宏观政策与市场环境 - 科技自立自强和发展新质生产力是国内高质量转型的重点[1] - 产业和科技政策在年末定调及“十五五”重点任务中保持首位排序[1] - 美联储降息或未来宽松指引可能催化科技成长板块引领本轮市场躁动行情突破[1] AI与科技产业投资机会 - AI产业内部叙事转变和“高切低”策略受益领域包括AI端侧和软件应用[1] - 软件应用具体涵盖传媒、计算机、人形机器人及港股互联网行业[1] - 科技自立自强主题下国产算力产业链将受益[1] 其他高增长行业 - 创新药行业明年产业趋势继续向上且调整后性价比凸显[1] - 军工行业明年产业趋势继续向上且调整后性价比凸显[1]

市场整体回顾与展望 - 经历震荡调整后，上周A股三大股指小幅反弹，但整个11月三大股指均收跌 [1] - 展望12月，市场或以结构性行情为主，即将迎来重要政策时间窗口，需关注美联储议息会议对全球市场流动性的潜在影响 [1][5] - 面对波动行情，建议从中长期视角布局，利用短期波动以更合理的价格买入长期看好的公司 [1][9] 宏观经济与政策事件 - 11月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点 [2] - 11月生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，分别比上月上升0.3和0.4个百分点 [2] - 11月高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上 [2] - 中国人民银行召开会议，强调虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，将继续打击境内虚拟货币的经营和炒作 [2] - 国家航天局近期设立商业航天司，标志着商业航天产业迎来专职监管机构，产业链有望全线受益 [3] 机构配置观点与行业机会 - 配置关注度升温的板块包括红利等防御性板块，以及AI应用、资源品、医药生物、新消费方向 [1][9] - 资源品及传统制造业机会受到关注，看好化工、有色金属和新能源等在全球有份额优势的行业龙头 [4] - 企业出海是打开利润和市值空间的重要方式，重点关注工程机械、创新药、电力设备和军工等行业 [4] - 年末关注防御性板块，同时聚焦明年景气方向布局，包括人工智能、具身智能、可控核聚变、量子科技、航空航天等 [5] - “反内卷”政策推进，供需结构优化叠加价格回升预期，制造业、资源板块盈利修复路径清晰 [5] - 建议采取“哑铃型”投资策略，一端是高弹性、高成长的科技、生物医药、高端制造等资产，另一端是低估值、盈利可能向上的非银金融、化工等顺周期资产 [7][8] - 市场机会更多以结构性、差异化形式存在，建议“轻指数、重结构”，波动中更看重公司估值和基本面 [9] 特定板块与主题展望 - 人工智能科技革命和再通胀是本轮行情的两个核心驱动因素，大方向均未有改变 [6] - 近期外部影响或正在构建A股难得的布局机会，短期内关注红利板块，同时密切跟踪科技板块的布局机会 [6] - 创新药板块或进入基本面投资阶段，2026年投资叙事或将从估值重估转向基本面落地，看好创新成果具备全球竞争力及拥有较强商业化能力的公司 [8] - 重点关注盈利稳定且具备国际化拓展能力的高端制造龙头 [9]

市场整体特征与展望 - 市场呈现“低波慢牛”特征，主要宽基指数波动率下降，回撤及夏普比率优于过往 [3] - 市场微观流动性结构变化，配置型资金（如保险、固收+）和量化资金定价权抬升，主观选股型产品增量有限 [3] - 打破当前僵局需要基本面出现超预期变化，未来需依靠内需的重大变化来打开市场高度 [3] - 12月市场预计高位震荡，缺乏有效提振，等待新的布局契机 [6] - 跨年行情具备良好基础，前期海外扰动缓和、全球流动性宽松预期升温、风险偏好提振 [20] 关键政策与事件窗口 - 短期关注12月10日后的美联储议息会议和中央经济工作会议，可作为低位加仓布局时点 [4] - 中央经济工作会议将明确2026年政策主线，预计对科技创新、扩内需、反内卷、稳地产等重点部署 [11] - 