近期，A股上市公司密集"晒出"2025年上半年业绩预告，透露出浓浓暖意。据统计，截至7月14日19 时，已有1165家上市公司发布上半年业绩预告，其中547家公司业绩预喜(包括预增、略增、扭亏)，占 比近五成。从细分行业来看，有色金属、证券、农业、电力等行业的表现尤为突出，不仅发布业绩预告 的公司预喜比例均超过五成，且其预计盈利平均值的同比增速更凸显出增长动能——分别为59.07%、 96.65%、340.51%和46.54%。深入剖析业绩预喜的驱动因素，AI技术的应用与价格因素的积极影响成为 两大关键，共同构成了上市公司业绩增长的重要引擎。(上海证券报) ...

每股分配比例 - A股每股现金红利0.70元 [1] - 差异化分红送转为是 [1] 相关日期 - A股股权登记日为2025/7/21 [1] - A股除权（息）日为2025/7/22 [1] - A股现金红利发放日为2025/7/22 [1] 分配方案 - 以实施权益分派股权登记日的总股本扣除回购股份为基数 [2] - 向全体股东每10股派发现金红利7元（含税） [2] - 不实施资本公积金转增股本，也不送股 [2] - 本次利润分配以利润分配实施公告前确定的股权登记日的A股总股本2,075,247,405股，扣除回购专用证券账户的回购股份10,441,768股后，即以2,064,805,637为基数 [2] 差异化分红除权除息的计算方法 - 除权（息）参考价格=（前收盘价格-现金红利）÷（1+流通股份变动比例） [2] - 每股现金红利（总股本为基数计算）=（2,064,805,637×0.70）÷2,075,247,405≈0.6965元 [2] - 公司除权（息）参考价格=前收盘价-0.6965（元/股） [2] 分配实施办法 - 无限售条件流通股的红利委托中国结算上海分公司通过其资金清算系统向股权登记日上海证券交易所收市后登记在册并在上海证券交易所各会员办理了指定交易的股东派发 [2] - 控股股东江西铜业集团有限公司持有的A股现金红利由公司自行发放 [3] 税收政策 - 个人股东及证券投资基金持股期限超过1年的，本次分红派息暂免征收个人所得税 [5] - 持股期限在1年以内（含1年）的，本次分红派息暂不扣缴个人所得税 [5] - 持股期限在1个月以内（含1个月）的，实际税负为20% [5] - 持股期限在1个月以上至1年（含1年）的，实际税负为10% [5] - 合格境外机构投资者（QFII）按扣除10%企业所得税后的金额，即每股人民币0.63元进行派发 [6] - 香港联交所投资者通过"沪股通"持有公司A股股票的，按10%税率代扣所得税，每股税后实际派发现金红利0.63元 [6] - 居民企业股东（含机构投资者）自行缴纳现金红利所得税，公司实际派发现金红利为税前每股0.70元 [6] 咨询方式 - 联系部门：江西铜业股份有限公司董事会秘书室 [6] - 联系电话：0791-82710117 [6]

报告行业投资评级 报告未提及相关内容 报告的核心观点 - 有色金属震荡回落，构建卖方中性波动率策略策略；黑色系区间盘整震荡逐渐，适合构建卖方期权中性组合策略；贵金属黄金高位盘整弱势回落，构建现货避险策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 铜最新价78,320，跌210，跌幅0.27%，成交量8.17万手，持仓量17.87万手 [3] - 铝最新价20,645，跌70，跌幅0.34%，成交量12.02万手，持仓量25.51万手 [3] - 锌最新价22,215，跌185，跌幅0.83%，成交量12.94万手，持仓量10.76万手 [3] - 铅最新价17,070，跌35，跌幅0.20%，成交量5.25万手，持仓量5.35万手 [3] - 镍最新价120,590，跌600，跌幅0.50%，成交量10.19万手，持仓量6.15万手 [3] - 锡最新价265,600，跌30，跌幅0.01%，成交量7.10万手，持仓量2.42万手 [3] - 氧化铝最新价3,163，跌26，跌幅0.82%，成交量0.75万手，持仓量0.46万手 [3] - 黄金最新价775.82，涨4.48，涨幅0.58%，成交量3.97万手，持仓量6.67万手 [3] - 白银最新价9,203，涨213，涨幅2.37%，成交量25.48万手，持仓量16.96万手 [3] - 