2026 年 04 月 25 日 二季度关注什么？ ——申万宏源策略一周回顾展望(26/04/20-26/04/25) 相关研究 证券分析师 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 韦春泽 A0230524060005 weicz@swsresearch.com 张知来 A0230125070002 zhangzl@swsresearch.com 联系人 程翔 A0230518080007 chengxiang@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 一 证 券 研 究 报 告 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 策 略 研 究 周 回 顾 展 望 - 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。2 一周回顾展望 ⚫ 一、重申回归"两阶段上涨行情"的中期判断。短期超跌反弹，后续 ...

| 华创证券研究所 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师：张一弛 | 证券分析师：程嘉琳 | 证券分析师：陈思雨 | 证券分析师：沈晨 | | 邮箱：zhangyichi@hcyjs.com | 邮箱：chengjialin@hcyjs.com | 邮箱：chensiyu1@hcyjs.com | 邮箱：shenchen1@hcyjs.com | | 执业编号：S0360525080005 | 执业编号：S0360525120002 | 执业编号：S0360525120001 | 执业编号：S0360526030006 | | 证券分析师：袁凤婷 | 证券分析师：顾真 | | | | 邮箱：yuanfengting@hcyjs.com | 邮箱：guzhen@hcyjs.com | | | | 执业编号：S0360525110001 | 执业编号：S0360526040008 | | | 光伏板块：海外太空光伏催化不断，国内光伏继续"反内卷"。SpaceX 拟计划 3-5 年 内向韩国 OCI 旗下公司采购约 1 万亿韩元规模光伏多晶硅；国内多晶硅价格跌幅收窄； ...

行业研究 证 券 研 究 报 告 电力设备及新能源 2026 年 04 月 21 日 电力设备及新能源行业周报（20260413-20260419） 聚焦太空光伏打开新空间，把握燃机出海高 推荐（维持） | 华创证券研究所 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师：张一弛 | 证券分析师：程嘉琳 | 证券分析师：陈思雨 | 证券分析师：沈晨 | | 邮箱：zhangyichi@hcyjs.com | 邮箱：chengjialin@hcyjs.com | 邮箱：chensiyu1@hcyjs.com | 邮箱：shenchen1@hcyjs.com | | 执业编号：S0360525080005 | 执业编号：S0360525120002 | 执业编号：S0360525120001 | 执业编号：S0360526030006 | | 证券分析师：袁凤婷 | 证券分析师：顾真 | | | | 邮箱：yuanfengting@hcyjs.com | 邮箱：guzhen@hcyjs.com | | | | 执业编号：S0360525110001 | 执业编号：S0360526 ...

文章核心观点 - 全球股市反弹的核心驱动未因战争叙事而改变，战争叙事正演变为筹码博弈 [2] - 一季报业绩出现分化，市场结构呈现攻守转换 [3] - 资金正从部分传统板块流向新的景气主线，包括国产算力、有色、燃机等 [3] 市场整体研判 - 战争缓和预期已大部分兑现，超跌板块的弹性可能成为下一阶段获取超额收益的来源 [3] - 人民币进入升值通道，对出口链公司的业绩造成明显压力 [3] 行业与板块分析 券商与有色 - 券商和有色金属行业正悄然起势 [3] - 铜和黄金价格正逼近新高，海外矿业股票已率先上涨，A股有色金属板块存在补涨空间 [3] 科技与算力 - 算力产业链内部出现轮动，资金正涌向国产算力与设备国产化这一投资主线 [3] 汽车 - 乘用车行业的命运与比亚迪的一季报表现紧密相关，行业或将迎来修复拐点 [3] 传统消费与金融 - 白酒和保险行业在当前阶段仍需规避 [3] 能源与公用事业 - 尽管天然气价格存在扰动，但燃气轮机板块处于长景气周期，当前是布局窗口期 [3]

