流动性回顾与近期波动 - 1月12日至16日资金面先紧后松，R001从1.35%升至1.49%后回落至1.37%，R007从1.60%以上降至1.51%[1] - 资金收紧主因是6000亿元买断式逆回购到期未及时续作，以及大行融出规模从6万亿元高点降至4.9万亿元[13][14] - 央行随后通过逆回购净投放和9000亿元买断式逆回购操作进行对冲，银行融出规模回升至5万亿元水平[1][14] 未来一周（1月19-23日）资金面展望 - 下周将面临约3.3万亿元的资金缺口，包括约2.0万亿元税期走款、1.1万亿元公开市场到期和0.25万亿元政府债缴款[2][24] - 公开市场到期11015亿元，其中逆回购到期9515亿元，国库定存到期1500亿元[4][33] - 政府债净缴款预计为2465亿元，显著高于前一周的-485亿元[6][8][43] - 同业存单到期6799亿元，较前一周的8339亿元有所回落[9][50] 市场动态与机构行为 - 票据利率分化，1M票据利率上行2bp至1.62%，3M和6M分别下行7bp和9bp至1.43%和1.13%[5][38] - 大行票据操作由净卖出转为净买入，1月12-15日净买入110亿元，1月累计净卖出32亿元（去年同期为净卖出478亿元）[5][38] - 同业存单加权发行利率上行1.7bp至1.65%，净融资为-2811亿元，加权发行期限拉长至7.7个月[48][49] 历史模式与核心判断 - 回顾近年1月，资金面有三种模式：紧张（2021，2025）、小幅收敛（2023）和相对宽松（2022，2024）[2][25] - 当前因春节较晚且央行释放宽松信号，情况更接近2024年1月，资金利率有望保持宽松，隔夜利率高点或控制在1.6%以内[2][3][26] - 是否出现短期收敛很大程度上取决于年初信贷投放情况[2][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月15日国新办新闻发布会央行宣布年初先行货币金融政策并回应市场关切 [5][7] - 结构性货币政策工具降息体现央行对金融“五篇大文章”支持及货币政策宽松思路，但不直接影响利率下行和LPR下调 [5][13] - 未来降准有130bp空间，两会和2026年经济数据首次公布前全面降息概率不大 [5][14] - 后续央行将加大流动性投放，引导隔夜利率在略低于1.40%水平，不代表流动性收紧 [5][20] - 2026年央行国债买卖除满足流动性管理，还协同财政政策，关注利率大幅单边变化风险 [5][22] 根据相关目录分别进行总结 年初先行货币金融政策 - 下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，如1Y支农、支小再贷款等利率为1.25% [5][8][13] - 合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元，设民营企业再贷款额度10000亿元 [8] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元并扩大支持范围，总体额度达12000亿元 [8] - 合并管理民营企业债券融资支持工具、科技创新债券风险分担工具，提供再贷款额度2000亿元 [8] - 下调商业用房购房贷款最低首付比例至30% [9] 结构性货币政策工具降息影响 - 降低银行付息成本，预计截至2025年12月末央行结构性货币政策工具余额5.40万亿元左右，降息节省利息约135亿元 [5][13] - 不构成LPR跟随下调条件 [5][13] 未来降准降息空间 - 降准：目前金融机构法定存款准备金率平均6.3%，预计底线5%，有130bp降准空间 [14] - 降息：主要约束是银行净息差压力，两会和2026年经济数据首次公布前全面降息概率不大 [5][14] 后续资金面情况 - 2025年12月隔夜资金利率总体低于1.30%，因买断式逆回购错位上行至1.30%-1.40% [5][20] - 后续央行关注隔夜利率，预计略低于1.40%的隔夜利率合适，不代表流动性收紧 [5][20] 后续国债买卖情况 - 2025年买断式回购净投放3.8万亿元，主要通过买卖国债实现 [22] - 从央行资产负债表和托管数据两角度观察国债持有情况，2025年10 - 12月央行二级市场净买入国债1200亿元，全年该科目余额降6700亿元；托管数据中该科目余额增3700亿元，地方政府债持有余额升29000亿元 [22] - 2026年央行国债买卖协同财政政策，保障国债发行，关注利率大幅单边变化风险，10年期国债点位调整或不代表明确目标或调控区间，但影响市场预期 [5][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各品种进行趋势研判，给出投资建议，如股指短期震荡调整后有望上行，国债关注日本央行利率决策等，不同品种受宏观、产业等因素影响呈现不同走势[1]。 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：昨日震荡运行、市场显著缩量但处近3万亿较高水平，政策调低融资杠杆使投机情绪下降，央行下调结构性货币政策工具利率、增加支农支小再贷款额度、增设民营企业再贷款放宽资金面，短期放量突破震荡调整后有望上行[1] - 国债：资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，近期关注日本央行利率决策[1] 有色金属 - 铜：下游需求相对承压，短期市场情绪降温，铜价高位回落[1] - 铝：近期产业驱动有限、宏观情绪转弱，铝价高位回落[1] - 氧化铝：产能有较大释放空间，产业面偏弱施压价格，但当前价格基本处成本线附近，预计震荡运行[1] - 锌：基本面成本中枢趋稳、库存压力显现，当前价格基本面支撑不足，近期宏观情绪好锌价补涨，谨慎看待上方空间[1] - 镍：宏观情绪反复，1月14日印尼能矿部透露镍矿2026年RKAB目标约2.6亿湿吨，难改供应趋紧格局，“配额匹配需求”预期落空，市场担忧情绪激增，镍价大幅上涨、波动率抬升，短期偏强震荡，受有色板块共振影响，关注印尼政策、宏观情绪和期货持仓，短线逢低多为主，不宜过度追高[1] - 不锈钢：宏观情绪反复，镍矿供应趋紧使不锈钢价格大涨，原料镍铁价格上涨、社会库存小幅去化、钢厂1月排产增加，关注钢厂实际生产情况，期货偏强运行、波动率大，短线偏多为主，不宜过度追高[1] - 锡：近期宏观情绪好叠加供应扰动，锡价拉涨，15日交易所提保对锡价有一定冲击[1] - 贵金属：地缘局势降温、特朗普暂缓对关键矿产征收关税，金银价格涨势放缓、银价承压回落，短期高位宽幅震荡；铂钯价格承压回落，短期宽幅震荡，中长期铂供需缺口仍存、钯趋于供应宽松，可逢低配置铂或择机以【多铂空钯】套利[1] 工业硅与新能源 - 工业硅：西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，看空[1] - 碳酸锂：新能源车传统旺季、储能需求旺盛、供给端复产增加，短期加速上涨，但预期偏强、现货偏淡，情绪传导至现货不顺畅，续涨动能不足，单边多单离场观望，期现参与正套头寸[1] 黑色金属 - 螺纹钢：高产量、高库存压制价格上涨空间，期价拉涨对现货传导不顺畅，单边多单离场观望，期现参与正套头寸[1] - 热卷：情况同螺纹钢[1] - 铁矿石：板块轮动，但上方压力明显，不建议追多[1] - 焦炭：弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，能耗双控与反内卷或扰动供应[1] - 玻璃：短期市场情绪转暖、供需有支撑，但中期供需过剩，价格承压[1] - 纯碱：跟随玻璃为主，中期供需更宽松，价格承压[1] - 焦煤：“去产能”预期发酵、现货年前补库，后续或有上涨空间，但预期源于网络传闻，上涨空间难判断，大幅上涨后波动加剧，需谨慎对待[1] - 焦炭：逻辑同焦煤[1] 农产品 - 棕榈油：印尼不推行B50传闻发酵，盘面承压，短期缺驱动，预计震荡整理，等待印度备货及产地去库等利多驱动[1] - 豆油：自身基本面较强，建议在油脂中多配，考虑多Y空P价差[1] - 菜油：中加贸易缓和、澳进入商业压榨、新榨季全球菜籽丰产，基本面偏弱[1] - 