公司发展历程与现状 - 创始人张清森于2009年创业，初期从事数据线出口代工，2011年抓住国内电商机遇转型做自有品牌，以高性价比策略建立优势 [1] - 公司于2024年成功在A股创业板上市，截至2025年2月10日，股价报收64.7元/股，总市值达到269亿元 [1] - 公司2023年、2024年及2025年前三季度营业收入分别为48.01亿元、61.66亿元、63.61亿元，同期净利润分别为3.94亿元、4.6亿元、4.67亿元 [1] - 公司2025年全年预计归母净利润为6.53亿～7.33亿元，同比增长41.26%～58.56%，创历史新高 [6] - 公司近期已正式向港交所提交招股书，寻求港股上市 [3] 业务结构与市场地位 - 公司收入来源已多元化，涵盖充电创意产品、智能办公产品、智能影音产品、智能存储产品四大品类 [3] - 2025年前三季度，充电创意产品收入占比46.4%，智能办公产品占26.2%，智能影音产品占16.0%，智能存储产品占11.4% [6] - 公司核心产品线为泛拓展类科技消费电子产品（如数据线、拓展坞），按2025年出货量计，该业务位居全球第一；按零售额计，全球充电产品市场位居第二 [6] - 公司很早就确立了全球化战略，业务覆盖全球180多个国家和地区，2025年三季度末，中国和海外市场收入占比分别为40.4%和59.6% [6] - 尽管是行业龙头，但消费电子配件行业高度分散，公司泛拓展类产品全球市占率仅1.5%（前五大合计7%），充电类产品市占率仅1.2%（前五大合计7.9%） [7] 核心业务模式与挑战 - 公司起家于工具类配件，该业务是当前营收的基本盘，但这是一个集中度极低、依赖爆品滚动、用户黏性不高的生意 [3][7] - 公司的打法被总结为“用五星级酒店的实力去开沙县小吃店”，即构建高水平组织去经营看似简单的产品 [6] - 为占据用户心智成为“默认选择”，公司需持续在流量、品牌和渠道投入，2024年销售开支占收入的19.5%，近三年维持在19%～20%的水平 [8] - 公司计划将部分港股募资用于深化渠道和品牌建设，提升市场渗透率 [8] 新增长曲线：智能存储业务 - 2018年，公司决定入局NAS（网络附加存储）产品，旨在进军护城河更深的数据存储领域 [10] - 2020年推出首款NAS产品初期遇挫，2024年新品曾因软件bug下架，后经多次软件迭代重新赢得市场，成为消费级NAS境内第一品牌 [10] - 存储业务增长迅猛：2023年营收3.28亿元，同比增长77.36%；2024年营收增至3.91亿元；2025年前三季度营收已达7.26亿元，超2024年全年 [11] - 2025年，公司NAS产品以出货量计的全球市场份额达20.6%，是全球最大的消费级网络附加存储品牌 [11] - 公司将“AI+数据存储”作为技术战略方向，计划将部分募资用于智能存储产品开发，以抓住端侧AI及NAS渗透率提升的机遇 [11] 新业务面临的竞争环境 - NAS市场正从专业小众产品向大众产品发展，处于爆发前期 [11] - 公司在NAS领域面临强敌环伺，竞争对手包括华为、小米、联想等强调生态协同的科技大厂，以及海康存储、铁威马等具备专业背景的公司 [11][12] - 公司能否在竞争激烈的存储市场借助港股IPO突出重围，仍需长期关注 [12]

投资评级与核心观点 - 报告对苹果公司给予“增持”评级，目标价321美元 [7][9][11] - 核心观点：iPhone创纪录增长引领业绩新高，面对存储涨价，苹果有望通过供应链保供能力抢占市场份额，同时高溢价率以及附属服务业务提供较厚的利润垫 [3][9][11] - 报告长期看好苹果在数据+生态系统+自研软硬件协同方面的优势，认为其是端侧AI的标杆，将在端侧AI的长期建设中持续领先 [9][11] 财务表现与预测 - FY26Q1实现收入1438亿美元，同比增长15.7%，其中产品收入1137亿美元（同比+16.1%），服务收入300亿美元（同比+13.9%）[9] - FY26Q1 GAAP净利润421亿美元，同比增长15.9% [9] - 