报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘政治冲突影响市场，降低风险偏好推升全球通胀预期，压制权益市场表现，债券收益率或下行；各行业受地缘冲突、供需关系、政策等因素影响，走势分化，投资者需关注市场动态和风险[13][14][15] 各目录总结 宏观资讯 - 外交部否认中国与伊朗超音速导弹采购协议，中美就两国元首互动保持沟通；特朗普表示对伊朗军事行动或持续4至5周，伊朗最高国家安全委员会秘书表示不与美国谈判；伊朗关闭霍尔木兹海峡，高盛评估欧洲天然气恐涨130%，油价每桶上涨18美元；美国联邦上诉法院驳回政府推迟关税退税请求，超1750亿美元违法关税将退款；科创板公司2025年营收和净利润同比增长；中欧航线需求大增；中国磷复肥工业协会等倡议保供稳价；头部手机品牌拟3月初涨价；深圳二手住宅成交均价环比上涨；力拓暂停与日本客户铝供应谈判；欧元区货币市场交易员几乎排除2026年欧洲央行降息可能性[8][9][10][11] 宏观金融 股指期货 - 短线以风险防御为主，等待情绪平稳后IM/IC或继续好于权重表现；地缘政治紧张，避险情绪升温，A股成交额创新高，石油等板块大涨，IH表现好于IM；美以袭击伊朗冲突落地且短期内不易平息，影响大宗商品供给，降低风险偏好，压制权益市场表现[13][14] 国债期货 - 地缘风险降低风险偏好，推升全球通胀预期，压制权益市场表现，债券收益率或下行；资金面宽松，市场对地缘风险消化速度尚可，但需持续观察[15] 黑色 螺矿 - 今年交易节奏比去年早，行情调整和回落也更早；钢材接单情况尚可，但部分钢厂有压力，下游加工费倒挂，淡季累库时间长，库存高企压制价格；房地产新房销售和新开工同比偏弱，基建开工不多但资金到位情况好转，卷板需求尚可；钢厂利润低位，铁水产量增加，负反馈可能性降低；铁矿石供给充裕，价格预计震荡运行，双焦市场供应恢复快于需求启动，价格震荡运行；钢材整体震荡运行，可卖出宽跨并持有，铁矿石中短期高位空单止盈，短期可卖出宽跨策略，长期部分空单轻仓持有[16][17] 煤焦 - 双焦价格短期或震荡偏弱运行，后期关注节后煤矿端复产进度和下游需求恢复；春节期间供应收缩但需求停滞，市场震荡偏弱；假期后供应快速复苏，需求缓慢弱复苏，供需格局趋于宽松[19][21] 铁合金 - 本轮双硅行情或由产业外力量推动，当前盘面处于阶段性高点，套保压力等对盘面有明确利空影响；硅铁在青海地区大规模复产前月度级别为紧平衡格局，需求端拉动偏强，建议急涨时多单逢高部分离场并留底仓；锰硅供应过剩，成本端偏强，建议单边观望为主[22] 纯碱玻璃 - 观望为主；纯碱供应端暂无明确退出路径，关注龙头企业供应稳定性及新产能达产进度，关注成本端支撑预期和企业检修计划；玻璃供应端冷修与点火预期并存，关注产线实际变动情况，产业信心受盘面影响，需求端尚需恢复，中游期现库存高[23] 有色和新材料 沪铜 - 在地缘政治冲突影响下，短期降息预期降温，铜价宽幅震荡运行，关注库存变化和宏观变化对铜价的指引；地缘紧张推升避险情绪，能源价格走高影响降息预期，库存高企限制铜价涨幅；美伊冲突对铜价影响主要在宏观层面，中长期全球铜矿供应偏紧格局未改，矿端约束支撑铜价中枢[25] 碳酸锂 - 3月或累库，但供给端扰动增加原料偏紧预期，价格高位震荡运行，关注回调逢低买入机会；受伊朗事件影响，市场避险情绪升温，3月累库给价格带来压力；供给端津巴布韦暂停锂矿出口影响国内原料供给，锂盐厂复产并提高产量，3月排产创新高；需求端3月环比增幅超20%，3月或小幅累库，但中期供需偏紧预期不变[26][27] 工业硅多晶硅 - 工业硅续窄幅震荡运行，反弹逢高空或卖出虚值看涨期权；多晶硅弱现实矛盾突出，震荡偏弱运行，暂时观望；工业硅行业减产共识提升，需求回落，3月去库预期收敛，期货震荡偏弱，关注两会后供给端政策进展；多晶硅虽有行业自律及限价，但部分厂家低价出货，高库存施压价格，3月电池、组件排产回升有望改善供需[28][29] 农产品 棉花 - 国内关注复产需求预期和外围冲突波动影响，走势震荡偏多；隔夜ICE美棉和国内郑棉下跌，受美元走强、资金获利离场等因素影响；棉市受周边市场和宏观面影响大，关注地缘政治对原油市场的影响和美国加征关税的不确定性；产业面，USDA报告显示出口回落，美国主产区天气不利，巴西出口向好且种植面积预期下降；国内棉花商业库存去库，纺企补库，期待消费需求，新疆植棉面积调控下降利于棉价上移[31] 白糖 - 阶段性供给宽松，补库需求和低价刺激内糖，外糖反弹提振，走势低位震荡反弹；隔夜ICE原糖反弹承压，国内郑糖震荡反弹；全球食糖过剩压力仍在但过剩量下调，巴西生产接近尾声，国际原油价格上涨或影响新榨季糖产量；国内食糖有季节性生产压力，节后有补库需求，国产现货糖价和郑糖低估于成本，配额外进口加工糖有利润[32][33][34] 鸡蛋 - 3月现货有上涨预期但空间有限，期货二季度合约受支撑但升水现货幅度大，上方压力偏大，或进入震荡格局；养殖环节补栏积极性尚可，压制远月合约预期；现货价格小幅下跌，近月合约承压回落，当前淘鸡不快，补栏尚可；3月蛋鸡在产存栏仍处高位，开产减少，淘汰和换羽增加，存栏或下滑但幅度有限；消费端节后低迷，随着开工开学等消费或缓慢复苏[35][36] 苹果 - 优质货源或持续偏强走势，盘面或偏强运行；春节消费良好，节后产区调货客商减少，差货有走弱预期，好货坚挺或上涨；西部产区市场运行分化，山东产区成交一般价格稳定；预计短期苹果价格区间震荡，优质货源价格坚挺，普通货源有压力[37] 玉米 - 谨慎追高，以防冲高回落，可选择5 - 7反套；国内玉米现货和期价走强，东北地区基于补库需求提价收购，北港集港量少报价走强，华北地区深加工企业到货量减少；玉米面临阶段性压力，节后气温回升地趴粮有集中出售预期，进口高粱3月到港，农产品进口政策或边际放松；但南北港口及下游库存低位，现实供给偏紧格局未改，低库存支撑价格[38][39] 红枣 - 维持震荡偏弱观点；沧州市场价格稳定，春节消费旺季较往年持平，年后价格稳定，盘面震荡偏强；产区价格稳定，销区价格有跌有稳；红枣春节消费平稳，节后进入消费淡季，若无外部利好，消费难突破性增长，短期市场震荡整理，关注销区走货和采购商心态[40] 生猪 - 三月市场供强需弱，现货价格偏弱运行概率高，近月期货盘面低位，短期不建议追空，关注二次育肥、冻品入库情况；供应压力延续，需求承接不足，二育等入场积极性不高，现货价格下跌；三月市场理论供应量同环比高位，出栏压力后移，肥标价差缩窄抑制二育入场；家庭消费处于库存消化阶段，下游需求下滑，屠宰订单萎缩[41] 