地缘政治与能源市场 - 美伊临时停火协议将于4月22日到期，新一轮谈判悬而未决，伊朗因“深度不信任”美方言行，尚未决定是否参加第二轮谈判[2] - 美国扣押一艘自中国出发的伊朗货轮，伊朗称将进行报复，导致霍尔木兹海峡通行仍未恢复正常，已有27艘船只掉头或返回伊朗港口[4][5] - 受霍尔木兹海峡持续封锁影响，科威特国家石油公司（KPC）暂停部分原油及成品油出货，其油气产量已跌至1990年代初以来最低水平[25] - 美伊对峙局势推动国际油价上涨，美油主力合约收涨4.0%至85.89美元/桶，布油主力合约涨3.78%至93.8美元/桶[24] - 国际能源署(IEA)署长提议新建输油管道以改变依赖霍尔木兹海峡的运输格局，并指出全球能源市场可能波动两年[25] 宏观经济与政策 - 中国4月贷款市场报价利率（LPR）连续11个月保持不变，1年期为3%，5年期以上为3.5%，分析认为当前为后续政策灵活调整预留了空间[5] - 中国一季度中央企业完成固定资产投资1.05万亿元，同比增长23.5%；实现增加值2.7万亿元，同比增长约3%；战略性新兴产业投资同比增长19.5%[6] - 美联储主席提名人沃什强调利率决策必须“严格独立于政治考量”，货币政策不应成为短期政治目标的工具[4] - 美国3月零售销售、德国及欧元区4月ZEW经济景气指数等经济数据将于当日公布[32] - 美国参议院银行委员会将于当日就凯文·沃什的美联储主席提名举行听证会[35] 国内产业与公司动态 - 国务院专题学习强调要大力发展分布式光伏、分散式风电，加快推进新型电网建设，在储能和充电设施等方面加大投入[5] - 工信部等部门召开光伏行业座谈会，部署推进产能调控、价格执法、兼并重组等“反内卷”综合治理工作[14] - 上海发布行动方案支持企业AI研发应用，将给予“算力券”“模型券”等支持[15] - 多家公司发布一季度业绩：天齐锂业季度净利润同比预增1530%-1818%，和邦生物季度净利润同比增长1287%，高德红外季度净利润同比增长338%[12] - 和邦生物拟77.47亿元投建60万吨蛋氨酸项目；芯原股份年内新签订单45.16亿元，其中AI算力订单占比超85%[13] - 宁德时代计划于当日举办“超级科技日”，发布钠电、凝聚态、快充等相关技术产品[20] 金融市场表现 - A股放量反弹，上证指数收涨0.76%报4082.13点，深证成指涨0.55%，市场成交额2.61万亿元，逾3400股上涨[9] - 香港恒生指数收涨0.77%报26361.07点，南向资金净卖出39亿港元，群核科技再涨超101%，轻松健康股价闪崩跌幅超60%[9] - 美国三大股指小幅收跌，道指跌0.01%，标普500指数跌0.24%，纳指跌0.26%，投资者关注美伊外交僵局及停火协议到期[22] - 欧洲三大股指全线下跌，德国DAX指数跌1.15%，法国CAC40指数跌1.12%，受地缘政治紧张及能源价格飙升拖累[22] - 国际贵金属期货收跌，COMEX黄金期货跌0.79%至4841.00美元/盎司，COMEX白银期货跌2.41%至79.87美元/盎司[24] - 私募基金管理规模连续6个月攀升，截至3月末达22.72万亿元，环比增加约1200亿元，再创历史新高[14] 科技与人工智能 - 全球多国金融监管机构正积极监测Anthropic旗下AI模型Mythos，该模型被认为具备攻击金融系统漏洞的能力[16] - 亚马逊与Anthropic未来十年将在AWS技术上投入超1000亿美元，亚马逊将向Anthropic投资50亿美元[17] - 国内全栈自研AI推理GPU企业曦望宣布完成新一轮超10亿元融资，为2026年国内GPU赛道最大单笔融资之一，公司总融资额约40亿元[18] - 