市场整体格局与趋势 - A股整体呈现震荡上行格局，市场成交维持高位，赚钱效应明显修复 [1][11] - 主要宽基指数涨跌互现，市场风格分化进一步加剧，代表大盘蓝筹的上证50和沪深300指数表现较弱，而中证500和中证1000等中小盘指数则大幅领涨 [1][6][11] - 支撑春季行情向上的核心逻辑未变，本轮春季行情仍在半途或仍有进一步演绎空间 [2][3][12][13] - 2月是主要指数全年胜率最高的月份之一，届时市场向上弹性有望再次打开 [2][12] 市场结构与资金动向 - 近期宽基ETF的赎回规模继续放大，但行业、主题类ETF申购仍较积极 [1][3][11][13] - 上调保证金比例后杠杆资金并未明显流出，融资余额整体维持稳定 [3][13] - 市场分化加剧，整体呈现出小盘显著强于大盘、成长明显强于价值、科技与周期跑赢稳定与消费板块的特征 [6][16] - 短期市场分化格局仍具延续性，高弹性板块的赚钱效应持续吸引增量资金 [6][7][16][17] 机构配置观点与主线 - 消费链的增配时点就是当下到3月前后，地产链亦可能在此阶段发生明显修复 [1][11] - 在“资源+传统制造定价权重估”思路下，围绕化工、有色、新能源、电力设备构建的基础组合是优先配置方向 [1][12] - 投资者可逢低增配非银（证券、保险），同时通过部分内需品种（如免税、航空、建材等）或高景气品种（半导体设备、材料等）增强收益 [1][12] - 市场流动性充裕背景下，中小盘风格相对于大盘股占优的概率较高，关注“科技+周期”双主线 [7][18] - 市场领涨主线有望向其他高景气方向扩散，如涨价链（基础化工、新能源材料、电池、存储芯片、黑色商品等）和企业出海（机械设备、电网设备等）方向 [8][19] - 前期领涨的商业航天和AI应用产业趋势持续向上，仍是春季行情的主线 [8][20] 业绩与基本面焦点 - 进入1月下旬，年报业绩预告进入密集披露期，市场将进一步聚焦业绩线 [4][15] - 截至1月23日，共有超过900家上市公司披露业绩预告，其中预喜公司有346家，预喜率为37.7% [5][15] - 依照披露口径，2025年全部A股归母净利润同比增速中位数达到17.8%，企业盈利复苏或加快 [5][15] - 算力、通信、锂电、储能等产业的上市公司业绩迎来爆发式增长 [5][15] - 春节后市场定价逻辑有望由风险偏好与估值扩张，重新转向业绩兑现与盈利增速 [7][17] - 有色、化工、电子、汽车等行业2025年年报盈利同比增速可能相对较高 [8][20] 短期轮动与关注方向 - 短期赚钱效应处于相对低位方向将出现轮涨、补涨，建材、石油、钢铁、医药生物等方向有望受到关注 [4][14] - 风格上，小微盘、成长等高弹性板块通常表现更好 [2][12] - 短期可关注业绩线索对结构性行情的指引，高景气赛道与盈利改善细分板块或迎来行情修复 [6][16] - 产业趋势确定性高且业绩兑现偏强的AI算力、半导体、有色金属有望延续表现 [8][19]

2025年公募基金整体业绩表现 - 2025年全年公募基金合计盈利2.6万亿元，创下历史纪录 [1][2] - 凭借2024年和2025年连续两年的盈利，已覆盖2022年至2023年市场调整期间形成的1.87万亿元累计亏损 [1][2] - 2025年第四季度，公募基金整体利润亏损1097.65亿元，终结了此前连续七个季度的盈利态势 [1][2] - 从季度数据看，2025年第三季度盈利最高，达20765.51亿元，第二季度和第一季度分别盈利3849.75亿元和2517.05亿元 [3] 2025年第四季度各类基金产品盈利情况 - 股票型基金是当季度亏损最多的产品，单季度利润为-1306.91亿元 [2][3] - 混合型基金同样亏损，单季度利润为-499.56亿元，权益类基金（股票型+混合型）合计亏损1806.47亿元 [2][3] - 国际(QDII)基金和FOF基金在第四季度也出现亏损，分别亏损710.47亿元和2.12亿元 [3][4] - 固收类产品成为利润压舱石，债券型基金和货币市场型基金在第四季度分别贡献利润580.81亿元和443.13亿元 [3][4] - 另类投资基金和REITs在第四季度保持盈利，利润分别为392.91亿元和4.56亿元 [3][4] 2025年全年各类基金产品盈利情况 - 混合型基金全年盈利11227.13亿元，是盈利最多的基金类型 [3] - 股票型基金全年盈利186.38亿元 [3] - 固收类产品（债券型+货币市场型）全年合计盈利3723.15亿元 [4] - 另类投资基金和REITs全年分别盈利1039.45亿元和29.89亿元 [4] - FOF基金和QDII基金全年分别盈利1125.22亿元和186.38亿元 [3][4] 基金公司盈利情况 - 在167家有数据的基金公司中，108家公司在2025年第四季度实现正利润，占比超过六成 [5] - 国投瑞银基金以72.82亿元的季度利润领跑行业，华安基金、永赢基金同期利润均超过60亿元 [5] 公募基金重仓股调整与持仓结构 - 截至2025年四季度末，公募基金（剔除QDII）共计重仓3191只个股，较上一季度增加83只 [7] - 从持股总市值看，前十大重仓股排序出现明显调整，但变动不大 [7] - 宁德时代虽被减持1993万股，持股总市值达1818亿元，仍为头号重仓股 [7][8] - 在主动基金中，中际旭创已超越宁德时代成为头号重仓股，1273只主动基金合计持有1.35亿股 [10] - 通信板块的光模块公司备受关注，中际旭创和新易盛跻身总市值前三，分别被1808只和1389只基金重仓，持股总市值分别为1621亿元和1246亿元 [1][8][10] - 中际旭创和新易盛2025年全年股价分别上涨396.38%和424.03% [10] - 贵州茅台跌出前三，排名第四，被1048只基金重仓，持股总市值1182亿元，其股价在第四季度下跌3% [8][10] - 紫金矿业获大幅加仓6868万股，排名从第七升至第五 [11] - 中国平安新增超500只基金重仓，被加仓1.7亿股，排名升至第七 [11] - 寒武纪-U进入1062只基金的重仓股名单，被增持554万股 [11] - 招商银行重回前十大重仓股之列，被758只基金重仓，总市值579亿元 [8][11] - 东方财富被整体减持6.61亿股，退出前十，降至第15位 [11] 行业配置与加仓方向 - 公募基金正积极转向科技与周期板块 [1] - 电子板块、电力设备、通信板块是公募前三大重仓行业，持股总市值分别为7410亿元、3774亿元和3555亿元 [1][13] - 通信板块取代医药生物成为第三大重仓板块 [13] - 石油石化、有色金属、非银金融、银行是第四季度加仓的主要方向，单季度增持均超过10亿股 [12] - 具体加仓个股包括：兴业银行（增持9.44亿股）、中国信达（增持8.65亿股）、工商银行（增持5.84亿股）、中国石化、中国石油化工股份、中国石油（各增持约2.7亿股） [12] - 周期板块获青睐，石油石化、有色金属等行业配置显著提升 [1]

市场整体走势与机构观点 - 本周A股主要指数表现分化，沪指累计涨0.84%，深成指涨1.11%，创业板指跌0.34%，科创综指涨2.41% [1] - 中信证券认为市场信心持续恢复，建议围绕“资源+传统制造定价权重估”思路，配置化工、有色、新能源、电力设备，并可逢低增配非银金融（证券、保险）[1] - 中泰证券判断短期市场分化格局仍具延续性，中期或逐步收敛，春节后市场定价逻辑将从风险偏好转向业绩验证 [2] - 华金证券认为短期春季行情进行中，A股维持震荡偏强趋势，因经济弱修复、流动性宽松及风险偏好可能上升 [3] - 光大证券建议近期以稳为主但仍应持股过节，因春节前市场震荡概率大，而节后上行概率与平均涨幅均较高 [4] 行业配置与关注方向 - 中信证券建议的基础组合方向包括化工、有色、新能源、电力设备 [1] - 