债市整体走势 - 债市整体以上行为主，呈现震荡偏强走势，短期波动受市场消息影响较大 [1] - 10年期国债收益率逼近1.6%后下行动力不足，30年期国债期货表现亮眼，其他期限品种重回窄幅震荡 [1] - 经济内生动能仍待提升形成支撑债市的底层逻辑，流动性维持均衡宽松局面 [1] 经济基本面分析 - 5月经济数据显示总量维持平稳但预期弱化，呈现"生产稳、消费强、投资落、出口降"态势 [2] - 消费明显好于预期，投资和出口回落但仍有韧性，PPI降幅扩大，企业盈利偏低 [2] - 信贷增长不足，实体融资需求处于磨底状态，二手房成交进入平淡期，房地产需求仍待提升 [2] - 下半年关注点从外需转向内需，出口或维持正增长但"抢出口"效应温和 [2] 资金面与流动性 - 银行间资金面维持均衡偏宽松格局，流动性预期乐观支撑债市看多情绪 [4] - 央行进行10000亿元3个月期和4000亿元6个月期买断式逆回购操作，超额续作2000亿元 [4] - DR001和DR007分别维持在1.37%和1.49%的低位，市场对央行重启国债买卖预期较强 [4] 政策动态与影响 - 央行宣布八项金融开放举措，聚焦基础设施、数字金融、跨境贸易和监管创新 [6] - 货币政策强调结构性工具，降准降息空间有限，支持科创债券发行和人民币国际化 [6] - 消费品以旧换新政策加力扩围，已下达1620亿元中央资金，后续还有1380亿元分批下达 [6] 债市展望 - 债市关注点转向经济基本面和货币政策变化，流动性预期偏乐观强化做多逻辑 [7] - 10年期国债收益率低点难以突破1.5%，短期波动或继续收窄 [7] - 跨季资金面波动可控，债市维持偏强走势，重点关注短端和超长端表现 [7]

海外经济与政策 - 美联储6月FOMC会议维持利率不变 市场预期年内降息2次（9月和12月）[1] - 美国经济前景呈现滞胀趋势 关税通胀效应传导仍需观察[1] 国内经济与政策 - 5月经济数据显示供给侧偏强 消费增速回升但投资增速回落 财政强度减弱[1] - 2-3季度因去年低基数 预计同比增长保持韧性 后续政策加码可对冲出口及基数效应消退影响[1] 债券市场 - 上周（6月16日-20日）短端债券表现优于长端 债市整体震荡偏强[1] - 6月央行通过逆回购和MLF操作维护资金面平稳 资金利率下行 大行增持短债推动短端收益率走强[1] - 长端收益率下行趋势未变 但需央行重启买债或国债缴准落地才能突破前低[1] A股市场 - 短期地缘冲突若引发市场调整 可能提供加仓机会[2] - 中期交易重心转向经济基本面 7-8月财报季业绩成定价关键线索[2] - 政策托底下上证指数或维持高位震荡 建议维持科技成长与红利资产的哑铃结构[2] 港股市场 - 短期流动性充裕 但中期AH股溢价处于低位 美债利率高企或带来调整压力[2] 大宗商品 - 中东地缘冲突短期提振原油价格 中期全球需求或受关税拖累[3] - 关税不确定性及美元信用问题支撑金价中长期走势 短期波动难免[3]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对各行业板块不同品种进行趋势研判并给出逻辑观点及策略参考，涵盖宏观金融、有色金属、黑色金属、农产品、能源化工等多个领域，综合考虑国内外经济基本面、政策预期、地缘政治局势、供需关系、成本因素等对各品种价格走势做出判断，并给出相应操作建议 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：国内经济基本面支撑弱、政策预期不强且海外扰动加剧，偏弱震荡，建议结合期权工具对冲不确定性 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好债期，但央行提示利率风险压制上涨空间 [1] - 黄金：中东局势升级或支撑金价，中长期上涨逻辑坚实，看多 [1] - 白银：短期或偏弱震荡 [1] 有色金属 - 铜：市场风险偏好反复，出口窗口打开下铜库存有望下滑，短期维持高位震荡 [1] - 铝：国内电解铝库存下滑且水平偏低，挤仓风险仍存，铝价偏强运行；氧化铝现货价格回落，期货贴水限制下方空间，但冶炼产量提升施压盘面 [1] - 锌：炼厂产量修复，上方压力大，短期关注中东局势变化 [1] - 