核心产品iPhone收入853亿美元，同比大幅增长23.3% [9] - 报告调整公司FY2026E/2027E/2028E营业收入预测至4604亿美元（同比+10.6%）、4984亿美元（同比+8.3%）、5234亿美元（同比+5.0%）[5][9][11] - 报告调整公司FY2026E/2027E/2028E GAAP净利润预测至1234亿美元（同比+10.1%）、1363亿美元（同比+10.5%）、1430亿美元（同比+4.9%）[5][9][11] - 预测FY2026E至FY2028E毛利率将稳定在46.6%左右 [5] 产品与市场表现 - iPhone在美国、大中华区及新兴市场均创纪录的活跃安装基数和换机用户数造就了iPhone 17系列的强劲周期 [9] - iPad收入86亿美元，同比增长6.3% [9] - 各地区营收均创下历史记录，印度市场实现双位数增长，大中华区同比增长38% [9] - 强劲需求导致其SoC的先进节点（台积电N3制程）产能紧缺，成为下季度核心供应瓶颈并将限制iPhone供应 [9] - iPhone 18系列搭载A20芯片将使用台积电N2工艺，已于25年四季度投入量产，将大幅缓解其紧缺程度 [9] - 短缺带来了12月季度iPhone及Mac市场份额的提升 [9] - 公司给出3月季度总营收指引为同比增长13%至16% [9] 成本与供应链 - 苹果表示存储芯片价格变动对12月季度毛利率影响有限，但3月季度后影响较大，体现在毛利率指引48%至49%中 [9] - 报告认为存储成本上涨构成短期扰动，但苹果有望凭借供应链的保供优势拓展份额 [9][11] AI战略与生态合作 - Apple Intelligence推出以来已有数十项功能上线，支持15种语言 [9] - 视觉智能（Visual Intelligence）帮助用户快速处理屏幕内容，通过跨应用搜索解决问题 [9] - 苹果与谷歌已宣布达成多年期深度合作协议，苹果下一代基础模型将基于谷歌Gemini模型及云技术构建，为Apple Intelligence及2026年推出的个性化Siri提供核心技术支持 [9] - 报告认为Apple Intelligence功能逐步丰富、个性化Siri即将推出为苹果诸多硬件带来智能升级，有望重新定义端侧AI应用，这是给予其估值溢价（FY2027年PE 35X）的原因之一 [11] 估值依据 - 报告选择FY2027作为估值窗口，参考可比公司FY2027平均PE 20X，给予苹果FY2027年PE 35X [11] - 基于FY2027 P/E 35x，调整苹果目标价至321美元 [9][11] - 截至2026年2月5日，苹果公司FY2027E预测PE为28.0，高于可比公司平均值（20.2）和中位数（19.9）[13]

行业趋势与市场机遇 - 端侧AI与数据中心需求双重爆发 正引爆一场横跨消费电子与工业场景的散热技术革命 [1] - 苹果首款“AI折叠屏手机”发布在即 各大厂商加速布局AI智能手机 高负载运行推高设备功耗 [1] - AI数据中心算力激增带来巨大能耗压力 高效散热方案已成为性能保障的核心刚需 市场迎来高速成长窗口期 [1] 核心技术路径 - 面对激增的散热需求 VC均热板、微通道液冷、金刚石薄膜成为三大先进破局核心技术 [1] - 激光装备是上述先进散热技术实现规模化量产的关键支撑 [1] 公司业务与解决方案 - 海目星凭借自研核心激光技术 构建了覆盖全散热路径的设备解决方案 [1] - 公司激光设备是VC均热板制造的关键加工装备 覆盖蚀刻、切割、焊接等核心工序 [1] - 设备可适配苹果折叠屏手机0.3mm超薄VC均热板的工艺要求 [1] - 其液冷微通道盖板激光设备可与VC均热板形成“VC+液冷”混合散热方案 适配高算力场景 [1] - 针对下一代散热核心材料金刚石 公司激光设备可解决低温金刚石薄膜后道加工“高精度 低损伤”的行业痛点 [2] - 该设备能与MPCVD沉积工艺形成协同 助力金刚石散热技术从研发走向量产应用 [2] 市场验证与客户合作 - 海目星技术的领先性已获得全球顶级生态的全面验证 [2] - 