阿里系发布多款模型产品，包括Qwen3.6-Max预览版、世界模型HappyOyster、语音识别大模型Fun-ASR1.5等[18] - 华为发布全球首款阔折叠屏手机Pura X Max，起售价10999元，余承东表示手机定价压力大，未来有可能涨价[17] - 苹果公司宣布约翰·特纳斯将担任下一任首席执行官，接替蒂姆·库克，任命将于9月1日生效[17] 其他行业与监管动态 - 香港联交所优化结构性产品上市制度，衍生权证最低发行价由0.25港元下调至0.15港元，并计划延长衍生品交易时间[9] - 国家药监局等部门联合发布通告，将普瑞巴林口服单方制剂等成瘾性药品全面推行信息化追溯闭环管理，禁止网络零售[14] - 全球智能手机市场面临需求收缩，IDC预测2026年全球出货量将同比下降13%，约减少1.6亿部，总量降至约11亿部[15] - 字节跳动回应“2025年净利润同比下滑超70%”传闻，称系国际会计准则下数据，剔除优先股等因素后公司整体营收与利润仍保持增长[18] - 爱奇艺宣布超100位演员签约AI艺人库，但强调是否参加具体项目需单独授权，引发多位艺人团队否认AI授权[18]

市场与行业环境 - 山东省“十五五”期间交通投资计划总额约1.35万亿元，2026年计划完成交通投资2,300亿元 [2] - 2026年高铁里程目标突破3,400公里，高速公路里程目标突破9,500公里 [3] - 建筑施工行业竞争加剧，影响公司2026年净利润预算 [10] 公司财务表现与规划 - 2025年营业收入685.68亿元，2026年预算收入685.90亿元，同比基本持平（增长0.03%） [10] - 2025年净利润33.41亿元，2026年预算净利润30.90亿元，同比下降7.51% [10] - 2025年经营活动现金流量净额2.57亿元，同比大幅增加105% [4] - 2025年整体毛利率同比提升 [7] - 2025年度现金分红总额预算3.43亿元，占归母净利润比例为15.38% [10] 业务发展亮点 - 2025年海外业务中标额167.93亿元，同比增长83.93%，创历史新高，业务遍布全球44个国家 [5][6] - 2025年新能源施工业务中标额99.47亿元，同比增长188%，以光伏、储能、风电等项目为主 [8] - 公司战略聚焦巩固“交通”、“城市”主业，并加大“进城”、“出海”力度，培育“施工+”新产业 [10] 运营管理与改善措施 - 现金流改善主因：宏观经济与化债政策、强化“两金”清收压降、利用保理业务加速资金回笼 [4] - 毛利率提升主因：重点经营优质项目、实施降本增效的“1%工程”、加强收尾项目变更调差确认 [7] - 2026年将注重精益管理、拓宽融资渠道、加强“两金”清收并控制杠杆红线 [10]

壹石通 20260417 电话会议纪要关键要点 一、 公司整体业绩与财务表现 * 公司2025年实现营业收入6.3亿元，同比增长近25%[4] * 2025年归母净利润为-2,212万元，首次出现年度亏损，上年同期为1,200万元[2][4] * 2025年归母扣非净利润为-5,640万元，上年同期为-2,371万元[4] * 2025年经营活动产生的现金流量净额为-5,543万元，较上年同期的-6,700万元有所改善[2][4] * 业绩亏损主要受费用端增长影响：研发费用达6,759万元，同比增长40%，占营收10.73%[2][4]；引入外部管理咨询导致费用增加[4]；实施新一期员工持股计划产生股份支付费用[4] * 2026年第一季度经营态势良好，实现“开门红”[18] 二、 勃姆石业务（基本盘） 1. 