棉花：国内新作丰产预期强，籽棉收购价支撑皮棉成本，下游开机低位、纱厂库存不高有刚性补库需求，新作市场年度用棉需求韧性强，短期“有支撑、无驱动”，关注明年一季度中央一号文件直补价格与植棉面积定调、明年植棉面积意向、种植期天气、金三银四旺季需求[1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌下方成本支撑强，短期基本面缺持续驱动，关注资金面变化[1] - 玉米：售粮进度放缓但同比仍偏快，港口库存偏低，中下游节前有补库需求，短期现货坚挺，盘面高位震荡[1] - 大豆：USDA报告利空，南美丰产收割压力预期在巴西CNF升贴水体现，内盘偏弱震荡，一季度国内进口豆货权集中或影响春节前下游情绪、支撑节前现货价格，但国内拍卖政策不确定或影响3 - 5价差走势[1] 能源化工 - 原油：OPEC + 暂停增产至2026年底、俄乌和平协议不确定、美国制裁委内瑞拉原油出口[1] - 燃料油：受原油影响，短期供需矛盾不突出，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高[1] - 沪胶：看多，原料成本支撑强，期现价差大幅反弹，中游库存大幅增加[1] - BR橡胶：盘面持仓下滑、仓单新增多，BR涨幅阶段性放缓，现货领涨修复基差，BD/BR桂牌价上调、顺丁加工利润收窄，海外裂解装置产能出清、利多远期国内丁二烯出口预期，石脑油征税对丁二烯价格有利多支撑，顺丁高开工、高库存运行，成交重心一般，丁苯相对好于顺丁[1] - PTA：PX市场经历迅猛上涨，并非源于基本面突变，2026年市场预计趋紧，受印度新增PTA产能及需求有机增长驱动，国内PTA维持高开工，汽油价差高位对芳烃有支撑[1] - 乙二醇：市场传出中国台湾两套共计72万吨/年的MEG装置下月起停车，乙二醇下跌中受供给端消息刺激反弹，当前聚酯下游开工率维持在90%以上，需求略超预期[1] - 短纤：PX市场上涨并非基本面突变，国内PTA高开工、聚酯负荷下滑，短纤价格跟随成本波动[1] - 苯乙烯：亚洲市场整体持稳，供应商因亏损不愿降价、买家因下游需求疲软和利润压缩压价，国内因出口支撑看涨情绪不弱，市场弱平衡，短期上行动力关注海外市场带动[1] - 甲醇：出口情绪稍缓、内需不足上方空间有限，下方有反倾销及成本端支撑[1] - PE：地缘冲突加剧原油有上涨风险，检修减少、开工负荷高位、远洋到港供应增加，下游需求开工走弱，价格回归合理区间[1] - PP：检修少、开工负荷高，供应压力偏大，下游改善不及预期，价格回归合理区间，地缘冲突加剧原油有上涨风险[1] - PVC：2026年全球投产少、未来预期乐观，出口退税取消或出现抢出口现象，西北地区差别电价有望实行，倒逼PVC产能出清[1] - LPG：1月CP超预期上涨，进口气成本端支撑强，中东地缘冲突升级、短期风险溢价抬升，EIA周度C3库存累库放缓、预计去库，国内港口库存去化，国内PDH高开工、深度亏损运行，全球民用燃烧刚需表现，海外烯烃调油对MTBE需求阶段性下滑[1] 其他 - 集运：预计一月中旬见顶，航司试探性复航谨慎，节前补库需求仍在[1]

公开市场操作与流动性 - 央行于1月14日开展2408亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，由于当日有286亿元逆回购到期，实现单日净投放2122亿元 [1] - 央行宣布将于1月15日开展9000亿元6个月期买断式逆回购操作，以保持银行体系流动性充裕 [15] 资金面与货币市场 - 银行间市场资金面呈现收敛态势，DR001加权平均利率微升至1.39%，匿名点击系统上隔夜报价一度高至1.6% [3] - 非银机构质押信用债融入隔夜资金的报价在1.6%上方 [5] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率为1.64%，与上一交易日持平 [7] - 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为3.64% [3] 利率债市场表现 - 银行间主要利率债收益率多数下行，其中10年期国债收益率下行0.60个基点至1.8540%，10年期国开债收益率上行0.10个基点至1.9640% [11] - 