公司已与北美科技巨头展开深度合作 产品成功打入果链、G链、T链、NV的供应链关键环节 [2] - 在AI散热领域实现实质性突破 应用于液冷微通道盖板的激光设备已获得订单并实现出货 [2] - 针对行业新工艺迭代需求 公司持续推出迭代设备以巩固技术领先地位 [2] - 基于长期研发信任建立的合作壁垒 使公司在技术快速迭代的竞争中占据难以替代的先发优势 [2] 成长前景 - 随着端侧AI与数据中心散热需求的爆发式增长 公司有望持续受益于市场扩容 [2] - 散热业务为业绩增长注入强劲新动能 公司成长逻辑正迎来系统性重估 [2]

公司业务与战略 - 中科创达锚定“操作系统＋端侧AI”核心战略，以创达AIOS为创新驱动，深化全场景AI融合 [4] - 公司在核心业务稳健增长的同时，携手全球生态伙伴在关键赛道取得一系列里程碑式突破 [4] - 公司的忙碌状态贯穿全年，体现了其在智能汽车领域的持续深耕 [3] 技术实践与产品 - 一个车载视觉功能的落地需经历数百轮测试打磨，驾驶员监测系统需达到“百万小时故障不超过一次”的严苛安全标准 [3] - 工程师团队利用AI工具，在20分钟内从上百万行日志数据中筛选出几十条可疑线索，大幅提升问题排查效率 [4] - 通过AI工具进行海量数据快速筛选与线索挖掘，再结合人类的专业判断与决策，实现技术问题解决效率的质的飞跃 [4] - 公司为车企产线搬运机器人通信链路加装防火墙的软件更新，使问题在当天得以验证解决 [4] 行业趋势与展望 - 智能汽车行业在2025年迎来变局与AI浪潮的深度交织 [4] - 随着端侧AI技术不断突破和人机协同持续深化，智能汽车与机器人产业将打开更为广阔的发展空间 [5] - 智能科技的红利正惠及产业现实与千家万户，最终目标是让用户生活更轻松、生产效率更高 [5]

文章核心观点 - 2025年的“科技牛”行情显著提振了发起式基金的业绩与规模，部分产品从“迷你基”成长为数十亿规模的产品 [1][3] - 尽管市场整体向好，但发起式基金在成立动机上从“保成立”转向“抢赛道”，基金公司积极布局多个主题赛道以捕捉轮动机会并规避踏空风险 [5][6] - 随着三年存续期临近，发起式基金出现分化：部分产品因规模不达标而清盘，部分产品则通过异常资金流动短暂突破规模门槛以规避清盘 [2][7][8] 发起式基金在“科技牛”中的规模与业绩表现 - 2025年成立的**中欧资源精选**基金，成立规模约8200万元，受益于重仓紫金矿业、洛阳钼业等有色板块个股，截至2025年末规模增长至26.49亿元 [3] - **中欧信息科技**基金于2025年2月26日成立，专注人工智能领域，发行规模为2440万元，成立9个月成为“翻倍基”，截至年末规模跃升至74.33亿元 [3] - **永赢先锋半导体**基金于2025年9月12日成立，成立规模9100万元，因踏准存储芯片概念，一个多季度后规模达到93.26亿元 [3] - 其他如**永赢制造升级智选**、**华泰柏瑞港股通医疗精选**等2025年成立的发起式基金，年末规模也突破10亿元 [4] - 早年成立的基金如**中航趋势领航**、**广发碳中和主题**等在2025年也实现了规模的逆袭 [4] 市场环境下发起式基金的成立动机与策略 - 在“慢牛”行情中，基金首发压力减轻，例如**鹏华启航量化选股**成立规模达29.8亿元，**汇添富港股通科技精选**成立规模为22.32亿元，与此前千万级规模形成对比 [5] - 基金公司采用发起式成立的原因包括：申报时对行情预期不高、为“抢赛道”以规避踏空风险，以及希望布局AI、新能源、医疗、消费等多个主题赛道 [5][6] - 发起式基金名称多含有鲜明主题以契合投资热点，同时部分基金公司借此降低发行门槛，为新锐或年轻基金经理提供独立管理产品的机会 [6] 发起式基金在存续期的分化与应对 - 部分发起式基金在三年存续期届满时因规模未达2亿元“及格线”而清盘，包括一些去年表现优异的主动权益类产品以及多只养老型FOF基金，如**华安养老目标日期2035三年持有**、**鹏华养老2040五年持有** [7] - 发起式基金因规模小面临较高运营成本，可能侵蚀收益并导致对机构资金的依赖，影响投资独立性 [7] - 有基金通过异常资金流动“自救”：例如华北某公募旗下某发起式产品，截至2025年末规模为1.8亿元，其C类份额在四季度被申购近1.3亿份，赎回约7600万份，异常的资金流动帮助其规模短暂突破2亿元门槛以规避清盘 [7][8]