能源化工 原油 - 短期地缘是市场交易主线，事态严峻；美国行动目标明确，伊朗出口影响大，霍尔木兹海峡若封锁将引发全球原油暴涨；原油溢价较高，OPEC+可能提产，若无极端冲突，上涨幅度受限；市场短期波动大，不确定性强，投资者根据自身情况投资[43] 燃料油 - 短期交易重点是地缘主导下的油价影响，当前地缘利多；布伦特油价窄幅波动，霍尔木兹海峡油轮积压，油轮运价上涨；中东是高硫燃料油最大供应地区，伊朗是主要出口国，若港口封锁，全球高硫燃料油供应将减少；新加坡库存显示燃料油小幅去库，供需边际好转[45] 塑料 - 近期中东局势不稳，原油等原材料价格或偏强，聚烯烃价格有支撑，建议谨防反弹风险，偏多思路对待；聚烯烃自身供应压力大，下游需求差，现货成交不好，但伊朗战争导致原油价格上涨和塑料减产，市场气氛偏强，价格上涨[46] 橡胶 - 三月份下游出口订单好，短期开工率有走强预期，RU仓单减产及海外成本走强，成本端有支撑；基本面无明显矛盾，国内产区物候条件正常，结合海外局势不确定性，谨慎追多，可关注做缩RU - NR、RU - BR价差机会；受国际形势影响，橡胶等能源化工品种上行，关注海外局势影响持续性，海外原料价格偏强抬高成本，国内产区天气好，开割预期好[47] 合成橡胶 - 上半年丁二烯基本面或持续向好，合成橡胶维持逢低多单思路，但需谨慎能源价格回落和高库存风险，冲高时谨慎追涨，可关注空天然橡胶多合成橡胶套利；美伊冲突致原油价格上行，裂解成本上升、利润下降或导致裂解装置降负，推升原料丁二烯等价格，伊朗是我国丁二烯主要进口来源国之一，冲突影响进口量[48] 甲醇 - 现实供需状况略有好转，中东局势变数大，可能影响伊朗甲醇生产，建议震荡偏强思路；伊朗局部战争可能影响甲醇生产，推升能源价格，市场看多情绪浓厚，甲醇价格大幅上涨；甲醇长期供需格局好转，国内关注春季检修，国外关注伊朗供应，关注港口库存去库和伊朗甲醇供应情况[49][50] 烧碱 - 氯碱开工陆续恢复，企业虽亏损但复产意愿高，价格相对平稳但持续上涨乏力；若交易氯碱综合利润，烧碱期货有望承压，若交易企业检修，有望出现氯碱双强；期货升水现货，烧碱期货面临驱动向上估值较高情况，仓单压力影响03合约进而影响04、05合约，保持偏弱震荡思路；山东地区烧碱现货价格稳定，液氯价格上涨，烧碱仓单数量稳定且位于历史高位，山东液碱市场开工恢复中[51] 沥青 - 跟随油价波动，幅度预估小于原油，3月关注冬储后补库需求；布伦特油价窄幅波动，霍尔木兹海峡油轮积压，油轮运价上涨；国内沥青产量由主营炼厂和地炼贡献，主营炼厂原料为中东重油，沥青基本面供需双弱，处于累库中，关注地缘热点和原料贴水变化，原料短缺风险减弱，国内产量逐步恢复，关注重油贴水变动[52] PVC - 前期上涨核心逻辑是对未来去产能政策预期和近期抢出口导致基本面环比好转，短期可能偏强震荡，伊朗战争导致原油价格上涨抬升乙烯法成本，建议谨慎对待；出口签单量降低后市场心态转差，盘面价格弱势，但原油价格上涨推动价格反弹；PVC长期供需格局未改善，1 - 3月出口量多有支撑，需观察出口情况；核心供需矛盾未改善，价格维持当前水平可能促进上游提涨负荷，供应增加且需求未改善，不宜过分看空，建议区间震荡思路，盘面价格低可少量偏多配置，反弹至有交割利润区间可少量偏空配置[53][54] 聚酯产业链 - 短期走势由原油价格和市场情绪主导，整体偏强运行；操作上短期顺势把握波段机会，中长期关注装置检修落地进度和聚酯需求实质性复苏；地缘局势升温推动国际油价走强，成本端支撑强劲；PX价格受国际油价带动大幅上行，行业开工率高位，下游需求有支撑，市场对二季度装置检修预期强；PTA价格受成本端提振上涨，部分装置重启供应增加，需跟踪聚酯工厂和终端织造复工复产进度；乙二醇受原油价格和霍尔木兹海峡封闭事件影响，主力合约涨停，但国内装置提升负荷，供应压力大，港口库存累积，终端复工缓慢；短纤供需双弱，价格跟随上游成本波动[55] 液化石油气 - 伊朗是我国中东第一大LPG供应国，霍尔木兹海峡航道安全影响全球LPG海运贸易和我国能源通道稳定；未来LPG供给充裕，价格难支撑在高位，需求端负反馈进行中，民用气即将迎来拐点，制约需求；现阶段美伊局势紧张，LPG受影响不大，需注意航运情况，远月合约已在交易季节性转换和库存回补，短期地缘使波动率增加，观望为主；全国液化气估价上涨，受地缘冲突影响，市场主导逻辑转至地缘风险驱动，各地区价格均有涨势[56] 其他 纸浆 - 弱现实与宏观冲突矛盾使盘面多空博弈震荡不稳；现实端港口库存破新高，现货压力增加，下游未补库，市场情绪回落；节前供应端扰动，基本面企稳，远期外盘强势挺价支撑国内纸浆价格；近期人民币升值，纸厂原料进口成本下降，造纸利润回暖，若成品涨价落实，对市场上行有助力；关注总港口库存、成品涨价及落实情况，若市场成交好转且港口去库，可逢低试多或关注累购类策略，注意宏观风险防控；针叶维持弱势，市场成交偏弱[57] 原木 - 成本端支撑下远期现货价格难跌，节后库存数据同比良好，商品情绪好转下盘面以空头减仓离场为主；短期注意交割规则调整后首轮新交割可能带来的扰动，关注美伊冲突下商品及宏观情绪影响；观察节后加工厂复工和港口库存情况；现货持稳，美伊冲突未直接影响原木供应端运输[57] 尿素 - 期货市场情绪化重，现实虽好但预期情绪偏差，建议保持冲高布局空单思路；现货市场价格上涨，3月尿素指导价上调，工厂报价普涨，待发充足；农业需求受天气和节奏影响短期走弱，工业需求受两会影响略有减弱；期货价格下跌打压市场情绪，成交弱于周末；期货高开低走，震荡偏弱，05合约升水尿素现货出厂指导价[57][58]

