报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 股债市场短期调整中期乐观，高新技术产业持续壮大；黑色、原木、橡胶、豆粕、生猪等产品价格预计震荡，金价有长期支撑，油价上涨，PX、PTA、MC盘面有不同表现 [3][4][5][9] 各行业情况总结 股债 - 股债市场短期调整，中期趋势乐观，高新技术产业持续壮大，国债现券利率盘整市场小幅反弹 [3] 黑色 - 受外蒙进口目标及供暖季保供会议影响，煤焦高位调整，成材供需无显著变化，关注12月宏观政策对冬储影响 [4] 黄金 - 9月非农与失业率数据不一，市场对美联储12月降息预期不到40%，不确定性使决策谨慎，金价有长期支撑 [5] 原木 - 现货市场价格偏弱，辐射松部分规格下跌，到港量环增，供应承压需求增量难维持，预计价格底部震荡 [6] 橡胶 - 主产区降雨影响成本支撑强，需求端偏弱，合约仓单注销创新低，短期内价格延续震荡 [7] 大豆 - 美豆压榨创新高但出口疲软，国内供应充裕、开机率高，豆粕供应宽裕需求疲软，预计短期震荡偏弱 [8] 能源化工 - 俄乌谈判无定论、美联储降息概率提升致油价上涨，PX供需走弱、盘面震荡，PTA供需近强远弱跟随成本，MC供需近强远弱盘面回暖 [9] 生猪 - 生猪供应充足，降温或提升消费，屠宰开工率支撑猪价，生猪或维持震荡 [10]

报告行业投资评级 - 尿素操作评级未明确标注星级；甲醇★★★；纯苯★★★；苯乙烯★★★；聚丙烯★☆☆；塑料★☆☆；PVC★★★；烧碱★★★；PX★★★；PTA★★★；乙二醇★★★；短纤★★★；玻璃★★★；纯碱★★★；瓶片★★★；丙烯★☆☆ [1] 报告的核心观点 - 烯烃 - 聚烯烃市场缺乏消息指引下游刚需为主，塑料和聚丙烯供应压力增加需求走弱 [2] - 纯苯期价偏弱运行，苯乙烯供需紧平衡但成本和需求支撑存疑 [3] - 聚酯各产品短期供需和价格走势有别，PX新产能投放前偏强 [5] - 煤化工中甲醇可尝试逢低做多5 - 9月差，尿素供过于求格局预计延续 [6] - 氯碱中PVC供高需弱关注成本，烧碱供给高压需求不足弱势运行 [7] - 纯碱去库偏强运行，玻璃或有冷修关注低多及多玻璃空纯碱策略 [8] 各板块总结 烯烃 - 聚烯烃 - 两烯期货主力合约围绕5日均线宽幅整理，低端交投支撑价格 [2] - 塑料供应压力增加，需求端开工回落订单跟进慢采购积极性弱 [2] - 聚丙烯供应预计小幅增加，需求端采购积极性受限 [2] 纯苯 - 苯乙烯 - 市场关注亚洲芳烃流出，纯苯期价偏弱运行，可考虑期权配置 [3] - 苯乙烯工厂产出或减量，供需紧平衡库存回落但反弹高度有限 [3] 聚酯 - PX短期供需趋弱但新产能投放前偏强，PTA成本驱动为主 [5] - 乙二醇供应边际改善有反弹预期但春节前后累库限制空间 [5] - 短纤无新投压力价格随原料波动，瓶片需求转淡成本驱动 [5] 煤化工 - 甲醇海外装置减产利多预期兑现，可尝试逢低做多5 - 9月差 [6] - 尿素供应充足，国内供过于求格局预计延续 [6] 氯碱 - PVC印度出口走好内需不足，供高需弱关注成本端变化 [7] - 烧碱供给高压需求不足，弱势运行关注后续利润变化 [7] 纯碱 - 玻璃 - 纯碱去库偏强运行，长期供需过剩，关注多玻璃空纯碱策略 [8] - 玻璃或有冷修产能压缩，成本支撑关注低多机会 [8]

报告行业投资评级 - 投资观点为震荡，预计偏强为主[4] 报告的核心观点 - 汽油裂解利润创新高，炼油厂优先将重整油用于汽油调和，PX原料供应紧张，PX供需偏紧格局将延续至2026年，利好PTA市场[4][67] - 当前PTA供应端收紧，聚酯行业开工率稳定，负荷超90%，部分海外国家贸易政策调整使聚酯产品出口询盘增加，国内聚酯出口前景乐观[4][67] - PTA港口库存本周累库，基差走强、利润低位，PX与石脑油价差260美元，PTA加工费维持在200左右低位，PTA价格中性偏低，重整装置利润下滑，PX紧张使PTA绝对价格回升[4] 各部分总结 油品基本面概述 - 原油因传闻俄乌将达成协议而弱势运行[6] - 美国汽油库存持续去化，汽油裂解利润走强，调油需求推动芳烃，裂解价差推动高辛烷值溢价，海外芳烃及原油走势分化，重整油及其高辛烷值组分价格走强，北美炼厂开工率提升至89.4%，汽油产量增至500万桶/日，欧洲汽油现货溢价扩大，炼油利润超夏季旺季水平，美国汽油低库存支撑芳烃市场[11][17][24][29] 芳烃基本面概述 - PX供给收缩，盘面领先现货，芳烃跨区域套利空间打开，有实货流通传闻，重整油坚挺受供应收紧和调油需求支撑，亚洲石脑油价格平稳，裂解价差回升，亚洲汽油市场趋紧，重整油用于汽油调合经济性优于芳烃提取，政策等因素支撑亚洲芳烃短期强势，但需求疲软限制上行空间[32][42] - 选择性歧化利润下滑，重整装置检修增加，混二甲苯市场受多种因素推动走强，韩国混二甲苯受多因素支撑，调油成为主导驱动力，美亚价差支持材料出口，预计11月下旬价格坚挺，若炼厂复产或汽油需求回落，上行动能受限，国内11月PX产量高位，海外生产商增产意愿低，中国PTA产量支撑PX消费，有亚洲混芳烃运往美国传闻[48][52] - 歧化利润受纯苯压制，PX定价与期货联动紧密，PTA加工区间长期维持在500元以下，期权增厚收益方案应用广泛，短纤与瓶片处于产能投放周期，海外需求重要，“一带一路”战略带来出口机遇和销售增长点，PX本周平稳趋紧，现货价格小涨，需求端健康，PTA出口获新机遇，但可能影响部分地区PX采购，PX - 石脑油价差修复，PX - 混二甲苯价差缩窄，预计PX紧张格局持续至2026年[54][59][60] - 芳烃调油价差收缩，汽油重整与芳烃重整利润维持强势，PX供需偏紧格局将延续至2026年，利好PTA市场，聚酯行业开工率稳定，出口前景乐观[61][67] 聚酯基本面概述 - 乙二醇港口累库，成本端坍塌，华东乙二醇港口库存增加，煤炭价格下滑使乙二醇价格难获支撑，新装置投产增加供应压力，煤制乙二醇装置回归施压市场，聚酯出口询盘增加有望提振需求[73][81] - 亚洲汽油利润回升，聚酯维持高负荷，织造负荷乐观，出口需求或助推行情[83][91][93]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 - PTA近期PX市场价格反弹，虽部分计划性检修结束、产能逐步恢复，但PX产量仍受限，PTA供给端略有收缩，聚酯开工稳定，下游织造表现良好，出口需求或改善 [2] - 乙二醇华东港口库存较上周增加12万吨，乙烯价格难支撑其价格走强，新装置投产使其价格承压，煤制乙二醇利润已修复，关税下降或增加后续纺织服装出口需求 [2] 各目录总结 行情综述 - INE原油价格从455.5元/桶降至447.4元/桶，PTA成本支撑减弱，PTA去库存、基差走强，MEG期货低位震荡，现货价格下行，基差商谈走强 [2] 各产品指标变动 - PTA - SC从1385.8元/吨升至1414.7元/吨，PTA/SC比价从1.4187升至1.4351，CFR中国PX从833降至824，PX - 石脑油价差从260升至262 [2] - PTA主力期价从4696元/吨降至4666元/吨，现货价格从4630元/吨降至4615元/吨，现货加工费从171元/吨升至191元/吨，盘面加工费从237元/吨升至257元/吨，主力基差从 - 69升至 - 63，仓单数量从111696张增至117192张 [2] - MEG主力期价从3822元/吨降至3808元/吨，MEG - 石脑油从 - 153.24元/吨降至 - 159.43元/吨，MEG内盘从3885元/吨降至3852元/吨，主力基差从31升至35 [2] 产业链开工情况 - PX开工率维持87.39%，PTA开工率从73.33%降至72.11%，MEG开工率从60.99%降至60.14%，聚酯负荷从88.69%升至89.19% [2] 涤纶长丝情况 - POY150D/48F从6585元/吨降至6580元/吨，POY现金流从75升至94，FDY150D/96F从6840元/吨降至6825元/吨，FDY现金流从 - 170升至 - 161，DTY150D/48F维持7865元/吨，DTY现金流从155升至179，长丝产销从36%升至39% [2] 涤纶短纤情况 - 1.4D直纺涤短从6370元/吨降至6340元/吨，涤短现金流从210降至204，短纤产销从42%降至31% [2] 聚酯切片情况 - 半光切片从5570元/吨降至5540元/吨，切片现金流从 - 40降至 - 46，切片产销从46%升至75% [2] 装置检修动态 - 新加坡一套90万吨/年的乙二醇装置原计划2025年12月底前后重启，现重启时间推后，具体计划未知，该装置于2025年8月前后停车 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 橡胶产业 - 天然橡胶库存进入季节性累库周期，终端需求支撑不足，下游企业开工有进一步下滑预期，预计市场进入区间震荡整理，后续关注主产区旺产期原料产出情况及宏观方面变化，若原料上市顺利则胶价走弱预期，若原料上市不畅预计胶价在15000 - 15500区间运行 [1] 