市场表现与资金流向 - 有色金属概念上涨，相关ETF标的指数盘中涨0.25% [1] - 有色金属ETF天弘（159157）成交额达1.72亿元，换手率11.69%为深市同标的第一 [1] - 该ETF盘中净申购超1亿份，近2个交易日累计获资金净流入4.24亿元 [1] - 截至2026年02月09日，该基金最新规模为14.68亿元，再创上市以来新高 [1] 成分股与产品概况 - 成分股中东阳光涨超5%，盛和资源、厦门钨业、北方稀土等多股跟涨 [1] - 该ETF标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土等行业，涵盖贵金属、战略金属、工业金属等不同景气周期 [1] - 该ETF配备2只场外联接基金（A类：017192；C类：017193） [1] 行业政策与宏观消息 - 美国财长表态称新任美联储主席不会快速推进缩表，缓解了市场对货币紧缩的担忧 [2] - 中国有色金属工业协会明确将扩大国家铜战略储备规模并探索商业储备机制 [2] - 工业结构优化与绿色转型持续推进，装备制造业保持较快增长，工业企业利润有所改善 [2] 供需与价格动态 - 受生产扰动与AI数据中心等需求拉动，铜铝供给偏紧 [2] - 稀土产品价格出现显著上涨 [2] - 有色金属等行业利润增幅显著，显示行业基本面具备支撑 [2]

行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“看好”评级 [8] - 维持对有色金属行业的“看好”评级 [8] 核心观点 - 春节假期临近，季节性淡季特征明显，需关注节后需求恢复情况 [1][2] - 维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [8] 行业要闻总结 - 美国与多国签署关键矿产框架或谅解备忘录：2026年2月9日，美国与阿根廷、库克群岛等10个国家签署了11项新的双边关键矿产框架或谅解备忘录 [18] - 伊朗外长表示“零浓缩”不可接受：2026年2月9日，伊朗外长表示美伊谈判具有试探性质，要求伊朗不得进行铀浓缩活动在任何情况下都不可接受 [18] - 美联储戴利称或还需降息一两次：2026年2月8日，美国旧金山联储主席戴利表示，可能还需要进行一次或两次降息以应对劳动力市场疲软 [18] - 央行连续第15个月增持黄金：2026年1月末中国黄金储备报7419万盎司，较2025年12月末增加4万盎司 [18] - 美国宣布对与伊朗石油贸易相关实体和油轮实施制裁：2026年2月7日，美国对15个实体、两名个人以及14艘油轮实施制裁 [18] - 美国“小非农”就业数据不及预期：2026年1月美国私营部门仅增加2.2万个就业岗位，低于市场预期的4.8万个 [18] 行业数据总结 钢铁 - 需求：2月6日上海终端线螺采购量0.75万吨，环比1月30日下降47.18%，同比下降51.92% [20] - 供给：2月6日五大品种钢产量为819.90万吨，环比1月30日下降0.40%，同比增长1.39% [21] - 产能利用率：2月6日全国样本钢厂高炉产能利用率为85.69%，环比增加0.22个百分点；电炉产能利用率为47.50%，环比减少5.89个百分点 [23][25] - 库存：2月6日钢材社库+厂库合计为1,338.92万吨，环比增长4.36%，同比下降19.42% [28] - 原料价格：2月6日青岛港61.5%PB粉矿价765.00元/湿吨，环比下降3.65%；日照港65%巴西卡粉车板价862.00元/湿吨，环比下降3.15% [29] - 铁矿石运费：2月6日图巴朗-青岛铁矿石运费23.46美元/吨，环比下降6.20%；西澳-青岛铁矿石运费8.45美元/吨，环比下降12.80% [29] - 废钢与方坯价格：2月6日张家港废钢市场价2,160.00元/吨，环比增长1.41%；唐山方坯含税价2,910.00元/吨，环比下降1.02% [35] - 钢材价格：2月6日普钢综合价格指数3,414.24元/吨，环比下降0.39% [37] 