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 电网基建投资在一季度实现“开门红”，燃机出海与机器人产业化共同构筑行业高景气度 [1] 机器人板块 - 中科半导体发布国内首颗面向人形机器人关节的氮化镓（GaN）磁编码传感器，在180℃极端工况下核心指标全面领先传统传感器，解决了关节发热严重、空间狭小等四大行业痛点 [3] - 珞石机器人与舍弗勒达成战略合作，将整合技术、渠道与场景资源，共同研发具身智能机器人一体化关节模组 [3][4] - 兆威机电计划投资约8亿元，在深圳宝安区建设灵巧手及微型驱动系统产业园项目 [4] 新能源车及锂电板块 - 3月国内新能源汽车销量达125.2万辆，渗透率攀升至43.2%，其中出口37.1万辆，同比增长1.3倍 [2][4] - 3月国内动力电池装车量56.5GWh，环比增长114.9%，其中磷酸铁锂电池装车量45.8GWh，占总装车量的81.0% [2][4] 电网及AIDC板块 - 一季度国内电网基建投资总额达1674.5亿元，其中国家电网固定资产投资1290亿元（同比增长37%），南方电网固定资产投资384.5亿元（同比增长约50%）[2][5] - 国电南瑞发布《算电协同白皮书》及“南瑞瑞元”企业级智能体平台，提出针对智算中心高耗能难题的解决方案 [5] - 盛弘股份2025年实现营业收入34.63亿元（同比增长14.05%），归母净利润4.76亿元（同比增长10.99%），其储能微网产品已在全球60多个国家和地区交付超过5000个项目，累计并网容量达17GW/50GWh [5][6] 燃机板块 - 全球AI数据中心建设加速凸显电力缺口，燃气轮机成为核心保供选择，杰瑞股份获得约3.41亿美元（约合24.2亿元人民币）的北美数据中心燃机发电机组订单 [2][6] - 联德股份2025年实现营收12.54亿元，净利润2.28亿元（同比增长21.47%），其中海外收入6.32亿元（同比增长22.19%）[6] - 东方电气集团在燃气轮机天然气增压压缩机领域实现关键技术自主突破 [6]

文章核心观点 - 美伊地缘冲突作为资本市场主要定价矛盾的阶段已至尾声，其最大冲击已过，后续反复对市场的负面影响将一波弱于一波 [2][3] - 前期市场低点可被视为本轮调整的“市场底”，同时也是小盘成长风格的“风格底” [4][5][6] - 市场中期格局将回归“两阶段上涨行情”中间的震荡休整段，此阶段宏观自上而下影响减弱，自下而上选股的有效性将回归 [4][7] - 在震荡休整阶段，高弹性投资机会主要来源于科技主线的延伸和宏观叙事的拓展，需在少数景气趋势方向上做切换 [7][8] 美伊地缘冲突影响分析 - 美伊对弈将是一个长期问题，市场已形成共识，资产定价中枢已有所反应 [3] - 中期宏观情景已基本收敛，出现“类滞胀”是小概率事件，最不利于资本市场的“海外经济差 + 政策紧缩”组合已是小概率 [3] - 参考俄乌冲突历史经验，快跌后反弹，之后还有慢跌波段，但本轮出现驱动慢跌的类滞胀环境是小概率，因此美伊冲突对资本市场影响最大的时刻可能就是当下 [3] - 美伊冲突作为资产定价主要矛盾的阶段已至尾声，前期低点可能就是本轮调整的市场底 [2][3] 市场与风格判断 - 重申本轮市场底也是小盘成长风格的风格底 [4][6] - 海外价值风格跑赢成长从2025年11月开始，国内小盘成长调整始于2026年1月，国内外行情演进基本一致 [6] - 经历了自然板块轮动、风格切换、HALO交易及美伊冲突后，小盘成长风格已处于相对高性价比状态 [6] - 一旦地缘冲突影响最大的时刻过去，自下而上选股有效性将回归，赚钱效应企稳，新上行阶段缓慢启动 [6][7] - 即便在偏悲观的类滞胀假设下，模型预测2026年全A两非归母净利润增速仍为正增长6.2% [5] - 结合2026年底PE估值回到历史中位数的预期，市场初步出清悲观预期的位置距离前低并不远 [5] 市场阶段与结构特征 - 当前波段定位为“两阶段上涨行情”中间的震荡休整段，核心是业绩和回调消化估值 [5] - 此阶段市场赚钱效应修复慢启动，行情阻力可能阶段性加大，结构分化 [4][7] - 细分行业独立机会仍有弹性，但板块联动偏弱，赚钱效应难广泛扩散 [7] - 在美伊冲突前强势的科技“重现实”方向，短期仍有机会，重点关注光通信、燃机、储能 [7][8] - 后续轮动方向重点关注新能源、新能源汽车和出口链，这些是能验证景气改善的方向 [7][8] - 新能源可能成为外资回流、国别相对力量重估的结构基础，构成有向上弹性、有赚钱效应扩散的方向 [8] 市场数据观察 - 融资情绪指数与万得全A指数走势显示市场情绪变化 [11] - 创业板相对沪深300强势股占比与相对价格走势显示风格强弱变化 [11] - 赚钱效应扩散指标显示，截至2026年4月10日，多个板块如电力设备、电子、科创板、基础化工等呈现“继续扩散”状态，而石油石化、银行等呈现“全面收缩” [12] - ETF资金流向数据显示，近期（5个交易日）份额增长较多的包括南方中证国新央企科技引领ETF（增长5.5%）、易方达中证全指信息技术ETF（增长3.2%）、富国中证1000ETF（增长3.5%） [13] - 部分ETF今年以来份额变动显著，如嘉实中证国新央企现代能源ETF份额增长489.3%，而易方达创业板ETF份额下降51.6% [13]

