制造业PMI总体表现 - 12月制造业PMI回升至50.1%，高于前值49.2%，重回扩张区间[1] - 12月综合PMI产出指数为50.7%，较上月上升1.0个百分点[2] 主要分项指数变化 - 生产指数大幅回升至51.7%，较前值50.0%上升1.7个百分点[1] - 新订单指数回升至50.8%，高于前值49.2%[1] - 新出口订单指数明显回升至49.0%，高于前值47.6%[1][2] - 从业人员指数为48.2%，略低于前值48.4%[1] - 原材料库存指数为47.8%，略高于前值47.3%[1] 价格与库存指标 - 主要原材料购进价格指数为53.1%，持续高于荣枯线，但略低于前值53.6%[2] - 出厂价格指数为48.9%，持续低于荣枯线，略高于前值48.2%[2] - 采购量指数回升至51.1%，高于前值49.5%，显示补库迹象[23] 非制造业与行业表现 - 建筑业商务活动指数显著回升至52.8%，较上月上升3.2个百分点[2][4] - 服务业商务活动指数为49.9%，较上月微升0.2个百分点，仍处收缩区间[2] - 消费品制造业PMI在12月回升至50.4%，高于11月的49.4%[4] 企业预期与外部需求 - 制造业生产经营活动预期指数回升至55.5%，高于前值53.1%[2] - 12月港口集装箱吞吐量四周合计增速为7.2%，维持高位，支撑外需韧性[6][18] - 2025年出口订单指数平均为47.4%，12月49.0%的读数属于近三年较高水平[18] 报告核心逻辑与驱动因素 - 12月PMI超预期回升受年末因素、季末因素和外需三重因素影响[3] - **年末因素**：主要为下一年“开门红”而提前安排投资资金，影响建筑业（如2025年安排包括5000亿元政策性金融工具等）和消费品制造业（节前备货）[4][10] - **季末因素**：生产端季末效应强，2025年各季度末（3月、6月、9月、12月）的生产指数均为当季最高[5][14] - **外需因素**：新出口订单超预期回升，可能与外需偏强及贸易摩擦缓和有关[6][18] 风险提示 - 物价偏弱，出厂价格指数持续低于荣枯线[7] - 经济大省投资偏弱[7]

中国对欧盟乳制品征收临时反补贴税 - 中国决定对原产于欧盟的进口装入200升以下容器的乳酪、凝乳、黄油等乳制品实施临时反补贴税措施 [1] - 该调查始于2024年8月，主管部门初步认定相关产品接受了补贴并对中国国内产业造成了实质损害 [1] - 相关临时关税措施已开始执行，市场正在评估其对行业产生的具体影响 [9] 措施背景与目的 - 此次贸易动态是近期中欧经贸关系中的一环，被视为对欧盟此前在电动汽车领域加征关税行动的回应 [7] - 分析人士指出，这一举措意在平衡双边贸易关系，为后续对话创造空间 [3] - 中方强调调查遵循中国法律法规和世贸组织规则，旨在维护公平贸易环境 [5] 受影响的国家与行业 - 措施迅速落地，直接影响了法国、荷兰、意大利等欧盟主要乳制品生产国 [3] - 中国市场是欧洲高端农产品的重要出口目的地，尤其是奶酪、奶油等品类 [3] 各方的反应与后续发展 - 欧盟委员会发言人对中方的决定表示失望，认为这不利于双方关系的稳定发展 [5] - 法国方面已敦促欧盟层面就此作出协调应对 [5] - 专家评论认为国际贸易摩擦中没有赢家，中欧产业链供应链深度交织，需通过对话与磋商解决分歧 [9] 其他相关贸易动态 - 作为对欧盟行动的回应，中方不仅启动了乳制品调查，还依据相关法律对原产于欧盟的进口猪肉等产品发起了调查 [7] - 中方与荷兰在半导体领域的相关问题也受到关注，中方希望有关方面能够提供公平、公正、非歧视的营商环境 [7]