国债期货主力合约涨跌互现，30年期主力合约跌0.04%，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.04%，2年期主力合约持平 [14] 重要政策与市场动态 - 财政部等三部门发布公告，延续实施支持居民换购住房的个人所得税退税政策，时间为2026年1月1日至2027年12月31日 [15] - 沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，此次调整仅限于新开融资合约 [16] - A股市场成交额逼近4万亿元，续创历史新高 [16] - 2025年中国外贸进出口总额达45.47万亿元，同比增长3.8%，创历史新高，其中出口26.99万亿元增长6.1%，进口18.48万亿元增长0.5% [16] 全球宏观与海外事件 - 日本首相高市早苗正考虑提前举行众议院大选，这可能影响2026财年预算案的通过，其正考虑制定一项临时预算案 [18] - 日本银行金融市场局将于2026年2月26日举行“市场操作会议”，讨论市场动态及货币市场情况 [19] - 日本5年期国债收益率升至1.615%，为2000年以来最高水平 [21] 公司及债券市场事件 - 华夏幸福预计去年净亏损至少160亿元，股票可能被实施退市风险警示 [21] - 旭辉控股集团2025年销售额为161亿元，并已完成境内外债务重组合计削债430亿元 [21] - 恒大物业清盘人已邀请选定投标人对公司进行进一步尽调，但尚未签订任何协议 [21] - 中国银行协助德国汉高集团发行15亿元熊猫债 [21] - 快手科技计划通过首次发行离岸债券筹资约20亿美元 [21] - 近期债券负面事件涉及多家发债主体，包括阜新银行、正泰集团、碧桂园地产集团等，事件类型包括隐含评级下调、发行人被列入评级观察、主体评级下调及展期等 [21] - 本月城投非标资产风险事件频发，涉及信托计划、债权计划、私募基金等多种类型，风险类型包括违约及风险提示 [22]

市场情绪与交易心理 - 强调交易计划的重要性，需预先设定明确的入场区域，以在市场波动中保持情绪稳定，避免被短期价格波动影响[1] 宏观与政策动态 - 2026年1月14日，中国12月进出口数据表现好于市场预期[3][5] - 当日午间，监管机构宣布提高融资保证金比例，但仅适用于新开合约，不涉及存续合约，此举被市场解读为旨在为股市降温[6] - 央行当日通过公开市场操作净投放资金2122亿元，具体为开展2408亿元7天期逆回购，到期286亿元[3] - 央行尾盘增量续作3000亿元买断式回购，但市场反应相对平淡[5] 资金市场状况 - 2026年1月14日，银行间资金面由收敛转向宽松，资金利率总体稳定[3] - 隔夜质押式回购利率DR001报1.39%附近，7天期DR007报1.57%附近[3] - 全市场质押式回购总成交量达81,107.33亿元，较前一日减少4,461.28亿元[4] - 其中隔夜品种R001成交量72,499.29亿元，占比89.39%，利率1.49%，上行2个基点[4] - 7天期品种R007成交量7,641.90亿元，占比9.42%，利率1.60%，上行3个基点[4] 债券市场表现 - 债市利率呈现震荡走势，长债收益率涨跌互现[3][5] - 10年期国债活跃券250022收益率开盘于1.85%，盘中最高触及1.8605%，最低下探1.838%，收盘于1.843%，日内下行0.45个基点[5][8] - 10年期国开债活跃券250215收益率收盘于1.966%，上行0.30个基点[8] - 30年期国债活跃券2500006收益率收盘于2.3025%，上行0.85个基点[8] 股票市场联动 - 股市当日呈现冲高回落态势，早盘强势反包，但午后在监管消息影响下转跌[3][5] - 股市的剧烈波动（被形容为“过山车”）对债券市场情绪产生扰动，导致国债期货价格上蹿下跳[6]

