市场回顾 - 上周A股主要指数涨跌不一，市场量能自高位下降 [1][12] 宏观数据分析 - 中国12月以美元计价出口同比增长6.6%，超出市场预期且环比增长，2025年全年出口同比增长5.5%，成为三驾马车中对经济贡献最大的部分 [4][13] - 12月出口强劲得益于全球制造业周期上行带来的外需支撑，以及国内出口退税削减政策引发的“抢出口”效应 [4][13] - 12月中国PMI制造业新出口订单指数上升1.4个百分点至49.0%，摩根大通12月全球制造业PMI录得50.4%，印证外需旺盛 [4][16] - 从商品结构看，电脑、集成电路和汽车出口强于季节性，是主要拉动项，其中汽车出口增速最强，可能与欧盟拟对华汽车实施“最低进口价格承诺”政策引发的“抢进口”效应有关 [4][16] - 从国别结构看，东盟依旧是中国出口第一大目的地 [4][16] 股市策略展望：短期观点 - 开年后流动性层面持续顺风，宏观上弱美元周期和人民币缓慢升值持续，微观上机构资金重新活跃、保险开门红等因素形成助力 [8][18] - 春季躁动行情在商业航天和AI应用等热点带动下开启，市场风险偏好提升，但行情演绎动量过强导致风险快速累积，监管采取了一系列措施为股市降温 [8][18] - 市场交易热度迅速萎缩，短期主题热点带动的行情可能进入休整阶段，在监管诉求下，需注意其他轮动方向，催化强劲的科技细分方向和高景气度方向可能短期具有超额收益 [8][18] 股市策略展望：中期观点 - 中期看，科技成长仍是优势方向，美国仍在降息周期中，科技板块中长期逻辑依旧，是优先增配方向 [9][19] - 多数红利避险板块和顺周期板块存在基本面问题或缺乏长期叙事，行情深化需要强力催化，如出口承压下的投资消费政策对冲，或美国降息周期下的宽松跟进 [9][19] - 当前上层对内需提振决心坚定，PPI等数据有转好迹象，部分内需相关行业内卷加剧，扩内需、反内卷等方向的强力催化可能正在接近 [9][19] - 在偏宽松的货币政策支持和低利率环境下，市场流动性充足，依旧支持主题性机会不断产生 [9][19] 股市策略展望：长期观点 - 长期维度，中美长期斗争基调已定，国际资本市场开始质疑美国政府的治理能力与制度信誉，但美元信用未被实质撼动，美债暂时无大风险 [10][20] - 在美国经济前景不确定及美联储降息区间中，人民币对美元汇率提升，若外资持续流入将对我国权益市场形成支撑 [10][20] - 在监管政策推动下，长期资金入市趋势可能强化，例如五家A股上市大型险企持有股票1.8万亿元，同比增长28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上，后续如下调险资持股风险因子等政策应会持续 [10][20] - 居民超额存款约55万亿元，目前仅有22%的家庭金融资产配置在基金和股票上，权益市场赚钱效应增加有利于超额存款流入股市，中长期看市场仍可能迎来配置资金流入 [10][20] 行业观点 - 对于偏防御的红利类行业，短期进入观察期，若进攻性方向持续受压、市场情绪恶化，红利板块可能迎来资金配置，关注有催化的红利标的和稳定避险属性强的港股红利、金融、农业、贵金属等价值红利 [11][22] - 进攻性行业方面，继续重点关注科技方向，AI竞赛持续，是国内泛科技板块短期业绩与长期叙事结合最好的方向，中期看好，在航天和AI应用情绪受压背景下，关注持续有上层催化的国产算力、机器人，以及产业景气度高的海外算力链等方向 [11][22] - 关注弱美元交易相关方向，如黄金、有色等，其中长期逻辑仍在 [22] - 关注内需与高景气方向，此类行情启动需要自身强力催化或科技行情结束，短期可关注催化预期高的服务消费，低估值内需和高景气方向如一些电新细分方向、部分机械、化工等在科技调整、市场缺乏主线背景下优势凸显 [22] - 关注出海类相关标的，在美国制造业资本开支提高预期和美国关税谈判时期，短期可在情绪压力中寻找错杀品种或受益于后续政策更大的品种，自下而上择股更加重要 [22]

