行业与公司 * 纪要涉及的行业为物联网（IoT）芯片与模组行业，特别是Wi-Fi MCU领域 [2] * 纪要涉及的公司为乐鑫科技 [1] 核心财务表现与运营 * 2025年前三季度公司实现收入2亿元，同比增长30.97% [3] * 2025年第三季度营收环比下降约3%-4%，主要受智能家居板块国补政策影响 [2][5] * 2025年前三季度综合毛利率为46%，较上年同期增加3.36个百分点 [3] * 第三季度毛利率创历史新高达到46%，硬件毛利目标为40%，云服务等额外服务拉高整体毛利率 [31] * 2025年前三季度研发费用总投入达到4.23亿元，同比增长24.4% [3] * 销售费用率微增0.04个百分点，管理费用率下降0.2个百分点，研发费用率下降1.17个百分点，整体运营效率改善 [3] * 公司直销比重上升至71.46%，前五大客户集中度进一步下降 [4][13] 市场与业务增长 * 第三季度境外营收同比增长38.6%，占比达34%，前三季度平均占比约30% [2][6] * 模组业务营收占总营收比重稳定在60%左右 [2][13] * 增长动力主要来自智能家居、工具设备和能源管理领域 [2][13] * 非智能家居领域中，工具设备类产品（如电动工具、测量仪器）表现明显，保持高速增长 [29] * 非智能家居领域WiFi渗透率仍远未饱和，处于缓慢上升阶段，具有很大成长空间 [30] * 智能家居领域三季度需求趋于平稳，主要受二季度国补提前拉货影响，公司预计同比会保持稳健增长 [28] 产品与技术进展 * 公司芯片累计出货量已超过15亿颗，目标在2026年底达到21亿颗 [2][41] * 在WiFi MCU细分领域保持全球出货量第一，在更广泛的WiFi芯片市场中排名全球第五 [18] * 公司积极拓展新产品线，计划2026年实现WiFi 7项目投片 [2][11] * WiFi 7路由器芯片计划采用12纳米制程，并使用自研的VISFAI核 [38] * WiFi 6E芯片已有样品，计划2026年初CES展会展示，可能推迟到2026年初量产，预计2026年下半年贡献营收 [22][34][36] * P4产品预计在2026年实现大规模量产 [44] * C系列产品进入成长期第三年，增长表现良好 [45] * S3产品仍处于成长期，销量持续上升 [43] * ESP8,266芯片销售将延长至2028年，但软件方面不再更新 [25] 风险应对与战略布局 * 公司通过境内外生产体系布局和激进备货策略，应对供应链和地缘政治风险，存货金额逐步上升 [2][9] * 针对存储芯片（主要是DRAM）市场波动，公司备有安全库存，短期波动通过库存抵消，长期影响则考虑下游成本转移 [10][46] * 公司关注政策环境变化、市场竞争、核心人才保护及知识产权等风险，建立了完善的合规体系和知识产权管理机制 [16] * 通过股权激励、技术梯队培养及国际化布局稳固核心团队，每年3月进行大规模股权激励 [16][17] * 公司完成定增项目，共发行1,044.03万股，募集资金用于WiFi 7路由器芯片、WiFi 7智能终端芯片及边缘AI处理器芯片等研发项目 [8] 生态建设与其他重要信息 * GitHub上关于ESP32的日均新增项目数达152个，生态活跃度对收入的反映有1-2年的延时效应 [7] * 模组业务通过软硬件一体化及云服务支持，提升产品附加值和客户粘性 [4][14] * 其他收益主要来自政府补助，具有不确定性 [4][23] * 公司与小智AI及各类生态合作伙伴有多层次协作 [20][26] * 公司企业文化强调以艺术家的态度追求极致，产品生命周期较长 [49]

