文章核心观点 - 1月车企销量呈现同比稳健上升、环比回落特征 新能源与燃油车、新势力与传统品牌表现结构性分化 [1] - 在国内存量竞争白热化背景下 出口成为拉动整体销量、对冲国内市场波动的关键增长极 [1] - 行业已无普惠式高增长 车企需打造独特产品竞争力并持续推行全球化战略以保持健康发展 [3] 1月整体市场特征 - 大部分车企销量环比下滑 符合市场规律 因12月基数高、1月为传统销售淡季及新能源汽车购置税补贴退坡等政策换挡影响 [1] - 传统车企凭借燃油车业务板块对冲风险 表现相对稳健 同时海外市场成为重要增长极 [1] 主要车企销量表现 (央国企) - 上汽集团整车批售32.7万辆 同比增长23.9% 环比下降约18.03% 海外销售10.5万辆 同比增长51.7% [1] - 广汽集团销售汽车11.66万辆 同比增长18.47% 环比下滑37.79% 海外销量同比增长68.59% [1] 主要车企销量表现 (民营企业) - 吉利汽车销量27.02万辆 同比增长1.29% 环比增长14.08% 海外销量6.05万辆 同比大增121% [2] - 奇瑞汽车销量19.15万辆 同比下滑10.72% 环比下降18.23% 1月海外销量11.96万辆 为自主品牌海外销量第一 [2] - 长城汽车销量9.03万辆 同比增长11.59% 环比下滑27.18% 1月海外销量4.03万辆 接近总销量一半 [2] - 比亚迪销量21.01万辆 同比下滑30.11% 环比下滑50.04% 受新能源车购置税减半政策影响显著 但海外市场销量突破10万辆 同比增长43.3% [2] 主要车企销量表现 (造车新势力) - 蔚来汽车交付新车2.72万辆 同比增长96.1% 环比下降43.53% [3] - 鸿蒙智行旗下品牌合计交付5.79万辆 同比增长65.6% 环比下降35.3% 其中问界系列贡献超七成份额达4万辆 [3] - 零跑汽车交付新车3.21万辆 同比增长27.37% 环比下降46.94% [3] - 小鹏汽车交付两万辆 同比下降34.07% 环比下降46.65% [3] - 理想汽车交付2.77万辆 同比下降7.6% 环比下降37.5% 是唯一全年销量同比下滑的新势力车企 [3] 行业竞争与应对策略 - 面对市场变化 车企迅速加码促销 通过“超长贷期+超低利率”或直接降价来降低购车门槛、巩固市占率 [3] - 在购置税减免退坡及梯度以旧换新补贴背景下 如何打造产品独特竞争力是车企面临的难题 [3]

2026年1月销量核心解读 - 2026年1月全国乘用车销量预计在170万-175万辆左右，不及市场预期[5] - 1月新能源渗透率预计比去年同期高约10个百分点，但相比12月有所回落[5] - 销量不及预期的原因包括：补贴政策提前消化、新车营销前置、缺乏促销氛围、价格体系不稳的负面预期以及春节时间晚[5] - 1月销售结构中，中高端的豪华品牌燃油车和10万以下的经济型燃油车表现相对较好[5] - 核心需求延后，消费者“买新不买旧”的观望情绪浓厚[5] 未来销量节奏展望 - 2月受春节长假影响，预计环比1月下滑30%左右[5] - 3月预计能恢复至与1月持平的销量水平（约170万辆），环比2月增长约30%[5] - 4月行业有望复苏，但受北京车展和重磅新车发布影响，部分需求可能集中在月底释放，预计4月环比3月增长10%以内[5][8] - 5月、6月预计是上半年的销量高点[8] - 下半年（可能在7、8、9月）增长会相对明显，但全年出现销量大起大落的可能性较低[8] - 全年销量增长预计放缓，增速可能从前两年的15%左右降至个位数（如8%-5%）[8] - 月度销量模型将比以往更平稳、线性，因补贴政策采用总量控制、先到先得或定额发放的模式[8] 价格与行业监管趋势 - 2026年新车定价主旋律是“加配置、稳价格或微涨”，而非降价，车企主要通过提升产品力来应对成本压力[8] - 行业强监管强调新车上市前的验证周期，拉长产品研发周期，提升安全门槛[8] - 