中美博弈前景与市场预期 - 以博弈论视角看中美对抗升级，APEC会谈（10月31日-11月1日）是关键节点，与新增关税等措施的施加时间起点重合 [4] - 推演方向包括悲观情景下的全球风险资产深度衰退，以及概率更大的博弈性试探情景，后者可能涉及大豆、稀土、芬太尼等议题 [4] - 2025年8月以来，中国谈判主动权显著上升，得益于美国经济边际走弱、政治党争加剧及农业州选民因大豆出口受阻施压 [4] 国内经济与资产心态变化 - 国内资产估值明显脱离熊市心态，尤其在科技板块，出口总量未下降但结构向多元化渠道转变，同比下滑幅度约15%-20% [5] - 半导体行业突破为应对地缘冲突增添底气，四中全会强化内循环和科技自主主线，有望强化国内资产定价信心 [5] 当前交锋与4月的核心差异 - 预期差异：本次交锋意外性远低于4月，市场对美国政策反复性有所预期 [7] - 估值环境：当前商品和权益资产估值水平明显高于4月，直接V型反转概率有限，但存在TACO交易机会 [7] - 叙事定价：此前“宏大叙事”题材已被充分定价，市场注意力转向基本面，商品分化是大概率 [7] 具体资产配置策略 - 能源市场面临OPEC+增产、库存连续五周回升及炼厂开工率较年内峰值下滑5个百分点等三重压制，地缘政策不确定性是唯一可能驱动油价大幅走高的因素 [8] - 多头方向聚焦上证50期货，因其汇聚龙头企业，具备较强韧性和较高股息率提供的“类债券”收益支撑 [8] - 商品方面寻找超跌品种抄底机会，包括铜（底部区间锚定在82000-83000附近）、多晶硅、焦煤及部分农产品如棕榈油（若价格下跌至9000附近具备多头价值）和棉花 [9] - 花生市场因产区减产和积极交投情绪促使现货价格上涨，或暗示悲观情绪逆转 [9]

黄金市场 - 核心观点：中东地缘政治局势缓和导致金价出现技术性回调，但去美元化及地缘政治动荡的宏观背景仍将支撑金价长期坚挺 [2] - 价格表现：10月14日黄金价格一度刷新高位至4179美元，在加沙停火协议消息后，价格自4180美元附近出现乖离修复 [2][9] - 长期展望：百利好特约分析师认为今年黄金的历史性大涨仅次于1970年代的几个特殊时期，美银和法兴银行均预计金价将在2026年底前达到5000美元/盎司 [2][10][11] - 技术分析：日线级别金价强势上涨，1小时级别价格保持在60/120日均线上方，维持上涨趋势，下方支撑关注4050美元，上方压力关注4180美元 [2] 原油市场 - 核心观点：原油市场主线仍受贸易不确定性主导，欧佩克月报显示未来两年需求增长有限，预计油价将维持低位运行 [3][4] - 供需预测：欧佩克预计2025年全球石油需求将增长130万桶/日，2026年全球石油需求增长预测维持在138万桶/日，2026年全球原油需求为每日4310万桶 [3] - 地缘因素：乌克兰与欧盟讨论了冬季能源支持及对俄制裁等问题，可能影响市场 [3] - 技术分析：日线级别价格跌破60美元并保持低位运行，1小时级别市场为下降趋势，下方支撑关注58.10美元，上方压力关注59.80美元 [4] 美元指数 - 核心观点：特朗普关税战引发的避险情绪支撑美元，但美国企业可能提价转嫁成本加剧经济衰退风险，同时TACO交易预期可能为美元提供后续升值动力 [5] - 影响因素：欧元区因德国财政刺激增长有所改善，若美联储降息或美国数据不及预期，美元在100.50附近可能面临压制 [5] - 技术分析：日线级别市场在98.50上方运行，1小时级别价格在60/120日均线上方保持上升趋势，日内关注下方99.10支撑与上方99.50压力 [6] 纳斯达克指数 - 价格走势：纳指日线收阳，目前在24000-25200区间内整理 [7] - 技术分析：1小时级别市场昨日未出现V型反转，回调至120日均线附近后继续下行，上方压力关注24700，下方支撑关注24200 [7] 铜市场 - 价格走势：铜价日线收阳，但在5.12美元处受到明显压制 [8] - 技术分析：1小时级别价格未创新高且在60/120日均线下方运行，市场已转入下跌行情，下方支撑关注4.76美元，上方压力关注5.01美元 [8] 市场速览与前瞻 - 价格动态：10月14日国际白银价格一度突破53美元 [9] - 机构观点：美银将明年黄金价格预期上调至5000美元/盎司 [10] - 政策信息：美国财长贝森特称政府重新开放后，官方财政部数据将公布 [12] - 重点关注事件：10月14日将迎来美联储多位官员（鲍曼、鲍威尔、沃勒、柯林斯）讲话，以及IMF公布全球经济展望报告 [13][14][15][16][17]

中美贸易政策新动向 - 中国宣布自11月8日起对超硬材料、稀土设备与原辅料、部分中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料等关键物项实施出口管制 [1] - 美国总统特朗普宣布拟从11月1日起对中国输美商品加征100%额外关税，并可能对"所有关键软件"及波音公司飞机零件实施出口管制 [1] - 本轮施压是继4月美国"对等关税"后，半年内中美贸易博弈的再度升温 [1] 市场影响评估 - 与4月相比，此次潜在额外关税政策对市场的冲击程度或有所降低，因市场对中美贸易摩擦的敏感度下降且冲击范围主要限于中美 [1][2] - 若市场出现大幅波动，预计政策层面将推出稳定市场的举措 [2] - 市场一旦出现扰动，杠杆资金信心可能面临挑战，两融余额已从年初不到2万亿人民币上升至超过2.4万亿人民币 [3] 关税落地可能性分析 - 特朗普提出的额外加征100%关税最终征收的可能性并不高，更像是谈判前"垒筹码"，押注其落地的概率仅为27% [2] - 额外关税与稀土管制新规的生效时点均在APEC峰会之后，若中美领导人顺利会面，则关税落地的可能性不高 [2] 股市估值与基本面 - 主要指数估值水平较4月明显抬升，沪深300指数市盈率从4月7日的11.66倍上涨至10月10日的14.23倍，创业板指市盈率从27.37倍上涨至44.47倍 [3] - MSCI中国指数的盈利预测修正广度已于2025年8月转正，与美股一起成为全球唯二该指标为正的股市，显示基本面有支撑 [2] 投资机会与板块轮动 - 关税扰动为板块轮动打开空间，"中字头"等高股息红利资产在市场风偏下行时期是避风港，且年初至今相对滞涨 [4] - 科技板块短期可能面临更大波动，但中线来看，具备比较优势的AI应用相关企业及受益于国产替代的企业仍具备较高投资价值 [4] - 外部扰动带来的回调释放前期累积风险，短期波动后是加大权益关注的窗口 [3]

市场整体表现 - 全球金融市场出现恐慌情绪，呈现所有资产类别同步下跌的罕见格局 [1] - 市场转向避险模式，疲软态势被解读为快速资金重新配置而非基本面转变 [2] 全球股市表现 - 欧美股市期货转跌，纳斯达克指数期货跌幅扩大至1% [3] - MSCI亚太指数下跌1%，日经225指数跌幅扩大至3% [3] - 美股盘前明星科技股普跌，英伟达、博通、甲骨文均跌超2% [4] - 热门中概股哔哩哔哩盘前下跌5% [4] 大宗商品表现 - 避险资产黄金白银回落，现货黄金一度跌破4100美元/盎司，现货白银失守51美元/盎司，日内跌约2.8% [7] - 纽约期铜日内一度跌近4%，报4.968美元/磅 [10] - 白银作为高贝塔资产，年内涨幅达82%，超过黄金57%的涨幅，但黄金长期更能保持经通胀调整后的价值 [12][13] - 美油、布伦特原油均跌超1%，布伦特原油CFD报62.39美元，跌幅1.47%，WTI原油报58.19美元，跌幅1.49% [16] 加密货币表现 - 加密货币普遍走低，比特币跌超2%，以太坊日内跌逾6% [14] 机构市场观点 - 广发刘晨明团队认为此次急跌是TACO交易，将带来买入机会，历史数据显示纳斯达克指数在TACO事件后1日、1周、2周分别反弹12.2%、6.8%、9.4% [17][19] - 民生邵翔团队认为本轮调整更像5月行情，市场在避免失控的基调下对摩擦和波折进行定价 [19] - 国金牟一凌团队持谨慎态度，认为全球风险资产调整需要较长时间消化，当前估值水平较高，A股存在指数层面调整可能但幅度可控 [20][21] - 中金刘刚团队指出相比4月初，当前浮盈较多、估值较高，获利了结意愿更强，可能造成短期波动 [22]

全球市场恐慌性情緖 - 全球金融市场被恐慌情绪笼罩，呈现所有资产同步下跌格局，包括股市、加密货币、贵金属及原油 [1] - 市场疲软被解读为快速资金的重新配置，而非基本面转变 [1] 全球主要股指表现 - 欧美股市期货转跌，纳指期货跌幅扩大至1% [2] - MSCI亚太指数下跌1%，日经225指数跌幅扩大至3% [2] - 美股盘前明星科技股普跌，英伟达、博通、甲骨文均跌超2% [3] - 热门中概股哔哩哔哩盘前下跌5% [3] 避险资产与大宗商品表现 - 现货黄金一度跌破4100美元/盎司，现货白银一度失守51美元/盎司，日内跌约2.8% [5] - 纽约期铜日内一度跌近4%，现报4.968美元/磅 [8] - 白银作为高贝塔资产，年内飙升82%，而黄金上涨57% [10] - 美油、布油均跌超1%，布伦特原油CFD最新价62.39美元，跌幅1.47%，WTI原油最新价58.19美元，跌幅1.49% [13] 加密货币市场 - 加密货币普遍走低，比特币跌超2%，以太坊日内跌逾6% [11] 机构对后市的观点分歧 - 广发刘晨明团队认为此次急跌是又一次"TACO交易"，急跌将带来买入机会，历史数据显示"TACO"后纳斯达克指数在随后两周内上涨9.4% [13][15] - 民生邵翔团队认为本轮市场表现更像5月，是在避免失控基调下对摩擦和波折的定价 [15] - 国金牟一凌团队持谨慎态度，认为全球风险资产调整需要较长时间消化，A股存在指数层面调整可能但幅度可控 [16] - 中金刘刚团队指出相比4月初，当前浮盈较多、估值较高，获利了结意愿更强，会造成短期波动 [17]

核心观点 - 本轮中美经贸冲突的冲击程度小于4月，但美国面临的约束条件也较4月有所缓解，导致特朗普政府可能将强硬态度维持更长时间，因此本轮冲突的扰动持续时间可能更长 [1] - 市场不宜完全套用4月的“施压-调整-妥协(TACO)-大涨”经验形成路径依赖，在中美谈判取得实质进展前不能完全排除特朗普带来的风险因素 [4] - 大类资产配置建议继续做多黄金，超配AH股，但需注重控制波动率；行业配置关注确定性较高的有色金属、高端制造，以及处于低位的大众消费 [4] 中美经贸关系分析 - 中国应对美国施压的底气更足，基本不会妥协，原因包括经济韧性得到验证、全社会信心更足，以及对美出口依赖度明显降低，对美出口占比从24年平均14.6%降至25年4月以来的平均10.5% [2] - 相较于4月，美国贸易摩擦的四重约束已缓解：与欧日等贸易协定取得进展增加了博弈筹码；就业转弱推动美联储降息使其底气更足；AI产业链维持繁荣成为经济增长引擎；金融市场虽仍是主要约束，但需进一步观察是否会出现严重的股债汇三杀 [3] - 