报告核心观点 - 本期宏观经济基本面高频数据显示生产、库存、交运及融资活动温和扩张，但总需求（以房地产销售为代表）仍显疲弱 [2] - 固定收益市场方面，银行等配置型机构因存贷款增速差扩大而面临资产缺口，预计将增配债券并营造流动性宽松环境，支撑债市震荡走强 [3] - 传媒互联网行业上周显著跑输大盘，主要因节前热点交易兑现；全年维度看好AI应用生产力Agent、泛娱乐多模态及IP商业化方向 [4][5][6] - 农林牧渔行业需关注地缘政治对整体板块的影响，大宗农产品价格处于低位且资金抄底意愿强；生猪养殖亏损加深，行业产能面临调整 [7][8] 宏观经济与固定收益 - 国盛基本面高频指数为130.1点，较前值130.0点微升，当周同比增加6.0点 [2] - 工业生产高频指数为129.0，当周同比增加5.1点，增幅持平 [2] - 商品房销售高频指数为39.9，当周同比下降6.2点，降幅持平，显示总需求疲软 [2] - CPI月环比预测为0.0%，PPI月环比预测为0.2% [2] - 库存高频指数为165.1，当周同比增加7.4点；交运高频指数为137.0，当周同比增加12.3点，增幅扩大；融资高频指数为251.7，当周同比增加31.6点，增幅扩大 [2][3] - 银行存款增速上升而贷款增速下降，导致银行资产缺口扩大，需要增配债券和拆放同业，这为债市提供了方向性支撑并形成流动性宽松环境 [3] - 债市修复节奏更多取决于券商基金等交易型机构的增配节奏，其仓位较低时市场更安全，适宜加仓；仓位快速上升至高位时则可考虑降仓 [3] 传媒互联网行业 - 上周（2月24日-2月27日）传媒（申万）指数下跌5.1%，跑输上证指数7.1%，成交额3,367亿元，占万得全A比例3.4%，环比均降低 [4][5] - 各子板块全线收跌，中信出版周涨幅38%领涨，博纳影业周跌幅29%领跌 [5] - 市场表现主要源于节前对电影春节档、AI应用、游戏高频数据等方向交易的兑现 [5] - AI领域：本周DeepseekV4或将上线，全年看好应用生产力Agent方向与泛娱乐多模态方向，预计将加速模型Token消耗及出海叙事；建议关注阿里巴巴、智谱、Minimax、昆仑万维等大模型公司，以及浙数文化、上海电影、奥飞娱乐等应用公司 [6] - 游戏领域：看好大单品及第一季度高景气度逻辑，建议关注完美世界、恺英网络、腾讯控股等公司 [6] - IP领域：在AI多模态技术平权下，全年看好IP的AI时代商业化，建议关注上海电影、奥飞娱乐、阅文集团等公司 [6] - 互联网领域：近期市场受地缘政治等因素影响，风险偏好降低，更青睐硬件方向；后续看好AI模型消耗加速、云计算及消费（即时零售竞争趋缓）方向，建议关注腾讯控股、阿里巴巴、哔哩哔哩等公司 [6][7] 农林牧渔行业 - 大宗农产品：市场关注度持续提升，原油价格长期中枢抬升将带动生产成本上涨并拉动需求，影响程度排序为植物油类（棕榈油、菜籽油、豆油）、橡胶为先，其次为白糖、玉米，粮食类小麦、稻谷为后；当前主要大宗农产品价格均处于低位，资金抄底意愿较强 [7] - 生猪养殖：节后全国瘦肉型肉猪出栏价跌至11元/公斤下方，亏损程度加深，预计成本偏高的参与者将面临减量压力，母猪产能数据变化将继续催化行情；建议关注德康农牧、温氏股份、牧原股份等低成本猪企的配置机会 [8] - 菌菇：本月金针菇价格保持景气，主要标的业绩预告高增，冬虫夏草作为重点新产品放量期临近，建议关注众兴菌业、雪榕生物等 [8] - 养殖配套：农产品价格波动加剧，龙头饲企（如海大集团）凭借采购、规模等优势有望实现对中小饲企的替代；疫苗方面关注非瘟疫苗临床进展 [8] - 家禽养殖：黄羽肉鸡关注季节性价格弹性机会（立华股份）；白羽鸡关注在产父母代趋势（圣农发展、益生股份） [8] - 种业：品种换代趋势明确，转基因品种进入商业化销售，关注康农种业、敦煌种业等 [9] - 宠物：行业增长趋势不改，关注增速回暖及新品放量节奏，看好国产替代及高端化趋势，建议关注乖宝宠物、中宠股份 [9][10] 行业市场表现（数据截至报告发布时） - 近1个月及3个月表现前五的行业为：有色金属（1月14.1%，3月44.7%）、石油石化（1月17.0%，3月35.0%）、钢铁（1月17.4%，3月20.1%）、综合（1月22.5%，3月29.5%）、煤炭（1月17.8%，3月14.5%） [1] - 近1年表现前五的行业为：有色金属（136.6%）、综合（85.1%）、石油石化（52.4%）、钢铁（40.6%）、煤炭（31.0%） [1] - 近1个月及3个月表现后五的行业为：传媒（1月-6.7%，3月6.5%）、商贸零售（1月-4.1%，3月-2.9%）、非银金融（1月-3.1%，3月1.5%）、食品饮料（1月-2.3%，3月-5.8%）、家用电器（1月-0.3%，3月-1.5%） [1] - 近1年表现后五的行业为：食品饮料（-7.2%）、商贸零售（7.8%）、家用电器（8.7%）、非银金融（10.5%）、传媒（29.1%） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场多个领域进行分析，指出中东地缘政治冲突是影响市场的关键因素，导致能源价格上涨、市场风险偏好波动，各行业受此影响表现各异，投资者需关注局势发展并根据不同行业特点调整投资策略 相关目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国 2 月 ISM 制造业 PMI 为 52.4，预期 51.8，前值 52.6；中东局势推动美元、黄金走强，油价大涨使美联储降息预期下降，美债收益率上行；短期黄金震荡偏强，白银表现更弱 [11][12][13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国众议院议长称伊朗政权更迭非目标；特朗普表态对伊战争无时间框架；市场风险偏好回升，美元指数短期继续上涨 [14][16][17] 宏观策略（美国股指期货） - 美国 2 月制造业 PMI 连续两个月扩张，但投入价格指数飙升；中东地缘政治风险发酵，美股震荡偏弱运行，建议观望 [19][21][22] 宏观策略（股指期货） - A 股放量分化，成交额再破 3 万亿元；受美以与伊朗战争影响，油气、军工股大涨；建议股指多头策略减仓，待局势清晰再布局 [23][24] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 190 亿元 7 天期逆回购操作；商品价格波动、两会降准降息预期升温使国债期货上涨；会前债市震荡，会后关注供给冲击力度 [25][26][27] 商品要闻及点评 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 2 月 CMI 指数同环比双降，重卡 2 月销量下滑但 1 - 2 月累计增长；黑色金属延续偏弱震荡，钢价预计震荡，关注低估机会 [28][29][31] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 临汾市场炼焦煤价格弱稳运行；节后供应恢复快，需求未启动，价格偏弱，关注政策和复工节奏 [32][33] 黑色金属（动力煤） - 鄂尔多斯地区动力煤市场偏强运行，价格上调；港口报价上涨，进口煤配额待落地，短期煤价偏强 [34][35] 黑色金属（铁矿石） - 加拿大矿企 Champion Iron 