政策支持与产业规划 - 国家部委及地方政府近期密集出台固态电池鼓励政策 工信部等8部门印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》 明确支持储能用固态电池发展 提出加快长寿命 高安全性固态电池技术攻关 推动锂电池和钠电池固态化发展 [1] - 4月份工信部印发《2025年工业和信息化标准工作要点》 提出建立全固态电池标准体系 以加速其产业化进程 [1] - 北京 上海等地将固态电池纳入当地产业规划 凸显其在新能源汽车 储能 消费电子 低空经济等领域的应用潜力 [1] 全球竞争格局与技术进展 - 日本丰田计划2027年实现全固态电池装车测试 2030年后大规模量产 [1] - 韩国三星SDI预计2027年启动量产 [1] - 美国多家初创公司聚焦能量密度 充放电速度等核心性能的突破性提升 加速推进技术专利布局与量产工艺验证 [1] 技术挑战与成本问题 - 多数正负极材料在嵌脱锂过程中会出现体积膨胀和收缩 可能引发固态电极与电解质界面分离 导致电池寿命下降 [2] - 全固态电池仅材料成本就高达2元/瓦时 是常规液态锂离子电池的3倍至5倍 [2] - 固态电解质 锂金属负极等关键材料尚未形成规模化供应 部分技术专利壁垒制约了产业发展 [2] 产业发展路径与市场预测 - 国内企业大多选择半固态电池技术作为过渡 宁德时代 蜂巢能源 冠盛股份等企业的半固态电池产线已陆续投产 [2] - 未来动力电池市场将呈现常规液态 半固态 全固态电池"三足鼎立"格局 [2] - 预计2027年前半固态电池将在高端电动汽车领域实现商业化应用 全固态电池处于技术突破和小规模上车验证阶段 [2] - 到2027年全固态电池有望开始批量装车 初期多应用于高端电动汽车 航空航天 家庭储能等对性能和安全性要求较高的领域 [2] - 全固态电池有望于2030年前后迎来产业化拐点 此后其市场渗透率有望快速增长 [2] 产业发展策略 - 强化核心技术攻关 推动AI与大模型在固态电池研发领域的应用 加速材料筛选 模拟锂枝晶抑制策略 缩短固态电解质材料 固—固界面优化 锂金属负极等技术环节研发周期 [3] - 完善产业链配套 鼓励车企与电池企业共建联合实验室 推动"材料—电芯—系统"垂直整合 针对固态电解质涂布机等核心装备国产化给予扶持 [3] - 拓展应用场景 在新能源汽车 电网储能 航空航天等领域启动"揭榜挂帅"示范 优先采购固态电池产品 探索eVTOL 人形机器人等新兴市场 通过规模化应用摊薄成本 [3] - 构建标准与回收体系 加快制定全固态电池性能 安全性及循环寿命认证标准 提前布局固态电池回收技术 建立关键材料闭环利用网络 [3] - 建立"基础研究—工程化—商业应用"金融支持链条 设立固态电池关键材料 器件集成等技术研发专项基金 加大对初创企业的金融支持力度 完善固态电池从技术开发到商业应用各阶段的风险补偿机制 [4]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研，时间是2025年5月13日，地点在广东省深圳市坪山区贝特瑞新材料科技园 [3] - 参会投资者合计46人，来自博时基金、申万菱信基金等多家机构，上市公司接待人员包括常务副董事长兼总经理黄友元等 [3] 新品发布会情况 - 发布贝安FLEX半固态及GUARD全固态系列高镍正极、硅基负极等材料，提供“高能量+高安全”材料解决方案 [5] - 贝安FLEX系列半固态电池体系中，高镍正极材料电阻比同等镍含量三元材料降低6%，硅基负极材料克容量达2,300mAh/g，零下10℃条件下，电芯内阻比液态电池降低10%，针刺安全性提升80% [5] - 贝安GUARD系列全固态电池体系推出超高镍型和富锂锰型正极材料，硫化物电解质材料离子电导率超10mS/cm，极片层硫化物材料颗粒度控制在500nm以下，开发首款匹配全固态电池锂碳复合负极的高性能三维骨架结构材料 [5] 投资者问题及回复 量产时间 - 发布的固态电池材料已具备量产技术条件，可用于数码、动力领域，实际量产需匹配下游验证周期与需求节奏，2024年半固态体系有产品出货等，未来半固态体系材料会很快量产，行业普遍将2027年作为全固态电池规模化量产节点 [6] 独特优势 - 