12月美联储大概率采取“鹰派”降息，市场定价12月降息概率升至86% [34] - 年末重磅会议是政策观察窗口，政策预期有望驱动机构部署跨年行情 [36] 行业配置主线 - 券商普遍建议沿产业趋势与政策预期双线布局，关注AI、储能、创新药等成长主线 [1] - AI产业链核心主线地位不改，短期调整提供布局契机，关注算力、配套、应用等环节 [5][9] - 供需共振改善提振景气的领域受关注，包括存储和储能链条 [9] - “十五五”重点产业方向值得关注，如人工智能、新能源、创新药、商业航天等 [12] - 顺周期板块可能受益于稳增长预期提振，包括“反内卷”相关的资源品和制造业 [22] 跨年行情与春季躁动分析 - 跨年行情出现的原因包括春季躁动提前、美联储降息提供流动性改善信号、“十五五”开局之年的政策期待 [4] - 春季躁动窗口期（春节到两会）平均持续约20个交易日，市场胜率提升且风格转向小盘 [38] - 春季躁动的强弱取决于宏观经济数据、上市公司盈利及流动性环境，2026年条件偏正面值得期待 [39] - 跨年行情轮动路径遵循从价值风格主导到成长风格接棒的动态平衡 [27] 资金与流动性观察 - 11月融资资金净流出139亿元，为今年5月以来首次月度净流出 [35] - 人民币汇率升值破7.08关口，创去年10月以来新高，有利于提升人民币资产吸引力并驱动外资流入 [26] - 增量资金入市放缓导致行业轮动加速，市场延续存量博弈 [35] - 资金格局改善更大概率出现在2026年第一季度 [31]

市场整体特征与格局 - 市场呈现低波慢牛特征，主要宽基指数波动率下降，回撤及夏普比率优于过往 [1] - 配置型资金（保险、固收+）和量化资金定价权持续抬升，主观选股型产品增量有限 [1] - 打破当前僵局需依赖超预期的基本面变化，未来需内需重大变化打开市场高度 [1] 跨年/春季行情展望 - 每年春季存在“春季躁动”窗口期，从春节到两会期间平均持续约20个交易日，市场赚钱效应显著 [2] - 12月到次年1月是春季躁动布局良机，尤其关注年报预告不会爆雷且明年景气度趋势不错的方向 [2] - 跨年行情已具备良好基础，海外扰动缓和、全球流动性宽松预期升温、风险偏好提振 [3] - 12月市场在震荡蓄势后选择向上突破发动跨年行情的概率较高 [4] - 跨年行情的启动时点呈现“弱势行情前置启动”特征，是市场对政策宽松预期与流动性改善的提前定价 [8] 投资机会与配置方向 - 配置上建议延续资源/传统制造业定价权重估及企业出海两个方向 [1] - 岁末年初行情呈现“价值搭台，成长唱戏”特征，科技成长将是引领本轮躁动行情突破的胜负手 [3] - 若指数上行则关注非银金融，同时围绕12月重要会议可能政策方向，关注涨价资源品、服务消费和科技领域自主可控 [4] - 重点布局科技成长和资源品等景气赛道，如有色（铜、银）、AI（通信、计算机）、新能源、创新药等 [6] - 产业趋势聚焦“十五五”相关主题投资，如商业航天、AI应用、储能、军工、创新药等 [7] - 跨年行情轮动路径遵循从价值风格主导到成长风格接棒的动态平衡，最近三年小盘股均有突出表现 [8] - 短期关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [10] 市场风格与估值 - 春节前后市场从低胜率转向高胜率，从大盘风格转向小盘风格 [2] - 截至上周五市场最低点，很多板块调整幅度已达历史上主线品种的平均水平（20%左右） [2] - A股大盘及多数核心指数近十年PE估值分位数均修复至70%以上 [9] - 大盘指数要稳稳站上4000点向上，需流动性牛向基本面牛的逐步过渡 [9] - 年底之前A股高切低行情难言结束，真正风格切换需基本面牛明确过渡才会到来 [9] 政策与基本面催化 - 年末会议对来年经济和产业发展做出更明确部署和定调，有望凝聚市场共识、指引主线方向 [3] - 12月中上旬将召开中央政治局会议和中央经济工作会议，确定2026年经济发展目标和宏观政策基调 [7] - 政策因子是跨年行情比较核心的驱动因素，宏观数据或产业景气非跨年行情启动与否的决定性因素 [8] - 未来如果更多行业实现产能和库存出清，配合需求端回升，AI等新兴产业能实现商业化落地，市场可能进入盈利驱动的健康慢牛 [11]

