报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月17日股指期货下跌、国债期货上涨、碳酸锂涨停、贵金属领跌，需关注各品种供需、宏观政策及市场情绪变化带来的投资机会与风险 [2][9][12] 根据相关目录分别进行总结 1. 期货异动 1.1 行情概述 11月17日，股指期货下跌，国债期货上涨，碳酸锂涨停，贵金属领跌；金融期货中IH和IF下跌约1%，TL上涨0.3%；商品期货涨幅前三为碳酸锂、SCFIS欧线和铁矿石，跌幅前三为白银、黄金和多晶硅 [9][10][11] 1.2 上涨品种 - **碳酸锂**：11月17日上涨9.0%至95200元/吨；赣锋锂业董事长预测若明年需求增速超30%，价格或突破15万元/吨甚至20万元/吨；供应端SMM月度产量增长但矿石短缺制约供应，需关注枧下窝复产；需求端当前表观需求旺盛，11 - 12月排产向好；库存持续去化，仓单企稳但需警惕下滑风险；建议回调后逢低布局，不建议追多 [16][17][18] 1.3 下跌品种 - **黄金**：11月17日下跌3.1%至929.46元/克；短期美联储分歧加大，12月降息决策不确定，金价区间震荡，关注美国GDP及非农数据；长期美元信用下行，全球央行购金趋势支撑价格中枢上移 [24][25][27] - **白银**：11月17日下跌4.1%至11933元/千克；伦敦白银现货租赁利率抬升，挤仓风险重现，海外现货偏紧支撑银价短期区间震荡；长期黄金是定价之锚，2026年全球或复苏利于白银弹性释放 [33][34][35] 2. 中国要闻 2.1 宏观要闻 11月16日《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《因地制宜发展新质生产力》；外交部表示李强总理在G20会议无会见日方领导人安排 [39] 2.2 行业要闻 证监会主席吴清强调抓紧研究“十五五”时期资本市场战略任务，推动市场更具韧性、制度更包容等 [40]

本届赛事启动以来，在苏州市委人才办指导下，苏州市人社局牵头，各县级市（区）协同推进，广 泛发动并开展项目摸排、筛选与培育工作。比赛设新一代信息技术、高端装备、生物医药和高端医疗器 械、人工智能和机器人、新材料、新能源及综合6大赛道。经过分赛道初赛，共有78个项目晋级总决 赛。苏州有22个项目入围，占全省30%，涵盖所有6个赛道。经过激烈角逐，苏州选手获新材料、高端 装备、生物医药和高端医疗器械赛道等三大赛道一等奖，占全省一等奖数量的50%。 据苏州市人社局昨天（11月17日）消息，2025年中国江苏人才创新创业大赛（国内赛）决赛前天在 南京举行，苏州有22名选手参赛，其中3名选手获一等奖、4名选手获二等奖、8名选手获三等奖，获奖 人数占全省三分之一，列全省第一。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品市场上周震荡上行整体收涨0.87% 美元流动性边际收紧 商品短期或承压运行 [2] 各部分总结 行情回顾 - 商品市场上周震荡上行 整体收涨0.87% 其中贵金属领涨5.07% 有色和农产品分别上涨0.77%和0.67% 黑色和能化分别下跌0.4%和0.65% [2][6] - 涨幅居前品种为白银、苹果和菜油 跌幅较大品种为焦煤、鸡蛋和玻璃 [6] - 商品市场20日平均波动率继续回落 贵金属、化工以及软商品板块降波相对明显 [2][6] - 全市场规模进一步上升 主要贡献来源于贵金属 仅黑色板块表现为资金净流出 [2][6] 各板块展望 - 贵金属：上周市场预期经济数据证实经济走弱提高降息概率推升板块走强 但美联储官员发言偏鹰压制降息预期 短期或高位震荡 [2] - 有色：国内固定资产投资和社融不及预期 美联储12月降息预期降温 短期宏观环境偏负面 基本面库存小幅累积 远期供需预期偏紧 短期或承压运行 [2] - 黑色：螺纹表需小幅下滑 产量同步回落 库存继续下降 铁水产量上周回升但未来仍有减产空间 钢厂利润一般 对原材料压价情绪浓 铁矿国内到港量处同期高位 市场交易边际宽松基本面 碳元素供应充裕 安监进驻煤炭主产区 10月地产投资降幅扩大 基建和制造业投资增速回落 钢材出口高位回落 短期板块或震荡运行 [3] - 能源：OPEC11月报上调非OPEC+供应增速 维持需求增速不变 平衡表预估从短缺转向平衡 IEA月报亦上调供需盈余预期 最新EIA原油库存超预期增加641.3万桶 宽松预期持续被验证 油价承压下行 俄乌地缘博弈或加剧对油价有支撑 但遇袭的俄罗斯黑海港口已恢复装船 短期油价或承压运行 [3] - 化工：聚酯品种海外汽油裂差偏强及美国芳烃供应紧张提振亚洲芳烃市场 但化工需求有转弱预期 海外需求持续性待观察 短期或震荡运行 建筑品种PVC方面印度BIS认证取消 影响不大 关注印度反倾销政策是否落地 短期或震荡运行 [3] - 农产品：USDA11月供需报告显示美国新作大豆种植/收获面积未调整 单产、产量、出口量、期末库存均下调 数据基本符合预期 但市场此前已交易利多预期 报告公布后美豆价格大幅回落 短期豆粕或跟随美豆回调 棕榈油现实供需面显示马来西亚高库存 受美豆影响 豆油表现或弱于棕油 短期油脂油料或震荡偏弱运行 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF合计规模2231.72亿元 周收益率2.67% 份额变动2.67% 成交量1410774737 成交量变动92.18% 商品ETF合计规模2343.35亿元 周收益率2.52% 份额变动2.52% 成交量1977351254 成交量变动93.95% [34]