上市公司三季报业绩 - 多家A股公司第三季度净利润同比大幅增长，其中高德红外增长1143.72%[2]，深信服增长1097.40%[3]，江山股份增长11890%[4]，永茂泰增长6319.92%[5]，回盛生物增长1575.79%[5]，大恒科技增长1960.72%[6] - 高德红外第三季度营业收入11.34亿元，同比增长71.07%，前三季度营业收入30.68亿元，增长69.27%[2] - 胜宏科技第三季度营收50.86亿元，同比增长78.95%，净利润11.02亿元，增长260.52%[2] - 通富微电第三季度营收70.78亿元，同比增长17.94%，净利润4.48亿元，增长95.08%[3] - 北方稀土第三季度营收114.25亿元，同比增长33.32%，净利润6.1亿元，增长69.48%[3] - 南京公用第三季度营收31.02亿元，同比增长165.53%，净利润8461.81万元，增长2492.12%[5] - 业绩增长驱动因素包括产品交付恢复、销售额增加、中高端产品收入提升、产品销量增长及成本下降等[2][3][4][5] 资本市场政策动态 - 证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，旨在健全投资者保护机制[1][8] - 证监会印发《合格境外投资者制度优化工作方案》，为境外投资者提供更透明便利的制度环境[1][7] - 证监会主席吴清宣布将启动深化创业板改革，设置更契合新兴领域企业的上市标准[1][7] - 改革措施包括择机推出再融资储架发行制度、拓宽并购重组渠道、督促上市公司加大分红回购力度[7] - 将推进公募基金改革，推动企业年金、保险资金落实长周期考核，完善长期投资市场生态[7] - 中国人民银行行长潘功胜表示将继续实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松[8] 市场表现与投资策略 - 10月27日A股三大指数高开高走，沪指涨1.18%报3996.94点，深证成指涨1.51%，创业板指涨1.98%[7] - 存储芯片、CPO、PCB、锂矿、可控核聚变、光刻机等板块领涨[7] - 中金公司认为宏观背景支持新兴成长板块，产业政策鼓励创新，大市值新兴成长企业占比增加[9] - 中信证券指出市场风格切换基本结束，重新回到业绩驱动的结构市[9] - 投资新线索关注产业链安全优势企业将份额转化为定价权，以及AI从云侧向端侧扩散的趋势[10]