市场整体展望 - 本周A股三大股指呈现小幅反弹趋势，但整个11月三大股指均收跌 [1] - 12月市场或以结构性行情为主，即将迎来重要政策时间窗口，需关注美联储议息会议对全球市场流动性的潜在影响 [1][5] - 市场缺乏持续性主线，部分机构四季度更倾向于稳健，外部环境影响下近期A股有所调整，但中期看人工智能科技革命和再通胀两大核心驱动因素大方向未变，近期调整或正构建布局机会 [6] - 后续市场资金可能逐步开启对2026年的布局，春季行情值得期待 [7] 宏观经济与政策动态 - 11月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点 [2] - 11月份生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，分别比上月上升0.3个百分点和0.4个百分点 [2] - 11月份高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上 [2] - 中国人民银行召开会议强调虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，将继续打击境内虚拟货币的经营和炒作 [2] - 国家航天局设立商业航天司，标志着商业航天产业迎来专职监管机构，产业链有望全线受益 [3] 机构配置观点与投资策略 - 配置关注红利等防御性板块，同时重视AI应用、资源品、医药生物、新消费方向投资机会 [1][9] - 建议采取"哑铃型"策略，一端是高弹性、高成长资产如科技、生物医药、高端制造，另一端是低估值、盈利可能向上的顺周期资产如非银金融、化工 [7][8] - 继续"轻指数、重结构"，波动中更看重公司估值和基本面，利用短期波动以更合理价格买入长期看好公司 [9] 重点看好行业方向 - 更加关注资源品及传统制造业机会，看好化工、有色金属和新能源等在全球有份额优势的行业龙头企业 [4] - 企业出海是打开利润和市值空间的重要方式，重点关注工程机械、创新药、电力设备和军工等行业 [4] - 聚焦明年景气方向布局，包括人工智能、具身智能、可控核聚变、量子科技、航空航天等 [5] - "反内卷"政策推进下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰 [5] - 创新药板块或进入基本面投资阶段，投资叙事将从估值重估转向基本面落地，看好创新成果具备全球竞争力及拥有较强商业化能力的公司 [8] - 重点关注AI应用、资源品、医药生物、新消费方向，以及盈利稳定且具备国际化拓展能力的高端制造龙头 [9]

投资策略与市场观点 - 未来投资须在政策导向与产业基本面中寻找平衡点 [1] - 关注高端制造业全球化、新消费及创新药等领域的长期动能 [1] - 对高成长赛道的主题投资是市场对情绪和远期基本面风险的暴露，应以开放审慎态度对待 [4] - 通过深度研究寻找具有长期增长潜力、股价有安全边际的标的进行配置 [4] - 在量化策略流行环境下，主动管理型投资者需在可研究公司的短期基本面上做判断，降低对不可控市场情绪的暴露 [4] 消费行业与品牌建设 - 在政策支持下消费市场有强大信心与发展动能，但品牌推广须与定位匹配，避免盲目跨界 [2] - 白酒企业通过联名快消品吸引消费者是很好的品牌推广延展 [2] - 品牌建设在提振消费信心、扩大内需方面扮演重要角色，应注重在契合渠道中以符合品牌定位的方式传递价值 [2] - 对未来“新消费”、“情绪消费”等服务消费赛道保持乐观，认为具备相对广阔成长空间 [2] 传统行业投资价值 - 烟机灶具行业虽增长缓慢且受地产周期制约，但行业竞争格局良好带来较高ROE [2] - 头部公司不断推陈出新、提价销售，在各自领域深耕形成良好行业秩序，保障业务同时享有较高利润率 [2] - 车灯行业受益于新能源车升级，单车价值量提升与工程师红利共同推动企业份额和利润率增长 [3] - 有公司提前布局新能源车领域积累订单，随着产能利用率提高和行业整体价值量增大，进一步推高利润率 [3] 未来看好三大方向 - 高端制造业全球化核心竞争力来自国内完备产业链基础和持续技术升级，中企出海步伐加快推动投资价值提升 [5] - 新兴消费品在消费行业中保持相对较高增长和一定优势，具有一定投资价值 [5] - 创新药中长期逻辑坚实，出海大趋势顺畅且内在需求动力强劲，代表性企业将公布临床数据，发展潜力明确 [5]

