2026 年 4 月 14 日 星期二 ➢ 每日大市点评 4 月 13 日，虽然短期伊朗局势未有进一步升级的迹象，但美伊谈判局势依然扑朔迷离，美国声称封锁霍尔木兹海峡，金融 市场依然波动，地缘政治仍是压制港股大盘的最大不确定性。周一港股大盘低开低走，恒生指数全天跌 232 点（0.9%）， 收报 26,660 点；恒生科技指数跌 38 点（0.8%），收盘报 4,822 点；全天大市成交额缩减至 2,079 亿港元（前一交易日成 交额 2,463 亿）。南下资金净流入 22.5 亿元。油价重上 100 美元，中石油（857 HK）周一上涨 1.6%，中海油（883 HK） 涨 0.5%。航空板块下跌，东方航空（670 HK）跌 4.3%；国泰航空（293 HK）宣布削减航班应对高油价，股价跌 2.8%。金 价下跌，老铺黄金（6181 HK）、六福（590 HK）跌 3%-4%。香港金管局向碇点金融及汇丰授予稳定币发行人牌照，以在香 港发行稳定币。碇点金融为渣打银行、安拟集团及香港电讯合资成立的企业。国泰君安国际（1788 HK）未能成为首批稳 定币发行人，周一大跌 12.9%。 美股方面，特朗普发文指出美国已 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油方面单边推荐开始偏尾行空头战略配置，在利比亚年中增产前逢低做阔 Platts 南北非同油种价差，做空高硫燃油裂解价差和 INE - WTI 跨区价差 [2] - 甲醇已包含地缘溢价，短期供需无大矛盾，建议逢高止盈并逢低做阔 MTO 利润 [3] - 尿素二季度开工高位预期强，供需双旺下国内矛盾不突出，考虑出口配额性价比，建议逢高空配，当尿素替代性估值达极致时或有短期需求边际利多支撑 [6] - 橡胶市场波动大，建议灵活应对，按盘面短线交易并设置止损，前期丁二烯橡胶看跌期权宜多数平仓，买 NR 主力空 RU2609 建议继续持仓 [10] - PVC 基本面企业综合利润回落至中性，四月开工或下降，下游内需负荷恢复，出口虽退税取消但海外有减产预期，短期预期宽幅震荡 [13] - 纯苯和苯乙烯方面，美伊谈判无重大突破，霍尔木兹海峡通航受限，苯乙烯非一体化利润中性偏高，建议空仓观望 [17] - 聚乙烯期货价格上涨，待霍尔木兹海峡船只通行数量边际转多后，逢高做空 LL2605 - LL2609 合约反套 [19] - 聚丙烯期货价格上涨，成本端二季度温和增产，供应压力缓解，需求端下游开工率季节性反弹强，短期地缘主导行情，长期矛盾从成本端转移至投产错配 [22] - PX 负荷预期下降，下游 PTA 降负去库，产业链负荷中枢下降，估值偏低且预期库存大幅下降，后续估值或上升但短期波动大 [25] - PTA 意外检修多，转为大幅去库格局，预期加工费有支撑，PXN 预期大幅上升但短期波动大 [27] - 乙二醇国外装置检修量上升，国内进入检修季，进口预期大幅下降，港口预期大幅去库，油化工利润低位，短期波动大 [31] 各品种行情资讯总结 原油 - INE 主力原油期货收涨 21.70 元/桶，涨幅 3.41%，报 658.00 元/桶；高硫燃料油收涨 99.00 元/吨，涨幅 2.42%，报 4191.00 元/吨；低硫燃料油收涨 145.00 元/吨，涨幅 3.12%，报 4795.00 元/吨 [1] 甲醇 - 主力期货合约变动 27.00 元/吨，报 3175 元/吨，MTO 利润变动 - 141 元 [3] 尿素 - 区域现货山东、河南、河北、湖北、江苏、山西、东北变动均为 0 元/吨；主力期货合约变动 - 4 元/吨，报 1825 元/吨 [5] 橡胶 - 市场整体变化快，多空观点不一，多头认为东南亚橡胶林增产有限、中国需求预期转好等，空头认为宏观预期转差、供应增加、需求季节性淡季；截至 2026 年 4 月 9 日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为 68.27%，较上周走低 1.07 个百分点，较去年同期走高 2.14 个百分点，国内轮胎企业半钢胎开工负荷为 76.07%，较上周走低 1.00 个百分点，较去年同期走低 2.08 个百分点；截至 2026 年 4 月 6 日，中国天然橡胶社会库存 134.6 万吨，环比下降 0.38 万吨，降幅 0.28%，中国深色胶社会总库存为 92.2 万吨，增 0.35%，中国浅色胶社会总库存为 42.5 万吨，环比降 1.63%，青岛地区天然橡胶库库存为 71.48( + 0.69)万吨；泰标混合胶 15900（ - 200）元，STR20 报 2070（ - 20）美元，STR20 混合 2070（ - 20）美元，山东丁二烯 16100（ - 550）元，江浙丁二烯 16200（ - 1000）元，华北顺丁 16500（ - 750）元 [8][9] PVC - PVC05 合约下跌 141 元，报 54952 元，常州 SG - 5 现货价 4820（ - 150）元/吨，基差 - 132（ - 9）元/吨，5 - 9 价差 - 115（ + 6）元/吨；成本端电石乌海报价 2325（ - 25）元/吨，兰炭中料价格 775（0）元/吨，乙烯 1440（ - 10）美元/吨，烧碱现货 731（ - 5）元/吨；PVC 整体开工率 79.9%，环比下降 