港股市场整体表现 - 2025年1月22日，港股主要指数集体高开，恒生指数涨0.62%报26750.51点，恒生科技指数涨0.85%报5795点，国企指数涨0.55%报9173.54点，红筹指数涨0.02%报4204.82点 [1] - 盘面上，大型科技股多数走高，其中阿里巴巴涨1.72%，腾讯控股涨0.33%，京东集团涨0.98%，小米集团涨0.9%，快手涨1.59% [1] - 芯片股高开，兆易创新涨超7%；创新药概念活跃，药明生物涨超1%；黄金股普跌，山东黄金跌超2%；新股龙旗科技港股IPO首日涨近13% [1] 公司业绩预告与运营数据 - 上海电气预计2025年净利润为人民币11.0亿元至13.2亿元，同比增加约47%至76% [2] - 金蝶国际预计2025年总收入约人民币69.5-70.5亿元，同比增长约11.1%至12.7%；净利润在人民币6000万元至1亿元之间，增长得益于“订阅优先、AI优先”战略推动云订阅业务快速增长及AI场景化落地 [2] - 京城机电股份预计2025年净亏损4600万元到人民币5520万元，主要因国际贸易摩擦加剧影响气体储运板块出口业务 [2] - 周大福在截至2025年12月31日止的三个月中，零售值同比增长17.8%，其中中国内地增长16.9%，中国香港、中国澳门及其他市场增长22.9% [2] - 赤子城科技2025年社交业务累计下载量达约9.7亿，同比上升约5.9%；社交业务总收入预期约人民币60.3亿元至62.3亿元，同比增长约30.4%至34.8% [2] - 国泰航空及香港快运2025年合共接载乘客逾3600万人次，同比增长27% [4] 公司战略合作与业务发展 - 复锐医疗科技与星迈泰科医疗签订合作意向书，拟于中国建立本土化生产 [3] - 沈阳公用发展股份已开展边缘计算基础设施及服务业务 [5] - 福莱特玻璃的子公司安徽福莱特光伏玻璃拟吸收合并中达石英发展 [6] 公司股份回购动态 - 小米集团斥资2.48亿港元回购700万股，回购价格区间为35.22-35.48港元 [7] - 泡泡玛特斥资9648.96万港元回购50万股，回购价格区间为191.1-194.9港元 [8] - 舜宇光学科技斥资6138.52万港元回购97万股，回购价格区间为62.30-63.95港元 [9] - 吉利汽车斥资3962.09万港元回购237.6万股，回购价格区间为16.62-16.81港元 [10] 公司融资活动 - 华能国际电力股份完成发行20亿元人民币中期票据 [11] - 中金公司拟发行不超过50亿元人民币科技创新公司债券 [12] 机构市场观点 - 东吴证券认为，国内投资者对美联储降息预期相比海外更为乐观，建议港股配置维持哑铃策略，以价值红利为底仓，动态关注AI科技、有色等进攻方向，同时建议关注顺周期尤其是消费板块 [13] - 东方金诚指出，地缘政治风险扩大推升市场避险情绪，对金价形成有力支撑，但美联储官员密集发言可能对金价产生扰动；国泰海通证券认为全球地缘政治不确定性及央行购金将支撑金价韧性 [14] - 浙商证券认为人形机器人板块已形成生态闭环，未来需跟进量产情况，投资机会在于确定性强的零部件供应商、低估值转型标的、电子皮肤、整机及应用场景标的 [14] - 中信证券指出，国家医保局发布手术机器人等服务价格立项指南，有望加快手术机器人在国内的推广普及，且指南未来将持续扩容，利好整体创新医疗器械产品 [14]

华商基金新产品与基金经理 - 华商基金于2026年开年推出新产品“华商品质甄选混合基金”（A类：026177，C类：026178），该产品由研究发展部总经理助理叶峰拟任管理 [1][6] - 该基金秉承“坚守价值、拥抱变化、动态平衡”的核心投资理念，致力于为持有人创造长期可持续的回报 [1][6] - 基金股票资产占基金资产的比例为60%-95%，并可最高以股票资产的50%投资于港股通标的 [4][10] 基金经理叶峰背景与投资理念 - 拟任基金经理叶峰拥有超8年证券从业经验，其中包含3.5年证券投资经历 [3][9] - 