镍：宏观情绪反复，印尼镍矿升水高，LME镍库存累增，短期弱势震荡，中长期一级镍过剩压制仍存，建议短线区间操作、反弹卖出套保 [1] - 不锈钢：宏观情绪反复，镍矿升水坚挺但镍铁价格下跌，现货成交走弱、库存增加、订单偏弱，短期底部震荡，中长期供给压力仍存，建议短线操作、逢高卖出套保 [1] - 锡：光伏减产消息叠加需求淡季，短期承压，关注中东冲突升级对油价及有色板块的利多 [1] - 工业硅：供给端复产、需求低位无改善且库存压力大，看空 [1] - 多晶硅：下游排产快速下降、仓单充足且供给端减产不明显，看空 [1] - 锂：矿端价格下降且未减产，下游原料库存高位采购不积极 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：现货处于旺季向淡季切换窗口期，成本松动、供需宽松，暂无向上驱动，震荡 [1] - 热卷：情况同螺纹钢，震荡 [1] - 铁矿石：铁水见顶预期，6月供给有增量，关注钢材压力，震荡 [1] - 锰硅：短期产量增加、需求向弱，供需宽松、成本支撑不足，价格承压，震荡 [1] - 硅铁：成本受煤炭影响，利润倒逼产量下降、需求边际走弱，供需过剩压力仍在，震荡 [1] - 玻璃：供需双弱，淡季需求向弱，价格偏弱，震荡 [1] - 纯碱：检修恢复，供给过剩担忧再起，终端需求偏弱，成本支撑弱化，价格承压，震荡 [1] - 焦煤：现货走弱，盘面高基差反弹修复贴水，上方锚定仓单成本780 - 800，可继续做空配，看空 [1] - 焦炭：逻辑同焦煤，入炉煤成本下移，同步下跌，看空 [1] 农产品 - 棕榈油：美国生柴RVO配额提案超预期或带动全球油脂供需趋紧，短期偏多看待，但需警惕原油波动，看多 [1] - 豆油：同棕榈油 [1] - 菜油：生柴方面同棕榈油，但中加友好会谈带来贸易关系缓和预期，或回补利空预期差，震荡 [1] - 棉花：短期美棉有贸易谈判、天气升水等扰动，中长期宏观不确定性强，国内棉纺进入消费淡季，下游成品累库但压力不大，预计国内棉价震荡偏弱 [1] - 白糖：巴西2025/26年度甘蔗产量下滑但糖产量创纪录增长，后期原油偏弱或影响制糖比使产糖量超预期，震荡 [1] - 玉米：安徽省启动小麦最低价托市收购带来提振，麦玉价差限制涨幅但小麦涨价预期仍存，关注联动效应，C09以震荡偏强思路为主 [1] - 豆粕：美豆供需平衡表趋紧，巴西贴水坚挺，近月榨利好、买船推进，MO9偏震荡，M11和M01在进口成本支撑下震荡偏强 [1] - 纸浆：现阶段需求清淡，下方空间有限，建议观望及7 - 9反套 [1] - 原木：主力合约临近交割持仓量高，资金博弈大，建议观望 [1] - 生猪：存栏修复、出栏体重增加，养殖利润较好，盘面存栏宽裕预期明显、贴水现货多，短期现货受出栏影响弱且下滑有限，期货整体稳定，震荡 [1] 能源化工 - 原油：受中东地缘局势扰动，夏季消费旺季或有支撑，震荡 [1] - 燃料油：同原油，震荡 [1] - 沥青：成本端拖累，库存回归常态、累库斜率降低，需求缓慢回暖，震荡 [1] - 沪胶：期现价差回归充分，原料价格下跌、成本支撑走弱，库存大幅下降，震荡 [1] - BR橡胶：原料丁二烯及现货顺丁价格上调，成本端利多支撑，短期内偏强震荡运行，看多 [1] - PTA：美国轰炸伊朗使市场紧张，现货基差强势，东北PX装置检修延后，仓单大幅注销，PX买盘紧张 [1] - 乙二醇：美国轰炸伊朗使市场紧张，煤价企稳，延续去库节奏，到港量减少，聚酯产销转好采购有冲击，乙烯价格走强，伊朗乙二醇受影响 [1] - 短纤：伊以冲突紧张，高基差下成本跟随紧密，工厂有检修计划，月差明显走强 [1] - 苯乙烯：装置负荷回升，持货集中，部分纯苯装置有减量传闻但影响小，基差走弱，看空 [1] - 塑料：检修较多，需求刚需，地缘政治使原油价格反弹，震荡偏强 [1] - 聚丙烯：检修支撑有限，订单刚需，盘面价格震荡偏弱 [1] - PVC：检修结束叠加新装置投产，下游迎淡季，供应压力上升，地缘政治使原油价格上涨，盘面震荡偏强 [1] - 烧碱：短期现货强，但电价下跌且非铝需求差，盘面提前交易降价预期，关注氧化铝行情变动 [1] - LPG集运欧线：地缘扰动频繁，建议观望，预计持续震荡偏强运行；强预期弱现实，旺季合约可轻仓试多，关注6 - 8反套及8 - 10、12 - 4正套 [1]