监管打击“水军”、虚假宣传，规范智能化功能表述，并通过管控汽车垂直网站的报价信息限制经销商擅自降价[8] - 监管效果立竿见影，以奔驰、宝马为例，在行业组织干预下迅速调整商务政策并下调部分进口车型指导价（降幅10-18%）[8] - 长期看，监管将推动行业从“电子快消品”式竞争回归到注重产品质量稳定性、品牌口碑和长期价值的轨道[8] 主要车企2026年新产品节奏 - **比亚迪**：3月开技术发布会，3-5月密集上市，重点为王朝网/海洋网经济型轿车全面换代，方向是高电压、长续航（插混400km、纯电1000km）、提升智能化；腾势品牌高端车型上半年上市[9] - **吉利**：A网聚焦星舰7（纯电）、星越8（插混）等；新网有M7、M8（五座版）、星愿（纯电）等；微网后续有对标丰田亚洲龙的轿车、皮卡及硬派SUV；上半年集中推出经济型新车，下半年推出个性化车型[10] - **长城**：3月推出欧拉首款轿车；坦克品牌主要在下半年推出700/300的智驾版改款[11] - **新势力/其他**： - 华为系（问界/智界）：上半年主推30万以内车型；下半年推出更高端车型[11] - 理想：上半年推L9的增程版；新车主要集中在下半年[11] - 蔚来：上半年推ES7（改款）；下半年有全新轿车（ET9）和SUV[11] - 小米：小米SU7预计3月发布，4月上市[11] - 零跑：近期有D19亮相并上市[11] 总结核心观点 - 短期低迷源于“等待”：1-2月销量疲软是消费者在强监管抑制降价、新车营销空前前置背景下，形成“买新不买旧”共识，需求后置[11] - 拐点看三四月：3月底至4月北京车展期间，伴随头部车企大量高性价比新车集中上市，被压制的消费需求有望释放，成为行业关键观察拐点[11] - 行业逻辑生变：在“反内卷”强监管下，行业竞争从价格战转向产品力、品牌力、合规经营和渠道健康的比拼，价格体系趋于稳定[11] - 全年增速放缓：受高基数及补贴政策平稳化影响，2026年销量增速预计将放缓至个位数，月度走势更趋平稳[11]

2026年1月销量表现 - 公司2026年1月总销量为270,167辆，同比增长1% [2] - 吉利品牌销量217,438辆，同比下滑3% [2] - 银河车型销量82,990辆，同比下滑11% [2] - 领克品牌销量28,877辆，同比下滑4% [2] - 极氪品牌销量23,852辆，同比增长100% [2] - 纯电动汽车销量68,012辆，同比下滑15% [2] - 插电式混动车销量56,240辆，同比增长37% [2] - 出口市场销量60,506辆，同比增长121% [2] 品牌与市场结构分析 - 主流品牌吉利与领克销量同比下滑，处于阶段性调整 [4] - 极氪品牌以100%同比增速成为增长核心，印证高端产品矩阵市场接受度提升 [4] - 银河品牌切入大型MPV高端市场，与极氪形成不同定位、不同动力的产品协同 [4] - 公司“主流品牌筑牢基盘、高端品牌突破向上”的全球品牌矩阵逐步落地 [4] - 新能源板块结构分化，插电混动同比增长37%，精准匹配市场低油耗、续航无焦虑需求，成为增长主力 [5] - 纯电动汽车销量同比下滑15%，后续有望随产品迭代与技术升级逐步改善 [5] - 出口市场以121%同比增速实现跨越式增长，海外业务已从单纯产品出口升级为本地化运营，成为销量增长关键增量 [5] 技术与研发进展 - 公司与行业权威检测研发机构联合成立合资公司，聚焦汽车核心技术研发与测试服务，形成“权威认证 + 实战研发”优势互补格局 [6] - 智能化领域发布全域AI 2.0技术平台，搭载全新智能驾驶系统与顶尖硬件配置，结合海量真实驾驶数据积累，推动车辆向移动智能体升级 [6] - 全固态电池计划2026年内完成首个Pack下线并启动装车验证，技术储备持续夯实，为品牌升级、产品迭代提供坚实支撑 