需求分析 - 8月出口预计增长5.1%，受外需改善和市场份额提升支撑[1][15] - 社零同比预计增长4.4%，受国补资金使用限制影响[1] - 乘用车零售和白色家电销售额同比仅增长0.8%和2.1%[1] - 服务业投资表现较好，整体投资增速预计持平前月1.6%[2] - 全国迁徙规模指数和国内执行航班架次同比分别增长14.1%和1.6%[2] 供给分析 - 8月制造业PMI回升0.1个百分点至49.4%，生产指数上升0.3个百分点至50.8%[3] - 纺织服装、专用设备和计算机通信行业生产指数分别上升23.6、8.6和6.8个百分点[3] - 高炉开工和货车通行量同比分别增长4.7%和3.7%[4] - 工业增加值同比预计增长5.8%[4] 通胀分析 - PPI同比预计回升至-2.9%，受大宗商品价格改善和低基数影响[5] - CPI同比预计回落至-0.4%，受食品价格和下游PPI偏弱拖累[6] - 猪肉、鲜菜和鲜果价格环比弱于去年同期[6] - 青年失业率高企对房租CPI形成明显约束[6]

欧元区制造业整体表现 - 欧元区制造业PMI终值8月升至50.7 创逾三年新高并重返扩张区间[1][2] - 工厂产出增长达2022年3月以来最强水平 新订单以近三年半最快速度扩张[1][5] - 内需复苏成为关键驱动力 有效抵消海外需求疲软及美欧贸易摩擦影响[5] 价格压力与央行政策环境 - 投入成本略有上升但出厂价格微降 为欧洲央行2%通胀目标提供有利信号[5] - 制造业数据改善为欧洲央行提供政策喘息空间 但美国关税风险仍影响货币政策走向[1] 主要国家制造业分化表现 - 德国制造业PMI从49.1升至49.8 创两年多新高但仍处收缩区间[1][7] - 德国新订单连续三个月增长 但出口销售额五个月内首次下滑[10] - 法国制造业PMI从48.2升至50.4 结束两年半收缩周期[1][11] - 希腊和西班牙表现突出 PMI分别达54.5和54.3[5] 各国面临的结构性挑战 - 德国制造业持续裁员且速度加快 全国失业人数突破300万创十年新高[10] - 法国工业产出录得五年来最大增幅 但企业投资下降0.2%且信心指数低于长期平均水平[14] - 法国政治动荡加剧 政府更迭风险可能增加企业税收负担[14] 行业韧性及外部压力 - 德国制造业在贸易摩擦、国际竞争和欧元走强压力下仍展现生产韧性[10] - 法国供应链限制缓解推动运输材料领域强劲表现[14] - 制造商对前景保持乐观但程度与7月持平 整体市场情绪复杂[6]

制造业PMI指数 - 8月制造业PMI为49.4% 较上月上升0.1个百分点 景气水平改善但仍低于荣枯线[1][2] - 生产指数为50.8% 环比上升0.3个百分点 连续4个月位于临界点以上[2] - 新订单指数为49.5% 环比上升0.1个百分点 采购量指数升至50.4%[2] - 高技术制造业PMI为51.9% 环比上升1.3个百分点 装备制造业PMI为50.5% 环比上升0.2个百分点[3] - 生产经营活动预期指数为53.7% 环比上升1.1个百分点 连续两个月回升[3] 价格指数表现 - 主要原材料购进价格指数为53.3% 环比上升1.8个百分点 连续3个月回升[2] - 出厂价格指数为49.1% 环比上升0.8个百分点 连续3个月回升[2] - 制造业四大行业价格指数普遍上升 市场价格改善进程明显[3] 非制造业商务活动指数 - 8月非制造业商务活动指数为50.3% 环比上升0.2个百分点[1][4] - 服务业商务活动指数为50.5% 环比上升0.5个百分点 升至年内高点[4] - 铁路运输和航空运输商务活动指数持续位于60%以上高位景气区间[4] - 资本市场服务商务活动指数位于高位景气区间 市场情绪升温[4] - 业务活动预期指数为57.0% 环比上升0.4个百分点[5] 建筑业表现 - 建筑业商务活动指数环比回落 受雨季持续影响[5] - 土木工程建筑业商务活动指数连续3个月下降 但仍保持在53%以上[5] - 基础建设相关活动保持较快增长态势[5] 经济特征分析 - 高技术制造业等新动能表现强劲 基建和房地产偏弱[1] - 服务业表现火热 居民出行意愿和资本市场热度较高[1] - 外需仍有韧性 但内需有待进一步提振[1] - 暑期消费带动作用显现 文体娱乐相关行业商务活动指数保持在55%以上[4][5] - 住宿餐饮行业受暑期消费带动 零售和房地产行业景气度偏弱[4][5]