美联储政策动向 - 美联储官员戴利表示经济基本面正朝着可能需要降息的方向发展 [1]

香港经济与金融市场分析 - 香港经济主要动力来自金融服务 绝大多数银行贷款挂钩HIBOR利率 融资成本降低有助于刺激信贷周期 激发经济活力 [1] - 本地金融条件变化对经济和资本市场的影响是边际的 核心影响因素仍是经济基本面 [1] - 恒指同比增速与中国制造业PMI同比相关性高达56% 但与HIBOR及美债利率变动相关性较低 [1] - 利率变化对本地股影响相对更大 低利率可扩张流动性 降低杠杆成本 刺激市场活跃度 [1] - 经济景气度与M2增速高度相关 融资成本走低有助于提振经济 [1] - 当前人民币汇率多空力量均衡 港币流动性大幅收紧可能性较低 若因政策调整带来波动或创造增配机会 [1] 港股国企ETF及相关产品 - 港股国企ETF（代码：159519）跟踪的是国有指数（代码：H11153） 该指数主要由上海证券交易所或深圳证券交易所发行 [1] - 指数成分股涵盖国有企业 侧重于包含大型和中型规模的国有企业 行业分布广泛但偏向于能源、金融、工业等关键领域 [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证香港内地国有企业ETF发起联接（QDII）C（021045）和A（021044） [1]

澳元兑美元汇率走势分析 - 截至北京时间11:10报0.6496 较前一交易日下跌0.12% 交投重心持续围绕0.6450一线波动 [1] - 日线图上呈现典型的横盘整理形态 背后是经济基本面疲软 货币政策预期博弈与外部风险冲击的多重力量角力 [1] 澳大利亚经济基本面 - 一季度GDP环比仅增长0.2% 较去年四季度的0.6%显著放缓 同比增速降至1.3% [3] - 人均GDP连续五个季度下滑 公共部门支出拖累创2017年以来新高 [3] - 澳洲联储5月会议纪要释放强烈宽松信号 探讨降息50个基点的激进选项 [3] - 市场对年内进一步降息预期升温 利率期货显示6月降息概率达35% [3] 外部风险因素 - 美国贸易政策不确定性成为主要风险 澳大利亚出口占GDP比重25% [3] - 澳大利亚对美大宗商品出口价格波动率较年初上升40% [3] - 美联储可能因通胀预期脱锚而推迟降息或重启加息 这将强化美元指数间接压制澳元 [3] 技术分析 - 日线图显示价格在0.6450-0.6500区间形成收敛三角形形态 [4] - RSI指标在超卖区域出现底背离信号 MACD动能柱仍位于零轴下方 [4] - 0.6500心理关口成为多空必争之地 0.6400一线构成短期强支撑 [4] - 非商业净多头持仓降至三个月低位 澳元与铁矿石相关性达0.72 [4] 交易策略 - 短线交易者可关注区间突破信号 跌破0.6400可能打开向0.6300的下行空间 [4] - 站稳0.6500并收复50日均线(0.6520)则有望向年内高点0.6540发起冲击 [4] - 中线投资者可在0.6500上方逢高布局空单 止损设于0.6600 目标指向0.6350 [4] 后市展望 - 澳洲联储6月18日会议纪要与6月21日美国非农数据将成为关键催化剂 [5] - 铁矿石价格突破120美元/吨可能为澳元提供阶段性支撑 [5] - 澳元困局本质是经济基本面疲软 政策宽松预期与外部风险不确定性的共振结果 [5]

外汇干预政策 - 美国建议台湾地区货币政策主管机构的外汇干预应有限度 [1] - 汇率走势应反映经济基本面 [1]

核心观点 - 6月A股处于修复行情窗口期，虽交易情绪回落，但中长期耐心资本壮大及监管支撑将助力A股，行业配置建议适度均衡，关注贵金属等行业及军工等主题 [2] 市场回顾 - 全球股指分化，日韩、美、欧股指上涨，中国、印度和巴西股指调整，恒生科技指数跌1.5%领跌，A股成交额缩量，微盘股指等领涨，创业板指等领跌，市场风格轮动快，商品价格普跌，COMEX黄金跌2.2%，美元指数企稳回升，非美货币贬值 [1] 市场展望 - 6月A股仍处修复行情窗口期，海外美国关税政策反复及中美贸易谈判节奏影响市场风险偏好，国内中长期资本壮大和监管支撑A股底部 [2] - 行业配置适度均衡，关注贵金属、公用事业、新消费、AI应用等行业，主题关注军工、自主可控、并购重组等 [2] 近期市场关注重点 海外方面 - 