市场表现 - 上证指数低开低走 中证港股通非银行金融主题指数下跌2.62%至3445.53点 成交额188.69亿元 [1] - 中证港股通非银行金融主题指数近一个月上涨8.98% 近三个月上涨6.39% 年至今上涨21.74% [1] 指数构成 - 中证港股通非银行金融主题指数选取港股通范围内不超过50家非银行金融主题上市公司证券作为样本 反映行业整体表现 [1] - 指数基日为2014年11月14日 基点为3000.0点 [1] - 指数十大权重股包括中国平安(14.86%) 友邦保险(14.77%) 香港交易所(14.3%) 中国人寿(8.75%) 中国财险(6.72%) 中国太保(6.66%) 中国人民保险集团(4.03%) 新华保险(3.76%) ESR(2.53%) 中信证券(2.5%) [1] 行业分布 - 中证港股通非银行金融主题指数持仓全部来自香港证券交易所 占比100.00% [1] - 指数样本行业全部为金融行业 占比100.00% [2] 指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一个交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 特殊情况会进行临时调整 [2] - 样本退市时将从指数中剔除 新上市相关行业主题企业市值排名前十且纳入港股通范围后第十一个交易日快速纳入指数 [2] - 样本公司发生收购 合并 分拆等情形参照计算与维护细则处理 港股通范围变动导致样本不符合资格时将相应调整 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年8月金管局启动Ensemble项目沙盒促进代币化应用，RWA进程加速，香港立法会通过《稳定币条例草案》将进一步推动RWA发展 [1][24] - RWA与稳定币虽同属加密资产领域，但在底层资产、用途及监管逻辑有差异，稳定币监管框架完善有助于RWA发展，二者形成正向循环 [2][3][14][25][26][27] - RWA能解决传统实物资产融资难题，具有提高资产流动性、降低投资门槛等优点，未来有望拓宽内地企业跨境融资路径 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 现实世界资产（Real-World Assets, RWA）的定义 - RWA指将实物或金融资产权利通过区块链技术转化为数字代币，映射至链上成为具有高流动性和可分割性的数字通证，代币代表现实世界资产所有权或部分权益 [10] RWA的规模 - 链上RWA市场价值达239亿美元（含稳定币），较年初158亿美元增长超51%；贝莱德2024年3月推出28.7亿美元代币化基金BUIDL；富兰克林邓普顿4月推出Franklin OnChain美国政府货币基金；渣打银行预计2034年代币化资产达30万亿美元，贸易融资贡献16%份额；波士顿咨询集团估计2030年代币化资产市场规模达16万亿美元，占2030年代末全球GDP的10% [10] RWA的优点/解决什么融资问题 - 激活传统资产流动性，降低投资门槛，将实物或权益资产权属分割转化为数字通证，代币可分性降低投资门槛，数字化资产可全球交易 [8][9] - 降低融资成本，提高融资效率，通过智能合约自动化执行，降低交易和管理成本 [9] - 定制化交易结构，企业可根据市场需求和自身目标定制融资结构，提高融资针对性和成功率 [9] - 增强透明度，区块链技术使资产实时数据等永久记录在链上，确保资产真实性和交易公正性，降低欺诈风险，增强投资者信心 [9] RWA与稳定币的区别 - 底层资产方面，稳定币锚定法定货币等，RWA底层资产包括房地产等现实世界资产权利 [2][12][14] - 用途上，稳定币关注稳定价值，提供交易媒介和价值存储；RWA侧重于资产代币化实现分割和流动性 [14] - 监管逻辑不同，稳定币是支付工具需储备审计，RWA是金融产品需证券化审查 [12] 稳定币在RWA中的作用 - 作为稳定的交易工具，锚定法定货币或低波动资产，价值相对稳定 [15][27] - 