光大证券指出，若市场风格为成长，关注电子、电力设备、通信、有色金属、汽车、国防军工；若风格为防御，则关注非银金融、电子、有色金属、电力设备、汽车、交通运输 [4] - 中泰证券分析，AI应用落地预期支撑科技板块估值，地缘政治与资源安全议题利好有色等周期板块 [2] 主题投资机会 - 商业航天板块本周下半周在利多消息刺激下大幅回暖，周五多家公司涨停 [5] - 短中期看，商业航天板块整体再次大幅向上拓展空间概率较低，但局部细分方向如太空算力、上游材料有望保持活跃 [5] - 中长期看，商业航天行业政策利好持续落地，产业发展空间广阔，阶段性回调是逢低介入契机 [5] 市场驱动因素分析 - 短期支撑因素包括：高弹性板块赚钱效应吸引增量资金，人民币汇率企稳偏强，流动性环境宽松 [2]；经济与盈利呈弱修复趋势，PPI同比增速可能继续回升 [3]；积极的政策预期可能上升，外部风险相对有限 [3] - 中期关注点在于春节后上市公司年报及一季报披露，市场定价逻辑将转向业绩兑现与盈利增速 [2] - 春节前市场震荡的原因与投资者交易热度下行、微观流动性短期趋紧有关 [4]

市场回顾与表现 - 本周全球股指普遍下跌，但A股上证指数与深证成指分别小幅上涨0.8%和1.1%[1] - A股市场风格分化，小盘股强于大盘股，微盘股指、中证500、中证2000领涨，而上证50、沪深300领跌[1] - 行业表现分化，周期与科技成长板块占优，建筑材料、石油石化、钢铁、化工领涨，大金融、通信、食品饮料领跌[1] - 大宗商品方面，COMEX白银与COMEX黄金价格续创历史新高，国内黑色系商品弱势震荡[1] - 外汇方面，美元指数失守98关口，人民币对美元汇率继续升值[1] 市场展望与核心逻辑 - 报告核心观点是保持A股“慢牛”上涨趋势不变，春季行情斜率放缓，步入板块轮动加速阶段[2] - 监管层“逆周期调节”措施见效，1月14日A股成交额达3.99万亿元，换手率升至3.9%，随后通过宽基ETF净流出等措施引导节奏[3] - 当前处于年报预告密集披露期，截至1月24日已有超900家公司披露，整体预喜率为38%[3] - 业绩高增长领域受关注，预告扣非净利润同比增长中位数超100%的方向包括PCB、存储、光模块、锂电、有色金属、医药等[3] 配置建议与风险提示 - 行业配置聚焦三条主线：科技产业行情扩散（如AI算力、AI应用等）；受益于“反内卷”与涨价的化工、有色金属；年报业绩预告高增的电子、机械设备、医药[2] - 风险提示包括全球经济超预期波动、政策效果不及预期、海外流动性风险及地缘政治风险[2] 资金与估值分析 - 本周A股融资资金净流出69亿元，1月至今股票型ETF净赎回4754亿元[33] - 1月至今A股IPO融资规模为35亿元，重要股东净减持477亿元[29] - 截至2025年12月，私募基金股票仓位为64.4%[32] - 从估值看，当前沪深300风险溢价为5.27%，报告认为相比历史牛市高点（风险溢价降至2.5%左右），当前行情仍有空间[3]

核心观点 - 春季行情中期仍在进展中，短期交易过热或有反复，核心线索有两条：一是商业航天与AI应用等想象空间较大的产业方向；二是盈利弹性预期较大的涨价链，特别是供需错配类[3] - 市场结构出现“再平衡”，中小盘与主题投资依然活跃，但地产链、资源品及涨价链开始扩散，显示中低风险偏好增量资金也在流入[3][22] - 本轮涨价行情的核心原因是供需错配，报告重点跟踪需求高增、供需错配类涨价链，并将其分为AI硬件链、上游原材料链和工业/小金属链三条线索[3] 市场整体表现与资金面 - 本周A股交易热度回升，强势行情延续，全A成交量重回3万亿元以上，显示市场内生信心与承接力较强[3][8] - 杠杆资金情绪提升，沪深两融余额经过上周小幅下跌后再度上行，维持在2.7万亿元上方的历史高位区间[8][14] - 市场换手率再度上行，表明“慢牛”信心修复[8] 市场风格与结构 - 