期货研究 2025年07月29日 国泰君安期货商品研究晨报-绿色金融与新能源 | 观点与策略 | | --- | | 镍：宏观预期定方向，基本面限制弹性 | 2 | | --- | --- | | 不锈钢：宏观情绪主导边际，现实面仍有待修复 | 2 | | 碳酸锂：宽幅震荡，关注江西矿山减停产进展 | 4 | | 工业硅：关注今日情绪变化情况 | 6 | | 多晶硅：关注今日市场信息 | 6 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 商 品 研 究 2025 年 7 月 29 日 镍：宏观预期定方向，基本面限制弹性 不锈钢：宏观情绪主导边际，现实面仍有待修复 张再宇 投资咨询从业资格号：Z0021479 zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 镍基本面数据 | | | 指标名称 | T | T-1 | T-5 | T-10 | T-22 | T-66 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 沪镍主力（收盘价） | 121,620 | -2,740 | -930 | 520 ...

控股股东减持与股价表现 - 控股股东王美雨计划减持不超过3894.8万股（占总股本3%），其中大宗交易减持不超过2%，集中竞价减持不超过1% [1] - 天铁科技股价在7月初创下年内新高7.79元/股，市值一度突破百亿，年内涨幅高达56% [1] - 公司2024年实现扭亏为盈，但控股股东减持引发市场对前景的担忧 [1] 财务与经营风险 - 控股股东及一致行动人合计质押1.62亿股（占总股本12.48%），质押比例高达59.34% [2] - 公司对外担保余额达8.36亿元，占2024年净资产的34.66%，财务弹性被极大压缩 [2] - 2022-2024年经营活动净现金流累计为-11.3亿元，2025年一季度现金流虽回正至2978万元，但同比剧降80.89% [2] 主营业务下滑 - 轨道工程橡胶制品业务收入从2021年的10.73亿元下滑至2024年的4.65亿元，不及2021年的一半 [3] - 公司产品主要应用于轨道交通领域，但近年来因基建投资放缓导致收入持续下降 [3] 新能源业务亏损 - 子公司昌吉利2024年营收9.42亿元，净利润亏损6052.68万元，2025年一季度亏损进一步扩大至1743.9万元 [6] - 昌吉利资产负债率飙升至89.34%，净资产仅剩1.61亿元，面临资不抵债风险 [7] - 新能源业务因行业价格战陷入“生产即亏损”困境，行业平均成本6万元/吨，成交价仅5万多元 [7] 盈利质量与财技操作 - 2024年公司净利润1520.42万元，同比激增102.33%，但扣非净利润仍亏损4803万元 [8] - 非经常性损益高达6323.52万元，是净利润的4.16倍，主要来自资产处置收益5440.25万元和应收款项减值准备转回1274.91万元 [9] - 2024年经营活动净现金流为-1.4亿元，连续三年累计失血11.3亿元，盈利质量持续恶化 [9] 债务与扩张矛盾 - 公司资产负债率从2021年的35.95%攀升至2025年一季度的56.68%，现金比率从0.98骤降至0.27 [12] - 货币资金加应收票据合计4.41亿元，但短期借款高达7.08亿元，短期偿债压力显著 [14] - 2024年宣布投资14.5亿元建设年产10万吨改性石墨负极材料项目，但主营业务造血能力衰竭，扩张计划风险极高 [14]

