行业政策与销量展望 - 2024年以旧换新政策催化下乘用车销量表现超预期 [1] - 2025年以旧换新政策延续对汽车消费形成支撑 [1] - 重卡内需经历三年低位运行后2025年有望恢复 [1] 行业发展趋势 - 汽车行业呈现高端化、智能化升级趋势 [1] - 电动化加速渗透自主品牌强势崛起 [1] - 汽车产业竞争重心正从电动化逐步转向智能化 [1] 投资机会与关注方向 - 看好30万元以上优质供给的自主车企受益于高端化发展 [1] - 高阶智驾"平价化"有望大幅提升渗透率领先整车和零部件公司受益 [1] - 具备领先训练数据、训练设施、智驾生态的头部企业有望获取更多市场份额 [1] - 看好自身经营周期向上的优质零部件公司 [1] - 客车领域内需和出口有望继续向上 [1]

机构：中信建投证券 研究员：崔世峰/于伯韬 核心观点 我们预计京东2025Q3 收入同比增长13.5%至2955.39 亿元，Non-GAAP 净利润为44 亿元，对应净利率为 1.49%，去年同期为5.06%。本季度日百品类景气延续，增速继续维持高位，带电品类受国补政策逐步 进入高基数月份影响，增速显著放缓，预计本季度增速或慢于日百。利润端，预计本季度新业务亏损额 环比仍略有扩大，但零售主业利润好于预期，集团整体利润降幅仍好于预期。关注京东外卖单量、 UE、投入持续性，以及在国补退坡的大背景下今年京东双11 增长情况。 简评 2025Q3 前瞻： 预计京东2025Q3 收入同比增长13.5%至2955.39 亿元，Non-GAAP 净利润为44亿元，对 应净利率为1.49%，去年同期为5.06%。 国补政策基数影响逐步显现。我们预计本季度京东集团收入同比增长13.5%，京东零售收入同比增长 10%。分结构看，日百品类景气延续，增速继续维持高位，带电品类受国补政策逐步进入高基数月份影 响，增速显著放缓，预计本季度增速或慢于日百。 新业务投入拖累利润端表现，但仍好于预期。外卖投入对集团利润拖累的绝对额在本季度有 ...

10月15日，国家统计局公布数据显示，9月份，居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.1%，同比下降 0.3%。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比继续持平；同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点。 值得注意的是，更能反映经济内在的、真正消费需求的核心CPI，即扣除了食品和能源之后的价格指 数，近19个月来同比涨幅首次回升至1%，并且涨幅连续第5个月扩大，呈现持续改善的态势。 民生银行首席经济学家温彬指出，9月份，得益于消费潜力释放、产业结构升级和市场竞争秩序持续优 化，物价延续修复态势。 CPI环比由平转涨，核心CPI同比涨幅回升至1% 9月份CPI环比有所回升，由上月持平转为上涨0.1%。食品中，鲜菜、鸡蛋、鲜果、羊肉和牛肉价格均 呈季节性上涨，涨幅在0.9%～6.1%之间；猪肉和水产品供应充足，价格分别下降0.7%和1.8%。 受服务和能源价格下降影响，CPI环比涨幅略低于季节性水平。其中，受暑期结束和中秋节较往年错月 叠加影响，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降13.8%、7.4%和6.1%。 从同比数据来看，9月份CPI同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点。CPI同比下降，主要是翘尾 ...

