中信证券发送的点评称，10月流动性缺口或弱于季节性，考虑到央行货币政策态度仍偏宽松，认为流动 性收紧的风险有限，资金面大概率维持平稳。政府债供给压力趋缓，参考部分省市公布的地方债发行计 划以及国债发行规律，预计10月政府债整体净融资约6000亿元。完全排除中期借贷便利(MLF)以及逆回 购到期的因素，测算10月流动性缺口大约在5000亿元，但财政支出时点靠后，月中部分时点或仍有扰 动。 ...

中信证券发送的点评称，10月流动性缺口或弱于季节性，考虑到央行货币政策态度仍偏宽松，认为流动 性收紧的风险有限，资金面大概率维持平稳。政府债供给压力趋缓，参考部分省市公布的地方债发行计 划以及国债发行规律，预计10月政府债整体净融资约6000亿元。完全排除中期借贷便利(MLF)以及逆回 购到期的因素，测算10月流动性缺口大约在5000亿元，但财政支出时点靠后，月中部分时点或仍有扰 动。 ...

公开市场操作与资金面 - 央行于10月11日开展1160亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，由于当日无逆回购到期，实现单日净投放1160亿元 [3] - 10月13日至17日当周，央行公开市场将有10210亿元逆回购到期，其中周四到期6120亿元，周五到期4090亿元 [3] - 银行间市场资金面稳定偏宽，存款类机构隔夜回购利率逼近1.30%，匿名点击系统隔夜报价在1.3%，一年期同业存单二级市场利率成交在1.65%附近，较上日稍降 [6][7][10] - 美国隔夜融资担保利率为4.13% [8] 银行间利率债收益率 - 主要利率债收益率多数下行，10年期国债收益率下行3.30个基点至1.7420%，超长期国债收益率下行5.25个基点至2.0825% [14] - 10年期国开债收益率下行3.80个基点至2.2020%，口行债和农发债收益率亦呈现不同幅度下行 [14] - 地方债收益率表现相对稳定，29.95年期广东债收益率下行3.75个基点至2.4025% [14] 政策与监管动态 - 住房城乡建设部表示全国白名单项目贷款审批金额已超过7万亿元，正积极编制“十五五”住房发展规划 [18] - 部分信托公司接到监管要求，对债券交易业务内部制度建设及正逆回购金额是否超限等情况开展排查 [18] - 工信部等七部门印发《深入推动服务型制造创新发展实施方案（2025-2028年）》，强调加强新型信息基础设施建设，深化5G与工业互联网融合，推动人工智能技术与服务型制造融合创新 [19][20] - 中国人民银行就《国库集中收付代理银行资格认定管理办法》公开征求意见，收到3条有效意见 [18] 债券发行与市场动态 - 香港特别行政区政府计划未来半年发行167.5亿港元债券和110亿元人民币债券 [24] - 深圳市拟发行104.2823亿元专项债，其中包含30.6亿元“特殊”新增专项债，广东省计划赴香港发行不超过75亿元离岸人民币地方政府债券 [24] - 湖北省将于10月17日招标发行109.5457亿元专项债 [24] - 兴业银行落地全市场首批集中债券借贷业务，浦发银行上海分行落地全球首单民企“玉兰债”投资业务 [24] 负面事件与风险监控 - 近期债券市场负面事件包括天安财产保险股份有限公司未按时兑付本息，正兴隆房地产(深圳)有限公司旗下债券“H1绿景02”逾期等 [24] - 本月非标资产风险事件涉及多个信托计划和私募基金，风险类型包括违约和风险提示，例如“承德双滦正信保2号”违约、“民生信托至信995号泰嘉集团信托贷款”风险提示等 [26]