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为4,047.8亿元、4,896.9亿元、5,728.3亿元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为162.1亿元、220.9亿元、259.7亿元（暂不考虑极氪私有化） [7] - 预计2025-2027年EPS分别为1.49元、2.03元、2.38元（暂不考虑回购） [7] - 基于2026年2月2日15.85港元收盘价，对应2025-2027年PE分别为10倍、7倍、6倍 [7] - 根据预测数据，2025年营业收入预计为404,783百万元人民币，同比增长68.5% [8] - 2026年营业收入预计为489,688百万元人民币，同比增长21.0% [8] - 2027年营业收入预计为572,828百万元人民币，同比增长17.0% [8] - 2025年净利润预计为16,208百万元人民币，同比下滑2.6% [8] - 2026年净利润预计为22,085百万元人民币，同比增长36.3% [8] - 2027年净利润预计为25,971百万元人民币，同比增长17.6% [8]

广西资本市场2025年发展概况 - 截至2025年12月末，广西共有A股上市公司42家，新三板挂牌公司33家，IPO在审企业4家，辅导备案企业9家 [1] - 市场机构包括证券公司1家，证券分支机构163家，基金管理公司1家，私募基金管理人74家，私募基金管理规模1646亿元，期货分支机构29家 [1] - 2025年1—12月，广西企业通过资本市场直接融资845.83亿元，同比增长74.31%，证券交易额14.27万亿元，同比增长27.11% [1] 上市公司质量提升与政策支持 - 2025年广西出台《关于进一步促进广西上市公司高质量发展的若干措施》等文件，大力提升上市公司质量和投资价值，加强上市挂牌后备资源挖掘培育 [1] - 2025年，广西9家上市公司实施增持、回购合计41.42亿元，8家公司申请回购增持专项贷款46.85亿元，23家公司实施现金分红41.08亿元 [1] - 上市公司总市值较上年末增长25%，广西北部湾股权交易所“专精特新”专板正式开板，已有30家企业进入该专板培育 [1] 资本市场创新与产业支持 - 2025年，广西科技创新债等创新品种债发行规模同比增长164%，全国首单糖仓CMBS顺利落地，广西企业申报的首单公募REITs产品已推荐至证监会与交易所 [2] - 首只省(区)级专注人工智能领域的母基金完成备案，新备案私募基金当前规模合计106.29亿元，主要投向人工智能、新能源汽车等重点领域 [2] - 相关部门积极推进期货交割库和交割品牌布局，2025年新增交割库10家，交割品牌4个，已开展生猪、鸡蛋等品种的“保险+期货”项目55个，立项数居全国第一 [2]

核心交易 - 盛新锂能全资子公司四川盛屯锂业拟以现金人民币125,970万元收购关联方厦门创益盛屯新能源产业投资合伙企业持有的雅江县惠绒矿业有限责任公司13.93%股权 [3] - 交易完成后，公司将通过两家全资子公司合计持有惠绒矿业100%股权，实现对后者的完全控股 [3] 标的资产详情 - 惠绒矿业核心资产为四川省甘孜州雅江县的木绒锂矿采矿权 [3] - 木绒锂矿已查明Li₂O资源量98.96万吨，平均品位1.62%，生产规模为300万吨/年，是四川地区锂矿品位最高的矿山之一，正处于开发建设阶段 [3] - 惠绒矿业子公司还通过孙公司持有一处位于四川省阿坝州金川县的锂辉石矿采矿权 [3] - 以2025年8月31日为评估基准日，惠绒矿业股东全部权益评估价值为904,193.83万元，其核心资产木绒锂矿采矿权评估价值为843,568.88万元 [3] - 本次交易作价参考了该评估结果 [3] 交易目的与影响 - 本次收购旨在增强公司锂矿资源的供应保障能力，提升锂矿原料自给率 [4] - 目的是应对全球新能源汽车和储能行业快速发展带来的市场需求，并加强公司在锂盐行业竞争中的核心竞争力 [4] - 交易完成后，公司将完全掌握对木绒锂矿的控制权，并计划依托在四川高海拔地区的开发经验，加快推进该矿山的开发建设 [4] 交易资金安排 - 交易对价款计划于2026年12月31日前支付完毕 [4] - 公司拟通过自有资金、申请并购贷款等方式筹措资金 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 资金避险情绪升温，盘面震荡整理，后期需关注宏观政策落地效果、成本及供需边际变化、产能释放进度、资金与情绪 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日碳酸锂期货主力合约窄幅震荡收至147220元/吨，成交量大幅下降至31.19万手，持仓微增至35.99万手，资金面主力净空延续，多空比环比微降，注册仓单增1030至34114吨 [2] - 现货端SMM电碳均价153000元/吨，电工价差3500元/吨，上游锂盐厂挺价情绪明显，散单出货意愿较弱，下游材料厂谨慎观望，以逢低采购策略为主，整体市场询价与成交较前期清淡 [2] 基本面情况 - 供应端上周原料市场普涨，SMM碳酸锂总周度开工率49.5%（-1.49%），除盐湖外其他工艺开工率均下降，SMM总产量21569吨（-648吨），环比-2.92% [3] - 需求端结构性分化显著，上周SMM铁锂产量环比+1.0%，累库增加，三元产量环比-1.1%，逐渐去库，上周动力电芯产量微降，截至1月18日SMM新能源车销量渗透率上升至55.6%，储能电芯表现强劲，产销两旺且库存低位 [3] - 库存方面上周SMM四地样本社会库存环比-5.6%（-2450吨），样本周度库存环比-1.3%（-1414吨），总库存天数增至28.5天，下游库存天数增至10.8天，上游及其他环节天数下降，库存结构分化显著 [3] 宏观政策层面 - 需求侧汽车以旧换新补贴、电池出口退税政策多重激励刺激终端消费与改善宏观流动性 [4] - 供给侧1月15日国家发改委提出将出台新能源汽车动力电池综合利用管理办法，提高回收门槛和淘汰落后产能，将长期优化国内供应结构并抬升成本支撑中枢 [4] - 产业规划青海盐湖产业规划、储能“十五五”重点及中央经济工作会议系列部署形成协同利好，支撑长期供需平衡 [4] - 宏观环境央行结构性降息间接强化中长期宏观利好氛围 [4]

行业整体格局与趋势 - 2025年中国动力电池行业进入格局调整关键期 行业集中度已触及天花板 市场增量向细分领域转移 [3] - 全年市场增量核心来源从乘用车主力市场转向商用车细分领域 [3] - 技术壁垒弱化导致竞争同质化加剧 电池产品从“高科技稀缺品”转变为“标准化工业品” [3] - 2025年磷酸铁锂电池市场占比进一步提升至81.2% 行业技术路线趋于集中 头部企业核心性能指标差距快速缩小 [3] - 车企推行多供应商模式以降低供应链风险 直接导致第一阵营企业订单增量被稀释 [4] 公司技术路线与研发进展 - 公司竞争核心从装车规模转向技术路线比拼 坚持研发投入和多元化技术路线布局 [5] - 公司率先进入195Wh/kg以上磷酸铁锂电池量产阵营 [5] - 公司在下一代电池技术上领先布局 金石全固态电池建成首条0.2GWh中试线 良品率高达90%以上 [5] - 公司能量密度达300Wh/kg的G垣固液电池已在多家客户上车完成测试 可使纯电轿车续航里程突破1000公里 [5] - 公司依托下一代电池技术前瞻布局 正积极挖掘锂电池在低空飞行器、人形机器人、零碳园区等新兴应用领域潜力 [8] 公司市场表现与客户拓展 - 公司技术迭代上的优势使其成功跻身中高端乘用车市场核心阵地 [6] - 2025年公司成功为奇瑞星途星纪元ES、奇瑞风云A9L、吉利银河E5、长安启源A06、零跑等多款市场热销高端车型配套动力电池 [6] - 奇瑞风云A9L连续三个月单月交付破万 [6] - 随着标准电芯量产交付 公司成为大众“自主生产+外部采购”电池战略的关键支柱 [6] 公司细分市场战略与成果 - 公司精准把握商用车市场爆发式增长趋势 2025年商用车领域装机占比达40.5% [7] - 2025年商用车市场整体装机量同比增长140.9% 成为公司增长重要引擎 [7] - 公司持续稳定在新能源VAN系市场份额行业领先 并在商用车市场维持国内前三份额 [7] - 公司“G行超级重卡标准箱”等产品全面覆盖重卡应用场景 [7]

