宏观经济与消费 - 2025年12月，全国居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.8% [1] - 2024年至2025年，以旧换新政策带动消费品销售额3.92万亿元，惠及消费者4.94亿人次 [1][9] - 2024年至2025年，实现汽车以旧换新1830万辆，其中新能源汽车占比近60%，实现家电以旧换新1.92亿台 [9] 邮政与物流行业 - 2025年，邮政行业寄递业务量完成2165亿件，同比增长11.5% [1][2] - 2025年，快递业务量完成1990亿件，同比增长13.7% [2] 交通运输行业 - 2025年，全国铁路完成旅客发送量45.88亿人次，同比增长6.4% [5] - 2025年，全国铁路完成货物发送量52.73亿吨，同比增长2.0% [5] - 截至2025年，中国航空总人口超过5亿，成为全球第一航空人口大国 [7] - 自2018年10月开通至2026年1月6日，经港珠澳大桥珠海公路口岸出入境客流量累计突破1亿人次 [10] 社会与公共安全 - 2025年，全国公安机关共立刑事案件数同比下降12.8%，立治安案件数同比下降3.5% [11] - 2025年，严重暴力犯罪、拐卖、传统“盗抢骗”案件分别同比下降4.7%、40.7%、21.2% [11] - 2025年12月，中央网信办举报中心指导全国各级网信举报工作部门、主要网站平台受理网民举报违法和不良信息1945.8万件，环比下降1.4%，同比增长7.9% [16] 公共卫生 - 2025年，中国居民健康素养水平达到33.69%，比2024年提高1.82个百分点 [14]

以旧换新政策推动消费热潮 - 以旧换新政策在安徽等地持续实施 带动汽车、家电、数码智能产品等多领域消费再掀热潮[1] - 政策实施形成“政府补、企业让、消费者得实惠”的促消费模式 推动形成更新换代的良性循环[11] 汽车以旧换新市场表现 - 2026年汽车以旧换新“国补”政策力度不小 吸引消费者到店咨询和购买[3][5] - 政策带动4S店进店客流量和咨询量增长[16] - 自2024年政策实施以来 全国汽车以旧换新超1830万辆[18] - 汽车以旧换新中 新能源汽车占比近60% 带动国内新能源乘用车市场销量翻倍增长[20] - 两年来 报废汽车回收量平均增长超45% 减少碳排放约4400万吨[23] 消费者受益与补贴情况 - 安徽消费者通过叠加“国补”、厂家优惠和置换补贴 购车可节省约2万多元[5] - 安徽消费者通过报废补贴和置换补贴 购车可节省总计约27000元[9] - 山西省2026年汽车以旧换新采取报名摇号方式 首次报名时间为1月9日[11][13] - 消费者需持有符合报废或置换条件的旧车方可报名参与摇号[13] 家电及数码产品以旧换新成效 - 自2024年政策实施以来 全国家电以旧换新超1.92亿件[18] - 家电以旧换新中 一级能效产品占比超90%[20] - 自2024年政策实施以来 手机等数码产品购新超9100万部[18] - 手机等数码产品购新中 中高端机型销量占比达72.5%[20] 政策整体经济与社会影响 - 自2024年消费品以旧换新政策实施以来 相关商品销售额达3.92万亿元 惠及4.94亿人次[16] - 绿色、低碳、智能新产品进入百姓生活 促进经济绿色转型[23] - 以旧换新带动线下商圈消费 家电以旧换新门店集聚的商圈周边1公里范围内相关商户消费额增长超30%[24]

宏观经济与价格指数 - 12月CPI同比增速为0.8%，较11月的0.7%进一步回升，全年CPI同比增速为0%，较2024年的0.2%略有回落 [1] - 12月核心CPI环比回升至0.2%，同比持平于11月的1.2% [1] - 1月高频指标显示工业品价格呈现加速上涨，可能受供给侧约束、信贷投放及财政支出“开门红”预期的提振 [1] 消费价格结构分析 - 12月食品价格延续改善趋势 [1] - 以金饰在内的工业消费品持续对核心CPI同比形成支撑 [1] - 元旦假期出游人次同比大幅增长且半径扩大，有望对服务业价格形成提振 [1] 政策与需求展望 - 整体价格回升的持续性仍需关注今年一季度财政扩张力度的实际效果 [1] - 2026年以旧换新政策对消费品的补贴支持延续且范围有所优化，不排除服务消费有望得到额外支持，对需求侧形成托举 [1]