公布运营数据；终端需求恢复慢，供应处高位，中东冲突影响不明，矿价震荡 [36][37] 农产品（豆粕） - 油厂豆粕库存下降，机构下调巴西大豆产量预估；预计期价震荡，关注采购、政策及储备动态 [38][39][40] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 棕榈油库存增加，马棕 2 月产量环比减少，印尼没收种植园；油脂上涨受原油影响，关注去库、关税及 RFS 规则 [41][42][43] 农产品（玉米） - 全国玉米均价偏强，基层售粮未完全恢复，库存低但有集中售粮风险；短期多因素博弈，不追高，中长期或企稳 [44][45] 农产品（白糖） - 美糖净空仓减少，广西糖厂收榨延后，印度产糖不及预期；国内产销率或下降，郑糖低位震荡 [46][49][51] 有色金属（铜） - 刚果铜出口路线中断，中金黄金投建尾矿库工程；宏观预期反复，基本面担忧或使铜价短期宽幅震荡 [52][53][54] 有色金属（碳酸锂） - 智利锂矿企业 SQM 利润增长；3 月排产增加，需求向好但采买一般，预计 3 月去库；短周期偏多，中期关注回调 [55][56][57] 有色金属（铅） - LME 铅贴水，河北启动重污染响应，铅锭库存减少；铅价低位反弹，关注下游开工 [58][59][60] 有色金属（锌） - LME 锌贴水，国内库存增加；锌价震荡偏强，基本面短期承压，单边追涨谨慎，关注止盈 [61][62] 有色金属（锡） - 全球锡市场紧平衡，上期所和 LME 库存有变化；供应偏紧格局短期缓和，中长期有收缩预期，关注消息和资金情绪 [63][64][65] 能源化工（原油） - 美国将缓解油价上涨，美伊对霍尔木兹海峡表态不一；关注海峡通行恢复，油价上行风险高 [66][67][68] 能源化工（液化石油气） - 卡塔尔能源设施遭袭，LPG 生产预计暂停；市场波动大，建议观望 [69][70][71] 能源化工（沥青） - 沥青炼厂及社会库存双增；价格受成本支撑，涨幅有限，关注局势和政策 [72][73] 能源化工（尿素） - RCF 招标完成，国内开工率高，需求提升；市场情绪高昂，建议刚需补库，期货区间震荡 [74][75] 能源化工（PVC） - PVC 粉市场价格部分略跌；基本面偏弱，市场围绕春检和现实压力博弈，盘面偏强 [76][77] 能源化工（烧碱） - 山东液碱市场价格稳定，供应少量增加，需求维稳；基本面偏弱，盘面低位震荡，关注需求和液氯价格 [78][80] 能源化工（苯乙烯） - 苯乙烯华东港口库存增加；价格受原油影响上涨，关注供应弹性、下游需求和贸易商信用风险 [81][82][83] 航运指数（集装箱运价） - 全球五大航运巨头集体封航，欧线期货涨停；盘面走强由情绪主导，建议关注情绪拐点沽空，关注开舱和报价 [84][85]

报告行业投资评级 - 豆一：未明确评级 [1] - 豆油：★★★，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 棕榈油：未明确评级 [1] - 菜油：★★★，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆粕、菜粕：未明确评级 [1] - 玉米：★★★，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 生猪：未明确评级 [1] - 鸡蛋：★☆☆，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 各农产品市场受多种因素影响，价格走势和投资机会各异，需关注政策、天气、地缘冲突等因素对市场的影响 [2][3][4] - 不同农产品的库存水平和供需结构不同，对价格产生不同影响 [3][4][6] - 部分农产品存在潜在支撑因素或价格上涨预期，投资者可根据市场情况进行投资布局 [7][8] 各农产品情况总结 豆一 - 国产大豆主力合约冲高回落，现货市场观望，关注国储拍卖动向 [2] - 国产与进口大豆价差徘徊，美盘大豆偏强但接近技术压力位，关注中东局势影响 [2] - 短期注意国产大豆高位大幅减仓带来的波动风险 [2] 大豆&豆粕&菜粕 - 中加关系缓和，取消对加拿大进口菜粕加征的100%关税，对加拿大进口油菜籽征收14.9%关税 [3] - 菜籽压榨利润短期好转，加菜籽进口增多，菜粕期货短期利空因素基本消化 [3] - 美豆偏强，触及近20个月高点，南美天气利于新季大豆收割，关注美生柴政策 [3] - 大豆/豆粕库存累库，油厂豆粕库存远高于近5年同期，市场油强于粕 [3] - 关注大豆通关政策及进口大豆拍卖情况 [3] 豆油&棕榈油&菜油 - 中东地缘冲突致国际原油飙升，国内豆棕油跟随上涨，美豆和美豆油偏强但接近技术压力位 [4] - 国内大豆成本端涨幅不大，棕榈油出口和产量环比下降，印尼提升出口税，国内棕油进口亏损缩小 [4] - 菜籽近端压榨利润尚好，远端船期盘面压榨利润亏损，豆油和棕油库存高于去年同期，菜油库存低于去年同期 [4] - 国内油脂受美盘和马盘市场引领，关注中东局势对大宗商品和物流的影响 [4] 玉米 - 北港和鲅鱼圈港平仓价上涨，部分东北和山东收购企业收购价上涨 [6] - 全国整体售粮进度至63%，南北港库存较低，深加工企业玉米库存下降 [6] - 美玉米底部震荡偏强，大连玉米期货短期偏强运行，关注东北售粮进度、国储拍卖信息和期货资金动向 [6] 生猪 - 生猪期货增仓下行，主力合约创新低，现货出栏价格下跌拖累盘面 [7] - 猪价二次探底，出栏体重和活体库存高，库存压力待去化 [7] - 潜在支撑因素有二育入场、杀品入库及冻肉收储，远月估值提升来自去产能预期 [7] - 预计现货低位维持较长时间促产能去化，远月合约对现货及近月升水收窄后可逢低布局远月多单 [7] 鸡蛋 - 鸡蛋现货价格多数省份上涨，盘面小幅整理 [8] - 2月在产蛋鸡存栏小幅回升，鸡苗补栏量环比稳定、同比下降约3% [8] - 长期存栏呈下降趋势，预计25年下半年低补栏推动现货价格上涨，盘面可择机布局低位多单 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 周末美以对伊朗展开军事行动，伊朗报复打击，美元与原油共振偏强格局延续，短期商品市场或震荡偏强 [1] - 短期避险情绪助推贵金属偏强运行，后续走势取决于战争演绎方向 [1] - 各板块受地缘局势、基本面等因素影响，走势有所不同 [2][3] 各部分内容总结 