两会政策与高层表态 - 全国人大首场发布会提及国家电网投资葡萄牙国家能源网公司，分享电网运行管理、新能源并网等技术经验，支持葡萄牙能源转型，实现互利共赢[2] - 全国人大首场发布会提及中石油与英国壳牌联合投资澳大利亚箭牌能源公司，实现优势互补，为第三国提供创新、高效和环保的能源解决方案[2] - 全国政协委员、宁德时代董事长曾毓群表示，公司会把中国的产品卖到全世界，同时也会把技术、标准推广到全世界[3] 国内能源政策与规划 - 国家能源局强调深入推进农村能源革命，着力提升农村电网供电保障和综合承载能力，大力推进农村风电、光伏开发利用，扩大农村充电设施覆盖范围[4] - 国家能源局召开绿色燃料产业发展专题座谈会，强调要因地制宜、统筹施策，推动绿色燃料产业健康有序发展，坚持系统谋划、试点先行、创新引领、优化环境和需求牵引[4] 新能源项目与消纳情况 - 2026年1月，全国新增建档立卡新能源发电（不含户用光伏）项目共5690个，其中风电项目66个，光伏发电项目5618个（集中式79个，工商业分布式5539个），生物质发电项目6个[5] - 2026年1月，全国风电利用率94.5%，光伏发电利用率94.3%，上海、福建、江西、重庆的风电利用率和光伏发电利用率均达到100%[5] 企业动态与行业信用 - 2026年1月，中国企业信用指数为161.79，继续维持高位区间平稳波动，企业整体信用水平保持良好态势[6] - 2026年1月企业信用指数排名前五的行业依次为金融业、教育、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业、水利环境和公共设施管理业[6] - 中国石油塔里木油田累计生产天然气超5000亿立方米[8] 国际能源市场与风险 - 欧洲央行首席经济学家表示，中东地区石油和天然气供应持续中断可能会导致通胀大幅飙升以及产出急剧下降[7] - 由于霍尔木兹海峡关闭导致国际航运中断，油轮进入波斯湾水域受阻，伊拉克南部巨型油田鲁迈拉南部油区宣布暂停生产[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 轻仓逢低短多交易，注意交易节奏控制风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价153,060.00元/吨，环比+2200.00元 [2] - 主力合约持仓量339,011.00手，环比-593.00手 [2] - 广期所仓单37,155.00手/吨，环比-600.00手 [2] - 前20名净持仓-106,531.00手，环比+22174.00手 [2] - 近远月合约价差-4,580.00元/吨，环比-1440.00元 [2] 现货市场 - 电池级碳酸锂平均价154,000.00元/吨，环比-7000.00元 [2] - 工业级碳酸锂平均价150,500.00元/吨，环比-7000.00元 [2] - Li₂CO₃主力合约基差940.00元/吨，环比-9200.00元 [2] 上游情况 - 锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价2,345.00美元/吨，环比0.00美元 [2] - 磷锂铝石平均价13,775.00元/吨，环比-700.00元 [2] - 锂云母（2 - 2.5%）平均价7,175.00元/吨，环比-688.00元 [2] 产业情况 - 碳酸锂产量59,470.00吨，环比+2650.00吨 [2] - 碳酸锂进口量23,988.66吨，环比+1933.47吨 [2] - 碳酸锂出口量911.90吨，环比+152.66吨 [2] - 碳酸锂企业开工率49.00%，环比+2.00% [2] - 动力电池产量168,000.00MWh，环比-33700.00MWh [2] 下游及应用情况 - 锰酸锂52,000.00元/吨，环比0.00元 [2] - 六氟磷酸锂12.20万元/吨，环比0.00万元 [2] - 钴酸锂400,500.00元/吨，环比0.00元 [2] - 三元材料(811型)202,000.00元/吨，环比-5000.00元 [2] - 三元材料(622动力型)181,500.00元/吨，环比-4000.00元 [2] - 三元材料(523单晶型)196,500.00元/吨，环比-4000.00元 [2] - 三元正极材料开工率0.00%，环比-50.00% [2] - 磷酸铁锂5.24万元/吨，环比0.00万元 [2] - 磷酸铁锂正极开工率0.00%，环比-60.00% [2] - 新能源汽车当月产量1,041,000.00辆，环比-677000.00辆 [2] - 新能源汽车当月销量945,000.00辆，环比-765000.00辆 [2] - 新能源汽车累销渗透率40.28%，环比-7.65% [2] - 新能源汽车累计销量945,000.00辆，环比+1000.00辆 [2] - 新能源汽车当月出口量30.20万辆，环比+0.20万辆 [2] - 新能源汽车累计出口量30.20万辆，环比+15.20万辆 [2] 期权情况 - 标的20日均波动率107.27%，环比-4.33% [2] - 标的40日均波动率101.75%，环比-0.78% [2] - 认购总持仓157,560.00张，环比+12097张 [2] - 认沽总持仓148,532.00张，环比-26048张 [2] - 总持仓沽购比94.27%，环比-25.7467% [2] - 平值IV隐含波动率0.68%，环比-0.0126% [2] 行业消息 - 汽车市场金融促销手段多样，超二十家汽车品牌1月以来推出金融购车优惠，有望提振车市消费 [2] - 深圳市商务局印发补贴实施指引，换购新能源或燃油乘用车给予一次性补贴 [2] - 2月制造业采购经理指数49.0%，下降0.3个百分点；非制造业商务活动指数49.5%，上升0.1个百分点；综合PMI产出指数49.5%，下降0.3个百分点 [2] - 2026年全国乘用车市场零售呈现消费升级的分化增长走势 [2] 盘面及基本面情况 - 碳酸锂主力合约震荡偏弱，收盘-2.86%，持仓量环比减少，现货较期货升水，基差环比走弱 [2] - 原料端海外津巴布韦管制锂矿出口，全球供给或受影响，海外矿山挺价惜售，市场询价积极 [2] - 供给端，春节后冶炼厂复工复产，开工率提升，智利碳酸锂发运量增加，到港后国内供给或增长 [2] - 需求端，国内传统下游旺季，下游企业开工，出口退税退坡或带动出口需求回升 [2] - 期权市场情绪偏多头，隐含波动率下降 [2] - 技术面60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱略收敛 [2] - 碳酸锂基本面或处于供需双增阶段，短期需求复工或带动产业库存小幅去化 [2]

报告投资评级 - **买入（首次）** [4] 报告核心观点 - 兴发集团作为磷化工行业龙头，依托“资源为根、大宗为干、新兴为枝”的成长体系，正由传统周期化工向科技材料平台加速转型 [4] - 公司核心逻辑在于：**磷矿资源**提供稳固基本盘和成本优势，**草甘膦与有机硅**两大周期主业筑底企稳、盈利弹性可期，**特种化学品与新能源材料**两大成长板块驱动产业升级和未来增长 [4][5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.3亿元、25.3亿元、31.3亿元，对应PE分别为28倍、19倍、15倍 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 一、 公司概况与业务布局 - 公司以磷化工起家，现已形成“磷矿&化工&新材料”平台型布局，产品涵盖磷矿石、磷肥、草甘膦、有机硅、特种化学品、新能源材料等9个门类674个品种 [12][13] - 股权结构清晰，实控人为兴山县国资委，公司重视员工激励，2024年及2025年连续实施员工持股计划 [16] - 公司业绩兼具周期韧性与成长弹性：磷矿石是利润压舱石，2025年上半年贡献了50.5%的毛利润；特种化学品成长属性突出，同期贡献超20%的毛利润；草甘膦与有机硅则随行业周期波动 [17][18] 二、 磷矿石：景气延续，量增价稳 - **行业供需偏紧，景气有望延续**：需求端受传统磷肥（占比超70%）与新能源（磷酸铁锂）双轮驱动，预计2026年总需求同比增长7%；供给端受环保政策严、开采难度大、磷石膏消纳难等约束，新增产能释放有限，预计2026年供给同比增长6%，行业开工率已接近满负荷（98%）[5][28][34][35][38] - **公司资源与产能优势显著**：截至2025年6月30日，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，另有约4.10亿吨权益储量处于探转采阶段，磷矿石设计产能为585万吨/年 [12][61] - **未来成长路径清晰**：公司积极推进多个磷矿项目，预计磷矿石产能将从2025年的585万吨增长至2030年的1111万吨，“十五五”末权益产能有望实现翻番 [5][61][65] - **矿电一体化构筑成本壁垒**：公司依托兴山区域水电资源，建成总装机容量18.03万千瓦的水电站，为黄磷等生产提供低成本绿电，形成“磷矿资源+清洁能源”的核心协同优势 [66][67] 三、 周期主业：草甘膦与有机硅企稳回升 - **草甘膦**： - 行业供需优化：需求受国内外转基因作物推广驱动，国内转基因玉米种植面积预计2025年突破5000万亩；供给端国内产能集中度高，CR4达65.4% [73][75][77] - 价格有望上行：当前草甘膦价格2.34万元/吨，随着南美、东南亚用药旺季来临，价格有望持续上行 [5][81] - 公司成本领先：公司拥有23万吨/年草甘膦产能（国内第一），配套黄磷、甘氨酸产能，实现核心原料高度自给，毛利率行业领先 [5][14][95] - **有机硅**： - 行业供需向好：2026年行业基本无新增产能，且头部企业主动调整开工率至70%；海外产能面临收缩，支撑全球供给格局；需求预计保持稳健增长 [93] - 价格进入修复通道：有机硅DMC价格已从低点1.1万元/吨涨至1.4万元/吨 [5][93] - **盈利弹性巨大**：按公司现有产能测算，产品价格每上涨1000元/吨，预计有机硅、草甘膦可分别增厚净利润2.26亿元、1.73亿元（不含税）[5][100] 四、 成长板块：特种化学品与新能源材料 - **湿电子化学品**： - 行业空间广阔：受益于集成电路国产化及显示面板产能扩张，2024年中国湿电子化学品需求量达450.97万吨，同比增长22.3% [109][112] - 公司技术领先、盈利优异：由控股子公司兴福电子主导，已建成6万吨/年电子级磷酸、10万吨/年电子级硫酸等产能，毛利率保持在26%以上 [5][13][107] - **新能源材料**： - **磷酸铁**：需求回暖，行业开工率回升至80%以上。公司10万吨/年产能已满产，2026年拟新增15万吨产能 [5] - **一体化布局完善**：公司同步布局磷酸二氢锂（现有10万吨/年，规划扩至30万吨/年）与磷酸铁锂（现有8万吨/年，规划扩至18万吨/年），构建“磷矿—磷酸—磷酸二氢锂/磷酸铁—磷酸铁锂”全产业链 [5] 五、 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为288.2亿元、316.8亿元、331.5亿元；归母净利润分别为17.3亿元、25.3亿元、31.3亿元 [4][5] - **增长率**：归母净利润在2025-2027年预计同比增长8%、46%、24% [4] - **估值**：对应2025-2027年PE分别为28倍、19倍、15倍 [4][5]

投资评级与核心观点 * 首次覆盖，给予“增持”投资评级 [1] * 报告核心观点：公司作为能源建设龙头，正从工程建设主业战略性转向“工程建设”与“投资运营”双轮驱动，火水风光储氢等业务齐头并进，盈利水平有望提升 [1][6] 公司概况与业务结构 * 公司为能源建设龙头，业务涵盖传统能源、新能源及综合智慧能源、水利、环保、交通等领域，具备集勘测设计、工程建设、工业制造和投资运营为一体的完整产业链服务能力 [6][12] * 2019-2024年，公司营业收入从2469.17亿元增长至4367.13亿元，复合年增长率达12.08%；归母净利润从51.12亿元增长至83.96亿元，复合年增长率为10.43% [6][20] * 工程建设业务是收入和毛利的主要来源，但投资运营业务毛利占比持续提升 [6] * 2025年上半年，工程建设/工业制造/投资运营/勘测设计及咨询业务收入占比分别为85.8%/7.7%/7.2%/4.3%，毛利占比分别为49.6%/11.3%/22.2%/15.0% [6][24] * 投资运营业务毛利率较高且呈上升趋势，从2020年的20%增长至2025年上半年的35% [91][95] 传统能源业务：稳量筑基，增量可期 * **火电**：公司在火电勘察设计市场份额超90%，建设市场份额超70%，具备绝对竞争优势 [6][46][47] * **水电**：公司在水电工程领域施工市场份额超过30%（大型水电超过50%），有望获取雅鲁藏布江下游水电工程可观份额施工订单 [6][46][61] * 雅鲁藏布江下游水电工程总投资预计达2万亿元，建设周期10-15年，若公司获取10%-30%的工程份额，对应年收入增量可达67-420亿元，占2024年公司营业收入的1.5%-9.6%，水电建设或将成为公司“十五五”期间最大增量之一 [6][61][65] * **核电**：公司承担了我国90%的核电常规岛设计以及66%以上的常规岛工程建设，伴随核电行业快速发展，订单增长确定性高 [6][68] * **输变电**：“十五五”期间电网年均投资预计近万亿元，公司在电网勘察设计市场份额超70%，承担我国90%以上特高压勘察设计任务，有望率先获取大量建设订单 [6][71][72] 新能源与新兴业务：驱动增长，提升盈利 * **新能源工程**：公司积极抢占新能源市场，2020-2025年新能源新签工程订单从1258.29亿元增长至5925.78亿元，复合年增长率高达36.33% [39][83] * **投资运营与装机**：公司控股新能源装机规模快速增长，截至2025年6月底，风光合计装机达1503.63万千瓦，同比增长39.8% [6] * 截至2025年6月底，公司累计获得国内新能源开发指标超7600万千瓦；控股投运发电项目并网装机容量2028.71万千瓦，其中风电380.19万千瓦，光伏1123.44万千瓦 [96] * **氢能**：公司前瞻性布局氢能全产业链，已有多个示范项目落地，如总投资69.46亿元的全球最大规模绿色氢氨醇一体化项目——松原氢能产业园一期工程已于2025年12月投产 [6][103] * **储能**：公司在压缩空气储能领域处于领先地位，自主研发的世界首座300兆瓦级非补燃压缩空气储能示范工程——湖北应城“能储一号”已于2025年1月实现全容量并网发电 [12][111][114] * **核聚变**：公司前瞻布局可控核聚变试验堆、示范堆项目的电源系统、储能系统、发电系统等设计和装备研究，有望享受行业高成长空间 [6][120] 国际化经营 * 公司大力实施国际业务优先发展战略，业务覆盖140多个国家和地区 [40] * 2025年上半年，公司境外新签合同额、营业收入、毛利分别同比增长13.74%、12.92%和35.12% [122] * 能源电力海外新签合同额占境外新签总额超80%，其中“风光氢储”等新能源业务2025年上半年签约同比增长78.6% [122] 盈利预测与估值 * 预计公司2025-2027年分别实现营业收入4455.78亿元、4689.21亿元、5027.49亿元，同比增长2.0%、5.2%、7.2% [6][126] * 预计2025-2027年归母净利润分别为89.53亿元、95.71亿元、102.75亿元，同比增长6.6%、6.9%、7.4% [6][126] * 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为11.7倍、11.0倍、10.2倍 [6][7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铜价短期受下游复产、库存累库等因素影响上行驱动有限，中长期基本面良好，看好价格重心上抬，需关注CL溢价变化，短期调整或提供长线多单布局机会 [2] - 锌基本面整体良好，但旺季下游复产不及预期或压制锌价，需关注锌矿TC和需求边际变化 [4] - 镍近期宏观不确定性增加、矿端扰动持续，弱需求高库存是制约因素，预计盘面区间震荡 [6] - 不锈钢海外宏观风险不确定，国内政策预期偏强，成本和需求博弈，短期预计偏强震荡 [8] - 碳酸锂地缘冲突增加市场不确定性，盘面估值偏高、资金流出，短期或调整，下调主力运行区间 [10] - 工业硅3月预计供需双旺，关注产销恢复和原材料价格波动，注意中东冲突对出口需求的影响 [11] - 多晶硅关注需求恢复和出口退税抢出口效应，若下游需求回暖库存压力有望缓解，价格或企稳反弹，否则价格依旧承压 [13] - 锡供应方面进口增加，需求预计逐步回暖但高价抑制备库意愿，中长看涨逻辑仍在，待情绪企稳入场 [15] - 