核心观点 - 市场在美元流动性改善及中美元首通话等利好支撑下已出现初步企稳迹象，指数有望从震荡下行过渡到震荡上行阶段[4] - 预计在12月中旬前后，随着机构资金重新布局明年方向、中央经济工作会议召开、美联储降息落地及“AI投资泡沫”担忧阶段性消退，A股市场将迎来新一轮做多窗口期，届时可逐步布局AI科技方向[4][9] - 中长期来看，在“反内卷”改善上市公司业绩、居民储蓄资产入市、全球流动性缓和及科技产业趋势加持下，2026年A股“慢牛”行情大概率延续[9] 近期策略观点 - 此前市场调整由内外部多重因素引发，但调整总体偏良性健康，不会改变市场中长期震荡向上趋势[7] - 市场压制因素近期有望缓解：美元流动性将迎来改善，市场对美联储12月降息25个基点的概率已从50%大幅跳升至84.9%[7]；TMT板块关注度重新上行，其成交额占全市场比例于11月26日达39.10%，再次临近40%的高关注度水平[7]；机构资金在12月中旬后有望重新加仓布局2026年方向[7] - 市场对AI投资泡沫的担忧集中在回报率环节，目前大部分AI价值仍限于广告或降本增效，缺乏爆款应用[8] - AI投资已进入“囚徒博弈”情景，科技巨头为强化中长期竞争力持续加大投入，预计美国五大科技公司2026年资本支出将达4700亿美元，增速超过26%[8] - 2026年美联储处于预防式降息阶段、特朗普放松AI监管、算力仍相对紧缺等因素将延长或强化本轮AI投资景气周期[8] 重点跟踪与宏观分析 - **工业企业利润**：1-10月份规模以上工业企业利润同比增长1.9%，但10月份单月同比下降5.5%，主要受工作日天数扰动、基数抬高及财务费用增长较快影响[9][10] - 基数效应扰动显著，规上工业企业利润总额同比降幅从2024年9月的-27.10%大幅缩窄至2024年10月的-10.00%[10] - 经济呈“K型”分化，1-10月份规模以上装备制造业利润同比增长7.8%，高技术制造业利润同比增长8.0%，高于全部规上工业平均水平6.1个百分点[10] - 根据中长期贷款增速领先9个月的规律，预计从2025年第四季度起，规上工业企业利润增速将呈现震荡改善态势[10] - **消费政策**：六部门印发方案，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点[11] - “匹配效应”将是2026年消费温和复苏的核心驱动力，可关注健康、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等供需匹配领域，以及旅游、酒店、航空等出行产业链的时空匹配机会[11] - **AI产业趋势**：全球AI竞争范式正从算法竞赛转向集成系统、资本实力和生态控制力的全面竞争[12] - 全栈式AI模式引起市场关注，该模式可分为硬件及基础设施层、基础模型层、应用及生态层三个层次[4][12] - 短期市场更关注具备自身造血能力和AI应用能力的公司，这或是投资方向从硬件端向应用端切换的过渡信号[12] - Meta考虑斥资数十亿美元购买谷歌TPU，此举可能削弱英伟达垄断地位，促使更多AI芯片平替方案出现，有利于应用端降本增效[12] - **外围宏观**：2026年外围宏观层面整体偏利好，中美保持沟通有利于营造稳定环境，预计特朗普政府为应对中期选举，2026年关税战“烈度”大概率下降[13][14] - 展望2026年，全球流动性大概率边际好转，美联储政策利率将逐步进入中性利率区间[14] 投资建议 - **产业趋势驱动的AI应用方向**：尤其是作为全栈式AI模式代表的谷歌链、阿里链[4][14] - **美联储降息利好方向**：例如创新药、恒生科技、贵金属、工业金属等[4][15] - **利好政策支持的新消费方向**：例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等[4][15] - **政策持续显效的“反内卷”方向**：近期PPI环比表现验证了“反内卷”提振物价的实效，关注钢铁、煤炭、建材等[4][15] A股行情回顾 - 上周（11.24-11.28）主要股指表现：上证指数上涨1.40%，收报3888.6点；深证成指上涨3.56%；创业板指上涨4.54%[16] - 行业板块方面，通信、电子、综合涨幅居前[16] - 沪深两市日均成交额为17237.71亿元，较前一周下降6.69%[16] - 风格上中小盘股占优，中证500上涨3.14%，上证50上涨0.47%[16][18] - 汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.0794，跌幅为0.43%[16] - 商品方面，COMEX黄金上涨3.36%，DCE焦煤下跌4.13%[16]

核心观点 - 2026年医药板块投资策略为"黎明渐显、创新为纲"，板块在经历集采、院内反腐等负面因素出清后，业绩处于筑底阶段，2026年有望迎来突出表现 [4] - 医药板块估值处于2010年以来历史中位，溢价率较高，但医药股市值占比相对历史峰值及平均水平仍处于低位，具备提升空间 [14] - 创新药产业链是投资主线，重点关注国产优质创新的临床数据催化、出海机会以及产业链盈利修复；非药板块中医疗器械拐点初现，中药基药政策与龙头药房利润率提升带来投资机会 [5][6] 2025年板块行情与基本面复盘 板块行情与估值 - 2025年初至11月21日，中信医药指数上涨14.7%，跑赢沪深300指数1.50个百分点，在中信一级行业中排名第13位 [14] - 医药板块PE（TTM）为48.4倍，处于2010年以来82.4%分位；估值溢价率为248.5%，高于历史平均溢价率237.0% [14] - 2025年第三季度医药基金规模达到2260亿元，创历史新高，季度环比增长38.0%；医药股总市值7.63万亿元，占A股总市值6.4%，低于历史峰值9.9%和历史平均7.2%的水平 [14] 板块业绩表现 - 2025年前三季度医药生物板块营收1.85万亿元，同比下降1.34%；归母净利润1406亿元，同比下降1.74% [14] - 2025年第三季度单季度营收6174亿元，同比增长1.17%；归母净利润414亿元，同比增长3.61%，呈现企稳回升态势 [14] 创新药产业链投资机会 创新药出海与BD交易 - 2025年第一季度至第三季度中国相关医药交易总金额达937亿美元，与国外交易总金额持平；首付款50亿美元，交易数量230笔，均已超过2024年全年水平 [44] - 全球交易TOP10中，国内资产贡献率超过80%；启德医药三方合作总金额1300亿美元，恒瑞医药与GSK交易金额1250亿美元 [51] - Top MNC从中国引进交易数量占全球总数量20%，交易金额占比39%（448亿美元），较2021-2024年的17%显著提升 [44] 重点赛道布局 - PD-(L)1/VEGF双抗赛道出海市场热度持续攀升，与ADC机制互补，协同增效成为热点；关注与ADC联用治疗地位的提升机遇 [5][88] - ADC领域关注具备广谱适应症治疗潜力的"下一代"ADC，如百利天恒iza-bren布局多个肿瘤适应症，复宏汉霖HLX43在多种实体瘤中的布局 [100][101] - 自免领域关注具备高成药把握和协同疗效的双抗类资产以及口服大市场需求；siRNA具备高效低毒、疗效持久优势，关注新靶点发现与肝外递送平台发展 [5] 产业链盈利修复 - 多肽、ADC、小核酸和CGT等新型疗法需求维持高增长，海外降息周期下外包需求有望进一步恢复 [6] - 受益于国产创新药蓬勃发展与资本市场融资好转，2026年需求端以及一级市场景气将加速回暖，板块有望迎来价量齐升的盈利快速修复阶段 [6] 非药板块投资机会 医疗器械 - 部分企业2025年第三季度业绩迎来拐点，成长型企业整体增长稳定；设备板块招投标持续恢复，有望兑现至2026年业绩 [6] - 耗材集采逐渐进入尾声，IVD板块在集采冲击下行业整合提速，负面影响即将出清，看好板块后续增长 [6] 中药板块 - 基药目录调整工作有望继续推进，关注中药品种调增机会；中药材呈降价趋势，毛利率有望回升 [6] - 看好社会库存出清方向以及创新驱动方向，重点关注具备品种优势的企业 [6] 零售药店 - 行业加速整合，龙头药房积极优化门店结构，减轻利润承压，积极布局门诊统筹，不断提升专业化服务能力 [6] - 2026年利润率有望呈现明显提升趋势，益丰药房、大参林等龙头公司受益 [6]