在从液态到半固态、全固态电池体系过渡上，各企业在全固态领域几乎同一起跑线，公司作为全球领先正负极材料供应商，凭借深厚研发底蕴向电解质材料领域拓展有显著优势，具备工程能力，擅长无机类粉体材料，固态电池材料布局可追溯到2017年以前，在半固态材料体系上已与合作伙伴解决部分终端装载材料问题 [7][8] 硅基材料情况 - 第三代硅基材料沉积硅碳已量产，成本与同行业相当，公司正努力降低成本 [9] - 开发的与硅适配的专用石墨成本与常规石墨相当，但性能显著提升 [10] 负极材料选择 - 半固态电池体系中，气相沉积硅基材料通常与石墨复合使用，全固态电池体系中，锂碳复合材料是较优选择且具大规模产业化前景，纯硅材料因充放电体积膨胀有技术难题，公司暂未将其作为重点方向 [13][14] 公司增长与业务规划 - 以新能源材料为基本盘，强化主业，从单一材料供应商发展为电池材料系统性解决方案提供商，围绕未来应用场景投资，正负极等主营业务发展，商业模式和盈利模式将改变 [15] - 正极材料业务总体稳健，战略性剥离磷酸铁锂业务，聚焦三元材料领域，注重海外业务发展，技术路线上推进技术创新打造差异化优势和打造全生命周期材料回收闭环体系 [16] 负极盈利与价格 - 负极盈利能力报表与单位盈利角度有差异，原因包括市场价格下行、产业链成本传递、产能改造投入、前瞻性布局研发投入等 [18] - 负极价格受技术突破和产能过剩影响，目前尚未见底 [18] 市场与产品布局 - 同等重视国内、海外市场，海外依托本地化供应网络，国内强化本土产业链协同，已进入大部分大客户供应链，未来聚焦提升份额，国内市场挑战是成本，快充产品需平衡多维度性能，公司对技术提升和成本下降有信心 [19] 硅基负极问题 - 通过表面处理和掺杂处理等提升材料稳定性，已找到高电压下获更高比容量技术突破口，产业化成本还需时间实现 [20] - 从综合性能和商业化成本看，更倾向于生物质类，半固态体系里硅基材料多孔载体暂未对外 [21] - CVD负极材料已具备量产条件，有客户使用，硅基产品选择取决于客户需求和成本，国内CVD负极材料需求不大，生物质负极材料方向确定，优势明显 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1] 报告的核心观点 - 单壁碳管浆料开始出货盈利有望上行，CNT行业需求高速增长公司市占率稳居第一，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.4亿元、6.9亿元、8.5亿元，维持“买入 - A”投资评级 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司市场与财务数据 - 2025年5月12日收盘价45.28元，年内最高/最低56.46/18.58元，流通A股/总股本3.45/3.45亿，流通股市值/总市值156.10亿 [3] - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益0.17元，每股净资产8.78元，净资产收益率1.91% [3] - 2024年实现营业收入14.5亿元同比增长3.1%，归母净利润2.5亿元同比下降15.8%，扣非归母净利润2.4亿元同比增长13.6%；25Q1实现营业收入3.3亿元同比增长9.0%，归母净利润0.6亿元同比增长8.1%，单季度净利率17.25%环比Q4提升0.73pct [3] 事件点评 - 2024年碳纳米管导电浆料营收14.4亿元同比增长5.8%，毛利率35.1%同比提升1.34pct，出货约8.5万吨同比增56.0%，估算单吨售价约1.7万元，吨毛利约0.6万元，吨净利约0.3万元 [4] - 25Q1浆料出货2万吨环比基本持平，估算吨售价/毛利/净利基本持平，单壁碳管少量出货拉升盈利水平 [4] - 预计全年多壁管浆料出货9 - 10万吨，单壁及含单壁浆料出货1万吨 +，随25Q2单壁管浆料占比提升盈利能力有望持续上行 [4] 行业情况 - 2024年公司在中国碳纳米管导电浆料市占率为53.2%，较2023年提升6.5pct，继续稳居第一 [5] - GGII预计2030年中国碳纳米管导电剂粉体出货量达4.1万吨，对应浆料约68万吨（固含6%计算），2024 - 2030年复合增长率为26.7% [5] - 