市场延续了12月下旬以来的中小盘占优格局，本周中证500涨幅4.34%、中证1000涨幅4.04%，明显跑赢大盘蓝筹[11] - 主题投资再度活跃，商业航天、可控核聚变、稀土永磁等主题下半周再度领跑市场，赚钱效应凸显[15][19] - 市场结构出现变化，地产链、资源品及涨价链扩散表现，而金融与大消费整体疲软，TMT板块内部分化，通信板块（尤其是光通信）领跌[22][23] 地产链与政策预期 - 近期扩内需政策表态信号增多，市场反应显示预期政策有一定加码概率，地产价格、基建投资和服务消费是扩内需的重要抓手[3][24] - 近期地产政策暖风密集，包括《求是》发文讨论房地产、个税退税优惠延长、商业用房贷款首付比例调整等，提升了市场对后续支持力度的预期[24][25] - 回顾地产链自2022年7月以来的4轮反弹行情，均呈现政策吹风后市场再行启动的特征，但过去几轮以反弹为主，趋势反转仍需等待更多企稳信号验证[24][26] 周期资源品与再通胀 - 周期股扩散演绎显示市场对于再通胀的信心上升，行情从有色扩散到了化工、建材乃至钢铁煤炭，显示市场对于今年PPI回升趋势的信心强烈[3][27] - 短期存在外部地缘政治扰动推动油价震荡抬升，多地区煤焦油主流价持续上行，强化了下游化工品涨价预期[27][28] - 有色相对于化工的超额收益达到了2005年以后的历史极值，化工板块有望实现补涨[27][28] 机构持仓与通信板块调整 - 通信板块2025年第四季度机构持仓占比较第三季度进一步提升，属于一致预期较强的方向[3] - 复盘历史，在牛市初期，机构大幅增配的方向往往能实现超额收益，而“最重仓方向”并不存在稳定的超额收益[29] - 通信板块近期的调整主要由短线资金追逐其他产业机会下的资金流出所致，产业景气度并未出现变化，但需关注其盈利超预期的空间与兑现节奏[41][44] 涨价链的投资线索 - **AI硬件涨价链**：需求驱动强景气，涨价周期难言终结。包括存储（DRAM/NAND）、电子布（因AI芯片载板技术升级导致高端玻纤电子布缺货），以及近期初步启动的CPU涨价链（受服务器CPU产能紧缺影响）[3][45] - **上游原材料链**：产能周期相对滞后、受益于供给缺口。如碳酸锂、PTA等，因下游算力、AI电源等需求爆发，形成持续性供需缺口[3][47] - **工业金属与小金属链**：全球宽松周期叠加新质生产力（新能源、储能、电网、AI数据中心等）驱动。如铜、铝、小金属等，提供更中长期、与宏观政策共振的结构性涨价逻辑[3][50] 重点关注方向 - 重点关注行业：半导体、有色、计算机、传媒、化工、军工等[3] - 重点关注主题：商业航天、AI应用、机器人、可控核聚变、智能驾驶、创新药等[3]

核心观点 - 光大证券研报建议投资者近期以稳为主，但仍应持股过节 [1] - 春节前市场预计将保持震荡，难以形成稳定趋势 [1] - 春节后市场预计将迎来新一轮上行动力 [1] 市场行情分析与预测 - 春节前20个交易日，主要指数上涨概率不足50% [1] - 春节后20个交易日，主要指数上行概率与平均涨幅均较高 [1] - 春节前市场震荡主要与投资者交易热度下行及微观流动性短期趋紧有关 [1] 行业配置建议 - 建议关注的行业包括电子、电力设备、有色金属等 [1] - 若1月市场风格为成长，五维行业比较框架打分靠前的行业为：电子、电力设备、通信、有色金属、汽车、国防军工 [1] - 若1月市场风格为防御，五维行业比较框架打分靠前的行业为：非银金融、电子、有色金属、电力设备、汽车、交通运输 [1] - 两种风格假设下，得分靠前的行业具有一定的相似性 [1]