铜 - 加工费：2月6日中国铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为-51.13美元/干吨、-4.47美分/磅 [41] - 现货价与库存：2月6日LME铜现货价1.28万美元/吨，环比下降3.96%；长江有色铜现货价10.02万元/吨，环比下降4.25% [43] - 库存：2月6日LME铜库存18.33万吨，环比增长4.74%；SHFE铜库存16.02万吨，环比增长2.12% [43] 铝 - 现货价：2月6日LME铝现货结算价0.30万美元/吨，环比下降2.09%；长江有色铝现货价2.31万元/吨，环比下降6.20% [47] - 库存：2月6日LME铝库存49.10万吨，环比下降0.96%；SHFE铝库存15.55万吨，环比增长7.21% [47] - 原料价格：2月6日氧化铝全国均价2,646.00元/吨，环比持平；秦港动力煤（Q5500）平仓价701.00元/吨，环比增长0.29%；预焙阳极华东平均价6,821.50元/吨，环比下降1.37% [47] 贵金属 - 黄金价格：2月6日COMEX活跃黄金合约收盘价4,988.60美元/盎司，环比增长1.65%；SHFE活跃黄金合约收盘价1,090.12元/克，环比下降6.14% [52] - 白银价格：2月6日COMEX活跃白银合约收盘价77.53美元/盎司，环比下降9.06%；SHFE活跃白银合约收盘价18,799.00元/千克，环比下降32.72% [52] 新能源金属 - 锂价格：2月6日国产电池级碳酸锂价格14.35万元/吨，环比下降9.46%；国产电池级氢氧化锂价格15.20万元/吨，环比下降3.80%；锂精矿(6%-6.5%)进口均价1995.00美元/吨，环比下降2.44% [59] - 钴价格：2月6日上海金属网1钴价格41.20万元/吨，环比下降7.83%；硫酸钴(20.5%)均价9.41万元/吨，环比下降2.89%；国产四氧化三钴(≥72%)市场价37.00万元/吨，环比持平 [61][62] - 镍价格：2月6日LME镍现货结算价1.68万美元/吨，环比下降4.22%；长江现货硫酸镍均价3.26万元/吨，环比下降0.61%；上海金属网镍铁(7-10%)均价1040.00元/镍点，环比下降2.80% [64] 稀土及小金属 - 稀土价格：2月6日轻稀土氧化镨钕价格75.75万元/吨，环比增长1.20%；重稀土氧化镝价格140.00万元/吨，环比下降0.36%；氧化铽价格617.50万元/吨，环比增长0.82% [66] - 小金属价格：2月6日钨精矿价67.30万元/吨，环比增长12.17%；APT价97.50万元/吨，环比增长9.55%；海绵钛价4.75万元/吨，环比持平；海绵锆价14.75万元/吨，环比持平；1镁锭价1.66万元/吨，环比下降1.48% [67] 公司重要公告总结 - 紫金矿业发布三年规划及2035年远景目标：规划到2028年，铜、金矿产品产量进入全球前3位；力争到2035年，部分指标达到全球首位 [69] - 盛新锂能全资子公司收购惠绒矿业部分股权：拟以现金12.597亿元收购惠绒矿业13.93%股权，交易完成后将100%控股惠绒矿业 [69] - 盛达资源收购广西来宾金石矿业55%股权：以现金2.695亿元收购广西金石矿业55%股权，交易完成后该公司将成为控股子公司 [71] 行情回顾总结 - 指数表现：2月2日-2月9日，上证综指上涨2.67%，沪深300指数上涨2.45%，申万钢铁指数上涨4.84%，申万有色指数上涨1.13% [72] - 子板块表现：小金属涨幅居前 [72] - 个股表现：钢铁板块受燃气轮机概念带动，盛德鑫泰涨幅居前；有色金属板块受太空光伏概念催化，博迁新材涨幅居前 [73] - 行业估值：截至2月9日，钢铁行业市盈率为66.87倍，相对沪深300估值溢价率为392.20%；有色金属行业市盈率为35.80倍，相对沪深300估值溢价率为163.49% [75][76] 本周策略总结 - 