电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 涉及的行业：云计算、IDC（互联网数据中心）、智算云（AI算力服务）、人工智能（AI）与模型服务、游戏与音视频出海 * 涉及的公司：**首都在线** (公司主体)、智谱AI、MinMax、升数、华为昇腾、字节跳动火山引擎、阿里云、Open Router [1][6][8][16] 核心业务与发展历程 * 公司业务：提供IDC服务、云主机服务（计算云）、智算云服务 [2] * 发展三阶段： 1. 2005-2010年：轻资产运营，以IDC资源转售为主 [3] 2. 2011年起：开启云转型，建设云托管服务平台，并启动海外布局 [3][5] 3. 2022-2023年起：转向智算云，驱动新一轮增长 [3][5] * 业务结构变化 (2024年)：IDC服务占比约50%，计算云占比20%多，智算云占比13% [11] * 业务结构展望 (2025年)：IDC服务预计收缩至40%左右，计算云约30%，智算云接近30% [11][12] 财务表现与增长数据 * **智算云收入高速增长**：2024年实现1.83亿元，同比增长184% [5] * **智算云收入占比提升**：从2023年的5%跃升至2024年的13% [6] * **2025年智算云收入预期**：预计达到接近3亿元或以上体量 [6] * **盈利趋势**： * 疫情前：营收持续增长，未出现亏损 [10] * 2022-2024年：受游戏、音视频行业需求下滑影响，出现利润下滑 [10] * 2023-2024年及以后：通过发展高毛利智算云业务、收缩低毛利业务，实现**不断减亏**，预计2026年出现基本面拐点 [10] * **毛利率趋势**：伴随业务结构优化（智算云占比提升、IDC转售业务收缩），2025年毛利率呈现上升态势 [12] 核心竞争优势与战略布局 * **全球化网络布局**： * 2013年开始坚定全球化布局，目前网络遍及全球50多个国家 [22] * 拥有美国子公司及机房，网络覆盖北美、东南亚、中东等核心区域 [5][20] * 海外节点签约年限久，多为自动续约，形成**时间与资源壁垒**（重建类似网络需2-3年） [25][26] * **客户资源优势**： * 客户包括智谱AI、MinMax、升数等头部第三方模型厂商 [1][6] * 在Open Router的Token调用量排名中，排名前三的国内模型（包括智谱）均为其客户 [16] * **管理层与战略能力**： * 董事长为通信云计算行业老兵，注重资源统筹与战略布局 [7] * 2023年引入前华为高管担任执行总裁，强化管理及对昇腾等技术的理解 [7][8] * 公司战略从“以资源为中心”转向“**以客户为中心**”，紧密跟随核心客户成长 [9][18][21] * **算力布局侧重**：重点布局**推理算力**，避免卷入训练算力的价格战和巨额资金占用 [26] * **前瞻性卡位**： * 在海南文昌、甘肃庆阳等地布局智算中心，这些地点是火箭/卫星发射核心节点，前瞻性布局**太空算力**与商业航天 [27][28] * 在国内围绕八大核心节点进行IDC自建规划（如海南文昌、河北怀来、安徽芜湖） [23][24] 行业趋势与市场机遇 * **AI驱动云计算进入需求驱动时代**：模型能力提升推动进入需求驱动时代，带动对云和基础设施需求的暴增 [1][13] * **Token与产品出海成为核心趋势**： * 国内模型厂商将出海作为核心战略，寻求增量市场 [14] * 全球AI产品排名中国产占大多数，Token出海和产品出海趋势明确 [14] * 拥有海外布局的云厂商将最大程度受益于此趋势 [14] * **国内AI场景落地带来机遇**：各地政府推进“人工智能+场景”落地，需要云厂商作为桥梁引入模型，为行业云、地方云带来机会 [15] * **第三方云厂商存在市场空间**：第三方模型厂商不会完全依赖大厂云，为第三方云服务商提供了机会 [16] * **IDC行业呈现新周期特征**： * 当前存在供需错配，但核心节点需求旺盛 [17] * 伴随AI渗透，IDC算力利用率有望爬升，可能带来涨价和上架率提升，**零售型IDC厂商**有望率先受益 [18] * 海外市场（北美、东南亚、中东）因商业模式好、付费意愿强、供给短缺，成为新的增长机会 [20] 未来发展规划与预期 * **IDC规模扩张**：从当前约50兆瓦，通过自建（海南文昌、河北怀来、安徽芜湖等），计划在2026年落地约150兆瓦，2027年再增100-200兆瓦，未来3年内总规模有望达到**300兆瓦**（增长约6倍） [23][24][28] * **持续伴随客户成长**：随着智谱、MinMax等客户进入高速成长期，公司智算云业务有望持续高速提升 [29] * **探索新商业模式**：凭借全球算力网络，有望构建MaaS（模型即服务）服务，或作为云底层为各行业赋能 [19][20]

大类资产配置展望 - 2026年保险机构普遍看好境内投资资产中的股票和证券投资基金 [1] - 多数保险机构预计对银行存款、债券、证券投资基金及其他金融资产的配置比例与2025年基本持平 [1] - 部分机构有意愿适度或微幅增加股票投资 [1] 债券市场配置 - 多数保险机构对2026年债券市场整体持中性态度 [1] - 保险机构更看好高等级产业债、银行永续债及二级资本债以及可转债 [1] - 期限选择上，10年期（含）至30年期的债券品种是主要配置方向，整体久期策略以基本维持现有不变为主 [1] A股市场观点 - 多数保险机构对2026年A股市场持较乐观态度 [1] - 保险机构更看好科创50、沪深300、中证A500和创业板等相关股票 [1] - 看好电子、有色金属、电力设备、计算机、通信、医药生物和基础化工等行业 [1] - 关注芯片半导体、国防军工、AI算力、机器人、能源金属、商业航天、高股息、医药生物与创新药和企业出海与全球化等投资主题 [1] - 认为企业盈利修复和流动性环境是影响A股市场的主要因素 [1] - 资产配置上，多数保险机构计划小幅增配A股 [1] 基金投资配置 - 2026年，保险资产管理机构倾向配置股票型基金、二级债基、混合偏股型基金、指数型基金和ETF基金 [2] - 保险公司偏好配置二级债基、股票型基金、混合偏股型基金、成长型基金和ETF基金 [2] - 近半数保险机构计划小幅增配公募基金 [2] 境外投资配置 - 港股是2026年保险机构最看好的境外投资品种 [2] - 黄金投资和美股投资也受到保险机构较多关注 [2] - 操作倾向上，半数保险资产管理机构计划小幅增配港股 [2] - 四成保险公司计划维持现有港股配置比例 [2]

行业动态与事件 - 中国商业航天企业蓝箭航天宣布，其重复使用火箭朱雀三号计划于2025年第二季度再次开展回收试验 [1] - 2025年2月11日，长征十号低空验证与梦舟飞船最大动压逃逸试验成功完成，系中国首次实现载人飞船返回舱海上搜索回收任务 [1] - 商业航天作为“十五五”重点发展方向，正迎来火箭可复用技术试验的阶段性突破 [1] - “航天强国”写入国家规划及地缘安全驱动，商业航天产业化进程加速 [1] 市场表现与指数 - 截至2026年2月25日 10:12，中证卫星产业指数(931594)上涨0.75% [1] - 指数成分股新雷能上涨4.61%，铂力特上涨3.22%，航天环宇上涨2.65%，臻镭科技上涨2.31%，西部超导上涨1.79% [1] - 卫星ETF鹏华(563790)上涨0.52%，最新价报1.16元 [1] - 截至2026年1月30日，中证卫星产业指数前十大权重股合计占比64.36% [2] 产业链影响 - 商业航天产业化进程加速，卫星制造、发射服务、地面设备及应用端均进入提质增量上升周期 [1] - 火箭可回收等技术进展直接利好卫星产业链上游核心配套能力提升与规模化降本 [1] 指数与产品构成 - 卫星ETF鹏华紧密跟踪中证卫星产业指数 [2] - 中证卫星产业指数选取50只业务涉及卫星制造、发射、通信、导航、遥感等领域的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2026年1月30日，指数前十大权重股为航天电子、中国卫星、臻镭科技、中国卫通、中科星图、国博电子、华测导航、北斗星通、北方导航、四维图新 [2]