2025年资产表现与中观基本面复盘 - 2025年全年万得全A指数上涨27.6%，超额收益较高的行业集中在有色金属（94.7%）、电子（47.9%）、通信（84.8%）、电力设备（41.8%）、机械设备（41.7%）、国防军工（34.3%）、基础化工（33.3%）[1][13] - 资产定价一方面遵循“全球流行叙事”，贵金属、有色金属、AI产业链表现亮眼；另一方面沿着行业盈利“温差”进行选择[1][56] - 2025年1-11月规上工业企业利润累计同比上涨0.1%，利润增速领跑的行业包括有色采选（32.3%）、计算机通信电子（15.0%）、交运设备（27.8%）、公用事业（电热供应13.1%）等，其中前三类行业权益资产均有显著正收益[1][14][58] 2025年行业盈利“温差”的驱动因素 - 消费端：增速较快的品类主要受益于商品“以旧换新”政策红利，如通讯器材（20.9%）、家用电器（11.0%）、家具（14.6%）、文化办公用品（17.3%）、体育娱乐用品（15.7%），以及受贵金属价格影响的金银珠宝类（12.8%）[2][17] - 出口端：结构亮点集中在新兴制造领域，机电产品和高新技术产品出口同比分别增长8.4%和7.5%，高于整体出口增速（5.5%）；风力发电机组（47.7%）、船舶（26.7%）、汽车（21.4%）、锂电池（25.6%）、集成电路（26.8%）、有色金属（16.7%）、工程机械（12.4%）、药品（10.4%）等出口增速均达两位数以上[2][18][67] - 投资端：受地产和基建施工下滑拖累，建安投资同比下降8.4%；设备更新政策红利带动设备工器具购置投资同比增长11.8%[2][70] - 总结而言，“高端产品出口 + 国内‘两新’（以旧换新、设备更新）政策红利”是需求端主要驱动，与企业利润集中在“高端制造 + 关联原材料”的表现高度一致[2][70] 2025年工业价格与库存特征 - 价格特征：2025年全年PPI同比下降2.6%，其中上游传统原材料行业（煤炭、钢铁、非金属矿、化工、石化）和中游新兴制造（电气机械、汽车、计算机电子）8大行业合计贡献了PPI同比下降的89%[3][20][73] - 价格边际变化：2025年下半年在“反内卷”影响下，价格出现积极变化，PPI环比从7月降幅收窄到10-12月连续转正；分行业看，煤炭、黑色、有色、造纸是下半年环比涨幅较大的行业，电气机械行业环比由负转正[3][22][76] - 库存特征：价格偏弱导致需求观望，工业部门库存被动累积，截至2025年11月规上工业企业库存销售比为0.58，高于2022-2024年均值（0.51、0.54、0.55）[4][24][85] - 库存周期：2025年开年呈现主动补库特征，4-9月营收震荡、库存小幅去化，10-11月营收下降、库存上行，呈现阶段性被动累库特征[4][24] - 行业库存分化：汽车、交运设备、电气机械、仪器仪表、有色、石化行业库存销售比分位值水平相对偏低，其余行业均位于2019年以来高位[4][25][87] 2026年政策核心思路与宏观展望 - 政策核心：2026年政策核心思路是“需求补短板”，旨在解决“国内供强需弱矛盾突出”的问题，首要任务是“必须充分挖掘经济潜能”[5][27] - 供需关系优化：基准假设下，若2026年固定资产投资修复至3.8%左右，预计中国经济“供需比”将从2025年的5.6降至1.2左右（与2022年水平相当）[5][28] - 价格与名义增长改善：在上述供需比趋势下，预计CPI和PPI年度同比将分别修复至0.8%和-0.6%[5][27] 2026年产业线索一：出口总量平稳，结构亮点在中游制造 - 外需环境：IMF预计2026年全球经济增长3.1%，较2025年的3.2%变化不大，出口总量环境大致平稳[6][30][96] - 区域结构变化：中国主要出口区域由美欧日向东盟、非洲等新兴经济体切换；IMF预计2026年亚洲发展中经济体（4.7%）、撒哈拉以南非洲（4.4%）、中东和中亚（3.8%）经济增速领先，多数区域增速较2025年加快，体现“南方国家工业化”趋势[6][30][31] - 产品结构亮点：对非洲出口份额提升的品类以交通工具类（船舶、车辆及零附件）和中间品（钢铁、塑料、橡胶等）为主；对东盟出口占比提升幅度最大的品类是电机电气设备，机械器具及零件、中间品、交通工具类、家具等出口占比亦有上升[6][30] 