钢铁：随着稳增长政策实施，行业竞争格局改善预期下盈利水平或提升，未来船舶用钢等领域需求有望提振，建议关注设备先进、在高附加值领域领先、环保水平领先的相关标的 [4][77] - 铜：受自由港印尼Grasberg矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿事故影响，全球2026年铜矿供应预期收紧，电力电网、新能源汽车、AI服务器等领域有望带动需求，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [4][77] - 铝：电解铝供给端刚性较强，需求端有望受新能源汽车和高压电网带动；氧化铝行业“反内卷”政策有望改善供给格局，提升盈利水平，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [4][77] - 黄金：短期受美国经济数据、美联储降息预期和地缘政治局势影响；长期看，央行购金、美元地位弱化、“逆全球化”趋势将持续提升黄金吸引力，建议关注相关板块 [4][77] - 稀土：我国在资源、冶炼和磁材等环节领先，人形机器人和新能源等领域将带动需求，持续看好稀土资源的战略价值，建议关注相关板块 [4][77] - 钴：刚果（金）占全球钴原料产量比例较大，其2026-2027年钴出口配额没有增长，未来全球钴供给将受约束，在新能源汽车和消费电子需求带动下，供需有望维持偏紧，建议关注相关板块 [4][77]

行业投资评级 - 对有色金属行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 市场维持“沃什交易”背景下的低风险偏好环境，跨资产抛售使得贵金属延续高波动态势 [1] - 工业金属方面，风险偏好下行抑制估值端，春节临近工业金属各环节累库削弱价格支撑力度 [1] - 中期仍看好黄金在财政与货币双宽背景下的上行动能，白银则需紧跟各期限持仓量变化以衡量实物资产紧缺对期货市场的影响 [1][4] 行情回顾 - 本周（2月2日-2月6日）有色板块下跌8.51%，在全部申万一级行业中排名第31位，跑输上证指数7.24个百分点 [1][14] - 二级行业全线下跌：贵金属板块下跌17.38%，工业金属板块下跌9.49%，小金属板块下跌3.20%，金属新材料板块下跌4.35%，能源金属板块下跌3.59% [1][14] - 个股方面，涨幅前三为天通股份（+14.31%）、黄河旋风（+13.59%）、西部材料（+12.19%）；跌幅前三为湖南白银（-32.56%）、白银有色（-29.77%）、豫光金铅（-27.75%） [18][21] 工业金属基本面 - **整体环境**：美国劳动力数据偏弱但未逆转“沃什交易”的低风偏环境，市场风险偏好回落压制工业金属估值，同时中国春节临近导致下游开工率下降，铜铝等工业金属累库抑制需求 [25][27] - **铜**：伦铜报收13,060美元/吨，周环比下跌0.08%；沪铜报收100,100元/吨，周环比下跌3.45% [2][31] - 中美提升国家储备计划（美国启动120亿美元关键矿产储备计划）短期提振铜价，但全球三地（LME、COMEX、SHFE）库存大幅环比增长压制短期价格走势 [2][31] - LME库存18.33万吨，周环比上升4.74%；SHFE库存24.89万吨，周环比上升6.83%；COMEX库存58.91万吨，周环比上升1.97% [29][32] - 预期铜价节前维持震荡偏弱走势，中期需验证需求落地情况 [2][31] - **铝**：LME铝报收3,110美元/吨，周环比下跌0.81%；沪铝报收23,315元/吨，周环比下跌5.07% [3][36] - 国内电解铝社会库存环比上升5.79%至84.54万吨，SHFE库存24.51万吨，周环比上升13.09% [3][36] - 美国严寒天气消散导致天然气价格回落，海外铝价成本支撑减弱，叠加国内春节临近下游加工企业放假，预计短期铝价将震荡偏弱 [3][39] - **锌**：伦锌收盘价3,383美元/吨，周环比上涨0.39%；沪锌收盘价24,450元/吨，周环比下跌5.36% [40] - LME库存10.76万吨，周环比下降2.18%；SHFE库存7.07万吨，周环比上升8.50% [40] - **锡**：LME锡收盘价47,155美元/吨，周环比下跌6.81%；沪锡收盘价357,000元/吨，周环比下跌12.71% [46] - 临近春节贸易商大幅出货导致市场流通量宽松，价格大幅回落 [46] 贵金属基本面 - **黄金**：COMEX黄金收盘价4,988.60美元/盎司，周环比上涨1.65%；SHFE黄金收盘价1,090.12元/克，周环比下跌6.14% [4][50] - 美国1月ISM制造业PMI录得52.6%（预期48.5%），但劳动力市场数据偏弱：ADP就业人数变动2.2万人（预期4.4万人），挑战者企业裁员人数10.84万人（创2009年以来最大规模），JOLTs职位空缺654.2万人（预期720万人） [4][51] - 偏弱数据未逆转“沃什交易”低风偏环境，由白银及美国科技股引发的跨资产抛售使黄金持续高波动，但中期仍看好其在财货双宽背景下的上行基础 [4][51] - **白银**：COMEX白银收盘价77.50美元/盎司，周环比下跌8.92%；SHFE银收盘价18,799元/吨，周环比下跌32.72% [54] - 需紧跟各期限持仓量变化以衡量实物资产紧缺对期货市场的影响 [1][4] 稀土基本面 - **价格**：氧化镨钕收报74.75万元/吨，周环比上涨1.56%；氧化镨收报82.00万元/吨，周环比上涨3.14%；氧化镝报收1,420元/千克，周环比上涨6.77%；氧化铽收报6,240元/千克，周环比上涨2.30% [72][75] - **供需**：市场可流通现货数量不多，供应端紧张；下游磁材企业开工稳定，需求整体尚可 [72] - **长期展望**：人形机器人等新领域有望长期提振稀土需求 [72]

行业投资评级 - 对有色金属行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 市场维持“沃什交易”背景下的低风险偏好环境，跨资产抛售使得贵金属延续高波动态势 [1] - 工业金属方面，风险偏好下行抑制估值端，春节临近工业金属各环节累库削弱价格支撑力度 [1] - 中期仍看好黄金在财政与货币双宽背景下的上行动能，白银则需紧跟各期限持仓量变化以衡量实物资产紧缺对期货市场的影响 [1] 行情回顾 - 本周（2月2日-2月6日）有色板块下跌8.51%，在全部申万一级行业中排名第31位，跑输上证指数7.24个百分点 [1][14] - 二级行业全线下跌：贵金属板块下跌17.38%，工业金属板块下跌9.49%，小金属板块下跌3.20%，金属新材料板块下跌4.35%，能源金属板块下跌3.59% [1][14] - 个股方面，涨幅前三为天通股份（+14.31%）、黄河旋风（+13.59%）、西部材料（+12.19%）；跌幅前三为湖南白银（-32.56%）、白银有色（-29.77%）、豫光金铅（-27.75%） [18][21] 工业金属基本面 - **整体环境**：美国劳动力数据偏弱但未逆转“沃什交易”的低风偏环境，市场风险偏好回落压制工业金属估值，同时中国春节临近导致下游开工率下降，铜铝等工业金属累库抑制价格 [25][27] - **铜**：伦铜报收13,060美元/吨，周环比下跌0.08%；沪铜报收100,100元/吨，周环比下跌3.45% [2][31] - 中美提升战略储备计划（美国启动120亿美元关键矿产储备计划）短期提振铜价，但全球三地（LME、COMEX、SHFE）库存大幅环比增长压制短期走势 [2][31] - LME库存18.33万吨，周环比上升4.74%；上期所库存24.89万吨，周环比上升6.83%；COMEX库存58.91万吨，周环比上升1.97% [29][32] - 预期铜价节前维持震荡偏弱走势，中期需验证需求落地情况 [2][31] - **铝**：LME铝报收3,110美元/吨，周环比下跌0.81%；沪铝报收23,315元/吨，周环比下跌5.07% [3][36] - 