热点头条公司业绩与战略合作 - 谷歌母公司Alphabet第四财季营收1138.3亿美元，同比增长18%，其中谷歌云收入176.6亿美元，同比增长48%，经营利润359.3亿美元，同比增长16%，并与苹果达成合作成为其首选云服务提供商 [2] - 英伟达拟向OpenAI注资200亿美元，若交易落地将成为其史上最大单笔投资，CEO黄仁勋表示OpenAI在IPO前或再有一轮融资，英伟达将参与其中，同时公司与优步合作建立自动驾驶数据工厂，并与达索系统共建工业AI平台 [2] - 礼来去年第四季度营收192.92亿美元，同比增长43%，净利润66.36亿美元，同比增长50%，公司预计2026年营收800-830亿美元，高于分析师预期的776.2亿美元，调整后每股收益33.5-35美元，也超过预期的33.23美元 [2] 大中华地区公司动态 - 阿里巴巴创始人马云现身公司总部千问春节项目组，关注人工智能相关业务发展，引发市场对阿里AI战略布局的关注 [4] - 晶科能源公告股票交易异常波动，澄清未与马斯克团队开展任何合作亦无相关订单，主营业务仍聚焦地面光伏 [4] - 中船防务签订16艘箱船建造合同，金额在7.36-8.96亿美元之间，预计对公司未来业绩产生积极影响 [4] - 长安汽车拟以10亿元至20亿元回购股份，体现公司对自身未来发展的信心 [4] - 晶盛机电澄清无“太空光伏”项目规划和进展，提醒投资者注意风险 [4] - 百胜中国第四季度营收28.2亿美元，同比增长8.8%，调整后每股收益0.4美元，上年同期为0.3美元，肯德基餐厅数量达12997家同比增长12%，必胜客餐厅数量4168家同比增长12% [5] - 香港交易所行政总裁陈翊庭表示当前香港IPO市场未出现“堰塞湖”，主席唐家成称2025年港交所重夺全球IPO融资额榜首，吸引了全球前五大IPO中的三家落户，2026年日均成交额已达2780亿港元，环球上市服务部主管徐经纬指出过去两个月共12间AI相关企业在香港上市，目前约20间排队中 [5][6] - 台积电将在日本熊本生产3纳米芯片，扩大在日本的芯片制造布局 [6] 美洲地区公司要闻 - 苹果与谷歌母公司Alphabet达成合作将其作为首选云服务提供商，并计划2026年发布新款Studio Display显示器和首款OLED屏MacBook Pro [8] - 亚马逊向全美用户开放AI助手Alexa+，Prime会员可全设备免费使用，非会员需月费19.99美元订阅，公司拟投资OpenAI并合作开发定制AI模型，同时计划利用AI加速影视制作流程 [8] - 微软任命谷歌前高管海耶特·加洛特为新任安全主管，同时提拔四名销售高管以推动AI业务增长，发布Win11预览版原生集成Sysmon安全监控功能，并计划5月起停售OneDrive独立商业订阅 [8] - 特斯拉上海超级工厂1月交付69129辆，同比增长9%，Model 3在-36℃极寒测试中续航与快充性能大幅下降，英国市场1月销量同比下滑57.2% [8] - Meta推出迄今最强大语言模型“Avocado Model”，称其为能力最强的预训练模型，同时与尼日利亚数据保护委员会合作发起隐私教育活动 [8] - Lumentum第二季度营收6.65亿美元，同比增长65%，超出预期的6.52亿美元，调整后每股收益1.67美元，高于预期的1.41美元，公司预计第三季度调整后每股收益2.15-2.35美元，营收7.8-8.3亿美元，均大幅超过市场预期 [9] 亚太地区公司要闻 - 三星电子市值首次突破1000万亿韩元（约6880亿美元），成为韩国首家达此里程碑的企业，受益于存储芯片超级周期，NAND价格持续上调，上半年利润率或冲至50%，同时考虑针对4nm和8nm晶圆代工工艺提价10%，并计划5月量产8.6代OLED面板用于苹果年末发布的OLED