文章核心观点 - A股市场迎来密集利好，包括上市公司三季度业绩普遍大幅增长以及证监会推出多项资本市场改革与支持政策 [1] - 政策层面聚焦于深化创业板改革、优化合格境外投资者制度、加强中小投资者保护以及维持支持性货币政策，旨在为科技创新企业和新兴成长产业提供更精准的金融服务 [1][9][10][11] - 市场表现强劲，三大指数高开高走，存储芯片、CPO、锂矿等板块领涨，机构看好新兴成长板块的中长期投资机会 [9][11][12] 业绩大增 - 高德红外第三季度营业收入11.34亿元，同比增长71.07%，归母净利润4.01亿元，同比增长1143.72%；前三季度营业收入30.68亿元，同比增长69.27%，归母净利润5.82亿元，同比增长1058.95% [3] - 胜宏科技第三季度营收50.86亿元，同比增长78.95%，净利润11.02亿元，同比增长260.52%；前三季度营收141.17亿元，同比增长83.40%，净利润32.45亿元，同比增长324.38% [3] - 通富微电第三季度营收70.78亿元，同比增长17.94%，归母净利润4.48亿元，同比增长95.08%；前三季度营收201.16亿元，同比增长17.77%，归母净利润8.60亿元，同比增长55.74% [4] - 北方稀土第三季度营收114.25亿元，同比增长33.32%，净利润6.1亿元，同比增长69.48%；前三季度营收302.92亿元，同比增长40.50%，净利润15.41亿元，同比增长280.27% [4] - 深信服第三季度营业收入21.16亿元，同比增长9.86%，归母净利润1.47亿元，同比增长1097.40%；前三季度营业收入51.25亿元，同比增长10.62%，亏损收窄至8056万元 [5] - 江山股份第三季度营业收入11.57亿元，同比增长2.75%，归母净利润8672.53万元，同比增长11890%；前三季度营业收入45.16亿元，同比增长5.20%，归母净利润4.25亿元，同比增长147.91% [5] - 德林海第三季度营业收入1.85亿元，同比增长94.96%，归母净利润4873万元，同比增长1322.74%；前三季度营收2.93亿元，同比下降2.39%，归母净利润4564万元，同比增长61.87% [5] - 永茂泰第三季度营业收入16.55亿元，同比增长59.65%，归母净利润3040.56万元，同比增长6319.92%；前三季度营业收入42.75亿元，同比增长54.66%，归母净利润5017.52万元，同比增长39.58% [6] - 南京公用第三季度营业收入31.02亿元，同比增长165.53%，归母净利润8461.81万元，同比增长2492.12%；前三季度营业收入59.68亿元，同比增长64.06%，归母净利润1.16亿元，同比增长903.99% [6] - 回盛生物第三季度营业收入4.37亿元，同比增长22.76%，归母净利润7072万元，同比增长1575.79%；前三季度营业收入12.6亿元，同比增长58.92%，归母净利润1.88亿元，同比增长494.28% [6] - 大恒科技第三季度营业收入4.53亿元，同比增长26.86%，归母净利润7147.95万元，同比增长1960.72%；前三季度营业收入12.96亿元，同比增长13.11%，归母净利润6874万元，扭亏为盈 [7] 政策利好 - 证监会发布《合格境外投资者制度优化工作方案》，为境外投资者提供更透明、便利、高效的制度环境 [1][9] - 证监会主席吴清宣布启动深化创业板改革，设置更契合新兴领域和未来产业特征的上市标准，为新产业、新业态、新技术提供精准包容的金融服务 [1][9] - 证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，健全投资者保护机制，压实市场各方责任 [1][10] - 中国人民银行行长潘功胜表示将继续坚持支持性货币政策立场，实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松 [11] 市场表现与机构观点 - A股三大指数高开高走，沪指涨1.18%报3996.94点，深证成指涨1.51%，创业板指涨1.98%，存储芯片、CPO、锂矿等板块领涨 [9] - 中金公司认为宏观背景仍偏支持新兴成长板块，产业政策、并购重组和IPO政策继续鼓励科创企业，大市值新兴成长企业占比增加 [11] - 中信证券指出风格切换已基本结束，市场回归业绩驱动，看好产业链安全领域和AI从云侧向端侧扩散的投资机会 [12]

市场整体表现 - 上证指数上涨1.18%收于3996.94点，最高触及3999.07点，为时隔十年再度逼近4000点 [1] - 深证成指上涨1.51%，创业板指上涨1.98% [1] - 全市场成交额超过2.35万亿元，超过3300只个股上涨 [1] 领涨板块与个股 - 存储芯片板块持续爆发，龙头股兆易创新涨停且股价创历史新高，最新市值达1622.8亿元 [4] - AI PC、共封装光学（CPO）、钢铁、算力硬件股、小金属等相关概念涨幅居前 [4] - 证券板块反复活跃，东兴证券收盘涨超6%，盘中一度涨超9% [4] - 中信证券和东方财富成交额分别高达139.02亿元和124.16亿元 [4] - 商业航天板块午后震荡走高，新雷能涨超17%，达华智能、中信重工等多股涨停 [8] - 存储芯片个股表现强劲，精智达上涨15.45%，伟测科技上涨15.22%，拓荆科技上涨10.31% [6] - CPO概念股活跃，东田微收盘涨超12%，早盘一度触及20%涨停，仕佳光子涨幅居前 [6] 机构观点与市场展望 - 财信证券认为10月底前后是市场行情重要分水岭，之后指数选择继续突破向上的概率较大，建议短期提升风险偏好 [9] - 中信建投指出市场情绪已企稳，近期中美关系释放缓和信号，“十五五”规划有望提升市场风险偏好 [10] - 信达策略表示9-10月的震荡可能接近尾声，若中美贸易冲突无进一步升级，11-12月指数有望继续上行 [11] - 兴业证券认为应围绕“十五五”战略性布局，积极挖掘科技成长产业机会，重视AI、军工、创新药 [11] - 中信证券指出风格切换已基本结束，市场重回业绩驱动的结构市，关注产业链安全和AI从云侧向端侧扩散的新线索 [12]