纪要涉及的公司/行业 * **行业**：燃机（燃气轮机）行业，属于机械板块，与电力供应、能源转型及AI数据中心（AIDC）建设相关[1] * **涉及公司**： * 整机环节：中国动力、杰瑞股份、东方电气、海联讯[2] * 零部件环节：应流股份、万泽股份、常宝股份、西子洁能[2] * 结构件环节：联德股份、豪迈科技[2] 核心观点与论据 * **核心观点：燃机是缺电主线的核心板块，坚定看好** * 近期板块下跌主要归因于地缘冲突导致的风险偏好降低和资金面波动，以及部分资金对欧洲天然气涨价的担忧[1] * 但北美天然气价格独立且稳定，由AIDC（AI数据中心）快速建设驱动的燃机需求并未减少[1] * 面对电力短缺，价格不是核心矛盾，全球天然气价格波动是短期扰动，不影响部分地区的长期能源转型及下游需求[1] * 燃机紧缺的叙事没有任何变化[1] * **需求与缺口预测** * 预计到2028年，全球燃机缺口将达到30GW[1] * 驱动因素包括北美AI需求的快速增长以及其他地区需求的稳定提升[1] * **行业趋势** * 产业链紧缺将引发涨价趋势[1] * 燃机紧缺将外溢产生对燃气发动机等设备的需求[1] 其他重要内容 * **投资建议与标的推荐** * 整机环节：首推中国动力（小型燃机&中速机核心标的，板块最低估值之一，主业稳定，燃机业务存在较大预期差）[2]；推荐杰瑞股份（持续拿到机头产能）、东方电气、海联讯（自主燃机出海）[2] * 零部件环节：核心叶片环节推荐应流股份、万泽股份（持续导入海外核心下游）[2]；低估值HRSG（余热锅炉）环节推荐常宝股份、西子洁能（潜在涨价预期较强）[2] * 结构件环节：推荐联德股份、豪迈科技等[2]

北美缺电新机会 - 北美地区面临缺电问题，为电力运营商和电解铝行业带来新的投资机会 [2] 燃机板块与AI基建 - 燃气轮机板块存在显著的预期差 [2] - 人工智能基础设施建设催生了海外需求新蓝海 [2] 户储需求驱动因素 - 欧洲补贴政策、新兴市场缺电以及美国人工智能需求外溢，共同构成户用储能需求的“三重奏” [2] 算力瓶颈与CPO技术 - 算力发展的“堵点”正从芯片转向通信领域 [2] - 共封装光学技术迎来黄金发展时代 [2] 液冷技术趋势 - 除英伟达外，谷歌也在加速转向液冷技术方案 [2]