需求增长驱动力来自快充、新电池技术、新工艺等，CNT在其他领域也有广阔应用前景 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.4亿元、6.9亿元、8.5亿元，相当于2025年36倍动态市盈率，维持“买入 - A”投资评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,404|1,448|2,031|2,691|3,230| |YoY(%)|-23.8|3.1|40.3|32.4|20.0| |净利润(百万元)|297|250|435|687|850| |YoY(%)|-29.9|-15.8|73.8|58.0|23.7| |毛利率(%)|33.6|35.2|38.0|42.1|42.6| |EPS(摊薄/元)|0.86|0.73|1.26|1.99|2.47| |ROE(%)|10.8|8.4|12.8|17.0|17.6| |P/E(倍)|52.5|62.4|35.9|22.7|18.4| |P/B(倍)|5.9|5.5|4.8|4.0|3.3| |净利率(%)|21.2|17.3|21.4|25.5|26.3| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2027E的财务预测情况，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目及对应变化 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标在各年度的表现 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 54.40 元（6 个月） [1] 报告的核心观点 - 先惠技术业绩符合预期，固态电池业务即将进入收获期，海外订单增速快速增长业务逐步放量，与清陶合作开发固态锂电池核心设备有望打开锂电设备市场 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现营收 24.64 亿元，同比增长 0.6%；归母净利润 2.23 亿元，同比增长 458.2%；扣非归母净利润 2.07 亿元，同比增长 601.9% [1] - 2024 年 Q4 单季度营收 6.2133 亿元，同比变化 -8.6%，环比变化 -7.3%；归母净利润 0.35 亿元，同比增长 146.6%，环比变化 -40.3%；扣非归母净利润 0.32 亿元，同比增长 115.9%，环比变化 -44.1% [1] - 2025 年 Q1 营收 5.21 亿元，同比增长 6.5%，环比变化 -16.2%；归母净利润 0.58 亿元，同比增长 20.5%，环比增长 66.8%；扣非归母净利润 0.50 亿元，同比增长 27.3%，环比增长 60.0% [1] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 31.7/39.7/47 亿元，EPS 分别为 2.72 元、3.87 元、4.86 元，对应动态 PE 分别为 16 倍、11 倍、9 倍 [7] 盈利与费用 - 2024 年销售毛利率/净利率分别为 25.3%/12.7%，分别同比变化 0.1pp/7.6pp；2025 年 Q1 销售毛利率/净利率分别为 27.5%/17.9%，分别同比变化 1.1pp/0.7pp [7] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.5%/6.4%/5.1%/1.0%，分别同比变化 -1.6pp/-0.3pp/-0.9pp/-0.5pp [7] 业务情况 - 2024 年新能源汽车智能自动化装备收入 8.88 亿元，同比增长 15.9%，毛利率 28.2%，相比 23 年高出约 5 个百分点 [7] - 截至 2024 年末，智能装备业务在手订单规模达 30.3 亿元，新增在手订单中 68.03%来源于海外项目 [7] - 2024 年海外收入达到 4.47 亿元，占比增至收入的 23% [7] 合作情况 - 已与清陶能源签订合作框架协议，围绕全固态电池核心关键装备的研发和产业化进行合作 [7] 分业务预测 - 动力电池结构件 25 - 27 年收入分别为 17、18、19 亿元，毛利率稳定在 20% [8] - 新能源汽车自动化设备 25 - 27 年收入分别为 14、21、27.3 亿元，毛利率提升至 35%水平 [8] 可比公司估值 - 选取锂电行业四家公司作为可比公司，2025 年平均 PE 为 17 倍 [8] 财务预测与估值 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表、财务分析指标等多方面 2024A - 2027E 的数据预测 [10]