碳酸锂最新价64,280，跌180，跌幅0.28%，成交量40.28万手，持仓量32.29万手 [3] - 工业硅最新价8,415，涨40，涨幅0.48%，成交量95.35万手，持仓量36.78万手 [3] - 多晶硅最新价41,000，涨810，涨幅2.02%，成交量35.28万手，持仓量11.88万手 [3] - 螺纹钢最新价3,130，跌3，跌幅0.10%，成交量165.45万手，持仓量220.05万手 [3] - 铁矿石最新价764.00，跌0.50，跌幅0.07%，成交量36.06万手，持仓量66.19万手 [3] - 锰硅最新价5,746，跌46，跌幅0.79%，成交量22.42万手，持仓量36.34万手 [3] - 硅铁最新价5,460，跌72，跌幅1.30%，成交量20.67万手，持仓量20.58万手 [3] - 玻璃最新价1,088，跌2，跌幅0.18%，成交量282.68万手，持仓量139.87万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 铜成交量72,044，量变化 -32,461，持仓量128,622，仓变化892，成交量PCR0.42，量PCR变化 -0.11，持仓量PCR0.60，仓PCR变化0.01 [4] - 铝成交量46,050，量变化 -11,632，持仓量98,246，仓变化 -274，成交量PCR0.71，量PCR变化 -0.11，持仓量PCR0.92，仓PCR变化0.03 [4] - 锌成交量39,601，量变化 -4,665，持仓量48,026，仓变化3,460，成交量PCR0.75，量PCR变化 -0.09，持仓量PCR0.99，仓PCR变化 -0.03 [4] - 铅成交量9,325，量变化3,647，持仓量10,316，仓变化102，成交量PCR0.70，量PCR变化0.22，持仓量PCR0.59，仓PCR变化0.04 [4] - 镍成交量55,100，量变化19,341，持仓量34,582，仓变化2,169，成交量PCR0.22，量PCR变化 -0.01，持仓量PCR0.41，仓PCR变化 -0.01 [4] - 锡成交量19,203，量变化 -953，持仓量19,169，仓变化 -206，成交量PCR0.69，量PCR变化 -0.02，持仓量PCR0.89，仓PCR变化0.04 [4] - 氧化铝成交量192,861，量变化 -11,862，持仓量141,532，仓变化2,755，成交量PCR0.95，量PCR变化0.46，持仓量PCR0.61，仓PCR变化 -0.12 [4] - 黄金成交量96,045，量变化 -6,403，持仓量155,973，仓变化 -808，成交量PCR1.21，量PCR变化 -0.14，持仓量PCR0.90，仓PCR变化0.01 [4] - 白银成交量462,235，量变化296,598，持仓量331,974，仓变化18,505，成交量PCR0.59，量PCR变化 -0.14，持仓量PCR0.99，仓PCR变化0.02 [4] - 碳酸锂成交量135,580，量变化19,783，持仓量185,965，仓变化4,322，成交量PCR0.41，量PCR变化0.16，持仓量PCR0.39，仓PCR变化0.01 [4] - 工业硅成交量201,401，量变化 -141,467，持仓量219,898，仓变化15,032，成交量PCR0.62，量PCR变化0.16，持仓量PCR0.62，仓PCR变化0.01 [4] - 多晶硅成交量403,853，量变化 -140,742，持仓量271,658，仓变化24,974，成交量PCR0.77，量PCR变化 -0.06，持仓量PCR1.77，仓PCR变化0.04 [4] - 螺纹钢成交量202,522，量变化 -15,687，持仓量401,906，仓变化3,014，成交量PCR0.32，量PCR变化 -0.09，持仓量PCR0.64，仓PCR变化 -0.01 [4] - 铁矿石成交量291,507，量变化 -174,821，持仓量541,858，仓变化11,990，成交量PCR0.75，量PCR变化0.02，持仓量PCR1.17，仓PCR变化0.04 [4] - 锰硅成交量187,343，量变化 -122,621，持仓量219,771，仓变化7,997，成交量PCR0.45，量PCR变化0.17，持仓量PCR0.53，仓PCR变化 -0.01 [4] - 硅铁成交量141,532，量变化 -76,122，持仓量99,867，仓变化8,574，成交量PCR0.67，量PCR变化0.30，持仓量PCR0.60，仓PCR变化 -0.07 [4] - 玻璃成交量1,412,348，量变化 -180,598，持仓量1,140,865，仓变化39,741，成交量PCR0.55，量PCR变化0.10，持仓量PCR0.64，仓PCR变化0.05 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 铜压力位82,000，支撑位78,000 [5] - 铝压力位20,600，支撑位20,000 [5] - 锌压力位22,600，支撑位22,000 [5] - 铅压力位17,400，支撑位17,000 [5] - 镍压力位130,000，支撑位120,000 [5] - 锡压力位310,000，支撑位250,000 [5] - 氧化铝压力位3,500，支撑位3,100 [5] - 黄金压力位960，支撑位720 [5] - 白银压力位9,000，支撑位8,000 [5] - 碳酸锂压力位70,000，支撑位60,000 [5] - 工业硅压力位9,000，支撑位7,500 [5] - 多晶硅压力位50,000，支撑位30,000 [5] - 螺纹钢压力位3,850，支撑位2,800 [5] - 铁矿石压力位800，支撑位700 [5] - 锰硅压力位6,000，支撑位5,800 [5] - 硅铁压力位6,000，支撑位5,300 [5] - 玻璃压力位1,200，支撑位950 [5] 期权因子—隐含波动率(%) - 铜平值隐波率11.81，加权隐波率17.54，加权隐波率变化 -0.23，年平均17.65，购隐波率18.62，沽隐波率14.96，HISV2015.25，隐历波动率差 -3.44 [6] - 铝平值隐波率9.15，加权隐波率12.14，加权隐波率变化0.27，年平均12.70，购隐波率12.11，沽隐波率12.19，HISV2010.69，隐历波动率差 -1.54 [6] - 锌平值隐波率13.22，加权隐波率14.98，加权隐波率变化0.54，年平均16.79，购隐波率14.93，沽隐波率15.03，HISV2013.97，隐历波动率差 -0.75 [6] - 铅平值隐波率10.52，加权隐波率13.43，加权隐波率变化 -0.34，年平均15.82，购隐波率13.90，沽隐波率12.75，HISV2012.03，隐历波动率差 -1.52 [6] - 镍平值隐波率16.58，加权隐波率22.06，加权隐波率变化1.21，年平均25.60，购隐波率22.73，沽隐波率18.99，HISV2019.33，隐历波动率差 -2.75 [6] - 锡平值隐波率16.60，加权隐波率24.72，加权隐波率变化1.02，年平均29.40，购隐波率25.95，沽隐波率22.94，HISV2022.89，隐历波动率差 -6.30 [6] - 氧化铝平值隐波率25.00，加权隐波率28.33，加权隐波率变化2.53，年平均29.58，购隐波率29.00，沽隐波率27.61，HISV2024.90，隐历波动率差0.10 [6] - 黄金平值隐波率14.60，加权隐波率18.42，加权隐波率变化 -0.22，年平均21.51，购隐波率17.95，沽隐波率18.80，HISV2017.96，隐历波动率差 -3.36 [6] - 白银平值隐波率25.35，加权隐波率29.44，加权隐波率变化3.05，年平均26.95，购隐波率30.28，沽隐波率28.04，HISV2025.34，隐历波动率差0.01 [6] - 碳酸锂平值隐波率24.02，加权隐波率27.78，加权隐波率变化 -0.21，年平均27.27，购隐波率29.36，沽隐波率23.89，HISV2022.90，隐历波动率差1.12 [6] - 工业硅平值隐波率29.25，加权隐波率30.40，加权隐波率变化0.31，年平均25.15，购隐波率30.00，沽隐波率31.04，HISV2025.15，隐历波动率差4.09 [6] - 多晶硅平值隐波率40.37，加权隐波率42.77，加权隐波率变化1.02，年平均26.68，购隐波率41.14，沽隐波率44.89，HISV2027.05，隐历波动率差13.32 [6] - 