出货量与盈利 * 2025年勃姆石业务全年出货量约4.25万吨[2][5] * 2025年勃姆石业务净利润估算在5,000万至6,000万元之间，单吨净利约1,000元出头[2][5] * 2026年第一季度勃姆石出货量约1.4万吨，同比增长超过50%[2][5] * 2026年全年勃姆石出货目标力争达到6万吨级别[2][16] * 勃姆石产品中，用于电池正极边缘绝缘涂布的产品国内市场占有率接近90%[15] 2. 价格与成本 * 勃姆石产品价格已基本见底，传统粒径常规产品价格稳定，客户未再提出降价要求[2][10] * 小粒径、特殊用途产品（如100纳米产品）报价已上调10%-20%[2][10] * 勃姆石整体价格实现10%同比增长可能性不大，因传统型号市场竞争充分，小粒径产品占比较低[13] * 主要原料工业用氢氧化铝已与国企、央企签订长期协议并采取套期保值，成本压力不大[10] 3. 产品结构与产能 * 2025年第四季度毛利率回升至约13%，较第三季度提升约两三个百分点，主要得益于小粒径产品出货量增长[5] * 2025年第四季度小粒径产品出货量约为第三季度的三倍[2][5] * 2026年发力点集中在0.6微米以下的小颗粒勃姆石产品[2][11] * 公司勃姆石名义产能有六七万吨，但小粒径型号需专线生产，实际产率低于名义产能[15] * 勃姆石产线完全满负荷运转下的极限月产能接近6,000吨[16] * 2026年第一季度月均出货量超过4,000吨，产能利用率较高[16] * 计划2026年投产第五条万吨级常规产品产线[15] * 通过改造闲置资产扩充小粒径专用产线：0.6微米型号2026年月产量预计300吨，0.3微米型号预计200吨[15] 三、 高纯石英砂业务（第二增长曲线） * 人工合成高纯石英砂项目被确立为第二增长曲线的重点发力方向[2][18] * 项目获得国家专项奖励资金，规模约为大几千万元[2][12] * 项目旨在解决光伏内层砂和半导体级石英砂面临的“卡脖子”风险[2][13] * 2026年目标推动千吨级中试线实现量产并贡献增量业绩，初期从光伏坩埚内层砂市场切入[2][9][18] * 半导体级石英砂的验证是2026年的重中之重，长期增长和高盈利期望寄托在半导体领域[9][18] * 拓展方向包括：制成石英棒用于电子布、玻璃纤维布；开发半导体级石英制品（如石英砣、石英舟）[9] * 公告的2万吨产能长期目标面向半导体领域[9] 四、 SOFC业务（第三增长曲线） * SOFC（固体氧化物燃料电池）业务被定位为长期战略布局的第三增长曲线[18] * 首台8,000瓦级（8kW）SOFC发电系统样机计划于2026年4月内定型[2][6] * 计划在2026年第二季度末实现100千瓦的发电能力[2][6] * 备案示范工程（B1项目）总功率规划为120千瓦，计划2026年6至7月实现约100千瓦稳定运行[14] * 当前第一台样机初步测试发电效率约为50%多一点[11] * 未来目标将定型产品的单体功率提升至30千瓦或更高，最终系统发电效率目标达到60%[11] * 未来当产能达到百兆瓦级别时，系统整体成本目标控制在每千瓦3万元左右[2][14] * 海外市场聚焦欧洲及亚太，正与欧洲合作伙伴对接，预计当地将有示范项目落地[3][6][7] * 暂时没有向美国市场布局的计划[3][7] 五、 电子材料与其他业务 1. 半导体封装材料 * Low-alpha球形氧化铝产品面向日韩市场的HBM（高带宽存储器）封装需求，目前处于持续送样和互动反馈阶段[3][8][16] * 该业务短期业绩贡献尚不明朗，未作为对业绩有明显贡献的部分进行预期[3][8] * 电子材料事业部规划还包括关注AI封装载板对高性能填料（如low Dk/low Df）的需求，但目前尚未形成产能[16] 2. 