美国特朗普关税政策反复，5月28日部分关税被取消，29日恢复，30日特朗普称6月4日起提高钢铁和铝进口关税，中美贸易谈判节奏偏慢或出于战术考虑，后续二阶段磋商影响市场风险偏好 [4] A股风险偏好 - A股风险偏好改善需基本面预期支撑，5月下半月以来成交额缩量，融资成交额占比回落，风险溢价和估值修复，后续需经济基本面验证或政策发力，可通过两市成交额等观测市场情绪 [4] 国内经济 - 5月PMI低位回稳但在荣枯线下方，制造业PMI为49.5%，较前值回升0.5pct，生产端修复好于需求端，出口订单在关税缓和“窗口期”修复，物价受需求偏弱制约，需政策协同 [4] 政策方面 - 政策强调稳定和活跃资本市场，类平准基金支撑A股，年初至今中长期资金净买入超2000亿元，4月“国家队”重仓ETF放量净流入，6月陆家嘴论坛有望支撑股市风险偏好 [4] 资金面与流动性 - 本周权益类基金发行份额92亿份，2025年4月私募基金股票仓位55.32%，A股融资资金净买入83亿元，5月至今股票型ETF净赎回477亿元，A股IPO融资规模35亿元，重要股东净减持163元 [27][28][29] A股估值与风险溢价 - 展示A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)，A股主要行业最新估值PE(TTM)、PB(LF)及万得全A股权风险溢价相关情况 [39][41][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内经济基本面小幅走弱压制市场做多热情，指数触及四月初水平后上方面临较大压力，市场处于政策真空期且缺乏量能支撑，预计指数震荡偏弱；策略上单边建议轻仓逢高沽空，期权对应品种可构建熊市价差 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货合约数据 - IF主力合约（2506）最新3805.0，环比-7.8↓；IF次主力合约（2509）最新3735.2，环比-8.0↓ [2] - IC主力合约（2506）最新5568.0，环比-14.6↓；IC次主力合约（2509）最新5383.4，环比-7.2↓ [2] - IH主力合约（2506）最新2665.4，环比-5.6↓；IH次主力合约（2509）最新2629.0，环比-4.8↓ [2] - IM主力合约（2506）最新5899.0，环比-19.0↓；IM次主力合约（2509）最新5655.0，环比-13.0↓ [2] 期货盘面价差 - IF - IH当月合约价差1139.6，环比-1.0↓；IC - IF当月合约价差1763.0，环比-5.8↓ [2] - IM - IC当月合约价差331.0，环比-6.0↓；IC - IH当月合约价差2902.6，环比-6.8↓ [2] - IM - IF当月合约价差2094.0，环比-11.8↓；IM - IH当月合约价差3233.6，环比-12.8↓ [2] - IF当季 - 当月-69.8，环比-0.6↓；IF下季 - 当月-108.2，环比-6.2↓ [2] - IH当季 - 当月-36.4，环比+0.2↑；IH下季 - 当月-39.4，环比-0.0↓ [2] - IC当季 - 当月-184.6，环比+5.0↑；IC下季 - 当月-306.6，环比+10.4↑ [2] - IM当季 - 当月-244.0，环比+4.2↑；IM下季 - 当月-417.8，环比+10.2↑ [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓-29,530.00，环比-551.0↓ [2] - IH前20名净持仓-11,377.00，环比+313.0↑ [2] - IC前20名净持仓-11,433.00，环比-546.0↓ [2] - IM前20名净持仓-31,860.00，环比-155.0↓ [2] 现货价格及基差 - 沪深300最新3836.24，环比-3.2↓；IF主力合约基差-31.2，环比-1.0↓ [2] - 上证50最新2683.06，环比-2.2↓；IH主力合约基差-17.7，环比-1.0↓ [2] - 中证500最新5637.24，环比-14.9↓；IC主力合约基差-69.2，环比+4.9↑ [2] - 中证1000最新5984.46，环比-24.0↓；IM主力合约基差-85.5，环比+8.0↑ [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）10,338.73，环比+97.51↑；两融余额（前一交易日，亿元）18,102.33，环比+43.76↑ [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）1110.63，环比-113.59↓；逆回购（到期量，操作量，亿元）-1570.0，环比+2155.