投资评级 - 对公牛集团维持“买入”评级 [5][9] 核心观点 - 公司是民用电工领域标杆企业，传统核心品类护城河深厚，渠道改革红利释放，产品、渠道及供应链竞争力持续夯实，传统主业有望稳健增长，出海加速开辟新增长点，智能照明、新能源新业务快速放量 [9] - 考虑公司股价经历下调，当前市场地产链及消费情绪升温，公司作为具备长坡厚雪竞争力深厚的白马标的，参考可比公司安克创新、绿联科技2026年PE均值为23倍，公司估值具备性价比，且分红率较高 [9] 市场与财务数据摘要 - 截至2026年2月24日，公司收盘价为43.49元，一年内最高/最低价为78.14元/40.80元，市净率为5.0倍，股息率为5.52%，流通A股市值为78,311百万元 [1] - 截至2025年9月30日，公司每股净资产为8.66元，资产负债率为26.34%，总股本/流通A股为1,808百万股/1,801百万股 [1] - 2024年营业总收入为16,831百万元，同比增长7.2%，归母净利润为4,272百万元，同比增长10.4% [4] - 2025年前三季度营业总收入为12,198百万元，同比下滑3.2%，归母净利润为2,979百万元，同比下滑8.7% [4] - 盈利预测：预计2025E/2026E/2027E营业总收入分别为16,305百万元/17,535百万元/18,614百万元，同比增长率分别为-3.1%/7.5%/6.2% [4] - 盈利预测：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为3,955百万元/4,224百万元/4,620百万元，同比增长率分别为-7.4%/6.8%/9.4% [4] - 盈利预测：预计2025E/2026E/2027E每股收益分别为2.19元/2.34元/2.56元 [4] - 盈利预测：预计2025E/2026E/2027E毛利率分别为42.1%/42.1%/43.3%，ROE分别为20.7%/19.8%/19.4% [4] - 盈利预测：当前市值对应2025E/2026E/2027E的市盈率分别为20倍/19倍/17倍 [4][9] - 因地产及消费景气不及预期，预计传统业务销量承压，下调2025-2026年归母净利润预测至39.55亿元、42.24亿元（前值为49.91亿元/58.18亿元），新增2027年预测46.20亿元 [9] 业务展望与战略 - 展望2026年，消费及地产有望企稳回暖，外部压力边际改善，公司传统主业电连接、墙开等有望恢复稳健增长，新业务出海加速，智能照明、新能源高景气业务打开成长空间 [5] - **传统主业**：2025年上半年受宏观经济、消费及地产影响，电连接、智能电工照明收入分别同比下滑5.37%、2.78% [5] - **电连接业务**：产品持续迭代创新，推动高端、时尚升级，丰富嵌入式产品线，推出多开关、带快充、线性轨道等产品，加快电动工具产品面世，深耕渠道并快速渗透闪电仓等新业态，赋能门店即时零售 [5] - **墙开业务**：产品围绕高端化、智能化深化，装饰渠道推进变革，加快全品类旗舰店建设，夯实与家装公司合作，产品力与渠道力推动份额逆势提升 [5] - **国际化业务**：出海业务有望加速，2025年上半年境外销售收入1.42亿元 [5] - **家装品类出海**：墙开等品类在东南亚、中东、拉美、韩国、澳大利亚等市场已实现销售，凭借差异化定位、分散市场精细化渠道管理及海外团队常驻帮扶，模式日益成熟 [5] - **新能源业务出海**：以家庭储能为核心，面向意大利、德国、荷兰等欧洲区域拓展优质合作伙伴，着力建设安装零售业务体系，强化本地服务支持能力，持续推出新品 [5] - **智能照明业务**：积极打造“全屋健康光”，在AI智能交互、健康照明等领域建立竞争优势，沐光品牌深耕“智能、健康”价值，无主灯专业渠道强化终端主动营销能力 [5] - **新能源业务**：2025年上半年收入3.86亿元，同比增长33.52% [5] - 充电桩业务强化全栈自研，推出“天际”、“微星”系列新品，加速重卡等大功率直流充电桩开发与布局 [5] - 渠道深耕C端市场并扩大领先优势，围绕B端各类运营场景完善充电解决方案和服务能力，扎根高景气赛道有望快速放量 [5][6] - **成本与盈利**：2025年第四季度以来铜价上涨明显，公司于2026年1月向经销商发布提价函，并对各系列产品进行不同程度提价，同时运用套保手段锁定原材料部分成本 [9] - 2025年前三季度公司毛利率为42.11%，提价与套保基本熨平原材料价格波动对成本的影响，预计盈利水平有望维持稳定 [9] - 在原材料成本上升期，公司凭借强大的规模优势及供应链管理能力，较其他中小企业具备成本优势，有助于提升市场份额 [9]