报告基本信息 - 报告名称：冠通期货研究报告--宏观与大宗商品周报 [1] - 发布时间：2025年11月17日 [1] - 分析师：王静，执业资格证书编号F0235424/Z0000771 [1] 市场综述 - 美国政府结束停摆，市场心态各异，资产走势分化，AI泡沫化争议再起，避险资产高位回落，投资者风险偏好下行，波动率VIX指数小幅抬升 [4][8] - 全球主要股市涨跌互现，A股高位回落领跌，恒生指数涨幅居前，BDI指数上扬，美债收益率走升，美元指数小幅回落，非美货币多数走强 [4][8] - 大宗商品多数上涨，贵金属企稳反弹后高位震荡，铜价与油价小幅反弹 [4][8] - 国内债市多数收跌近弱远强、股指多数收跌，商品大类板块涨跌互现多数收涨 [4][13] - 股市多数收跌，成长型风格表现相对更弱，上证50表现抗跌逆势收平 [4][13] - 国内商品大类板块涨跌互现普遍收涨，Wind商品指数周度涨跌幅3.92%，10个商品大类板块指数中6个收涨4个收跌，商品期货整体延续农强工弱格局，贵金属止跌企稳大幅反弹领涨商品，农副产品、谷物和油脂油料板块涨幅明显，有色与化工板块小幅收涨，其他板块全线收跌，煤焦钢矿与能源板块跌幅居前 [4][13] - 商品期货市场资金整体小幅流入，资金流入板块上，贵金属、非金属建材、油脂油料和有色板块较为明显；资金流出板块上，软商品、煤焦钢矿和化工板块资金逆势流出最为明显 [4][15] - 国际CRB商品指数的波动率明显上扬，国内的Wind商品指数与南华商品指数的波动率一升一降表现分化；商品期货大类板块的波动率多数下跌，油脂油料、有色、软商品和煤焦钢矿板块降波幅度居前，能源板块则逆势升波最为明显 [5][22] - 美联储12月降息预期概率下降，降息25bp到3.5 - 3.75%的预期概率为39.8%，明显低于上周的61.9%；按兵不动维持利率在3.75 - 4%的预期概率则明显提升 [5][68] 板块速递 - 国内债市多数收跌近弱远强、股指多数收跌，商品大类板块涨跌互现多数收涨 [13] - 股市多数收跌，成长型风格表现相对更弱，上证50表现抗跌逆势收平 [13] - 国内商品大类板块涨跌互现普遍收涨，Wind商品指数周度涨跌幅3.92%，10个商品大类板块指数中6个收涨4个收跌，商品期货整体延续农强工弱格局，贵金属止跌企稳大幅反弹领涨商品，农副产品、谷物和油脂油料板块涨幅明显，有色与化工板块小幅收涨，其他板块全线收跌，煤焦钢矿与能源板块跌幅居前 [13] 资金流向 - 商品期货市场资金整体小幅流入，资金流入板块上，贵金属、非金属建材、油脂油料和有色板块较为明显；资金流出板块上，软商品、煤焦钢矿和化工板块资金逆势流出最为明显 [15] 品种表现 - 国内主要商品期货涨跌互现，上涨居前的商品期货品种为沪银、碳酸锂与苹果；跌幅居前的商品期货品种为玻璃、焦炭和红枣 [18][21] 数据追踪 - 国际主要商品普遍收涨，BDI小涨，CRB持平，大豆玉米涨，铜油金银全线收涨，银价涨幅更大金银比大幅回落 [26] - 沥青开工率延续回落，地产销售弱势探底，运价反弹分化，短期资金利率震荡下行 [41] - 美债利率回升，中美利差回落，通胀预期承压，金融条件宽松，美元小幅回落，人民币稳韧小升 [58] 宏观逻辑 - 股指震荡回落，估值下行，风险溢价ERP变动不大 [30][31] - 大宗商品价格指数震荡反弹，通胀预期承压下行 [34] - 美债收益率回升，期限结构熊陡，期限利差变动不大，实际利率反弹，金价反弹后回落 [49] - 美国高频“衰退指标”转弱，花旗经济意外指数分化，美债利差10Y - 3M正值震荡 [60] 股市与商品关系 - 上一周，股市震荡回落，商品小幅反弹，商品 - 股票收益差负值收敛 [40] - 南华商品指数和CRB商品指数均走势震荡，国内定价的商品与国际定价商品总体表现差异不大，内外商品期货收益差在0轴附近徘徊 [40] 2025年10月国内宏观数据 - 物价小幅回升，投资增速不及预期，工业增加值、固定资产投资等多项指标预期差为负 [71] 本周关注 - 11月17日关注加拿大10月CPI月率、美国11月纽约联储制造业指数 [73] - 11月18日关注美国10月进口物价指数月率等多项数据及事件 [73] - 11月19日关注美国至11月14日当周API原油库存等多项数据 [73] - 11月20日关注中国10月Swift人民币在全球支付中占比等多项数据及事件 [73] - 11月21日关注日本10月核心CPI年率等多项数据及事件 [73]

核心观点 - 预计中国股市在2026年将取得温和涨幅 市场进入大涨后的企稳期[1] - 预计中国市场将在2026年维持稳定且具可持续性的增长态势[2] 股指目标预测 - 恒生指数2026年12月目标为27500点 较11月17日收盘有约4%上行空间[1] - 国企指数2026年12月目标为9700点 较11月17日收盘有约4%上行空间[1] - 沪深300指数2026年12月目标为4840点 较11月17日收盘有约5%上行空间[1] 市场表现与背景 - 沪深300指数今年以来已上涨约17% 有望实现连续第二年上涨[1] - 上涨得益于投资者对中国科技发展前景的乐观预期[1] - 摩根士丹利今年3月上调中国股市展望后 MSCI中国指数累计上涨逾10%[3] 市场驱动与挑战 - 市场驱动因素包括盈利温和增长 估值在更高水平企稳 中国在全球科技竞赛中重新站稳脚跟 贸易紧张局势有所缓和[1] - 市场挑战包括企业盈利质量及可持续性有待观察 过去12个月估值显著上升致继续扩张空间有限 全球宏观经济不确定性扩大[1] - 挑战还包括将持续到2026年的通缩压力[1] 行业配置建议 - 配置上超配高质量的互联网和科技龙头股[3] - 配置上减持房地产 必选消费和能源板块[3] - 个股选择仍是关键[3]