市场行情与ETF表现 - 2月25日A股三大指数集体上涨，商业航天板块小幅震荡，截至9点57分，航空航天ETF（159227）微跌0.07%，报1.482元，成交额达8381万元，稳居同类ETF成交额第一[1] - 成分股表现分化，亚光科技上涨6.71%，航天发展上涨3.12%，广航航空上涨3.33%，海特高新、上海瀚讯、中航重机、航天电子等股跟涨[1] 行业动态与催化剂 - 蓝箭航天宣布朱雀三号可重复使用火箭最新研发计划，该火箭为自主研制的液氧甲烷运载火箭[1] - 朱雀三号计划于2026年第二季度再次开展回收试验，研制团队正优化着陆流程，并争取在2024年第四季度尝试首次回收复用飞行，实现一子级回收后的再次使用[1] 机构观点与行业前景 - 中航证券指出，商业航天战略价值持续凸显，2026年多款新型可复用火箭计划首飞，发射次数有望破百[1] - 低轨星座建设与太空算力等新场景将持续扩容市场空间，行业有望由估值驱动转向估值与业绩共同驱动，成为2026年最具投资价值的细分板块之一[1] 相关ETF产品概况 - 航空航天ETF（159227）紧密跟踪国证航天航空行业指数，是全市场商业航天纯度领先的ETF[2] - 产品全面覆盖火箭发射、卫星制造、航天电子等全产业链龙头，涵盖航天发展、中国卫星、航天电子、中航机载等核心标的[2] - 该ETF流动性充裕，可一键布局AI+航天、商业航天规模化发射、太空算力等多重核心机遇，是便捷把握商业航天高景气赛道的核心工具[2]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业整体或具体公司的投资评级 [3] 报告核心观点 * 报告核心观点为：中国商业航天产业链各环节近期取得一系列技术突破与重要进展，产业正朝着规模化、低成本和高可靠性的方向加速发展，卫星互联网星座大规模组网能力得到显著提升 [3][6][7][11][17][18][26][27] * 具体表现为：运载火箭关键部件（如多星堆叠释放机构、大推力发动机）完成重要试验，发射基础设施（如卫星测发技术厂房）建成验收，新型航天器（如混合动力无人运输机）首飞成功，以及上游核心配套（如通信芯片、激光通信终端、卫星平台）获得大额融资并推进产业化 [3][6][7][11][14][17][22][26][27][30] 产业发展动态总结 * **蓝箭航天**成功完成多星堆叠压紧释放机构和卫星组合体振动及解锁冲击试验，标志着其自研机构已具备服务卫星互联网星座大规模组网的能力，该机构采用非火工品驱动，具有可靠性高、成本低等优势 [3][6][7] * **天回航天**的85吨级液氧煤油火箭发动机“巧龙一号”成功完成10秒高工况热试车，各项指标满足设计要求，公司致力于成为国内商业航天先进液体动力技术引领者 [3][11] * **中国航天科技集团十一院**研制的全球首款混合动力无人运输机彩虹YH-1000S首飞成功，通过跨界融合汽车产业技术，旨在降低研发制造成本 [3][14][15] * **天兵科技**酒泉卫星测发技术厂房通过预验收，这是国内商业航天首个卫星测发技术厂房，建筑面积超过3000平方米，标志着其“一箭36星”规模化发射全流程实现闭环 [3][17][18] * 我国计划在2028至2029年间向日地L5点发射“羲和二号”探测器，发射质量约1600千克，设计寿命长达7年，将用于太阳探测 [3][20][21] 行业融资总结 * **上海星思半导体**累计完成近15亿元融资，为2026年开年至今商业航天领域最大一笔融资，公司聚焦5G/6G天地一体化基带芯片 [3][22] * **极光星通**完成A4轮近3亿元融资，资金用于空间激光通信产品研发迭代及自动化产线建设，公司现年产能200台套，预计2026年交付超百台套，产能将扩增至800台套 [3][26][27] * **航升卫星**完成1.6亿元A轮融资，资金用于卫星产线扩建及研发，公司已研制发射13颗卫星，自主研发核心部件超过100型 [3][30] 资本市场表现总结 * 2月第一周（2026.2.2-2.6），万得商业航天指数（8841877.WI）周跌幅0.44%，最高21223.55，最低20492.31，周成交额3727亿元，较上周环比下跌14.62% [3][34] * 指数涵盖的63家上市公司（剔除三家限制清单公司）市值中位数约98.30亿元，当周共有53.97%的公司股价上涨 [3][34] * 当周涨幅前列公司为**北摩高科**、**全信股份**、**博云新材**，单周涨幅分别为10.05%、9.80%、9.79%；跌幅前列公司为**航天宏图**、***ST铖昌**、**菲利华**，单周跌幅分别为-33.82%、-13.75%、-9.31% [3][34][37] 行业会议预告总结 * 报告预告了2026年将举行的三场行业重要会议：3月12-14日的上海商业航天展览会、3月19-20日的第二届商业航天产业发展大会（深圳）、6月10-12日的国际先进复合材料及工程应用展览会（北京） [42]

市场开盘表现 - 2024年2月19日，A股三大股指集体高开，上证综指上涨0.15%，创业板指上涨0.15% [1] - 盘面上金属板块表现活跃，湖南白银、白银有色股价涨幅超过2% [1] - AI应用、影视院线等板块则跌幅居前 [1] 机构后市观点：东方证券 - 东方证券维持市场将冲击4200点的判断 [1] - 该机构认为，节前A股跟随海外资产调整后已释放一定风险，国内宏观和产业层面的密集催化将陆续出现，对相关板块形成向上指引 [1] - 建议关注的板块包括算力产业链和电力基建 [1] 机构后市观点：光大证券 - 光大证券预计，持币过节的资金将逐步回归市场，后市成交活跃度将继续回升 [1] - 短线市场情绪或延续改善，赚钱效应提升，中期行情有望逐渐打破节前的震荡格局，迎接新一轮春季躁动行情 [1] - 市场热点可能延续短线“补涨、兑现”，然后布局中期主线的逻辑 [1] - 中期看，今年迈入量产爆发阶段的人形机器人、商业航天、自动驾驶等科技主线或更具市场共识，其中春晚爆火后实际销售大增的人形机器人，在估值逐渐夯实后有望迎来新一轮机会 [1] 机构后市观点：东莞证券 - 东莞证券表示，历史数据显示A股在春节后往往迎来高胜率窗口，叠加两会前的政策预期，指数上涨概率显著提升 [1] - 当前海内外科技催化持续密集，加之两会临近、“十五五”规划等宏观政策利好可期，共同支撑A股进入具备配置价值的区间 [1] - 在板块选择方面，建议重点关注红利、TMT、电力设备等板块 [1]

文章核心观点 - 山东省通过“能干、会干、善干”三大核心行动纲领，实现了经济高质量发展与产业转型升级，在稳固传统优势的同时，积极培育新动能，并通过改革与统筹解决发展中的问题，最终目标是实现可持续增长并提升民众福祉 [1][2][3][4][5][6] 经济表现与产业基础 - 2025年山东省地区生产总值达10.3万亿元，同比增长5.5%，成为全国第三个、北方第一个GDP突破10万亿元的省份 [1] - 2025年规上工业增加值增长7.6%，高于全国1.7个百分点；进出口增长4.5%，高于全国0.7个百分点；社会消费品零售总额增长5.1%，高于全国1.4个百分点 [1] - 农林牧渔业总产值超1.3万亿元，稳居全国首位 [1] - 新兴产业高速增长：集成电路圆片增长19.2%，锂电池增长103.1%，工业机器人增长26.6% [1] - 