酯产业链 - PX短期高位震荡对待；TA01短期或在4500 - 4800区间震荡，TA月差可阶段性低位正套；乙二醇低位震荡，EG2601行权价不低于4100的看涨期权卖方止盈离场，EG1 - 5逢高反套；短纤PF02短期震荡对待，盘面加工费逢高做缩；瓶片PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动，短期建议做缩加工费 [3] 聚烯烃产业 - 成本端原油震荡而煤炭偏强，PP呈现供需双增格局，PE表现为供增需减，01合约压力仍偏大 [5] 玻璃纯碱产业 - 纯碱供需大格局依然偏空，操作上等待反弹后逢高空的机会，本周逢高入场的空单可继续持有，未入场建议观望；玻璃近月01合约短期继续偏弱运行，月间15反套思路 [6] 原油产业 - 原油供需格局依然偏弱，油价有所承压，短期布油关注60美元/桶支撑，关注俄乌地缘动态 [7] 甲醇产业 - 甲醇市场承压明显，当前交易“弱现实”逻辑，核心矛盾在于港口高库存，01合约库存矛盾无法解决，弱现实持续交易 [9] 纯苯 - 苯乙烯产业 - 纯苯短期BZ2603逢高偏空对待；苯乙烯短期EB01震荡对待 [11] PVC、烧碱产业 - 烧碱价格偏弱运行；PVC延续底部趋弱格局 [12] 根据相关目录分别进行总结 橡胶产业 - **现货价格及基差**：海南国营全乳胶等部分品种价格下跌，全乳基差、非标价差等有不同程度变化 [1] - **月间价差**：9 - 1价差、1 - 5价差等有涨有跌 [1] - **基本面数据**：9月部分国家橡胶产量有变化，轮胎开工率、产量、出口数量等数据有不同表现，天然橡胶进口数量有增减，干胶生产成本和毛利有变动 [1] - **库存变化**：保税区库存、天然橡胶厂库期货库存等有不同程度的增减，干胶出库率和入库率有变化 [1] 酯产业链 - **上游价格**：布伦特原油、WTI原油、CFR日本石脑油等价格下跌，CFR东北亚乙烯价格持平 [3] - **下游聚酯产品价格及现金流**：POY150/48价格、FDY150/96价格等多数产品价格下跌，现金流有不同变化 [3] - **PX相关价格及价差**：CFR中国PX、PX期货等价格下跌，PX价差有不同变动 [3] - **PTA相关价格及价差**：PTA华东现货价格、TA期货等价格下跌，PTA基差、加工费等有变化 [3] - **MEG港口库存及到港预期**：MEG港口库存增加，到港预期减少 [3] - **聚酯产业链开工率变化**：亚洲PX开工率、中国PX开工率等多数开工率有不同程度的增减 [3] - **MEG相关价格及价差**：MEG华东现货价格、EG期货等价格下跌，MEG基差、价差等有变化 [3] 聚烯烃产业 - **期货收盘价及价差**：L2601、L2605等合约收盘价下跌，L15价差、PP15价差等有变化 [5] - **现货价格及基差**：华东PP拉丝现货价格、华北LDPE现货价格等下跌，华北LL基差、华东pp基差有变化 [5] - **PE、PP非标价格**：华东LDPE价格上涨，华东HD膜价格等持平 [5] - **PE上下游开工及库存**：PE装置开工率下降，下游加权开工率上升，企业库存和社会库存减少 [5] - **PP上下游开工及库存**：PP装置开工率下降，粉料开工率上升，下游加权开工率上升，企业库存和贸易商库存减少 [5] 玻璃纯碱产业 - **玻璃相关价格及价差**：华北报价下跌，其他地区报价持平，玻璃2601价格下跌，玻璃2605价格持平，01基差下降 [6] - **纯碱相关价格及价差**：各地区报价持平，纯碱2601、纯碱2605价格上涨，01基差下降 [6] - **供量**：纯碱开工率、周产量下降，浮法日熔量下降，光伏日熔量上升 [6] - **库存**：玻璃厂库增加，纯碱厂库和交割库减少，玻璃厂纯碱库存天数增加 [6] - **地产数据当月同比**：新开工面积、施工面积、销售面积同比下降，竣工面积同比上升 [6] 原油产业 - **原油价格及价差**：Brent、WTI、SC价格下跌，Brent M1 - M3、WTI M1 - M3等价差有变化 [7] - **成品油价格及价差**：NYM RBOB、NYM ULSD、ICE Gasoil价格下跌，RBOB M1 - M3、ULSD M1 - M3等价差有变化 [7] - **成品油裂解价差**：美国汽油、欧洲汽油等裂解价差多数下跌 [7] 甲醇产业 - **甲醇价格及价差**：MA2601、MA2605收盘价下跌，MA15价差、太仓基差等有变化 [9] - **甲醇库存**：甲醇企业库存、港口库存和社会库存减少 [9] - **甲醇上下游开工率**：上游国内企业开工率下降，海外企业开工率持平，西北企业产销率上升，下游外采MTO装置开工率持平，部分下游开工率有增减 [9] 纯苯 - 苯乙烯产业 - **上游价格及价差**：布伦特原油、WTI原油、CFR日本石脑油等价格下跌，CFR东北亚乙烯价格持平，CFR中国纯苯价格下跌，纯苯相关价差有变化 [11] - **苯乙烯相关价格及价差**：苯乙烯华东现货、EB期货等价格下跌，EB基差、现金流等有变化 [11] - **纯苯及苯乙烯下游现金流**：多数下游产品现金流有不同程度的增加 [11] - **纯苯及苯乙烯库存**：纯苯江苏港口库存增加，苯乙烯江苏港口库存减少 [11] - **纯苯及苯乙烯产业链开工率变化**：亚洲纯苯开工率持平，国内部分开工率有增减 [11] PVC、烧碱产业 - **PVC、烧碱现货&期货**：山东液碱折百价、华东PVC市场价等部分价格持平，SH2605、SH2601等期货价格下跌，相关价差有变化 [12] - **烧碱海外报价&出口利润**：FOB华东港口报价下跌，出口利润减少 [12] - **PVC海外报价&出口利润**：CFR东南亚、CFREDIa报价下跌，FOB天津港电石法报价持平，出口利润增加 [12] - **供给**：烧碱行业开工率、山东局部开工率上升，PVC总开工率上升，外采电石法PVC利润和西北一体化利润下降 [12] - **需求**：烧碱下游氧化铝行业开工率下降，粘胶短纤行业开工率上升，印染行业开机率持平；PVC下游制品部分开工率下降，预售量减少 [12] - **氯碱库存**：液碱华东厂库库存、山东库存增加，PVC上游厂库库存和总社会库存减少 [12]

市场指数与行业表现 - 主要股指普遍下跌，上证指数收盘3835点，单日下跌2.45%，近一月下跌3.9% [1] - 深证综指表现更弱，收盘2370点，单日下跌3.43%，近一月下跌5.62% [1] - 市场风格方面，中盘指数近一月跌幅最大达5.27%，但近六个月涨幅最高为19.79% [1] - 广告营销行业表现突出，单日上涨1.82%，近一月涨幅达11.93% [1] - 渔业行业近一月涨幅高达25.59%，近六个月累计上涨34.57% [1] - 能源金属行业跌幅最大，单日下跌9.16%，但近六个月仍累计上涨78.96% [1] 美联储政策与宏观经济 - 美国9月非农新增就业11.9万人超预期，但失业率升至4.4%，平均时薪环比增速从8月的0.4%放缓至0.2% [3][12] - 9月非农数据公布后，市场对12月美联储降息概率仅小幅上行10% [12] - 纽约联储主席威廉姆斯发表偏鸽言论后，市场对12月降息预期概率迅速攀升至70% [12] - 美联储内部对降息态度分化，支持与不支持降息的人数比例约为4:5，后者略占上风 [12] - 美联储可能在12月面临关键经济数据"真空期"，增加了降息决策的不确定性 [12] 石油化工行业展望 - 预计2026年布伦特油价运行区间为55-70美元/桶，油价中枢相比2025年稳中略降 [3][13] - 供应方面，OPEC+增产节奏放缓，非OPEC增量显著下滑，页岩油产量预期达峰 [3] - 需求方面，2026年全球GDP增速约3.1%，原油需求增速有所放缓 [3] - IEA预测石油需求在现行政策情景下，2035年将上升至1.05亿桶/天，2050年达到1.13亿桶/天 [20] - 在既定政策情景下，IEA认为石油需求将在2030年左右达峰，随后开始下降 [20] 炼化与聚酯板块分析 - 炼化板块在"反内卷"政策推动及海外产能退出下，盈利预期将有所修复 [14] - 聚酯产业链未来新增投资不大，景气存在较大弹性，PTA大型资本开支结束，2026年暂无新增产能释放 [14] - PTA-0.66*PX价差为241元/吨，较历史平均767元/吨仍有较大差距 [18] - 涤纶长丝POY价差为1255元/吨，较历史平均1395元/吨略有改善 [18] - 烯烃方面，乙烯价差为96.03美元/吨，远低于历史平均404美元/吨 [18] 商品型基金产品分析 - 市场上共有18只商品型基金，其中17只为ETF产品，主要追踪黄金、白银、商品期货等资产 [5][15] - 黄金ETF与上海金ETF因底层资产区别，可能出现日内短期"账面折溢价" [15] - 商品期货ETF出现持续折溢价的原因包括产品限制份额申购以及期货价格差导致定价偏离IOPV [15] - 2023年9月28日曾出现集中溢价现象，多数黄金ETF溢价超过2%，部分超过3% [15] A股市场策略观点 - AI产业链处于"产业趋势大波段没结束 + 中小波段有波折 + 大波段性价比阶段性不足"阶段 [17] - 市场调整被定义为"怀疑牛市级别"，参考2014年初创业板、2018年初食品饮料、2021年初新能源的历史经验 [17] - "牛市两段论"是A股典型特征，预计牛市2.0阶段将在2026年下半年开启 [17] - 2026年春季行情值得期待，顺周期可能是基础资产，科技成长板块性价比快速改善 [17] - 牛市1.0到2.0的过渡阶段，高股息防御可能占优，最终科技产业趋势和制造业全球影响力提升才是牛市主线 [17]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 短纤短期震荡，中期偏弱，下游补库节点临近；瓶片加工费压缩，短期震荡，中期偏弱 [3][8][10] 根据相关目录分别进行总结 短纤（PF） - **估值与利润**：现货加费1000 - 1100元/吨，中性；盘面加工费900元/吨，相对低估，月差显著contange相对偏低；策略上短期震荡，逢高空，1 - 2周内短期多01、02加工费 [8][9] - **基本面运行情况**：开工新高，4季度预计在95%上下震荡；终端新订单环比小幅走弱，月底附近终端补库窗口临近，补库结束后年内需求利好出尽；短纤小幅累库；短期震荡，中期仍有压力，关注下游开工节奏 [8] 瓶片（PR） - **基差与月差**：基差震荡上涨，01 - 02月差显著走弱 [24] - **现货价格与重要价差**：本周成交价在5700 - 5920元/吨；外盘价格（FOB）在755 - 775美元/吨；瓶片 - PVC价差高位，进一步替代驱动较低；瓶片与PP等通用塑料性价比凸显，替代持续进行 [28][31][32] - **产量与开工**：2024年以来产能基数扩大，当前有效产能2168万吨；本周瓶片负荷提升回到81.6% [35] - **原料**：PTA装置降负、趋势累库但幅度不高；煤制乙二醇降负幅度较大 [42][48] - **成本与利润**：聚合成本在5250 - 5200元/吨左右波动；瓶片加工费被动压缩，现货加工费在450元/吨上下；出口利润约合800元/吨左右 [50] - **库存**：本周国内聚酯瓶片工厂库存上升至16.2天附近；9月社会库存277万吨，10月预估302万吨，11月预估321万吨 [55] - **装置变动情况**：腾龙25万吨装置降负至85%；华润江阴工厂一套60万吨装置预计11月中旬重启，珠海华润两套各30万吨装置计划11月中旬停车检修；万凯重庆停一套30万吨；富海新装置30万吨预计11月底投产 [61][62] - **需求**：下游开工维持50 - 80%不等；10月饮料产销环比回升但趋势仍较弱；年内仍有不少饮料工厂新产线落地；食用油需求保持中性；片材利润有所修复，需求中性有支撑 [65][68][72][74][80] - **全球贸易流向**：海外瓶片产能增长小，下游需求增量依赖进口；中国瓶片出口主要贸易流包括东南亚 - 南亚、中亚 - 俄罗斯 - 东欧、韩国 - 墨西哥 - 中东 - 北美、非洲 - 南美 [83] - **出口情况**：10月出口环比回升；关注美国将瓶片移出关税豁免清单影响；大部分目的地出口情况较好 [89][93] - **反倾销政策和调查情况**：美国、巴西、日本、欧盟、韩国、墨西哥、印度等国家对中国瓶片有反倾销政策和调查 [100] - **供需平衡表**：趋势累库，但幅度一般；供应假设主流工厂减产维持，富海10月底投产30万吨；需求假设下游按去年旺季同比增长3 - 5%测算，Q4出口总体小幅提升 [101][103] 聚酯相关 - **开工**：短纤工厂开工率高位，短纤负荷提升至97%附近，纺纱用直纺涤短开机率升至99.5% [113][116] - **库存**：下游正反馈纤维趋势去库，本周小幅累库为主 [120] - **出口**：10月出口同比保持增长，环比分化 [125] - **利润**：原料偏弱，聚酯利润环比修复 [127] - **下游**：涤纱开工环比持稳；涤纶纱线利润总体好于去年，原生再生反替代持续进行 [136][139] - **织造开工**：开工维持，江浙加弹、织机、印染综合开工有小降 [152][154] - **织造库存**：原料备货小幅下降，坯布新单氛围缓步回落，布价局部上涨 [155][157] 纺织服装 - **零售**：10月同环比上升 [159] - **出口**：10月出口环比下降，2025年1 - 10月累计出口微降 [167][171]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年上半年PX预计仍是聚酯产业链中最强的品种 [13] - 2026年乙二醇投产较多，2024 - 2025年产能增速明显放缓 [116] - 2025年聚酯产量同比8.5%，2026年增速预计持平按5 - 6%预计，需求增量看出口 [150] - 今年纺织品服装出口前高后低，10月底中美关税下降并延期预计出口环比下半年将改善，但改善力度存疑 [199] 根据相关目录分别进行总结 PX 估值与利润 - 内盘带动外盘上涨，郑商所PX期货远期曲线整体上升；海外PX维持B结构，PXN大幅走强；汽油逼仓结束开始建库；歧化单元亏损，韩国部分装置开工下降；PX - MX价差仍偏高，国内短流程利润丰厚，亚洲MX调油高位 [15][22][23][32][36] - PXN259美元/吨(+3)，PX - MX韩国FOB价差104美金/吨（+1），山东PX - MX价差1502元/吨（+31） [3] 供需与库存 - 国产开工率历史高位，本周开工率89.5%（+2.7%），10月国产量335万吨；亚洲PX开工率79.7%（+1.2%） [42][43] - 10月份表观消费量409万吨，损失量36.8万吨；进口83万吨，自韩国进口39万吨，自沙特进口量持续偏低 [44][49][51] - 日本9月部分装置重启，PX产量持平，出口增加，库存下降；10月隆众PX月度库存累积10万吨至402万吨 [61][65] PTA 估值与利润 - 库存持续累积，但估值和月差跟随PX上涨，现货供应仍过剩；加工费长期低位，聚酯环节利润尚可 [71][81] - 01合约加工费251元/吨（+34）反弹，现货加工费174元/吨（+1） [4] 供需与库存 - 开工率下降至72%（-3.7%），虹港250万吨停车下周重启，逸盛220万吨装延长检修时间，周度产量141万吨左右；2025年1 - 10月产量累积6048万吨，同比+3%，10月产量634万吨 [83][84] - 10月出口22万吨，环比下降，减量主要在越南、埃及、阿曼；库存小幅累积，向交割库转移 [87][106] 乙二醇/MEG 估值与利润 - 月差下行基差走弱，单边价格趋势偏弱；相对估值持续走低；各工艺装置利润均为亏损状态 [120][124][126] - 煤制装置利润在 - 470元/吨（-94），油制装置延续亏损格局，石脑油制乙二醇利润 - 1134元/吨（-84），外采乙烯制乙二醇利润 - 302元/吨（-59），MTO利润 - 1065（-11） [5][126] 供需与库存 - 多套煤化工装置短停，本周负荷降至70.67%（-1.9%），未来11月底中化泉州50检修，12月初盛虹炼化100万吨检修，煤制装置降至65%（本周 - 3.5%），国产周度供应量40.5万吨左右 [5][129] - 10月进口65万吨；海外多套装置停车检修，马油暂无重启计划；套利窗口关闭，进口利润回落；供需平衡表改善，预计累库幅度下降 [130][131][133][139] 聚酯环节 开工情况 - 开工率91.3%（+0.8%），对PTA刚需133万吨，周内安徽佑顺、新疆宇欣2套新装置投产 [143][146] - 11月起终端新增订单下滑，但刚需仍存，11 - 12月负荷维持91%，1月降至89%，2月进一步降至84%，春节期间减产幅度预计小于往年 [146] 库存情况 - 下游销售不畅，库存开始上升 [152] 出口情况 - 1 - 10月聚酯总出口1200万吨，+15.2%；其中短纤总出口141万吨，+29.5%；瓶片总出口533万吨，+14.1%；薄膜总出口67万吨，+15.6%；长丝总出口349万吨，+10.1%；切片总出口110万吨，+21.1% [151][159][161][162] 利润情况 - 加弹利润冲高回落，短纤瓶片利润回落 [163] 终端：织造、纺服 开工情况 - 局部需求走弱，江浙织机开工73%（-2%），加弹开机87%（+1%）；预计12月中旬后订单进一步走弱，开机下降加速 [184][186] 订单与库存情况 - 内需订单环比有所回落，坯布库存去化速度放缓；11月起新增订单下滑，针织类产品订单减少 [188][189] 零售与出口情况 - 1 - 10月中国服装鞋帽针织纺织品零售额10612.7亿元，累积同比+3.1%；10月当月值1023.5亿元，同比+4.7% [195] - 1 - 10月累计出口1262亿美元，累计同比 - 3.8%；今年出口前高后低，10月底中美关税下降并延期预计出口环比下半年将改善，但力度存疑 [196][199] 海外情况 - 美国欧洲服装零售数据强劲上涨，美国7月零售194.4亿美元，当月同比+5.7%，1 - 7月零售1230.9亿美元，同比+6.88%；英国10月零售38.9亿英镑，同比+5.56%，1 - 10月零售390亿英镑，同比+5.23% [200][204] - 美国服装及面料批发商库存7月307亿美元，环比+6.5%，库销比2.14；零售库存7月576.5亿美元，环比+0.46% [206][207][213]