出口表现 - 2025年9月出口额为3285.7亿美元，同比增长8.3%，较上月增速提升3.9个百分点，超出市场预期5.7%[2][5] - 进口额为2381.2亿美元，同比增长7.4%，远超市场预期1.4%[2] - 贸易顺差为904.5亿美元，较前值1023.3亿美元收窄[2] 增长驱动力 - 非美经济体需求旺盛：新兴市场制造业PMI连续4个月处于荣枯线以上，9月为51.2%；韩国和越南出口同比分别增长12.7%和25.3%[5] - 产能出海拉动中间品出口：9月越南对美国出口同比增长38.3%，自中国进口同比增长34.4%；韩国对美国出口增长6.1%，自中国进口增长18.8%[5] - 低基数效应：2024年9月因台风影响，出口同比增速仅为2.3%[5] 区域结构 - 对美出口同比降幅收窄，从8月的-33.1%升至9月的-27.0%；对欧盟出口增速从10.4%升至14.2%；对东盟出口增速从22.5%降至15.6%[6] - 对新兴市场出口强劲：非洲、拉丁美洲和印度出口同比增速分别为56.4%、15.2%和14.4%[6] - 贸易多元化成效显著：美国、欧盟、东盟合计占中国出口份额降至41.4%，连续3个月下滑；拉丁美洲和非洲份额升至14.9%[6] 产品结构 - 高新技术产品出口同比增长11.5%，机电产品拉动出口增长7.7个百分点；集成电路、船舶分别拉动增长1.5和0.7个百分点[15] - 劳动密集型产品整体出口同比下降4.1%，拉动作用有限；消费电子产品需求分化，自动数据处理设备和手机出口降幅收窄至-0.3%和-1.9%[9][10] - 大宗商品中稀土出口额同比大幅增长97.1%，但出口量从5792吨降至4000吨；肥料出口增长95.4%[15] 进口改善 - 国内需求改善：在"以旧换新"政策带动下，制造业PMI采购量指数从50.4%升至51.6%[18] - 高端制造进口强劲：集成电路、大飞机、半导体进口同比分别增长14.1%、201.3%和9.9%[17] - 大宗商品进口量改善：重点进口商品中，19类商品进口数量同比增速较上月上升，15类实现正增长[18] 未来展望 - 非美经济体支撑持续：非洲、越南制造业PMI保持高位；欧元区产能利用率连续两个季度上行[3][21] - 中美贸易不确定性可能引发"抢出口"：特朗普关税政策存在不确定性，10月可能因圣诞旺季再次出现出口高峰[3][21] - 高基数压力：2024年10月起出口增速较高，可能对未来数月同比读数造成压力[4][22]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但指出了三大投资主线：白电、出口链和核心零部件 [6][8] 报告核心观点 - 行业需求显著改善，估值触底反弹，白电、厨电受益于地产政策放松和以旧换新政策刺激 [7] - 投资逻辑围绕地产链复苏、出口链景气回升以及上游核心零部件需求超预期展开 [8] - 市场对关税和需求的担忧已反映在估值中，内需有望在政策支持下环比改善，成本压力缓解利好盈利修复 [8] 行业整体表现 - 2025年1-8月白电内销延续增长：空调行业累计产量14932万台，同比增长6%；销量15257万台，同比增长7%，其中内销量同比增长9% [6][11] - 冰箱2025年1-8月内销量同比增长4%；洗衣机内销量同比增长6% [6][11] - 出口方面，2025年1-8月空调外销量累计同比增长4%，冰箱和洗衣机外销量同比分别增长3%和11% [6][11] 白电和零部件 - 以旧换新政策带动白电均价提升：2025年8月，空调、冰箱、洗衣机线下市场均价同比分别提升0.3%、2%和6% [23] - 重点公司业绩预测：美的集团预计2025Q3收入和业绩同比分别增长3%和8%；格力电器预计收入和归母净利润同比持平；海尔智家预计收入同比增5%，业绩增10%；海信家电预计收入持平，业绩增15% [6] - 核心零部件公司表现：三花智控预计2025Q3收入增10%，业绩增8%；华翔股份预计业绩增15%；盾安环境预计业绩增20% [6] 厨电 - 地产政策与以旧换新刺激传统和新兴厨电景气度恢复：2025年1-8月油烟机/燃气灶线上销售额同比分别增长17.0%和13.2% [7][34] - 集成灶行业压力显著，2025年1-8月线上销售额同比下降31.3% [35] - 重点公司业绩预测：老板电器预计2025Q3收入增2%，业绩降7%；华帝股份预计收入持平，业绩降10%；亿田智能预计收入降40%，业绩亏损 [6] 小家电 - 自主品牌出海高成长，内销受益于以旧换新：2025年政策将微波炉、电饭煲、净水器纳入国家补贴品类 [7][41] - 清洁电器补贴拉动效果明显，行业景气度回升 [7][41] - 重点公司业绩预测：苏泊尔预计2025Q3收入增3%，业绩增1%；新宝股份预计收入增5%，业绩增10%；小熊电器预计收入增15%，业绩增350%；石头科技预计收入增80%，业绩增40%；科沃斯预计收入增35%，业绩增5700% [6] 新显示和照明 - 新兴显示现拐点，智能投影行业复苏：极米科技2025H1归母净利润同比增长2062% [62] - 面板价格保持稳定，2025年9月主流尺寸面板价格环比持平 [58] - 重点公司业绩预测：海信视像预计2025Q3收入和业绩同比分别增长8%和20%；极米科技预计收入增15%，利润转正；光峰科技预计收入降10%，利润降20% [6] 投资要点与主线 - 投资主线一【白电】：地产政策反转，板块具低估值、高分红、稳增长属性，推荐海信家电及美的、海尔、格力等头部企业组合 [6][8] - 投资主线二【出口】：推荐大客户订单突破的欧圣电气、德昌股份，以及海外需求回暖的石头科技 [6][8] - 投资主线三【核心零部件】：白电景气度超预期带动上游需求，推荐华翔股份、盾安环境、三花智控 [6][8]

报告行业投资评级 - 看好家电行业 [4] 报告核心观点 - 白电板块受益于地产政策反转和以旧换新政策 兼具低估值、高分红、稳增长属性 看好白电产业链量价齐升 [6][8] - 出口链推荐大客户订单突破带动收入放量 盈利能力稳定提升的公司 关税扰动不改长期增长趋势 [6][8] - 核心零部件板块受益于白电景气度超预期 带动上游需求超预期 [6][8] - 内销方面以旧换新政策显著提振需求 尤其是清洁电器等价格敏感品类 [7][50] - 原材料成本压力缓解 铝价企稳、钢价回落 铜价上涨压力可通过涨价传导 [8][21] 行业整体表现 - 2025年1-8月空调行业累计产量14932万台 同比增长6% 销量15257万台 同比增长7% 其中内销量同比增长9% [6][14] - 2025年1-8月冰箱内销量同比增长4% 洗衣机内销量同比增长6% [6][14] - 2025年1-8月空调外销量累计同比增长4% 冰箱外销量同比增长3% 洗衣机外销量同比增长11% [6][14] - 2025年1-8月住宅累计竣工面积1.99亿平方米 同比下降19% [15] 白电和零部件 - 以旧换新带动白电均价提升 2025年8月空调线下均价4138元/台 同比+0.3% 冰箱均价6438元/台 同比+2% 洗衣机均价4364元/台 同比+6% [27] - 美的集团预计2025Q3收入同比+3% 业绩同比+8% [6][28] - 格力电器预计2025Q3收入同比+0% 归母净利润同比+0% [6][28] - 海尔智家预计2025Q3收入同比+5% 业绩同比+10% [6][29] - 海信家电预计2025Q3收入同比+0% 业绩同比+15% [6][30] - 海容冷链预计2025Q3收入同比+5% 业绩同比+15% [6][32] - 盾安环境预计2025Q3收入同比+0% 业绩同比+20% [6][35] - 三花智控预计2025Q3收入同比+10% 业绩同比+8% [6][36] - 华翔股份预计2025Q3收入同比+0% 业绩同比+15% [6][39] 厨电 - 2025年1-8月油烟机线上销售额同比+17.0% 燃气灶线上销售额同比+13.2% [7][41] - 2025年1-8月洗碗机线上销售额同比+7.8% [41] - 2025年1-8月集成灶线上销售额同比-31.3% [42] - 老板电器预计2025Q3收入同比+2% 业绩同比-7% [6][43] - 华帝股份预计2025Q3收入同比+0% 业绩同比-10% [6][45] - 亿田智能预计2025Q3收入同比-40% 业绩预计亏损 [6][46] 小家电 - 2025年以旧换新政策将微波炉、电饭煲、净水器加入国家补贴品类 [7][50] - 苏泊尔预计2025Q3收入同比+3% 业绩同比+1% [6][55] - 九阳股份预计2025Q3收入同比-5% 业绩预计同比转正 [6][56] - 新宝股份预计2025Q3收入同比+5% 业绩同比+10% [6][57] - 