近期美债遭遇抛售的原因 - 美国经济数据超预期回升，市场对美联储11月降息的预期明显降温 [1] - 市场预估特朗普将赢得美国大选，其减税、加征关税和扩大财政支出政策可能推升通胀，市场交易"再通胀"逻辑 [1] - 对货币政策敏感的2年期美债收益率于10月21日反弹至4.03%，创8月20日以来最高纪录，但仍低于去年同期的5.07% [2] - 反映美国经济增长前景的10年期美债收益率于10月21日反弹至4.2%，创7月29日以来最高纪录，低于去年同期的4.93% [2] - 美国9月零售销售环比增加0.4%，高于预期的0.3% [3] - 美国9月非农就业人口增加25.4万人，远超预期的15万人，7月和8月数据均被上修 [3] - 美国9月失业率回落至4.1%，低于预期的4.2% [3] - 衡量通胀预期的10年期美债与TIPS利差于10月22日升至2.33%，高于9月10日的2.02% [4] 美债收益率难以长期维持高位的依据 - 高企的美元利率不利于美国财政的可持续性，利息支出占财政支出的比重在二季度升至16.29%，创历史最高纪录 [5] - 美国经济减速不可避免，8月个人实际可支配收入环比折年率下行至0.07%，增长几乎停滞，创2023年7月以来最低纪录 [6] - 美国地产疲态持续，居民超额储蓄消耗殆尽和信用卡消费贷款疲软意味着私人部门去杠杆刚刚开始 [6] - 再通胀政策可能削弱经济增长动能 [1]

黄金走势展望 - 二季度美联储降息拐点临近 2024年金价或续创新高 [1] - 国际政经关系重塑过程中 金价中枢或已系统性上移 [1] - 海外新一轮货币宽松见顶后 金价走势将锚定再通胀的深度和广度 [1]

图源/央视新闻 在美股风雨飘摇之际，美联储喊话安抚市场情绪，美股三大股指全线收涨。国际金价也再度创出历史新高。 美联储喊话安抚市场情绪，准备在必要时提供帮助以稳定市场 4月11日，美股市场盘初持续震荡调整， 但随着美联储喊话，美股三大股市持续攀升走高。 作 者丨吴斌 编 辑丨包芳鸣，江佩佩 4月11日深夜，美国一度再现股债汇三杀！据央视新闻报道，特朗普关税引发近5年来最激烈市场震荡。 据证券时报报道， 美联储威廉姆斯表示，美联储政策已为未来发展做好准备。 经济受到高度不确定性的困扰。关税与贸易是巨大不确定性的 关键驱动因素。 预计今年经济增长将大幅放缓至1%。预计今年失业率将升至4 . 5%—5%之间 。关税将使今年的通胀率升至3 . 5%至4%之间。 美联储仍然全力致力于将通胀率恢复到2%。 美联储柯林斯表示，市场目前仍在良好运转，总体而言，并未看到流动性方面的担忧。如果出现有关市场运转或流动性的问题，美联储也确实 拥有应对这些担忧的工具。 历史上美联储曾不得不迅速动用各种工具来稳定市场，现在如果有需要，美联储"绝对"准备在必要时提供帮助以 稳定市场。 今年通货膨胀率可能显著超过3%。关税政策为利率政策带来 ...

美股市场表现 - 纳斯达克综合指数收于16241.47点，较前日下跌145.84点（跌幅0.89%），盘中最高16549.94点，最低16230.98点，近20日累计下跌8.52% [1][2] - 部分中概股逆势上涨，理想汽车涨4.04%（现价23.150美元）、百度涨2.46%（现价80.401美元）、微博涨2.45%（现价7.520美元）、拼多多涨2.32%（现价90.400美元） [4] 大宗商品与加密货币 - 现货黄金突破3240美元/盎司，创历史新高 [5] - 比特币突破83000美元，24小时内上涨1.58%，期间超10.3万人爆仓，爆仓总金额达2.94亿美元，其中24小时空头爆仓1.44亿美元 [7][8] 美债市场动态 - 10年期美债收益率站上4.5%，创2月以来新高，三个交易日累计上行超60个基点 [11][12] - 美国两年期国债收益率上涨6.5个基点，市场出现抛售潮 [11] - 美联储总资产达67274.16亿美元，较4月2日增加近40亿美元，为2023年硅谷银行危机后首次扩张 [9] 通胀与经济预期 - 美国3月CPI同比上涨2.4%（低于预期），核心CPI同比上涨2.8%（为2021年3月以来最小涨幅） [18] - 美国未来一年通胀预期达6.7%，创1981年以来最高水平 [8] - 野村证券将美国年终核心通胀预期从3.5%上调至4.5% [21] - 穆迪警告称5月起通胀数据可能显著恶化 [21] 关税政策影响 - 美国关税政策可能导致普通家庭年支出增加近4000美元 [27] - 全球集装箱订舱量周环比下降49%，美国进口量暴跌64% [28] - 食品、汽车、电子产品等商品预计于5月开始涨价 [22] 经济预测与机构观点 - 野村证券将美国第四季度实际GDP同比增长预期从1.5%下调至0.6%，失业率预期上调至4.4% [28] - 美国经济衰退风险升至30%-35% [28] - 美联储可能推迟降息至2025年12月，最终利率或降至3.625%左右 [29] 企业动态 - 美国机床制造商Haas Automation因需求下降取消1700名工人加班 [27] - 亚马逊取消部分地区订单 [27]