全球资产配置与市场观点 - 瑞银将美国股票的投资建议下调至中性 因美股在其他地区增长加速之际恐将落后 列举原因包括美国企业盈利对全球增长的敏感度相对较低 估值偏高 资金向美国以外分散的趋势以及美元的下行风险 策略师表示美国是各主要地区中经营杠杆最低的 若全球增速升至3.5%以上 从历史看美股表现将落后 瑞银预计2026年全球GDP增速为3.4% 全球投资者正从美股撤离 寻求替代选择 ETF资金流显示分散化正在发生 美国股票在MSCI全球股票指数中占比超过70% [1] - 中金公司认为2026年国际货币秩序重构仍是全球资产的主线 该趋势支持中国股票和黄金延续牛市 并有利于中国股票跑赢美股 针对市场分歧 中金公司认为第一 货币秩序重构的“新秩序”不会一蹴而就 全球资金更新认知是一个过程 目前该逻辑仍在强化中 有利于市场慢牛 中国资产重估仍在途中 第二 考虑政治约束 经济约束与市场约束 当前美联储不具备激进缩表条件 而且沃什可能推动美联储降息超市场预期 无法扭转美联储信誉和美元资产安全性下降的问题 第三 美股AI泡沫风险方面 从AI能够切实提高生产力 并且没有系统性的杠杆和债务风险 在全球资金再布局的背景下 优质资产的估值往往有较高的容忍度 整体表现并不差 资产配置建议为超配中国股票和黄金 标配大宗商品 美股和美债 低配中国国债 [6] 人工智能与半导体产业 - 高盛指出 尽管英伟达营收同比增长73% 且对人工智能业务前景给出乐观指引 但该股仍下跌4.5% 这反映出“卖事实”行情 获利了结 以及对超大规模云服务商人工智能资本支出可持续性的担忧 预计2026年人工智能支出将增长62% 低于2025年的73% 但供需失衡和强劲的资产负债表仍可能推高预期 目前的数据中心需求及存储器瓶颈对英伟达形成支撑 市场焦点正转向2027年 届时资本支出或见顶 [1] - 中信证券研报指出 当前AI算力网络正经历向全光互联演进的关键期 NPO技术凭借在信号完整性 功耗及可维护性上的出色平衡 成为突破带宽物理瓶颈的理想折中方案 以阿里和腾讯为代表的科技巨头正加速推进NPO架构落地与标准化 标志着该技术已迈入规模商用阶段 这一底层硬件变革正驱动光通信产业链深刻重构 促使厂商从单一模块组装向硅光集成等高附加值环节跨越 国内光模块龙头有望深度受益于核心算力底座升级 迎来业绩与估值的双轨驱动 具备显著的长期配置价值 [3] - 银河证券研报指出 2025年12月 全球半导体行业实现789亿美元的销售额 环比增长2.7% 同比增长37.1% 从2025年半导体行业的整体表现来看 全球半导体销售额再创新高 同比增长25.6%至7917亿美元 从区域表现来看 除日本半导体行业销售额同比下降外（-4.7%） 其余国家和地区均实现了半导体销售额的同比增长 研报认为2026年国内外AI基础设施建设仍将继续保持强劲 同时国内坚定推进国产化率提升 因此继续看好半导体及相关器件元件投资机会 包括国产算力芯片 存储芯片涨价大周期 PCB 半导体制造和装备 先进封装 以及半导体材料方向 [5][6] 新能源与电池产业 - 中信证券研报指出 四家海外电池企业（LGES 三星SDI SKI Panasonic）2025年第四季度整体盈利环比显著下滑 除Panasonic外 其余三家业绩均为亏损状态 主要在于尽管收入层面受到储能业务的快速发展而实现增长 但北美电动车补贴取消带来的动力电池销量下滑 储能产线前期高昂的运营成本等使利润端承压 展望2026年 预计在动力电池市场 面对中国企业 日韩企业仍将面临份额持续下滑的压力 北美地缘政策对中国企业的限制给予其储能业务较大机遇 但后续产品验证 产能建设及订单兑现节奏仍有待观察 研报认为中国电池企业在全球动力及储能电池领域仍将保持较强的领先优势 重点推荐海外份额持续提升 盈利能力领先 具备显著估值优势的国内头部电池企业 [4] 金融与保险行业 - 中信证券研报认为 展望未来3—5年 保险公司总体上将继续受益于严监管 反内卷的竞争环境 老七家市场份额有望继续集中 在低利率环境下 储蓄存款向保险公司迁移 是银行 保险公司 客户共赢的结果 这一趋势有望长期持续 并形成耐心资本 大力支持股市债市和实体经济发展 从政策的角度看 监管持续推动行业加强资产负债匹配管理 推进偿二代三期工程建设 中小保险公司减量提质 以及鼓励保险公司作为战略投资者参与上市公司锁价大额定增 南向通有望继续增加额度并引入保险公司增配海外高利率债券 系列政策落地将持续成为保险板块股价催化剂 展望2026年一季报和半年报 在2025年低基数基础上 保单销售 投资收益 利润增长均具有较高确定性 近期AI叙事调整带来右侧投资窗口 建议重点关注新业务价值增速快 盈利和派息稳定 估值较低的头部公司 [7] 高端制造与能源装备 - 华泰证券研报称 继续看好海外燃机量价齐升+国内供应链出海+燃机供给外溢三条主线 1 海外燃机量价齐升 海外整机厂商产能已普遍排满至2029年末 随产能释放有望实现新签订单确收的量利齐升 2 国内供应链出海 热端叶片等供应链瓶颈环节紧张持续加剧 马斯克在2026年2月采访中亦提及为保障电力供应“SpaceX和Tesla可能不得不在内部自行制造涡轮叶片” 3 燃机需求外溢 头部重燃扩产仍待2027年后释放 30%+的供需缺口下需求外溢趋势短期内仍将加强 一方面 国内轻燃已实现自主知识产权和热部件自供能力 看好国产燃机出海趋势 另一方面 传统用于备电和船舶的内燃机在电力短缺下亦有望提供主供电解决方案 看好国内内燃机及相关产业链出海 [7] 房地产行业 - 华泰证券研报称 2月25日 上海五部门联合印发楼市新政“沪七条” 在限购松绑 公积金支持 房产税优化三大维度全面发力 放松力度高于年前的北京新政 华泰证券认为 新政将有效降低购房门槛 提升支付能力 精准激活刚需与改善需求 放松力度超市场预期 叠加2月2日的收储新政 有望推动上海楼市从“预期底”向“量价修复”加速过渡 为一线城市稳市场提供重要样本 也有望为房地产市场存量去化与行业转型注入新动能 看好“三好”房企 优秀商业运营商 港资房企 高分红物管公司的投资机遇 [8] 外汇市场动态 - 三菱日联银行称 如果英国执政的工党在周四举行的戈顿和登顿地区单次选举中失利 英镑可能会下跌 工党在2024年的大选中轻松赢得了戈顿和登顿选区 民意调查显示 工党 改革党和绿党之间的竞争态势十分激烈 工党若失利 可能会给斯塔默的首相职位带来更大压力 并会加剧工党对自身支持率下滑的担忧 尤其是在5月的地区选举之前 [2]