业务布局与收购 - 公司拟1.47亿元收购中建材航空15%股权并增资2亿元，交易完成后持股比例增至40% [1][2] - 中建材航空2024年及2025年一季度营业收入分别为2006万元、40万元，净利润分别亏损9117万元、1454万元 [2] - 增资完成后中建材航空注册资本由10.5亿元增至15.5亿元，股权比例保持不变 [2] 战略发展 - 收购中建材航空股权旨在发展民用航空复合材料业务，支持国产大飞机国家战略项目 [1][3] - 公司业务紧扣新能源、航空航天、节能减排等领域，持续拓展海外布局 [1] - 公司拥有1个全国重点实验室、2个国家自然科学基金依托单位、3个国家工程技术研究中心 [3] 研发投入与创新 - 2024年研发投入13.12亿元，占营业收入比重5.47% [1][3] - 截至2024年末公司拥有有效专利2168件，其中发明专利1047件 [3] - 2024年研发人员数量2754人，占比11.91% [3] 财务表现 - 2025年上半年预计归母净利润8.4亿—10.4亿元，同比增长80.77%—123.81% [1][5] - 2024年营业收入239.8亿元，同比下降7.4%，归母净利润8.9亿元，同比下降59.9% [5] - 2025年上半年扣非净利润预计6.7亿—8.3亿元，同比增长186.13%—254.47% [5] 海外扩张 - 控股子公司中材锂膜拟在匈牙利投资1.14亿欧元建设年产能6.4亿平方米的湿法涂覆隔膜生产基地 [6] - 控股子公司中材叶片拟在乌兹别克斯坦投资2524.34万美元建设年产110套百米级风电叶片制造基地 [6] - 2024年国外营业收入占比约9.95% [5] 市场表现 - 2025年以来公司股价累计上涨超过130%，截至7月28日报收29.71元/股，总市值498.6亿元 [6] - 公司玻璃纤维产品结构优化、价格同比上升，风电叶片产品销量同比增长驱动利润增长 [5]

"加快推进全国统一大市场建设，打造一流营商环境" 中国国家统计局发布的数据显示，今年上半年中国国内生产总值同比增长5.3%，内需对经济增长贡献 率达68.8%。世界银行、经济合作与发展组织对中国经济增长预测维持总体稳定，德意志银行、摩根士 丹利、高盛等国际投行纷纷上调今年中国经济增长预期。接受本报记者采访的外资企业相关人士认为， 面对更趋复杂严峻的外部环境，中国经济顶住压力、迎难而上，中国大市场展现强大韧性，成为支撑高 质量发展向优向新的关键力量。 自2022年《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》出台以来，中国全国统一大市场建设 不断向纵深推进。日前召开的中央财经委员会第六次会议，对推进全国统一大市场建设进行部署。 汇丰环球研究大中华区首席经济学家刘晶表示，今年以来，中国的民营经济促进法出台、反不正当竞争 法完成修订、价格法修正草案向社会公开征求意见，标志着中国促进公平竞争的法律法规不断完 善。"中国有关部门和行业协会同心协力，综合整治'内卷式'竞争，纵深推进全国统一大市场建设，合 力提振了企业和居民信心；中国持续深化外商投资促进体制机制改革，务实推动金融开放合作，不断吸 引外企深耕中国超大市场 ...

公司成立与定位 - 中国长安汽车集团有限公司于7月27日正式成立，注册资本200亿元，注册地址为重庆 [1] - 新公司定位为正局级央企，由长安汽车董事长朱华荣担任法定代表人及董事长，成为继一汽、东风之后第三家汽车央企，也是第100家央企 [2] - 此前控股股东中国长安汽车集团有限公司更名为"辰致汽车科技集团有限公司"，汽车业务分立为独立中央企业，实际控制人未发生变化 [2] 战略布局与规划 - 2017年启动香格里拉计划和北斗天枢计划，推进新能源、智能化及全球化发展 [3] - 2021年联合华为、宁德时代打造阿维塔，2023年推出长安深蓝、长安启源等新能源品牌 [3] - 未来5年坚持BEV、REEV、PHEV、HEV、ICE五大动力路线，面向全球推出45款全新产品，其中新能源37款 [3] - 计划到2030年实现总销量500万辆，其中自主板块400万辆，新能源300万辆 [4] 销量与业绩表现 - 2025年上半年累计销售135.52万辆，创八年新高，其中新能源销量45.17万辆，同比增长超50% [4] - 2024年营业收入1597亿元，同比增长5.58% [5] - 2025年第一季度营业收入341.61亿元，净利润13.53亿元，扣非净利润7.83亿元，同比大幅增长601.31% [5] 新技术研发与产业化 - 推出金钟罩全固态电池（能量密度400Wh/kg，续航超1500公里，安全性提升70%）、天衡底盘、飞行汽车、人形机器人等技术 [6] - 2023年底与赣锋锂业合作推进固态电池产业化，2024年领投太蓝新能源B轮融资并发布无隔膜固态锂电池技术 [6] - 计划2026年验证无隔膜半固态电池，2027年量产无隔膜全固态电池 [6] 未来投资与创新方向 - 新能源、智能化等领域投入超2000亿元，新增超1万人科技创新团队 [7] - 预计2025年底完成新一代飞行汽车试飞，2028年实现人形机器人生产下线 [7] - 公司预判未来汽车为"可进化的智能汽车机器人" [7] 市场表现 - 截至2025年7月28日，长安汽车总市值1326亿元 [8]