氧化铝预计维持宽幅震荡，关注行业减产和产能调控政策；铝价短期谨慎交易，中长期看多，关注库存拐点和下游复工进度 [18] - 铝合金短期市场供需双弱区间震荡，关注下游复工和订单恢复情况以及废铝流通改善程度 [19] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值101725元/吨，日跌0.51%；精废价差2695元/吨，日涨5.66% [2] - 基本面数据：2月电解铜产量114.24万吨，月降3.13%；境内社会库存周增10.13%至56.00万吨 [2] 锌 - 价格及基差：SMM 0锌锭现值24400元/吨，日涨0.12%；进口盈亏-2661元/吨，较前值增加36.38元/吨 [4] - 基本面数据：2月精炼锌产量50.46万吨，月降9.99%；中国锌锭七地社会库存周增21.41%至25.46万吨 [4] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值140100元/吨，日跌0.99%；期货进口盈亏2315元/吨，日涨90.07% [6] - 基本面数据：中国精炼镍产量月降7.59%至32550吨；SHFE库存周增3.43%至60791吨 [6] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值14450元/吨，日跌0.34%；期现价差435元/吨，日涨52.63% [8] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量月降27.89%至66万吨；300系社库（锡 + 佛）周增15.95%至54.54万吨 [8] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价现值161000元/吨，日跌6.67%；基差（SMM电碳基准）10140元/吨，日涨2012.50% [10] - 基本面数据：2月碳酸锂产量83090吨，月降15.13%；碳酸锂总库存月降4.76%至28353吨 [10] 工业硅 - 价格及基差：华东通氧S15530工业硅现值9100元/吨，日跌0.55%；基差（通氧SI5530基准）885元/吨，日涨8.48% [11] - 基本面数据：全国工业硅产量月降26.58%至27.57万吨；新疆开工率月降34.78%至59.77% [11] 多晶硅 - 价格及基差：N型复投料平均价51900元/千克，持平；N型硅片 - 210mm平均价1.3700元/片，日跌0.72% [13] - 基本面数据：周度多晶硅产量1.98万吨，降1.49%；硅片产量11.35GW，增12.94% [13] 锡 - 价格及基差：SMM 1锡现值412950元/吨，日跌4.85%；进口盈亏 - 10163.77元/吨，日跌5.13% [15] - 基本面数据：12月锡矿进口17637吨，月增16.81%；SMM精锡2月产量11490吨，月降23.91% [15] 铝 - 价格及基差：SMM A00铝现值23950元/吨，日涨1.40%；电解铝进口盈亏 - 2622元/吨，较前值减少337.2元/吨 [18] - 基本面数据：2月氧化铝产量660.02万吨，月降10.63%；中国电解铝社会库存周增10.92%至122.90万吨 [18] 铝合金 - 价格及基差：SMM铝合金ADC12现值24200元/吨，日涨1.26%；江西保太网ADC12 - A00价差 - 250元/吨，日降13.64% [19] - 基本面数据：1月再生铝合金锭产量61.00万吨，月降4.69%；再生铝合金开工率周降4.06%至53.91% [19]

报告投资评级 - 个股评级：**中性** [4] - 目标价：**1.31港元** (较原目标价1.28港元上调) [1][7] - 当前股价：**1.27港元** [1] - 潜在涨幅：**+3.1%** [1] 核心观点 - **核心盈利低于预期**：公司2025年剔除一次性收益后的经常性盈利为9.1亿元人民币，低于预期，主要因限电导致售电量不及预期 [7] - **补贴收款大幅加快**：2025年公司补贴收款达9.1亿元人民币，同比大幅增长**87%**，且此趋势有望持续，可能为未来提高派息比例创造条件 [7] - **维持中性评级**：基于限电等不确定性，报告将2026-2027年盈利预测下调**2%**/**5%**，维持10倍2026年市盈率估值基准，因人民币升值将目标价微调至1.31港元，对应2026年股息率**5.0%**，评级维持“中性” [7] 财务表现与预测 - **收入增长停滞**：2025年收入为**24.53亿**元人民币，同比仅微增**0.5%**；预计2026-2028年收入在**24.35亿**至**24.56亿**元人民币之间，基本持平 [3][7] - **净利润受一次性收益提振**：2025年净利润为**10.11亿**元人民币，同比增长**25.9%**，但其中包含出售电站带来的**1.3亿**元一次性收益；剔除后经常性盈利为9.1亿元 [3][7] - **盈利预测下调**：预计2026年净利润为**9.66亿**元人民币，同比下滑**4.4%**；报告将2026-2027年每股盈利预测分别下调**1.9%**和**4.6%** [3][7] - **毛利率承压**：2025年毛利率为**61.8%**，同比下降**3.8**个百分点；下半年毛利率为**61.8%**，同比下滑**4.8**个百分点；预计未来几年毛利率稳定在**61.0%**左右 [7][9] - **财务费用显著下降**：通过将港元借款置换为人民币借款，2025年末平均借款利率同比下降**1.0**个百分点至**2.5%**，推动全年财务费用减少**24%**，是核心盈利增长主因 [7] - **现金流与派息**：2025年经营活动现金流为**16.54亿**元人民币；全年每股股息**0.065港元**，派息比例**49%**；管理层表示若未来资本开支少且现金流好，将考虑提高派息比例 [7][15] 运营状况 - **售电量增长但受限于限电**：2025年售电量达**4,922**吉瓦时，同比增长**10%**，但下半年售电量同比微降**0.3%**；限电率从2024年的约**4%**大幅提升至2025年的**超10%**，短期内难有改善 [7][9] - **电价持续下行**：平均含税电价从2023年的**0.67**元/千瓦时降至2025年的**0.56**元/千瓦时，预计2026年进一步降至**0.55**元/千瓦时 [9] - **资产收购与出售**：2025年向母公司收购**230兆瓦**光伏项目，向关联方收购**64兆瓦**风电项目；同时向第三方出售了**174兆瓦**光伏项目的**51%**股权 [7] - **开拓海外市场**：公司暂无明确中国内地收购规划，但正积极开拓海外市场，首个海外项目——马来西亚**100兆瓦**光伏项目已在建设中 [7] 估值与市场数据 - **估值水平**：基于2026年预测，市盈率为**9.7倍**，市账率为**0.69倍**，股息率为**5.1%** [3] - **市场表现**：公司股价52周区间为**0.84 - 1.44港元**，年初至今上涨**15.45%**，当前市值约**108.20亿港元** [6] - **财务结构改善**：净负债权益比从2024年的**55.8%**预计将降至2028年的**20.3%**；利息覆盖率从2024年的**6.2倍**提升至2025年的**8.6倍** [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕中东局势对金融期货、大宗商品等多领域的影响展开分析，指出地缘冲突冲击市场风险偏好，影响资产价格走势，各行业需关注冲突发展及相关信号，部分行业给出投资建议，如逢低布局、减仓避险等 各目录总结 金融期货 - 宏观方面需关注中东局势，美联储官员对降息态度因局势存在不确定性，伊朗局势紧张，对全球市场产生影响 [1] - 对于中东地缘冲突，以“风险偏好冲击”框架研判，冲突未撼动全球市场宏观叙事底层框架，成为核心定价变量，影响深度取决于霍尔木兹海峡断运情况，需跟踪冲突烈度与两大核心信号，警惕风险偏好冲击向流动性危机演化 [2] - 人民币汇率受美元指数、央行政策及冲突局势影响，短期内出口企业可在6.93附近择机结汇，进口企业可在6.82关口附近滚动购汇 [3] - 股指受中东冲突升级影响，风险偏好下降，建议适当减仓规避风险 [4] - 国债市场短债因资金面宽松表现稍好，中长债窄幅震荡，T2606中线多单少量持有，短线暂时观望 [5] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂期货价格大幅回调，建议聚焦回调后的结构性做多机会，下游企业可逢低补库 [7] - 工业硅和多晶硅期货价格下跌，工业硅短期可能下破支撑区间，但中长期成本支撑明确，建议逢低布局多单 [8][9] 有色金属 - 铝产业链受美伊局势影响，铝价格短期受地缘冲突影响，波动率升高，氧化铝现货价格反弹但中长期过剩，铸造铝合金下方支撑较强 [12] - 铜价震荡走弱，预计沪铜价格波动重心在100318 - 105855元/吨，未建仓者可持币观望或买入虚值看涨期权，产业客户可考虑补库 [13][16] - 锌价短期受流动性和板块影响偏弱，中期维持偏强看法 [17] - 镍不锈钢受印尼配额扰动，多头逻辑动摇，镍产业链情绪复杂，不锈钢关注旺季消化 [18] - 锡价受战乱影响需求预期下压，预计高位震荡 [19] - 铅价维持震荡运行，区间操作 [20] 油脂饲料 - 油料底部震荡，二季度后供应压力回归，菜系恢复进口预期后可能较豆粕表现稍弱，建议豆菜粕价差做扩 [21] - 油脂受地缘冲突影响偏强运行，预计短期维持强势 [21][22][23] 能源油气 - 燃料油受中东地缘冲突影响供应收紧，价格继续上冲 [25] - 沥青价格被动跟随成本端原油变化，短期地缘扰动是核心主导因素，需警惕价格下跌风险 [26][27] 贵金属 - 黄金和白银价格重挫，策略上维持战略看多，短期警惕地缘风险降温或降息预期延后带来的调整风险，逢低布多、分步补多 [28][29] 化工 - 纸浆期货短期区间交易，中期可尝试低多策略，胶版纸期货可尝试高空策略 [30][31][32] - 纯苯和苯乙烯受地缘影响成本支撑增强，关注炼厂开工变动和中东局势 [32][33] - LPG受美伊局势影响交易核心在中东局势，需重点关注 [33][35] - 甲醇受地缘冲突影响较大，关注伊朗甲醇供应相关指标 [35][36] - 塑料PP受成本推升和基本面预期改善双重驱动，短期维持偏强运行，警惕冲突缓和带来的回调风险 [36][38][39] - 橡胶基本面承压，天胶震荡，合成橡胶偏强震荡，可考虑逢高卖出虚值看涨期权等策略 [39][44][45] - 尿素受美伊战争影响，可能催化出国际成本推高和国内情绪亢奋共同驱动的行情 [46][47] - 纯碱供应有预期外扰动，库存表现较好，玻璃实际需求未回归，产销偏弱，供应回归预期和中游高库存限制高度 [48][49] - 丙烯受成本和供需影响，短期成本端占主导，价格持续上涨 [49][50] 黑色 - 螺纹和热卷震荡偏弱，短期内政策预期支撑盘面，但基本面偏弱限制上涨空间，等待两会后政策落地和库存去化 [51] - 铁矿石供需博弈，价格下行空间有限但缺乏上行驱动，“看空不做空”，关注预期差 [52][53] - 焦煤焦炭风险资产波动加剧，需关注两会前后安全生产检查对焦煤供应的扰动，焦炭或面临提降风险 [53][54] - 硅铁和硅锰短期情绪震荡偏强，但黑色基本面偏弱，硅锰受高库存压制，硅铁基本面稍好 [54][55] 农副软商品 - 生猪期价持续下探，可选择生猪主力LH2605 - C - 13000卖涨期权 [57][58] - 棉花国内本年度供需偏紧，上方有反弹空间，建议回调布局多单，关注美国政策和出口进度 [58][59][60] - 白糖基本面利好有上行驱动，但反弹空间有限 [61][62] - 鸡蛋供强需弱，维持窄幅震荡，卖出鸡蛋主力合约看涨期权 [62] - 苹果盘面易涨难跌，关注10000附近压力位 [69][70] - 红枣供需格局偏松，短期价格承压，维持低位震荡 [71][72] - 原木期价逼近前高，从低多策略转向区间交易策略，03 - 05反套可少量持有 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年3月3日碳酸锂主力合约2605收盘价较昨日结算价变化-12.99%，盘面大幅下跌主要由于需求端利空情绪发酵，2月部分头部车企新能源车销量同比降幅达30%，中东地缘冲突引发市场对中东锂电储能需求担忧，资金热度向贵金属、能化板块转移，碳酸锂炒作热度降低将回归基本面逻辑 [1][2] - 碳酸锂需求端材料及电芯排产保持快速增长使库存持续去化，但终端新能源汽车、储能需求情况有待验证，当前盘面受市场情绪影响大，短期建议区间操作为主，单边短期观望为主 [3] 市场分析 - 2026年3月3日碳酸锂主力合约2605开于170000元/吨，收于150860元/吨，当日成交量为445115手，持仓量为339604手，前一交易日持仓量381552手，基差为9520元/吨，当日碳酸锂仓单38196手，较上个交易日变化-265手 [1] - 电池级碳酸锂报价153000 - 169000元/吨，较前一交易日变化-11500元/吨，工业级碳酸锂报价150000 - 165000元/吨，较前一交易日变化-11500元/吨，6%锂精矿价格2280美元/吨，较前一日变化-105美元/吨 [1] - 现货库存为100093吨，环比-2839吨，其中冶炼厂库存18382吨，环比+1462吨，下游库存为40021吨，环比-4471吨，其他库存为41690吨，环比+170吨，2月整体仍维持去库格局，下游去库加速 [1] 策略 - 单边短期观望为主，跨期、跨品种、期现、期权无相关策略 [3]

合资合作协议签署 - 康明斯与徐工集团工程机械股份有限公司于3月3日正式签订合资合作协议，双方将围绕合资企业徐州美驰车桥有限公司深化战略协同 [1] - 合作将在延续现有模式的基础上，拓展在整机系统集成优化及新能源领域的合作，并将合作期限延长至2036年 [1] - 双方公司高层管理人员，包括徐工集团、徐工机械董事长、党委书记杨东升，康明斯副总裁、零部件和Accelera事业部总裁Amy Davis等均出席了签约仪式 [1] 合作历史与战略协同 - 康明斯与徐工合作基础深厚，长期围绕工程机械核心产品与系统解决方案，在传统能源、混合动力及新能源等多技术路线下持续深化合作 [3] - 双方已形成覆盖产品配套、技术协同与市场拓展的多层次合作体系，依托各自在整机制造与动力技术领域的优势推动产品迭代与技术创新 [3] - 根据新协议，徐工将以股东与核心客户的双重身份，为徐州美驰在订单导入、技术协同、资源支持、市场渠道等方面提供系统性赋能 [3] - 徐州美驰将依托康明斯全球领先的技术与资源体系，引入先进研发能力与制造标准，优化生产与供应链体系，以提升运营效率、缩短交货周期，为全球客户提供更具竞争力的定制化解决方案 [3] 合资企业概况 - 徐州美驰车桥有限公司是康明斯与徐工合资布局中国车桥领域的核心载体 [5] - 公司已构建覆盖公路与非公路全场景的产品与能力体系，在非公路车桥领域稳居行业前列，在公路车桥领域持续深耕 [5] - 公司为中国车桥市场提供多元化、系统化解决方案，是商用车及工程机械产业升级的关键力量 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍方面需关注印尼矿端现实跟进，三月警惕投机属性[2][4] - 不锈钢矿端矛盾边际增加，成本支撑重心上移[2][5] - 碳酸锂以情绪扰动为主，关注底部支撑[2][13] - 工业硅需关注市场情绪影响[2][17] - 多晶硅供需走弱，现货价格或有松动[2][18] 各品种总结 镍与不锈钢 - **基本面数据**：沪镍主力收盘价135,450，较T - 1跌5,440；不锈钢主力收盘价14,185，较T - 1跌200等多项数据体现市场变化[5] - **宏观及行业新闻**：印尼将修订镍矿商品基准价格公式；瑞士索尔威投资集团计划重启危地马拉镍矿业务；2026年镍矿生产配额在2.6 - 2.7亿吨之间；菲律宾矿商称印尼镍矿石出口量可能翻倍等[5][6][8] - **趋势强度**：镍和不锈钢趋势强度均为0，呈中性[12] 碳酸锂 - **基本面数据**：2605合约收盘价150,860，较T - 1跌21,160；2607合约收盘价151,380，较T - 1跌21,420等多组数据反映市场动态[14] - **宏观及行业新闻**：深圳发布汽车置换更新补贴政策；永太科技拟投资建设锂电池电解液项目并取消子公司相关项目[15][16] - **趋势强度**：碳酸锂趋势强度为0，呈中性[16] 工业硅与多晶硅 - **基本面数据**：Si2605收盘价8,205元/吨，较T - 1跌120；PS2605收盘价43,700元/吨，较T - 1跌1,230等数据展示市场情况[18] - **宏观及行业新闻**：六部门发布促进光伏组件综合利用指导意见，提出到2027年和2030年的发展目标[18][20] - **趋势强度**：工业硅和多晶硅趋势强度均为0，呈中性[20]