行情回顾 - 上周商品市场整体收涨3.56%，贵金属领涨8.55%，有色、能化、农产品和黑色分别上涨8.55%、4.53%、2.14%和0.33% [1][5] - 涨幅居前品种为锡、白银和原油，涨幅分别为23.27%、16.36%和6.01%；跌幅较大品种为焦炭、焦煤和PVC，跌幅分别为2.76%、2.45%和2.3% [1][5] - 商品市场20日平均波动率回升，黑色及能源品种波动大 [1][5] - 全市场规模大幅缩减，各板块资金净流出 [1][5] 各板块展望 有色 - 美伊冲突激化，板块资源属性价值提升，但美元受油价支撑对其形成压制 [2] - 国内节后复工推进，板块库存维持高位，短期或震荡运行 [2] 黑色 - 节后螺纹表需环比回升，产量维持低位，库存继续累积 [2] - 高炉复产，铁水产量回升，钢厂利润欠佳，叠加大会限产预期，后期回升节奏或缓慢 [2] - 铁矿石全球发运偏强，国内港口库存累积且处高位，供应过剩预期强 [2] - 焦煤盘面对蒙煤升水，市场对政策有预期，短期难大幅下行 [2] 能源 - 美伊军事对抗升级，伊朗禁止船只通过霍尔木兹海峡，国际油价快速上涨 [2] - 军事对抗持续、海峡未恢复通航前，地缘风险支撑原油价格 [2] 化工 - 伊朗是高硫燃料油和甲醇重要供应国，地缘影响使其短期供应端有利多驱动 [2] - 油价上涨推动烯烃、聚酯等下游品种，乙二醇供需或阶段性改善，基本面支撑偏强 [2] 农产品 - 特朗普10%关税政策生效，后续或调整，影响我国美豆进口 [3] - 原油上涨带动植物油，美国生物柴油政策预期乐观推动美豆油上涨 [3] - 马来西亚棕油出口偏弱，预计短期高库存延续，短期油粕比或上行 [3] 商品基金概况 - 黄金ETF整体净值上涨，周收益率多在3%左右，规模合计3314.52亿元，份额变动1.02%，成交量变动 -49.44% [34] - 建信易盛郑商所能源化工期货ETF净值1.2733，周收益率 -0.35%，规模22.07亿元，份额变动4.84%，成交量变动21.20% [34] - 华夏饲料豆粕期货ETF净值1.9540，周收益率1.05%，规模27.57亿元，份额变动0.34%，成交量变动5.37% [34] - 大成有色金属期货ETF净值2.1333，周收益率2.78%，规模81.72亿元，份额变动3.54%，成交量变动37.20% [34] - 国投瑞银白银期货(LOF)净值2.5100，周收益率13.54%，规模104.47亿元，份额无变动，成交量变动 -4.44% [34] - 商品ETF合计规模3550.35亿元，份额变动1.24%，成交量变动 -23.55% [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花保持偏强走势后续需关注中美第六轮谈判 [1] - 白糖总体供需宽松后续建议以低多思路为主需关注原糖三月交割后走势 [2] 根据相关目录分别进行总结 棉花 - 节后市场未全面恢复入库速度放缓下游采购增加出货情况尚可 [1] - 截至2月26日进口棉主要港口库存53.81万吨周环比增加0.75% [1] - 山东地区青岛、济南港口及周边仓47.1万吨同比增加0.86%江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约3.73万吨其他港口库存约2.98万吨 [1] - 周末中东冲突未波及棉花板块特朗普访华后棉花需求预期存疑问 [1] 白糖 - 2025/26榨季截至2月28日印度累计甘蔗压榨量26089.6万吨同比增加2211.9万吨累计产糖2463万吨同比增加262.5万吨平均出糖率为9.44%同比提高0.13% [2] - 2月27日ISO预测2025/26榨季全球食糖产量1.8129亿吨较此前下调48万吨消费量1.8007亿吨较此前下调7万吨供应过剩量122万吨较此前下调41万吨 [2] - 上半年进口糖占比不大内盘走强后内外差价拉大原油上涨利于巴西增加乙醇产出减少白糖产出 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 苹果市场好货差货销售两极分化，好货供应偏紧后期仍有涨价可能，差货面临让价走量压力，需关注中等以下货源市场流通情况 [8][23] - 近月合约关注仓单成本逻辑，AP2605 合约以高位震荡为主，买方交割接货意愿影响盘面最终走势 [8][23] - 新季合约提前炒作天气，偏多思路对待 [8][23] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2 月苹果期货主力合约 AP605 呈高位震荡走势，月度在 9500 - 9800 元/吨区间波动，2 月 27 日收盘 9760 元/吨，微跌 0.76%，持仓量约 12.9 万手 [10] - 近月合约 AP603 交割月前最后交易日波动剧烈，期价从 9470 元/吨高位最低跌至 8540 元/吨，多头似放弃接货，日内减仓 177 手，最终 34 手持仓进入交割月，远月合约走势坚挺 [10] 因素分析 库存苹果销售两极分化 - 2 月春节消费旺季，冷库苹果主流成交价格稳中有涨，各产区差异大，西部优质产区走货顺畅价格强势，山东部分副产区交易清淡价格稳中偏弱，甘肃产区好货紧缺价格小幅上涨，陕西产区出货量多价格稳定 [12] - 苹果市场行情两级分化，客商调好货意愿高于一般果农统货，整体交易氛围一般，甘肃客商补货积极性尚可，山东、陕西产区成交一般，差货面临让价走量压力 [13] 主产区苹果出库节奏偏慢 - 今年产季入库量低于去年，约 700 - 800 万吨，仅次于 2018 年，商品率和质量大幅下降，果农占比约 6 成，好货集中在客商手中 [16] - 春节消费季结束，出货进度良好但相对去年偏慢，好货供应偏紧，好货和差货行情继续两极分化可能性大，好货价格仍有上涨可能，3 - 4 月库存销售情况影响后续合约买方交割接货意愿 [16] 交割规则对价格影响加大 - 近月合约以交割逻辑为主，苹果买方接货价值和卖方仓单成本博弈一直存在，近月合约走势更多取决于交割因素 [19] - 2025 年 8 月郑商所修订《鲜苹果期货业务细则》，对期货 - 现货价格体系产生持续影响，2025/26 年符合期货交割标准的“好货”稀缺，苹果期货仓单成本抬升，支撑合约估值 [19] 供给侧天气炒作 - 3 月底新季苹果花期，市场关注供给侧天气炒作 [22] - 国家气候中心预测今年春季（3 - 5 月）除部分地区气温偏低，全国其余大部地区气温接近常年同期到偏高，过去 10 天全国大部地区平均气温偏高，2026 年春季主产区气温偏高或使苹果物候期提前，花期提前使遭遇晚霜冻风险窗口变化，需加强花期冻害监测预警，“暖冬中的寒潮”是 2026 年最需防范的气象风险 [22] 总结 - 苹果市场好货差货销售两极分化，好货供应偏紧后期仍有涨价可能，差货面临让价走量压力，需关注中等以下货源市场流通情况 [23] - 近月合约关注仓单成本逻辑，AP2605 合约以高位震荡为主，买方交割接货意愿影响盘面最终走势 [23] - 新季合约提前炒作天气，偏多思路对待 [23]