其他粉体材料 * 2025年年报披露的5万吨粉体材料出货量中，除4.25万吨勃姆石外，剩余部分主要包括硅粉和传统的氧化铝等无机非金属材料[16] * 部分电子材料市场从2025年四季度起出现涨价，但公司相关产品目前尚未提价，当前重点仍是提升产能利用率[17] 六、 其他重要信息 * 公司将原定远化工产业园区项目改造为勃姆石产线，原因是原项目产品（氢氧化镁等）市场竞争激烈盈利能力不佳，且勃姆石小粒径产能紧张[15] * 公司已实现SOFC从粉料、电池片、电堆到系统的全栈自研，技术路线已经跑通[18]

地缘持续扰动，周期如何布局 20260419 摘要 2026 年中国增长预期有望上修，形成"盈利牛"与"增长牛"逻辑， 三季度市场有望创出新高。 AI 算力需求爆发确认，发改委明确"人工智能+"基建为首要投向，带动 TMT 与制造业估值重估。 能源化工板块迎来拐点，油价中枢上移至中高位震荡，利好中国海油、 中国石油及煤化工龙头。 金属板块底部显现，新能源与 AI 驱动需求切换，看好紫金矿业、洛阳钼 业及电解铝标的。 航空业一季度业绩预超预期，供需恢复至疫情前水平，国际航线重构效 应有效对冲油价波动。 房地产市场 4 月前 17 天同环比正增长，专项债发行超预期，5 月有望迎 来"销售红 5 月"行情。 煤炭行业战略性看好 5-10 年大周期，5 月后补库需求叠加夏季高温预期， 煤价具备向上弹性。 Q&A 对于当前市场，尤其是考虑到近期美伊局势的扰动，您对后市的整体判断、核 心逻辑以及投资方向有何看法？ 我们对市场的核心判断有三点。第一，3,800 点是今年（2026 年）最重要的 市场底部和低点。第二，我们不认为会出现二次探底，二季度将是一个逐步爬 升的过程，三季度市场有望创出新高，且这个节奏甚至可能比预期更 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年以来中国硫酸行业价格飙升、供需重构，核心驱动是硫磺涨价，产能与产量呈“增产能、降开工”分化，需求端“传统刚需稳、新兴需求旺”；国际硫磺市场受霍尔木兹海峡危机影响，供应减少，价格上涨，下游企业成本压力大；未来硫磺硫酸将升级为战略级原材料，全球市场格局面临重塑，恢复常态可能需数年时间，中国规划降低磷肥用硫对外依存度[2][3][4] 各部分总结 我国硫酸行业运行情况及展望 - 价格方面，2024 - 2026 年硫酸价格飙升，2024 年均价 295 元/吨，2025 年涨至 605 元/吨，2026 年 4 月 98%硫酸均价突破 1600 元/吨，硫磺价格大涨带动硫酸价格上行[2][8] - 供应方面，2025 年国产硫磺产量 1180 万吨，同比增 7.2%，进口量 960.8 万吨，降 3.5%，均价 265.3 美元/吨，涨 128.2%，港口库存降至 150 万吨；硫酸新建产能 1215 万吨，停产 520 万吨，2020 - 2025 年累计停产 4300 万吨，总产量 1.278 亿吨，同比增 5.3%，行业平均开工率 82.7%，同比降 3.1 个百分点[2][8][10] - 需求方面，2025 年硫酸表观消费量 1.23 亿吨，同比增 3.7%，化肥与工业用酸各占 50%，新能源用酸持续增长，如磷酸铁锂产量 387.5 万吨，同比增 56%，净化磷酸产量 298 万吨，同比增 46.5%[2][14] 霍尔木兹海峡航运危机下的全球硫磺市场形势 - 风险方面，供给侧中东与欧亚地区供应恢复速度是核心变量，需求侧硫磺价格上涨引发下游消费承受能力担忧，存在需求萎缩风险；地缘政治风险与区域分化，出口管制加剧区域失衡，政策调整可能触发需求下修与价格回调[21][22] - 