2026年产业线索二：提升居民消费率，服务领域为增量抓手 - 商品消费政策：2026年商品“以旧换新”政策预计以“减总量、优结构”方式继续实施，关注新增补贴品类如智能手表、智能眼镜、智能家居、适老化家居产品，以及偏高单价乘用车、绿色家电等[7][35] - 服务消费体量：除房地产和金融服务外，居民主要服务消费支出集中在零售（占比4%）、餐饮（6.9%）、居民服务（3.3%）、教育（5.5%）、卫生（4.1%）、娱乐（1.5%）等领域[7][35][36] - 服务消费产业影响力：第三产业平均产业影响力系数为0.8，低于制造业；住宿餐饮、体育娱乐、卫生产业影响力系数在0.8-1.0之间，属于服务消费中相对偏高的[7][35][36] - 服务消费就业载体：批零（22.3%）、住宿餐饮（5.6%）、租赁及商务服务（7.2%）、教育（4.5%）、居民服务（3.6%）是居民就业的主要行业[7][35][37] - 政策重点方向：扩大消费内需的重点服务消费领域包括健康、养老、育幼、文化、旅游、体育、家政、物业等[7][35][37] 2026年产业线索三：投资修复的低基数与高确定性 - 低基数：2025年大、小口径基建投资同比分别下降1.5%和2.2%，是有数据以来年度同比首次负增长，为2026年投资修复提供了低基数[8][38] - 政策方向明确：2026年化债从“攻坚化解”迈向“系统治理”，“投资止跌回稳”、“经济大省挑大梁”的政策方向明确[8][38] - 年初“开门红”信号积极：提前批“两重”和中央预算内投资项目下达资金规模为2950亿元，较2025年提前批2000亿元显著增长；2025年四季度下达的新型政策性金融工具资金实际使用可能落在2026年初；央企投资信号积极，国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长超40%，南方电网2026年一季度电网基建计划投资超240亿元，同比提高超20%[8][38][39] 2026年产业线索四：“十五五”产业政策增量 - 新兴产业与未来产业：“十五五”规划建议提出培育壮大新兴产业和未来产业，新兴产业中新增低空经济，点名的未来产业包括量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等[9][40][42] - 新兴产业发展提速：2025年无人机全年累计飞行时速同比增长近70%（高于2022年以来年复合增速21.7%）；卫星通信相关企业注册量同比增长48.6%（过去10年复合增速24.8%）；中国工业企业应用大模型及智能体的比例从2024年的9.6%提升到2025年的47.5%[9][40][42] 2026年产业线索五：优化提升传统产业与产能价格周期共振 - 政策重视：“十五五”在产业发展部分第一条内容即为“优化提升传统产业”，彰显对传统经济部门的重视[10][45] - 具体路径：钢铁石化等原材料行业政策方向为“深化供给侧结构性改革”；“新三样”产业政策主线为综合整治“内卷式”竞争，以市场化、法制化手段推动落后低效产能退出[10][45][46] - 产能周期：“新三样”相关的中游制造通过2024-2025年连续两年投资减速，至2025年产能利用率结束2022-2024年的连续三年下滑，呈现止降持平状态；原材料行业投资约束主要发生于2025年，产能利用率尚未结束下行趋势，但2026年将迎来“反内卷”升温和地方固定资产投资修复带来的需求端改善[10][45][46] 总结：2025年与2026年资产线索对比 - 2025年资产线索：一是“全球叙事”，二是需求集中于出口和“两新”所带来的盈利分化，资产呈现极致化特征，权益市场收益基本集中于“新资产”[11][49] - 2026年新资产驱动延续：新兴产品出口继续活跃，“十五五”首年的新兴和未来产业政策红利有望带来增量线索[11][49] - 2026年结构性再平衡：一是“南方国家工业化”将驱动部分传统产品出口；二是政策发力服务消费；三是政策推动投资止跌回稳；四是政策继续推动上游原材料深化供给侧改革、中游新兴制造“反内卷”[11][49] - 利润裂口收敛：2021年以来新旧经济之间不断加大的利润裂口在2026年有望走向收敛，带来“新资产”与“老资产”在利润和资产表现上的重新弥合[11][49]