报告基本信息 - 报告名称：《豆粕月报》 [1] - 报告日期：2026 年 3 月 2 日 [2] - 报告标题：升水修复，重新起航 [4] - 报告副标题：中美贸易好转预期 豆粕谨慎偏强 [5] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 供给端 - 南美巴西进入收获期，部分产区有产量损失和收获进度慢问题，但整体仍预期丰产，产量 1.78 - 1.8 亿吨；阿根廷降雨回暖缓解干旱，产量或小降，对价格影响有限；美国 25 年大豆定产，26 年种植面积预期 8500 万英亩，同比增 4.7%，供应压力偏大 [7] 需求端 - 1 月豆粕成交放量后 2 月市场冷清，因备货需求提前释放和节假日影响；未来关注进口大豆拍卖情况，若放缓 3 月或刺激需求；终端需求平稳，生猪和肉禽存栏高，中短期饲料需求不受影响 [7] 观点 - 现货基差 3 月 05 基差先偏稳后可能走强，因进口大豆拍卖频率低，现货有挺价基础，关注巴西收获和港口情况；期货外盘 CBOT 大豆近期偏强，若中国额外采购 800 万吨美豆属实，美豆有冲击 1200 美分基础，3 月或高位震荡；国内豆粕跟随外盘上涨后压力加大，中短期内有小幅走强基础，但 4 月中旬巴西大豆大量到港后高位价格难持续 [7] 策略 - 现货商基差 3 月先偏稳后可能走强；期货投机者中短期内高位略偏强对待，关注重要变量，4 月中后南美丰产压力或使高价难持续 [7] 重要变量 - 进口大豆拍卖频率及数量、巴西收获及发运情况、特朗普访华 [7] 各目录总结 上游：种植及出口 大豆供给端 - 产量库存：USDA1 月报告定 25 年美豆产量，25/26 年度期末库存 3.5 亿蒲，较去年上升，供求偏宽松；预估巴西产量 1.8 亿吨，阿根廷 4850 万吨；2026 年美豆种植面积或增至 8500 万英亩，产量或增 4.4% [9] - 生长进度及优良率：巴西大豆收获率 32.3%，进度偏慢，部分州产量预期或下调但仍丰产；阿根廷基本完成播种，69%作物评级正常至良好，73%种植区水分适宜 [10] - 天气：巴西整体丰产，部分州或下调产量；阿根廷降雨缓解干旱，未来两周降雨接近同期，单产前景稳定 [11] 主产国出口 - 巴西：预计 2025/26 年度出口 11400 万吨，出口预期向好；1 月出口 201.7 万吨，同比增 75.1%；截至 1 月底累计出口 1649.9 万吨，同比增 58.3%；ANEC 预计 2 月出口 1069 万吨 [20][21] - 美国：预计 2025/26 年度出口 4286 万吨，同比降 16%；25 年 12 月出口 446 万吨，同比降 44%；截至 12 月末累计出口 1697.3 万吨，同比降 43.9%；销售情况偏差，关注中国额外采购情况 [22] 中游：我国大豆进口及压榨 我国大豆进口 - 12 月进口 804.4 万吨，环比降 0.8%，同比增 1.3%；25 年全年进口 11181.9 万吨创历史新高，26 年预计再创新高；2 - 4 月买船量已知，到港量将季节性减少，港口库存将下降 [35][36] 我国大豆压榨及库存 - 压榨利润：2 月外盘偏强，内盘偏弱，压榨利润小幅偏弱；截至 2 月 26 日，巴西进口大豆现货压榨毛利 214 元/吨，盘面 - 85 元/吨；美湾大豆现货 - 225 元/吨，盘面 - 524 元/吨 [46] - 压榨量及开工率：截至 2 月 20 日当周，开机率 0.98%，压榨量 3.02 万吨；预计春节后开机率和压榨量回暖至偏低水平 [46] - 大豆库存：截至 2 月 20 日，商业库存 492.04 万吨，较上周增 7.7%；当前到港量少，库存进入去库阶段，关注 3 - 4 月拍卖情况 [47] 下游：饲料养殖 豆粕成交及库存 - 截至 2 月 20 日，豆粕库存 77.25 万吨，较上周增 1.6%，同比增 73%；2 月市场冷清，未来关注进口大豆拍卖，终端需求平稳 [53] 生猪养殖 - 养殖利润：截至 2 月 27 日，自繁自养生猪头均利润 - 159.65 元/头，外购仔猪养殖利润 20.83 元/头 [57] - 出栏量：2 - 5 月出栏量环比持平，2 - 4 月同比或增 1%，关注一季度存栏对豆粕需求的支撑 [57] - 饲料产量：2025 年全国工业饲料总产量 34225.3 万吨，增长 8.6%；猪饲料产量增长 15.6%；预计 26 年上半年饲料量与 25 年接近，关注养殖利润和存栏去化情况 [58] 家禽养殖 - 肉鸡：2 月末白羽肉毛鸡价格 7.53 元/公斤，小幅偏弱，后续价格有震荡走弱基础 [61] - 蛋鸡：2 月养殖利润下跌，截至 2 月 26 日单斤盈利 - 0.35 元/斤；存栏较去年高点下滑但近期有反复，2 月末约 13.5 亿只；上半年存栏或缓步下行 [62] 后期展望及策略 - 供给端和需求端情况与前文核心观点中一致；现货基差和期货观点也与前文一致；策略为现货商基差 3 月先稳后可能走强，期货投机者中短期内高位略偏强对待，关注重要变量，4 月中后南美丰产压力使高价难持续；重要变量为进口大豆拍卖、巴西收获发运和特朗普访华 [65][66][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端，气温回升及春节假期结束，产区基层售粮意愿提升，市场供应量或增加，但节后基层粮源仅剩三成有余，卖压降低，基层仍有惜售挺价情绪，港口库存仍处偏低位置；替代品方面，小麦价格相对平稳，对玉米无饲用替代优势，政策粮拍卖补充市场供应，大麦等进口谷物替代优势有所增强，未来进口量或继续恢复性增加 [8][48] - 需求端，生猪存栏持续增长带动饲料需求向好，饲料企业经过消耗库存水平仍偏低；深加工企业加工利润深陷亏损，开工率一般，库存同比偏低，节后有补库需求 [8][48] - 