行业趋势与机遇 - 2026年被视作AI原生应用大规模落地之年，端侧AI硬件蓬勃出现，重要形态包括智能汽车、具身智能、AI手机等 [1] - AI大模型的快速发展让端侧具备丰富的离线计算力，催生原生AI硬件发展浪潮，要求硬件将感知、计算等多维度能力融合以系统性快速响应 [4] - 端侧AI的演进并非单纯追求算力提升，核心在于如何在具体场景中实现效能、成本与可靠性的最佳平衡 [13] - 中国作为全球最大的电子产品市场，正走在本轮AI浪潮应用落地的中心，市场特征为迭代速度快、商业化诉求强、需求碎片化 [10] - 具身智能在中国正如火如荼推进，重要应用场景包括工厂流水线、酒店文娱场景服务等，与工业自动化方向高度契合 [11] 公司战略与布局 - 公司（TI）正从持续创新、产品可扩展性、产能保障三个层面构建应对体系，以支持全球客户在AI时代实现技术落地 [1] - 公司从技术和产品创新、可扩展的产品组合、制造和产能保障三个维度来应对AI浪潮带来的嵌入式处理芯片发展机会 [7] - 公司旗下有超过8万个产品种类，嵌入式产品包括微控制器、处理器、无线连接、传感器、雷达等，场景覆盖汽车、工业、个人电子及通信设备 [7] - 公司提供可扩展的产品系列，让客户根据不同应用需求找到合适产品，而非为特定应用设计AI功能 [4] - 公司通过垂直整合制造模式实现对设计与生产环节的全链路把控，从而在保证质量的同时持续降低成本，在全球拥有15座工厂，中国市场工厂位于成都 [7] - 公司增加了研发投入，加快产品迭代，提升执行效率以匹配客户的快速迭代周期 [13] 产品与技术方案 - 端侧AI对算力需求覆盖从1TOPS到几千TOPS不等，公司的可扩展性产品能更好满足应用端的具体诉求 [5] - 在CES 2026期间，公司发布了可扩展型TDA5高性能计算片上系统系列，可提供每秒10万亿次至每秒1200万亿次运算的边缘AI算力，能满足L3级自动驾驶要求 [5] - 该系列SoC可将高级驾驶辅助系统、车载信息娱乐系统与网关系统进行跨域融合，简化设计复杂性并降低成本 [5] - 在被动红外传感器中，借助边缘AI方案，通过云端训练模型后部署到芯片，能让端侧在本地实时识别人、动物甚至人数，实现更精准、低功耗的智能感知 [5] - 在软件与工具层面，公司提供丰富案例与应用场景支持，能够利用工具收集数据、在云端训练模型，再编译部署至芯片 [9] - 公司提供带AI加速和不带AI的产品供客户选择，避免客户为不需要的功能买单，即使后期需要AI功能，也有可扩展性的产品组合供选择 [13] 重点应用领域：智能驾驶 - 智能驾驶是端侧AI的重要形态，也是“物理AI”在2026年落地应用的重要场景 [10] - 实现L3及以上智能驾驶需平衡多传感器深度融合与安全、成本，核心在于通过技术创新实现性能与成本的兼得 [10] - 在CES 2026期间，公司发布了AWR2188单芯片8发8收4D成像雷达发射器，传统方案需两颗芯片级联才能实现8x8天线阵列效果，新方案通过单颗芯片实现 [10] - 该单芯片方案简化了高分辨率雷达系统设计，实现超过350米距离的物体探测，性能较现有方案提升30%，同时因少部署芯片而大幅降低成本、减小体积 [11] - 面向L2、L3智能驾驶市场，以前可能需要4颗芯片的方案，现在仅需2颗芯片 [11] 中国市场策略 - 中国始终是公司的重要战略市场，公司基于在端侧AI的积累，能更好赋能本土市场的差异化需求 [10] - 公司人员密集与中国市场创新者交流，以及时洞察并响应市场需求 [3] - 中国客户非常开放且接受度高，愿意及时在合作过程中将优先事项和需求进行透明沟通，建立合作共赢的关系 [12] - 公司持续在中国多个城市密集拜访客户，针对不同类型机器人等应用推出定制化方案 [11] - 响应本土车企需求，通过技术创新实现性能与成本的兼得，是公司立足中国市场的关键方向 [10]