张坤投资策略与持仓调整 - 张坤旗下4只基金展现出较高换股频率 易方达优质企业三年较去年年末实现全换仓 无一只隐形重仓股延续持仓 [1] - 易方达蓝筹精选 易方达优质精选（QDII） 易方达亚洲精选较去年年末分别有8只 7只 6只隐形重仓股发生更替 [1] - 美团－W同时新进易方达优质企业三年 易方达蓝筹精选 易方达亚洲精选隐形重仓股名单 [1] - 贝壳－W同时进入易方达优质企业三年 易方达蓝筹精选 易方达优质精选（QDII）隐形重仓股名单 [1] - 顺丰控股新进易方达优质企业三年与易方达亚洲精选隐形重仓股名单 [1] - 新秀丽 巨子生物从张坤旗下4只基金隐形重仓股行列中全部退出 [2] 基金业绩表现 - 易方达优质企业三年6月亏损1.88% 跑输业绩比较基准4.24% [2] - 易方达蓝筹精选6月亏损2.33% 跑输业绩比较基准4.69% [2] - 易方达优质精选（QDII）6月亏损2.71% 跑输业绩比较基准4.9% [2] - 易方达亚洲精选6月收获正收益6.11% 跑赢基准0.94% [2] 消费市场与内需观点 - 张坤否定对内需的悲观预期 认为这种预期从逻辑上不具备长期存在的基础 [2] - 全国居民人均可支配收入2020年为32189元 2024年为41314元 4年复合增长率6.4% [3] - 全国居民存款余额2020年底93万亿元 2024年底152万亿元 4年复合增长率13% [3] - 居民存款与贷款差额2020年底约30万亿元 2024年底约70万亿元 超额储蓄增加约40万亿元 [3] - 消费者信心指数2020年为120左右 2022年下降到87左右并持续至2025年 [3] - 科技进步和产业升级持续发生 高附加值产业能够提供更高工资和生活水平 [4] - 产业发展将反映在员工收入提升和社会保障体系完善上 最终形成内需循环正反馈 [4] 具体持仓调整明细 - 易方达优质企业三年隐形重仓股全部更换 新持仓为顺丰控股 美团－W 香港交易所等10只个股 [6] - 易方达蓝筹精选保留分众传媒 香港交易所 新进美团－W 贝壳－W等8只个股 [6] - 易方达优质精选（QDII）保留百胜中国 香港证券交易所 中国海洋石油 新进分众传媒等7只个股 [6][7] - 易方达亚洲精选保留KLA Corp等3只个股 新进普拉达 美团等5只个股 [7]

核心观点 - 张坤在2025年上半年大幅减持美团并建仓多只新标的 包括贝壳、盈透证券、腾讯音乐等 同时增持白酒股如五粮液、泸州老窖 其投资逻辑基于对内需资产的长期看好 认为当前市场悲观预期不具备长期存在的基础 [2][3][15] 持仓调整 - 易方达蓝筹精选基金持股数量从2024年末的41只增至42只 前十大重仓股中新增京东健康和顺丰控股 退出洋河股份和美团 [4] - 美团遭减持300万股 持仓比例下降46.43% 从重仓股滑落至第12位 [4] - 分众传媒获小幅加仓13.76% 贝壳、钧崴电子等7只个股为首次建仓 [4][5] - 易方达优质企业三年持有基金大幅减持美团54.08% 同时首次建仓贝壳、钧崴电子等6只个股 [6][7] - 易方达优质精选基金重新买回网易和海天味业 并首次建仓贝壳和腾讯音乐 [8][9] - 易方达亚洲精选基金减持富途控股257万股 同时首次建仓盈透证券2万股和顺丰控股42.34万股 [11][12] 行业与资产配置 - 白酒行业获显著增持：五粮液增持9.81% 泸州老窖增持33.39% 贵州茅台增持5.53% 山西汾酒增持28.05% [4][6] - 内需相关资产占持仓相当比例 包括消费、房地产、信息技术等行业 [3][15] - 顺丰控股在多个基金中获大幅增持 易方达蓝筹精选增持1,172.70% [4][7] - 科技与金融板块调整明显：腾讯控股减持21.84%-22.50% 阿里巴巴减持29.22%-31.08% 招商银行减持30% [4][6][8] 经济与市场观点 - 全国居民人均可支配收入从2020年32,189元增至2024年41,314元 4年复合增长率6.4% [14] - 居民存款余额从2020年底93万亿元增至2024年底152万亿元 4年复合增长率13% [14] - 居民存款与贷款差额从2020年底约30万亿元增至2024年底约70万亿元 [14] - 消费者信心指数从2020年120下降至2022年87 并持续至2025年 [14] - 房地产价格下行和物价压力影响消费意愿 但产业升级与科技进步将推动收入和生活水平提升 [14][15]