进口需求方面，2025 年中国硫磺进口走弱，印尼进口量增长，摩洛哥进口量减少，印度进口量增长[23] - 供应方面，2025 年全球硫磺供应偏紧，中东出口下滑，哈萨克斯坦出口短期将下降，俄罗斯硫磺供应受影响，中国 2026 年 1 - 4 月硫酸限制出口，5 月起停止出口[23] - 海峡影响方面，霍尔木兹海峡运力大幅受限，恢复周期漫长，硫磺供应将持续紧张，价格可能超过 800 美元/吨，导致部分企业亏损[24][25] 国际硫磺、硫酸市场分析与展望 - 供应链中断评估方面，霍尔木兹海峡航运受阻导致供应中断，中东地区产能释放受限与库存将消耗殆尽，全球供需平衡被打破，硫磺价格突破历史高点[26] - 应对措施方面，中国限制出口保障内需，印度面临成本压力，摩洛哥与非洲地区被动减产，部分下游用户尝试用硫酸替代硫磺，但经济性有限[27] - 下游行业方面，化肥行业承压巨大，有色金属冶炼行业韧性较强，长期硫磺市场格局将重塑，需求将减小，硫磺硫酸将成为战略级原材料[28] 我国能源保障及对国产硫磺的影响 - 需求方面，石油需求达峰时间推迟，“十五五”期间石油产品总需求进入平台期，国家对大型炼化投产持消极态度，旧产能淘汰持续推进[29] - 产量方面，“十四五”期间硫磺产量保持增长，增速高于原油加工量，天然气增产和环保要求对硫磺产量有支撑，但受产能限制作用有限[30][32] - 消费方面，硫磺消费量呈上升态势，市场呈紧平衡状态，供应脆弱，价格受供应稳定性和国际市场波动影响显著[32] - 能源保障方面，我国一次能源“富煤贫油少气”，原油对外依存度稳定，霍尔木兹海峡原油进口中断对我国能源安全影响有限，天然气副产硫磺开发潜力大，国内硫磺供应温和增长[32] 我国磷复肥行业运行情况及展望 - 行业发展方面，“十四五”期间磷复肥行业实现突破，“十五五”将基本完成行业整合并进行数字化与智能化改造[33] - 生产消费方面，2025 年磷肥和复合肥生产量（消费量）接近 2015 年峰值，出口量增长，生产受原料成本制约严重，限制出口未拉升磷肥产量，但能满足国内春耕保供需求[34] - 海峡影响方面，霍尔木兹海峡封锁影响化肥和硫磺供应链，对行业的影响需根据战争时长及结果判断，若封锁持续，进口格局将重构[35] - 未来规划方面，依托磷石膏替代生产保障硫资源供应，“十五五”行业核心规划明确降低对外依存度等重点内容，目标将磷肥用硫对外依存度降至 30%，维持工业产能利用率，推动产品升级，保障行业盈利能力，培育一流企业，推动数字化改造[36][37]

热点大事 - 伊朗外交部表示目前没有与美国进行第二轮谈判的计划，并强调若美国或以色列采取新的冒险行动，伊朗将予以强力回击 [2] - 霍尔木兹海峡局势紧张，美军正用机器人排雷，过去36小时内有35艘船只掉头折返，4月19日全天无船舶通行记录，伊朗方面表示若美国的海上封锁不解除，海峡通航安全就不免费 [2] - 商业航天板块表现强劲，有研复材20分钟内封死20%涨停板，整个板块一度有近20只股票涨停 [2] 商业航天产业动态 - 4月24日“中国航天日”主场活动将在成都举办，届时将发布深空探测、商业航天及嫦娥五号月球样品研究等领域的最新成果 [3] - 4月下旬国内可回收火箭进入密集验证阶段，长征十号乙计划于4月28日在文昌执行首飞并同步开展海上网系回收验证，朱雀三号遥二计划在二季度内再度实施一子级回收试验 [3] - 海外方面，蓝色起源新格伦号火箭于4月19日成功发射并完成回收，SpaceX V3星舰预计5月中旬首飞，SpaceX有望在6月启动IPO [3] 市场数据复盘 - 4月20日A股三大指数涨跌不一，沪指涨0.76%，深证成指涨0.55%，创业板指跌0.02% [5] - 