行业表现与估值 - 创新药行业在11月份经历短暂回调后出现小幅回升迹象 [1] - 作为行业风向标的港股中证香港创新药全收益指数（HKD）在11月24日至11月28日一周内上涨4.95% [1] - 同期恒生指数涨幅为2.53%，创新药指数表现高出2.42个百分点 [1] - 行业估值在调整前可能已超过合理区间但未形成泡沫，调整后估值更趋近于合理水平 [1] IPO市场动态 - 当前IPO市场仍然火热，可为创新提供资金支持并刺激更多人投入产业，形成良性循环 [1] - 截至11月24日，今年以来处于申请处理、已递表待审及准备递表阶段的生物医药企业总数突破80家，创历史新高 [1] - 年初至今已有23家医药健康企业顺利登陆港股 [1] 对外授权与“出海”趋势 - “出海”交易是支撑创新药估值的重要动力，大型跨国药企现金流充裕且倾向于通过“外购”补充产品管线 [2] - 中国创新药经过长期积累已具备“性价比”优势，跨国药企购买中国创新药资产的意愿相对稳定 [2] - 中长期看，国内创新药企的对外授权交易预计呈现稳定态势 [2] - 若已“出海”药物的后续开发及销售表现符合预期，将可能进一步推高跨国药企对中国创新药资产的购买意愿 [2] - 到2026年，中国“出海”创新药的海外三期临床试验数据将陆续出炉，若数据符合或优于预期将增强全球市场对中国创新药开发能力的信心 [2]

核心观点 - 重点关注资源/传统制造业及企业出海机会，行业包括化工、有色、新能源、工程机械、创新药、电力设备和军工等 [1] - 市场呈现低波慢牛特征，但主观多头策略体感改善有限，量化策略表现更优 [1][2] - 配置型资金增量富裕，但具有个股定价能力的主动选股型资金增长有限 [4][5] - 打破当前市场僵局需依赖大超预期的基本面变化，外需和出海是今年关键，未来需内需打开市场高度 [7] 市场表现特征 - 主要宽基指数波动率下降，上证指数日内和日间波动率仅次于2017年，为2010年以来第二低水平 [1] - 指数最大回撤优于历史，上证指数年内最大回撤为-9.7%，仅次于2014年、2017年和2021年；科创50最大回撤-18.0%为历史最低 [1] - 主要指数夏普比率处于较高水平，上证指数、深证成指、中证500、科创50、创业板指夏普比率均超过1 [1] - 主观多头产品平均收益率为23.3%，跑输万得全A的26.4%和量化产品的35.2% [2] - 重仓周期和科技的产品绝对收益最高，分别为45.3%和43.4%，但科技类产品年内最大回撤平均达-20.7% [2] - 私募主观产品整体跑输公募主观产品7.6个百分点，为2021年以来最高值 [3] 资金结构分析 - 保险资金、“固收+”类产品及量化私募呈显著增长，成为市场重要增量来源 [4] - 主动权益产品单月最高发行量仅310亿，但扣除存量赎回后单月净流出约480亿 [4] - 7~8月融资净增约7000亿元，推动高景气板块单边快速上涨，规模远超主观多头产品资金流入 [5] - 配置型资金具有回撤控制严、左侧布局早、板块配置均衡等特征，但对个股基本面敏感度有限 [4][6] 投资策略与机会 - 看好中国在全球有份额优势的行业龙头，讲述“供应在内反内卷，需求在外出利润”故事 [1] - 企业出海是打开利润和市值空间的重要方式 [1] - 从高切低视角，可关注不拥挤品种轮动（影院、证券、航空、白酒、酒店、游戏等）或直接增仓红利（银行、火电、石油石化） [1] - 主观多头策略采用“蹲、打、撤”主流策略，风险偏好可能变得更加保守 [6] - 打破僵局需大超预期基本面变化，外需和出海已超预期，未来增长弹性需从企业内生经营层面寻找 [7]