增加流动性，自身易交易，帮助RWA代币更易买卖，促进资金流动，助RWA全球发展 [15] - 方便跨国交易，投资者可避免银行转账复杂手续和高额费用，资金更快到达 [15][27] 香港代币化规范文件和Ensemble沙盒项目 - 2023年11月证监会发布《代币化通函》，对中介机构参与代币化证券相关活动提出要求 [15] - 2024年8月金管局启动Ensemble项目沙盒，支持机构对传统证券和RWA进行代币化实验，首阶段涵盖固定收益和投资基金等四大主题 [15][16][28] 香港RWA监管框架下的资产分类 - 分为绿灯、黄灯、红灯和谨慎类资产，不同类别覆盖资产不同，审批流程有别 [17][19] - 监管采取「透视原则」，关注代币对应现实资产的金融属性 [19] 香港跨境RWA发行的主要参与方 - 发行方需选合适底层资产，确保合规且有市场需求，符合监管要求 [20] - 法律方负责资产剥离、资金流通合规等法律问题 [20] - 技术提供方采用"两链一桥"模式，底层资产用联盟链，RWA通证部署在境外公有链 [20] - 监管机构关注发行方底层资产真实性和合规性，以及技术提供方技术安全和信息权限 [20] - 第三方服务机构包括数据审计、增信机构等 [20] 跨境RWA经典案例分析 朗新集团充电桩RWA项目 - 2024年8月朗新集团旗下新电途以9000多台充电桩收益权为底层资产发行RWA，募资金额约1亿元，年化收益约6%-8% [4][20] - 收益来源为充电服务费、政府补贴和广告收入，是国内首单新能源实体资产通证化融资案例 [20] 协鑫能科光伏电站RWA项目 - 2024年12月协鑫能科携手蚂蚁数科完成基于光伏实体资产的RWA融资，金额超2亿元，年化收益6.8 - 8%，融资成本降低20 - 30% [4][23] - 底层资产为湖南、湖北82MW分布式光伏电站发电收益权，是全球首单光伏资产RWA，获深圳"新能源金融沙盒"外汇豁免 [23] 巡鹰出行换电实体资产RWA项目 - 2025年3月巡鹰出行完成全球首个基于换电柜实体资产的RWA项目，涉及金额数千万港元 [4][23] - 底层资产为换电柜实体资产，是新能源行业生态重构里程碑，验证"技术 + 金融 + 产业"创新三角模型可行性 [23]

惠誉评级观点 - 充足的国内流动性降低了亚太新兴市场非银行金融机构的再融资风险 [1]

港股非银ETF投资热度 - 港股非银ETF（513750）连续18个交易日获资金净买入，最新规模达26.4亿元，份额攀升至18.58亿份，创成立以来新高 [1] - 该ETF是全市场唯一跟踪中证港股通非银行金融主题指数（931024）的产品，聚焦"保险+券商"双赛道 [1] - 指数成分中保险行业权重65.1%，覆盖中国平安、友邦保险等10家险企；券商及多元金融权重32.5%，包含港交所、中金公司等标的 [1] 港股非银金融板块估值特征 - 港股通非银行金融主题指数市盈率仅8.52倍，处于近10年17.93%分位，估值低于历史82%时间窗口 [2] - 指数当前股息率达3.22%，呈现"低估值+高股息"特征 [2] 行业配置方向 - 保险板块受益分红险转型带来的负债成本压降，利差趋于平稳，公募新规提升增量资金关注度，存在价值重估机会 [2] - 券商板块重点关注港交所（ADT增长驱动）及25H1业绩超预期、存在盈利估值错配的标的 [2]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **行业轮动模型** - **构建思路**：基于绩优基金持仓倾向的边际变化，捕捉行业配置迁移信号[31] - **具体构建**： 1. 筛选绩优基金（如净值表现前20%的主动权益基金）作为样本 2. 计算各行业超配比例变化： $$超配比例 = \frac{基金持仓行业权重 - 基准行业权重}{基准行业权重}$$ 3. 生成行业轮动信号：连续超配且比例上升的行业为推荐配置方向（如有色金属、国防军工）[31][32] - **评价**：对机构重仓行业的趋势变化敏感，但需结合市场流动性验证 2. **资金流情绪模型** - **构建思路**：通过主力/主动资金流向划分市场情绪强弱[4][52] - **具体构建**： 1. 