中美脱钩可能性较小，但缓和的时间和方式具有不确定性，高关税和贸易脱钩美国可能更无法承受，最终大概率会缓和，但本轮美国约束减少可能导致缓和时间延后 [8] 国内经济与政策动态 - 国内9月制造业PMI录得49.8，较8月改善但低于预期的49.95，生产指数显著扩张至51.9，但内外需改善幅度低于生产，原材料价格和出厂价格有所回落 [11] - 9月PMI数据反映出“反内卷”对生产的抑制效应和对价格的提振效应均有所减弱，需求改善不明显，四季度政策发力的必要性上升，但生产经营活动预期持续改善至54.1，显示经济修复内生动能在积累 [11] - 人民日报连续刊登8篇重磅点评，坚定对中国经济的信心，强调产业转型升级、科技创新和人才红利、消费扩容升级等重大机遇，并表明中方追求合作共赢，大概率不会主动寻求逆全球化和脱钩 [8][10] 海外经济与政治环境 - 美国政府停摆，非农数据延后发布，9月ADP就业人数减少3.2万人低于预期，市场加大了对年内降息的押注，年内降息50BP悬念不大，但明年政策不确定性加大 [15][17] - 日本自民党总裁高市早苗获选，但首相指名仍存变数，即使当选也难以重现“安倍经济学”，且其极右态度可能加剧地区不确定性，但难以改变日本央行货币政策正常化趋势 [13] - 9月欧美经济数据多空交织，美国制造业和服务业PMI超预期，但ADP就业和消费信心低预期；日本失业率超预期走高至2.6%，但劳动力供弱于求支撑薪资增长和通胀 [18][19] 大类资产表现回顾与展望 - 上周国内股市震荡整固，上证指数上涨0.37%，价值风格（国证价值指数上涨1.52%）表现优于成长风格（国证成长指数下跌1.41%），有色金属、钢铁、基础化工行业领涨 [20][21] - 海外股市方面，美股纳斯达克指数下跌1.24%，标普500下跌1.37%；欧股普遍上涨，德国DAX上涨2.11%；日经225指数大幅上涨6.03% [22][23] - 商品市场油价暴跌，WTI原油整周下跌10.38%至58.9美元/桶；金价上涨6.86%创新高，受避险需求和美联储降息预期推动 [27] - 外汇市场美元指数上涨0.84%至99.0，主要受日元贬值1.14%推动；在岸人民币小幅贬值0.05%至7.14 [28][30] - 国内股市展望建议布局泛科技主线（如AI产业链端侧、应用及国产算力）、“反内卷”与产能拐点行业（如化工、电池），以及适度左侧布局大众消费 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周一沪指低开回升恐慌情绪有限，地缘冲击成加仓良机，操作上低位跟随加仓IM多单；股指期权风险事件影响有限，配置备兑、双卖等空波动率策略较合适；国债期货避险情绪回落债市收益率反弹，短期受风险偏好扰动大，本次关税影响或低于4月初 [1][2][3] 各部分总结 行情观点 股指期货 - 周一沪指低开回升，恐慌情绪有限，沪指开盘跌2.5%后回补缺口，回补动力为特朗普退让言论和机构FOMO情绪，期货端IM单日增仓1.4万手，操作上配置IM多单 [1][7] 股指期权 - 昨日标的市场低开高走，期权市场成交额133.62亿元，较前一交易日上升16.12%，情绪指标显示盘面卖沽买购强，情绪偏积极，操作上配置备兑、双卖等空波动率策略 [2][8] 国债期货 - 昨日高开低走全线收涨，30年期主力合约涨0.37%，10年期主力合约涨0.10%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.02%，银行间主要利率债收益率多数上行，央行净投放1378亿元，后续短期受风险偏好扰动大，本次关税影响或低于4月初，操作上趋势策略震荡，套保关注基差低位空头套保，基差关注长端套利机会，曲线适当关注走陡 [3][9][10] 经济日历 - 2025年10月13日10:30中国9月出口年率-美元计价公布值8.3%，前值4%，预测值7.1%；10月14日16:00将公布中国9月社会融资规模-年初至今，前值26.56万亿元，预测值29.91万亿元；20:30将公布美国9月非农就业人口变动季调后，前值2.2万，预测值5万；10月15日9:30将公布中国9月PPI年率，前值-2.9%，预测值-2.3% [12] 重要信息资讯跟踪 - 今年前三季度我国货物贸易进出口33.61万亿元，同比增长4%，9月出口（以人民币计价）同比增长8.4%，进口增长7.5%，贸易顺差6454.7亿元；9月出口（以美元计价）同比增长8.3%，进口增长7.4%，贸易顺差904.5亿美元 [13] - 中国9月稀土出口4000.3吨，8月出口5791.8吨，1 - 9月出口48355.7吨，9月稀土进口6864.7吨，8月进口5020.8吨 [13] - 特朗普暗示将取消对华新关税 [13] 衍生品市场监测 - 报告提及股指期货、股指期权、国债期货数据，但未给出具体内容 [14][18][30]

市场表现 - 10月14日港股三大指数集体高开，恒生科技指数高开0.56% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）跟随指数震荡上行，持仓股中蔚来、京东集团、阿里巴巴、小鹏汽车等领涨，金山软件、网易、携程集团等领跌 [1] - 10月13日恒生科技指数ETF（513180）单日获资金净流入约6.97亿元，近5个交易日合计获资金净流入约10.08亿元 [1] 机构观点 - 长江证券认为关税相关消息对港股长期趋势影响有限，若回调或迎来增配时机 [1] - 短期内因市场风险偏好下降，三大指数可能回调，恒生科技指数受影响可能更大 [1] - 中长期看关税消息仍有谈判余地，可能是谈判手段，短期回调将成为增配科技等板块的时机 [1] 估值水平 - 当前港股估值处于历史中位，与A股、美股对比性价比突出，科技板块低估优势更明显 [2] - 截至10月13日，恒生科技指数ETF（513180）标的指数最新估值（PETTM）为23.36倍，处于指数发布以来约31.75%的估值分位点，处于历史相对低估区间 [2] 后市展望 - 港股科技板块更受益于以AI为代表的产业趋势 [2] - 美联储降息背景下外资回流或超预期，叠加南向资金持续增持，四季度恒生科技指数估值重构可期 [2]

中概股及中国资产市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数大涨3.21% [2][4] - 三倍做多富时中国ETF大涨8.71%，两倍做多中国互联网股票ETF大涨7.39% [2][4] - 热门中概股普涨，世纪互联涨超10%，小马智行涨超9%，蔚来涨7%，阿里巴巴、京东涨超4% [4] - 亚洲交易时段A股港股探底回升，创业板指一度跌超4%后收跌1.11%，恒生科技指数一度跌近5%后收跌1.82% [2][4] 券商机构对市场前景的观点 - 短期贸易摩擦升温导致市场波动率放大，但本次冲击影响预计远低于今年4月水平 [5] - 市场环境与4月不同，国内“宽货币+宽财政”双宽基调更明确，投资者已有应对经验 [5] - 驱动本轮行情的核心因素未改变，流动性预计延续向好趋势，A股慢牛趋势不变 [5][7] - 短期下跌是典型的“TACO交易”，Wind全A指数在20—30日线之间存在有力支撑，是逢低布局机会 [5] 外资机构对中国资产的看法 - 瑞银指出若MSCI中国指数跌至74水平将获强劲支撑，投资者可能逢低买入 [9] - 