2025年汽车市场回顾 - 2025年12月全国乘用车零售226.1万辆，同比下降14%，环比增长1.6% [1] - 2025年全年累计零售2374.4万辆，同比增长3.8% [1] - 2025年全年乘用车厂商批发2955.4万辆，同比增长8.8% [1] - 去年第四季度销量走势罕见走平，主要受“两新政策”影响，消费者提前购车及地方补贴收缩所致 [1] - 第四季度厂家未对经销商施加过多压力，新车批量上市及“反内卷”遏制无序降价，12月新能源促销保持在10%左右 [1] 新能源汽车表现 - 2025年12月新能源乘用车零售133.7万辆，同比增长2.6%，环比增长1.2% [2] - 12月新能源车零售渗透率达59.1%，同比提升9.6个百分点 [2] - 2025年1-12月新能源车累计零售1280.9万辆，同比增长17.6% [2] - 新能源汽车免征购置税政策到期对销量有明显拉动效果 [2] - 12月常规燃油乘用车零售92万辆，同比下降30%，环比增长2% [2] - 2025年全年常规燃油车累计零售1094万辆，同比下降9% [2] 2026年市场展望 - 2026年乘用车市场预计将呈现“前高中低后高的U型”走势，国内零售量与2025年持平 [2] - 2026年乘用车出口预计保持10%以上的中高速增长 [2] - 2026年乘用车厂商批发销量预计实现1%的增长，约增长29万辆至2926万辆 [2] - 2026年新能源汽车全年增速预计为10%左右 [2] - 5%新能源汽车车购税及以旧换新政策按比例补贴等因素，将对小微型新能源汽车销量产生较大影响，可能拉低全年增速 [2] - 上游碳酸锂涨价炒作及有色原材料普遍涨价，下游需求不旺，整车企业生存压力加大 [2] 2026年1月市场预期 - 每年1月的“开门红”是地方政府和车企共同努力方向，今年春节放假较晚，产销时间充裕 [3] - 部分企业仍有相当规模的预收订单处于待交付状态 [3] - 2025年末部分消费者购车观望心态加剧，为2026年年初车市积蓄动能 [3] - 2026年以旧换新政策虽梯度退坡，但启动早于去年，有利于稳定消费预期及1月“开门红” [3]

政策支持与财政安排 - 商务部等九部门联合发文实施绿色消费推进行动 涵盖丰富绿色产品供给、提升绿色服务消费、创新绿色消费模式等7方面20条具体举措 [1] - 政策明确支持消费者购买新能源汽车 并鼓励购买获得绿色产品认证的绿色智能家电产品、无氟空调等 [1] - 为刺激内需 中国内地2025年安排人民币3000亿元超长期特别国债资金 用于支持消费品“以旧换新”政策 [1] - 2026年将继续推动消费品“以旧换新”政策 首批625亿元人民币超长期特别国债已在2025年12月30日公告下达 [4] 政策实施效果 - “国补”政策全年带动相关商品销售额超过人民币2.6兆元 惠及超过3.6亿人次 [1] - “以旧换新”政策自2024年9月全面实施以来 已累计发放直达消费者的补贴超过4.8亿份 [4] - 2025年每卖出2辆家用新车 就有1辆享受了汽车以旧换新补贴 [4] - 政策推动更多消费者选择到店体验购物并享受补贴 家电以旧换新线下实体门店较为集聚的商圈 周边1公里范围内相关商户消费额增长超30% [4]

政策实施总体成效 - 自2024年消费品以旧换新政策实施以来，相关商品销售额达3.92万亿元，惠及4.94亿人次 [1] - 汽车以旧换新超1830万辆，家电以旧换新超1.92亿件，手机等数码产品购新超9100万部 [1] 消费结构升级与产业牵引 - 汽车以旧换新中，新能源汽车占比近60%，带动国内新能源乘用车市场销量翻倍增长 [3] - 家电以旧换新中，一级能效产品占比超90% [3] - 手机等数码产品购新中，中高端机型销量占比达72.5% [3] 绿色转型与环保效益 - 政策推动一大批绿色、低碳、智能的新产品进入百姓生活，促进经济绿色转型 [5] - 两年来，报废汽车回收量平均增长超45%，减少碳排放约4400万吨 [5] 线下消费与商圈联动效应 - 更多消费者选择到店体验购物并享受补贴，联动产生休闲娱乐、餐饮等跨场景消费 [7] - 家电以旧换新线下门店较为集聚的商圈，周边1公里范围内相关商户消费额增长超30% [7]