按成交量划分资金类型（特大单>20万股/100万元，大单6-20万股/30-100万元等）[51] 2. 计算净流入额： $$净流入额 = 主买金额 - 主卖金额$$ 3. 综合行业资金流方向（如非银金融净流入、电子净流出）生成防守/进攻信号[52][56] --- 量化因子与构建方式 1. **基金仓位因子** - **构建思路**：跟踪主动权益型基金仓位变化反映市场风险偏好[18][26] - **具体构建**： 1. 按基金类型分类计算加权平均仓位： - 普通股票型：88.98%（周环比-0.14pct） - 偏股混合型：85.71%（周环比-0.47pct）[18] 2. 计算风格仓位调整（如中盘价值仓位周升1.61pct）[26] 2. **行业配置因子** - **构建思路**：基于基金行业仓位调整捕捉超额收益机会[29][30] - **具体构建**： 1. 计算行业仓位变化率： $$变化率 = \frac{本周仓位 - 上周仓位}{上周仓位}$$ 2. 筛选调仓显著行业（如石油石化+0.56pct，电子-0.18pct）[29] --- 模型回测效果 1. **行业轮动模型** - 多头组合年化超额收益：1.45倍基准（2019-2025回测）[32] - 最新信号：超配有色金属（排名第1）、低配食品饮料（排名第27）[34] 2. **资金流情绪模型** - 本周主力净流入行业：非银金融（+17.85亿元）、石油石化（+11.01亿元）[56] - 主动资金净流出行业：计算机（-162.98亿元）、电子（-132.22亿元）[60] --- 因子回测效果 1. **基金仓位因子** - 主动权益基金仓位：85.50%（较年初下降3.2pct）[18] - 固收+基金仓位：24.39%（周环比+0.09pct）[18] 2. **行业配置因子** - 增配行业超额收益：石油石化（周涨幅3.31%）、有色金属（3.95%）[14] - 减配行业表现：食品饮料（-4.42%）、计算机（-2.25%）[14] （注：部分测试结果需结合图6行业轮动超额曲线[32]及表3行业排名[34]综合验证）

指数表现与成分股 - 中证港股通非银行金融主题指数(931024)下跌0.56%，成分股涨跌互现，易鑫集团领涨5.26%，弘业期货上涨3.42%，东方证券上涨2.73%，众安在线领跌[1] - 港股非银ETF(513750)盘中换手27.29%，成交6.59亿元，近1周日均成交4.29亿元[1] - 港股非银ETF最新规模达24.00亿元，份额达16.72亿份，均创成立以来新高[1] 资金流动与收益 - 港股非银ETF近16天连续资金净流入，最高单日净流入1.45亿元，合计净流入6.12亿元[1] - 港股非银ETF近1年净值上涨56.39%，在指数股票型基金中排名64/2846，居于前2.25%[1] - 该ETF自成立以来最高单月回报31.47%，最长连涨月数4个月，最长连涨涨幅38.25%，上涨月份平均收益率6.65%[1] 指数构成与权重 - 中证港股通非银行金融主题指数前十大权重股合计占比82.79%，第一大重仓港交所占比超16%[2] - 前十大权重股包括香港交易所、友邦保险、中国平安、中国人寿、中国财险等[2] 行业前景与机构观点 - 上市券商自营收入保持较快增速，并购重组和再融资推进有望持续增厚净资产规模，推动ROE提升[2] - 2025年行业内并购重组后的整合协同效应有望逐步显现[2] - 银河证券认为政策支持、流动性宽松、资本市场环境优化等多因素推动证券板块景气度上行，板块PB估值具备较高安全边际[2] ETF产品特征 - 港股非银ETF是市场首只且唯一跟踪港股非银指数的ETF，保险占比超7成[3] - 该ETF从港股通证券范围选取不超过50家非银行金融主题上市公司作为样本[3]