港股市场表现与融资地位 - 2025年港交所新股融资额在全球交易所中排名第一 融资金额达374亿美元[1][2] - 2025年港股市场总融资额超过1000亿美元 在全球主要市场中排名第二 仅次于美国[2] - 2015年至2025年十年间 港交所总融资额达到3170亿美元 领跑全球[2] - 2025年恒生指数上涨28% 显著跑赢标普500指数等海外主要成熟市场股指[2] - 2025年港股市场平均成交额接近2500亿港元 较2024年上升近一倍[2] 市场资金流动与参与者结构 - 2025年南向资金（港股通）总流入额达到14048亿港元[2] - 2025年南向资金成交额占港股大盘总成交额近四分之一[2] - 2025年港股IPO前20大基石投资人中 有15家以国际投资人为主[4] 上市申请与发行人情况 - 目前已有488家上市公司递交了港股上市申请[1][3] - 在所有递交申请的省区市中 广东企业数量排名第一[1][3] - 2025年港交所共有519家新公司上市 总估值超过2800亿港元[2] - 2025年新上市公司中 国际业务发行人总数占比超过45% 其融资额占比超过75%[3] 上市制度创新与行业转型 - 港交所上市规则经历转型 从传统金融、消费行业融资转向以科技、医疗、新消费等为主的融资平台[2] - 港交所推出18A章节 为无收入、无盈利的生物科技企业提供上市融资道路[4] - 自2018年推出后 已有超过80家企业通过18A章节上市 使香港成为全球第二大生物科技融资市场[4] - 港交所于2023年推出18C章节 服务人工智能、机器人、新能源等科技企业上市[4] 区域发展与企业案例 - 香港资本市场是支持建设具有国际竞争力现代化产业体系的重要一环[1] - 香港作为成熟的融资市场 是助力中国内地企业出海的首选平台[3] - 以广东企业海天味业为例 其通过港股上市融资用于拓展全球销售渠道及海外供应链研发[3] - 预计2026年将继续有各行各业的龙头企业到香港上市[3]

市场指数表现 - 截至收盘，中证消费电子主题指数上涨1.8% [1][9] - 中证物联网主题指数上涨1.0% [1] - 中证智能电动汽车指数上涨0.3% [1][5] - 国证机器人产业指数下跌0.6% [1] 资金流向 - 机器人ETF易方达（159530）全天净申购约7000万份 [1] - 该ETF节前已连续10个交易日获资金布局，合计超11亿元 [1] 机构市场观点 - 中信建投证券研报认为，春节期间全球股市整体强势，无重大风险事件，当前市场情绪仍然高涨，节后A股有望开启新一轮上行 [1] - 行业配置上继续坚持“科技+资源品”双主线 [1] - 科技主线以AI、人形机器人、新能源和创新药为核心 [1] - 资源品主线以贵金属、石油石化、基础化工为核心 [1] 指数成分与覆盖范围 - 中证智能电动汽车指数聚焦的智能电动汽车有望成为具身智能落地的代表性方向之一 [4] - 该指数覆盖动力系统、感知系统、决策系统、执行系统、通讯系统、整车生产等产业链环节 [4] - 中证消费电子主题指数聚焦的AI硬件是目前主要的智能终端品类 [7] - 该指数由业务涉及元器件生产、整机品牌设计及生产等消费电子相关公司股票组成 [7]