市场对美国经济的预期变化 - 特朗普胜选后市场预期不断变化 从再通胀到滞胀再到衰退 主要因贸易战带来三种可能结果：通胀、滞胀或衰退[4][5][6][7] - 商品价格上涨幅度不同导致结果不同 价格上涨幅度与需求下降速度决定经济走向[8] - 市场交易逻辑随特朗普政策强度变化：胜选前交易再通胀 胜选后交易滞胀 上台后交易衰退[9][10] 特朗普关税政策的影响 - 特朗普面临政府债务问题 急需通过加征关税开源 2022年美国平均关税税率仅2.72%[17][18][19][23] - 新关税计算公式将大幅提高税率 预计至少增加3300亿美元收入(基于2024年3.3万亿美元进口额)[24][25][26][27] - 关税政策短期难以大幅减少进口 因部分商品需求刚性 美国本土无法生产[31][32][33] 特朗普政策执行与谈判策略 - 4月2日公布的极端关税税率(如对中国大陆67%)实际执行难度大 可能为虚张声势的谈判策略[35][36][37][39] - 中国已采取强硬反制措施 对美国所有产品加征34%关税 显示转向内需导向的决心[40][41][42] - 特朗普希望制造衰退促使美联储降息 但需控制衰退程度避免金融风险[33][34][46][47] 股市走势分析 - 中长期A股将转向内需驱动的慢牛 短期可能因消息面出现剧烈波动[49][50][51][55] - 市场情绪易受巨幅波动影响 2024年指数上涨但多数投资者亏损的案例显示仓位管理重要性[58][59][60] - A股当前外资占比低 国家队控盘力度强 整体估值不高但小微盘股风险较大[61][62][63][64] 投资策略建议 - 采用分散投资策略(如雪球三分法)管理风险 通过资产、市场、时机三重分散实现收益多元化[68] - 保持合理仓位 跌到位时进场捡筹码 未跌到位则持股不动 避免极端仓位操作[66][67] - 政策不确定性下需控制组合波动率 使其与自身风险承受能力匹配[60][65]