螺纹钢平值隐波率12.67，加权隐波率14.76，加权隐波率变化0.80，年平均16.60，购隐波率15.13，沽隐波率13.58，HISV2013.72，隐历波动率差 -1.06 [6] - 铁矿石平值隐波率18.52，加权隐波率25.28，加权隐波率变化1.55，年平均24.19，购隐波率26.04，沽隐波率24.26，HISV2018.53，隐历波动率差 -0.01 [6] - 锰硅平值隐波率16.44，加权隐波率21.15，加权隐波率变化 -3.00，年平均24.37，购隐波率22.66，沽隐波率17.33，HISV2019.52，隐历波动率差 -3.09 [6] - 硅铁平值隐波率17.72，加权隐波率21.76，加权隐波率变化 -2.50，年平均19.17，购隐波率23.34，沽隐波率18.12，HISV2017.99，隐历波动率差 -0.28 [6] - 玻璃平值隐波率31.61，加权隐波率35.01，加权隐波率变化 -0.28，年平均32.70，购隐波率36.91，沽隐波率29.69，HISV2026.24，隐历波动率差5.37 [6] 策略与建议 - 金属类板块分为有色金属、贵金属和黑色系 [7] - 每个板块选部分品种给期权策略与建议 [7] - 每个期权品种按标的行情分析、期权因子研究和期权策略建议编写报告 [7] 各品种具体分析及策略建议 有色金属 - **铜期权**：基本面三大交易所库存环比增2.2万吨，伦铜跌幅0

资金流动性 - 资金供给端扩张，杠杆资金净流入持续高位，股票型ETF净流入由负转正；需求端股权融资小幅增加，南向资金近两月周均百亿以上净流入，累计近1500亿[2][7] - 上周两融资金净流入224.6亿元，较前值上升，处近三年87%分位；股票型ETF净流入2.9亿，处近三年37%分位；上市公司回购金额12.2亿，较前值回落，处近三年32%分位[14][21][24] - 上周股权融资金额167.7亿元，处近三年60%分位；产业资本净减持55.2亿，规模下降，处近三年64%分位；限售解禁市值412.0亿元，较前值缩小，处近三年32%分位；南向资金流向241.2亿元，连续八周超百亿，处近三年83%分位[26][28][34][37] 交易拥挤度 - 以过去四周成交额占比/市值占比衡量，本周热度分位上行行业主要为建材+39pct至49%、光伏+32pct至54%、钢铁+25pct至51%；下行行业主要为有色-8pct至23%、化工-6pct至72%、传媒-6pct至64%[2] 投资者温度计 - 上周市场震荡上行，7/11上证指数盘中高位回落，推动快手、抖音等自媒体A股搜索热度飙升[2][66] - 最近一周公募抱团趋势增强，风格偏向价值，行业偏向电子、周期[80] - 最近一周沪深两市A股散户资金净流入887.1亿元，较前值增加35.4亿元，处过去五年40.3%分位；融资资金净流入225.3亿元，较上周增加99.3亿元[2][90] - 抖音观看“A股”内容用户中，高能级城市、年轻群体占比上升；快手“A股”作品热度小幅下降；微博7/11负面情绪因指数回落抬升[68][73][76] - 融资融券业务个人投资者数量达749.8名，环比增长0.12%；平均每日参与交易投资者38.3万名，较前值增加0.8万名，散户参与度小幅增加[90] - 最近一周同花顺累计下载量6.4万次，较前值减少0.6万次；五星好评4146次，较前值增加1485次[91]

交运行业 - 中央强调"反内卷"政策，将依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出，航空、快递、大宗供应链等交运板块有望受益 [3] - 航空业"反内卷"政策将助力收益管理策略改善，防止低于成本价恶性竞争，2024年航司策略改为"客座率优先"后客座率创历史新高但票价低于2019年，2025年4-5月收益管理初现改善 [4] - 快递业"反内卷"政策将保障良性价格竞争环境，2024下半年电商快递重启价格战，2025年竞争加剧但监管加强有望促进自然集中与龙头崛起 [5] - 大宗供应链行业"反内卷"将推动钢铁、煤炭等价格企稳回升，过去两年因大宗价格下行导致业务承压，去产能实施后头部企业有望恢复盈利并提升份额 [5] A股市场 - 2025年7月A股指数轮番上涨，多数板块录得正收益，融资余额较3月高点仍有距离，市场情绪升温但未过热 [10] - 大金融、有色金属板块赚钱效应最好，食品饮料、煤炭较弱，传媒、银行、通信抛压较小，汽车、电子、煤炭抛压较大 [11] - IM股指期货年化基差从17%降至10%，中证红利指数在5-7月分红季超额收益衰退 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍走势延续震荡，菲律宾到港库存上升致镍矿支撑松动，镍矿配额实际产量低加深供应宽松预期，镍铁成交价下移，不锈钢延续震荡且上行空间有限，新能源链路以销定产，后续关注印尼与美国关税博弈及欧盟与印尼新能源关税豁免走势 [3] - 利多因素有刚果钴矿禁矿延续、青山不锈钢拟减产25万吨、印尼缩短镍矿配额许可周期、印尼美国关税谈判或涉镍产业链后续走势；利空因素有不锈钢进入传统需求淡季去库缓慢、镍铁产业链矛盾加深过剩局面不改 [4] 根据相关目录分别进行总结 沪镍区间预测与管理策略 - 沪镍价格区间预测为11.7 - 12.6，当前波动率15.17%，历史百分位3.2% [2] - 库存管理方面，产品销售价格下跌时，可做空沪镍期货锁定利润、卖出看涨期权，套保比例分别为60%、50%；采购管理方面，担心原料价格上涨时，可买入沪镍远期合约、卖出看跌期权、买入虚值看涨期权，买入套保比例依据采购计划 [2] 镍与不锈钢盘面日度数据 - 镍盘面：沪镍主连等合约价格有不同程度下跌，成交量降20.79%，持仓量降2.58%，仓单数增4.18%，主力合约基差降56.8% [5] - 不锈钢盘面：不锈钢主连等合约价格有不同程度上涨，成交量降40.60%，持仓量降14.81%，仓单数无变化，主力合约基差增75.61% [6] 镍产业库存数据 - 国内社会库存39173吨，较上期涨1144吨；LME镍库存206580吨，涨402吨；不锈钢社会库存990.8吨，涨12.8吨；镍生铁库存37534吨，涨2924吨 [7]

报告核心观点 上周金融市场各方面呈现不同态势，美元指数反弹，市场交易热度和波动率回升，多板块调研热度有变化，分析师上调部分指数和板块净利润预测，各类投资者交易行为活跃且有不同偏好，不同参与者间买卖共识度有变动 [1][2][3]。 分组1：宏观流动性 - 美元指数反弹，中美利差“倒挂”加深，通胀预期回升 [15][1] - 离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面平衡偏松，期限利差小幅收窄 [20] 分组2：交易热度、波动与流动性 - 市场交易热度回升，轻工等多板块交易热度处 80%分位数以上 [27] - 主要指数波动率回升，多数行业波动率处 40%历史分位数以下 [27] - 市场流动性指标回升，仅钢铁板块流动性指标处 50%历史分位数以上 [39] 分组3：机构调研 - 电子、医药等板块调研热度居前，房地产等板块调研热度环比上升 [2][43] 分组4：分析师预测 - 全 A 的 25/26 年净利润预测上调，上调组合占比上升，下调组合占比下降 [51] - 通信、化工等多板块 25/26 年净利润预测上调 [61] - 中证 500、创业板指等指数 25/26 年净利润预测上调，上证 50 分别被下调/上调 [69] - 中盘/小盘成长、中盘价值 25/26 年净利润预测上调，大盘成长、大盘/小盘价值下调 [72] 分组5：北上资金 - 北上活跃度回升，整体净买入 A 股，日均买卖总额和占比回升 [78] - 基于前 10 大活跃股口径，部分板块买卖总额之比有升有降 [86] - 基于陆股通持股小于 3000 万股标的口径，北上主要净买入 TMT 等板块，净卖出军工等板块 [89] 分组6：两融情况 - 两融活跃度回升，处 2025 年 3 月下旬以来高点，净买入 225.46 亿元 [4][95] - 两融主要净买入有色等板块，净卖出食品饮料等板块 [4][95] - 煤炭、纺服等板块融资买入占比上升，纺服、农林牧渔等处 60%历史分位数以上 [99] - 两融净买入各类风格板块 [103] 分组7：龙虎榜交易 - 龙虎榜交易热度回落，买卖总额及占比均下降 [5][108] - 商贸零售、计算机等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且上升 [108] 分组8：主动偏股基金与 ETF - 主动偏股基金仓位回升，剔除涨跌幅后加仓汽车等板块，减仓石油石化等板块 [6][114] - 主动偏股基金净值表现与大盘/中盘成长相关性上升，与小盘成长、大盘/中盘/小盘价值相关性回落 [123] - 新成立权益基金规模回落，主动/被动偏股基金规模均降 [126] - ETF 被整体净申购，以个人 ETF 为主 [6] - 与科创 50、中证 1000、红利等相关 ETF 被净申购，与中证 A500、创业板指等相关 ETF 被净赎回 [129] - ETF 主要净买入电子等板块，净卖出非银等板块 [131] - 个人/机构持有为主的 ETF 均被净申购，不同板块有不同表现 [137] 分组9：投资者买卖共识度 - 从 4 周移动平均视角看，ETF 和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度回升 [156] - ETF 和北上的卖出共识度、两融和龙虎榜的卖出共识度回落 [157]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪深300上涨0.82%，主动股票及偏股混合基金整体测算股票仓位上升，债券基金久期有所上升，不同类型基金在行业持仓和久期操作上有不同表现 [4][7] 各目录要点总结 基金股票持仓测算 - 主动股票及偏股混合基金整体测算股票仓位近期震荡，本周上升0.24%至87.45%，与季报相比降0.77% [7] - 主动股票型基金本周测算股票仓位升0.31%至89.55%，偏股混合型基金仓位升0.23%至86.96% [7] - 主动股票及偏股混合型基金本周测算整体加减仓幅度多集中在[0%, 1%)，有766只，其次是[-1%, 0%)，有171只 [11] - 本周20亿以下、20 - 50亿、50 - 80亿规模基金小幅加仓，其余规模基金小幅减仓 [11] - 基金持仓成长股占比高，本周价值股小幅减仓、成长股小幅加仓；小盘股占比相对高，本周大盘股、中盘股小幅加仓，小盘股小幅减仓 [15] - 本周主动股票及偏股混合型基金前5大行业为电子（13.65%）、电力设备（8.70%）、医药生物（7.16%）、汽车（6.54%）、机械设备（5.37%） [18] - 加仓前3大行业为通信(+0.36%）、建筑材料(+0.20%）、有色金属(+0.12%）；减仓前3大行业为综合(-0.21%）、国防军工(-0.19%）、医药生物(-0.15%） [4][18] 债券基金久期测算 - 本周中债10年期国开债到期收益率上行3bps，中长期纯债整体测算久期中位数升0.26至3.31年，处近5年99.40%分位数，近4周平均久期中位数3.26年，本周久期分歧度上升，测算久期标准差升0.10至1.69年，短期纯债久期中位数升0.30至1.16年 [4][21] - 信用债基久期中位数升0.21至2.89年，操作积极基金占比7%，操作保守基金占比24%；利率债基久期中位数升0.28至4.87年，操作积极基金占比55%，操作保守基金占比4% [4][21] - 本周信用债基整体测算久期中位数升0.21至2.89年，处近5年100.00%分位数，近4周平均久期中位数2.78年，久期分歧度上升，测算久期标准差升0.06至1.25年 [23] - 利率债基整体测算久期中位数升0.28至4.87年，处近5年99.20%分位数，近4周平均久期中位数5.00年，久期分歧度上升，测算久期标准差升0.10至1.84年 [23] - 信用债基本周测算久期集中在[2.5, 3)，有167只，其次是[3, 3.5)，有126只；利率债基本周测算久期集中在[5,)，有159只，其次是[4.5, 5)，有54只 [28] - 信用债基中，本周久期操作积极基金数量占比6.62%，操作保守基金数量占比24.39%；利率债基中，本周久期操作积极基金数量占比55.17%，操作保守基金数量占比4.02% [29] - 本周中债1年期国开债到期收益率上行5bps，短期纯债整体测算久期中位数升0.30至1.16年，处近5年99.70%分位数，近4周平均久期中位数1.16年，本周久期分歧度上升，测算久期标准差升0.11至0.48年 [33] - 被动型政策性银行债券基金整体测算久期降0.12至3.65年 [33]