沪深京三市成交额2.61万亿元，较上一个交易日放量1536亿元 [7] - 行业板块多数收涨，航天装备、航海装备、稀土、互联网电商、小金属、军工电子、地面兵装、化学纤维板块涨幅居前，消费电子板块净流入37.97亿元居首 [9] 盘面解读 - 4月20日A股三大指数集体收涨，上证指数涨0.76%报4082.13点，深证成指涨0.55%报14966.75点，创业板指微跌0.02%报3677.58点，市场成交额2.61万亿元 [11] - 商业航天成为市场最大亮点，主要受“中国航天日”将发布重大信息催化 [11] - 消费电子、电网设备、光伏设备等板块涨幅居前，消费电子净流入37.97亿元 [12] - 市场成交额站上2.6万亿元关口，显示资金入场意愿强烈，外资加速回流，北向资金成交活跃度上升 [12] 后市展望与重点关注 - 短期技术面：上证指数站稳4080点上方，成交量放大，技术形态偏强；创业板指在连续上涨后小幅整理，资金流向高度集中，交易拥挤度与乖离度逼近历史高位，短期市场或维持震荡格局 [14] - 外部环境：地缘政治局势是最大变量，美伊谈判前景不明及霍尔木兹海峡通航安全问题可能推高原油价格并加剧全球通胀压力，进而影响全球风险偏好；美联储货币政策走向也需关注 [15] - 内部环境：国内经济基本面温和可控，政策面强调加快构建与科技创新相适应的科技金融体制，强化了科技成长主线的中长期配置逻辑 [16] - 重点关注方向：商业航天/军工板块迎来爆发式上涨，航天装备Ⅱ大涨6.16%，受“中国航天日”、长十乙首飞及回收试验、SpaceX上市等中美产业共振催化 [17] - 重点关注方向：科技/半导体板块持续获资金流入，消费电子主力净流入37.97亿元，建议聚焦业绩主线，关注算力、锂电、半导体设备等机会 [17] - 重点关注方向：新能源板块表现活跃，光伏设备、锂电等细分方向获资金关注，长期成长逻辑未变 [17]

整体经营与市场表现 - 2026年1-3月中国重卡市场累计销售31.79万辆，同比增长20% [2] - 2026年3月单月重卡市场销售13.89万辆，同比增长25% [2] - 公司整体生产经营态势稳健向好，产销量保持良好增长势头 [3] - 公司产品出口业务稳步提升，海外市场份额进一步巩固 [3] 新能源重卡业务 - 2026年1-3月国内新能源重卡累计销售4.39万辆，同比增长45% [4] - 2026年3月新能源重卡销量2.04万辆，同比增长36% [4] - 公司将持续聚焦绿色低碳转型，深耕新能源领域，推动产品技术创新与场景化应用 [4] 成本管理与原材料影响 - 面对电池价格企稳回升及铜、铝等原材料成本上升，公司通过材料突破、场景定制和资产运营在全生命周期内对冲成本 [5] - 电池价格上涨通过内部消化与供应链协同加以平衡 [5] 天然气重卡市场 - 2026年1-3月天然气重卡累计销售5.16万辆，同比增长10% [6] - 物流行业运费定价多以燃气车为基准，加上“两新”政策延续，预计对市场形成提振 [6] - 公司看好天然气重卡市场发展前景，将持续提升产品竞争力并做好长期战略布局 [6] 出口业务 - 公司产品出口依托重汽国际公司实现，其出口业务已连续21年稳居行业第一 [7] - 2025年公司产品出口占总销量比重近五成 [7] - 2026年一季度，出口产品占公司销量五成以上 [7] 股东回报与分红 - 公司经营业绩稳健增长，为提升分红比例提供保障 [8] - 2025年上半年分红比例55%，派发现金股利3.68亿元 [8] - 2025年下半年拟派发现金股利5.99亿元，如获通过则2025年现金分红总额约9.67亿元，占归母净利润比例为58% [8] - 未来在保障健康运营的前提下，公司将持续提高现金分红比例 [8]