核心观点 - 聚酯行业供需僵持，原料端PTA偏强震荡、乙二醇持续走弱，终端织造需求疲软拖累下游产品表现，多数聚酯产品利润压缩，短期市场仍以偏弱震荡为主 [1] 原料市场表现 - PTA华东现货周均价4626.8元/吨，环比上涨0.90%，供应持续缩量，供需维持偏紧格局，社会库存324.88万吨，环比降1.21%，周均利润-281.76元/吨，环比修复3.42% [2][3] - 乙二醇华东现货周均价3942.6元/吨，环比下跌0.92%，创年内新低，市场悲观情绪浓厚，华东主港库存63.3万吨，环比增2.4%，周均利润-990元/吨，环比小幅修复2.65% [3][4][5] - PX的CFR中国市场周均价829.2美元/吨，环比上涨0.53%，国内产量74.81万吨，环比降0.41%，国内消费量93.94万吨，环比降4.38%，供需差转为正向 [6][7] 聚酯行业核心数据 - 行业周产量155.38万吨，环比增0.27%，周均产能利用率87.59%，环比微增0.07%，金桥装置重启，宇欣、佑顺新装置投产，大沃推迟检修，带动供应小幅提升 [7][8] - 涤纶长丝POY 150D/48F周均价6620元/吨，环比涨0.61%，利润143.32元/吨，环比涨13.34%，库存14.1天，环比增15.57% [9][10] - 涤纶短纤华东1.4D周均价6287元/吨，环比跌0.38%，利润-189.69元/吨，环比亏33.07%，物理库存13.88天，环比增1.31% [9][10] - 聚酯瓶片华东水瓶级周均价5741元/吨，环比跌0.03%，利润-154.19元/吨，环比亏19.63% [9][10] - 聚酯切片半光切片周均价5575元/吨，环比跌0.07%，利润-101.62元/吨，环比亏36.31%，库存13.49天，环比增6.14% [9][10] 终端需求与织造市场 - 江浙地区化纤织造综合开工率67.69%，环比降0.30%，整体开工小幅走低 [10] - 终端织造订单天数13.54天，环比降0.95天，长纤布成品库存22.85天，环比增0.68天 [11] - 冬季订单进入尾声，新订单增长乏力，春装订单少量启动但难以形成支撑，市场走货气氛弱于上月同期 [11] 下周市场展望 - PTA供应端持续缩量，平衡表去库延续，但终端需求支撑不足，预计价格在4500-4650元/吨区间回调 [12] - 乙二醇总供应预计增加，成本支撑减弱，预计现货价格在3800-3900元/吨区间运行 [13] - PX供应上涨叠加成本端原油有下跌空间，预计市场震荡偏弱，CFR中国价格围绕828美元/吨运行 [14] - 聚酯新装置持续释放增量，预计聚酯周产量小幅提升至156万吨偏下，终端织造需求难有实质性改善，多数聚酯产品成本支撑不足，预计呈现偏弱震荡走势 [14][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工多个细分行业进行分析，原油因地缘风险缓和与累库压力大建议空头思路操作；聚酯中PTA本周预计盘整，乙二醇或维持低位震荡；短纤预计价格横盘整理；聚烯烃价格向下承压，维持底部区间调整；纯碱延续供需失衡偏弱格局，短期下行趋势难改；工业硅盘面震荡对待；多晶硅在政策未超预期时单边驱动不强；纸浆短期以低位宽幅区间震荡调整看待 [7][31][41][58][93][122][140][161] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：WTI主力开盘59.67美元/桶，收盘58.31美元/桶，涨跌幅-2.51%；Brent主力开盘64.03美元/桶，收盘62.07美元/桶，涨跌幅-3.45%；SC主力开盘456.6元/桶，收盘447.4元/桶，涨跌幅-2.19% [7] - 操作建议：反弹空或反套 [7] - 基本面变化：俄乌冲突有新进展但不确定大，地缘局势缓和；美国对俄油制裁后俄石油出口贸易流重塑；EIA周报显示截至11月14日美国原油库存环比减少342.6万桶；OPEC-9 