公司战略转型 - 公司从传统建材领域向高端风电材料领域转型，成功突破高性能玻纤技术瓶颈 [1] - 2023年决策建设30万吨高性能玻纤智造项目，瞄准风电领域需求缺口 [2] - 转型背景：低端玻纤产品利润微薄，风电等高模玻纤被少数企业垄断 [2] 行业背景与市场机遇 - 中国风电装机未来五年复合增长率预计超10%，受"3060"双碳目标推动 [2] - 风电叶片制造对高模玻纤需求迫切，客户考察重点转向风电专用材料 [2] - 行业存在结构性矛盾：低端产能过剩，高端产品供不应求 [2] 技术攻坚过程 - 首批产品遭遇纤维断裂问题，技术团队连续10昼夜调整工艺参数 [5][6] - 关键突破发生在第11天，第一卷合格产品实现稳定生产 [8] - 掌握窑炉温度控制、漏板工艺等核心技术，拥有多项专利和自主配方 [2][8] 产品认证与测试 - 风电纱需通过DNV认证和全尺寸叶片测试，测试周期长达9个月 [9] - 测试包括150万次挥舞方向疲劳试验、200万次摆振方向疲劳试验等 [9] - 2025年5月测试报告显示产品达国际先进水平，核心指标全部合格 [10][12] 商业化进展 - 销售团队提前对接国内十余家风电客户，测试通过后立即获得订单 [9][12] - 客户反馈产品性能优异，叶片制造各项指标超越预期 [12] - 2025年实现批量发货，产品应用于百米级风机叶片制造 [1][12] 产能与项目规划 - 2023年5月启动一期高性能玻纤产线建设，定位企业战略级项目 [4] - 项目设计总产能30万吨，分阶段实施 [2][4] - 产线建成后作业效率持续提升，实现稳定量产 [8][12]

公司概况 - 公司是一家深耕文具行业数十年的家族企业，由娄甫君持股65%、娄甫安持股30%、娄安君持股5% [2] - 公司以"一支好笔"成为几代人学生时代与职场生涯的标配，曾以"性价比"和"渠道密度"筑起护城河 [2] - 2024年公司营收为402.35亿元，较2023年仅增长7.13亿元，增幅有限 [3] 财务表现 - 2024年公司营业收入242.28亿元，同比增长3.76% [3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润13.96亿元，同比下降8.58% [3] - 2024年归属于上市公司股东的扣非净利润12.34亿元，同比下降11.75% [3] - 文具业务占公司营收约60%，仍是主要收入来源 [3] 传统文具业务 - 2024年书写工具营收24.29亿元，同比增长6.86% [4] - 2024年学生文具营收34.71亿元，同比仅增长0.14% [4] - 2024年办公文具营收35.72亿元，同比增长1.74% [4] - 行业整体出货量以每年5%-8%的幅度下降，部分传统品类降幅超10% [4] - 中低端市场面临中小品牌价格战，高端市场被国际品牌占据 [5] 谷子经济尝试 - 2024年中国"谷子经济"市场规模1689亿元，同比增长40.63% [7] - 公司联名黄油小熊、蜡笔小新等十余个头部IP推出联名产品 [7] - 联名产品溢价300%-400%，但IP授权费占成本15%-20% [9] - 直播营销成本占售价90%，实际利润空间狭小 [9] - 热门IP生命周期仅3-4个月，加盟商运营能力不足导致库存积压 [11] 新能源业务转型 - 2024年新能源汽车销量800万辆，同比增长25% [11] - 2024年国内充电桩新增180万台，市场规模突破千亿元 [11] - 公司2025年推出7kW家用充电桩，裸机价979元起，含安装1669元起 [13] - 产品具备4G远程操控、19重安全防护等功能 [13] - 2025年三季度新能源业务营收仅占总营收1.2%，暂处亏损状态 [15] - 充电桩安装服务覆盖30个城市，远低于特来电的200个 [15] 行业趋势 - 无纸化办公、学习趋势兴起导致传统文具需求结构性转移 [4] - "双减"政策实施进一步压缩传统文具市场空间 [4] - 文具行业头部集中度高，但市场整体规模下滑 [4] - 2024年文教办公用品制造业整体营收同比下降1.6% [2] 公司挑战 - 传统文具业务增长乏力，市场份额拓展困难 [4] - 谷子经济尝试受高成本、库存风险等因素制约 [11] - 新能源业务面临品牌认知度不足、技术积累薄弱等问题 [13] - 渠道与服务体系建设滞后于业务转型需求 [15]