市场整体表现 - 市场探底回升，三大指数涨跌不一，沪指跌0.01%，深成指涨0.19%，创业板指跌0.29%，盘中一度跌超1% [1] - 沪深两市成交额为2.54万亿 [1] - 板块表现分化，算力硬件方向（PCB、CPO、液冷服务器、算力芯片）涨幅居前，电力板块走强，燃气轮机概念集体大涨 [1] - 影视院线、保险、房地产等板块跌幅居前 [1] 电力设备与燃气轮机行业 - 全球燃机新签订单有望在2026年实现双位数的超预期增长 [2] - 西门子能源预计其2026财年新增订单有望同比增长38%至36GW [2] - 基于GE Vernova截至2025年末的43GW预订协议，若全部在2026年转化为在手订单，则意味着2026年新增订单同比增长44% [2] - 轻型燃机、内燃机等方案更加成熟有望推动订单进一步放量 [2] 顺周期与重资产行业 - 看好顺周期板块行情，重点看好重资产行业困境反转机会 [3] - 通胀预期升温，PPI持续修复，大宗商品价格上行，利好重资产企业资产负债表修复 [3] - 化工、建材等行业历经产能出清，叠加反内卷政策控增量、稳价格，行业盈利修复动力增强 [3] - 一线城市地产逐步企稳，有望带动内需与产业链需求回暖 [3] - 建议重点关注化工、建材、电力设备板块 [3] 绿色能源与碳成本 - 国内从能耗双控向碳排放双控的考核机制转变、欧盟碳关税实质落地，将推动碳成本重估 [4] - 具备低碳或负碳属性的资产（如绿铝、绿氢氨醇、零碳园区等）将获得绿色溢价 [4] - 综合考虑下游支付溢价能力与替代经济性，航运燃料绿醇、储氢固碳绿氨、氢冶金领域的非电应用有望受益 [4]