招商引资总体情况 - 2026年泉州市民营经济发展大会上，30个重大招商项目集中签约，总投资额超过600亿元人民币 [1][6] - 签约项目涵盖数字经济、新材料、高端制造、新能源、海洋经济、文商旅产业等多个领域 [1][6] 增资扩产与私募基金 - 壹点纳锦（泉州）私募基金扩募项目总投资45亿元人民币，位于丰泽区，旨在发挥基金规模优势助力实体经济企业成长和产业升级 [3][8] - 科一超纤新材料“水科技”增资扩产项目总投资28.5亿元人民币，选址泉州台商投资区，项目建成投产后预计可实现年产值30亿元人民币 [3][8] 高端制造与智能化 - 全新智能化卫生用品生产基地项目总投资32亿元人民币，选址惠安，将引入AI视觉检测、5G物联网数字孪生等装备，达产后预计年产能达50亿片，创造超1000个就业岗位 [3][8] - 美的小家电智能基地项目总投资20亿元人民币，拟选址德化，将建设数字智能自动化组装基地并引进智能生产线 [3][8] - 高速悬浮电动机及高速磁悬浮离心机智能装备项目总投资21亿元人民币，位于泉州台商投资区，投产后预计年生产超5000台设备，产值超40亿元人民币 [3][8] 新能源与新材料 - 中科睿升新能源材料项目总投资26.8亿元人民币，将在泉港建设高性能橡胶生产及配套设施 [4][9] - 闽华新能源电池材料一体化供应链基地选址安溪，将建设电池材料智慧仓储与配送中心 [4][9] - 中核绿色能源产业项目拟选址德化，将建设独立储能设施，规划总装机容量为400MW/800MWh [4][9] 文商旅产业 - 华达新旅商活力广场项目选址晋江，拟聚焦闽南喜宴文化，打造集餐饮、住宿、婚庆配套于一体的南翼闽南喜宴餐饮中心，以填补区域高端喜宴服务空白 [4][9] 海洋经济 - 汇诚（泉港）海洋产业基地项目拟建设冷链仓储物流、水产品加工园区等，旨在助力泉港构建渔业全产业链 [5][10]

公司业务与产品应用 - 公司生产的功能聚丙烯薄膜产品主要应用于新能源用薄膜电容器领域 [2] - 公司生产的功能聚丙烯薄膜产品同时应用于特高压用薄膜电容器领域 [2] 行业与下游市场 - 公司产品下游应用领域包括新能源行业 [2] - 公司产品下游应用领域包括特高压电力行业 [2]

市场表现与事件概述 - 马年首个交易日（2月24日）市场迎来开门红，三大指数全部收涨，年前连续跌停的国投瑞银白银LOF（161226）复牌后涨幅高达9%，午盘后直接涨停，最新价为3.103元，涨幅9.996% [1][2] - 国投瑞银白银LOF在涨停当日，其溢价率达到40.37%，换手率为11.80%，成交额为13.18亿元 [2] 白银LOF补偿方案详情 - 国投瑞银于除夕前一天出台了白银LOF的赔偿方案，并于2月26日正式启动，这是中国公募基金史上首次因调整估值而进行的赔偿 [24] - 赔偿方案为分层补偿：对2月2日净值确认赎回的投资者，若因估值调整（从-17%调至-31.5%）的影响金额在1000元以下，将获得全额补偿，这部分投资者占比超过九成 [4][6][25] - 对于估值调整影响金额超过1000元（含）的自然人投资者，赔偿金额为1000元加上超出部分乘以一定比例，但该比例未公布，方案未对尚未赎回的投资者提供补偿 [5][6][26][27] 赔偿方案对公司财务的影响 - 根据控股股东国投资本的公告，该赔偿方案预计对国投资本2026年度归母净利润的负面影响将低于其2024年经审计归母净利润的5% [7][28] - 国投资本2024年归母净利润为26.94亿元，因此本次事件对国投资本造成的最大亏损预计为1.347亿元 [10][31] - 由于国投资本间接持有国投瑞银基金31.26%的股份，以此推算，本次赔偿对国投瑞银基金自身的最高影响金额约为4.31亿元 [13][34] - 国投瑞银基金2024年实现营收13.79亿元，净利润3.76亿元，若按最高赔偿额4.31亿元计算，其赔偿金额将超过全年净利润 [14][35] 国投瑞银的经营状况与潜在风险 - 公司近年来业绩增速放缓：2022年至2024年，营收分别为12.55亿元、14.2亿元、13.79亿元，净利润分别为1.63亿元、3.46亿元、3.76亿元 [22][43] - 2025年上半年，国投瑞银实现合并净利润1.49亿元，同比减少7%，为三年多以来首次净利润下滑 [22][43] - 公司管理规模出现下滑：截至2026年2月11日，总管理规模为2561.25亿元，较2024年末的2786.14亿元有所下降，主要受债券型和货币型基金规模下滑影响，二者合计占比超80% [19][40] - 产品表现与收费引发争议：截至2025年6月末，旗下亏损最严重的20只基金造成投资者合计亏损超1.6亿元，但收取了超过7600万元的管理费 [21][42] 公司面临的其他诉讼与争议 - 赔偿方案存在争议：方案未公布超1000元损失部分的赔偿比例，引发市场对暗箱操作的质疑，可能继续导致投资者投诉或诉讼 [17][38] - 国投瑞银并非首次面临投资者诉讼：在白银LOF事件前，基金经理施成因管理的国投瑞银进宝灵活配置混合基金在2022-2024年连续三年亏损，并被投资者以“投资风格大幅漂移”为由告上法庭 [18][39] - 诉讼涉及基金合同背离：施成管理的基金合同约定投资新能源主题，但截至2025年三季度末，其新能源个股持仓占比仅剩5.95%，大规模转向了AI、算力、机器人等方向 [18][39]