核心观点 报告认为，尽管美伊地缘局势反复但整体可控，在海外风险偏好修复与国内经济数据向好的内外共振下，A股市场将延续震荡上行趋势，上证指数有望冲击年内前高，投资主线应继续聚焦于以AI和新能源为代表的科技成长领域[2][33] 周度策略总结 海外宏观与策略 - **宏观热点**：下周需重点关注美联储主席沃什的听证会（其鹰派或鸽派表态将影响市场定价逻辑）、美伊谈判进展以及以特斯拉为代表的科技公司财报成色[2][20] - **美股**：短期流动性回补推动的确定性最强上涨阶段接近尾声，但整体市盈率（PE）修复行情仍未结束，建议对超跌反弹的地产、金融板块进行减仓，并继续做多核电、AI硬件等成长方向[14][23] - **美债**：走势取决于美联储对通胀的态度，若沃什态度强硬鹰派，美债利率或有做多空间；若维持“通胀暂时论”，则利率短期难见顶，建议采取“买短卖长”的交易思路[25] - **黄金**：作为对冲二次通胀和法币信用损耗的工具，核心底仓应保持不动，可关注其隐含波动率，每次回调均是左侧加仓良机[27] 国内宏观与策略 - **宏观形势**：第一季度经济喜迎开门红，释放五大积极信号：GDP同比增长5.0%、出口增速达14.7%、固定资产投资增速回正至1.7%、3月PPI转正至0.5%、一线城市二手房价环比转正至0.4%，但需警惕内需承压、3月数据边际走弱及高油价冲击等潜在隐忧[29][31] - **大势研判**：内外因素共振修复下，A股将震荡上行，上证指数有望冲击年内前高[33] - **行业选择**：主线仍为AI+新能源等科技成长，具体关注三个方向：1）景气改善的AI硬件、算力、半导体和锂电池、储能；2）赔率占优的商业航天、机器人、创新药、贵金属等主题反弹机会；3）经济回升利好的制造业出海、煤炭、有色、化工、建材及房地产产业链[34] 市场复盘总结 - **指数表现**：本周全A指数反弹趋势延续，宽基指数全面上涨，其中创业板指（+6.7%）、科创50（+4.3%）、深证成指（+4.0%）涨幅领先，万得微盘股指数（+0.6%）相对落后[3][54] - **行业表现**：通信（+8.4%）、综合（+6.0%）、电子（+5.9%）涨幅居首；石油石化（-3.9%）、食品饮料（-1.7%）、煤炭（-0.9%）跌幅居前[3][55] - **行业估值**：综合、通信、电子、机械设备等行业在PE和PB的十年历史分位上均接近极值高位，其中综合行业PE-TTM达123.3倍[3][58] 资金情绪总结 交易活跃度 - **整体活跃度**：市场成交活跃度回暖趋势延续，万得全A日均成交额达2.36万亿元，环比增加2196.4亿元；日均换手率为1.71%，环比提升0.04个百分点[62] - **交易拥挤度**：热门标的拥挤度维持高位，电力设备、电子、国防军工行业交易集中度提升显著，通信、电子、建材、电力设备、有色金属行业的成交拥挤度处于两年历史高分位[4][65] - **热门主题**：AI算力与新能源相关主题领先，光模块指数周涨12.8%，其拥挤度已达两年历史分位的100%，PCB、钠离子电池等主题成交活跃度亦提升居前[4][71] 恐慌情绪 - 国内恐慌情绪（以沪深300ETF隐含波动率衡量）本周小幅升温至17.46；海外恐慌情绪（以VIX指数衡量）延续降温趋势至17.48[73] 内资流向 - **公募资金**：股票型与混合型基金新发规模快速回暖，周度合计新发113.46亿份，但股票型ETF资金呈现逢高减仓倾向，周度净流出512.01亿元，其中规模指数ETF净流出392.68亿元[4][77][78] - **融资资金**：情绪乐观，本周多日呈现日度百亿规模净买入，周度共计净买入556.89亿元，融资买入占比反弹至10.08%并上穿年滚动均线，主要加配电子、电力设备、通信行业，减配非银金融、银行、建筑装饰[4][85] 