一般公共预算收入 - 7月一般公共预算收入2.03万亿元，单月同比增速反弹3.0个百分点至2.6%，累计同比上行0.4个百分点至0.1%[3] - 非税收入同比跌幅加深9.2个百分点至-12.9%，持续拖累收入增速[3] - 税收收入同比大幅上行4.0个百分点至5.0%，对一般公共预算收入同比贡献提升3.6个百分点至+4.3个百分点[3] - 印花税贡献改善幅度最大，主因资本市场表现向好及资金流入证券市场[3] - 增值税贡献逆势回落0.1个百分点，企业所得税、个人所得税和消费税贡献仅小幅改善1.3、0.4和0.2个百分点，反映内需疲弱及低通胀压制企业营收[3] 财政支出与收支缺口 - 7月财政支出同比反弹2.7个百分点至3.0%，教科文体领域贡献下行1.5个百分点至-0.5个百分点，其他支出贡献上行0.8个百分点至+1.1个百分点，凸显财政补贴耐用品消费力度[3] - 1-7月一般公共预算收支缺口小幅收窄807亿元至2.49万亿元，整体缺口仍较大，对政府债券融资提出较高要求[3] 政府性基金收支 - 7月政府性基金预算收入同比回落11.9个百分点至8.9%，土地出让金收入单月同比大幅回落14.7个百分点至7.2%，贡献回落11.1个百分点至+5.3个百分点[4] - 1-7月政府性基金预算累计缺口3.12万亿元，同比扩大1.32万亿元[23] - 7月政府性基金支出同比显著下行36.8个百分点，但1-7月累计支出增速上行1.7个百分点至31.7%，单月同比维持42.4%高增[4] 政府债券融资与财政政策 - 1-7月社融口径政府债务融资达年初计划67.1%，大幅高于过去两年同期水平[5] - 截至8月1日，超长期特别国债年内发行7960亿元，发行进度达61%[4] - 若内外需持续回落，财政有必要加码补贴耐用品消费以稳定内需[5]

市场回顾 - A股主要指数上周均上涨 量能维持高位 [1] - 申万一级行业中通信 电子和非银金融表现相对较好 [1] 宏观数据分析 - 7月新增人民币贷款-500亿元 低于市场预期的-150亿元 前值22400亿元 [4] - 7月社会融资规模11600亿元 低于市场预期的14100亿元 前值41993亿元 [4] - M2同比8.8% 高于市场预期的8.3%和前值8.3% [4] - M1同比5.6% 前值4.6% [4] - 政府债券融资12440亿元 同比多增5559亿元 [4] - 居民存款减少11100亿元 同比多减7800亿元 [4] - 非银金融机构存款增加21400亿元 同比多增13900亿元 [4] - 7月规模以上工业增加值同比+5.7% 环比下降1.1个百分点 [5] - 7月社会消费品零售总额3.9万亿元 同比+3.7% 环比下降1.1个百分点 [5] - 1-7月固定资产投资同比+1.6% 较上半年回落1.2个百分点 [5] - 7月制造业投资累计同比下降至6.2% 连续4个月增速放缓 [6] - 7月广义基建当月同比转负至-1.9% 为近4年首次 [6] 股市策略展望 - 市场流动性依然宽裕 水牛特点仍在 [7] - 两融余额占全A流通市值比重为2.08% 与2015年的接近5%差距较大 [7] - 存款搬家趋势已出现 流动性和情绪环境支持主题性机会 [7] - 中长期关注内需 科技 出海三个方向 [8] - 公募产品被动化 险资和券商自营等资金长期化趋势可能进一步强化 [8] - 银行作为低风偏资金追捧行业已有企稳迹象 [9] - 险资入市资金将在去年6000亿基础上持续提升 [9] - 科技行业在内需政策预期降低时优势凸显 [9] - 关注自主可控 军工 算力链 稳定币等方向 [9] - 国际定价上游有色受益于美国降息预期和制造业补贴预期 [9] - 消费和地产链受益于政策支撑预期增加 [9] - 创新药催化持续 [9] - 券商短期业绩回升 [9] - 出海类标的受美国制造业资本开支提高预期和关税谈判影响 [9]