10月27日，A股早盘放量走高，沪指逼近4000点，再创年内新高，截至午间收盘，沪指涨1.04%，深成 指涨1.26%，创业板指涨1.54%。 券商股异动拉升，湘财股份一度触及涨停，中信证券、东兴证券、广发证券、国信证券跟涨。 点评：消息面上，2025金融街论坛年会将于10月27日至30日在北京金融街举行，中国人民银行行长潘功 胜、金融监督管理总局局长李云泽、中国证监会主席吴清将出席年会并作主题演讲。大会将有来自30多 个国家、地区的400余名重要嘉宾参加。 2、算力硬件延续强势 市场分析认为，A股迎来多重利好消息： 1、中美经贸磋商达成基本共识，美财长称不再考虑对中国加征100%关税； 2、央行呵护市场流动性，今日开展9000亿元MLF（中期借贷便利）操作； 3、外围市场方面，美联储降息预期升温，市场普遍预期将再次降息25个基点。 盘面上，热点轮动较快，钢铁、有色板块大涨，厦门钨业等多股涨停；CPO等算力硬件延续强势，中际 旭创股价史上首次突破500元，新易盛等多股盘中创新高；煤炭板块回暖，郑州煤电涨停；芯片产业链 探底回升，大为股份等多股涨停；可控核聚变概念反复活跃，东方钽业3天2板创历史新高。下跌方面， ...

光控资本认为，三个特征显示风格切换实际上现已底子结束，而不是初步，商场从头回到成绩驱动的结 构市：1）在以前两周，活泼资金底子现已敏捷结束持仓调整；2）商场对交易争端的了解也敏捷从 TACO生意阅历的仿制转向认真对待；3）低波盈利相关行业在不到三周的时间内修复了以前3个月的负 超量。本周中美商洽有个阶段性的成果，三季报也披露结束，往后看还是活泼寻觅下一年可能有持续利 润高增的方向。两条新的线索正在闪现，一是产业链安全，全球越来越多非商业手法搅扰下，我国比例 优势显着且海外竞争性产能重置成本较高的制造业企业可能显着获益，将比例优势转化成定价权，推动 利润率持续上升；二是AI从云侧向端侧扩散，端侧AI作为更广泛数据入口和个性化AI载体的趋势现已 非常显着，只不过行情的发动还需要更多产品实例催化。 10月以来商场心境确实有所降温，增量资金流入节奏也有必定程度放缓，但整体而言尚未失速，近两日 商场心境现已企稳。量价维度来看，考虑到生长板块超10%的跌幅和全商场挨近一半的缩量，短期商场 愈加安定，后续调整空间或许有限。近期中美关系开释一系列平缓信号，特朗普多次表态传达沟通志 愿，新一轮经贸商量正在进行，海外商场风险偏好 ...

市场开盘表现 - A股三大股指集体高开，沪指上涨0.48%，创业板指上涨1.75% [1] - 存储芯片、CPO、光刻机等板块涨幅居前 [1] 华西证券后市观点 - 短期风险偏好有望提振，A股慢牛行情将延续 [2] - 大科技仍是中长期主线 [2] - 全球AI军备竞赛加速，科技巨头AI资本开支指引成为焦点，全球科技AI行情迎来共震窗口期 [2] 中信证券后市观点 - 市场风格切换已基本结束，重新回到业绩驱动的结构市 [3] - 活跃资金已迅速完成持仓调整，低波红利行业在三周内修复了过去3个月的负超额 [3] - 两条新线索显现：产业链安全下中国制造业企业将份额优势转化为定价权；AI从云侧向端侧扩散 [3] 中泰证券后市观点 - 重要会议公报整体利好A股，后续或有超预期政策，维持指数偏强势不变 [4] - 建议重点关注科技股内部切换，核心主线包括AI+方向及反内卷相关赛道 [4] - 若中美谈判不及预期，建议配置转向大金融+新消费，并结合自主可控主题及稀有资源板块 [4]