现货方面，3月基层玉米购销逐步恢复，市场供应增加，或存阶段性卖压，但卖压减轻，且下游企业及贸易环节仍有提升库存需求，整体供需格局或仍偏紧，预计3月玉米现货价格或震荡偏强为主；期货方面，节后基层粮源仅剩三成有余，供应压力降低，且市场情绪偏强，2605/07合约或依然以震荡偏强为主；后续关注后期售粮进度以及谷物投放等国家政策 [8][48] - 策略上，现货企业以逢低适当补库为主，期货投资者中长期多单继续持有 [8][48] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾 - 现货方面，2月玉米价格上涨，东北玉米价格先弱后强，华北地区玉米价格维持偏强运行，销区市场玉米价格呈现稳中上涨的趋势；截至2月28日，哈尔滨玉米报价参考2180元/吨，较上月上涨20元/吨；长春二等玉米2280元/吨，较上月上涨50元/吨；山东潍坊寿光金玉米收购价格参考2370元/吨，较春节之前价格上涨64元/吨；锦州港容重700以上，水分15%，收购价2330元/吨，较上月底上涨35元/吨左右；广东蛇口港东北二等玉米主流价格2500元/吨，环比上涨50元/吨 [10] - 期货方面，截止2月27日，大连玉米期货主力合约2605合约报收2360元/吨，较上月末涨幅3.6% [11] 二、基本面分析 2.1 玉米供应 - 售粮进度方面，受春节假期影响，基层农户售粮期缩短，进度放缓，平均进度明显慢于去年同期；节后，基层农户多处于假期中，且惜售情绪仍存，售粮活动进展缓慢，平均进度环比增速减慢；截至目前农户玉米售粮进度6成半，整体同比偏慢，其中，东北产区偏慢3%，华北产区同比偏慢6%，西北产区偏慢3%；随着气温回升及假期结束，预计元宵节后售粮进度或将提速 [14] - 港口库存方面，2月北方港口库存小幅下降，南方港口库存提升；截至2月27日，北方四个主要玉米贸易港口库存合计190.03万吨，较上月末库存下降5.35%；广东港口（粤东）内外贸库存85.90万吨，较上月末增长110.54% [15] 2.2 国内替代品 - 小麦方面，截止2月28日，全国玉米均价为2364元/吨，小麦均价为2528元/吨，玉米价格较小麦价格低164元/吨；2月小麦市场节前偏强、节后趋稳，整体运行平稳；春节前后小麦市场由节前备货驱动转向节后淡季运行，行情由偏强转向平稳，波动收窄，市场逐步进入理性休整阶段 [17] 2.3 进口替代谷物 - 据海关公布的数据显示，12月份进口粮食1086万吨，同比升6.0%；2025年粮食累计进口14056万吨，同比降10.8%，其中谷物及谷物粉进口2579万吨，同比减少2440万吨，降幅48.6%；玉米方面，12月份玉米及玉米粉进口80万吨，同比升133.1%，2025年玉米及玉米粉累计进口265万吨，同比降80.6%；高粱方面，12月份进口高粱5万吨，同比降87.1%，2025年高粱累计进口454万吨，同比降47.5%；大麦方面，12月份进口大麦62万吨，同比降20.2%，2025年大麦累计进口1042万吨，同比降26.8%；小麦方面，12月份小麦及小麦粉进口58万吨，同比升273.4%，2025年小麦及小麦粉累计进口398万吨，同比降64.4%；稻米方面，1２月份稻谷、大米及大米粉进口36万吨，同比降4.2%，2025年稻谷、大米及大米粉累计进口314万吨，同比升89.6% [21] - 当前广东蛇口港东北玉米主流自提价格在2460元/吨左右；截止到2月底，巴西玉米和美湾玉米近月船期到港完税价在2019元/吨和2263元/吨；澳大利亚大麦和美国高粱近月船期到港完税价分别为2149元/吨和2398元/吨；巴西远月船期玉米理论进口利润400元/吨以上，但受配额限制，其他进口谷物替代优势有所增强，伴随着国内玉米的高位运行，未来进口量或继续恢复性增加 [27] 2.4 饲用需求 - 饲料产量方面，2025年全国工业饲料总产量34225.3万吨，比上年增长8.6%；其中，配合饲料产量31946.0万吨，增长8.8%；浓缩饲料产量1338.1万吨，增长3.4%；添加剂预混合饲料产量752.7万吨，增长8.3%；分品种看，猪饲料产量16639.4万吨，增长15.6%；蛋禽饲料产量3282.0万吨，增长1.4%；肉禽饲料产量10097.7万吨，增长3.5%；反刍动物饲料产量1475.8万吨，增长1.8%；水产饲料产量2323.1万吨，增长2.7%；宠物饲料产量188.4万吨，增长17.9%；其他饲料产量218.9万吨，下降12.5% [30] - 生猪产能方面，从官方能繁母猪存栏数据来推算，理论上今年3 - 5月生猪出栏基本持平，6 - 8月降0.1%、0.1%、1.1%；同比方面，今年3 - 4月增长1.3%、1.2%、0.10%，5 - 6月基本持平，7 - 8月降0.7%、2.1%；从涌益能繁母猪存栏数据来推算，理论上今年3 - 6月生猪出栏环比增长0.9%、0.1%、0.5%、0.1%，7 - 8月下滑0.8%、0.8%，9月基本持平，10 - 11月增0.5%、0.7%；同比方面，今年3 - 11月同比增加8.6%、8%、6.7%、6.2%、4.7%、3.3%、3%、2.2%、2.2%；整体上，上半年生猪出栏或基本处于小幅增加的过程，且保持同比增加；所以饲料产量有望继续小幅增长，且同比增加 [34] - 饲料企业库存方面，截至2月28日，全国样本饲料企业平均库存时间31.29天，较1月下降0.64天，环比下跌2.00%，同比下跌2.43%；本月全国饲料企业库存天数小幅下降；目前企业头寸基本能够维持到3月下旬，节后市场多观望心态，刚需补库，采购谨慎；今年玉米价格同比较高，饲料企业建库有限，库存天数同比去年小幅下降 [35] 2.5 深加工需求 - 淀粉开工率及产量方面，2月份原料玉米价格延续偏强运行的态势，下游深加工企业盈利水平无明显改善，深加工企业春节期间的开工率低于去年水平；整体来看，2月份深加工玉米消费量同比出现下滑；2月全国60家玉米淀粉生产企业总产量为108.69万吨，环比降低30.48万吨；2月份玉米淀粉行业开工率49.96%，环比降低14.02%，同比降低8.09%；据预估，2月份全国主要149家深加工企业玉米消费量预估为500万吨，较上月消费量减少106万吨，较上年同期下降22万吨 [40] - 淀粉企业加工利润方面，2月原料玉米价格上涨运行，副产品价格偏弱，企业月度生产亏损较1月份加深；2月吉林玉米淀粉对冲副产品平均利润为 - 106元/吨，环比降低22元/吨；山东玉米淀粉对冲副产品平均利 - 64元/吨，环比降低62元/吨，黑龙江玉米淀粉对冲副产品平均利润为 - 107元/吨，环比提高7元/吨 [40] - 深加工企业库存方面，截至2月25日，加工企业玉米库存总量385.2万吨，较上月末库存减少55.3万吨，月环比下降12.55%，同比下降25.48%；本月深加工企业玉米库存水平整体先增后减，变化较大，主要受春节的影响；3月份东北地趴粮进入最后的销售季节，主产区农户手中粮源继续往贸易环节和下游用粮企业转移，预计3月库存水平继续回升 [41] 2.6 供需平衡表 - 据农业农村部2026年2月农产品供需报告，本月对中国玉米供需形势预测与上月保持一致；本月预测，2025/26年度，中国玉米种植面积44961千公顷，较上年度增加220千公顷，增幅0.5%；预计玉米单产调增15公斤/公顷，达到每公顷6700公斤，较上年度增加108公斤/公顷，同比增1.6%；总产量调增124万吨至30124万吨，较上年度增2.1%，再创历史新高；进口量保持600万吨，在配额之内；需求方面，玉米饲用消费需求高位小幅回落，深加工消费量止降回升，预计2025/26年度玉米消费量29902万吨，较上年度增加116万吨；国内市场，目前，玉米销售进度同比总体偏快，春节后天气变化将成为影响东北产区玉米上市节奏的重要因素 [46] 三、后期展望 - 观点与报告核心观点一致，即供给、需求、现货、期货情况及关注要点 [8][48] - 策略上，现货企业以逢低适当补库为主，期货投资者中长期多单继续持有 [8][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周（02.23 - 03.01）商品价格普遍上涨，板块表现为贵金属>有色>能源>农产品>油化工>黑色>煤化工 [1][4][11] - 下周地缘冲突推动贵金属、能源化工等板块走强，上涨可持续性取决于美伊冲突持续性及烈度，总体排序为能源、贵金属>化工>有色>农产品>黑色等地产链商品 [2][19] - 抛开地缘因素，有色利多叙事多但涨价待需求回暖，原油供应过剩、化工品涨价需消化库存，黑色等地产链商品基本面偏弱 [2][20][21] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 一周复盘 - 美伊地缘冲突升级、美国关税政策不确定致市场避险情绪升温，贵金属、能源涨幅大 [1][4][11] - 特朗普政府计划为关键矿产定参考价提振有色金属，供给端担忧推动锡价与碳酸锂价大涨 [1][4][11] - 春节后需求下降，生猪等农产品价格下跌，棉花与豆油等品种涨价 [1][4][11] - 上海地产政策发力提振黑色商品情绪，但政策效力待察，黑色品种涨幅有限 [1][4][11] - 油价上涨支撑芳烃、烯烃链价格，氯碱板块供应、库存偏高，下游需求弱，价格表现偏弱 [1][4][11] 下周展望 - 地缘冲突推动贵金属、能源化工等板块走强，上涨可持续性取决于美伊冲突持续性及烈度 [2][19] - 地缘冲突对有色板块利多弱于能源，但有色板块基本面强于能源化工 [2][19] - 地产政策发力，但内需难快速改善，黑色商品涨价动力弱 [2][19] - 农产品板块机会是结构性的 [2][19] - 美伊冲突持续升温、霍尔木兹海峡持续封闭，地缘溢价支撑贵金属、原油、油化工等商品上涨，市场供应链风险担忧利多有色等板块；若冲突快速平息，商品短期上涨带来卖点 [20] - 有色方面，三大交易所铜库存超季节性累库、电解铝库存累积，本周铜铝基差明显下降，显示现实需求不强，中长期宏观及供需逻辑对有色金属有支撑，需求改善、库存去化是涨价关键驱动，建议逢低布局中线多单 [20] - 能源方面，油市供应过剩，美伊冲突推升油价，欧佩克+4月增产20.6万桶，基本面供应过剩格局延续，化工品涨价有待库存消化、需求确认 [21] - 黑色等地产链商品面临低估值与基本面偏弱博弈，稳地产政策发力，市场对两会政策有期待，部分资金或关注，但库存上升，终端需求高频数据未超季节性改善，两会政策力度温和，商品涨价动能有限，整体震荡偏弱运行 [21] - 农产品表现分化，宏观环境对农产品影响中性偏利多，春节后农产品消费需求有季节性下降压力，地缘冲突抬升油脂进口成本，生物柴油需求有望上升，郑棉下跌压力不大，鸡蛋、生猪价格偏弱，郑糖低位震荡 [22] 汇率及利率数据跟踪 - 美元指数小幅下跌，10Y美债收益率下行，截至2月27日收盘，美元指数较2月20日收盘跌0.10%至97.6443，10Y美债收益率报3.97%，较2月20日下行11BP，中美10Y国债利差倒挂215.1BP [23] - 本周部分美联储官员表态偏鸽，降息预期升温，美元指数略走弱，AI冲击担忧、美国科技股调整、市场避险情绪升温，美债利率下行 [23] - 周末美伊冲突升级，哈梅内伊遇袭身亡，预计美元指数将走强，近期人民币持续升值，但考虑美元走强及中国央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率，人民币升值节奏将放缓 [24] 上游原料价格 - 油价震荡上涨，煤炭价格、天然气价格小幅下跌，工业用电价格情况未提及 [32][33] 生产端高频数据 - 247家钢铁企业高炉产能利用率上升，523家样本矿山精煤日均产量回升 [35] - 中国铜管产量下降，中国电解铝产量上升 [36] - EIA美国原油产量未提及具体变化，甲醇产能利用率上升 [37] - PE产能利用率小幅上升，PTA装置开工率上升 [40] - PVC开工率上升，中国纯碱企业开工率小幅上升 [42] - 浮法玻璃企业产能利用率处于低位，汽车轮胎全钢胎、半钢胎开工率上升 [45][46] - 中国豆粕全样本企业压榨厂产量上升 [46] 库存端高频数据 - 节后主要商品库存普遍累积，三大交易所铜库存超季节性累库，下游需求回升成色待验证，对应基差下降 [47] - 节后钢材表需下降，库存继续累积，地产链相关的PVC、玻璃、纯碱等品种库存普遍超季节性累积 [47] - 贵金属、焦煤与豆粕库存小幅去化 [47] 需求端高频数据 - 本周上海公布稳地产政策，部分地产高频数据有所改善，如13城二手住宅成交面积上升，但改善幅度未显著超季节性同期水平 [60] - 政府债净融资规模为5604亿元，今年政府债发行节奏整体前置，目前政府债净融资额度基本和25年同期持平 [60] 重点商品基差 - 报告展示了黄金内盘基差、铜基差、铝基差等多种重点商品基差相关图表，但未提及具体数据及分析 [70] 商品比价 - 报告展示了金银比、金铜比、金油比等多种商品比价相关图表，但未提及具体数据及分析 [78]