叶峰擅长以“动态平衡思路”管理组合，根据成长股与价值股的相对估值便宜程度进行灵活配置，一切选择均回归基本面、价值和估值 [3][9] - 其投资理念强调对正在发生积极变化的产业方向保持敏锐度和包容心，以拥抱变化 [3][9] 基金经理未来投资布局与策略 - 叶峰持续关注AI产业趋势下的细分结构机会，但认为当前AI投资难度加大，更看好估值便宜存在预期差的个股，以及以存储为代表的细分方向 [3][9] - 此外，重点关注方向包括AI应用、AI+新能源、创新药、有色及部分顺周期方向，选股维度偏向寻找估值便宜的成长性资产，且行业选择不受限 [3][9] - 未来产品组合或将呈现行业均衡、个股略有集中的特征，旨在控制回撤的基础上追求收益率，通过行业比较、产业研究和股票定价来构建具有性价比的组合 [4][10] - 基金将以长期视角优选具备持续竞争力及较高内在价值的优质上市公司股票，并进行持续动态平衡 [4][10] 华商基金投研实力与历史业绩 - 根据基金评价机构数据，截至2025年12月31日，华商基金旗下主动权益类基金近五年绝对收益率达90.58%，在139家可比基金公司中排名第5 [4][10] - 拉长至七年周期，华商基金旗下主动权益类基金绝对收益率达341.72%，在121家可比公司中位列第4 [4][10] - 华商基金荣获第22届基金业金牛奖“主动权益投资金牛基金公司奖” [1][6]

文章核心观点 - 以有色金属为代表的周期风格成为基金经理新宠 多位知名基金经理在2025年四季度不谋而合地重点加仓有色板块 认为在宏观经济温和复苏、全球商品周期持续及降息预期等多重因素共振下 有色板块仍具备显著吸引力 价格景气周期远未结束 [1] 基金经理加仓动向 - 多位全行业配置的知名基金经理在2025年四季度加仓有色资源股 例如高楠管理的永赢睿信混合新进重仓五矿资源、宏创控股 神爱前管理的平安兴奕成长新进重仓云铝股份 王崇管理的交银新兴产业和焦巍管理的银华富裕主题新进重仓紫金矿业 焦巍管理的银华富饶精选三年持有同时新进重仓紫金矿业、藏格矿业、洛阳钼业、云铝股份、西部矿业、紫金黄金国际、江西铜业等多只有色股 [2] - 深耕资源股的基金经理在2025年四季度继续用持仓表达看好 例如万家基金叶勇管理的万家双引擎灵活配置混合主要加仓了中金黄金、盛达资源2只金银股 并将中国神华、中国石油买入前十大重仓股 截至2025年末该基金前五大重仓股分别为洛阳钼业、紫金矿业、中金黄金、招商轮船、赤峰黄金 [2] - 叶勇在2025年四季报中表示 对基金配置结构进行了适当微调 维持了以工业金属、贵金属、油运、化工为主的配置 同时使用净申购所致的空余仓位逐步逢低加仓了部分煤炭、原油龙头股 [3] - 西部利得资源鑫选混合在2025年四季度主要买入紫金矿业、盛达资源、洛阳钼业、华新建材、紫金黄金、神火股份等个股 覆盖金、银、铜、铝、水泥等多个品类 基金经理管浩阳表示基金维持了贵金属、铜矿板块的较高仓位 在四季度减仓了估值较高的小金属、稀土磁材板块 增持了红利属性突出的电解铝板块 同时减仓煤炭板块和增持能源金属板块 [3] 看好有色的核心逻辑 - 尽管有色金属股票在2025年已实现较大涨幅 但2026年似乎依然是不错的选择 截至2025年底的有色金属龙头股估值与两年前相比并未显著拔升 过去一年的行情反映在核心股票上依然仅在赚过去两年业绩增长的钱 并未享受明显的估值拔升溢价 [5] - 宏观政策加力推动需求温和复苏 叠加“反内卷”政策 有望重塑周期制造板块供需格局 2026年PPI有望同比逐渐回升 库存周期有望步入主动补库阶段 进而对盈利修复带来更大弹性 并带动周期行业盈利实质性回升 重点看好供给约束良好、需求温和复苏的周期品种 如化工和电解铝等工业金属及其他品种 [5] - 目前处于过往60年以来第三轮全球商品大周期 价格景气远未结束 剔除掉通胀因素的主要资源价格仍未回到历史高点 大周期将伴随新旧动能转换（以能源革命和AI基建为主要驱动）直至需求全面复苏 这一轮周期的特点是持续时间更长 逆全球化背景下资本开支周期处于有利位置 以铜为首的主要商品价格尚未刺激新一轮资本开支周期重回峰值 [5][6] 2026年行业配置展望 - 未来一年看好两方面 一是降息带来的美元计价商品的价格抬升 以金铜铝尤为突出 二是外需暴露度高 新动能（储能和AI基建）暴露度高的品种景气佳 以铜铝碳酸锂较为突出 此外 小金属中钨、钴的供需缺口确定性较高 [7] - 2026年最为看好的五大品种有 铜、铝、碳酸锂、黄金、小金属（钨）等 同时关注反转品种的左侧布局机会（化工、焦煤、钢铁、建材等） 优选对全球增量贡献度高的高成长弹性标的 并争取兼顾业绩的确定性 [7] - 2026年非常有希望迎来物价走势的变局之年 PPI的回升是非常关键的观察变量 如发生如此重大的宏观变化 需要战略性配置顺周期风格 按重要性排列看好三个方阵 [7] - 第一方阵是工业有色和小金属 在全球定价体系下基本面稳健向好 投资逻辑顺畅 未来又叠加国内宏观回升预期 逻辑进一步强化 从而有望实现盈利提升与估值拔升共振 继续成为核心品种 [7] - 第二方阵是传统顺周期行业 化工、保险、钢铁、煤炭、建材、轻工等顺周期行业龙头过去几年大部分跌幅很大、估值极低 即便周期底部依然保持了可观的ROE水平 从PB-ROE角度看投资价值凸显 另外 出口导向的资本品 在全球制造业投资持续上行的大背景下有望持续受益 尤其是在全球占据领先优势并且不断扩大份额的机械设备行业 [8] - 第三方阵是顺周期行情扩散行业 比如通用机械、餐饮、酒店、食品饮料、纺织服装、地产等 在物价上行趋势确立 PPI和CPI同步共振后将迎来机遇期 部分龙头历史跌幅极大 具备较大的估值修复潜力 [8]

市场整体表现 - 上证指数午盘上涨0.16%，创业板指上涨0.85% [1] - 沪深京三市半日成交额为16458亿元，较上一交易日减少2196亿元 [1] 行业与板块表现 - 算力硬件产业链走强，GPU、服务器方向领涨 [1] - 锂矿、半导体、AI手机、稀土、人形机器人概念股表现活跃 [1] - 煤炭、零售、白酒、银行、电力板块走弱 [1] ETF产品表现 - 半导体板块ETF全线领涨，嘉实基金集成电路ETF、国联安基金科创芯片设计ETF和国泰基金集成电路ETF分别上涨4.79%、4.31%和4.22% [1] - 信创板块ETF表现活跃，信创ETF易方达、信创ETF广发分别上涨3.88%和3.62% [1] - 顺周期板块回调，煤炭ETF下跌1.85% [1] - 食品饮料板块走低，酒ETF和食品饮料ETF基金分别下跌1.67%和1.38% [1] - 港股通消费50ETF下跌1.47% [1]

核心观点 - 近期ETF市场资金流向出现剧烈分化，宽基ETF遭遇大规模赎回，而行业主题ETF则持续吸引资金流入 [1][3][4] - 多只近期表现优异的场外主动权益类基金开始实施限购 [6][14] - 部分基金经理谈及未来布局，关注AI、周期、创新药等结构性机会 [6][14][15] 宽基ETF资金大幅流出 - 1月20日，部分宽基ETF成交额维持高位，例如南方中证500ETF成交134亿元，华泰柏瑞沪深300ETF成交136亿元 [1][8] - 1月19日，股票型ETF整体净流出421.93亿元，其中宽基ETF是主要流出方向 [3][10] - 1月19日，华泰柏瑞、嘉实、华夏、易方达旗下的四只沪深300ETF合计净流出306.23亿元 [3][10] - 1月19日，南方中证1000ETF净流出52.25亿元，华夏上证50ETF净流出48.67亿元，易方达科创50ETF等净流出均超30亿元 [3][10] - 近四个交易日（1月14日至19日），宽基ETF整体净流出2563.35亿元 [3][7] - 近四个交易日，华泰柏瑞沪深300ETF净流出531.14亿元，华夏沪深300ETF净流出341.76亿元 [3][4] - 近四个交易日，易方达科创50ETF、易方达创业板ETF、华夏上证50ETF、易方达沪深300ETF等净流出均在200亿元以上 [3][10] 行业主题ETF持续吸金 - 与宽基ETF资金流出相对应，部分行业主题ETF获得资金买入 [4][12] - 