核心观点 - 2025年上半年财政总量和结构延续改善趋势，广义财政支出加大支撑经济，年内增发国债必要性不强，但下半年预算内收入走弱和土地收入下行时可能增发[1][2] - 关税谈判、降息悬念影响资产秩序，各市场表现受多种因素影响，不同市场有不同走势和投资建议[1][10] - 本周债市收益率上行曲线熊陡，下周资金面或均衡，债市阶段性承压，关注多方面变化及理财赎回负反馈[15][18] - 三花智控在制冷和汽车零部件业务有优势，机器人与储能业务将成新增长点[22] - 2025Q2白酒基金重仓持股低于标配，个股配置集中，基本面底部已现，高股息支撑下板块值得关注[1][28] - “反内卷”浪潮有望助力化工行业走出周期底部，供给压力缓解，关注细分赛道[1][34] - 2025年1 - 6月风光新增装机先增后降，用电量增速加快，不同电力板块有不同投资建议[1][39] - 海南矿业铁矿石业务毛利率高，“铁矿石 + 油气 + 新能源”三轮驱动，资源储量丰富[46] 宏观 - 2025年上半年财政一、二本账收入增速降幅收窄，支出增速回升，收支差创2023年以来新高，广义财政支出带动经济[3] - 财政收入增速弱但结构优化，税收收入增速修复，非税收入增速回落，土地收入6月大幅回升但房地产需求侧仍弱[4][6] - 基建拖累一本账支出增速，社保、文旅稳定，科技支出加快，国债发行前置支撑；二本账支出增速因新增专项债发行加快大幅上行[7][8] 策略 - 特朗普政府关税政策扩张，国内有多项政策利好，中美经贸磋商将重启，关注各市场表现及影响因素[10] - 黄金、原油震荡收跌，中长期黄金牛市需观望，原油偏弱但地缘冲突或推升油价[10] - 美债收益率下行，中债收益率上行，中长期或窄幅震荡，关注汇率市场美元、欧元、日元走势[11][12] - 权益市场受美日贸易协议、国内政策等影响，日经225、上证指数等上涨，纳指受因素压制涨幅小[1][13] 固收 - 本周债市收益率上行曲线熊陡，受股债跷跷板、通胀预期、资金面等影响[15] - 下周生产端、需求端、物价板块表现分化，利率债发行规模回落，资金面将保持均衡[16][18] - 债市阶段性承压，关注风险偏好、资金面、政治局会议、理财赎回负反馈，策略上关注波段交易和增配机会[18][19] 食饮（白酒） - 2025Q2公募基金对白酒重仓持股比例低于标配，指数型和主动型基金占比均下降[28] - 主动型基金个股配置集中在茅五汾泸和古井贡酒，Q2主要重仓标的减持，部分机构增持个别小酒企[29] - 白酒板块PE - TTM估值有支撑，因市场资金和高股息标的因素，推荐低估值高股息标的和创新公司[30][31] 化工 - 化工行业受产能扩张、需求放缓影响供需失衡，价格指数处低位，“反内卷”政策有望推动行业改革走出底部[34] - 供给端资本开支增速放缓，政策引导下供给矛盾有望缓解；需求端内需和国际市场份额有提升空间，估值有配置价值[35] - 关注涤纶长丝、有机硅、草甘膦等细分赛道周期弹性机会[36] 公用 - 2025年1 - 6月风光新增装机先增后降，6月受抢装潮退坡影响大幅下滑，全年及远期仍有增长空间[39][40] - 6月火电电量增速放缓，水电降幅收窄，核电、太阳能发电增速加快，用电量增速小幅增加，上半年三产用电量增速强劲[41][42] - 绿电关注板块拐点性机会，火电关注市场煤敞口大且长协电价下调小区域企业，水核具备长期配置和成长价值[43][44] 海南矿业 - 公司由复星高科和海钢集团出资，股权结构稳定，铁矿石业务毛利率高，块矿抗周期能力强[46] - 公司以铁矿石采选业务为基石，油气业务为第二增长曲线，积极布局锂矿及氢氧化锂产线[47]