国内电解铝社会库存环比上升5.79%至84.54万吨，上期所库存24.51万吨，周环比上升13.09% [3][29][36] - 美国严寒天气消散导致天然气价格回落，海外铝价成本支撑减弱，叠加国内春节下游放假，预计短期铝价震荡偏弱 [3][39] - **锌**：伦锌收盘价3,383美元/吨，周环比上涨0.39%；沪锌收盘价24,450元/吨，周环比下跌5.36% [28][40] - 库存表现分化：LME库存10.76万吨，周环比下降2.18%；SHFE库存7.07万吨，周环比上升8.50% [29][40] - **锡**：伦锡收盘价47,155美元/吨，周环比下跌6.81%；沪锡收盘价357,000元/吨，周环比下跌12.71% [28][46] - 贸易商大幅出货导致市场流通量宽松，价格大幅回落，后续需关注上游复产及下游消费 [46] 贵金属基本面 - **黄金**：COMEX黄金收盘价4,988.60美元/盎司，周环比上涨1.65%；SHFE黄金收盘价1,090.12元/克，周环比下跌6.14% [4][50] - **市场动态**：美国1月ISM制造业PMI录得52.6%，超出预期的48.5%；但ADP就业人数变动录得2.2万人，低于预期的4.4万人；挑战者企业裁员人数录得10.84万人，创2009年以来最大规模；JOLTs职位空缺录得654.2万人，低于预期的720万人 [4][51] - **核心观点**：尽管劳动力数据偏弱，但未改变市场对美联储1月FOMC声明（删除“就业风险增加”表述）的解读，在“沃什交易”低风偏环境下，由白银及美国科技股引发的跨资产抛售使黄金维持高波动，中期仍看好黄金在财货双宽背景下的上行基础 [4][51] 稀土与小金属 - **稀土**：价格环比上涨，氧化镨钕收报74.75万元/吨，周环比上涨1.56%；氧化镨收报82.00万元/吨，周环比上涨3.14%；氧化镝报收1,420元/千克，周环比上涨6.77%；氧化铽收报6,240元/千克，周环比上涨2.30% [72][75] - **供需**：市场可流通现货紧张，下游磁材企业开工稳定，长期看人形机器人等新领域有望提振需求 [72]

市场与宏观背景 - 2025年至今，沪深股指持续上涨，主要源于政策支持、产业转型、资金面改善与市场信心修复等多重因素共振 [2] - 人工智能、半导体、新能源等高景气赛道轮番表现，反映出市场对“新质生产力”的高度认可 [2] - 资金结构发生深刻变化，外资回流加速，北向资金单月净买入创历史新高 [2] - 公募基金加仓高端制造与数字经济，权益类基金业绩因此受益 [2] 基金经理陶灿及其投资框架 - 陶灿是建信基金权益投资部总经理，拥有超过10年行业经验，其管理的基金以长期稳健著称 [2] - 核心投资策略是“3+3”框架：自上而下优选行业，聚焦商业模式、竞争格局与景气趋势；自下而上精选个股，考察企业家格局、管理层执行力与研发效率 [2] - 这种双维度方法显著提升了组合的抗风险能力，例如在新能源行业波动中通过动态调仓规避产能过剩风险，同时锁定高成长赛道 [2] - 管理风格以“稳健平衡”著称，既注重选股的长期价值，又灵活调整仓位以应对市场变化 [4] - 团队的稳定性为基金提供了持续性优势，避免了频繁变动带来的策略断层 [4] 建信改革红利股票A基金业绩表现 - 基金成立于2014年5月14日，规模为4.34亿元，截至2月6日单位净值为5.7370 [5] - 自成立以来收益率高达473.70% [5] - 近期业绩表现：今年来收益率5.07%，近6月收益率46.50%，近1年收益率51.37%，近2年收益率84.29%，近3年收益率17.30%，近5年收益率12.84% [5] - 基金在多个时间段的业绩表现超越同类平均和沪深300指数，例如近6月同类平均为19.72%，沪深300为12.89%，而该基金为46.50% [5] - 基金经理陶灿任职该基金长达11年又271天，任职回报为475.90% [6] 建信改革红利股票A基金投资策略 - 