MacBook Pro [11] - 丰田汽车宣布2028年全球汽车产量目标提升至1130万辆，较2026年增10%，其中混合动力车产量计划达670万辆增30%，同时因安全问题在美国召回141286辆车辆 [11] - SK海力士业绩强劲，将向员工发放相当于基本工资2964%的绩效奖金，人均达67.4万元，创历史新高，与三星电子共同推动NAND价格上涨，上半年利润率有望达十年来最高水平 [11] - LG新能源与韩华Q CELLS签署5GWh储能系统电池供应合同，采用磷酸铁锂电池技术，进一步拓展美国储能市场 [11] - 三菱重工发布2026财年三季报，前三财季能源业务收入占比40.53%，达13483.98亿日元，预计全年除税前利润同比增长16.5%，达4100亿日元，资产负债率降至62.32% [12] 欧洲及大洋洲地区公司要闻 - 东方汇理作为管理着2.4万亿欧元资产的欧洲最大资产管理公司，因担忧美国政策多变，计划削减美元资产敞口，建议客户减持美元资产转向欧洲和新兴市场，并认为若美国经济政策不变美元可能继续走弱，黄金作为替代选择涨势或延续 [14] - 雀巢CEO纳夫拉蒂尔计划重组公司，聚焦咖啡、宠物护理、营养健康及食品零食四大核心业务，正与德意志银行合作出售水业务股权，涉及巴黎水、圣培露等品牌，此前已将中国区饮用水业务代理权授予捷成饮料以收缩非核心资产 [15] - 宝马集团宣布2026年推出约20款新车，包括新世代iX3长轴距版等重磅车型，新世代车型将搭载自研电驱技术与“驾控超级大脑”，并与宁德时代、阿里巴巴等深化合作，同时调整订阅策略，终止座椅加热付费服务转向高阶驾驶辅助系统订阅，全年在华销量目标聚焦新能源转型 [15] - 保时捷为纯电动Cayenne投建斯洛伐克智能电池工厂，自研800V架构电池模块，能量密度提升15%，Turbo车型输出功率达850kW，同时评估取消718系列纯电计划转向插混技术以控制成本 [15] - 大众汽车集团上汽大众2025年销量承压，2026年计划密集投放新能源车型，集团同步推进ID.POLO纯电车型研发，并通过OTA升级为存量燃油车增加智能功能以应对中国市场新能源转型压力 [15] - 力拓与嘉能可合并谈判延期，双方在估值上存在显著分歧，力拓推动合并后保留现有董事长及CEO职位，若达成将成全球矿业巨无霸，涉及金额或超千亿美元 [16]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，且为“维持”评级 [1][4] 核心观点 - 公司2026年1月销量承压主要系主动去库存叠加行业政策过渡期影响，结构呈现“国内去库、海外高位”态势 [5] - 国内销量短期承压原因包括：新能源购置税自2026年起由免征调整为减半征收、地方以旧换新政策细则衔接空档期、以及2025年第四季度需求前置透支 [6] - 公司层面主动控制批发出货以匹配2月底技术发布与3月新品上量节奏，为后续周期腾挪空间 [6] - 公司已推出“四款210km大电池DM-i”车型（秦PLUS/海豹05/秦L/海豹06），通过“增配小幅提价”策略强化主销价格带竞争力 [6] - 出口是公司长期逻辑最重要支撑，2026年1月海外销量达11.0万辆，同比增长51.5%，占整体销量47.8% [5][6] - 公司正加速海外布局：2025年已形成8艘滚装船船队（合计运力约6.5万辆），乌兹别克斯坦、泰国工厂已投产，并推进匈牙利、巴西、马来西亚等地的工厂建设 [6] - 报告参考丰田出海历程（1990-1999年国内销量承压但海外销量增长+29%，同期股价涨幅195%），认为出海业务有望在国内销量承压阶段对公司股价产生正向影响 [6] 财务数据与预测 - 公司总股本为9,117.20百万股，流通股本为7,170.64百万股，当前市价为87.37元，总市值为796,569.55百万元，流通市值为626,498.98百万元 [2] - 