2025年汽车市场促销与行业利润分析 - 2025年常规燃油车和混合动力车的促销压力较小，而新能源汽车的促销相对激烈 [1] - 2025年插电混合动力促销波动较大，12月促销力度同比上升3.9个百分点，环比下降0.4个百分点 [1] - 2025年增程车型总体促销力度较2024年12月增加约4.5个百分点 [1] - 2025年纯电动车型总体促销力度较2024年12月增加约1.1个百分点，较上月增加约0.4个百分点 [1] 政策效果与行业运行状况 - 国家以旧换新政策效果突出，带动市场销量增长 [1] - 市场内卷降价现象明显减弱，行业运行压力得到改善 [1] - 2025年1-11月汽车行业利润率回升至4.4%的中低位水平 [1] - 行业利润率回升是行业规模上升和价格促销趋稳的良好表现 [1]

核心观点 报告认为，2026年家电轻工行业应重点把握四条投资主线：内需端，需求侧有以旧换新政策托底的白电行业具备配置价值，供给侧充电宝行业有望迎来新规带动格局改善、国产五金市占率提升正当时；服务消费正当其时，关注人、货、场重构下的利基消费品（潮玩、折叠自行车、3D打印）[1]。外需端，传统品类走出关税干扰恢复趋势明确，关注具有海外生产能力及强渠道产品力的标的；同时关注新品类和新市场开拓带来的机遇[1]。 行情复盘 - 2025年1月1日至12月25日，轻工板块累计上涨24.68%，跑赢沪深300指数（上涨17.98%），在29个板块中排名第12[12][15]。家电板块累计上涨12%，涨幅弱于沪深300指数[12][15]。 - 轻工细分板块中，印刷、其他轻工、包装等板块走势较强，文娱轻工、家居类走势较弱[17]。轻工板块重点公司中，泡泡玛特、康耐特光学、依依股份2025年涨幅分别为124%、117%、94%[17]。 - 家电细分板块中，黑电表现较好，白电受关税政策影响走势反复，厨电及小家电表现分化[21]。家电板块重点公司中，TCL电子、科沃斯、亿田智能年初至2025年12月25日分别累计增长75%、73.8%、72.9%[21]。 - 宏观消费方面，2025年M1-M11社零总额累计同比增长4%，家电类零售额累计同比增长14.8%，显著跑赢社零总额增速[24]。分月看，家用电器和音像器材类零售额同比增速在9月前跑赢社零总额，9月后开始回调[24]。 - 原材料方面，螺纹钢价格保持平稳，铝、铜价自2025年10月以来开始上涨，预计对空调成本端有一定扰动[32]。 - 交易端，2025年第三季度，家电板块基金重仓持股比例为2.46%，相较2024年第三季度下滑1.74个百分点[34]。轻工板块基金重仓持股比例为0.5%，相较2024年第三季度回调0.07个百分点[33]。截至2025年12月25日，家电及轻工板块多数个股市盈率处于历史分位数的50%以下[34][40]。 内需：需求侧政策兜底 - **以旧换新政策效果显著**：2024年以旧换新专项资金投入1500亿元，8大类家电产品实现销售量6200多万台，直接拉动家电消费近2700亿元，全年限额以上家电及视听器材零售额达1.03万亿元，同比增长12.3%[44][47]。2025年政策加码，专项资金预计投入3000亿元，带动1-11月家电销售超1.28亿台[44][47]。2026年家电国补明确延续，但中央财政退出“普补”，常规家电改由地方自主补贴，预计补贴总量约为2025年的50%[47]。 - **白电板块防御属性与股息价值**：白电板块个股市盈率多处于历史分位数较低水平，股息率具备性价比，例如格力电器股息率达7.33%，美的集团、海尔智家、海信家电股息率在4%-5%左右[46][49]。美的集团2025年至今已回购115亿元[48][49]。 内需：供给侧格局优化 - **充电宝行业新规驱动格局改善**：《移动电源安全技术规范》计划于2026年一季度正式发布，认证过程趋严将提升行业门槛，大量白牌有望出清[2][75]。目前行业竞争格局分散，2025年11月行业CR3市占率不到25%，Top1玩家份额不到10%，集中度提升空间大[76]。行业呈现高端化趋势，如安克、酷态科产品均价分别达319元、152元，而多数品牌均价在100元出头[76]。 - **国产五金替代正当时**：中国家居五金行业市场规模从2022年的2093.60亿元提升至2024年的2487.20亿元[84]。行业竞争格局分散，国际品牌如百隆、海蒂诗仍占主导，但本土龙头如悍高集团市占率从2022年的0.57%提升至2024年的0.94%，位列行业前五[84][87]。 内需：服务消费与新消费 - **谷子经济（潮玩）满足情绪消费**：中国的IP类精神消费处于成长快车道，国产IP供给增加，受众群体扩充，人均消费与发达国家相比仍有较大增长潜力[3]。重点推荐IP运营能力较强的泡泡玛特和渠道下沉空间较大的布鲁可[3]。 - **折叠自行车从小众走向破圈**：折叠自行车兼具城市出行的便利性、空间效率和机动性[3]。大行科工在中国内地折叠自行车行业占据领先地位[3]。 - **消费级3D打印市场方兴未艾**：消费级3D打印机正由面向专业人士的小众工具，逐步演变为大众可广泛使用的设备[3]。创想三维有望登录港股[3]。 外需：传统品类恢复与新机遇 - **传统出口链恢复趋势明确**：中国家电轻工制造业仍保持全球领先水平，建议关注产品及渠道开拓能力强、拥有海外工厂能有效规避对美关税风险的标的，如欧圣电气、德昌股份、匠心家居[3]。 - **新品类：泳池清洁机器人渗透率提升**：2024年泳池清洁机器人行业规模约450万台，渗透率仍具提升空间，且海外龙头占据较高份额，中国企业份额提升有较大空间[3][8]。望圆科技（待上市）泳池清洁机器人出货量排名全球第三[8]。 - **新市场：聚焦快速发展新兴市场**：建议关注专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的跨国卫生用品公司乐舒适[3]。2024年非洲卫生用品市场规模达38亿美元[8]。