市场表现 - 两市主要股指单边上行 深证成指涨1.72%至10301.16点 创业板指涨2.63%至2064.71点 北证50指数涨2.89% 沪深北三市成交额达13410亿元 较前一日增加1200亿元 [1] - 军工 汽车 券商 半导体 保险板块表现强势 军贸概念 人形机器人 固态电池 苹果概念活跃 [1] 中美关税下调影响 - 中美达成协议大幅降低双边关税水平 美方取消91%加征关税 中方同步取消91%反制关税 双方暂停实施24%对等关税 [5] - 电新板块对美出口企业受益 动力电池产业链 光伏逆变器 储能电池 AIDC设备 电网设备 消费锂电 风电零部件环节出货有望修复加速 [2] - 出口链板块海外产能布局完善 具备抢出口和转出口订单承接能力 2025年关税不确定背景下业绩确定性较高 [2] - AI算力相关PCB需求下降预期缓解 二季度展望指引及下游ODM厂反馈显示PCB需求韧性 [3] 燃气轮机产业 - 燃气轮机受益于气电装机预期上行 北美AIDC电力需求增长及后市场维保业务起量 全球市场进入上行周期 [4] - 中国厂商在涡轮叶片 涡轮盘件 燃烧室等核心零部件环节具备高性价比和产能优势 与海外头部整机厂深度合作 订单爆发式增长 [4] 区域政策与产业支持 - 五部门联合发文加大金融支持广州南沙建设 推动其成为金融业对外开放试验示范窗口 支持高端制造产业发行科创债和科创票据 探索股债混合融资 [7] - 四川发布脑机接口及人机交互产业计划 目标2027年完成3款侵入式和5款非侵入式产品研发 推动AR智能眼镜 人机协同外骨骼等产品应用 [8] 其他行业动态 - 商务部部署打击战略矿产走私专项行动 加强执法协作防止非法外流 [6] - AI产品Manus向所有人开放 每日免费执行一项任务 计划推出19-199美元/月的付费订阅服务 [9]

中美经贸会谈 - 中美发布联合声明宣布90天关税暂停并重新审视经济互补性 [2] - 金融市场反应强烈：富时中国A50指数期货涨超2%，离岸人民币兑美元大涨400点，美股期指快速拉高 [2] - 花旗银行假设谈判进展上调恒生指数目标价2%至25000点，明年上半年目标26000点 [2] 战略矿产管制 - 商务部部署打击战略矿产走私专项行动，重点遏制境外与境内勾结的走私行为 [2] - 多部门联合执法，包括商务部、公安部、海关总署等，形成高压态势 [3] 金融支持南沙政策 - 五部门联合发布30条举措支持广州南沙，涵盖跨境金融、粤港澳市场互联互通等领域 [4] - 目标将南沙建设为金融业对外开放试验窗口和粤港澳国际金融枢纽节点 [5] 汽车行业数据 - 前4个月中国汽车产销首次双双超1000万辆（1017.5万辆/1006万辆），同比增12.9%/10.8% [6] - 4月单月产销261.9万辆/259万辆，同比增8.9%/9.8%，新能源汽车表现活跃 [6] 中小银行改革 - 2024年近100家村镇银行解散，2025年一季度超40家银行退出市场，以村镇银行为主 [7] - 金融监管部门将"兼并重组、减量提质"作为中小银行改革化险核心思路 [7] 科技与产业动态 - 比尔·盖茨称美国技术封锁反促中国芯片制造全速发展 [8] - 人形机器人、脑机接口、固态电池等技术研发及商业化提速 [11] 金融市场表现 - A股三大指数普涨：上证涨0.82%，深证涨1.72%，创业板涨2.63%，军工电子板块领涨 [11] - 港股恒生指数涨2.98%，科技指数涨5.16%，阿里巴巴、腾讯等大型科技股涨幅显著 [11] - 美股道指涨2.81%，纳指涨4.35%，标普500涨3.26% [12] 公司动态 - 