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元）-246.33，环比-279.38 [2] - 上涨股票比例（日，%）32.35，环比-16.37↓；Shibor（日，%）1.411，环比-0.041↓ [2] - IO平值看涨期权收盘价（2506）34.60，环比-2.40↓；IO平值看涨期权隐含波动率（%）13.71，环比+0.31↑ [2] - IO平值看跌期权收盘价（2506）76.80，环比+0.20↑；IO平值看跌期权隐含波动率（%）13.29，环比-0.38↓ [2] - 沪深300指数20日波动率（%）9.74，环比+0.02↑；成交量PCR（%）77.18，环比+6.68↑ [2] - 持仓量PCR（%）68.27，环比-0.04↓ [2] - Wind市场强弱分析：全部A股3.90，环比-0.80↓；技术面3.20，环比-1.60↓ [2] - 资金面4.60，环比+0.10↑ [2] 行业消息 - 1 - 4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%；实现营业收入43.44万亿元，同比增长3.2%；发生营业成本37.16万亿元，增长3.4%；营业收入利润率为4.87%，同比下降0.09个百分点；4月份，规模以上工业企业利润同比增长3.0% [2] - A股主要指数集体收跌，三大指数早盘高开后震荡回落，大盘蓝筹股较中小盘股相对坚挺；上证指数指跌0.02%，深证成指跌0.26%，创业板指跌0.31%；沪深两市成交额微幅回升；行业板块多数下跌，纺织服饰板块领涨，基础化工、农林牧渔板块跌幅靠前 [2] 重点关注 - 5月29日2:00美联储5月货币政策会议纪要 [3] - 5月30日20:30美国4月PCE、核心PCE [3] - 5月31日9:30中国5月官方制造业、非制造业、综合PMI [3]

债市近期表现与调整因素 - 5月中下旬债市整体弱势运行，主因中美经贸高层会谈超预期提振市场风险偏好，对债市形成利空[1] - 10年期国债收益率最高上行至1.69%，市场普遍预期其调整至1.7%，此轮债市调整接近尾声[1] - 未来债市主导因素将回归资金面及经济基本面[1] 央行货币政策与资金面状况 - 5月15日降准0.5个百分点正式落地，释放约1万亿元长期资金[1] - 5月16日以来逆回购连续8个交易日净投放，逆回购余额上升至12840亿元[1] - 5月央行开展5000亿元MLF操作，因当月有1250亿元MLF到期，净投放3750亿元，MLF连续3个月超量续作[1] - 当前DR001在1.45%一线波动，DR007因跨月原因暂时小幅上行至1.6%附近，资金面整体保持合理充裕[1] 政策预期与债券发行情况 - 短期内增量政策发力的必要性降低，更多以加速落地存量政策为主[2] - 5月新增专项债发行计划为4400亿元，月度发行规模创年内新高[2] - 1.3万亿元超长期特别国债相较去年提前1个月落地发行，截至5月底已发行3630亿元[2] - 国家发展改革委力争6月底前将今年的"两重"建设项目清单下达完毕[2] 经济基本面与外部环境 - 国内经济延续回升向好势头，稳增长政策效果持续显现[4] - 关税摩擦缓和，未来3个月"抢出口"效应犹存，外需走弱的压力后移[4] 债市短期与长期展望 - 短期债市难有趋势性行情，在调整过后将横盘震荡，重点关注5月PMI表现及央行公开市场国债操作[4] - 长期债市仍处于"牛市"环境，资金面整体转松，债市看涨逻辑占据主导地位[4] - 长端10年及30年期国债期货市场的2506合约和2509合约跨期价差均未如期走强，各期货品种主力2509合约净基差均为负值[4]