公开市场操作 - 人民银行开展4090亿元7天期逆回购操作，利率为1.40%，与前期持平 [1] - 因当日有6000亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼1910亿元 [1] 上海银行间同业拆放利率 - 隔夜Shibor报1.3190%，下跌0.30个基点 [1] - 7天Shibor报1.4510%，下跌4.40个基点 [1] - 14天Shibor报1.4940%，下跌3.20个基点 [1] - 1个月Shibor报1.5590%，上涨0.80个基点 [3] - 3个月Shibor报1.5780%，上涨0.10个基点 [3] - 6个月Shibor报1.6360%，上涨0.20个基点 [3] - 9个月Shibor报1.6660%，上涨0.20个基点 [3] - 1年Shibor报1.6750%，上涨0.20个基点 [3] 银行间质押式回购市场 - R007成交占比大幅增加至60.4% [5] - DR001加权平均利率下行1.0个基点至1.3174%，成交额增加586亿元 [5] - R001加权平均利率下行8.1个基点至1.3263%，成交额减少35587亿元 [5] - DR007加权平均利率下行8.4个基点至1.4229%，成交额增加1103亿元 [5] - R007加权平均利率下行5.2个基点至1.485%，成交额增加35806亿元 [5] - DR014加权平均利率下行2.1个基点至1.4798%，成交额减少38亿元 [5] - R014加权平均利率下行3.3个基点至1.5286%，成交额减少583亿元 [5] 资金面与交易情况 - 资金面总体呈现均衡偏松态势，大行及国股行融出情况较好 [9] - 隔夜回购品种利率最低成交至1.30%附近 [9] - 当日有37只同业存单发行，实际发行量为94.6亿元 [9] 同业存单市场 - 1个月国股存单收于1.49%，较昨日上行约2个基点 [10] - 3个月国股存单收于1.59%，较昨日上行约1个基点 [10] - 6个月国股存单收于1.6275%，较昨日上行约0.75个基点 [10] - 9个月国股存单收于1.6625%，较昨日下行约0.25个基点 [10] - 1年国股存单收于1.6625%附近，较上一交易日下行约0.25个基点 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月PMI表现温和，节后债市延续震荡；9月制造业生产扩张但需求略弱，非制造业整体表现一般；国庆假期消费平稳，10月上旬商品房成交同比降幅扩大，农产品批发价格同比仍低，节后隔夜资金利率回落；国债期货短线或震荡，交易型投资建议波段操作 [45][46] 各部分内容总结 国债期货行情 - 国庆节后本周仅两个交易日，国债期货冲高回落，30年国债收跌0.03%，10年国债涨0.09%，5年国债持平，2年国债跌0.02% [4] - 10月10日收盘国债现券到期收益率曲线与9月30日相比变化不大，2年期上行1个BP，5年期持平，10年期下行1个BP，30年期上行3个BP [7][8] 9月PMI数据 - 9月官方制造业PMI为49.8%，连续六个月在荣枯线之下，大型企业继续扩张，中型企业平稳，小型企业降幅收窄 [10] - 9月生产指数为51.9%，新订单指数为49.7%，采购量指数升至51.6%，部分行业产需释放较快，部分低于临界点 [13] - 9月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.2%和48.2%，预期9月PPI同比下降2.3%左右，降幅缩窄 [16] - 9月PMI新出口订单指数为47.8%，进口指数为48.1%，预期9月出口继续维持较高增长 [19] - 9月PMI原材料库存指数和产成品库存指数均较8月提升，1 - 8月制造业利润累计同比增长7.4% [22] - 9月制造业从业人员指数48.5%，生产经营活动预期指数54.1%，用工景气和未来景气度预期小幅回升 [25] - 9月非制造业商务活动指数为50.0%，建筑业商务活动指数为49.3%，服务业商务活动指数为50.1%，部分行业位于高位景气区间，部分低于临界点 [27] - 9月建筑业新订单指数为42.2%，从业人员指数为39.7%，业务活动预期指数为52.4%，景气度小幅回升但整体偏弱 [29] - 9月服务业新订单指数为46.7%，从业人员指数为45.9%，业务活动预期指数为56.3%，投入品和销售价格指数下降 [31] 国庆假期数据 - 国庆中秋假日8天，全国国内出游8.88亿人次，国内出游总花费8090.06亿元，消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，商品和服务消费分别增长3.9%和7.6% [33] 10月上旬数据 - 10月1 - 9日30大中城市商品房日均成交面积7.9万平米，同比下降30%，四季度同比降幅可能超三季度 [36] - 10月9日农产品批发价格200指数是118.47，同比仍较低，上旬横向窄幅波动，未来两月同比降幅或缩窄 [39] 资金利率与政策 - 国庆节后隔夜资金利率回落至低位，周五DR001加权平均1.32%，DR007加权平均1.42%，一年期AAA同业存单发行利率小幅回落 [43] - 央行10月9日开展11000亿元买断式逆回购操作维护市场流动性稳定 [43] 国债期货市场逻辑与策略 - 市场逻辑为9月制造业生产扩张需求略弱，非制造业表现一般，国庆消费平稳，10月上旬商品房成交降、物价平，节后资金面转松，股债同方向变动概率小，国债期货短线或震荡 [45] - 交易策略为交易型投资波段操作 [46]