传统产业升级与新兴产业培育并举：焦化装置产能压减至3300万吨左右，整合退出7条2500吨/日水泥熟料生产线；同时推进齐鲁石化鲁油鲁炼、玖德化学新材料等重大项目，山东时代新能源电池基地、先导激光雷达等项目建成投产，裕龙石化一期稳产达产 [3] 科技创新与产业突破 - 崂山实验室加快建设，8人新当选两院院士、人数为历年最高 [1] - 实现多项技术突破：高端轮胎阻隔材料打破国外技术垄断，全球首次完整揭示单个植物体细胞发育成完整植株机制 [1] - 基于区位优势和工业基础探索商业航天海上发射新路：东方航天港已成功发射卫星137颗，商业航天发射量占全国1/3 [2] 改革与机制创新 - 2025年率先开展新能源机制电价竞价，碳排放权交易量、交易额均居全国首位 [3] - 确定19条标志性产业链，由“链主”引领、市县落地、企业协同，19条产业链贡献九成以上工业营收 [4] 投资与民生建设 - 过去一年，山东工业技改投资增长5.3%，占工业投资比过半 [5] - 过去一年，开工城中村改造安置住房14.1万套 [5] - 两证齐全医养结合养老机构增至1125家、全国最多 [5] - 粮食总产连续五年稳定在1100亿斤以上 [5]

公司上市进程 - 公司为成都国星宇航科技股份有限公司，曾递交港股招股书 [1] - 招股书于2025年8月25日递交，并于2026年2月25日因满6个月而失效 [1] - 递表时的独家保荐人为国泰君安国际 [1] 公司业务与定位 - 公司是中国商业航天行业的全链条参与者 [1] - 公司战略重点在于卫星与相关服务以及星基解决方案 [1] - 公司以商业航天及人工智能为核心优势 [1] - 公司业务包括设计及生产商业卫星，确保其稳定运行及管理，并提供定制星基解决方案以满足客户多样化需求 [1] 公司技术成果与里程碑 - 截至最后实际可行日期，公司自主开发了6颗AI有效载荷、4颗AI应用卫星和16颗AI智算卫星 [1] - 公司成功完成了14次太空任务 [1] - 根据弗若斯特沙利文的资料，公司产品XSD-15成为全球首颗验证在轨运行AI大模型的卫星 [1]

宏观经济与政策动态 - 春节假期9天全国国内出游5.96亿人次，较2025年8天假期增加0.95亿人次，国内出游总花费8034.83亿元，增加1264.81亿元，游客人数和花费均创历史新高[4] - 中国人民银行2月25日开展6000亿元1年期MLF操作，以保持银行体系流动性充裕[4] - 国家发展改革委自2月24日24时起上调国内汽、柴油价格，每吨分别上涨175元和170元[4] - 上海黄金交易所自2月24日收盘清算时起，下调多个黄金合约保证金比例和涨跌停板幅度，例如Au（T+D）合约保证金比例从21%调整为18%，涨跌幅限制从20%调整为17%[5] 行业趋势与投资机会 银发经济与养老服务 - 国务院常务会议研究推进银发经济和养老服务发展，指出我国银发经济潜力很大，要释放银发消费需求，打造新场景新业态[6] - 研究机构认为，2023年中国养老产业市场规模约为12万亿元，预计到2027年有望超过20万亿元，养老服务业面临全新机遇[6] - 可靠股份拥有多个成人护理自有品牌，是“互联网+养老”领域科技企业；鱼跃医疗的制氧机产品适用于有保健需求的老年人群体[6] 商业航天与低轨卫星 - 埃隆·马斯克提出从月球用电磁弹射方式向地球轨道发射AI数据中心卫星的设想，以利用月球引力小、无大气层等优势提高发射效率[7] - 低轨卫星作为6G“空天地一体化”网络关键基础设施，发展具备政策刚性，轨道与频谱资源稀缺，行业具备“必须做、且要抢时间”的战略特征，投资逻辑切换至以网络建设为核心的Capex周期[7] - 中国卫通是我国拥有自主可控通信广播卫星资源的基础电信运营企业；西部材料的钛及钛合金等材料应用于航空航天等领域[8] 半导体与人工智能芯片 - 北京大学团队制备了迄今尺寸最小、功耗最低的铁电晶体管，能耗比国际最好水平降低了一个数量级，为发展下一代高算力AI芯片奠定关键技术基础[9] - 