沪锡市场行情表现 - 沪锡主力合约2603今日大涨，收盘报384220元/吨，上涨3420元，涨幅0.9% 结算价为386680元/吨 该合约成交74099手，持仓21038手，较前一日减少2967手 [1] - 现货市场锡价同步大幅上涨，长江综合市场1锡均价报387100元/吨，长江现货市场1锡均价报387250元/吨，两者均较前一日价格上涨9000元 [1] 市场上涨驱动因素 - 宏观面是主要驱动力，海外市场“美元弱、美股跌”的金融环境推动避险资金流向大宗商品，弱势美元提振了以美元计价的LME锡价，为内盘提供上涨动力 [2] - 国内市场处于春节后复工初期，稳增长政策预期稳固，叠加潜在的节后补库需求，与海外宏观环境形成共振，共同推动价格上涨 [2] - 市场呈现“弱现实、强预期”格局，短期价格走势更多由宏观情绪及对未来需求复苏的预期主导，而非当前现货基本面 [2] 产业链供需现状 - 供应端偏紧，冶炼厂虽逐步复产，但受春节检修影响，增量释放有限 [2] - 需求端处于复工节奏初期，下游电子、焊料及新能源企业采购以刚性补库为主，尚未启动大规模备货，市场处于供需双弱状态 [2] - 产业链呈现“传统淡季，新兴支撑”特征，传统消费电子订单仅温和修复，但新能源汽车、AI服务器及光伏储能等新兴领域用锡需求保持稳健，构成主要支撑 [3] - 产业链企业普遍维持低库存、快周转的谨慎策略，市场观望元宵节后下游全面复工及补库需求能否实质性启动 [3] 现货市场交投情况 - 现货市场呈现“有价无市”状态，贸易商报价随期货盘面积极调高，但实际交投清淡，成交多以小单、刚需为主 [5] - 买卖双方观望情绪浓厚，市场焦点完全集中于元宵节后下游企业的全面复产及其带来的补库力度 [5] 短期价格走势展望 - 未来1-2周锡价预计呈现“易涨难跌、高位震荡偏强”格局，走势将由宏观情绪与资金面主导，基本面处于跟随状态 [6] - 价格下方回调空间有限，但快速大涨后存在技术性整固需求 [4] - 行情持续性的关键在于3月上旬下游开工率、现货成交放量情况以及社会库存去化节奏这三大信号的验证 [4] - 具体路径取决于下游需求兑现强度：若3月复工后需求释放超预期，锡价有望突破当前高点；若复苏力度偏弱，价格则可能进入高位区间震荡 [6] 板块投资机会 - 节后复工推进、宏观宽松预期以及小金属市场热度提升，共同为有色金属周期板块创造了短期布局窗口 [4] - 锡板块因供需格局偏紧而具备较高的价格弹性 [4]