核心观点 - 报告认为A股市场“慢牛上涨的趋势不变”，春季行情斜率放缓，步入板块轮动加速阶段[2] - 建议聚焦三条配置主线：科技产业行情扩散、受益于“反内卷”与涨价方向、年报业绩预告高增行业[2] 市场回顾与近期表现 - **全球市场表现**：本周（1月19-1月23日）全球股指跌多涨少，港股、美股和欧洲股市下跌，A股上证指数、深证成指分别小幅上涨0.8%和1.1%[1] - **A股风格与行业**：市场呈现小盘强于大盘的风格分化，微盘股指、中证500、中证2000领涨，上证50、沪深300领跌[1]；周期和科技成长板块占优，建筑材料、石油石化、钢铁、化工领涨，大金融、通信、食品饮料领跌[1] - **大宗商品与外汇**：贵金属走强，COMEX白银和COMEX黄金价格续创历史新高；国内黑色系商品弱势震荡[1]；美元指数失守98关口，人民币对美元汇率继续升值[1] 市场展望与核心逻辑 - **行情阶段判断**：在“逆周期调节”措施下，A股主要宽基ETF净流出与融资余额高位小幅回落，有效控制了交易节奏，春季行情斜率如期放缓，步入板块轮动加速阶段[2] - **资金与交易特征**：市场成交额仍处相对高位，稳居2.5万亿元上方，小盘成长承接力量持续强劲[2]；近两周融资余额高位回落，叠加宽基ETF净流出，起到了调节交易节奏的作用[3] - **核心关注点**：当前正值年报预告密集披露期，业绩高增长领域成为市场关注焦点[2] 配置主线与关注方向 - **主线一：科技产业行情扩散** - 关注领域包括：AI算力、AI应用、机器人、太空光伏、存储、港股互联网等[2] - **主线二：受益于“反内卷”与涨价方向** - 关注领域包括：化工、有色金属等[2] - **主线三：年报业绩预告高增行业** - 截至1月24日，已有超900家上市公司披露2025年业绩预告，整体预喜率为38%[3] - 年报业绩高增长方向（预告扣非净利润同比增长中位数超100%）包括：PCB、存储、光模块、锂电、有色金属、医药等[3] - 年初至今，万得预增指数已累计上涨18%[3] 海外环境与人民币资产 - **海外市场波动**：受格陵兰岛关税风波、日本财政可持续担忧等影响，海外债市显著波动[3]；日本债市巨震，40年期日债收益率一度突破4%[3] - **避险资产表现**：黄金价格进一步上涨突破4990美元/盎司[3] - **人民币资产属性**：人民币对美元及一篮子货币汇率均有所升值，在海外资产波动加剧之际，人民币资产走势稳健，凸显避险属性，成为资金“避风港”[3] 资金面与流动性数据 - **基金发行与仓位**：本周权益类基金发行份额为291亿份[31]；2025年12月，私募基金股票仓位为64.4%[31] - **资金流向**：本周A股融资资金净流出69亿元[33]；1月至今，股票型ETF净赎回4754亿元[33] - **融资与减持**：1月至今，A股IPO融资规模为35亿元[29]；重要股东净减持477亿元[29] 估值与中长期视角 - **历史对比**：对比A股历次牛市（2007年、2015年、2021年），当前沪深300指数点位仅至中段，历次高点曾触及5300-6000点区间[3] - **风险溢价**：当前沪深300风险溢价为5.27%，在近十年的几次行情中，风险溢价均曾降低至2.5%水平，显示仍有空间[3] - **市值占比**：A股总市值/M2、自由流通市值/居民存款的比重均处历史中枢附近，表明行情仍有充足空间与机会[3]