文章核心观点 中原证券认为未来市场有望呈现科技领涨、红利防御等特征；中信证券预计春季躁动中后段纯资金驱动主题会降温；招商证券表示消费有望成为AI+之外的第二主线；中欧基金后市看好三条主线 [1] 中原证券 - 3至4月为年报披露高峰期，企业盈利修复情况影响市场信心，需警惕业绩不达预期个股风险 [3] - 短期资金偏好转向防御性板块，高股息红利资产表现稳健，科技成长板块因估值高位承压，市场进入风格再平衡阶段 [3] - 未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动特征，建议把握结构性机会，兼顾防御与成长 [3] - 短线建议关注汽车零部件、家电、环保以及消费电子等行业投资机会 [3] 中信证券 - 市场高切低后，内外资回流港股趋势会放缓，港股明显跑赢A股状况会结束 [4] - 年报季市场回归业绩驱动，A股核心资产蓄力上涨 [4] - 特朗普“政策三部曲”进度加快，美国年中衰退概率明显提升 [4] - 美国衰退预期交易不影响中国资产，但真实衰退发生会有负面影响 [4] - 预计春季躁动中后段纯资金驱动主题会降温，建议聚焦A股和港股核心资产 [4] 招商证券 - 3月10 - 14日指数在消费龙头带领下突破式上涨，2025年消费有望成为AI+之外第二主线 [6] - 原因包括出口增速下滑、政府预算广义财政支出增速提升、年报及一季报季消费领域自由现金流向上拐点将确认、沪深300消费估值性价比高、外资偏好可能扩散到消费领域 [6][7] 中欧基金 - 可通过三条主线把握今年市场机遇 [9] - 内需复苏主线涉及食品饮料、房地产、医药等行业及内需消费升级相关消费 [9] - 再通胀主线关注PPI修复预期带动的周期品，如钢铁、煤炭和铝等 [9] - 把握高景气科技领域产业迭代趋势，关注AI、储能和国产替代、商业航天等题材 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周宏观情绪改善，有色钢铁板块走势强劲，重视顺周期品种，推荐铜铝等工业金属及钢铁板块 [2] - 24年下半年至今一揽子政策推出，宏观情绪逐步回暖，预计积极促消费主基调不变，宏观情绪有望继续回暖 [2] - 铝方面，氧化铝价格下行，电解铝企业盈利能力修复，2025年全球供给短缺格局或持续，价格中枢预计提升 [2][64] - 钢铁方面，产业链上石墨电极涨价，开工淡季钢铁企业盈利修复 [2] - 铜方面，“再通胀”预期下，25年中枢有望继续提升，中美库存周期或共振 [2][64] - 贵金属方面，去美元化+地缘政治博弈驱动金价上涨，黄金开启新一轮上涨周期，继续看好长牛 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周（2025.03.03 - 2025.03.07）上证指数上涨1.56%，有色金属行业涨幅7.08%排名第1，跑赢上证指数5.52个百分点 [1][9] - 申万二级行业中，工业金属涨8.43%，贵金属涨6.48%，小金属涨6.10%，金属新材料涨5.18%，能源金属涨4.58% [1][9] - 个股领涨前五为华钰矿业、新威凌、永茂泰、宜安科技、湖南黄金，领跌前五为利源股份、*ST中润、大地熊、东方锆业、丰华股份 [1][9] 本周金属价格&库存变化 概述 - 工业金属中，铜、铝、锌价格本周均上升，库存大多下降；贵金属中，金、银价格本周上涨；能源金属中，锂价维持低位震荡，电解钴价格上升；战略金属中，氧化镨钕价格走势企稳回升，锑价走势强劲 [16][18][19] - 2月CPI环比降0.2%、同比降0.7%，PPI环比降0.1%、同比降2.2%，物价温和回升态势延续 [20] 铜精矿TC转负，关注后续冶炼端减产可能性 - 嘉能可位于菲律宾的PASAR铜冶炼厂停产，铜精矿加工费转负，冶炼厂面临减产压力 [24] - 2025年国家电网投资预计超6500亿元，设备以旧换新带来空调需求景气，需求拉动下宏观情绪预计转暖，对铜价持乐观态度 [24] 贵金属：逆全球化+美国再通胀预期下，中长期内继续看好金价 - 美国二次通胀预期升温，黄金保值功能凸显，逆全球化背景下黄金货币属性影响权重增强，多国央行增加黄金储备，黄金中长期上行趋势不变 [43] - 国家金融监督管理总局开展保险资金投资黄金业务试点，黄金战略投资价值凸显 [44] 能源金属：锂价维持低位震荡，静待产能进一步出清 - 锂价维持低位震荡，部分高成本矿企宣布停产或减产，不排除海内外产能进一步出清 [50] - 电解钴价格较上周上升14.05% [50] 战略金属：氧化镨钕价格走势企稳回升，锑价走势强劲 - 3月7日氧化镨钕价格为46.09万元/吨，月环比增速5.44%，2月中重稀土氧化物产量环比增长 [53] 核心观点更新和重点个股追踪 - 宏观情绪改善，有色钢铁板块走势强劲，预计积极促消费，宏观情绪有望继续回暖 [63] - 工业金属方面，铜价中枢有望提升，铝企业盈利能力修复，推荐神火股份、云铝股份等标的 [64] - 贵金属中长期上行趋势不变，关注逆全球化及二次通胀预期下配置机会，推荐紫金矿业、山东黄金等标的 [65] - 小金属及金属新材料，政策重视战略金属，关注稀土永磁与高端铜合金，推荐博威合金、斯瑞新材等标的 [66]