国金证券指出，缅甸矿扰动或进一步推涨稀土价格，氧化镨钕本周价格环比上涨7.23%。在"反内卷"背景下，战略资源价格亟待重估，供应收缩预期逐步加 强，叠加出口有望逐步恢复，稀土价格向上趋势明确。同时，《管理条例》正式落地，伴随系列政策逐步拉开行业供改大幕，头部央企有望受益，稀土板块 有望迎来业绩与估值双升。稀土作为现代能源体系中的关键资源，其价格走势与政策导向高度相关，当前正处于战略重估阶段。 截至2025年7月28日 13:39，中证国新央企现代能源指数(932037)下跌0.79%。成分股方面涨跌互现，中材科技(002080)领涨3.52%，中油工程(600339)上涨 1.15%，国投电力(600886)上涨0.58%；中国电建(601669)领跌2.49%，海油发展(600968)下跌2.38%，电投能源(002128)下跌2.30%。央企现代能源 ETF(561790)下跌0.79%，最新报价1.13元。拉长时间看，截至2025年7月25日，央企现代能源ETF近1周累计上涨4.00%。 流动性方面，央企现代能源ETF盘中换手12.53%，成交653.04万元，市场交投活跃。拉长时间看，截至7月25日， ...

研讨会概况 - 主题为"'碳'索未来 '钻'破极限"的金刚石类散热封装材料与器件研讨会于7月25日在河南许昌召开 [1] - 近120人参会，包括政府官员、企业代表、高校专家及金融机构和媒体 [2] - 会上发布了超薄金刚石散热片、超薄金刚石薄膜器件、单/多晶金刚石封装载板、改性金刚石粉末与金刚石铜复合材料四大类新产品 [4] 新产品发布 - 河南乾元芯钻半导体科技有限公司推出四大类金刚石散热产品，旨在推动人工智能、新能源、光通讯、数据中心等战略性新兴产业发展 [4] - 黄河旋风开发出直径2英寸的CVD多晶金刚石热沉片，并成功生长出5～30μm超薄6～8英寸多晶金刚石晶圆热沉材料，热导率达1000～2200W/m·K [9][10] - 博志金钻专注于高功率散热封装材料器件，拥有60多项专利，产品应用于光通讯、光电芯片、智能传感等领域 [11][13] 技术突破与产业化 - 黄河旋风与厦门大学成立集成电路热控联合实验室，针对5G/6G、AI及相控阵雷达领域芯片散热难题开展研究 [10] - 黄河旋风计划突破12英寸多晶金刚石晶圆热沉材料制备技术，并布局光学窗口等高端领域的大尺寸无色多晶金刚石晶圆开发 [10] - 博志金钻在金刚石表面金属化工艺设计方面领先，提升产品导热性、导电性及可靠性 [13] 行业影响与合作 - 研讨会为金刚石类散热封装材料与器件研究搭建了交流合作平台，凝聚了高校、行业、金融机构和企业的共识 [15] - 黄河旋风将与多方合作，持续推进多晶金刚石晶圆的研究开发，引领产业高质量发展 [15] - 黄河旋风的量产产品已引起市场关注，多家MPCVD设备厂家有意向合作 [10] 热管理产业大会 - 第六届热管理产业大会暨博览会预计吸引专业观众30,000人，展览面积20,000m² [16][17] - 同期活动20+，参展企业300+，展品布局涵盖数据中心服务器热管理、消费电子热管理、新能源热管理等主题 [19][22]