主力资金流向概览 - 本周主力资金整体呈现行业间显著分化，五大行业获得净流入，而五个行业遭遇大规模净流出[1] 行业资金流向 - 银行业获得主力资金净流入47.52亿元，在申万一级行业中居首[1] - 非银金融、有色金属、煤炭、石油石化行业同样获得主力资金青睐[1] - 电子、通信、计算机、电力设备、机械设备行业均遭遇主力资金净流出超百亿元[1] 个股资金流向 - 中国平安、美的集团、海光信息、寒武纪-U、赣锋锂业获主力净流入居前，均超过10亿元[1] - 三花智控遭主力资金净流出61.4亿元，为本周净流出最多的个股[1] - 中际旭创遭主力资金净流出49.88亿元[1] - 香农芯创遭主力资金净流出41.69亿元[1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周宽基指数表现分化，沪深300下跌，上证和深证指数上涨，科技板块总体上涨，下半周放量 [4][32] - 宽基ETF流出但行业ETF净买入，有色资金脉冲式流入，科技板块大幅净买入 [5] - 两融成交占比回落，余额回升，周一周二去杠杆，周三后大盘和中证1000加杠杆 [6] - 股指期货基差显示周三后避险对冲需求走弱 [9] - 外资年初积极参与市场，参与程度超两融 [10] - 科技是牛市主线，2026年以来超额收益明显，主线聚焦清晰 [11] 根据相关目录分别进行总结 A股市场 - 宽基指数表现分化，沪深300下跌0.6%，上证和深证指数分别上涨0.8%、1.1%，中证500和微盘指数表现较好，科技股表现不一 [14] - 宽基指数成交额大幅缩量，周度日均成交额由3.5万亿降至2.8万亿，全A周一至周四成交额下降，周五回升至3万亿以上 [19] A股行业 - 周期行业领涨，本周上涨前五行业为建筑材料、基础化工、钢铁、石油石化、有色金属，下跌前五行业为银行、传媒、通信、非银金融、计算机 [26] 科技内部 - 2026年以来，存储、半导体、HBM等领域相较wind全A有较大超额收益，12月表现好的商业航天、光模块超额收益下降或转负 [28] - 本周科技板块总体上涨，周一、周二下跌领域多，周三至周五多数放量上涨，各细分领域表现有差异 [32] ETF资金 - 指数ETF资金延续大幅净流出，大盘指数ETF流出多，沪深300ETF日均净流出140亿以上，上证综指ETF微幅净流入 [37] - 行业ETF呈净买入状态，有色资金脉冲式流入，科技细分行业净流入额居前，市场呈现“周期为盾、科技为矛”配置格局 [44] 杠杆资金 - 两融交易额占比回落，均值由11.16%降至9.93%，全周由11.2%降至9.9%，两融余额均值约2.72万亿，较上周上升 [49] - 周一周二多数宽基指数成分杠杆资金净流出，周三至周四部分指数转为净流入，本周指数两融净流入不及上周，中小盘、创业板总体去杠杆 [54] - 周一、周二各行业以去杠杆为主，部分行业小幅加杠杆，周三周四多数行业转为加杠杆，非银等行业两融净买入占成交额比重环比增加多 [59] - 各市值梯度个股均加杠杆，5000亿以上市值梯度股票加杠杆幅度较大 [61] - 电子、电力设备、国防军工、有色热门股多数加杠杆，传媒热门股以去杠杆为主，热门股杠杆资金占成交额比重本周下降 [64][68] 量化资金 - 1月以来，中证500和中证1000量化指增超额收益回落至负值，中位数分别为-1.14%、-0.07% [72] - 本周股指期货基差回落但仍处较高水平，周一、周二基差贴水走阔，周三至周五近月股指期货基差转为升水，周五升水明显，周三后避险对冲需求走弱 [78] 主力资金 - 沪深300、创业板、科创板主力资金本周延续净流出但较上周放缓，沪深300周一至周二大幅净流出，周三、周四转为净流入 [83] - 本周主力资金流出多数行业，流出最多的是电子，其次是计算机等，流入银行、建材、煤炭 [91] 北向资金 - 外资年初作为右侧力量积极参与市场，参与程度超两融，成交占比从节前的11.0%跃升至11.8% [93] - 本周北向资金总成交金额回落，日均成交金额由4011亿元降至3385亿元，占A股成交比重由11.61%升至12.10%，12月下旬以来成交活跃度明显回升 [102]