文章核心观点 - 美国对华加征高额关税导致节日商品进口成本上升，成本被转嫁给美国消费者，造成商品价格大幅上涨、部分商品缺货，冲击了美国节日消费市场与相关行业[1][3][5] - 作为全球主要供应基地，义乌通过调整出口市场、优化产业链与商业模式，有效应对了对美出口下滑，整体业务保持稳定甚至增长，展现了供应链的灵活性与韧性[9][11] - 关税政策未能有效促使制造业回流美国，美国本土在相关领域缺乏替代产能，导致消费者、零售商及底层就业者受损，全球供应链经历重塑但中国制造的核心地位未变[13][15][17][19] 美国节日消费市场与行业影响 - 美国政府对中国商品加征的高额关税，导致进口的节日装饰、人造圣诞树及玩具等商品成本增加，企业将额外成本转嫁给消费者，致使终端价格翻倍甚至更高[5] - 价格上涨与物流问题导致部分热门商品提前售罄，零售商因担忧滞销而不敢大量备货，库存不足使得节日销售旺季面临压力[7] - 美国本土制造人造圣诞树的成本可能是进口的三倍，即使有关税，进口商品在价格上仍具优势，本土产能难以支撑节日市场需求[7] - 成本压力导致相关行业企业裁员或缩减业务规模，部分依赖节日消费的小商户和分销商被挤出市场，整个节日经济链条被打乱[9] - 关税政策旨在促使制造业回流，但美国在玩具和节日商品等领域本土产能有限，缺乏从原材料到生产效率与中国竞争的基础，未能形成有效替代[13] - 成本压力导致企业裁员或暂停扩张，小型零售商和独立卖家受影响最重，供应链底层从业者受损严重[15] 中国义乌供应链的调整与应对 - 义乌商户主动调整策略，减少对美国市场的依赖，将出口重心向拉美、欧洲等地区倾斜，部分商户甚至退出对美业务专注开拓新市场[9] - 凭借完整高效的产业链（涵盖设计、加工、包装、运输）以及跨境电商、海外仓等新模式，义乌能够快速适应市场变化并控制成本[11] - 尽管对美出口减少，但通过拓展新市场，义乌整体业务并未下滑，部分企业甚至实现了业务增长[11] - 为适应不同地区市场需求，企业对产品设计、包装风格等进行重新适配，对生产灵活度提出更高要求，目前大部分商户转型过程顺利[11] - 一些企业采用“曲线出口”方式，将中国生产的组件运至其他国家组装后再出口至美国，以绕过高关税，这虽增加成本但比美国本土生产更划算[15][17] 全球供应链格局变化 - 本轮关税引发的变局是全球供应链的一次重新洗牌，但中国在全球供应链中的核心角色短时间内难以被替代[15] - 全球制造的核心节点并未改变，但供应链路径因贸易摩擦而变得更加复杂[17] - 贸易摩擦的影响实质上是全球普通人的生活，表现为商品变贵、小商户生意难做、消费者控制支出等微观经济震动[17][19] - 博弈结果并无真正赢家：美国消费者花费更多、购买更少；中国商人调整订单方向但生意持续；全球供应链被重塑但核心位置未移动[19]

中国对欧盟乳制品实施临时反补贴措施 - 中国商务部于2025年12月22日深夜发布公告，自23日起对欧盟27国相关乳制品征收21.9%至42.7%的临时反补贴税保证金，进口商通关时必须足额缴纳 [3] - 此举导致法国出口至中国的特定奶酪（如罗克福蓝纹奶酪、卡芒贝尔软奶酪）成本瞬间暴涨近一半，价格优势丧失 [3] 措施针对性与法国乳业受冲击 - 中国商务部抽查的15家欧盟企业中，有12家来自法国，包括达能、兰特黎斯等行业巨头 [5] - 