外资流向 - 北向资金成交活跃度小幅回暖，周度成交占比为12.34%，环比提升2.61个百分点，但仍处较低水平，十大活跃股成交聚焦于电子、通信、电力设备行业[6][88][89] 牛市进程跟踪 - **积极信号**：市场成交回暖趋势延续，融资买入占比迅速反弹并成为行情重要增量资金来源之一[7][91] - **潜在风险**：通信行业拥挤度提升倍数创本轮牛市新高，显示短期资金加速抱团；全A拥挤度指标已升至相对高位；平均真实波幅（ATR）高位迅速回落，触发震荡信号[7][91]

港股市场策略周报 2026.04.13-2026.04.19 港股市场策略周报 - 投资要点 l 港股市场表现回顾： n 美国、以色列与伊朗及黎巴嫩进入停火和谈阶段，但最终结果尚未确定，全球市场情绪有所反弹，资金风格分化较为明 显。本周恒生综指/恒生指数/恒生科技分别上涨1.34%/1.03%/3.75%。本周市场一级行业板块涨跌参半，非必需性 消费、资讯科技业、医疗保健业涨幅居前。本周整体情况为：恒生科技领涨，大盘股表现较弱。 n 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点为93.47%，估值水平接近5年均值向上一个标准差。 | 分析师： | 刘景锋 | | --- | --- | | 中央编号： | BXJ117 | | 联系电话： | 852-6222 4563 | | 邮箱： | liujingfeng@cnzsqh.hk | 1 l 港股市场宏观环境： n 基本面：3月出口增速回落，进口超预期走强，反映外需动能有所减弱；3月金融数据总量平稳且结构优化，体现信贷稳、 债融增、流动性相对宽裕的特征。 n 资金面：受能源项拉动，美国3月CPI阶段性反弹，但住房及核心服务通胀维持降温趋势；南向资金净 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周广东现货电价上行明显，受制造业需求回暖、气温升高和火电检修等因素影响，广东电力现货市场供需呈紧平衡，周中现货电价一度冲高且高于年度长协均价，其他地区电价相对平稳 [4][23] - 广东现货电价波动将强化市场各方对中长期合约的避险需求，煤电灵活性改造、新型储能等具备调节价值的资源经济性将进一步凸显 [5][23] - 全国多个地区发布“十五五”能源规划，强调扩张新能源规模同时加强配套消纳能力建设，未来电力市场投资与发展主线或围绕优质绿电资产以及调节性电源展开，电力将获更充分定价 [5][23] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 4月9日，四部门联合召开动力及储能电池行业企业座谈会，部署规范产业竞争秩序相关工作，抵制不合理、不正当竞争行为，维护市场环境并讨论负面行为清单 [6] - 2026年一季度，国内17个海上风电项目完成核准，总装机容量6615.8MW，总投资超723.30亿元，项目集中于江苏、浙江、福建、广东沿海省份，海上风电呈现“大机组、大基地、大投资”规模化发展趋势 [7] - 4月10日，国家能源局四川监管办发布《四川电力中长期市场实施细则》，明确四川电力中长期交易多类型电源参与，现阶段主要开展电能量交易及其他交易 [8] 周度电力数据跟踪 - 包含秦皇岛动力煤报价、秦皇岛港动力煤库存、火电发电量、全社会用电量、火电占总发电量比例、水电占总发电量比例、风电发电量、光伏发电量等数据图表，数据来源为IFind、宝城期货金融研究所 [9][11][13]