核心财务表现 - 预计2025年度权益股东应占溢利约为人民币836万元，较2024年同期增长约84.5% [1] - 预计2025年度年内溢利约为人民币1154万元，同比增长约1.1% [1] - 预计2025年度营业收入约为人民币7.74亿元，同比下降约6.1% [1] 2025年度业绩驱动因素 - 2025年度煤炭采购价格下降，在煤炭蒸汽价格联动机制下，蒸汽板块收入略有回落但采购成本同步降低 [3] - 在储能、光伏电站运营等新能源领域的业务拓展取得成效，新能源板块利润实现增长 [3] - 持续推进降本增效措施，有效压缩了成本支出 [3] 盈利能力修复趋势 - 2024年度权益股东应占溢利约为人民币450万元，较2023年同期大幅增长约1644% [3] - 2024年增长主要得益于临港区域清洁能源项目全年运行及异地新能源发电业务增长 [3] - 2025年上半年曾发布盈喜，预计中期权益股东应占溢利约人民币980万元，较2024年同期的178.7万元显著提升 [3]

A股市场整体表现 - 马年首个交易日A股三大指数集体高开走强 上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.87%、1.36%、0.99% 科创综指下跌0.61% 全市场超4000只个股收涨 [1] 油气开采及服务板块 - 油气概念股表现强势 多只个股涨停 “三桶油”集体上涨 中国海油、中国石油、中国石化分别收涨超7%、5%、3% [3] - 春节假期期间 因地缘及宏观影响市场担忧油气供应减少 国际原油市场强势反弹 布伦特原油期货累计涨超5% 美国WTI原油期货累计涨幅超4% [3] - 西南期货认为在美伊关系缓和前地缘政治风险将呈高压状态推升原油价格 而美国大型石油企业开采委内瑞拉原油产能利用率已提升至约35%对油价造成一定压力 [3] - 具体个股方面 科力股份涨26.03% 通源石油涨20.04% 潜能恒信涨20.01% 中油工程涨10.13% 中曼石油涨10.01% 准油股份、中海油服、山东墨龙、惠博普、贝肯能源、博迈科、石化油服、海油工程等均大幅上涨 [4][5] 港口航运板块 - 港口航运板块涨幅居前 中远海能、招商轮船等个股涨停 [1][5] - 春节期间超大型油轮运价高位大涨 创下2020年4月以来新高 [5] - 方正证券表示超大型油轮供需基本面强劲为核心驱动力 美洲稳定增产与OPEC政策性增产周期形成共振催化 同时“双轨制”下对俄伊非合规贸易制裁趋紧 利好合规市场需求替代与有效运力减少 [5] 化工板块 - 化工板块再度走强 美邦股份4连板 六国化工、红宝丽、三友化工、兴发集团等近20只个股涨停 [6] - 美国将元素磷及草甘膦等关键除草剂纳入关键战略物资 导致全球磷供应链重构 国际磷肥价格突破700美元/吨 [6] - 国内《化工行业产能置换实施细则》出台后 有机硅、己内酰胺到PTA聚酯等多个子行业相继出台或制定行业自律文件 严控新增产能投放推动行业“反内卷” [6] - 瑞银证券指出化工行业历经四年深度调整已处历史底部 产能无序扩张阶段结束 叠加“反内卷”政策落地、海外产能退出与新兴产业需求爆发 供需格局迎来根本性反转 判断行业将在2026年—2028年开启新一轮3年上行周期 迎来盈利修复与估值重估的“戴维斯双击” [6] 下跌板块：影视院线 - 影视院线板块跌幅居前 光线传媒、博纳影业、万达电影等多只个股跌停 [7] - 2026年春节假期全国电影票房收入57.5亿元 同比下降40% 总观影人次1.2亿同比下滑36% 总放映场次434.4万场同比提升25% 平均票价47.8元同比降低3元 [7] - 数据显示春节档面临“供给过剩但需求萎缩” 单纯依靠加场次和降票价已无法拉动观影人次增长 [7] 机构后市观点 - 中信建投认为A股有望开启新一轮上行 看好“科技+资源品”双主线 科技主线以AI、人形机器人、新能源和创新药为核心 资源品主线以贵金属、石油石化、基础化工为核心 [7] - 中国银河证券表示春节后在政策预期、流动性加持与产业趋势催化下市场震荡上行概率较大 3月市场逻辑将从“政策预期”逐步转向“业绩兑现” 上市公司2025年年报与2026年一季报披露将成为行情锚点 [8]

公司战略与使命 - 公司秉持“创新复合材料，引领绿色未来”的企业使命 [2] - 公司致力于成为全球最具价值的玻璃纤维及复合材料企业 [2] 业务发展重点 - 公司积极响应国家新能源发展战略 [2]