0.9%，其中电石法 85.3%，环比下降 0.8%，乙烯法 67.2%，环比下降 1.2%；需求端整体下游开工 50.7%，环比上升 2.6%；厂内库存 31.3 万吨（ - 0.6），社会库存 134.1 万吨（0） [12] 纯苯&苯乙烯 - 成本端华东纯苯 8475 元/吨，上涨 10 元/吨，纯苯活跃合约收盘价 8497 元/吨，上涨 10 元/吨，纯苯基差 - 22 元/吨，缩小 72 元/吨；期现端苯乙烯现货 10450 元/吨，上涨 250 元/吨，苯乙烯活跃合约收盘价 9971 元/吨，上涨 28 元/吨，基差 479 元/吨，走强 222 元/吨；BZN 价差 113.25 元/吨，上涨 2.75 元/吨；EB 非一体化装置利润 - 33.25 元/吨，上涨 127.1 元/吨；EB 连 1 - 连 2 价差 69 元/吨，缩小 19 元/吨；供应端上游开工率 73.54%，上涨 1.11 %，江苏港口库存 14.79 万吨，去库 1.27 万吨；需求端三 S 加权开工率 34.77 %，下降 4.48 %，PS 开工率 47.90 %，下降 3.10 %，EPS 开工率 43.33 %，下降 15.58 %，ABS 开工率 59.40 %，下降 0.80 % [16] 聚乙烯 - 主力合约收盘价 8405 元/吨，上涨 7 元/吨，现货 8625 元/吨，下跌 50 元/吨，基差 220 元/吨，走弱 57 元/吨；上游开工 71.01%，环比下降 1.28 %；周度库存方面，生产企业库存 58.95 万吨，环比累库 7.47 万吨，贸易商库存 5.23 万吨，环比去库 0.25 万吨；下游平均开工率 40%，环比上涨 0.25 %；LL5 - 9 价差 202 元/吨，环比缩小 17 元/吨 [18] 聚丙烯 - 主力合约收盘价 9005 元/吨，上涨 42 元/吨，现货 9400 元/吨，无变动 0 元/吨，基差 395 元/吨，走弱 42 元/吨；上游开工 64.84%，环比下降 0.8%；周度库存方面，生产企业库存 45.09 万吨，环比去库 4.88 万吨，贸易商库存 18.03 万吨，环比累库 0.256 万吨，港口库存 6.78 万吨，环比去库 0.18 万吨；下游平均开工率 49.06%，环比上涨 1.55%；LL - PP 价差 - 600 元/吨，环比缩小 35 元/吨；PP5 - 9 价差 545 元/吨，环比缩小 49 元/吨 [20][21] PX - PX05 合约下跌 284 元，报 8950 元，5 - 7 价差 72 元（ + 24）；PX 负荷上，中国负荷 81.9%，环比上升 0.9%，亚洲负荷 69.8%，环比上升 0.3%；装置方面整体变化不大；PTA 负荷 76.6%，环比下降 2.4%，恒力石化一套装置检修，个别装置负荷小幅调整；3 月韩国 PX 出口中国 43.5 万吨，同比上升 2 万吨；2 月底库存 480 万吨，月环比累库 16 万吨；估值成本方面，PXN 为 163 美元（ + 54），韩国 PX - MX 为 93 美元（ + 3），石脑油裂差 294 美元（ - 110） [24] PTA - PTA05 合约下跌 220 元，报 6304 元，5 - 9 价差 176 元（ - 10）；PTA 负荷 76.6%，环比下降 2.4%，恒力石化一套装置检修，个别装置负荷小幅调整；下游负荷 86.5%，环比持平，恒力 20 万吨长丝检修，通恒 18 万吨长丝重启；终端加弹负荷上升 1%至 70%，织机负荷持平至 60%；4 月 3 日社会库存（除信用仓单）286 万吨，环比累库 6 万吨；盘面加工费下跌 34 元，至 433 元 [26] 乙二醇 - EG05 合约下跌 209 元，报 4943 元，5 - 9 价差 130 元（ - 17）；供给端，乙二醇负荷 67.08%，环比上升 3.2%，其中合成气制 79.7%，环比上升 4.5%，乙烯制负荷 60.3%，环比上升 2.6%，通辽金煤、中昆一条线重启，中化泉州重启，海外沙特朱拜勒地区遭大范围打击，JUPC 2和 3停车，SHARQ3和 4重启；下游负荷 86.5%，环比持平，恒力 20 万吨长丝检修，通恒 18 万吨长丝重启；终端加弹负荷上升 1%至 70%，织机负荷持平至 60%；进口到港预报 4.8 万吨，华东出港 4 月 9 日 0.67 万吨；港口库存 103.4 万吨，环比去库 4.1 万吨；估值和成本上，石脑油制利润为 - 2773 元，国内乙烯制利润 - 2339 元，煤制利润 1589 元；成本端乙烯上涨至 1450 美元，榆林坑口烟煤末价格下跌至 590 元 [29][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种投资策略建议不同，如股指考虑波段操作，国债期货关注做平收益率曲线赔率等；各品种受地缘政治、供需、成本等多种因素影响，走势分化 [12][13] 各板块总结 宏观资讯 - 美伊谈判持续，美国封锁霍尔木兹海峡，特朗普考虑恢复对伊朗有限军事打击，伊朗处于高级戒备状态 [8] - 中国反对美国无根据抹黑，公布《中华人民共和国反外国不当域外管辖条例》 [9] - 3月末社会融资规模存量同比增长7.9%，M2同比增长8.5%，一季度人民币贷款增加8.6万亿元，社会融资规模增量为14.83万亿元，同比少增3545亿元 [9] - 光伏龙头闭门会控产挺价消息为假，江苏无锡发布购房支持政策，阿里云调整API免费额度 [10] - 美国人工智能基础设施扩张遇挑战，欧佩克3月石油日产量骤降788万桶，下调二季度全球石油需求预测 [11] 宏观金融 股指期货 - 股指大幅反弹后面临阻力，考虑波段操作；A股震荡走高，成交额2.16万亿元，部分板块表现亮眼，部分低迷；创业板改革和交易规则修订落地，美伊局势未缓解，金融信贷数据偏弱 [12] 国债期货 - 关注做平收益率曲线赔率，考虑做平利率曲线；资金面均衡宽松，资金利率平稳；市场讨论国债和地方债所得税影响，金融信贷数据偏弱，资金面宽松后央行回笼资金，PPI转正，美以阶段性停火长债有利多因素 [13] 黑色 螺矿 - 钢材需求整体较弱，卷板接单尚可但库存高，钢厂利润低，铁水产量增加；铁矿石供给回升，需求达高位，中长期维持弱势；钢材短期震荡，前期卖出宽跨逐步止盈，铁矿前期卖出宽跨止盈，中期高位空单持有 [15][16] 煤焦 - 双焦价格短期震荡偏弱，建议观望或逢反弹轻仓做空；原油价格高位震荡，煤焦期价弱势下行，焦煤供应充足，库存偏高水平，焦企生产积极性提高，双焦回归基本面定价，上方压力大 [19] 铁合金 - 硅锰基本面无变动，短期宽幅震荡，关注09合约双硅价差；硅铁逢低偏多，中期低多为主 [20] 纯碱玻璃 - 纯碱观望，玻璃逢低试多远月；地缘争端对煤炭品种外溢预期消退，05合约临近交割影响盘面；纯碱供应龙头企业负荷恢复，关注成本和供应波动；玻璃供应冷修减产，关注产线变动和承接力度 [21] 有色和新材料 沪铜 - 中东局势未缓和，库存加速去化支撑铜价，短期宽幅震荡；铜价回归基本面，国内库存去化，冶炼厂检修供应收紧，矿端供应偏紧预期仍存 [23] 碳酸锂 - 短期表现偏强，中期供给压力限制上行空间；津巴布韦恢复锂矿出口，4 - 5月国内供给偏紧，需求旺季，二季度需求增幅大于供给增幅，三季度供需转松 [25] 工业硅 - 暂无明显供需驱动，估值中性，多单止盈，可卖出看涨期权；期货试探产业端支撑后反弹修复估值，供需近端改善，丰水期或有西南复产驱动缺口闭合可能 [26] 多晶硅 - 震荡运行，谨慎操作；市场传出信息引发资金博弈，盘面反弹，政策预期待确认，供需负反馈矛盾仍在，临近现金成本线有博弈性反弹，谨防回调 [27] 农产品 棉花 - 郑棉价高位偏强震荡；美棉因干旱和美元疲软上涨，国内郑棉上涨承压，下游订单不畅；棉市受周边和宏观影响大，全球棉花产量或下降，国内棉花去库，开工率制约棉价，外棉走势支撑棉价 [29][30] 白糖 - 糖价走势震荡承压；ICE原糖反弹承压，国内郑糖震荡偏弱，全球食糖过剩幅度分歧大，国内食糖季节性生产压力大，郑糖价格回落至成本以下，制糖产业亏损限制下跌空间 [31][32] 鸡蛋 - 蛋价“南弱北强”，供应分化，供需紧平衡；蛋价上涨，中小养殖户补栏增加压制远月；4月鸡蛋现货有上涨预期，但继续上涨空间有限 [33] 苹果 - 新季苹果花期暂无恶劣天气，主力合约或偏弱运行；4月消费淡季，花期天气正常，主力合约走弱，现货市场分化，低库存和备货需求支撑市场，关注产区出库和销区走货 [34] 玉米 - 卖出深度虚值看涨期权，或逢高做缩玉米和玉米淀粉价差；国内玉米现货价格涨跌互现，盘面震荡，政策调控风险上升，进口谷物到港，库存累库，养殖端亏损，采购下降 [35] 红枣 - 震荡偏弱；当前为消费淡季，现货价格稳定，期货震荡，总供应量偏多，出货压力大，关注销区走货和采购商心态 [35][36] 生猪 - 短期供应压力大，库存压力或释放，短期观望，不追空；现货价格南跌北稳，期货下滑，市场进入库存去化阶段，出栏量、活体库存、政策和疫情影响出栏节奏 [37] 能源化工 原油 - 短期因地缘溢价冲高，后续回归供需基本面；美伊谈判未果，美国封锁霍尔木兹海峡，油价跳涨，但封锁实际范围有限，OPEC+增产，需求疲弱库存累积 [39] 燃料油 - 跟随油价，关注地缘冲突升级；布伦特原油回落，美国封锁海峡，油价波动，燃料油贴水回落，库存去库，有季节性需求支撑 [41] 塑料 - 近期地缘政治影响大，短期情绪偏空，长期关注谈判、原油供应和上游提负荷节奏；聚烯烃核心矛盾是伊朗战争影响能源价格和供应，市场心态波动，盘面震荡 [42] 橡胶 - 原料价格支撑，单边谨慎，4月做缩RU - NR策略关注止盈；国内产区天气影响原料供应，需求转弱，关注合成橡胶、原料供应和下游订单 [43] 合成橡胶 - 低探时空单离场，等待买入机会或观望；地缘事件和能源供应影响，下跌空间有限，关注冲突、能源价格和装置情况 [44][45] 甲醇 - 短期偏弱震荡，长期供需格局好转但不确定；战争进入谈判状态，甲醇价格偏弱，最终协议不确定，关注下游采购、出口和伊朗供应 [46] 烧碱 - 期货陷入基本面和资金情绪博弈；现货弱稳，期货多头止损离场，期货贴水现货，后期关注出口和供应压力 [47] 沥青 - 供需双弱，跟随油价波动；沥青需求淡季，供应减产预期下，市场在和谈及地缘中波动 [48] PVC - 短期偏弱，长期基本面改善可少量买入；前期上涨因原油价格抬升乙烯法成本，美伊战争或谈判，出口签单下滑，关注美伊谈判和原油供应 [49][50] 聚酯产业链 - 维持宽幅震荡，关注地缘政治、装置检修和需求复苏；海外PX不可抗力公告提振市场，美伊谈判不明朗，油价波动，PX供应收缩，PTA检修供应下滑，乙二醇供应缩减，短纤产销偏弱 [51] 液化石油气 - 由极端走势转向高位震荡，关注5600元/吨支撑；霍尔木兹海峡通航是变量，关注美伊谈判、海峡通行和PDH装置开工，市场谨慎观望 [52] 纸浆 - 交易弱现实端，逢高做空或尝试累沽策略；进口稳定，下游刚需补库，高库存弱需求和海外浆厂减停产博弈，进口成本下移压制盘面 [54][55] 原木 - 注意宏观及商品情绪，关注港口库存；新民洲港原木库存去化，主流规格价格上涨，贸易商挺价 [56] 尿素 - 供需偏紧环境下，低于政策限价的期货值得多头配置，日内动态参与；现货市场价格稳定，需求平稳，期货05合约震荡偏弱 [57]