未配合调查的企业直接适用42.7%的最高税率，法国国家乳制品工业联合会称此为“沉重打击” [5] - 法国是欧盟内对中国市场依赖度最高、出口额最大的乳制品供应国，但其本土市场早已饱和，中国市场增量对布列塔尼、诺曼底等主产区至关重要 [8][10] 中国市场结构与替代性 - 2025年前10个月，中国进口奶酪中，欧盟仅占14.5%，而新西兰占比超过60% [7][24] - 2024年上半年，欧盟在中国奶酪进口中的占比也仅为18.7% [7] - 随着欧盟乳制品因关税上涨失去价格优势，中国进口商和消费者预计将更倾向于选择新西兰等替代来源的产品 [24] 中方调查背景与依据 - 此次反制是基于中国奶业协会与乳制品工业协会于2024年8月21日联合提交申请后启动的反补贴调查，调查程序历时16个月 [13][15] - 调查过程严谨，包括向欧盟成员国政府及相关企业发放问卷、实地核查以及组织听证会 [15] - 调查发现欧盟通过共同农业政策等机制为本土乳制品企业提供大额扶持，这些受补贴的低价产品涌入中国市场，导致中国国内企业库存积压、盈利受损 [17] - 调查特意将婴儿配方奶粉这一高利润品类排除在外，为协商留出空间 [17] 中欧贸易摩擦背景 - 2025年以来，中方未对欧盟发起任何新的贸易救济调查，仅对白兰地、共聚聚甲醛、猪肉三起旧案做出终裁 [19] - 同期，欧盟却密集发起了15起新的对华贸易救济调查，并在中方公布乳制品反制措施前三天内，一天新发起3起 [19] - 中方认为欧盟的单方面贸易保护主义施压耗尽了其耐心 [21] 欧盟内部反应与困境 - 法国呼吁欧盟27国联合反击，但欧盟内部存在严重分歧，德国等依赖汽车产业的国家不愿因法国乳业危机连累自身核心产业 [21] - 即使欧盟向世贸组织申诉，其冗长的争端解决程序也无法解决法国奶农的燃眉之急 [21] - 法国经济与财政部长辩称其奶制品“无任何违规补贴”，并试图对比新西兰抱怨不公，但未能掩盖存在补贴的事实 [28] 行业影响与前景 - 荷兰合作银行专家指出，42.7%的税率将使欧盟乳制品出口成本高到难以承受，且中国消费者有足够多的替代选择，法国乳业失去的市场份额可能难以夺回 [26] - 法国奶农面临订单暴跌、鲜奶滞销的困境，当地议会担忧奶农连出口配额都无法锁定 [1][10] - 临时措施是否会转为正式关税，取决于欧盟后续态度，最终调查期限为2026年2月21日 [15][32]

事件概述 - 法国总统马克龙访华后发表对华强硬贸易言论 随即中国商务部宣布对欧盟乳制品加征临时反补贴税 税率最高达42.7%[1][3] - 此次贸易摩擦被视为中方对法方威胁发动关税战的精准反击 法国乳制品产业成为主要受影响方[1][3] 中方行动与依据 - 中国商务部于12月22日宣布对来自欧盟的鲜乳酪、加工乳酪、稀奶油等乳制品加征反补贴关税保证金 最高税率42.7%[3] - 该行动基于2024年7月中国奶业协会的申请 同年8月商务部正式立案调查 历时一年多审查[6] - 调查结论认定欧盟的大规模财政补贴、出口退税等政策压低了其乳制品在中国市场的售价 破坏市场价格机制 导致中国本土乳企利润下滑甚至亏损[6] - 此次反制行动被描述为符合规则、按法律程序进行 与欧盟带有政治色彩的调查形成对比[7][11] 对法国及欧盟乳制品行业的影响 - 抽样调查的15家企业中有12家来自法国 显示法国是该措施的最大受影响国[3] - 受影响产品包括法国的标志性产品 如卡芒贝尔奶酪、罗克福蓝纹奶酪等[4] - 法国乳制品产业是其农业经济的重要支柱 