1月19日，华夏电网设备ETF净流入25.83亿元，鹏华化工ETF净流入11.11亿元 [5][13] - 1月19日，国泰半导体设备ETF、华夏有色金属ETF、南方有色金属ETF、华夏科创半导体ETF等净流入均超5亿元 [5][13] - 近四个交易日（1月14日至19日），华夏电网设备ETF净流入54.15亿元，南方有色金属ETF净流入47.23亿元 [5][13] - 近四个交易日，国泰半导体设备ETF净流入34.86亿元，华夏有色金属ETF净流入31.96亿元 [5][13] - 近四个交易日，嘉实软件ETF净流入51.75亿元 [13] 绩优主动权益基金频现限购 - 多只场外主动权益类基金近期频繁发布限购公告 [6][14] - 1月19日，永赢基金公告，自1月21日起对高楠管理的四只混合基金下调单日申购限额，其中永赢融安混合基金限额由50万元降至1万元 [6][14] - 1月20日起，万家基金对叶勇管理的多只基金实施限购，包括万家战略发展产业混合等基金，限购金额为5万元 [6][14] - 上述实施限购的主动权益类基金近一年表现较为抢眼 [6][14] 基金经理未来布局观点 - 华商基金经理叶峰表示，持续关注AI产业趋势下的细分机会，看好估值便宜存在预期差的个股以及存储等细分方向 [6][14] - 华商基金经理叶峰还重点关注AI应用、AI+新能源、创新药、有色金属及部分顺周期方向 [6][14] - 中加基金经理张一然表示，去年四季度增加了周期行业配置，减少了科技配置 [15] - 中加基金经理张一然展望下个季度，认为海外人工智能算力板块将开启业绩释放高峰，同时部分周期行业触底反弹，会择机增加周期行业配置 [15]

市场板块表现 - 当日盘面中电网、半导体设备及材料、化工板块延续强势，而大多数股票表现不佳 [1] - 化工板块已进入加速上涨阶段，其行情与有色等顺周期板块类似，是牛市中的典型表现 [2] 化工行业投资逻辑 - 在牛市中，顺周期的矿和化工板块通常会有亮眼行情 [2] - 投资化工板块与投资有色板块策略相似，应瞄准各细分行业的龙头公司 [2] - 化工板块的龙头公司呈现典型的机构运作模式，表现为缓慢吸筹、阶梯式推进，并已稳健进入第二阶段 [3] - 长期持有此类稳健上涨的股票，其收益可能不亚于频繁追逐热点 [3] - 当前监管环境鼓励此类稳健的运作模式，抑制恶意炒作 [3] 化工行业重点公司清单 - 恒力石化：代码600346，股价39.56元，市值470.89亿元，属于石油化工行业，主营炼化产品 [2] - 荣盛石化：代码002493，股价28.72元，市值327.76亿元，属于化纤行业，主营炼油产品及化工产品 [2] - 恒逸石化：代码000703，股价40.78元，市值206.80亿元，属于化纤行业，主营涤纶丝 [2] - 桐昆股份：代码601233，股价27.39元，市值283.39亿元，属于化纤行业，主营涤纶预取向丝等 [2] - 华峰化学：代码002064，股价29.37元，市值219.81亿元，属于化纤行业，主营化学纤维及基础化工产品 [2] - 新乡化纤：代码000949，股价37.38元，市值79.26亿元，属于化纤行业，主营生物质纤维素长丝 [2] - 宝丰能源：代码600989，股价19.55元，市值474.39亿元，属于化学原料行业，主营烯烃产品 [2] - 万华化学：代码600309，股价13.80元，市值1426.94亿元，属于化学制品行业，主营聚氨酯系列产品 [2] - 鲁西化工：代码000830，股价28.44元，市值194.10亿元，属于化学原料行业，主营化工新材料产品 [2] - 华鲁恒升：代码600426，股价27.04元，市值546.01亿元，属于化学原料行业，主营化学肥料及新能源新材料产品 [2] - 利尔化学：代码002258，股价27.04元，市值79.96亿元，属于农用化工行业，主营农药原药 [2] - 维远股份：代码600955，股价38.28元，市值51.94亿元，属于化学原料行业，主营酚酮相关产品 [2] 市场趋势与选股策略 - 当前市场处于震荡期，选择正确的板块方向至关重要，否则收益将天差地别 [6] - 欧马趋势模式和堆量趋势模式在市场中并存且有效，不断有经典案例涌现 [6] - 认为市场只有无序轮动而无趋势的观点是肤浅的，牛股具有清晰的上漲、紧凑的调整结构和反复突破平台上行的特征 [6] - 对于一般投资者而言，在股票第一阶段向第二阶段过渡的区间进行操作，比在强势高位基底操作的成功率更高 [7]