LPR利率水平 - 1年期LPR保持3.0% [1] - 5年期以上LPR保持3.5% [1] - 两个期限品种LPR均连续三个月维持不变 [1] 宏观经济形势 - 7月宏观经济数据呈现波动下行态势 [1] - 外需可能面临放缓压力 [1] 政策调控方向 - 需通过提振内需稳定经济 [1] - 需采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势 [1] - 政策利率及LPR报价存在下调空间 [1]

工业生产 - 日均铁水产量本周略有提升，钢铁五大品种产量小幅提升[3] - 石油沥青开工率本周环比提升3.8%，山东地炼开工率环比提升1.4%[13] - 汽车全钢胎开工率本周环比提升3.4%，半钢胎开工率有所回落[18] 地产市场 - 30大中城市新房销售面积同比增长-8.9%，增速较上周提升6.2个百分点[2] - 8月以来新房销售同比增长-14.2%，较上月提升5.0个百分点[2] - 近四周二手房出售挂牌价指数环比-0.42%[23] 内需消费 - 8月1-10日全国乘用车零售45.2万辆，同比下降4%[29] - 近四周主要家电零售额同比增长10.5%[29] - 本周日均电影票房收入20674万元，同比增长46.2%[31] 外需贸易 - 近四周港口货物吞吐量同比增长6.8%，集装箱吞吐量同比增长4.1%[34] - 8月前10日韩国出口金额同比增长-4.3%，较7月回落10.2个百分点[4] 价格走势 - 本周螺纹钢期货收盘价下跌0.8%，现货价格下跌0.3%[40] - 焦煤期货收盘价上涨0.2%，山西焦煤现货下跌0.6%[40]

宏观经济表现 - 上半年中国实际GDP累计同比增长5.3%，增速同比高出0.3个百分点，外需拉动作用显著[1] - 二季度实际GDP同比增长5.2%，增速较上季回落0.2个百分点，外需和消费拉动作用环比分别回落0.9和0.1个百分点[1] - 货物和服务净出口对经济增长的拉动作用同比上升1.0个百分点，最终消费支出和固定资本形成的拉动作用分别回落0.3和0.4个百分点[1] 中美贸易数据 - 上半年中国对美出口同比下降10.7%，进口下降9.2%，贸易顺差下降11.5%[2] - 5月中国对美出口同比下降34.5%，6月降幅收敛至16.1%[3] - 二季度中国对美出口同比下降40%以上的商品有24章，占出口总额2.4%[5] - 7月中国对美出口同比下降21.7%，降幅环比扩大5.5个百分点[12] 关税政策影响 - 美国对全球贸易加权平均关税税率由年初2.4%飙升至20.1%，简单平均关税税率从2.1%升至17.4%[8] - 关税政策将导致美国实际GDP增速降低0.5个百分点，失业率上升0.3百分点，物价上涨1.8个百分点[9] - 美国新版"对等关税"将大部分经济体税率设定为10%-40%，要求增加对美投资和进口[10] 全球贸易展望 - WTO预计今年全球货物贸易量增长0.9%，低于去年10月预测值2.7%[7] - IMF将今年全球经济增长预测值较1月份下调0.3个百分点，美国经济增长预测值下调0.8个百分点[6] - 美国二季度实际GDP环比折年率增长3.0%，超出市场预期的2.4%[8] 中国应对措施 - 下半年需有效释放内需潜力应对美国关税政策冲击[1] - 六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，实施消费贷款"双贴息"政策[14] - 7月底中央政治局会议强调要用扩大内需的确定性应对外部不确定性[13]