瑞达期货研究院 「2025.10.10」 国债期货周报 债市底部震荡，多头动能偏弱 研究员 廖宏斌 期货从业资格号 F30825507 期货投资咨询从业证号 Z0020723 目录 1、行情回顾 2、消息回顾与分析 3、图表分析 4、行情展望与策略 周度要点总结 政策及监管：1、10月9日，商务部公布对境外相关稀土物项实施出口管制的决定指出，境外特定出口经营者在向中国以外的其他国家和 地区出口前，必须获得中国商务部颁发的两用物项出口许可证件；对向境外军事用户的出口申请以及向出口管制管控名单和关注名单所 列的进口商和最终用户的出口申请，原则上不予许可；2、国家发改委、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争 维护良好市场价格 秩序的公告》。针对部分产业出现的无序竞争现象，《公告》提出调研评估行业平均成本、加强价格监管、规范招标投标行为等多项措 施，释放维护公平竞争的明确信号。 基本面：1、国内:1）今年国庆中秋假期消费市场增势良好。国内出游总花费8090.06亿元，较2024年国庆节假日7天增加1081.89亿元。 全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%。其中，商品消费和服务消费同比分别增长3.9%和7.6 ...

国债期货日报 | 2025-10-10 债市开门红，国债期货全线收涨 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：2025年8月1日，财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新 发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续 发行的部分）仍享受免征增值税政策，直至到期；关税方面，中美发布斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，自2025年8 月12日起再次暂停实施24%的关税90天；国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势， 培育壮大服务消费，加力扩大有效投资；9月10日，财政部长明确表示，"持续发力、适时加力实施更加积极有为 的宏观政策"；发改委也表示"不断释放内需潜力" 和 "推进重点行业产能治理"。（2）通胀：8月CPI同比下降0.4%。 资金面：（3）财政：财政：8月末，M2同比增长8.8%，M1同比回升至6%，剪刀差连续收窄，显示资金活性增强， 企业经营活力改善。前八个月人民币贷款增加13.46万亿元，社融增量累计26.56万亿元，政府债券融资占比高企， 反映企业中长期融资需求仍偏弱。存款同比增长8.6%，信贷和存款增 ...

市场表现 - 国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.46%，10年期主力合约涨0.15%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.02% [1] - 银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国开债收益率下行0.45个基点报1.9585%，10年期国债收益率下行0.9个基点报1.7740% [1] - 30年期国债收益率下行0.8个基点报2.1220%，7年期国债收益率下行1.75个基点报1.70% [1] 资金面 - 央行开展6120亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有20633亿元逆回购到期，单日净回笼14513亿元 [2] - 央行开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作，10月将有8000亿元同期限操作到期，意味着加量续做3000亿元 [2] - 银行间市场资金面宽松，存款类机构隔夜回购利率下降约6个基点至1.32%附近，非银机构隔夜资金报价在1.5%上方 [2] 基本面与政策预期 - 9月经济前瞻指标呈现旺季回升迹象，但供需结构性矛盾仍存，内需回升偏慢形成约束 [3] - 货币政策当前以抓执行为主，若三季度GDP弱于预期，货币政策有加力可能 [3] - 10月中旬以前政策预期可能继续驱动股市，债市情绪可能受到风险偏好压制 [3] 债市展望与操作 - 当前资金面基调宽松和期限利差回归正常水平制约长债下跌幅度 [3] - 若10年期国债利率上行至1.8%以上，配置价值有所回升 [3] - 短期期债预计继续区间震荡，T2512震荡区间可能在107.4-108.3，建议以观望为主等待超调机会 [3]