比依股份预计2025Q3收入同比+0% 业绩同比+10% [6][59] - 小熊电器预计2025Q3收入同比+15% 业绩同比+350% [6][60] - 石头科技预计2025Q3收入同比+80% 业绩同比+40% [6][61] - 科沃斯预计2025Q3收入同比+35% 业绩同比+5700% [6][64] - 莱克电气预计2025Q3收入同比+2% 业绩同比+0% [6][64] - 德昌股份预计2025Q3收入同比+10% 业绩同比+5% [6][65] - 欧圣电气预计2025Q3收入同比+10% 业绩同比+15% [6][66] - 飞科电器预计2025Q3收入同比-20% 业绩同比-5% [6][68] 新显示和照明 - 2025年9月43寸液晶面板价格63美元 同比+2% 50寸95美元 同比-6% 55寸121美元 同比-4% 65寸170美元 同比-1% 环比均持平 [70][73] - 海信视像预计2025Q3收入同比+8% 业绩同比+20% [6][74] - 极米科技预计2025Q3收入同比+15% 利润预计转正 [6][75] - 光峰科技预计2025Q3收入同比-10% 利润同比-20% [6][76] - 2025年1-8月我国照明产品累计出口总额约344亿美元 同比下降约7% [77] 政策环境 - 2025年以旧换新政策补贴范围扩大至12类家电产品 补贴标准为售价15% 1级能效产品补贴20% 每件最高补贴2000元 [17] - 相较于2009年 此次以旧换新政策覆盖品类更广、补贴比例更高、补贴限价放宽、中央支持力度更大 [18] - 2025年《政府工作报告》提出持续用力推动房地产市场止跌回稳 [16]

报告行业投资评级 - 报告对家用电器行业整体持积极看法，重点推荐白电、出口链和核心零部件三大投资主线 [4] 报告核心观点 - 政策催化与基本面改善共振，看好家电行业量价齐升 [4] - 第四批国补资金690亿元已下达，全年3000亿元中央资金全部到位，叠加双11促销，有望刺激消费需求 [3][10] - 10月空冰洗排产同比承压，但8月内销数据稳健，白电龙头安全边际高 [3][2][4] - 原材料价格分化，铜价同比上涨5.30%，可能引发渠道看涨情绪 [12] - 出口链企业受益于海外需求回暖和订单突破，核心零部件需求超预期 [4][18] 行业数据观察 白电出货数据（2025年8月） - **空调**：产量1288.10万台（同比+9.40%），总销量1302.30万台（同比-1.00%），内销773.70万台（同比+1.20%），出口528.70万台（同比-4.20%）[2] - **冰箱**：产量871.00万台（同比+3.40%），销量862.00万台（同比+2.10%），内销388.00万台（同比+5.90%），出口474.00万台（同比-0.80%）[2] - **洗衣机**：产量863万台（同比+5.80%），销量867万台（同比+6.60%），内销389万台（同比+0.60%），出口478万台（同比+12.10%）[2] 排产与市场表现 - **10月排产**：空冰洗合计2924万台，较去年同期生产实绩下降9.90%，其中空调排产1153万台（同比-18%），冰箱排产863万台（同比-5.80%），洗衣机排产908万台（同比-1.60%）[3][11] - **板块涨跌**：申万家用电器指数本周下跌0.50%，与沪深300指数持平，比依股份（+7.30%）、华翔股份（+3.80%）领涨，亿田智能（-7.80%）、三花智控（-6.00%）领跌 [3][5][7] 细分领域投资逻辑 白电板块 - 推荐逻辑：地产政策反转+以旧换新补贴催化，龙头公司兼具低估值、高分红属性 [4] - 重点公司：美的集团（市占率26.50%）、格力电器（市占率21.90%）、海尔智家（市占率14.20%） [4][34] 出口链企业 - 欧圣电气：大客户订单突破带动收入放量 [4] - 德昌股份：汽零业务放量兑现 [4] - 石头科技：海外需求回暖，内销新品推进 [4] 核心零部件 - 华翔股份：低电价优势显著，加速行业整合 [4] - 盾安环境：大口径电子膨胀阀技术领先 [4] - 三花智控：储能温控和机器人业务打开新赛道 [4] - 英华特：涡旋压缩机国产替代领先 [4] 宏观经济与产业环境 - **汇率**：美元兑人民币中间价7.1048，年初至今下降1.16% [45] - **地产销售**：8月住宅现房销售面积1520万平米（同比+10.96%），期房销售面积3349万平米（同比-17.14%） [47] - **消费数据**：8月社会零售商品总额39667.60亿元（同比+3.40%），城镇居民人均可支配收入28844元（同比+4.66%） [47] 行业创新与趋势 - **洗碗机市场**：渗透率不足4%，未来5年规模有望达300亿元，博西家电通过技术创新和用户教育推动行业变革 [60][61][69] - **保鲜技术**：海信牵头制定冰箱保鲜评价规范，真空磁场保鲜技术实现7天牛肉TVB-N值优于国家一级鲜肉标准 [70][72]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 报告认为白电板块兼具"低估值、高分红、稳增长"属性，股价安全边际高且弹性大 [4] - 以旧换新政策有望形成催化，铜价短期上涨引发渠道看涨情绪，持续看好白电产业链量价齐升 [4] - 报告提出三大投资主线：白电、出口、核心零部件，并推荐了相应公司 [4] 数据观察：8月白电产销情况 - 空调行业2025年8月产量1288.10万台，同比上升9.40%；总销量1302.30万台，同比下降1.00%，其中内销773.70万台，同比上升1.20%，出口528.70万台，同比下降4.20% [2] - 冰箱行业2025年8月产量871.00万台，同比上升3.4%；销量862.00万台，同比上升2.10%，其中内销388.00万台，同比上升5.90%，出口474.00万台，同比下降0.80% [2] - 洗衣机行业2025年8月产量863万台，同比上升5.80%；销量867万台，同比上升6.60%，其中内销389万台，同比增长0.60%，出口478万台，同比上升12.10% [2] 行业动态与排产 - 第四批690亿元"国补"资金已下达，全年3000亿元中央资金全部到位，消费者可于10月9日起在平台申领资格券，单件商品最高立减2万元，并可叠加"双11"优惠 [3][10] - 2025年10月空冰洗排产合计总量2924万台，较去年同期生产实绩下降9.9%，其中家用空调排产1153万台，同比下降18%；冰箱排产863万台，同比下降5.8%；洗衣机排产908万台，同比下降1.6% [3][11] 市场表现与重点公司 - 本周申万家用电器板块指数下跌0.5%，与沪深300指数跌幅持平 [3][5] - 重点公司中，比依股份上涨7.3%、华翔股份上涨3.8%、飞科电器上涨2.0%领涨；亿田智能下跌7.8%、三花智控下跌6.0%、石头科技下跌5.7%领跌 [3][7] 原材料价格 - 截至2025年9月30日，长江有色铜价83100.00元/吨，同比上升5.30%；长江有色铝价20715.00元/吨，同比上升1.67%；不锈钢板冷轧经销价13750.00元/吨，同比下降4.51% [13] - 截至2025年10月10日，中国塑料城价格指数788.84，同比下降11.79%；65寸open cell面板价格167美元，同比下降2.91% [14][16] 核心零部件数据 - 2025年7月旋转压缩机销量1967.0万台，同比下降15.2%；空调电子膨胀阀内销量1206.0万台，同比上升27.8%；空调四通阀内销量1429.0万台，同比上升21.2%；空调截止阀内销量3260.0万台，同比上升12.6% [20] - 2025年7月冰箱全封活塞压缩机总销量2424.1万台，同比上升0.4%；洗衣机电机总销量1198.3万台，同比上升3.2% [27] 宏观经济环境 - 截至2025年10月10日，美元兑人民币汇率中间价报7.1048，年初至今下降1.16% [48] - 2025年8月，商品房销售面积住宅现房1520万平米，同比上升10.96%；住房期房3349万平米，同比下降17.14% [50] - 2025年8月社会零售商品零售额39667.6亿元，同比上升3.4%；截至2025年6月，城镇居民人均可支配收入累计值28844.00元，同比增长4.66% [50] 投资要点与推荐公司 - 白电主线：推荐海信家电及头部企业美的集团、海尔智家、格力电器 [4] - 出口主线：推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技 [4] - 核心零部件主线：推荐华翔股份、盾安环境、三花智控、英华特、安孚科技 [4] 行业新闻摘要 - 博西家电通过技术创新和用户培育驱动洗碗机市场变革，目前中国洗碗机渗透率不足4% [64][65] - 洗碗机产业未来5年市场规模有望达到300亿元量级，去年市场渗透率仅为3.2% [75] - 海信冰箱牵头制定《家用电冰箱生鲜肉类鲜度品质评价规范》，为冰箱保鲜能力建立科学评价体系 [76]