两融余额持续回升 - A股市场最新两融余额为18757.94亿元 其中融资余额为18625.86亿元 融券余额为132.08亿元 [1][2] - 融资余额连续5个交易日(7月7日至7月11日)增加 单日增幅分别为63.59亿元 54.88亿元 38.43亿元 47.68亿元 20.82亿元 [2] - 申万31个行业中22个行业融资余额增加 非银金融行业增加35.35亿元居首 [2] 行业加仓方向 - 融资余额增加前五行业为非银金融 有色金属 计算机 电力设备 医药生物 上述行业指数同期均收涨 [1][2] - 食品饮料 交通运输 石油石化 环保 房地产行业融资净偿还额居前 分别净流出7.14亿元 2.68亿元 2.29亿元 1.01亿元 0.84亿元 [4] - 机构观点认为券商板块受益于市场活跃度提升和投行业务复苏 有色金属板块在涨价逻辑下业绩确定性较强 [4] 个股加仓情况 - 84只股票获融资客加仓超1亿元 前10名为比亚迪(7.66亿元) 紫金矿业(5.74亿元) 中油资本(4.93亿元) 鹏鼎控股(4.73亿元) 北方稀土(3.88亿元) 大智慧(3.34亿元) 中科金财(3.22亿元) 国轩高科(3.17亿元) 长亮科技(3.17亿元) 平安银行(2.89亿元) [6] - 北方稀土上半年净利润预计同比增长1883%至2015% 印证有色金属板块景气度 [4] 两融业务发展态势 - 截至2025年6月30日 融资融券个人投资者数量达747.99万户 较2024年末新增25.21万户 机构投资者数量为5.09万家 较2024年末减少1354家 [9] - 华泰证券构建"全方位融资客户服务体系" 中信建投证券推动"渠道与产品多措并举"战略 [9] - 甬兴证券于2025年6月19日获准开展融资融券业务 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年上半年商品市场窄幅震荡，中证商品期货指数全年微涨 0.20% [2] - 投资者应摆脱对固收依赖，实践股债商资产配置，提高商品仓位占比 [2] - 中证商品指数走出独立优异行情，但要关注近期相关性提高问题 [2] - 商品指数能在财富管理和资产配置中充当重要配置工具 [60] 各部分总结 市场行情回顾 - 2025 年上半年商品市场窄幅震荡，中证商品指数微涨 0.20%，振幅 10.27%，走势呈倒 V 式震荡 [9] - 宏观事件驱动频发，全球经济筑底需求疲软，商品市场受政策、地缘扰动，以震荡和脉冲式行情为主 [12] - 农产品和工业品走势分化，不同事件冲击使商品内部进一步分化 [15] 指数收益归因 展期收益贡献 - 2025 年上半年展期收益为 1.07%，多数月份为正，仅 3 月为负且幅度大，或暗示全球经济增长筑底改善 [20] 板块收益贡献 - 2025 年上半年农产品和工业品走势分化，农产品价格小幅上涨波动小，工业品价格大幅下跌波动大 [23] 品种收益贡献 - 板块维度上黑色和能化多为负收益贡献，贵金属、有色和农产品多为正收益贡献 [24] - 品种维度上正收益贡献大的有黄金、白银、铜，负收益贡献大的有螺纹钢、橡胶、纯碱 [24] 宏微观表征性 宏观层面：中证商品指数领先 PPI 月 2 个月左右 - 中证商品指数同比序列与 PPI 同比高度相关且领先约 2 个月，当前商品指数同比序列筑底回升，或暗示 PPI 筑底回升 [25] - 近两三年商品指数同比和 PPI 同比走势一致但幅度劈叉，反映下游企业经营压力大 [25] 微观层面：板块指数与行业利润总额保持同步 - 子板块指数同比序列和对应行业利润总额同比序列相关性高，可作企业生产决策参考 [29] - 化工产业能化期货指数同比序列筑底回升，钢铁产业钢铁期货指数寻底，行业经营有压力 [29] 大类资产对比 - 长期看商品市场收益接近权益市场但风险更小，2025 年上半年商品市场收益略高于大盘指数、落后于小盘指数，风险指标优于权益市场 [38][39] - 当前无风险利率低，债券投资性价比下降，投资者应实践大类资产配置，提高商品指数在组合中的地位 [40] - 2024 年以来商品市场和权益市场相关性提高，2025 年上半年维持高位，6 月底股商相关性下降 [43] 海外指数对比 - 长期看中证商品指数在收益和风险层面优于海外主流商品指数，2025 年上半年风险控制表现优 [47][48] - 中证商品指数与海外主流商品指数相关性低，4 月初相关性快速提高并在二季度维持高位 [48][50] 应用案例 - 在传统股商组合中将部分股票替换为商品，能在收益接近的情况下大幅提高组合的收益风险比 [54] - 传统股债四六组合中一半股票替换为商品，组合在收益接近时大幅降低波动和回撤 [60]