长和声明港口交易合法合规，强调需满足监管批准等条件 [14][15] - 小米汽车陷信任危机，车主退订致股价跌1.46% [15] - 奇瑞高管公开批评吉利新车引发争议，吉利称已与奇瑞高层妥善解决 [16] 投融资与合同 - 中国中车签订547.4亿元重大合同，占2024年营收22.2% [25] - 长华集团获新能源车企1.08亿元结构件项目定点 [25] - 翰宇药业签署GLP-1R三重激动剂联合开发协议 [26] 战略投资与并购 - 澳柯玛拟3.6亿元在印尼建50万台冰箱智能制造工厂 [29] - 云南铜业拟收购凉山矿业40%股份并停牌 [31] - 阳光诺和拟收购朗研生命100%股权并复牌 [31] 其他重大事项 - 沃尔核材筹划发行H股赴港上市 [32] - 复星医药子公司药品纳入突破性治疗药物程序 [32]

机器人行业动态 - 人形机器人企业订单激增 宇树科技等公司面临人才短缺问题 [2][3] - 智元公司将于5月26日举办机器人比赛 奖金池达6万美元 冠军奖金1万美元 [4] - 中国货运铁路首套智能巡检机器人投入使用 实现100%故障识别率 [5] - 市场传闻HW即将发布机器人产品 有待进一步验证 [6] 机器人板块投资逻辑 - 中信建投建议关注"AI+机器人"投资机会 强调不应局限于人形机器人领域 [7] - 机器人板块呈现反复轮动特征 新老概念交替频繁导致投资难度加大 [7] - 普通投资者常因追涨杀跌心理错失机器人板块机会 [8] 机构资金行为分析 - 股价持续上涨的核心驱动力在于机构资金的持续参与 [9] - 通过大数据分析可识别机构交易行为 橙色柱体数据反映机构参与意愿 [11] - 案例显示机构资金持续参与的股票即使经历调整仍能保持上涨动能 [13] - 当前市场近4000只个股存在连续多日的机构资金参与 [18] - 11-20日机构库存数据创近一个月新高 显示资金活跃度提升 [18]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度营收达1.165亿美元，较2024年第一季度的8140万美元增长43% [8][21] - 2025年第一季度毛利润为4300万美元，较2024年第一季度的1720万美元增长150%，毛利率从21.2%提升至36.9%，提高15.7个百分点 [21] - 2025年第一季度运营费用降至2550万美元，较2024年第一季度的4090万美元减少38% [21] - 2025年第一季度GAAP净利润为6180万美元，而2024年第一季度净亏损2480万美元；调整后净利润为1930万美元，2024年第一季度调整后净亏损1300万美元 [22] - 2025年第一季度调整后EBITDA为2850万美元，2024年第一季度调整后EBITDA为 - 370万美元 [23] - 2025年第一季度经营现金流为720万美元，投资活动现金流出230万美元，融资现金流净流入950万美元，汇率影响 - 90万美元，季度末现金、现金等价物和受限现金总额达1.23亿美元 [24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业车辆领域在EMEA地区同比增长超100% [9][14] 各个市场数据和关键指标变化 - EMEA业务同比增长108%，占季度营收的52%，高于去年的36% [9][23] - 美国市场营收占比从2%提升至5% [23] - APAC地区营收同比下降不到1% [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于技术和产品开发，通过多元化产品组合扩大收入来源，积极支持全球能源转型，目标是获取更大市场份额 [12] - 持续投资现有和未来先进产品的商业化，兼顾产品创新和市场拓展，优化核心业务运营以实现可持续盈利 [12] - 积极推进湖州3.2期扩建项目，预计增加每年达2GWh的生产能力，计划在2025年第四季度实现首批合格生产 [13] - 在EMEA地区推出新培训中心，以支持业务拓展和确保运营卓越 [14] - 与多家客户合作，为不同类型车辆提供电池解决方案，包括Kinlong、Blackbaud、Vidyo、Low Vol、Italian Heavy和Iremoli等 [15][16] - 