10月原油产量环比增长13.7万桶/日；EIA预计2025年全球消费同比增100万桶/日，26年同比增110万桶/日；IEA预计2025年全球供应同比增长310万桶/日，2026年增速放缓至250万桶/日；调整后供应过剩程度深化，4季度及2026年1季度累库幅度加快 [7][8][9][10][11] 聚酯 - 行情回顾与操作建议：近期PX行情偏强支撑PTA，PTA装置检修多持续去库存，但下游聚酯开工负荷微幅下降；乙二醇检修与重启并存，后续供应增量预期高，下游旺季结束需求下滑，港口库存回升，期货震荡下探；本周PTA行情预计盘整，乙二醇预计维持低位震荡 [30][31] - 主要驱动力梳理：下游消费端预估后期需求缓慢下降，但12月聚酯负荷预估在91%，消费对PTA和乙二醇支撑仍存；PTA方面，PX成本端支撑有限，开工负荷将小幅下滑，PTA产能运行率可能回升，市场多空消息博弈；MEG方面，装置检修与重启并存，后续供应增量空间高，下游需求下滑，供需结构延续累库预期，港口库存增加压制现货市场 [32][33][36] 短纤 - 行情回顾与操作建议：上周华东市场涤纶短纤价格震荡偏弱，成本端下滑、供应宽松、需求疲软；本周预计价格横盘整理，聚合成本稳定，开工或稳定，供应充足，下游需求淡季刚需不振 [41] - 主要驱动力梳理：下游消费端，涤纶短纤下游纺纱行业开工下滑，纱线库存稳定，消费支撑有限；短纤方面，本周开工负荷率微提，预计开工稳定，供应充足，产销温吞，工厂库存增多 [42][43] 聚烯烃 - 行情回顾与操作建议：期货行情有涨有跌，现货市场价格有变动；供应方面高投产预期兑现，周度供应量先减后或增，需求端旺季收尾预期转弱，成本端难见支撑，价格向下承压，或维持底部区间调整 [47][58] - 基本面变化：石化检修统计，周内新增检修，周度供应量减少，下周供应或环比提升；生产利润方面，煤制PE和PP毛利不佳，油制PP毛利增加、PE亏损缩减，PDH制PP盈利下跌；石化库存变化，两油库存本周累计去库，聚丙烯和聚乙烯商业库存减少；下游开工水平，PE农膜开工季节性见顶回落，PP塑编开工受包装需求提振，BOPP企业消化库存为主，整体开工水平保持稳定 [59][61][62][63][69][72][73] 纯碱 - 行情回顾与操作建议：本周主力合约先跌后涨，价格重心下移，周产回落，需求端出货转增，下游浮法和光伏玻璃产量基本不变，库存微降，行业无反内卷政策；延续供需失衡偏弱格局，短期下行趋势难改，关注1145关键支撑位和持仓量变化 [91][93] - 市场情况：供应方面，开工率下滑，产量下降，部分企业设备检修，中长期供应过剩压力主导价格；库存方面，企业库存环比跌幅0.44%，供应过剩与需求疲软格局未改，库存压力难缓解；现货方面，预计下周价格在1200 - 1300元/吨区间窄幅波动；下游方面，浮法玻璃供强需弱格局未改，光伏玻璃弱平衡，需求改善空间受限，玻璃市场压力传导至纯碱端 [94][95][100][104][109] 工业硅 - 期货回顾及展望：现货部分牌号价格上涨，期货主力合约收盘价8960元/吨，周跌幅0.67%；现货价格上调难提供上行空间，供需失衡，盘面震荡收敛，11月最后1周仓单集中注销出库，震荡对待 [121][122] - 基本面概览：产量兑现枯水季西南产区减产预期，11月第3周开工率32.91%，周度产量88150吨；多晶硅月度产量保持在12万吨左右；有机硅产业减产时效待观察；出口保持稳定；现货库存缓慢累库，期货库存11月全部注销 [122][123][124] 多晶硅 - 行情回顾及展望：价格延续区间窄幅震荡，主力合约收盘价格53360元/吨，周跌幅1.27%；供需改善内生驱动有限，终端需求修复暂无乐观预期，政策面驱动优先，现货和期货价格在区间内震荡，等待政策落地右侧交易 [139][140] - 光伏产业基本面概览：政策面发声维护价格稳定；10月光伏各环节供应量有增有减；硅片和电池片价格连续下跌，终端需求无复苏预期；1 - 9月光伏新增装机量240.27GW，1 - 9月光伏组件总出口量为204.27GW [140][142][145] 纸浆 - 行情回顾及展望：截至周四01合约收于5228元/吨，周环比跌幅4.49%；木浆现货市场价格上涨为主；供应端较前期好转，需求端利润不足，成本传导不畅，短期低位宽幅区间震荡调整 [160][161] - 基本面变化：主要产浆国纸浆发运量，9月针叶浆和阔叶浆发运量环比和同比均上升；纸浆进口量，10月我国进口纸浆262万吨，环比下降11.2%；纸浆库存情况，9月底全球生产商针叶浆和阔叶浆库存天数环比下降；下游市场，原纸价格提涨乏力，纸厂加工承压，补库意向欠佳 [162][170][177]