盈利预测：预计2025/2026/2027年营业收入分别为837,086百万元、965,414百万元、1,080,692百万元，同比增长8%、15%、12% [4] - 盈利预测：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为39,541百万元、43,965百万元、52,273百万元，同比增长-2%、11%、19% [4] - 盈利预测：预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为4.34元、4.82元、5.73元 [4] - 估值水平：基于2026年2月3日收盘价，对应2025/2026/2027年预测市盈率（P/E）分别为20.1倍、18.1倍、15.2倍 [4] - 估值水平：对应2025/2026/2027年预测市净率（P/B）分别为3.6倍、3.0倍、2.5倍 [4] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率稳定在19.5%，净利率分别为4.7%、4.6%、4.9% [7] - 盈利能力：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为17%、16%、16% [4][7]

市场与销售现状 - 近期市场整体客流表现不佳 门店每日客流仅5-6组 其中专程来看问界M8的客户占比30% [1] - 进店量相比前两个月出现下滑 主要原因包括：政策未真正落地导致观望情绪严重 以及天气寒冷影响客户试驾意愿 [1] 产品配置与销售结构 - 问界M8最畅销的配置为六座增程版 外观以黑色为主 选择此配置颜色的客户占比高达70% 等车周期约3周 [3] - 五座纯电Max+版本销售困难 客户认为购买五座版存在空间浪费 且担忧纯电续航问题 其等车周期较长 约6周 [3] - 客户普遍抱怨六座版后备箱空间小 以及冬季纯电续航低 但综合比较仍以选择六座版居多 [17] - 许多客户反馈M8的驾驶感受远优于M9 认为其双腔空悬有优势 选装黑曜套件的客户满意度很高 [17] 价格与促销政策 - 当前M8的政策为限时选配权益8000元 [5] - 此前11月份的政策包括：赠送10000充电积分 包含鸿蒙智行全系的20000元ADS高阶辅助驾驶抵扣优惠 4000元辅助驾驶无忧保险 以及6000元交车礼包 [5] - 以M8六座增程Max+为例 按揭落地总价为178380元 其中指导价399800元 贷款额250000元 购置税20380元 保险8000元 上牌费200元 分60期 总利息31250元 [6] 客户画像与购车动机 - 问界M8的客户画像比M9更年轻、更家庭化 年龄主要集中在30-50岁之间 女性用户比例也高于M9 购车主要用于家用通勤 部分小企业主兼顾商用 [7] - 客户案例：一位40岁左右的女性小企业主 因每月需长途出差两三次 看重华为辅助驾驶能力 最终因M8外观更年轻化而选择紫色外观配黑曜套件 [9] - 客户案例：一位约40岁的高知事业编客户 原计划购买理想i8 最终因问界M8纯电版（价格369800元 含首销权益减5000元）的100度宁德电池、华为高阶辅助驾驶及更纯正的SUV造型而选择M8 [15] 市场竞争与客户对比 - 到店客户主要对比的车型包括：问界M9、蔚来ES8、理想i8、奔驰GLC、腾势N9、理想L9 根据门店观察 每10个到店客户中 分别有3个对比问界M9 2个对比蔚来ES8 2个对比理想i8 1个对比奔驰GLC 1个对比腾势N9 1个对比理想L9 [11] - 战败案例1：客户选择蔚来ES8（电池买断版约41万元） 原因为感觉其空间更大、内饰外观更好看 且客户主要在城区出行 对智能驾驶不敏感 [11] - 战败案例2：一位30岁出头、原开奥迪A3的教培行业客户 尽管被问界M8的城区智驾功能打动 但仍担忧新能源技术、电池及质保问题 最终转向购买奔驰GLC [13] - 行业进入2026年 在全尺寸SUV车型领域的竞争非常激烈 各竞品给予的市场压力很大 [11]