推进下一代电池技术研发，如全固态电池的3D打印能力和双极堆叠电池架构 [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 过去一年公司取得显著产品里程碑，创新是增长战略的基石 [8] - 本季度虽面临全球供应链不确定性和贸易干扰等逆风，但公司实现盈利，市场对高性能产品需求强劲 [9][15] - 预计2025年全年营收同比增长18% - 25%，目标范围在4.5亿 - 4.75亿美元，全年毛利率约30% [28] - APAC业务重点是使湖州3.2期扩建项目在今年晚些时候投产，以满足客户需求 [28] - EMEA业务将保持强劲增长势头，公司将积极寻求新战略合作伙伴 [29] - 美国市场预计持续增长，公司会评估财务需求和可用选项以支持战略目标 [29] - 公司有信心利用电气化趋势，为股东创造长期价值 [30] 其他重要信息 - 会议可能包含前瞻性陈述，实际结果可能因多种风险和不确定性与预期有重大差异 [4] - 会议可能讨论非GAAP财务指标，这些指标应与GAAP结果结合考虑，相关调整和对账信息在新闻稿和幻灯片演示的表格中 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 文档中未提及问答环节内容。

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 锂电产业链25年有望出现供需拐点，进入2 - 3年上行周期，业绩和估值有提升可能 [6] - 储能大储板块龙头业绩加速释放，户储板块市场信心强化 [6] - 电网板块产业链安全性高，受益于国内刺激预期抬升 [6] - 光伏关注新技术和困境反转龙头两条主线 [6] - 风电国内海风建设节奏有序，25年交付量有望明显提升 [6] 各目录总结 锂电板块 - 本周申万电池指数上涨5.31%，跑赢沪深300 3.303pct，锂电公司普遍涨幅较好 [10] - 宁德时代通过港交所聆讯，或成近4年港股最大规模IPO，还寻求约10亿美元贷款为印尼工厂融资 [12][13] - 4月欧洲9国新能源汽车销量21.3万辆，同环比+30%/-25%，国内部分车企4月新能源车交付量有不同变化 [16][20] - 本周碳酸锂、六氟等价格有小幅下降，电池成本下降 [19][21] 储能板块 - 2025年4月国内招标项目储能规模合10.2GW/30.2GWh，中标均价持续下行 [26][27] - 国电投5GWh集采确定份额，规模最大半固态电池储能电站EPC招标折合单价1.48元/Wh [29][30] 电网设备板块 - 5月8日陇东—山东±800千伏特高压直流工程竣工投产，配套电源1450万千瓦，可提升新能源消纳和区外受电能力 [33][34] 光伏板块 - 本周硅料、硅片、光伏玻璃、电池片、组件、胶膜价格均下降，短期内价格难反转 [35][41][42] - 欧洲ESMC提议限制“高风险”制造商远程接入光伏逆变器，金阳泉州签约4GW HBC项目，部分分布式光伏项目中止 [44][45] 风电板块 - 本周国内各区域风电项目招投标和施工有进展，全球其他区域也有海上风电项目新动态 [46][48] - 5月7日山东发改委印发新能源上网电价相关征求意见稿 [49] - 2025年至今陆上风电机组启动招标45.1GW，海上4.6GW，1 - 3月累计新增装机同比-5.7% [55] - 2025年4、5月陆风、1、4月海风有不同中标均价，部分主机商和海缆有中标情况 [56][57] - 截至5月10日，中厚板、铸造生铁、环氧树脂均价环比上周持平 [59] 投资建议 - 锂电推荐宁德时代、亿纬锂能等，关注固态电池公司 [66] - 储能大储关注上能电气等，户储关注德业股份等 [66] - 电力设备关注特高压和出口标的 [66] - 光伏关注新技术和困境反转龙头 [66] - 风电关注海缆、塔筒单桩、整机和细分零部件龙头 [66]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年产业链净利润降幅收窄，2025Q1净利润同环比大幅改善，盈利拐点或已现 [4][86] - 锂电池需求预计维持较快增长，新建产能扩张放缓，落后产能持续出清，行业供需关系逐步改善，产业链价格弱稳运行，盈利有望继续边际改善 [4][86] - 固态电池产业化持续推进，材料体系和设备环节迭代升级需求将带来新增长点 [4][86] 根据相关目录分别进行总结 2024：产业链整体业绩下滑，利润进一步向电池环节转移 产业链净利润持续下降，但降幅收窄 - 2024年产业链实现营收9679.92亿元，同比下降9.92%；归母净利润592.09亿元，同比下降11.09%；近三年行业业绩持续下滑，2024年净利润降幅有所收窄 [4][13] - 2024年全球锂电池出货量1545.1GWh，同比增长28.5%；中国出货量1214.6GWh，同比增长36.9%，占比将近八成 [19] - 2024年产业链各环节价格持续下行，2025Q1弱稳运行 [25] 锂电池是唯一净利润同比增长环节 - 2024年仅锂电池环节净利润同比增长，增幅达17.25%；各环节电池材料净利润同比均大幅下降，锂电设备环节净利润同比下降105.84% [4][28] - 上游材料环节利润显著向中游锂电池环节转移，2024年锂电池环节净利润占比达98.11%，较2023年大幅提升23.72pct [29] 盈利能力分化，仅锂电池环节有所提升 - 2024年产业链毛利率为18.50%，同比上升0.30pct；净利率为6.32%，同比下降0.12pct；ROE-摊薄为7.82%，同比下降1.55pct [32] - 仅锂电池盈利能力同比提升，其余环节均下滑；产业链期间费用率同比基本持平 [33][36] 资产减值损失同比基本持平 - 2024年产业链资产减值损失合计-194.66亿元，损失同比小幅增加1.84亿元；锂电池环节资产减值损失居前 [43] 经营现金流同比小幅减少，集中流向锂电池环节 - 2024年产业链经营活动现金流净额合计1328.67亿元，同比小幅减少9.80% [47] - 2024年锂电池环节经营现金流净额1130.78亿元，占比85.11%；仅锂电设备经营现金流为负 [49] 资本开支减少，产能扩张节奏持续放缓 - 2024年产业链资本开支合计1216.73亿元，同比减少17.88% [53] - 2024年各环节资本开支同比均下降，锂电池环节资本开支为604.60亿元，同比下降11.73% [55] 2025Q1：产业链盈利同环比增幅亮眼 营收和净利润均实现同比增长 - 2025Q1产业链实现营收2353.66亿元，同比增长12.62%，环比下降13.27%；归母净利润183.40亿元，同比增长27.44%，环比增长63.06%，近三年来Q1净利润首次同比增长 [58] 大部分细分环节净利润同环比大幅改善 - 2025Q1除隔膜和锂电设备外，其余环节归母净利润均同比增长；除锂电池外，其余环节归母净利润均环比增长 [58] 资产减值损失大幅减少是净利润环比改善的重要原因之一 - 2025Q1产业链资产减值损失合计-22.89亿元，同比增加9.98亿元，环比大幅减少64.47亿元 [62] 盈利能力环比显著提升 - 2025Q1产业链毛利率为18.39%，同比下降1.18pct，环比上升4.28pct；净利率为8.13%，同比上升1.05pct，环比上升4.25pct [65] - 各环节盈利能力同比变动不一，环比均有提升；产业链期间费用率同比下降，环比上升 [66][67] 经营现金流同比改善 - 2025Q1产业链经营活动现金流净额为323.77亿元，同比增加53.03%，环比减少36.27% [74] - 现金流显著集中在锂电池环节，隔膜和锂电设备环节经营现金流为正，其余环节为负 [77] 维持存货高周转，库存小幅回升 - 2025Q1产业链存货周转率为0.92次，与上年同期基本持平；存货余额较2024年末增加10.07% [80] - 各环节存货均较2024年末有所上升，负极存货增幅最大为11.21% [82] 投资建议 - 关注业绩有较强支撑的电池环节，边际改善的材料环节头部企业，以及固态电池产业链受益环节 [4][86] - 重点标的：宁德时代（300750）、亿纬锂能（300014）、科达利（002850）、当升科技（300073）、璞泰来（603659）、天赐材料（002709）、星源材质（300568）、天奈科技（688116）、先导智能（300450）、纳科诺尔（832522） [4][86]