文章核心观点 - 港股市场2026年的投资机会取决于政策面、资金面和基本面这“三碗面”的改善情况 市场更可能呈现“结构性行情”而非全面上涨 投资者需在好行业中挑选好公司 [1][2] 政策面分析 - 科技和消费板块对政策敏感度较高 后续持续出台支持科技创新和鼓励消费的政策 尤其是科技领域的支持政策 将有效提振市场信心 [1] 资金面分析 - 港股具有显著的“资金市”属性 资金来源以全球资本为主 2026年恰逢美联储主席换届 新一届候选人整体偏鸽 全球流动性有望趋于宽松 此前外流的资金或重新回流港股 为市场提供上行动力 [1] 基本面分析 - 上市公司盈利水平的好转是关键 需关注互联网、生物科技等领域重点公司的收入与利润增长情况 [1] 具体投资方向 - 可关注两大投资主线：一是跟随科技发展趋势 布局人工智能、半导体、新能源车等相关标的 二是围绕经济复苏脉络 关注具备竞争力的消费品牌及医药企业 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后银行间市场资金面维持宽松格局,DR001加权平均利率微升并徘徊于1.3%附近 [5] - 股指近期强势放量突破,市场资金充裕,新一轮上行空间打开,多头趋势延续,短期预计维持上行格局,2026年股指延续看涨思路 [8] - 策略上建议投资者以做多为主,合约优先选择远月合约 [8] 各部分总结 货币市场 - DRO01收盘价1.33,较前值变动5.43bp;DR007收盘价1.49,较前值变动1.75bp;GC001收盘价1.58,较前值变动23.50bp;GC007收盘价1.59,较前值变动6.00bp;SHBOR 3M收盘价1.60,较前值变动0.30bp;LPR 5年收盘价3.50,较前值变动0.00bp;1年期国债收盘价1.30,较前值变动 - 4.63bp;5年期国债收盘价1.64,较前值变动 - 1.12bp;10年期国债收盘价1.87,较前值变动 - 1.38bp;10年期美债收盘价4.18,较前值变动 - 1.00bp [4] - 央行昨日开展861亿元7天期逆回购操作,操作利率1.40%,当日500亿元回购到期,单日净投放361亿元 [4] - 本周央行公开市场共有13236亿元逆回购到期,周一至周三分别到期4823亿元、3125亿元、5288亿元,周四有11000亿元买断式逆回购到期,周五有600亿元国库现金定存到期 [5] 股票市场 - 沪深300收盘价4790,较前一日变动0.65%;上证50收盘价3144,较前一日变动0.30%;中证500收盘价8249,较前一日变动2.39%;中证1000收盘价8357,较前一日变动2.80%;IF当月收盘价4789,较前一日变动0.5%;IH当月收盘价3142,较前一日变动0.3%;IC当月收盘价8274,较前一日变动2.3%;IM当月收盘价8395,较前一日变动2.9% [7] - IF成交量156092,较前一日变动5.2%;IF持仓量301970,较前一日变动0.9%;IH成交量54045,较前一日变动0.6%;IH持仓量91722,较前一日变动 - 1.2%;IC成交量203354,较前一日变动7.7%;IC持仓量310950,较前一日变动 - 2.4%;IM成交量298563,较前一日变动20.5%;IM持仓量403037,较前一日变动2.5% [7] - 昨日A股继续强势表现,沪指日线17连阳再创逾十年新高,沪深京三市成交额达到36450亿,较上一交易日大幅放量近5000亿,创A股历史最大成交量 [7] 升贴水情况 - IF升贴水当月合约0.98%,下月合约1.82%,当季合约1.81%,下季合约2.64% [9] - IH升贴水当月合约5.62%,下月合约1.29%,当季合约0.61%,下季合约0.76% [9] - IC升贴水当月合约 - 27.29%,下月合约 - 1.03%,当季合约0.83%,下季合约4.64% [9] - IM升贴水当月合约 - 41.70%,下月合约0.29%,当季合约2.97%,下季合约6.97% [9]