黄金市场动态 - 现货黄金连续第三个交易日运行在4100美元下方，承压但未出现明显下破迹象 [1] - 金价走势在两股力量间震荡：美联储偏鹰口径提振美元压制金价，而经济数据可能揭示降温为金价提供支撑 [1] - 市场对12月降息的预期从六成以上回落到50%下方，美元买盘加强 [1] 美元与外汇市场 - 美元指数逼近99.50，是限制金价反弹的主要因素 [1] - 欧元/美元在1.1600上方运行，英镑/美元在1.3150一线保持稳定，美元/日元在154.70附近横盘 [2] - 日本GDP虽录得萎缩但优于预期，日本央行维持宽松方向使日元反击空间有限 [2] 原油市场表现 - WTI原油回落至59.30美元附近，布伦特原油稳定在63.90一线 [2] - 美元偏强与风险情绪温和，使油价短线仍以弱势整理为主 [2] 黄金技术分析 - 关键阻力区域：4100美元是首个关键关口，进一步突破需观察4140–4145区域的有效性 [3] - 关键支撑区域：4059美元（4小时200均线）是第一道防线，其下为4032与4000美元心理位 [3] - 当前形态更像是上方受压后的震荡整理，而非趋势反转，关键支撑位仍完好 [3] 市场预期与催化剂 - 本周的美联储会议纪要与10月非农数据，或将成为改变市场预期的核心触发点 [1] - 政府停摆造成的经济真空期引发担忧，市场普遍认为随后公布的就业与需求指标可能表现偏弱 [1] - 短线波动在数据公布前大概率趋于收敛，真正的方向选择更可能出现在本周中后段的数据密集时段 [6] 交易策略观点 - 数据前应保持审慎仓位，方向未明前不宜重仓操作 [5] - 关注美元反应比数据本身更重要，若经济数据偏弱但美元仍坚挺，则美联储鹰派立场压制黄金的效应仍在 [5] - 关键价位即交易信号，上方留意4140，下方关注4059，突破后方向将更加明确 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 十五五规划聚焦科技自立，预计科技板块是长期方向；国内流动性环境有望延续宽松，居民有望加大权益类资产配置，外部资金也有望流入国内市场；临近年底资金相对谨慎，市场风格更均衡；当前走势仍有望继续维持长牛慢牛 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期货市场 - IF当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为4614.00、4600.40、4572.40、4531.60，涨跌分别为-75.00、-72.80、-68.60、-65.60，成交量分别为22853.00、67288.00、14864.00、4984.00，持仓量分别为36178.00、149958.00、62961.00、15779.00，持仓量增减分别为-424.00、543.00、3546.00、1709.00 [1] - IH当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为3034.00、3030.40、3025.80、3017.00，涨跌分别为-36.60、-37.40、-37.40、-39.40，成交量分别为9482.00、32072.00、5074.00、1605.00，持仓量分别为11938.00、62716.00、17381.00、5086.00，持仓量增减分别为-824.00、1112.00、452.00、66.00 [1] - IC当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为7208.00、7137.40、6960.00、6762.00，涨跌分别为-111.40、-113.40、-109.20、-104.00，成交量分别为22554.00、71699.00、16437.00、5922.00，持仓量分别为37095.00、130526.00、56702.00、20695.00，持仓量增减分别为-1650.00、610.00、1362.00、986.00 [1] - IM当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为7468.40、7372.00、7140.00、6913.40，涨跌分别为-81.80、-90.80、-91.80、-88.80，成交量分别为34335.00、125074.00、23113.00、10057.00，持仓量分别为53957.00、182376.00、82892.00、37997.00，持仓量增减分别为-1680.00、-1368.00、2359.00、1746.00 [1] - IF下月-IF当月、IH下月-IH当月、IC下月-IC当月、IM下月-IM当月隔月价差现值分别为-13.60、-3.60、-70.60、-96.40，前值分别为-16.60、-3.80、-66.40、-87.60 [1] 股指现货市场 - 沪深300指数前值4628.14，涨跌幅-1.57，成交量192.09亿手，总成交金额4447.20亿元 [1] - 上证50指数前值3038.43，涨跌幅-1.15，成交量48.80亿手，总成交金额1203.76亿元 [1] - 中证500指数前值7235.46，涨跌幅-1.63，成交量205.86亿手，总成交金额3104.85亿元 [1] - 中证1000指数前值7502.76，涨跌幅-1.16，成交量271.97亿手，总成交金额4062.93亿元 [1] - 能源、原材料、工业、可选消费行业前值分别为2399.70、3751.97、2663.91、6552.06，涨跌幅分别为-1.04%、-2.09%、-1.63%、-1.22% [1] - 主要消费、医药卫生、地产金融、信息技术行业前值分别为22156.37、8839.17、6756.76、3191.62，涨跌幅分别为-1.09%、-0.83%、-0.40%、-3.39% [1] - 电信业务、公用事业行业前值分别为4922.94、2574.47，涨跌幅分别为-2.87%、-0.71% [1] 期现基差 - IF当月-沪深300、下月-沪深300、下季-沪深300、隔季-沪深300前值分别为-14.14、-27.74、-55.74、-96.54，前2日值分别为-8.47、-25.07、-56.27、-100.67 [1] - IH当月-上证50、下月-上证50、下季-上证50、隔季-上证50前值分别为-4.43、-8.03、-12.63、-21.43，前2日值分别为-1.07、-4.87、-9.67、-14.07 [1] - IC当月-中证500、下月-中证500、下季-中证500、隔季-中证500前值分别为-27.46、-98.06、-275.46、-473.46，前2日值分别为-19.89、-86.29、-267.89、-469.89 [1] - IM当月-中证1000、下月-中证1000、下季-中证1000、隔季-中证1000前值分别为-34.36、-130.76、-362.76、-589.36，前2日值分别为-24.58、-112.18、-344.58、-578.58 [1] 其他国内主要指数和海外指数 - 上证指数、深证成指、中小板指、创业板指前值分别为4002.76、13289.01、8077.94、3134.32，涨跌幅分别为-0.39%、-1.03%、-1.31%、-1.40% [1] - 恒生指数、日经225、标准普尔、DAX指数前值分别为26696.41、50911.76、6846.61、24088.06，涨跌幅分别为0.18%、1.26%、0.21%、0.53% [1] 宏观信息 - 全国人大常委会委员长赵乐际将于11月19日至25日对新西兰、澳大利亚进行正式友好访问 [2] - 韩文秀表示要培育壮大新兴产业和未来产业，加快新能源等战略性新兴产业集群发展，推动量子科技等成为新的经济增长点 [2] - 香港特区政府财政司司长陈茂波称香港经济将连续第三年正增长，明年有望继续增长 [2] - 2025年三季度末保险资金运用余额达37.46万亿元，股票账面余额3.62万亿元，较去年末增加1.19万亿元，增幅近五成，第三季度增加5524亿元；银行股三季度末持仓市值占比超一半，且三季度险资增持股数在所有重仓股中排名首位；钢铁、通信、食品饮料等行业三季度获险资重点增持，电力设备、有色金属、交通运输等环比减持 [2] 行业信息 - 住房发展进入存量时代，二手房对新房替代作用增强，1-10月全国二手房交易网签面积同比增长4.7%，二手房在交易总量中占比达45%，上海等十几个城市二手房交易网签面积同比增长超10% [2] - 2025年全球服装市场规模预计达1.84万亿美元，占全球GDP的1.6% [2] - 华尔街多家大型对冲基金三季度削减美股“七巨头”持仓，加大对应用软件、电子商务及支付等领域投资，降低对医疗保健和能源领域知名企业风险敞口 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，涵盖金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等领域，对各品种基本面、市场情况及价格走势进行研究并给出交易策略建议 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 上周市场高位震荡，指数分化，科技股面临压力，资金流向大消费板块，后市预计市场将再探支撑，期货投资者保持谨慎 [19] - 交易策略：单边高位震荡，关注各指数 60 日均线支撑，逢低适量做多；套利可进行 IM\IC 多 2512 + 空 ETF 的期现套利；期权逢低牛市价差 [19] 国债期货 - 10 月宏观金融、经济指标整体偏弱，政策加码预期稍有升温，但短期内债市单边走势或仍显纠结 [21] - 交易策略：单边观望；套利 (TL - 3T) 头寸继续适量持有、择机尝试做多 T 合约当季 - 下季跨期价差 [21][22] 农产品 豆粕 - 月度供需报告利多有限，盘面回落，国内豆粕压榨利润亏损，供应不确定性大，预计近期价格支撑明显，菜粕震荡运行 [24][25] - 交易策略：单边观望；套利观望；期权卖出宽跨式策略 [26] 白糖 - 巴西制糖比下降，国际糖价大涨，全球主产区增产仍在兑现，国内糖厂陆续开榨，供应压力增加，预计短期内郑糖价格区间震荡 [29][30][31] - 交易策略：单边巴西制糖比大幅下降，国际糖价有筑底迹象，短期预计震荡略偏强，国内市场预计糖价偏震荡，建议区间操作对待；套利观望 [31] 油脂板块 - 马棕逐渐进入减产季但库存仍处偏高水平，去库速度慢，印尼库存偏低，豆油跟随油脂整体走势，国内菜油预计继续去库，短期油脂缺乏持续性利多 [33][34] - 交易策略：单边短期油脂缺乏持续性利多驱动，反弹高度有限，建议继续观望，或高抛低吸波段操作；套利观望；期权观望 [35] 玉米/玉米淀粉 - 美玉米外盘回落，后期单产或下调，但产量新高，预计短期美玉米仍偏强震荡，国内玉米现货短期仍偏强，盘面反弹空间有限 [36][37] - 交易策略：单边外盘 12 玉米底部震荡，回调短多，01 玉米观望为主，05 和 07 玉米等待回调；套利 01 玉米和淀粉价差逢高做缩；期权观望 [37] 生猪 - 生猪出栏压力有所好转，但总体存栏量仍较高，供应压力存在，预计猪价仍有压力 [38][39] - 交易策略：单边少量布局空单；套利观望；期权卖出宽跨式策略 [40] 花生 - 花生现货偏强，进口量大幅减少，价格稳定，油厂未大量收购，01 花生短期底部震荡，盘面整体仍底部震荡 [41][42][43] - 交易策略：单边 01 花生底部震荡，05 花生逢低建立多单，前低止损；套利 15 花生反套；期权卖出 pk601 - P - 7600 期权 [44] 鸡蛋 - 近期淘汰鸡量增加，供应压力缓解，但在产蛋鸡仍处高位，预计短期去产能速度平缓，蛋价上涨空间有限，短期预计偏弱 [45][46][48] - 交易策略：单边短期建议观望为主；套利建议观望；期权建议观望 [49] 苹果 - 今年苹果产量下降，优果率差，冷库入库数据大概率偏低，基本面偏强，果价稳中有涨 [50][52] - 交易策略：单边苹果基本面偏强，近期现货有所上涨，可考虑逢低多；套利观望；期权观望 [53] 棉花 - 棉纱 - 11 月全球棉花产量和消费调增，期末库存调增，美棉上市检验进入高峰期，国内新疆地区籽棉收购剩余较多，预计短期棉花震荡为主 [54][55] - 交易策略：单边预计未来美棉走势大概率区间震荡为主，郑棉短期震荡为主；套利观望；期权观望 [55][56] 黑色金属 钢材 - 上周建筑钢材企业复产增加，产量有所下降，钢材总库存去化但热卷小幅累库，供需结构压制钢价，预计接下来铁水减产，钢材价格重心下移，但成本存在支撑，短期钢价维持区间波动 [59] - 交易策略：单边维持区间震荡走势；套利建议逢低做多卷螺差继续持有；期权建议观望 [60] 双焦 - 焦煤现货市场观望情绪增强，焦炭第四轮涨价落地，价格受成本推动，煤炭产量释放空间有限，短期驱动不明显，预计近期盘面震荡整理运行，中期可考虑回调后做多机会 [61][62] - 交易策略：单边短期驱动不明显，预计近期震荡调整，建议观望，中期可等待回调后逢低做多的机会，但对上涨空间持谨慎态度；套利焦煤 1/5 反套可继续持有；期权观望 [63] 铁矿 - 上周铁矿价格震荡，市场偏弱势，四季度铁矿供应维持高位，需求端国内用钢需求环比大幅走弱，预计四季度难以好转，整体来看矿价高位偏空运行为主 [64][65] - 交易策略：单边偏空运行为主；套利观望；期权观望 [66] 铁合金 - 硅铁和锰硅基本面供需双弱，成本端有所抬升，预计延续底部震荡走势 [67] - 交易策略：单边基本面供需双弱，成本端有所抬升，预计底部震荡；套利观望；期权卖出虚值跨式期权组合 [68] 有色金属 贵金属 - 美联储多位官员释放鹰派信号，削弱市场对 12 月降息的乐观预期，贵金属市场受压制，周五出现跳水，短期内预计市场围绕美国非农数据和英伟达业绩博弈，波动可能放大 [70][71] - 交易策略：单边暂时离场观望，沪金关注下方均线汇集处支撑的有效性，沪银关注 10 日均线附近支撑的有效性；套利观望；期权暂时离场观望 [72] 铜 - 宏观上美联储多位官员发表鹰派言论，12 月降息概率下降，铜价承压，供应方面铜矿供应下降，需求方面国网集中招标对线缆消费有支撑，但铜价反弹后下游采购积极性下滑，预计铜将维持在高位区间震荡 [73][74] - 交易策略：单边观望，长期多头趋势不变，低多思路对待；套利观望；期权观望 [75][76] 氧化铝 - 氧化铝供需仍过剩，下游电解铝厂备货进行中，现货价格逐步企稳，11 月产能短期检修数量增加，但实质性减产未发生，预计在实质性减产落地并扩大之前，氧化铝价格磨底震荡 [77][78] - 交易策略：单边氧化铝价格短期磨底震荡；套利暂时观望；期权暂时观望 [79][80] 电解铝 - 宏观上关注本周经济数据及市场情绪边际变化，基本面上海外铝供需偏紧格局仍在，国内铝消费韧性明显 [81][82] - 交易策略：单边获利头寸逐步兑现利润，回调后维持中期看多思路；套利暂时观望；期权暂时观望 [82] 铸造铝合金 - 宏观上美国政府结束停摆但美联储官员发言鹰派，基本面废铝供应紧张，成本端对 ADC12 价格带来支撑，需求侧受益于终端消费韧性支撑，但铝价冲高引发下游畏高情绪，市场交投活跃度下降，ADC12 整体跟涨铝价趋势不变 [86][87] 锌 - 国内矿端偏紧格局加剧，加工费持续下调，冶炼厂利润压缩，部分冶炼厂主动减产，预计 11 月国内精炼锌产量环比仅小幅减少，近期美联储释放鹰派信号，有色板块整体承压，锌价或宽幅震荡 [89][90][92] - 交易策略：单边暂时观望，逢低可轻仓布局多单；套利买 SHFE 抛 LME 套利仍可持有；期权暂时观望 [92] 铅 - 近期国内再生铅冶炼企业逐步复产，下游铅蓄消费转淡，国内社会库存逐步累库，铅价上行动力不足，海外宏观因素影响，有色板块或整体承压 [93][94] - 交易策略：单边前期获利空单可部分止盈，关注宏观因素对铅价影响；套利暂时观望；期权卖出虚值看涨期权 [96] 镍 - 宏观上美国政府停摆结束，美联储 12 月降息预期降温，美股情绪走弱，产业上国内库存大增带动全球累库，供需过剩随着淡季来临愈发明显，镍铁和硫酸镍价格走弱，削弱成本支撑，镍价承压运行 [97] - 交易策略：单边反弹沽空；套利暂时观望；期权卖出虚值看涨期权 [98] 不锈钢 - 不锈钢整体成交氛围偏弱，终端需求转入淡季，供应端冷轧资源充裕，热轧资源偏紧，成本端镍矿价格相对坚挺，但高镍铁成交价走弱，铬系价格下跌，不锈钢粗钢成本下滑，国内社会库存连续三周加速累库，价格或将继续承压下探前低 [99][100] 工业硅 - 11 月多晶硅产量环比缩减，工业硅需求环比走弱，云南、四川电价上行，部分企业停炉，有机硅单体企业计划减产，若减产落地，工业硅将重新进入过剩格局，短期价格偏弱，但工厂库存较低，盘面难以深跌 [102] - 交易策略：单边反弹沽空；套利 Si2512、Si2601 合约正套；期权暂无 [102][103] 多晶硅 - 11 月多晶硅供需双减，供应缩减幅度大于需求，供需边际好转，现货方面下游高价采购意愿较差，现货承压，在平台公司落地之前，盘面价格以区间震荡思路对待 [104] - 交易策略：单边观望；套利 PS2512、PS2601 正套止盈；期权暂无 [104] 碳酸锂 - 短期市场对 11 月去库有较强一致预期，对 12 月供需分歧仍存，可能支持价格高位运行，但随着 11 月下旬对 12 月排产逐渐清晰，若出现利空信号，可能引发多头踩踏 [106] - 交易策略：单边短线高位运行，等待新驱动；套利暂时观望；期权卖出宽跨式期权组合 [106] 锡 - 美联储官员发表鹰派言论，12 月降息概率降低，上周锡价冲高对需求形成抑制，多头获利了结，锡价回调，矿端供应紧张，需求端消费缓慢复苏，后期关注缅甸复产及消费兑现节奏 [107] - 交易策略：单边现实需求稍弱，锡价出现回调；期权暂时观望 [108][109] 航运 集运 - 现货运价方面船司长约货有所改善，但 11 月下半月拉涨动力减弱，12 月运价高度或将受限，基本面 11 - 12 月发运预计逐渐好转，供给端 12 月运力供给较为充分，但仍有挺价预期，考虑春节前正值出货高峰，预计 02 合约估值将向上修复 [111][112][113] - 交易策略：单边 EC2602 合约多单持有；套利 2 - 4 正套持有 [113] 能源化工 原油 - 周末地缘风险未进一步升级，早盘油价回吐部分涨幅，短期油价在供需过剩背景下阶段性交易事件驱动，冬季俄乌冲突存在升级空间，且天气因素存在不确定性，预计油价维持区间震荡格局 [115][116] - 