全球半导体需求持续改善，AI服务器与新能源车保持高速增长，半导体国产化有望继续加速[9] - 华海清科主要产品包括CMP设备等，初步实现“装备+服务”平台化布局；盛美上海从事半导体清洗设备、电镀设备等的开发制造[10] 公司动态与资本运作 股权交易与资产重组 - 通威股份2月25日起停牌，筹划通过发行股份及支付现金方式购买青海丽豪清能股份有限公司100%股权[3] - 开普云决定终止拟购买南宁泰克70%和30%股权的重大资产重组交易[10] - 长芯博创拟以暂定意向价格人民币3.75亿元收购上海鸿辉光联通讯技术有限公司93.8108%的股权，以实现产品在光学器件上游领域的拓展[10] 产品研发与业务进展 - 三星2月25日发布搭载人工智能技术的新型手机[3] - 敷尔佳在研产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”已完成临床试验，可进行注册申报，为公司首款浅层注射填充类医美产品[11] - Meta与AMD达成AI设备采购协议，将部署6吉瓦AMD GPU，AMD同意向Meta出售价值高达600亿美元的AI芯片，并可能发行基于业绩的认股权证[10] 回购与增持 - 海螺水泥控股股东海螺集团计划6个月内增持公司A股股份，增持金额不低于7亿元且不高于14亿元[11] - 华能水电控股股东一致行动人拟增持不低于1亿元且不超过1.5亿元公司股份[11] - 中顺洁柔拟使用不低于6000万元且不超过1.2亿元回购股份，用于员工持股计划或股权激励[11] - 元力股份拟5000万元至6000万元回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划[11] 业绩与融资 - 三生国健2025年实现营业收入41.99亿元，同比增长251.81%；归母净利润29.39亿元，同比增长317.09%，报告期内与辉瑞公司达成重要合作[11] - 盛合晶微半导体有限公司科创板IPO已通过上市委审议，拟募资48亿元，成为马年首家科创板过会企业[5] - 固德电材2月25日发行，申购代码301680，发行价58元/股，市盈率27.96倍，主营动力电池热失控防护零部件[3] 资金与机构动向 - 截至2月24日，今年以来已成立227只新基金，发行规模合计达到2094亿元，突破2000亿元，其中65只基金发行规模超10亿元[12] - 2月24日，机构席位净买入华工科技1.89亿元，占总成交的3.15%，公司800G光模块产品自去年11月起逐步形成新客户订单，有望于2026年上半年进入批量交付[13] - 瑞丰高材表示，其工程塑料助剂产能1万吨/年当前满负荷，正在实施6万吨/年新建项目，一期2万吨/年产能争取于2026年底投产；其控股子公司瑞丰玥能专注于黑磷材料产业化，吨级装置已进入调试阶段[14] - 中信金属参股的艾芬豪矿业旗下卡莫阿-卡库拉铜矿2025年生产铜精矿含铜38.9万吨，其冶炼厂于2025年12月出产首批阳极铜；基普什锌矿全年生产精矿含锌20.3万金属吨[14]

公司上市状态 - 公司于2025年8月25日递交的港股招股书于2026年2月25日失效 [1] - 递表时的独家保荐人为国泰君安国际 [1] 公司业务定位 - 公司是中国商业航天行业的全链条参与者 [1] - 公司战略重点在于卫星与相关服务以及星基解决方案 [1] - 公司以商业航天及人工智能为核心优势 [1] - 公司业务包括设计及生产商业卫星，确保稳定运行及管理，并提供定制星基解决方案以满足客户多样化需求 [1] 公司技术成果与里程碑 - 截至最后实际可行日期，公司自主开发了6颗AI有效载荷、4颗AI应用卫星和16颗AI智算卫星 [1] - 公司成功完成了14次太空任务 [1] - 根据弗若斯特沙利文的资料，公司的XSD-15卫星成为全球首颗验证在轨运行AI大模型的卫星 [1]