涉及数十万个农业及加工业岗位[9] - 该措施不仅打击法国经济 也被认为冲击了马克龙在欧盟内部的领导地位[4] 事件背景与深层动因 - 2024年以来 欧盟频繁对中国电动车、风电设备、医疗器械等行业发起反补贴调查 并以市场扭曲理论进行裁定[4] - 法国试图牵头欧盟对华采取贸易遏制行动 并推动所谓“中欧再平衡”[6] - 马克龙的强硬姿态部分源于2025年欧洲政坛关键年的国内政治考量 旨在稳住农业选民情绪[9] - 欧洲政商界存在分裂 汽车、能源企业需要中国市场 而政客则受制于新冷战思维[11] 潜在影响与未来展望 - 中方反击可能影响中法核能合作审批及空客在华新项目的推进[10] - 事件表明中国愿意合作但不会单方面吃亏 对待贸易摩擦保持冷静克制并按规则行事[11][13] - 未来中欧经贸纠纷可能增多 核心原则在于公平对等与相互尊重[14]

中国对欧盟乳制品实施临时反补贴措施 - 中国自12月23日起对来自欧盟的乳制品实施临时反补贴措施，对抽样调查的欧盟公司征收最高42.7%的反补贴税 [1][3] - 措施生效24小时内，法国即表示无法接受并批评该措施单方面且无法律依据，同时请求欧盟贸易专员召集紧急会议挑战中国的决定 [1][3] 法国乳制品行业受冲击情况 - 在商务部抽样调查的15家欧盟公司中，有12家是法国企业，法国乳制品行业首当其冲 [3] - 法国是中国市场重要的黄油和特色奶酪供应国，在欧盟出口到中国的黄油中，法国产品占比近一半 [3] - 新措施在现有8%-15%关税基础上，额外加征21.9%至42.7%的反补贴税，直接提高了法国乳制品在中国的成本和售价，将压缩其出口利润 [3] 中国乳制品进口市场格局 - 今年前10个月，中国进口了15.6万吨奶酪，其中来自欧盟的占比仅为14.5%，而新西兰的奶酪占比则超过60% [3] - 中国对欧盟乳制品加税却未对新西兰采取类似措施，法国认为这不公平，并试图以新西兰为例证明其未向中国倾销 [3] 中方措施的依据与目的 - 中方调查发现欧盟通过共同农业政策等计划对乳制品产业进行了大量补贴，对中国的乳制品产业造成了实质性损害 [5] - 中国采取反制措施是为了保护中国企业利益并确保市场公平 [5] 措施背景与双边关系动态 - 反补贴措施公布前不久，法国总统马克龙刚结束对中国的访问，双方合作势头良好 [5] - 但马克龙回国后公开对中欧贸易失衡表示关切，要求中方解决并威胁将对中国加税，使中法关系面临考验 [5] 后续发展时间线与解决途径 - 本次实施的仅是临时反补贴措施，最终裁定的截止日期是2026年2月21日，欧盟还有约两个月时间处理此事 [5] - 在初裁公告中，中国商务部明确表示愿意与欧方通过对话协商解决贸易摩擦 [6] - 参考中欧解决白兰地分歧的做法，欧盟乳制品企业仍可向中国调查机关主动申请并达成价格承诺 [6] - 只要欧盟在接下来两个月里展现务实态度，双方有望通过对话解决根本问题 [6]

中国对欧盟乳制品实施临时反补贴措施 - 中国商务部宣布自12月23日起对原产于欧盟的进口鲜乳酪、加工乳酪等产品实施临时反补贴措施 征收21.9%至42.7%不等的保证金[1] - 裁定认为欧盟乳制品存在补贴并对中国相关产业造成实质损害 调查应国内产业申请发起并遵循世贸组织规则[1][6] - 措施为临时性 最终是否征收正式反补贴税及税率需等待后续详细调查和终裁[8] 措施细节与执行原则 - 税率差异与企业配合调查程度挂钩 配合企业适用21.9%至36.1%的较低税率 未配合企业面临高达42.7%的税率[6] - 