行业整体格局与展望 - 中国汽车产业正处于电动智能化浪潮中后期关键节点，呈现传统燃油车、电动智能车、以自动驾驶为代表的未来产业三条产业曲线并存的格局 [1] - 2026年将是行业从量变到质变的重要转折年，产业生态将呈现更加复杂多元的发展态势，行业正经历从政策驱动到市场自发增长、技术突破到商业落地、国内竞争到全球布局的结构性变革 [1] - 2026年行业将呈现多技术路线并行、市场结构分化、智能化加速落地的特征，在政策引导与技术创新的双轮驱动下有望保持高质量发展 [12] 政策与市场需求趋势 - 以旧换新政策将转向常态化工具，通过报废与置换并重提升精准度，以支撑中长期需求，汽车消费将继续担当稳内需与托底工业生产的压舱石 [2] - 中国汽车保有量已超3.5亿辆，年度报废量仍显著低于新车销量，存在持续扩大的更新替换缺口 [2] 出口与全球化发展 - 中国汽车出口四年实现数倍增长，成为第二增长曲线，新势力车企通过高价值产品输出提升了品牌溢价与科技形象 [3] - 面对关税与贸易规则收紧，车企正从单一整车出口转向本地化产能布局，2026年前后内外双轮驱动将助力中国汽车由量的领先迈向质的引领 [3] 技术路线与市场分化 - 新能源渗透率突破50%后市场需求出现结构性分化，20万元以下大众市场中800V高压平台下沉推动纯电车型销量增速反超插混与增程车型 [4] - 30万元以上市场中，大电池长续航增程仍是全尺寸SUV/MPV的主流配置，中长期看固态/半固态电池成熟有望实现高端市场从高端增程向高能纯电的结构跃迁 [4] 市场竞争格局演变 - 行业正从早期大众向晚期大众阶段切换，用户更看重品牌背书、售后保障及残值确定性，市场资源加速向头部科技阵营收敛 [5] - 车-电-站一体化能源运营模式兴起，具备体系优势的龙头企业在主流价位段将获得更高转化效率 [5] 国央企车企发展机遇 - 监管层强化央企新能源业务单独考核与市值管理，将驱动国央企资源向电动智能化加速集中 [6] - 国央企在制造体系、渠道纵深及合规准入试点方面具备天然优势，尤其在L3级有条件自动驾驶准入等领域占据先发身位 [6] - 通过管理治理提效与分红回购机制完善，经营改善有望高效地传导至市场回报 [6] 商用车新能源化进程 - 商用车新能源化已跨越临界点步入自发增长阶段，重卡端TCO全生命周期成本回收周期首次落入1.5-2年区间，经济性驱动替代加速 [7] - 轻卡端核心城区路权收紧与能耗优势凸显，城市电动化基础完全成熟，未来三年新能源商用车渗透率有望呈指数式提升 [7] 智能座舱竞争焦点 - 智能座舱在新能源车中已成为默认配置，智能化程度对购车决策的权重跃升至首位 [8] - HUD抬头显示、大尺寸液晶屏、智能座椅及车灯成为核心差异化战场，大模型驱动座舱开启算力竞赛，促使座舱OS从人机界面升级为多模态智能交互系统 [8] 智能驾驶技术发展 - 智能驾驶架构正向端到端转型，打通感知与决策全链路，智驾平权使高速及城区NOA领航辅助驾驶功能加速下探至20万元以下车型 [9][10] - L3政策持续加速为头部车企提供高阶智驾竞争平台，算法升级大幅抬升车端算力需求，使SoC系统级芯片成为决定模型落地的核心约束 [10] 无人驾驶商业化前景 - Robotaxi无人驾驶出租车、矿山无人驾驶与无人物流车正从试点迈向量产复制阶段 [11] - Robotaxi凭借传感器降本与整车前装路线使单车成本大幅下降，矿山场景因作业环境高频固定率先实现商业闭环，无人物流车在即时配送领域成本优势日益凸显 [11] 产业链延伸与新增长点 - 具身智能进入量产前夜，人形机器人正由硬件驱动转向智能双核驱动，汽车产业链因技术高度复用而天然适配该领域 [12] - 新能源汽车的三电系统、线控底盘及智驾算法可直接迁移至机器人体系，2025年多家厂商量产计划密集落地，工业场景成为优先应用的试验田 [12]