核心投资逻辑围绕“改革红利”展开，前瞻性布局受益于国家深化改革的行业 [6] - 主要聚焦三大改革领域：国企制度改革、户籍与土地制度改革以及资源要素价格改革 [6] - 在国企改革方面，优先选择通过兼并重组实现规模效应的龙头企业 [4] - 在资源要素价格改革领域，环保行业成为主要受益者，基金通过配置清洁能源和节能减排技术企业捕捉绿色经济转型机会 [6] - 作为一只中等规模基金，其资产配置灵活性较强，能够快速响应政策变化 [14] 建信改革红利股票A基金具体投资案例 - 投资新易盛：2025年2季度买入7.63万股，持有期间（2025年4月1日-2026年2月4日）股票价格上涨421% [7] - 投资中际旭创：2025年2季度买入7.96万股，持有期间（2025年4月1日-2026年2月5日）股票价格上涨470% [9] - 投资厦门钨业：2025年3季度买入58.10万股，持有期间（2025年7月1日-2026年2月6日）股票价格上涨170% [11] - 厦门钨业2025年度营业总收入464.69亿元，同比增长31.37%，净利润23.11亿元，同比增长35.08% [11] - 投资富临精工：2024年4季度买入150.37万股，持有期间（2024年10月9日-2025年9月30日）股票价格上涨234%，并在上涨过程中逢高减仓 [11] - 投资中国中免：历史上多次波段操作，其中2017年10月8日至2020年3月31日持有期间股价上涨97%，2020年7月1日至2021年9月30日持有期间股价上涨70% [13] 建信新能源行业股票A基金业绩表现 - 基金成立于2020年6月17日，规模为26.95亿元，截至2月6日单位净值为2.0663 [17] - 自成立以来收益率为106.63% [15] - 近期业绩表现：今年来收益率4.42%，近6月收益率42.51%，近1年收益率39.07%，近2年收益率74.12%，近3年收益率-2.15%，近5年收益率15.38% [15][17] - 基金在多个时间段业绩超越沪深300指数，例如近6月沪深300为12.89%，而该基金为42.51% [15] 建信新能源行业股票A基金投资策略与背景 - 基金专注于新能源领域，在全球能源转型和碳中和目标驱动的历史性机遇下进行投资 [17] - 投资重心锚定于高成长性赛道，如新能源汽车上游材料（锂电、钴业）和中游制造（电池、零部件） [18] - 采用“自下而上”的个股选择策略，强调企业核心竞争力与长期价值，投资逻辑概括为“景气度优先、龙头主导、动态调整” [18] - 深度分析新能源子行业的生命周期与竞争格局，优先配置处于成长期的细分领域 [18] - 基金规模稳定在合理区间，避免了因规模过大导致的调仓迟滞问题 [27] 建信新能源行业股票A基金具体投资案例 - 长期重仓宁德时代：自2020年3季度起持续持有，持有期间（2020年7月1日-2026年2月6日）股票价格上涨343% [20] - 投资中矿资源：2025年2季度买入128.36万股，持有期间（2025年4月1日-2026年2月6日）股票价格上涨160% [22] - 投资福耀玻璃：2024年2季度买入191.55万股，持有期间（2024年4月1日-2025年9月30日）股票价格上涨80% [22] - 投资小米集团-W：2024年4季度买入210.06万股，持有期间（2024年10月2日-2025年9月30日）股票价格上涨140% [24] - 投资隆基绿能：2020年3季度买入28.29万股，持有期间（2020年7月1日-2021年9月30日）股票价格上涨184% [26]