措施范围未涵盖所有欧盟乳制品 例如婴幼儿配方奶粉不在清单内[8] - 公告措辞专业克制 完全基于贸易救济调查的法律框架 聚焦于补贴、损害和因果关系的调查结论[15] 对法国及欧盟乳制品行业的影响 - 法国是欧盟对华奶酪出口的主导者 中国是欧盟奶酪第九大出口目的地 抽样调查的15家欧盟乳企中有12家是法国企业[3] - 中国市场对法国乳业至关重要 是其关键利润增长点 关税调整直接影响从奶农到加工企业的整条产业链[6] - 21.9%以上的额外成本将严重削弱法国产品在中国市场的价格竞争力 可能导致订单转向新西兰、澳大利亚等其他奶源国[14] - 消息公布后 一些欧洲乳业巨头的股价出现波动 企业管理层正评估对在华业务及全年营收的潜在影响[17] 法国与欧盟的回应及内部博弈 - 法国反应强烈 指责中方决定缺乏法律依据并不可接受 要求欧盟启动程序挑战该裁决[3] - 欧盟内部在对华贸易问题上利益不一致 德国在工业领域支持对华强硬 但在农业领域不希望贸易摩擦蔓延[9] - 中东欧等国更侧重吸引中国投资和扩大对华出口 对全面贸易对抗兴趣不大 法国寻求欧盟统一强硬反制面临挑战[9][10] - 欧盟委员会需权衡是升级对抗还是为对话留有余地 成员国分歧导致欧盟采取统一强硬行动时往往犹豫迟缓[14] 措施的中方背景与更广泛的贸易关系 - 此次调查被视为中国在对等贸易问题上采取的组合行动之一 此前欧盟对中国电动汽车征收临时反补贴关税 法国是主要推动者[12] - 作为回应 中国已启动对欧盟干邑白兰地及猪肉产品的反倾销调查[12] - 中方行动传递明确信号 即中国拥有法律工具和市场手段维护自身产业权益 会对不平等贸易限制做出反应[12] 对中国乳制品行业及市场的影响 - 措施在短期内可能为中国成长中的奶酪加工行业创造相对缓冲空间 遏制有价格优势的进口产品冲击[14] - 市场竞争的本质最终将回归产品品质、品牌和供应链效率[14] - 全球其他地区的乳制品出口商正密切关注局势 评估能否获得替代法国产品的市场机会[17]

文章核心观点 - 中国制造凭借极致的成本与效率优势，已深度渗透并主导全球圣诞商品等消费品供应链，这重塑了全球贸易格局与消费模式，但也引发了欧洲对本土产业空心化的忧虑和贸易摩擦，同时导致中国游客海外购物行为发生根本性转变 [4][7][13][16][21][42] 行业现状与市场渗透 - 浙江义乌是全球圣诞产品的核心供应链枢纽，负责全球圣诞季近**80%**的商品供应 [13] - 2025年上半年，义乌对欧盟的圣诞产品出口增幅超过**104%**，呈现近乎垂直的增长曲线 [17][18] - 中国制造的商品（如圣诞饰品）在欧洲市场存在巨大价差，出厂价约20元人民币的商品在巴黎圣诞集市售价可达25欧元，价格翻了约**10倍** [4] - 中国工厂具备快速反应与复制能力，例如能根据卢浮宫文物图片在**48小时**内完成开模并实现**5.96元**包邮销售 [13] 对欧洲本土产业的影响与反应 - 中国制造的低成本是欧洲圣诞市场商家维持经营的“生存底线”，若完全依赖本土手工，同类商品价格可能高达**80欧元**以上，将超出当地消费者承受能力 [7] - 欧洲本土手工艺人被边缘化，圣诞市场商品高度同质化，地方特色正在消失 [8][13][15] - 欧洲领导人（如法国总统马克龙）认为中国贸易顺差正在“撞击欧洲工业的心脏”，担忧欧洲将丧失基础制造业，沦为“文化盆景” [21][24][25] - 欧盟试图通过贸易保护措施应对，例如对中国电动汽车加征最高**45.3%**的关税 [34] 全球贸易摩擦与博弈 - 中欧贸易摩擦已呈“你来我往”的升级态势，中国对欧盟乳制品加征**21.9%**至**42.7%**的临时反补贴税，并对欧盟白兰地征收为期五年的反倾销税 [34][35] - 贸易保护措施可能导致“囚徒困境”，双方在多个领域（从圣诞商品到精密仪器）可能展开全面的、昂贵的对等报复 [36][37][40] 消费者行为与市场变化 - 信息透明化“杀死了溢价空间”，导致中国游客在欧洲的购物欲望发生“彻底的坍缩”，行李箱变得轻便 [42][44] - 游客发现欧洲景区纪念品与义乌商品高度重合后，旅游购物从文化体验变为“单纯的体力搬运” [46] - 新的消费模式出现：游客在欧洲现场通过手机电商平台图片搜索同款商品，国内价格仅为欧洲现场标价的**十分之一**，实现“空手旅行” [47][54] - 仅有少数具备极高品牌护城河的顶级奢侈品（如爱马仕、路易威登）或能证明本土手工的高价商品（如标价**250欧元**的皮革笔袋）能维持吸引力，但受众有限 [45][51][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年大宗商品交易进入宏观逻辑驱动的高波动、深分化周期 需从价格风险管理升级至波动率管理与风险收益结构优化 运用期货与期权工具构建多维度风险防御体系 [167] 根据相关目录分别进行总结 贵金属：避险资产存在风险 - 长期看好黄金逻辑未变 但2026年需警惕宏观政策与市场情绪变化带来的阶段性调整风险 如美国经济韧性及“双峰通胀”延缓美联储降息、经济复苏触发资产轮动、市场驱动力量转变、金价计入高风险溢价等 [1][16] - “双峰通胀”担忧下 特朗普关税政策或引发供给侧冲击导致物价上升 美联储或采取紧缩政策压制贵金属价格 [17] - 财政扩张带来经济温和复苏预期或触发资产轮动 若美国缓解债务上限压力 美元信用崩塌交易逻辑或阶段性证伪 [28] - 全球央行持续购金是对美元贬值与信用收缩的套期保值 但当前推动贵金属价格的主导力量已转变为西方投资资金 其具有高度反身性 易引发市场波动 [33][35] - 地缘政治为金价带来溢价 但局势缓和或贸易摩擦升级会使金价震荡 [41] - 白银定价锚定黄金 但市场容量小、弹性高 若制造业复苏不及预期或黄金回调 白银将大幅下跌 且库存问题会导致价格震荡 [42][44] 有色金属：宏观政策与供需结构性矛盾 - 2026年多数工业金属品种价格中枢有望上移 但存在宏观政策、供给侧、需求结构及库存错配等交易风险 [46] - 美联储货币政策不确定性及美元指数摇摆会放大价格波动 美国贸易保护主义将重塑全球金属贸易流向 引发区域供需失衡和逼仓风险 [47][48] - 铜矿端供应紧张 铝矿端存在结构化问题 新能源金属产能出清缓慢 资源民族主义抬头增加海外资源开发风险 [52][54][56] - 传统需求板块疲软 新兴领域需求增长存证伪风险 难以弥补地产需求缺口 [60][64][70] - 库存错位和资金层面金融风险会放大价格涨跌 低库存易引发逼仓事件 [74][76] 黑色商品：后地产时代的阵痛 - 2026年黑色商品市场延续需求放缓与供给过剩问题 价格中枢或稳中有降 需政策引导与结构性优化 [79] - 需求端房地产市场下行难改观 制造业需求有降速风险 “以价换量”出口模式可持续性存疑 [80][83][85] - 供应端铁矿石产能集中释放 需求支撑减弱 双焦及合金供应宽松 [89][94][96] - “反内卷”政策执行力度与持续性存疑 