当前市场现状与短期展望 - 2026年元旦期间汽车终端销量出现暴跌性下滑，同比去年差很多，主要原因是年底购车潮未出现且需求本身不旺盛 [3] - 市场惨淡的核心原因是政策空窗期导致消费者观望，国家层面的以旧换新政策已于1月1日出台，但属于长期信心政策，缺乏短期刺激，且各地方省市的具体执行细则尚未跟进落地 [3] - 终端进店量并未下滑，甚至同比有所上涨，表明潜在需求仍在，客户处于观望状态 [3] - 消费者的观望情绪预计在政策取消后的40-60天内消化，市场将回归正轨，预计春节后随着车企给政策、地方细则落地，市场将回暖 [2] - 在明显的市场观望情绪下，各车企在1、2月份普遍选择不给销售政策和不发布新车，将新车发布计划推迟至4月（如北京车展前后） [3] - 预计未来2-3周内，各车企（继特斯拉之后）将陆续出台兜底性质的销售政策（如金融政策、限时权益），旨在稳定市场、提振信心，但力度不会特别大 [3] - 由于车企在2025年10月已预判到年底无购车潮，从11月起主动控制了产能，目前除比亚迪库存较高（2-2.5个月）外，其他主流品牌库存维持在1-1.5个月的相对健康水平 [3] 政策影响与长期趋势 - 国家政策的核心目标是从普惠转向高质量发展，旨在提升单车成交均价，引导产业升级 [4] - 未来可能通过电池能耗、续航里程等标准，变相淘汰低端新能源车，类似过去通过排放标准淘汰低端燃油车 [4] - 20万元以上的车型（尤其是高端新能源品牌）将更受益，而20万元以下、依赖短续航低端车型的品牌（如部分入门级电动车）将面临更大冲击 [4] - 反内卷政策效果显现，大幅度的价格战已基本停止，市场舆情变得安静 [4] - 由于主销旧款车型不能随意降价，车企将竞争重心转向爆款驱动，即在新款车型上同时做到加配置和打价格，以高性价比新车吸引客户（如理想L6） [4] - 政策加速了市场出清和品牌格局固化，头部品牌（如比亚迪、特斯拉、华为、小米、蔚小理等）优势扩大 [5] - 三四线品牌依靠赌一把式降价清库存的路径被堵死，生存空间被挤压 [5] 以旧换新政策细节 - 国家层面已明确补贴比例和上限，但具体申请流程、额度等细则需各省市自行发布，这是当前导致消费者观望的关键 [5] - 去年（2025年）各地置换补贴政策差异大、较宽松（如跨区域可补），今年虽号称全国统一，但执行层面的不确定性仍影响消费决策 [5]