交易策略：单边宽幅震荡；套利国内汽油偏弱，柴油中性，原油月差中性；期权观望 [116] 沥青 - 十一月上旬沥青供需环比显著走弱，炼厂库存止跌，产业链整体库存依旧处于低位，现货价格短期预计企稳，油价宽幅震荡，原料端缺乏推涨驱动，短期沥青单边价格预计窄幅震荡 [119][120] - 交易策略：单边窄幅震荡；套利观望；期权 BU2601 合约卖出虚值看涨期权 [120] 燃料油 - 俄罗斯近端高硫出口下行，预计缓解近端燃料油供应充裕压力，低硫供应缺口短期内仍存，需求端燃油进料需求预期环比减弱，低硫冬季发电需求暂无驱动，关注欧洲及东亚冬季气温和天然气情况 [123] - 交易策略：单边区间震荡，观望；套利低硫裂解偏强，高硫裂解平稳；期权观望 [123] PX&PTA - 上周 PX 和 PTA 期货价格震荡偏强，PX 供需双降，供应整体宽松，PTA 供需双降，社会库存延续上升，下游聚酯开工小幅走弱，产业链库存压力不大，PTA 累库预期仍存 [125][127][128] - 交易策略：单边 PX 浮动价和纸货结构走弱，TA 供需面整体稳定，产业链库存压力不大，需求存走弱预期，短期价格震荡走势；套利关注 PX1、3 合约和 PTA1、5 合约的反套；期权卖出虚值看涨期权&卖出虚值看跌期权 [128] 乙二醇 - 上周乙二醇港口库存上升，市场成交气氛偏淡，基差月差走弱，供应方面内盘乙二醇供应预期上升，后市累库预期仍存 [129][130] - 交易策略：单边震荡偏弱；套利观望；期权卖出虚值看涨期权 [130] 短纤 - 上周短纤产销整体偏弱，供应相对充足，需求整体稳定，工厂库存延续上升，后市内需季节性回落，外需外贸询单量增加但圣诞订单不及往年，终端纱厂补货力度有限 [131][132] - 交易策略：单边短期震荡；套利观望；期权双卖期权 [132] PR(瓶片) - 上周瓶片开工走弱，加工费小幅抬升，供应方面部分装置停车检修和重启，新装置投产或延期，下游消耗前期原料库存，周内暂无招标，淡季下需求后期改善力度有限 [133][134] - 交易策略：单边短期震荡；套利观望；期权双卖期权 [134] 纯苯苯乙烯 - 上周内盘纯苯供需双增，港口库存小幅回落，外盘美湾纯苯供应下降带动价格走高，本月纯苯外盘到货依旧偏多，内盘供需格局相对宽松，港口库存或延续累库，苯乙烯供需双增，港口库存和生产企业库存环比回落，下旬苯乙烯到港增加，港口库存预期回升 [138][139][140] - 交易策略：单边近期受北美调油需求提升美湾纯苯歧化装置降负带来市场情绪提振，短期价格震荡偏强，目前内盘纯苯供需格局偏弱，苯乙烯下旬船货到港增加预期累库，纯苯&苯乙烯价格后市上涨空间或有限，关注逢高做空的机会；套利观望；期权观望 [140] 丙烯 - 丙烷价格持续下探，丙烯成本端支撑力度减弱，供应端国内丙烯整体开工负荷上升，工厂库存高位，市场供应压力大，下游需求欠佳，追高能力有限，但部分停工装置陆续恢复，对丙烯需求支撑较强 [141][142] 塑料 PP - 截至上周五，大商所 L 合约注册仓单去库，PP 合约注册仓单累库，10 月国内 M1 和 M2 同比增长，剪刀差回落，流动性增量趋势利多聚烯烃单边 [144][146] - 交易策略：单边Ｌ主力 01 合约观望，关注 6820 点近日低位处的支撑，PP 主力 01 合约多单持有，宜在 6430 点近期低位处设置止损；套利观望；期权观望 [146] 烧碱 - 液碱市场供需处于弱平衡状态，供应方面山东液碱市场供应持续宽松，全国氯碱企业开工负荷率下降，需求端氧化铝运行率下调，粘胶短纤开工率持稳，下游接货积极性不高，整体需求平淡，库存方面华东液碱库存减少，山东库存下降，但片碱社会库存增加，供应充足叠加需求不振压制价格，但局部检修和盈利改善可能提供短期支撑，预计下周 32%液碱部分市场价格下降，片碱稳中有降 [147][148] - 交易策略：单边震荡走势为主；套利暂时观望；期权观望 [149] PVC - 供应端部分企业检修结束，产量预期增加，供应高位运行，需求端国内下游制品企业订单表现不佳，开工提升压力较大，维持刚需采购为主，出口市场不温不火，整体需求弱势运行，出口后期存走弱预期，成本端乙烯和电石方面均存在压力，PVC 上游检修陆续完成远期市场供应量再次回升高位，供需僵持市场易跌难涨 [150][151] - 交易策略：单边高空；套利观望

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 能源化工期权早报覆盖能源、聚烯烃、聚酯、碱化工等品类，建议构建卖方为主的期权组合及现货套保或备兑策略增强收益 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 原油SC2601最新价464，涨5（+1.02%），成交量6.97万手，持仓量3.40万手 [3] - 液化气PG2601最新价4270，跌2（-0.05%），成交量3.84万手，持仓量5.03万手 [3] - 甲醇MA2601最新价2035，跌46（-2.21%），成交量116.95万手，持仓量151.68万手 [3] - 乙二醇EG2601最新价3931，涨7（+0.18%），成交量22.38万手，持仓量33.87万手 [3] - 聚丙烯PP2601最新价6470，跌20（-0.31%），成交量30.89万手，持仓量62.21万手 [3] - 聚氯乙烯V2601最新价4572，跌32（-0.70%），成交量97.59万手，持仓量134.84万手 [3] - 塑料L2601最新价6849，跌11（-0.16%），成交量34.75万手，持仓量54.08万手 [3] - 苯乙烯EB2601最新价6564，涨67（+1.03%），成交量17.85万手，持仓量19.23万手 [3] - 橡胶RU2601最新价15245，跌40（-0.26%），成交量17.68万手，持仓量13.00万手 [3] - 合成橡胶BR2512最新价10435，跌45（-0.43%），成交量1.60万手，持仓量1.22万手 [3] - 对二甲苯PX2601最新价6814，跌34（-0.50%），成交量29.31万手，持仓量20.20万手 [3] - 精对苯二甲酸TA2601最新价4704，跌8（-0.17%），成交量86.88万手，持仓量104.68万手 [3] - 短纤PF2601最新价6224，跌12（-0.19%），成交量3.67万手，持仓量5.65万手 [3] - 瓶片PR2601最新价5756，涨2（+0.03%），成交量8.13万手，持仓量3.89万手 [3] - 烧碱SH2601最新价2319，跌23（-0.98%），成交量35.75万手，持仓量12.67万手 [3] - 纯碱SA2601最新价1222，跌7（-0.57%），成交量88.85万手，持仓量128.61万手 [3] - 尿素UR2601最新价1652，持平（0.00%），成交量11.55万手，持仓量24.98万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 原油成交量42345，持仓量26445，成交量PCR0.61，持仓量PCR0.80 [4] - 液化气成交量419609，持仓量97155，成交量PCR0.62，持仓量PCR0.82 [4] - 甲醇成交量333934，持仓量446983，成交量PCR0.87，持仓量PCR0.41 [4] - 乙二醇成交量117108，持仓量93114，成交量PCR0.55，持仓量PCR0.57 [4] - 聚丙烯成交量96679，持仓量145769，成交量PCR0.54，持仓量PCR0.71 [4] - 聚氯乙烯成交量279633，持仓量418302，成交量PCR0.35，持仓量PCR0.29 [4] - 塑料成交量75934，持仓量107222，成交量PCR0.57，持仓量PCR0.47 [4] - 苯乙烯成交量591396，持仓量225348，成交量PCR0.58，持仓量PCR0.68 [4] - 橡胶成交量13943，持仓量52134，成交量PCR0.47，持仓量PCR0.46 [4] - 合成橡胶成交量23871，持仓量39569，成交量PCR0.53，持仓量PCR0.61 [4] - 对二甲苯成交量101629，持仓量49333，成交量PCR0.41，持仓量PCR1.14 [4] - 精对苯二甲酸成交量289223，持仓量227584，成交量PCR0.52，持仓量PCR0.76 [4] - 短纤成交量30678，持仓量23892，成交量PCR0.88，持仓量PCR0.98 [4] - 瓶片成交量4364，持仓量7105，成交量PCR0.48，持仓量PCR0.92 [4] - 烧碱成交量74556，持仓量74963，成交量PCR0.60，持仓量PCR0.58 [4] - 纯碱成交量212406，持仓量739030，成交量PCR0.41，持仓量PCR0.27 [4] - 尿素成交量21681，持仓量96239，成交量PCR0.88，持仓量PCR0.36 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 原油压力位540，支撑位460 [5] - 液化气压力位4500，支撑位4250 [5] - 甲醇压力位2500，支撑位2000 [5] - 乙二醇压力位4500，支撑位4050 [5] - 聚丙烯压力位7000，支撑位6300 [5] - 聚氯乙烯压力位6200，支撑位4400 [5] - 塑料压力位7300，支撑位6800 [5] - 苯乙烯压力位6600，支撑位6300 [5] - 橡胶压力位16000，支撑位15000 [5] - 合成橡胶压力位11000，支撑位10000 [5] - 对二甲苯压力位7000，支撑位6500 [5] - 精对苯二甲酸压力位5600，支撑位4400 [5] - 短纤压力位6600，支撑位5900 [5] - 瓶片压力位6500，支撑位5300 [5] - 烧碱压力位3000，支撑位2200 [5] - 纯碱压力位1860，支撑位1100 [5] - 尿素压力位1800，支撑位1600 [5] 期权因子—隐含波动率(%) - 原油平值隐波率24.79，加权隐波率26.63，购隐波率27.31，沽隐波率25.51 [6] - 液化气平值隐波率17.865，加权隐波率20.27，购隐波率20.99，沽隐波率19.12 [6] - 甲醇平值隐波率19.875，加权隐波率21.21，购隐波率22.37，沽隐波率19.88 [6] - 乙二醇平值隐波率15.835，加权隐波率18.43，购隐波率19.45，沽隐波率16.57 [6] - 聚丙烯平值隐波率9.615，加权隐波率12.35，购隐波率12.56，沽隐波率11.96 [6] - 聚氯乙烯平值隐波率13.485，加权隐波率15.36，购隐波率16.55，沽隐波率12.01 [6] - 塑料平值隐波率10.835，加权隐波率13.65，购隐波率14.07，沽隐波率12.92 [6] - 苯乙烯平值隐波率17.81，加权隐波率21.13，购隐波率22.00，沽隐波率19.60 [6] - 橡胶平值隐波率16.765，加权隐波率19.95，购隐波率20.88，沽隐波率17.95 [6] - 合成橡胶平值隐波率18.5，加权隐波率22.39，购隐波率23.25，沽隐波率20.76 [6] - 对二甲苯平值隐波率18.215，加权隐波率19.99，购隐波率20.59，沽隐波率18.53 [6] - 精对苯二甲酸平值隐波率16.225，加权隐波率17.57，购隐波率18.00，沽隐波率16.76 [6] - 短纤平值隐波率13.49，加权隐波率15.05，购隐波率15.58，沽隐波率14.46 [6] - 瓶片平值隐波率12.58，加权隐波率15.34，购隐波率15.44，沽隐波率15.13 [6] - 烧碱平值隐波率20.84，加权隐波率23.06，购隐波率24.53，沽隐波率20.63 [6] - 纯碱平值隐波率23.81，加权隐波率28.47，购隐波率30.45，沽隐波率23.57 [6] - 尿素平值隐波率15.84，加权隐波率17.99，购隐波率20.22，沽隐波率15.40 [6] 策略与建议 能源类期权：原油 - 基本面美国原油总库存8.38亿桶，增721.1万桶（+0.87%）；战略原油库存4.1亿桶，增79.8万桶（+0.19%）；商业原油库存4.28亿桶，增641.3万桶（+1.52%）；库欣地区原油库存2251.9万桶，减34.6万桶（-1.51%） [7] - 行情8月先涨后跌，9月延续弱势后反弹，10月大跌后反弹，11月震荡后反弹再大跌 [7] - 期权因子隐含波动率均值偏上，持仓量PCR0.80以下，压力位540，支撑位460 [7] - 策略构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合，构建多头领口策略 [7] 能源类期权：液化气 - 基本面LPG市场坚挺，外盘反弹，国内炼厂商品量和到港量减少 [9] - 行情8月以来先跌后反弹受阻，9月先涨后跌，10月先弱后强，11月小幅偏多震荡 [9] - 期权因子隐含波动率大幅下降至均值偏下，持仓量PCR0.80附近，压力位4500，支撑位4250 [9] - 策略构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合，构建多头领口策略 [9] 醇类期权：甲醇 - 基本面供应端或增加，样本企业库存预计上涨，港口甲醇库存或累积 [9] - 行情8月以来逐渐走弱，9月低位盘整后反弹，10月以来延续弱势，11月空头下行 [9] - 期权因子隐含波动率维持历史均值附近，持仓量PCR0.80以下，压力位2500，支撑位2000 [9] - 策略构建看跌期权熊市价差组合，构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合，构建多头领口策略 [9] 醇类期权：乙二醇 - 基本面周产量环比微增，一体化提负，合成气法降负，港口库存增长 [10] - 行情8月延续小幅弱势盘整，9月以来延续弱势，10月弱势下行，11月低位震荡 [10] - 期权因子隐含波动率维持均值偏下，持仓量PCR0.70附近，压力位4500，支撑位4050 [10] - 策略构建看跌期权熊市价差组合，构建做空波动率策略，构建多头领口策略 [10] 聚烯烃类期权：聚丙烯 - 基本面上周产量82.22万吨，产能利用率79.63%，环比上升 [10] - 行情8月维持偏弱势波动，9月延续弱势，10月加速下跌后低位震荡，11月低位盘整 [10] - 期权因子隐含波动率下降至均值附近，持仓量PCR0.70附近，压力位7000，支撑位6300 [10] - 策略构建看跌期权熊市价差组合，构建多头领口策略 [10] 能源化工期权：橡胶 - 基本面半钢轮胎样本企业产能利用率72.99%，全钢轮胎样本企业产能利用率64.29% [11] - 行情8月回暖后盘整，9月以来维持弱势，10月延续低位盘整，11月低位震荡 [11] - 期权因子隐含波动率极速上升后下降至均值偏下，持仓量PCR0.60以下，压力位16000，支撑位15000 [11] - 策略构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合 [11] 聚酯类期权：PTA - 基本面中国大陆装置变动，PTA负荷调整至75.7%，开工率81.2%附近 [11] - 行情8月回落后反弹受阻，9月延续弱势，10月先跌后涨，11月逐渐反弹 [11] - 期权因子隐含波动率均值偏高水平，持仓量PCR0.70附近，压力位4700，支撑位4300 [11] - 策略构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合 [11] 能源化工期权：烧碱 - 基本面中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.1%，环比-0.7% [12] - 行情8月快速回落反弹后高位震荡，9月以来走弱，10月加速下跌，11月低位震荡 [12] - 期权因子隐含波动率较高，持仓量PCR0.8以下，压力位3000，支撑位2200 [12] - 策略构建熊市价差组合，构建多头领口策略 [12] 能源化工期权：纯碱 - 基本面2025年11月13日当周国内纯碱厂家总库存170.73万吨，同比+5.92万吨 [12] - 行情8月以来延续偏弱势盘整，9月低位波动，10月延续弱势，11月低位震荡 [12] - 期权因子隐含波动率处于历史偏高水平，持仓量PCR0.60以下，压力位1860，支撑位1100 [12] - 策略构建熊市价差组合，构建做空波动率组合，构建多头领口策略 [12] 能源化工期权：尿素 - 基本面企业库存148.36万吨，环比-9.45万吨，港口库存8.2万吨，环比+0.3万吨 [13] - 行情8月宽幅波动，9月逐渐走弱，10月低位震荡，11月逐渐

新华社北京11月17日电 《中国证券报》17日刊发文章《从软约束到硬指标 上市公司市值管理迈入新阶 段》。文章称，《上市公司监管指引第10号——市值管理》已发布实施一周年。一年来，随着诸多聚焦 提升上市公司质量的举措相继出台，市值管理工具箱日渐丰富，上市公司积极运用分红回购、并购重 组、股权激励等方式提升投资价值。 市场人士分析，随着市值管理从软约束变为硬指标，上市公司将借力多元化工具进一步提升投资价值， 积极回报投资者。 价值引领 分红回购持续升温 现金分红与股份回购，成为一年来上市公司市值管理工具箱中使用较为频繁的工具。指引鼓励董事会结 合上市公司的股权结构和业务经营需要，推动在公司章程或者其他内部文件中明确股份回购的机制安 排；鼓励董事会根据公司发展阶段和经营情况，制定并披露中长期分红规划，增加分红频次，优化分红 节奏，合理提高分红率，增强投资者获得感。 片。新华社发） 这一政策导向在实践中得到积极响应。近期，多家上市公司在发布回购计划时明确提到市值管理。例 如，九安医疗近日发布公告称，近年来，公司持续通过股份回购开展市值维护工作，并自2025年起有序 推进、实施库存股的注销工作。 中国上市公司协会数据 ...