中信证券认为，三个特征显示风格切换实际上已经基本结束，而不是开始，市场重新回到业绩驱动的结 构市：1）在过去两周，活跃资金基本已经迅速完成持仓调整；2）市场对贸易争端的理解也迅速从 TACO交易经验的复制转向认真对待；3）低波红利相关行业在不到三周的时间内修复了过去3个月的负 超额。本周中美谈判有个阶段性的结果，三季报也披露结束，往后看还是积极寻找明年可能有持续利润 高增的方向。两条新的线索正在显现，一是产业链安全，全球越来越多非商业手段干扰下，中国份额优 势明显且海外竞争性产能重置成本较高的制造业企业可能明显受益，将份额优势转化成定价权，推动利 润率持续回升；二是AI从云侧向端侧扩散，端侧AI作为更广泛数据入口和个性化AI载体的趋势已经非 常明显，只不过行情的启动还需要更多产品实例催化。 财信证券认为，10月底前后将是市场行情的重要分水岭。在此之前，预计市场可能要消化中美谈判不确 定性因素，预计A股市场以震荡整理为主，大盘蓝筹高股息风格短期占优。但在10月底中美谈判之后， 预计市场对此前利空因素充分消化，如果谈判并未出现进一步不利因素，届时市场将走出震荡调整区 间，指数选择继续突破向上的概率较大，建议短期提 ...

人民财讯10月27日电，中信证券发布策略研报称，三个特征显示风格切换实际上已经基本结束，而不是 开始，市场重新回到业绩驱动的结构市：1）在过去两周，活跃资金基本已经迅速完成持仓调整；2）市 场对贸易争端的理解也迅速从TACO交易经验的复制转向认真对待；3）低波红利相关行业在不到三周 的时间内修复了过去3个月的负超额。预计下周中美谈判有个阶段性的结果，三季报也披露结束，往后 看还是积极寻找明年可能有持续利润高增的方向。两条新的线索正在显现，一是产业链安全，全球越来 越多非商业手段干扰下，中国份额优势明显且海外竞争性产能重置成本较高的制造业企业可能明显受 益，将份额优势转化成定价权，推动利润率持续回升；二是AI从云侧向端侧扩散，端侧AI作为更广泛 数据入口和个性化AI载体的趋势已经非常明显，只不过行情的启动还需要更多产品实例催化。 ...

市场整体趋势判断 - 市场调整接近尾声，短期调整空间有限，市场情绪已经企稳 [5] - 多重利好因素叠加，包括政策部署、中美关系缓和及美联储降息预期，市场风险偏好抬升，有望维持强势表现 [8][13] - 牛市核心基础在于股市监管政策改变供需格局以及居民资产重配逻辑，未来两个月指数有望继续上行 [11][12] “十五五”规划投资主线 - 会议基调由守转攻，“以经济建设为中心”表述回归，降低了收缩政策可能性，有利于AH长期走牛 [4] - 规划勾勒现代化产业体系蓝图，核心主线围绕AI产业链、创新药等自身产业趋势有重大变化的方向 [4][7] - 战略性新兴产业方向包括量子科技、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能等主题性机会 [4][10] 行业配置与风格展望 - 风格切换基本结束，市场重新回到业绩驱动的结构市，应积极寻找明年可能有持续利润高增的方向 [3] - “大科技”仍是中长期主线，重点关注AI算力和应用、机器人、高端装备制造、新材料等 [13] - 风格切换可能增强，关注低位价值板块如银行、非银金融，成长中关注低位电力设备、AI应用端 [12] 具体产业方向与投资机会 - 产业链安全主题下，中国份额优势明显且海外竞争性产能重置成本较高的制造业企业可能受益，将份额优势转化为定价权 [3] - AI从云侧向端侧扩散，端侧AI作为更广泛数据入口和个性化AI载体的趋势明显 [3] - 全球制造业复苏驱动下，关注上游资源（铜、铝、油、锂）、资本品（工程机械、重卡等）以及内需回升下的煤炭、食品饮料 [14] 市场结构与政策影响 - 五年规划年的A股结构特征为政策布局和产业趋势共振产生最强方向，2025年方向是AI、机器人和半导体 [7] - 党的二十届四中全会夯实投资者中长期政策预期，引导资源向重点领域聚集，推动市场健康稳定发展 [10][13]