市场整体表现 - 2025年6月11日市场冲高回落，创业板指涨超1%，上证指数涨0.52%，深证成指涨0.83%，创业板指涨1.21%，市场成交额12552.74亿元，较上一交易日减少1599.06亿元，3466只个股上涨，1755只个股下跌[3][15] 市场风格与行业表现 - 风格上各指数涨跌幅排序为金融>周期>成长>消费>稳定>0，大盘成长>小盘成长>中盘成长>大盘价值>小盘价值>中盘价值，基金重仓表现优于中证全指[21] - 30个中信一级行业普遍上涨，有色金属、农林牧渔、非银行金融表现靠前，涨幅分别为2.21%、2.00%、1.92%，医药、通信、电力及公用事业靠后，涨幅分别为 -0.31%、 -0.23%、0.16%[3][21] 资金流表现 - 6月11日主力资金净流出18.76亿元，超大单净流入27.22亿元，大单净流出45.98亿元，中单资金净流出87.58亿元，小单持续净流入109.00亿元[4][26] - 6月11日南向资金净流入13.77亿港元，沪市港股通净流入3.00亿港元，深市港股通净流入10.77亿港元[5][28] ETF资金流向表现 - 6月11日，上证50、沪深300、中证500以及中证1000等ETF大部分成交额较上一交易日增加，华夏上证50ETF等7只ETF成交额分别为16.17亿元、44.22亿元等，较上一交易日变化 -9.07亿元、 +13.53亿元等[4][31] - 6月10日主要宽基ETF资金流向显示资金主要流入科创50ETF，流入金额为7.50亿元[4][31] 全球市场表现 - 6月11日，亚太主要股指收盘普遍上涨，恒生指数涨0.84%，恒生科技指数涨1.09%，日经225指数涨0.55%，韩国综合指数涨1.23%，澳洲标普200指数涨0.06%[5][35] - 6月10日，欧洲三大股指涨跌互现，德国DAX指数跌0.77%，英国富时100指数涨0.24%，法国CAC40指数涨0.17%；美股三大指数普遍上涨，道琼斯工业指数涨0.25%，标普500指数涨0.55%，纳斯达克综合指数涨0.63%[6][35] 风险提示 - 本文基于客观数据进行分析，数据仅供参考，不构成投资建议[7][40]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 香港《稳定币条例》的发布对非银行业产生结构性影响，既带来合规升级，也创造新业务机遇，市场有望向头部企业集中，建议关注众安在线、香港交易所、连连数字等标的 [3][65] 根据相关目录分别进行总结 1 什么是稳定币？ - 稳定币是加密货币特殊类型，通过锚定稳定底层资产维持价格稳定，是连接传统金融和加密货币的桥梁，在交易、支付等方面发挥重要作用 [8] - 2025年5月30日香港《稳定币条例》正式成为法例，明确锚定法币，全地域监管覆盖，规定了牌照准入、储备资产与风险等监管要点 [13][15][16] - 2024年7月香港公布首批稳定币发行人沙盒名单的5家机构，各机构有不同未来布局 [21][22] 2 稳定币的核心机制：如何保持"稳定"？ - 稳定币通过与稳定资产挂钩降低价格波动，主要分为法币抵押型、商品抵押型、加密货币抵押型、算法型4类 [23] - 法币抵押型稳定币发行方持有等值传统法定货币或高流动性类现金资产，存于受监管第三方托管机构 [24] - 商品抵押型稳定币由实物商品支撑，锚定实物商品价值 [25] - 加密货币抵押型稳定币使用其他加密货币作抵押品，通过智能合约锁定发行 [26] - 算法型稳定币依靠算法、智能合约和供需调节机制维持价格稳定 [27] 3 稳定币的核心价值：为何需要稳定币？ - 稳定币充当加密货币计价单位，为加密世界提供波动性较低的"价值标尺" [29] - 稳定币充当加密生态中的"现金"等价物，满足避险需求 [34] - 稳定币降低支付成本，提升支付效率，用于加密货币交易、跨境支付与汇款、日常支付 [35] - 全球稳定币交易量近年来不断增长，2025年继续快速增长，香港市场有望充分受益 [37][42] 4 全球稳定币的监管机制：香港"价值锚定"监管有望抢占先机 - 香港《稳定币条例》由香港金融监管局主导发牌和监管，避免监管套利，体现"价值锚定"思路 [58] - 美国于2025年5月通过《GENIUS Act of 