报告行业投资评级 - 原油预判趋势性上涨，三颗星代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2][8] - 燃料油预判趋势性上涨，三颗星代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2][8] - 低硫燃料油预判趋势性上涨，三颗星代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2][8] - 沥青预判趋势性上涨，三颗星代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2][8] 报告的核心观点 - 美伊谈判破裂使外盘油价大涨，内盘跟涨但涨幅有限，山东独立炼厂原油到港量环比跌6.6%且低于去年同期，美伊信任破裂影响航运畅通，短期油价无明确单边趋势驱动 [4] - 美伊谈判破裂使燃料油跟随原油大幅上涨，市场聚焦地缘走向，供应刚性缺口难缓解，中东炼油能力下降，低硫裂解有支撑，燃料油裂解价差下方支撑稳固 [5] - 4月炼厂排产下滑，石油焦利润走强等压缩沥青供应，炼厂出货量低，库存先去后累，社会库存累库放缓且同比转负，商业库存偏低，BU价格跟随原油但波动幅度克制 [6] 根据相关目录分别总结 原油 - 美伊在巴基斯坦谈判未达成协议，美国将封锁伊朗港口海上交通，外盘油价突破100美元/桶，内盘跟涨涨幅有限 [4] - 截至4月12日当周，山东独立炼厂原油到港量环比跌6.6%，明显低于去年同期 [4] - 美伊战争使中东油田受袭停产与预防性停产致原油产量削减超千万桶/日，美伊信任破裂影响航运畅通，短期油价无明确单边趋势驱动 [4] 燃料油&低硫燃料油 - 美伊谈判破裂，美方封锁霍尔木兹海峡，燃料油跟随原油大幅上涨，市场聚焦地缘走向 [5] - 美伊分歧大且美国封锁海峡，供应刚性缺口难缓解预期强化，中东炼油能力下降，出口恢复慢 [5] - 国内主营炼厂低硫排产维持高位，但海外供应收紧，亚洲炼厂因原料短缺有降量预期，运费高抑制西方套利船货流入，低硫裂解有支撑 [5] 沥青 - 4月炼厂排产降至158万吨，石油焦利润走强、主营保供成品油等压缩沥青供应 [6] - 样本炼厂周度出货量低，累计同比降幅扩大，炼厂库存先去后累，社会库存累库放缓且同比转负，商业库存偏低 [6] - BU价格走势跟随原油，但波动幅度相对克制 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受地缘政治影响市场短期不确定性较大，投资者需控制仓位防控风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - COMEX黄金期货跌0.98%报4771.00美元/盎司，COMEX白银期货跌0.54%报76.03美元/盎司；沪金主力合约下跌0.12%报1051.54元/克，沪银主力合约上涨1.47%报18880元/千克 [1] 重要资讯 - 4月10日，全球最大黄金ETF持仓较上日持平为1052.419吨，全球最大白银ETF持仓较上日减少18.30吨为15291.24吨 [1] - 据CME“美联储观察”，美联储4月加息25个基点概率为1.6%，维持利率不变概率为98.4%；到6月累计降息25个基点概率降至0%，维持利率不变概率为98.2%，累计加息25个基点概率为1.8% [1] - 美国3月消费者价格指数同比增长3.3%，为2024年5月以来新高，预估为3.4%，前值为2.4%；3月季调后CPI环比增长0.9%，预期0.9%，前值0.30%，环比增幅为2022年6月以来最大；3月核心消费者价格指数同比增长2.6%，预估为2.7%，前值为2.5%，环比增长0.2%，预估为0.3% [1] - 美伊局势方面，特朗普表示封锁进出霍尔木兹海峡船只等，美伊除核问题外多数问题达成一致，以媒称以色列评估美伊停火可能延长、以军准备再袭击伊朗，伊朗革命卫队称遵守准则下海峡允许非军事船只通过，伊朗抵制美方三大“无理要求”，卡利巴夫称美挑衅则反击，地区知情官员称美伊外交大门敞开、第二轮谈判可能几天内举行 [1] 市场逻辑 - 美国3月CPI同比增长3.3%，为2024年5月以来新高，略低于市场预估；上周五2年美债收盘收益率上行约4个基点收在3.81%附近，美元指数收跌0.12%报98.70，美股收盘涨跌互现，COMEX黄金和COMEX白银窄幅波动 [2] - 周末美伊谈判陷入僵局未达成协议，周一早盘布油、WTI原油期货开盘跳涨8%，日韩股市开盘低开，美元上涨逾0.4%，现货黄金、现货白银低开逾2%；美伊仍在停战期，未来谈判及海峡通航情况待观察 [2] 交易策略 - 受地缘政治影响，市场短期不确定性较大，投资者注意控制仓位，防控风险 [2]