宏观经济背景 - 2025年上半年中国GDP同比增长53% 但三季度经济数据显现放缓迹象 [1] - 社会消费品零售总额增速回落 固定资产投资增速进一步下降 房地产持续下行 [1] - 2025年1-8月商品零售同比增长48% 但8月单月社会零售增长回落至34% 商品零售回落至36% [6][8] - 固定资产投资8月同比下降约63% 工业企业产销率处于2017年以来同期新低 [9] 政策影响与效果 - 财政政策明显加力 上半年政府债券净融资为766万亿元 发行进度超55% [5] - 1-7月广义财政支出累计同比增长93% 为2022年以来最高水平 [5] - 以旧换新政策使相关产品在2024年9月后实现20%至30%增长 最终2024年零售增长35% [6] - 2025年上半年零售增速达到5% 高于去年全年的35% 若无政策支持上半年零售可能负增长 [5][6] 消费趋势与结构 - 消费呈现四大新趋势：健康消费火爆 国产品牌崛起 人工智能AI产品消费快速崛起 老年人消费活力释放 [6] - 消费出现严重分化：一线城市增长低迷 四五线城市平稳增长 集团消费比重大 老年人消费好于年轻人 [6] - 服务消费领域中国约占GDP的179% 远低于美国的458% [11] - 中国居民可支配收入占GDP比重约为60% 低于美国的75% [12] 行业面临的压力与风险 - 出口面临不确定性 8月以美元计价出口金额同比增速降至44% 玩具箱包出口同比下降约20% [8] - 全球产业逆全球化加剧 2025年上半年中国占美国货物进口份额低于10% [9] - 房地产风险持续 8月商品房销售面积同比下降106% 1-8月新开工面积较历史高点下降近2/3 [9] - 产能过剩问题严重 加剧企业内卷和低价竞争 制约企业投资决策 [9] 政策建议方向 - 扩大以旧换新支持品类 考虑将母婴用品等新品类纳入补贴范围 [11] - 加大对服务消费支持力度 通过消费券等形式对餐饮旅游文体健康等服务进行补贴 [11] - 鼓励中高端消费 如放开汽车改装游艇等限制 发展粤港游艇自由行 [11] - 优化收入分配结构 提高劳动报酬在初次分配中的比重 扩大中等收入群体 [12]

核心观点 - 华帝股份在2025年上半年行业面临“存量竞争”和价格战的压力下，通过实施高端化战略，实现了盈利质量的逆势改善，展现出从“规模驱动”向“价值驱动”的战略转型 [1][10] 财务表现 - 2025年上半年公司营收27.998亿元，归母净利润2.72亿元，整体规模保持稳健 [1] - 线下渠道毛利率提升至45.89%，同比显著提升6.83个百分点 [1][3] - 新零售渠道毛利率达到41.51%，实现显著增长 [1][5] 产品战略 - 公司精简无效SKU，将资源集中于核心品类，推动高端价位段突破，实现销售额和结构占比“双提升” [5] - 推出“美肌浴”热水器等跨界创新产品，将功能产品定义为健康与美学的生活方式，增强产品溢价能力 [6] - 烟灶新品“G5 Max”、“小飞碟Max”及蒸烤一体机FA50P强调“智能+美学”，推动从单品销售向成套化厨房解决方案转型 [8] 渠道优化 - 2025年上半年在京东、天猫、苏宁、五星等平台新建门店超1000家，其中大店超过100家 [5] - 大店模式承载品牌形象和高端产品展示功能，通过场景化体验带动客单价与成交率提升 [5] 研发与创新 - 2025年上半年新增专利472项，累计专利数达4690项，涵盖燃烧系统、热水控制、智能交互等多个领域 [8] - 持续的研发投入为高端化战略提供了技术底气和创新储备 [8][9] 行业背景与战略定位 - 厨卫电器行业整体陷入“存量竞争”，部分品牌依靠大幅促销维持出货量，导致毛利率下滑和利润承压 [1][3] - 华帝选择以“价值竞争”替代“规模竞争”，通过差异化方式维持增长 [3][5] - 国家“以旧换新”政策和消费升级趋势为高端化转型提供了外部助力 [9] - 公司的长期目标是让“高端即华帝”成为市场共识，从“厨电制造商”转型为“高端厨房解决方案提供者” [9][10]