市场不会重回4月低点，因更多投资者可能抄底、全球关税不确定性减少、全球股市已大幅上涨 [10] - 摩根士丹利报告显示9月净流入中国股市外资反弹至46亿美元，创2024年11月以来单月最高 [11] - 路博迈基金认为四季度依然值得乐观，中期看多中国资产的理由坚实 [11] 外资机构对具体公司和行业的观点 - 高盛上调腾讯至2027年资本支出预测至3500亿元，上调云端收入增长预测，维持“买入”评级，目标价上调至770港元 [11] - 高盛上调阿里巴巴未来3年资本开支预测至4600亿元，为市场预测最高，上调美股目标价14%至205美元，维持“买入”评级 [12] - 瑞银维持“杠铃策略”，看好AI主题（A股TMT和互联网）、A股券商和高股息股，以及“反内卷”主题如光伏、化工和锂 [11] - 在4月抛售中跌幅大但反弹大的板块本次可能承受更大卖压，包括数据中心、互联网、科技硬件、汽车与零部件及生物科技 [9]

市场剧烈波动事件 - 2025年10月10日，特朗普在社交媒体威胁对中国商品加征关税，引发全球市场恐慌[1] - 美股遭遇“黑色星期五”，纳斯达克指数单日暴跌3.56%，七大科技巨头市值一夜蒸发5.5万亿元，中国金龙指数暴跌6.1%[1] - 数字货币市场遭受重创，比特币从12.25万美元跌至10.5万美元，跌幅近15%[12][14] - 事件导致全网数百亿美元杠杆头寸被清算，大量散户账户归零[14] TACO交易策略 - TACO是2025年特朗普上台后华尔街流行的投资策略，核心是利用其“强硬态度获得谈判筹码、最终让步达成协议”的外交行为模式[3] - 该策略可理解为四步曲，每次让市场经历从恐慌到修复的完整周期[3] - 通过对特朗普任期内重大威胁的量化分析，市场V型反弹概率高达78%，报复性反弹幅度平均为恐慌跌幅的1.5-2倍[9] - 广发证券分析指出，美方威胁的100%关税水平很难承担且失去经济学意义，更像谈判前的极限施压[3] 神秘账户交易案例 - 2025年10月11日，加密货币平台Hyperliquid上一账户在特朗普消息发布前30分钟建立大规模空头头寸，做空比特币和以太坊[11][12] - 该账户在市场崩盘后平仓离场，30分钟内净赚近2亿美元[1][14] - 链上分析师指出，这仅是公开交易，实际操作可能更广泛[14] 政府官员交易行为 - 自2025年1月特朗普重返白宫，至少十多名行政部门高官与国会助手进行了时机精准的股票交易[14] - 白宫代理总法律顾问Tobias Dorsey在2025年2月25-26日抛售价值1.2万至18万美元的指数基金及九家公司股票[16] - 交易完成次日，特朗普宣布对多国加征关税，标普500指数当日下跌近2%，六周累计跌幅近18%[16] 监管环境变化 - 《禁止国会知识交易法》（STOCK Act）13年来未成功起诉任何案件，法律效力受疑[21][23] - 特朗普任命主张“放松监管”的Paul Atkins出任SEC主席，SEC暂停或终止了12起加密货币欺诈案件[23] 中国应对措施 - 中国对稀土实施“全球管辖”式出口管制，要求使用中国技术、设备或原料的海外稀土产品出口需中方许可[27] - 中国对高通公司发起反垄断调查，直指其按整机售价收取3%~5%专利费的模式[27] - 对美国籍船舶加征“进港特别服务费”，回应美方对中国船只的歧视性收费[27] 市场反应与投资策略 - 与4月初相比，市场对特朗普关税言论的反应可能略有减弱，经历多次冲击后已有所免疫[29] - 广发证券建议，如果大概率是TACO交易，历史看短期下跌提供了买入时机[29] - 长江证券分析指出，由TACO交易带来的下跌往往是较好的加仓时机[31]