纪要涉及的行业或公司 * 中国债券市场[1] * 银行机构[5][6] 核心观点与论据 * **核心逻辑一：长期供给压力** * 2026年中国债市面临长期供给压力，已成为市场一致性预期，不会因短期缓解而立即改善利率环境[1][2] * 2026年一季度地方债发行规模约2万亿，同比减少，但1月份发行约8000亿，远高于去年同期的3700亿[2] * 单期国债发行规模显著增加，如两年期1750亿、十年期1800亿，而去年十年期国债开局为1100-1300亿[3] * **核心逻辑二：通胀修复预期压制名义利率** * 通胀修复预期强烈，即使需求端无明显发力，名义利率仍受压制[1][2] * 12月CPI数据已显示通胀修复迹象[1][3] * 上周黑色系商品价格上涨带动了商品与债市联动效应[3] * **核心逻辑三：央行投放方式可能出现新变化** * 在适度宽松背景下，央行投放方式可能出现新变化，虽未形成一致性预期，但后续或将演绎相关逻辑[1][2] * **核心逻辑四：资金面可能收紧但不会极端** * 1月份信贷“开门红”预计新增信贷规模约5.4万亿，将产生2-3万亿以上的资产负债缺口，可能导致资金面收紧[1][7] * 预计资金面不会像去年初那样极端[1][7] * 市场对资金面的乐观预计可能过于宽松，央行仅起催化作用，本质取决于银行行为[3] * **市场行情特征：预期加速兑现与机构行为** * 过去一周债市波动是预期加速兑现的过程，超长端出现快速调整[2] * 机构现券补跌现象明显：收益率上行阶段，期货先跌、现券后跌[1][3] * 节后7年和30年期国债跌幅显著，交易节奏快，基差修复周期短（约半周）[1][3] 其他重要内容 * **银行年末行为模式** * 银行在12月15日后大量买入长期利率债，因增配利率债不影响流动性指标，手头有充足现金[5] * 2025年年底因调整指标限制，银行无法大规模补充利率债，更多选择融出资金[6] * 2026年跨年隔夜融出规模保持在4.5万亿以上，表明资金流动性较为宽松[6] * **银行负债端操作逻辑** * 银行宁愿不要便宜的3个月买断式回购，也要提价发存单，因为买断式回购对流动性指标帮助有限，且可能导致后期总量指标超标[8] * **未来短期关注点** * 需关注资金面扰动，特别是1月份的大税期影响[1][9] * 关注30年国债新券发行情况，以观察市场承接力及是否有维稳力量[1][9] * 关注全年进出口数据[1][9]

报告行业投资评级 - 后市展望为震荡运行 [7] 报告的核心观点 - 本周公布的去年12月CPI、PPI读数整体修复态势延续，但价格指标结构上的分化也并未明显改善 [6] - 本周债市走势偏弱，年初权益市场较为亢奋对债市构成明显压制，市场资金价格先下后上带动不合理降息预期修正以及央行买债规模不及预期等因素，使得中短端调整幅度相对更大 [6] - 对一季度债市走势仍持相对偏谨慎的判断，但短线交易层面，供给端“反内卷”与“反垄断”共现，通胀修复叙事边际上可能出现一定变化，叠加周五盘面显示债市情绪也有修复，期债或存在一定阶段性做多机会，合约选择上建议关注中长期限合约 [7] - 策略推荐为单边短线逢低轻仓试多，套利暂观望 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点分析及策略推荐 - **综合分析** - 12月国内CPI数据符合预期，同、环比分别+0.8%、+0.2%，分别回升0.1、0.3个百分点；核心CPI同比+1.2%，与上月持平，环比+0.2%，也回升0.3个百分点；食品烟酒、其他用品和服务价格对CPI同比的拉动合计0.76个百分点；排除贵金属饰品价格影响，核心CPI的同比修复动能可能已出现一定放缓迹象；生活用品及服务分项下，家用器具价格环比+1.4%，强于季节性 [14] - 12月国内PPI数据小幅超出市场预期，同、环比分别-1.9%、+0.2%，分别回升0.3、0.1个百分点；结构上分化依旧明显，偏上游的生产资料价格环比+0.3%，偏下游的生活资料环比+0.0%，有色、煤炭相关中上游行业价格涨幅较大，公用事业价格季节性上行，其它行业价格整体未见明显走强；PPI结构上的分化指向上游原料价格可能正在对下游制造业利润构成一定挤压 [18] - 年初权益市场持续走强，股债跷跷板效应对债市构成一定压制，但随着A股成交量放大，杠杆资金规模上升以及估值重回十年高点，本周后半周，债市受权益走强的影响程度已出现边际减弱迹象 [24] - 