报告行业投资评级 - 宽幅震荡 [3] 报告的核心观点 - 本周集运欧线呈现“地缘溢价清零 + 供需双弱”格局，盘面回归基本面主导逻辑，核心压制为中东局势缓和、航运风险溢价完全消退，叠加4月淡季需求疲软、运力投放高位扩容，供需宽松格局强化 [3] - 船司挺价失效、降价抢货成为主流，现货运价重心持续下移，短期无明确利多驱动，预计短期运价维持震荡偏弱运行，近月合约跟随现货走弱，远月合约需跟踪5月船司停航挺价力度及货量边际修复情况 [3] - 投资观点为跟随地缘局势宽幅震荡，交易策略上单边宽幅震荡，套利观望，需关注地缘扰动和海内外宏观政策扰动 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 现货运价方面，各联盟降价抢货加剧，现货市场价格重心下移，舱位供给充足，即期运价延续弱势运行，如Gemini联盟马士基第16周开舱价下调，赫伯罗特欧线基础运价延续下调；OA联盟达飞4月下半月报价回落，长荣常规航次报价回落；PA联盟整体报价同步下行；MSC价格相对抗跌但成交走弱 [3] - 政治经济方面，存在利多因素，如伊朗高级官员提及资产释放与霍尔木兹海峡安全通行有关，美国和伊朗即将谈判之际霍尔木兹海峡通行先行恢复，特朗普表示美国海军将封锁相关船只等 [3] - 运力供给方面，整体供给水平呈逐月抬升趋势，2026年3月周均运力27万TEU，4月周均运力30万TEU，5月周均运力30万TEU，需重点关注中东航线闲置运力再部署和头部船司航线布局调整等核心变量 [3] - 需求方面，欧线需求延续“淡季偏弱、修复乏力”格局，传统淡季效应持续，欧洲终端消费疲软，通胀压制进口需求，出口货量无实质性回暖，船舶装载率维持低位，区域货量分化延续，远期订单修复不及预期，二季度旺季回暖预期延后 [3] 价格 - 展示了欧线指数、美西线指数、美东线指数等不同航线指数的走势图表 [6] 静态运力 - 呈现了订单量、交付量、拆解量、未来交付、拆船价格、新造船价格、二手船价格、集装箱船现有运力等相关数据的图表，包括不同装载力的细分情况 [9][12][18][25][27][31][40] 动态运力 - 展示了上海 - 欧基港的船期表及不同联盟（PA + MSC、GEMINI、OCEAN等）的运力部署情况 [54][55][57][59][63] - 呈现了集装箱船已安装脱硫塔、正在安装脱硫塔、加装脱硫塔平均年龄及时长、平均航速、闲置运力等相关数据的图表 [65][66][68][73]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 在地缘政治因素影响下国内通胀上行，3月CPI同比上涨1.0%（前值1.3%），低于预期，PPI同比0.5%（前值 - 0.9%），符合预期，PPI或因输入性通胀超预期上行，但名义变量回暖尚需观察 [3] - 深化创业板改革总体方案落地，将增设创业板第四套上市标准等，加强全过程、各环节监管力度 [3] - 美伊开启停火谈判，双方冲突快速激化、对资本市场构成宏观冲击最大的时期可能已过去，爆发直接大规模军事冲突概率降低，A股有望迎来市场情绪修复期，但修复过程或因阶段性地缘扰动更波折，市场关注焦点或重回国内自身基本面 [3] - 交易策略上建议单边择机中长线做多，需关注海外地缘政治因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指行情回顾 - 上周沪深300上涨4.41%至4636.6，上证50上涨2.44%至2899.6，中证500上涨5.77%至7969.4，中证1000上涨6.13%至7998.2 [5] - 申万一级行业指数普遍上涨，通信（10.7%）、电子（10.6%）、机械设备（7.1%）、电力设备（7%）、传媒（6.3%）领涨，仅银行（ - 1.1%）下跌 [7] - 股指期货成交量方面，沪深300期货、上证50期货、中证500期货、中证1000期货成交量变动分别为 - 15.62%、 - 19.17%、 - 20.87%、 - 28.25%；持仓量变动分别为3.44%、5.61%、6.16%、 - 2.35% [11] - 截至4月10日收盘，各合约年化贴水情况：当月合约IF2604年化贴水18.63%，IH2604年化贴水4.64%，IC2604年化贴水6.26%，IM2604年化贴水15.15%；下月合约IF2605年化贴水8.58%，IH2605年化贴水2.51%，IC2605年化贴水6.51%，IM2605年化贴水12.26%；当季合约IF2606年化贴水8.39%，IH2606年化贴水4.74%，IC2606年化贴水9.21%，IM2606年化贴水13.85%；下季合约IF2609年化贴水7.65%，IH2609年化贴水5.57%，IC2609年化贴水8.74%，IM2609年化贴水12.25% [16] - 沪深300 - 上证50收于1737，处于99.1%的历史分位水平；中证1000 - 中证500收于28.9，处于24.1%的历史分位水平；沪深300/中证1000收于0.6，处于25.1%的历史分位水平；上证50/中证1000收于0.6，处于19.1%的历史分位水平 [20] 股指影响因素——流动性 - 上周央行公开市场开展35亿元逆回购操作，因当周有3040亿元逆回购到期，当周实现净回笼3005亿元，此外还有11000亿元90天期买断式逆回购到期、700亿元国库现金定存到期，央行开展了8000亿元89天期买断式逆回购操作；本周央行公开市场将有35亿元逆回购到期，周三将有6000亿元182天期买断式逆回购到期 [26] - 截至4月2日，A股两融余额为25905.2亿元，较上一周减少 - 102.1亿元；A股融资买入额占市场总成交额7.6%，处于近十年来的33%分位水平 [32] - 上周A股日成交量分别为16236亿元、24506亿元、21473亿元、23376亿元，日均成交量较前一周增加2428亿元 [32] - 截至4月10日，沪深300风险溢价率为5.22，处于近十年来的48%分位水平 [32] 股指影响因素——经济基本面和企业盈利 - 宏观指标方面，3月工业增加值同比6.3%，固定资产投资累计同比1.8%，社会消费品零售同比2.8%，城镇调查失业率5.3%，CPI同比1.3%，PPI同比 - 0.9%，社融增量23855亿元，社融存量增速8.2%，新增人民币贷款8458亿元，M1同比5.9%，M2同比9.0%，出口同比39.6%，进口同比13.8%，制造业PMI为50.4%，非制造业PMI为50.1% [35] - 地产方面，个人住房贷款加权平均利率、70大中城市一手房价格指数走势、核心城市二手房租金回报率等数据有相应表现 [37] - 企业盈利方面，各宽基指数和申万一级行业指数有不同的归母净利润同比增长率和净资产收益率（TTM）表现 [47][48] 股指影响因素——政策驱动 - 十四届全国人大四次会议提出经济增长目标在4.5% - 5%区间，居民消费价格涨幅2%左右；财政赤字率4%，赤字规模5.89万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元支持两重两新，另发行3000亿元特别国债用于国有大型商业银行补充资本，地方政府专项债安排4.4万亿元；扩内需方面有相关专项资金和政策；房地产政策延续此前定调 [52] - 各部门领导在不同会议提出财政政策更加积极、货币政策适度宽松、健全市场机制、完善稳市机制、增设创业板上市标准、灵活运用货币政策工具等政策方向 [52] - 多地出台房地产相关政策，如北京优化住房限购政策、调整公积金贷款首付比例，上海、深圳等地也有住房限购、公积金及信贷等政策调整 [53][56] - 还出台了消费贷款财政贴息、推动城市高质量发展、支持资本市场等一系列政策 [58][60] 股指影响因素——海外因素 - 美国3月制造业PMI为52.7%，较前值上升0.3个百分点，3月非制造业PMI为54%，较前值下降2.1个百分点 [65] - 美国4月密歇根大学消费者信心指数为47.6，较前值上升5.7 [65] - 美国3月季调后失业率为4.3%，前值为4.4%；3月新增非农就业人数（季调）为17.8万人，前值为 - 13.3万人 [65] - 美国2月PCE当月同比增2.8%，前值为2.83%；核心PCE当月同比增2.97%，前值为3.05%；2月CPI当月同比增3.3%，前值为2.4%；核心CPI当月同比增2.6%，前值为2.5% [69] 股指影响因素——估值 - 截至2026年4月10日，沪深300、上证50、中证500、中证1000的滚动市盈率分别为14.2倍、11.3倍、35.9倍、48.7倍，分别处于2014年10月以来的83.6%、75%、77.3%、71.5%分位水平 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 市场焦点围绕中东地缘局势多空拉扯，行情高位高振幅波动，本周美伊接受停火协议使地缘风险降温、国际油价大幅下跌，截至4月10日布伦特、WTI油价分别为95.20、96.57美元/桶 [2] - 美伊第三轮谈判未达成协议，在三大核心问题上互不相让，预计短期通过谈判达成协议可能性大幅减低，原油上行风险未消除，若霍尔木兹海峡通行量不能提升，油价上涨动能仍存 [2] - 关注地缘政治和原油周度数据 [3] 相关目录总结 本周基本面数据周度变化 - SC原油期货价格637.30元/桶，周度环比变化-84.50元/桶、变化率-11.71%；阿曼原油现货价格100.850美元/桶，周度环比变化-19.15美元/桶、变化率-15.96%；布伦特原油期货价格94.26美元/桶，周度环比变化-18.31美元/桶、变化率-16.27%；WTI原油期货价格95.34美元/桶，周度环比变化-14.16美元/桶、变化率-12.93%；美国原油产量13596千桶/日，周度环比变化-61千桶/日、变化率-0.45%；美国原油库存464717千桶，周度环比变化3081千桶、变化率0.67%；综合炼厂利润1082.90元/吨，周度环比变化-1078元/吨、变化率-49.89% [4] 期现货市场回顾 - 展示SC原油期货价格、阿曼原油现货价格，布伦特原油、WTI原油期货及价差，布伦特原油、ESPO原油及价差，美元指数与WTI原油等数据图表 [8][9][11] 供应情况分析 - 展示OPEC原油产量、美国原油周度产量、美国在钻井数、二叠纪在转井数、美国新钻井数、二叠纪新钻井数等数据图表 [13][14][16] 原油库存 - 展示原油和原油产品经合组织库存总计、美国原油库存（不包括战略储备）、美国原油库存（不包括战略储备）库欣等数据图表 [20][22][26] 需求情况分析 - 展示美国炼油厂总投入量总计、美国炼油厂产能利用率总计、我国成品油炼厂开工率当周值、我国成品油独立炼厂开工率山东当周值、炼厂开工率欧洲16国、原油加工量印度总计等数据图表 [28][30][33] 成本利润分析 - 展示综合炼油利润主营炼厂、综合炼油利润独立炼厂数据图表 [35]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同大宗商品品种给出了具体的投资观点 [1][2][3][4][5] 报告的核心观点 - 核心观点一：看多黄金，预测2026年底金价目标为5400美元/盎司 [3][6][9] - 核心观点二：长期看空全球天然气价格，并基于此长期看多铜、看空铝 [3][4] - 核心观点三：投资者投资组合需同时配置传统大宗商品（如能源）和黄金，以对冲不同类型的通胀风险 [3][5][8] 宏观背景与核心观点 - 宏观基准情景：预计4月中旬起霍尔木兹海峡航运恢复，能源供应逐步回升，假设石油供应无长期影响，但卡塔尔液化天然气供应可能出现约3%的永久性损失 [2] - 价格预测：预计第四季度油价将降至80美元/桶，欧洲TTF天然气价格将降至40欧元/兆瓦时 [2][3] - 增长与利率影响：经济学家已将全球经济增长预期下调0.4个百分点，在严重不利情景下可能冲击1.2个百分点，仍预测美联储将在9月和12月各降息25个基点 [3][5] - 能源供应展望：预计从现在到本十年末，全球能源供应仍将增长40%以上 [4] 黄金市场分析 - 价格目标与近期波动：维持2026年底金价5400美元/盎司的目标，近期金价从一度触及4000美元关口后反弹至约4750美元/盎司 [6][8] - 驱动因素：看涨期权需求激增（自2025年4月起累积，2025年1月爆发）导致金价大幅偏离预测路径，冲突前预测的支撑下限约为4500美元/盎司 [7][8] - 黄金的对冲角色：黄金能有效对冲机构可信度受损和货币贬值风险，但对供应中断导致的滞胀情景无效，有效对冲工具应是多元化大宗商品组合 [8][9] - 核心看多逻辑支撑：美国经济学家预测的两次降息，以及各国央行在低波动性环境下加速增持黄金的预期 [9][10] - 市场头寸状况：COMEX黄金非商业净多头头寸处于39百分位的相对低位，今年1月以来累积的看涨期权需求已完全平仓 [10] - 上行风险：地缘政治碎片化可能促使投资者（包括央行）增持黄金，美国私人投资组合中黄金占比仅约0.2%，配置空间巨大 [11] - 央行行为分析：海湾国家因实行与美元挂钩汇率制，更可能抛售美国国债而非黄金来捍卫本币，土耳其因黄金储备占比超60%更可能出售黄金 [11][12] - 交易观点：金价跌破4500美元/盎司后市场极度紧张，短期若消息向好可能推升至4800-4900美元/盎司区间，但短期内重返历史高点的难度较大 [13] 铝市场分析 - 价格预测调整：将第二季度铝价预测从3200美元/吨上调至3450美元/吨，2026年全年铝价均值预测上调约300美元/吨至3200美元/吨 [14][17] - 供应影响：已将2026年全球原铝供应预期下调约200万吨，其中150万吨（约占全球产量2%）与中东冲突相关 [14] - 供应不确定性：核心在于阿联酋和巴林受损产能（铭牌产能均约160万吨/年）的受损程度与恢复时间，以及霍尔木兹海峡航运中断持续时间 [15] - 需求影响：基于全球GDP增速下调0.4个百分点的基准情景，将2026年全球原铝需求预期下调近1个百分点（约60万吨） [16] - 供需平衡变化：预测2026年全球原铝市场将出现约60万吨短缺，而年初预测为80万吨过剩，短缺主要集中在第二季度 [16] - 价格上行风险：产能受损程度不确定、存在进一步中断风险、即便在严重不利需求情景下供应冲击也可能远超需求冲击 [17] - 长期展望（2027年）：仍预测市场将出现130万吨过剩，铝价均值预测维持在2750美元/吨左右，前提是新增产能释放及受损产能恢复 [18] - 潜在长期风险：若产能受损超预期且恢复期长达6-9个月，2027年铝价将面临显著上行压力 [19] - 市场交易动态：冲突前铝市场净多头头寸接近五年高点，铝价升水上涨数百美元，价差结构呈深度现货升水 [19] - 供应中断评估：若出现300万吨供应中断，未来3-6个月仅能恢复100万吨，完全恢复需一年，这将是行业史上最大规模中断之一 [20] - 价格平衡机制：铝的综合成本约为4100美元/吨，可能需要价格上涨至4500美元/吨或更高来抑制需求、平衡市场 [20][21] - 中国市场影响：中国铝产能上限是“软性上限”，预测2026年中国铝产量将增加60万吨，有能力生产略高于铭牌产能上限的铝，可能压制铝价 [22][23] 铜市场分析 - 近期价格走势：3月铜价下跌约10%，近期反弹，年初13000美元/吨的价格与基本面严重脱节 [24] - 基本面状况：2025年是二十年来铜市场第二大过剩年份，2026年也有望过剩，显性库存高于历史平均水平 [24] - 长期建设性看法：电网和电力基础设施是铜需求增长的最大单一驱动因素，中东冲突强化了国防和能源安全投资，进而强化电网建设对铜的需求 [24][25] - 公允价值评估：即便铜价在12000美元/吨，仍高于估算的基本面公允价值（约11000美元/吨下方） [25] - 短期价格展望：铜价可能反弹至12800美元/吨，但达到13500美元/吨难度较大，若全球经济大幅收缩，灾难情景价格远低于12000-12500美元/吨 [25][26][27] - 交易观点：若铜价反弹至12800美元/吨可能会尝试做空，铜价可能处于区间震荡，若从高点下跌2000-3000美元/吨则是买入良机 [28] - 市场头寸与曲线：铜的主题性交易和头寸规模减少，曲线呈温和期货升水，库存充足 [28] 金属需求与经济增长关系 - 需求弹性：全球原铝需求增速对全球GDP增速的弹性接近2（GDP增速放缓1个百分点，铝需求增速放缓近2个百分点） [16] - 铜铝差异：铜需求增长对全球经济增长的敏感度约为铝的一半，因铜具备更多结构性和战略性需求 [30]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球原油市场、欧洲国防工业、欧洲股市 * 公司：Kongsberg、CSG、Ramatoul、BAE系统公司、莱昂纳多（Leonardo）、Hensoldt、Thales[7][8] 核心观点与论据 **原油市场供应极度紧张** * 布伦特原油现货价格（128美元/桶）较近月期货价格（108美元/桶）溢价20美元，形成深度贴水，反映实物供应极度紧张[1][2] * 霍尔木兹海峡油气运输船出港流量已下降90%至95%，冲突以来原油供应已损失约3亿桶，成品油供应在四周内减少了5,000万桶/日[2] * 亚洲市场受影响显著，成品油价格高企，船用燃料交易价格在每桶150至200美元区间，航空煤油价格远超每桶200美元[2] **欧洲面临实物供应断供风险** * 预计未来一周到一周半内，欧洲将开始感受到供应短缺影响[3] * 中东至西北欧主流航线航程约40天，冲突前发运的货物即将耗尽，以航空燃油为例，4月9日之后来自霍尔木兹海峡以西炼油厂的供应将中断至少40天，这部分进口量约占欧洲总消费量的四分之一[1][3] **油价中期走势情景分析** * **持续中断情景**：若霍尔木兹海峡到6月仍处于大面积封锁（封锁率80%或更高），油价需达到150美元/桶以上以抑制需求，甚至可能更高[4][5] * **局势缓和情景**：考虑到风险溢价，预计到2026年年底，布伦特原油价格将达到90美元/桶（基于过去25年经通胀调整后的平衡价80美元/桶）[1][5] **欧洲国防板块估值回调但基本面强劲** * 板块股价较2025年历史高点平均低20%，市盈率从约23倍降至20倍，主要由估值下调而非盈利下调导致[5] * 板块基本面依然强劲，所有国防类公司2025年业绩基本符合或超出预期，国防开支持续增长且预算增幅符合预期[7] * 当前板块两年期动态市盈率为20倍，处于20-25倍合理估值区间的下限，考虑到地缘政治背景，估值至少应达到区间上限[7] **欧洲国防板块近期表现平平的原因** * **持仓与资金流动**：过去几年深受投资者（尤其对冲基金）青睐，在去杠杆环境下受冲击；美亚地区国防工业增长潜力分流了部分资金[5] * **市场认知与预期**：市场存在“新旧模式”争论，近期冲突凸显了拦截系统、防空设备等新技术的重要性；市场对投资主题出现审美疲劳，且预期的订单量提升（尤其来自德国）进展相对缓慢[5][6] **值得关注的欧洲国防股** * **防空与导弹领域**：Kongsberg公司相关营收占比估计达70%，为最高；Leonardo、Hensoldt、Thales和BAE的营收中均有10%至15%来自这些领域[1][8] * **其他标的**：Ramatoul（增长快、盈利强、估值低）、BAE系统公司（业务多元化，约一半营收来自美国）、莱昂纳多（核心业务为国防电子）、CSG（增长势头强、利润率高、2024年预期市盈率仅12倍，为行业内最低）[7][8] **对欧洲股市的整体投资策略建议** * **跨场景长期布局**：超配能源、国防及公用事业板块，能源板块逻辑强劲，国防板块处于补涨阶段，公用事业板块在能源和国防安全主题中占据核心地位[1][9] * **对冲局势缓和的风险布局**：逢低买入表现显著落后的资产，如银行、半导体、贵金属股票以及精选金属和矿业板块[9] * **局势缓和后的关注点**：市场焦点将回归AI加速发展主题，应关注能抵御技术冲击和经济波动的防御性行业，如公用事业、电信、食品零售、烟草等，低配豪华汽车、媒体等行业[9][10] * **整体偏好**：策略仍偏好防御性板块而非周期性板块，因即使地缘冲突缓和带来周期股短期反弹，若油价长期高企，周期股最终仍将面临压力[10] 其他重要内容 * 评估能源公司实际盈利状况应关注现货布伦特原油价格，而非期货价格，因为现货价是炼油厂实际支付和能源公司实际出售的价格，与最终利润直接相关[2] * 地缘政治局势（如美国军事行动导致资源从乌克兰转移、欧美关系紧张、对俄罗斯石油制裁放松）给欧洲带来了填补缺口、提升战略自主性的巨大压力，这巩固或改善了国防板块的基本面[7] * 若局势缓和，伊朗控制霍尔木兹海峡石油流动将引发一系列问题，如允许通过的数量、欧佩克剩余产能的实际价值等，这些因素将导致原油持续存在风险溢价[5]