市场资金与交易动态 - 近期市场主要宽基指数ETF遭遇显著抛售，自1月15日以来四个交易日，沪深300ETF、科创50ETF、创业板ETF、上证50ETF及中证500ETF累计抛售金额约达3900亿元[1] - 融资盘规模出现拐点，在融资保证金比例上调后，单日减少84亿元，预计后续将继续缩减，但市场成交量保持相对平稳，约为2.8万亿元[1] - 前期炒作板块降温明显，双创指数跌幅较大，创业板指数接近30日线，市场降温目的初步达到，预计后续抛售规模将逐渐降低[1] 监管与市场结构变化 - 监管持续打击市场违规炒作，继证监会浙江监管局处罚雪球大V后，雪球平台永久封禁20多个相关大V账号，预计财经内容监管将整体趋紧[2] - 龙虎榜制度在A股散户占比较高的市场环境下，其实际效果可能与提升透明度的初衷相悖，反而可能引发跟风交易，监管后台的“盯盘”监控不会取消[2] - 量化交易的高频服务器设置问题引发市场对交易公平性的关注[2] 宏观经济与政策环境 - 国家发改委强调将实施更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，同时CPI与PPI实现双回升，对顺周期板块构成利好[3] - 央行维持贷款市场报价利率(LPR)不变[3] - 临近春节，市场对消费板块的预期开始升温[3] 外围市场与全球资产波动 - 外围市场出现“黑天鹅”事件，日本国债暴跌引发“崩盘式”抛售，触发亚洲股市、美国股指期货与美债同步走低[3] - 美国前总统特朗普威胁对欧洲8国加征关税，直至“买下”格陵兰岛，引发全球贸易关系担忧[3] - 避险情绪推动纽约黄金期货价格大涨3%，至每盎司4735美元，美元指数连续两日大跌，离岸人民币对美元被动升值，最高触及6.95[3] 行业与板块表现 - 市场风格出现切换，房地产、银行及消费等传统板块走好[3]

港股市场整体表现 - 港股三大指数集体收跌，恒生指数跌0.29%或76.39点，报26487.51点，全日成交额2377.66亿港元；恒生国企指数跌0.43%；恒生科技指数跌1.16% [1] - 东吴证券观点认为港股仍在震荡向上大趋势中，但短期面临考验，市场对国内基本面共识强烈，但对海外因素分歧较多，相对低估了海外风险 [1] - 东吴证券建议港股整体配置维持哑铃策略，以价值红利为底仓，动态关注AI科技、有色等进攻方向，同时建议关注顺周期尤其是消费 [1] 蓝筹股表现 - 泡泡玛特领涨蓝筹，收盘涨9.07%至197.2港元，成交额58.79亿港元，贡献恒指19.52点；公司于1月19日斥资2.51亿港元回购140万股，回购价177.7-181.2港元 [2] - 摩根士丹利称泡泡玛特自2024年初以来首次回购，预计能吸引更多投资者关注，公司增长强劲、驱动因素清晰、长期逻辑明确 [2] - 其他上涨蓝筹包括中国人寿涨4.31%至33.4港元，贡献恒指16.6点；华润置地涨3.71%至29.64港元，贡献恒指5.52点 [2] - 下跌蓝筹包括药明康德跌4.13%至113.7港元，拖累恒指3.73点；中芯国际跌3.25%至74.5港元，拖累恒指18.11点 [2] 黄金板块 - 现货黄金价格首次站上4700美元，刷新历史新高，带动黄金股探底回升 [3][4] - 紫金黄金国际收盘涨5.47%至179.4港元，赤峰黄金涨3.6%至33.94港元，山东黄金涨2.73%至43.7港元，中国黄金国际涨2.04%至195港元 [3] - 东吴期货指出贵金属震荡上行原因包括：美国宣称对欧洲国家加征关税推升避险情绪；鲍威尔遭刑事起诉挑战美联储独立性，打击美元信用；上期所政策将沪银交易限额降至日内3000手，抑制短期投机需求 [4] - 后续需重点关注美联储主席人选、美欧关税对峙及南美及格陵兰岛地缘影响 [4] 房地产板块 - 内房股多数走高，建发国际集团收盘涨6.22%至15.21港元，绿城中国涨5.56%至9.3港元，中国海外宏洋集团涨4.93%至2.13港元，华润置地涨3.71%至29.64港元 [4] - 国家统计局数据显示，2025年12月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点 [5] - 申万宏源认为房地产基本面已深度调整，近期中央要求“着力稳定房地产市场”，央媒《求是》为房地产重磅发声，行业表态出现积极转变，后续政策值得期待 [5] - 目前板块配置创历史新低，部分优质企业PB估值或绝对市值已处历史低位，具备吸引力 [5] 保险板块 - 内险股表现亮眼，中国太平收盘涨4.39%至23.8港元，中国人寿涨4.31%至33.4港元，新华保险涨2.72%至62.35港元，中国太保涨2.67%至39.16港元 [5] - 2026年开年第一周，上市险企银保渠道保费收入亮眼，截至1月8日，中国人寿、平安人寿、人保寿险同比增长均实现翻倍；个险期缴保费普遍实现同比30%以上增长 [5] - 中国太平于1月19日发布上市险企首份业绩预告，预计2025年度净利润同比大幅增长215%至225% [6] - 开源证券研报认为个险和银保开门红均超预期，负债和资产两端催化有望延续 [6] 航空板块 - 航空股延续涨势，南方航空收盘涨4.57%至6.18港元，中国国航涨3.91%至7.45港元，东方航空涨3.68%至5.91港元，国泰航空涨1.63%至12.49港元 [6] - 国泰海通证券认为，随着大学陆续放假及公商出行恢复，近日航空量价开始回升；春运预售启动，出票量大增，预计2026年春运需求将保持旺盛 [6] - 中国航空供给已进入低增时代，票价已市场化，航空需求稳健增长与航司收益管理改善将驱动票价盈利上行且可持续，具有业绩估值双重空间 [6] - 油价汇率利好航空，建议关注反内卷与消费提振，淡季布局“超级周期”长逻辑 [6] 其他热门板块及异动股 - 科技股涨跌互现，百度涨0.95%，腾讯再跌超1%；商业航天再度调整，亚太卫星跌近7%；光通信、创新药、汽车股等承压 [3] - 受消费政策利好提振，消费概念股升温 [3] - 啤酒股普遍向好 [3] - 佑驾创新显著走高，收盘涨7.21%至15.77港元；公司与印度龙头汽车零部件供应商Sterling Tools Ltd.签署谅解备忘录，聚焦印度市场汽车智能化升级，标志着出海2.0战略迈出关键一步 [7] - 南山铝业国际再创新高，收盘涨6.04%至71.95港元；公司拟开展电解铝及相关业务，计划于2026年启动年产25万吨电解铝项目筹备，预计两年建设期投资约4.366亿美元；中长期还计划规划额外年产50万吨项目 [8] - 兆易创新继续攀升，收盘涨5.52%至306港元；美光科技高管表示内存芯片短缺在过去一个季度愈演愈烈，供应紧张将持续到今年之后；光大证券指公司为国内利基型存储领先企业，受益于存储周期上行 [9] - 上海石化发布盈警，收盘跌5.26%至1.44港元；公司预计2025年度归属于母公司股东的净亏损约为人民币12.89亿元到15.76亿元，与2024年同期相比将出现亏损 [10]

纪要涉及的行业或公司 * 石化行业与化工行业 [1] * 石化行业涉及公司：杰瑞股份、卫星石化、宝丰能源、民营大炼化公司、华锦股份、中国石化 [3][4] * 化工行业涉及公司：万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工、华峰化学、远兴能源、山东海化、鲁西化工、兴发集团、新安股份、合盛硅业、君正集团、中泰化学、新疆天业、亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔、巨化股份、三美股份、东岳集团、云天化、兴发集团、川恒股份 [8][9][10][12][13][15][18][19][20][21] 核心观点与论据 石化行业观点 * 对中长期油价不悲观，判断油价在65-70美元/桶，今年二三季度可能达到70-80美元/桶 [2] * 看好“反内卷”逻辑，例如PTA-涤纶长丝行业格局不错，价差修复至约1000元/吨 [2][3] * 看好顺周期方向，核心驱动因素是美联储降息带来的全球经济共振，时间点可能在四五月份以后 [3][4] * 看好天然气相关设备及EPC订单，源于AI发展带来的美国电力缺口，以及中东、非洲的经济发展带来的天然气需求和基础设施投资长逻辑 [3] 化工行业观点 * 判断2026年、2027年化工行业景气持续上行，持续性可能超越过去两轮周期 [5] * 判断化工行业在景气高点时的估值有望超越2021年水平，因市场位置更高且利率更低 [5] * 判断今年上半年化工产品价格进入涨价周期，驱动因素包括：春节后旺季补库需求、全球产业链库存不高、全球降息周期传导、产能扩张高峰已过（诸多子行业产能增速为0）、政策引导行业提质升级与绿色低碳发展 [6] * 市场流动性充裕，长线资金可能提前布局，化工板块持仓仍低，当前位置性价比较高 [7][8] 周期龙头公司表现复盘 * 在2016-2018年周期中，万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工区间最高涨幅平均接近3倍，同期化工板块涨幅约40% [9] * 在2020-2021年周期中，上述公司及华峰化学、远兴能源区间最高涨幅平均达3.5倍，同期基础化工板块最高涨幅约1.4倍 [9] * 龙头公司能跑赢板块的原因：1）自身阿尔法（成本优势强，行业底部仍能维持盈利）；2）周期成长性（利用成本与现金流优势在行业底部持续投资扩产，实现量价齐升） [9][11] * 以纯碱行业为例，远兴能源（低成本）目前吨盈利200-300元，若纯碱价格上涨400元/吨，其利润可增厚约30亿元；而山东海化（高成本）目前吨亏损300-400元，价格上涨400元/吨仅能实现盈亏平衡 [10] 其他重要内容 近期子行业与公司变化 * **万华化学**：核心产品MDI、TDI价格价差因淡季小幅回落，预计节后上行；环氧丙烷聚醚因行业检修及4月1日取消出口退税前的抢出口，价差扩大；聚碳酸酯因无新产能且需求有增量，价格小幅上涨 [12] * **华鲁恒升**：尿素价格因冬储小幅反弹；醋酸、己二酸、己内酰胺因减产价格上行，判断今年价格稳中有升 [12][13] * **龙佰集团**：钛白粉价格因原材料硫磺涨价驱动小幅上涨，目前全行业亏损，行业开工率约70%，今年名义扩产约10%但可能落地困难 [13] * **远兴能源**：纯碱二期项目一条线已投产爬坡，另一条180万吨线即将投产，公司目前纯碱无库存，判断2026年下半年纯碱可能涨价 [16] * **涤纶长丝**：行业开工率降低5%左右（从减产10%到15%），行业库存约10天，价差有所扩大 [17] * **有机硅**：行业讨论减产，实际提价约300元/吨，看好后续两年涨价趋势 [17] * **氯碱**：因陕西差别电价政策关注度提升，PVC价差较年初提升，行业盈利处于几十年底部 [19] * **钾肥**：价格约3300元/吨，节后春耕旺季价格可能上涨 [19] * **制冷剂**：空调制冷剂R32价格约6.2万元/吨，汽车制冷剂R134a价格约5.6万元/吨，库存处于近两年底部，生产受配额限制且行业集中度高，预计旺季价格继续上涨 [20] * **磷肥**：磷酸二铵价格约4000元/吨（亏损），磷酸一铵价格约3800元/吨（有利润），一铵需求因水溶肥、磷酸铁锂等增量需求更好 [20] * **农药（草铵膦）**：因4月1日取消出口退税，出现抢出口，价格小幅反弹，预计4月1日前还有上涨 [21] 投资建议方向 * 推荐两大方向：1）顺周期弹性和成长（如涤纶长丝、MDI、纯碱氯碱、钾肥、制冷剂、磷肥等龙头）；2）成长类（如新材料、轮胎等） [8] * 本轮牛市建议多配置龙头公司，其他行业根据供需关系择优挑选 [11]