资金价格并未进一步回落，DR007重回政策利率上方带动市场此前偏乐观的降息预期出现修正，加之央行买债不及预期，以及去年末部分机构季节性超买跨年后有所减弱，本周债市中短端调整幅度相对更大 [26] - 年初央行流动性投放相对克制，去年12月央行国债净买入规模仅500亿元，不及预期；本周市场资金面先下后上，边际有所收敛；截至周五收盘，DR001、DR007分别在1.2727%，1.4727%；隔夜、7天期非银资金利差分别为7.53bp、4.30bp；本周股份制银行1Y同业存单发行利率回升至1.63%附近 [31] - 按中债估值与期货结算价计算，截至周五收盘，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别约为1.3126%、1.4026%、1.2506%、0.7725%；相较于现券，期债盘面估值整体略显低估，部分原因是受期、现交易时间上的差异所致，TL合约IRR上下波动相对较大 [36] - **策略推荐** - 单边短线逢低轻仓试多 [7] - 套利暂观望 [7] 相关数据追踪 - **国债期货合约间价差**：展示了TS、TF、T、TL合约间价差的数据 [41] - **成交与持仓量**：展示了TS、TF、T、TL合约成交与持仓量的数据 [44] - **现券收益率与利差**：展示了国债现券收益率曲线、国债期限利差、国债与地方债利差、10Y国债与国开债利差的数据 [47] - **美国国债收益率与汇率**：展示了美国10年期国债收益率、中美10年期国债利差、美元指数、美元兑人民币离岸价的数据 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 26年债市继续调整，部分观点认为是供给放量所致，但债市核心问题不在供给，而在需求 [6][10] - 解决需求端问题可关注三方面：市场重燃利率大幅下行预期；央行在直接购买长债问题上再迈一步；大幅刺激经济必要性提升，促进银行重新快速扩表并外溢到债券投资上 [6][23] - 短期内债市整体需求问题难解决，可关注结构性需求变化，重点关注理财产品，可关注城投2 - 3Y、产业1 - 2Y骑乘价值，二永债3Y以内适当下沉优质城农商行，3 - 4Y可做交易 [6][27] 各部分总结 债市周观点 - 部分观点认为债市调整是因26年第一周政府债净发行规模为同期新高、地方债发行期限拉长，但债市核心问题不在供给 [6][10] - 近两年政府债券发行规模与债券利率相关性降低，26年初跨年后资金面宽松，曲线“熊陡”式调整，说明供给非核心矛盾 [13] - 地方债发行期限拉长，保险配置地方债期限结构也随之拉长，25年以来地方债与国债利差未显著走阔 [15] - 债市核心问题在需求端，表现为基金和固收资管产品被持续赎回，背后是机构主动收缩债券投资，与16 - 17年类似但原因不同 [20][23] 本周固定收益市场关注点 - 本周国内将公布12月金融数据，美国将公布12月CPI等数据 [30] - 本周利率债发行量预计在4272亿附近，处于同期中等水平，其中国债预计发行2070亿，地方债计划发行702亿，政金债预计发行1500亿左右 [30][31] 利率债回顾与展望 - 上周公开市场操作净回笼16550亿，跨年资金面量跌价升，回购成交量季节性抬升，资金走高幅度可控 [34][35] - 存单发行偏弱，净融资额为负，长期限占比快速抬升，发行价格回落，二级收益率回升 [38] - 元旦前基金费率新规落地对债基负债端利好，但市场止盈，叠加政府债供给担忧和权益市场高涨，开年利率调整居多，各期限利率债收益率多抬升，仅1Y国债收益率逆势下行 [49] 高频数据 - 生产端开工率分化，高炉、PTA开工率上行，半钢胎、沥青开工率下滑，12月下旬日均粗钢产量同比降幅走阔 [52] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比快速改善，商品房成交面积同比降幅收窄，出口指数分化 [52] - 价格端大宗价格多上行，原油、铜铝价格上行，煤炭价格分化，中游建材价格有变动，螺纹钢产量抬升、库存去化，下游消费端蔬菜、水果降价，猪肉涨价 [53]