公开市场操作 - 央行开展6120亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40% [1] - 当日有20633亿元逆回购到期，实现单日净回笼14513亿元 [1] 资金面 - 银行间市场资金面宽松，存款类机构隔夜回购利率下降约6个基点至1.32%附近 [3] - 非银机构隔夜融资报价下行但仍高于1.5%，未回到流动性特别宽松时的水平 [3] - 央行逾万亿买断式逆回购操作缓解了巨量逆回购到期压力 [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.14% [4] 同业存单与利率债 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单成交在1.66%附近，较上日下降超过1个基点 [8] - 国债期货各期限主力合约均上涨，30年期涨0.46%，10年期涨0.15%，5年期涨0.07%，2年期涨0.02% [14] 政策与行业动态 - 商务部决定对境外相关稀土物项实施出口管制，特定出口需许可证，对军事用户及受限名单的出口申请原则上不予许可 [15] - 用于研发生产14纳米及以下逻辑芯片或256层及以上存储芯片等特定用途的出口申请将逐案审批 [15] - 工信部等明确2026-2027年减免车辆购置税的新能源汽车技术要求，2026年1月1日起符合新要求的车型可享受购置税减免 [15] 宏观经济数据 - 国庆中秋8天假期全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆7天假期增加1.23亿人次 [16] - 假期国内出游总花费8090.06亿元，较2024年国庆7天假期增加1081.89亿元 [16] 债券市场要闻 - 财政部将于10月在香港发行110亿元人民币国债 [19] - 银行密集赎回“二永债”，规模超9000亿元 [19] - 报告显示前三季度房企融资规模为3072亿元 [19] - 日本将发售2.4万亿日元票面利率1.3%的5年期国债，索尼金融注册将发行至多3000亿日元债券 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市情绪脆弱，风险偏好回升对债市形成压制，美联储继续降息预期保持、全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] - 单边策略上回购利率震荡，国债期货价格震荡；套利策略关注2512基差回落；套保策略上中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI（月度）环比0.00%、同比 -0.40%，中国PPI（月度）环比0.00%、同比 -2.90% [9] - 经济指标（月度更新）显示，社会融资规模433.66万亿元，环比 +2.40万亿元、变化率 +0.56%；M2同比8.80%，环比 +0.00%、变化率 +0.00%；制造业PMI 49.40%，环比 +0.10%、变化率 +0.20% [10] - 经济指标（日度更新）显示，美元指数97.94，环比 -0.25、变化率 -0.25%；美元兑人民币（离岸）7.1237，环比 -0.017、变化率 -0.24%；SHIBOR 7天1.52，环比 +0.03、变化率 +1.74%；DR007 1.59，环比 +0.03、变化率 +2.04%；R007 1.51，环比 -0.05、变化率 -3.26%；同业存单（AAA）3M 1.58，环比 -0.01、变化率 -0.43%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、变化率 -0.43% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等内容 [15][16][18][24] 三、货币市场资金面概况 - 包含Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等内容 [27][33] 四、价差概况 - 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等内容 [31][35][36] 五、两年期国债期货 - 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等内容 [48][42][51] 六、五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等内容 [53][24][58] 七、十年期国债期货 - 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等内容 [60][28][62] 八、三十年期国债期货 - 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等内容 [67][72][73]