2025》程序性投票，为美元挂钩支付型稳定币提供联邦监管框架 [59] - 欧盟于2023年4月通过MiCA，2024年12月30日起正式实施，对加密资产市场进行监管 [60] - 新加坡于2023年8月出台《稳定币监管框架》，是全球首个全面监管体系，只允许法币抵押型 [63] 5 重视金融科技创新对非银机构多方位赋能 - 香港《稳定币条例》使非银行业合规升级，创造新业务机遇，推动市场向头部企业集中，建议关注众安在线、香港交易所、连连数字等标的 [65] - 众安在线旗下众安银行是香港首批获批数字银行牌照的银行，入选首批稳定币"沙盒"名单，与圆币科技合作推进稳定币生态建设 [66][68][84] - 香港交易所营收和净利润增长趋势向好，有望吸引全球资本和机构聚集，ADT有望持续提升 [85] - 连连数字是中国领先的数字支付解决方案提供商，2024年营业收入快速增长，归母净利润表现改善，持有VATP牌照赋能跨境支付 [98][99]

核心观点 - 大势上“上有顶，下有底”或仍是基准情形，关注6月中旬陆家嘴论坛、FOMC会议对市场的后续指引 [2] - 风格上，近期微盘股成交额占比接近2023年11月水位，目前参与小盘行情的赔率偏低 [2] - 成交额未放量下，行业轮动速度或仍偏快，创新药、新消费等主题轮动演绎或相对充分，可关注成交额占比回落且具备产业催化的低位科技方向 [2] - 配置上把握赔率思维，关注科技中拥挤度相对低位的AI算力芯片、存储芯片、光纤光缆及智能驾驶等，中期关注以A50、消费、金融为代表的核心资产 [2] 市场或仍偏震荡运行 - 短期市场缺乏明确向上动力，关键点位附近多空分歧增加，但“类平准基金”下市场底部有强支撑，短期或以震荡为主 [3] - 宏观经济结构性承压，制造业和内需表现待提振，基本面趋势性改善契机或在下半年 [3] - 关税存在一定不确定性，中美双方结构性分歧仍存 [3] - 资金视角下存量博弈是基准态势，融资余额稳定在1.8万亿左右，基金仓位高位震荡 [3] - 6月中旬或迎来海内外政策窗口期，关注陆家嘴论坛、6月FOMC会议、美丽大法案审议结果 [3] 关注仓位再平衡的演绎机会 - 4月中旬以来市场成交额中枢稳定未显著放量，行业主题快速轮动是市场基准情形 [4] - 当前创新药、新消费方向内部轮动相对充分，性价比回落，存量博弈下警惕短期调整 [4] - 本轮行情中交易型资金活跃度未显著提升，资金承接动能偏弱 [4] - TMT成交额占比回落至2023年以来低位、但估值及仓位分位仍偏高，具备产业催化的科技低位方向或存在超额收益机会 [4] 多空力量失衡推升小微盘股持续新高 - 本次小微盘股创新高或受市场多空力量失衡催化，“小微盘现货+中小盘股指期货”的空头对冲结构放大了股指贴水幅度及小微盘资金流入规模 [5] - 中证2000/沪深300、Wind微盘股成交额占比位于2023年以来高位，接近2023年11月水位，目前参与小盘行情的赔率偏低，但资金面尾部风险相对可控 [5] 配置把握赔率思维，中长期视角关注核心资产 - 创新药、新消费等主题演绎相对充分，资金承接动能偏弱，短期适当调整仓位，关注6月相关大会对AI产业的催化，关注科技中相对低位的AI算力芯片等方向 [6] - 中长期视角下，“去美元化”形成人民币升值动力，关注以A50、消费、金融为代表的核心资产 [6] 市场结构 - 六月第一周，主要风险资产中创业板指、纳斯达克涨幅居前，不同股票、债券、汇率、大宗商品等有不同涨跌幅表现 [10] - 六月第一周，A股震荡回暖，行业层面通信、有色金属、电子等板块强势 [11] 国内流动性 - 上周银行间资金价格回落至1.50%，10年期国债收益率下行至1.65% [16] - 上周绝对信用利差扩大，相对信用利差持平，中美利差走阔至2.85% [14] - 上周隐含通胀预期回落至2.31%，美债期限利差缩窄至0.47% [21]

根据提供的研报内容，未发现涉及具体量化模型或量化因子的构建、测试及评价相关内容[1][2][3][4][5][6]。文档主要聚焦于市场数据跟踪（如指数增强策略收益、行业涨跌幅、基差变化）和机构销售信息，未披露模型/因子的构建细节或实证结果。