财政与货币政策乘数效应递减 国际规则存在风险 [98][99][101] - 产业链利润分配扭曲 易形成负反馈循环 导致系统性价格崩塌 [102][105] 能化商品：地缘碎片化下的艰难再平衡 - 2026年能化商品市场存在供给侧地缘政治与产能过剩、需求侧转型乏力、库存累积及政策执行变数等风险 [108] - 地缘风险使原油贸易流向固化、成本中枢抬升 OPEC+减产纪律和非OPEC+增产面临挑战 化工产业链利润波动大 产能结构性过剩 [109][113][118] - 传统石油消费增长逻辑被打破 全球宏观经济环境限制能源需求增长 航运与物流环节影响能源商品到岸成本与贸易流向 化工内需复苏不及预期 外需萎缩 [119][125][129] - 原油和化工品累库风险常态化 压制价格上涨 [132][135] - “反内卷”政策执行力度存疑 产能出清困难 [137] 农业风险：增产周期遇上需求不确定 - 2026年农产品市场面临增产下的价格下行压力、需求放缓、政策干预不确定性及库存供应链脆弱性等风险 [138] - 主要农产品增产 若单产超预期增长或需求崩塌 市场将被动出清 [139][142] - 食用、饲用、工业用三大需求板块均下行 导致农产品去库缓慢 [143] - 中美贸易博弈影响农产品贸易 生物柴油政策增加市场不确定性 养殖产能去化缓慢 [151][156][161] - 库存高企压制价格 供应链受物流和地缘因素影响 [164] 总结与应对 - 2026年大宗商品风险管理策略应更具前瞻性、结构性和灵活性 核心是从价格风险管理升级至波动率管理与风险收益结构优化 [167] - 贵金属板块建议产业企业维持期货多头套保底仓 建立动态止盈机制 利用期权对冲风险 风险资产头寸可建立贵金属期货空头对冲 [168] - 有色金属板块产业企业应精细化管理期货多头保值头寸 利用期权防范黑天鹅事件和增强收益 [169] - 黑色商品板块风险管理重点转向利润管理 利用期权工具管理成本端和防范系统性风险 [170] - 能源化工板块利用期货管理地缘风险 期权管理波动率风险 利用“反内卷”政策反弹锁定加工费 为库存买入看跌期权 [171] - 农产品板块种植户和贸易商利用期货卖出保值 加工企业利用买入看涨期权代替期货建仓 关注政策动向运用期权管理价格波动风险 [172]

（原标题：国补退场叠加外交波动 丰田(TM.US)在华销量锐减12%拖累全球表现） 欧盟本月调整燃油车禁令的决策，为传统车企加码电动汽车量产提供了更大灵活性。长期以来，丰田等 日系车企凭借油电混动技术先发优势，相较于依赖纯燃油车的传统车企已占据先机;但此次欧盟政策松 绑，或将为蓄势待发的中国电动汽车制造商打开新的市场突破口。 与此同时，丰田还被卷入美国的贸易政策漩涡。美国总统特朗普在任期间，就计划对进口汽车及零部件 加征高额关税，丰田始终是其重点针对对象。本月初，特朗普曾表态，将为亚洲轻型"K-Car"进军美国 市场铺路，不过这类车型目前尚未达到美国联邦新车安全标准。 近日丰田宣布，将把三款美国产车型返销日本。此举被视为向特朗普释放善意的姿态。 当前全球汽车制造商正面临多重不确定性：贸易摩擦持续升级、行业监管政策频繁调整、宏观经济前景 不明朗，而丰田的业绩表现恰如行业"晴雨表"，折射出车企在平衡长期市场需求与短期经济政策压力时 面临的严峻挑战。 由于中国国内重点城市的汽车置换补贴暂停，丰田方面指出，11月丰田与雷克萨斯两大品牌在华销量同 比锐减12%。值得注意的是，该销售数据公布的背景，是中日两国自11月以来 ...