公司战略与核心价值观 - 炬芯科技秉持“创新、质量、客户第一、诚信、激情、敬业”的核心价值观 [1][2] - 公司在音频AIoT芯片的核心赛道进行合纵连横的深度布局 [1][2] 2025年经营成果与市场地位 - 公司与全球顶尖品牌客户的合作版图持续扩张，产品在高端市场的渗透率节节攀升 [2] - 公司经营业绩持续高速增长，并成功跻身端侧AI核心阵营，成为定义下一代音频体验的关键力量 [2] 2025年产品与技术突破 - 第一代基于存内计算的三核异构端侧AI音频芯片取得多维突破 [3] - 产品ATS3231成功赋能品牌旗舰级无线领夹麦克风、无线游戏耳机等品类实现规模化量产，标志着端侧AI战略完成了从技术验证到商业化落地的全链路闭环 [3] - 产品ATS362X已在多家头部客户的高端音箱、Party音箱等产品中完成立项导入，终端产品将于2026年陆续发布上市 [3] - 公司以端侧AI技术赋能，实现了向多元AIoT场景的延伸，包括赋能影目INMO、Halliady、形意智能等品牌的AI/AR眼镜应用 [3] - 新一代ATW609X端侧AI芯片将进一步提升公司在AIoT领域的核心竞争力 [3] 2026年重点发展方向 - 强化“芯”能力：加速推出下一代高能效比端侧AI芯片平台，进一步提高低功耗下的AI算力并全面兼容Transformer模型 [1][3] - 共建场景生态：依托成熟方案，为合作伙伴搭建覆盖多元产品形态的端侧AI硬件协同生态 [1][3] - 跨界破圈：将成熟的端侧AI音频能力注入广阔AIoT场景，赋能千行百业 [1][3] 行业背景与公司愿景 - 全球半导体产业在变幻与挑战的交织中孕育新机 [1][2] - 端侧AI发展的主基调愈发稳固 [1][3] - 公司致力于以技术突破重构听觉体验，铸就全球专业音频芯片品牌 [1][4]

行业趋势：智能手机散热技术演进 - 当前端侧AI加速落地，芯片AI算力持续提升，散热已成为影响手机用户体验的重要环节 [1] - 在设备性能不断提高的趋势下，仅使用被动散热方案已无法满足需求，端侧设备正逐步引入风扇等主动散热的动力元件 [1] - 随着微型风扇在手机端应用逐步增加，以及越来越多的产品部署风冷主动散热方案，智能手机有望加速步入主动散热时代 [2] 市场动态：主要厂商产品发布与布局 - 2026年2月4日，vivo旗下品牌iQOO发布新款电竞手机iQOO 15 Ultra，国补后售价4999元起，搭载定制冰穹风冷散热系统 [1] - 2025年12月，荣耀发布电竞旗舰手机荣耀WIN系列，配备荣耀东风涡轮散热 [1] - 2026年1月，努比亚旗下红魔游戏手机品牌推出红魔11 Air，搭载主动散热风扇驭风4.0 [1] - 此前，OPPO、荣耀、努比亚已推出风冷散热手机，其中OPPO在2025年于非游戏机型K13 Turbo中内置超薄风扇 [1] 技术方案：主动散热系统构成 - iQOO 15 Ultra的定制冰穹风冷散热系统，搭配航空铝散热风道、超大面积VC均热板等多重散热结构与材质 [1] - 继早期游戏手机搭载后，主动散热技术正成为高性能机型的重要选项，荣耀已宣布其全新电竞旗舰系列全系配置风扇 [1] 产业链影响 - 随着微型风扇在手机端应用逐步增加，已有部分产业链公司在该领域有明确布局 [2]

全球AI产业链的转折 - 全球AI产业链正经历从“技术可能性”转向“商业确定性”的关键转折期，市场关注点从谁能训练更强模型转向谁能将AI嵌入现实决策与工作流程 [2] - 截至2026年2月4日，因生成式AI技术爆发，产业链上已有九家公司市值膨胀至万亿美元以上 [1] - 市场对AI投资是否存在泡沫存在分歧，乐观者认为基础设施投资景气持续且推理盈利时代开启，悲观者则担忧训练阶段“卖铲子”估值过高、云增速放缓及零部件涨价可能导致盈利不及预期 [1] 产业链价值迁移与关键环节 - 随着AI从“训练竞赛”转向“推理驱动”，行业预期未来两到三年内，推理工作负载将在整体计算需求中占据主导地位 [5] - AI的主要价值创造场景将从云端数据中心分散到企业现场、边缘节点及个人设备上 [5] - 产业链入口与落地层的重要性凸显，其核心是回答“谁在使用，以及是否愿意为此付费”的现实问题 [5] - 联想集团被视为连接算力、模型与物理应用场景的关键一环，是检验AI投资是否存有泡沫及商业化成色的重要观察样本 [2][3] 联想集团的战略定位与角色 - 联想集团的角色是“物理世界的AI集成商”，通过终端、服务器与边缘设备，将算力与模型转化为可触达、可部署、可运维的产品与解决方案 [5] - 其能力横跨个人与企业两端，包括面向消费者的AI PC、AI手机等端侧设备，以及面向企业的AI服务器、边缘计算节点和服务化交付模式（如TruScale） [6] - 这种横跨B端与C端的大规模能力在全球范围内并不多见，使其业绩成为观察AI从“概念扩散”走向“规模落地”的重要样本 [6] 市场对联想的业绩关注点 - 市场对联想的关注已超出单季业绩好坏，更关注其混合式AI战略是否转化为可验证的财务结果，以及AI是否开始重塑公司的收入结构与盈利质量 [8] - 关注点一：IDG（智能设备业务集团）是否因PC产品结构改善而实现“结构升级”，而非仅靠周期回暖拉动出货 [9] - 关注点二：ISG（基础设施方案业务集团）的服务器与基础设施业务是否完成从防守到进攻的切换，盈利能力改善是否来自业务组合优化、成本结构重塑等长期因素 [9] - 关注点三：在存储等关键零部件价格快速上行的环境下，联想能否依靠全球采购规模、长期协议等供应链能力维持相对稳定的毛利表现 [9] AI商业化的宏观判断 - AI产业上半场比拼算力与模型，下半场考验落地能力与商业耐力 [12] - 决定AI能否转化为经营性现金流的关键，在于入口与落地层能否将复杂能力封装为可部署、可运维、可持续付费的产品与方案 [12] - 联想集团若能展示个人与企业AI的规模化采用、企业级方案的可复制交付，以及在成本上行环境下的盈利韧性，其意义将超越单一公司，成为衡量AI商业化成熟度的重要样本 [12]

核心人事变动 - 知名海外策略分析师张忆东已正式加盟国泰海通，担任海通国际证券执委会委员、股票研究部主管及首席经济学家，负责分管股票研究部与股票销售交易部 [1] - 其新角色将继续从事自己擅长的海外业务，同时减少内地卖方业务 [1][6] - 张忆东于去年12月31日通过个人公众号官宣从前雇主兴业证券离职，表示出于职业生涯后半程转型规划及家庭因素考量，将专注于香港及海外资本市场的拓展 [1][7] 个人背景与成就 - 张忆东拥有复旦大学国际金融系学士、硕士学位，以及上海交通大学上海高级金融学院EMBA学位 [4][10] - 他曾任兴业证券经济和金融研究院副院长、研究所副所长、全球首席策略分析师，兴证（香港）金控副行政总裁、兴证国际副总裁，并在复旦大学经济学院担任专业学位校外兼职导师 [4][10] - 他在兴业证券工作超过20年，在海外策略研究领域成绩卓著，几乎霸榜每次的海外策略第一名 [5][11] - 其近期获奖记录包括：2025年新财富海外策略第一名、水晶球海外及策略第一名；2024年新财富海外市场研究第一名、水晶球海外第一名；2023年新财富海外市场研究第一名、水晶球海外第一名 [5][11] 2026年市场观点 - 宏观与市场展望：认为中国牛市将继续；美元会进一步贬值但幅度收敛，人民币汇率在2026年有可能回到6字头，甚至升值到6.8，特别是下半年；2026年行情节奏充满波折，并非无脑买入的大牛市 [6][12] - 港股展望：预计港股牛市将继续，盈利与流动性有望协同驱动行情 [6][12] - 行业与资产配置主线： - **成长方向**：科技行情是明年中美产业共振的明确主线，关注AI应用（港股互联网）、端侧AI（消费电子）、游戏传媒、半导体、军工科技及能源科技 [6][12] - **红利资产**：在高债务、低利率背景下是战略性高胜率资产；为规避全球秩序重构的不确定性，可择机布局黄金等资产 [6][12] - 投资节奏：形容2026年行情节奏如“火炬登山”，建议在“新共识萌芽”的背风期要积极行动，在“旧共识泛滥”的顺风期则需休息 [6][12]