涉及的行业与公司 * 报告为一份量化策略周报，主要关注A股市场整体及各类宽基指数、行业板块、风格因子的表现与模型跟踪[1][2] * 报告提及的行业包括食品饮料、纺织服装、银行、电力设备及新能源、交通运输、有色金属、通信、电子、计算机、传媒等[2] * 报告提及的宽基指数包括沪深300、中证500、创业板指、上证50、上证综指、中证1000、国证价值指数、国证成长指数等[2][12] * 报告提及的衍生品包括股指期货IH、IF、IC、IM合约及50ETF期权[2][11] * 报告跟踪的量化模型涉及行业轮动、多因子选股（沪深300、中证500、中证1000指数增强）、主动量化选股（成长趋势共振策略、价值股优选策略）[4][5][6][7] 核心观点与论据 **市场回顾 (截至2026年2月6日当周)** * **市场震荡下跌**：A股宽基指数均下跌，沪深300、中证500、创业板指本周涨跌幅分别为-1.33%、-2.68%、-3.28%[2] * **行业表现分化**：食品饮料与纺织服装行业涨幅居前，有色金属与通信行业跌幅居前[2] * **价值风格占优**：国证价值指数全周下跌0.53%，国证成长指数全周下跌1.99%，价值风格收益强于成长风格[2] * **因子表现**：本周表现较好的量化风格因子主要包括分红、低换手、低流动性、低波动等[2] * **衍生品市场**：小盘股期指贴水震荡收窄，本周五IH、IF、IC和IM当季合约年化基差率分别为-0.4%、-2.1%、-4.7%和-8.0%[2] **后市展望与模型观点** * **宏观与微观判断**：综合宏观预期差指数（略偏谨慎）和左侧择时指标体系（乐观），认为当前宏观经济对股市影响偏谨慎，但股市微观结构较为正常[3] * **市场技术面**：反映指数阻力支撑相对强弱的QRS指标在跟踪的多数指数中发出看空信号，认为市场存在一定顶部阻力[3] * **风格判断**：短期风格偏向小盘价值[4] **量化模型表现跟踪** * **行业轮动模型**：轮动速度自适应模型本周跑输行业等权基准0.2个百分点，最近一周收益率-1.1%，基准收益-0.8%[4] * **多因子选股模型**： * 沪深300指数增强本周跑赢基准0.08个百分点[5] * 中证500指数增强本周跑赢基准0.70个百分点[5] * 中证1000指数增强本周跑赢基准0.49个百分点[5] * **主动量化选股模型**： * 成长趋势共振策略本周收益率-3.6%，跑输基准指数1.2个百分点[6] * 价值股优选策略本周收益率-1.7%，跑输中证红利指数基准1.2个百分点[7] 其他重要内容 **左侧择时指标详情 (截至2026年2月6日)** * **估值水平维度**：估值分位指标为0.90，触发看空阈值(>0.95)，观点为看空[11] * **市场情绪维度**：期权认沽认购比为0.96，观点为看多；前后成交额差异指标为0.85，观点为看多；其他情绪指标多为中性[11] * **资金流向维度**：顶底阻力指标为0.69，触发看空阈值(>0.9)，观点为看空；量价背离指标为-0.44，观点为看多[11] **QRS量化择时信号 (截至2026年2月6日)** * 对上证50、中证500给出持仓观点[12] * 对沪深300、上证综指、创业板指给出空仓观点[12] **长期模型历史表现** * **行业轮动模型**：样本外(2023-08-01至2026-02-06)累计收益率29.9%，超额基准收益率4.7%[4] * **多因子选股模型**： * 沪深300增强样本外(2019-01-01至2026-02-06)累计收益157.70%，累计跑赢基准101.33个百分点[5] * 中证500增强样本外(2021-01-01至2026-02-06)累计收益103.60%，累计跑赢基准77.94个百分点[5] * 中证1000增强样本外(2022-08-01至2026-02-06)累计收益54.49%，累计跑赢基准42.36个百分点[5] * **主动量化选股模型**： * 成长趋势共振策略自2009年以来年化收益率达30.9%，年化超额收益率达20.3%；今年以来收益在偏股型基金中排名前10%[6][39] * 价值股优选策略自2009年以来年化收益率达18.1%，年化超额收益率为12.4%[7]

纪要涉及的行业或公司 * 本纪要为中金公司发布的《图说大宗》系列研究报告，覆盖大宗商品市场整体及多个细分行业[1] * 报告涉及的具体行业包括：**能源**（原油、煤炭、天然气）、**贵金属**（黄金、白银）、**有色金属**（铜、铝、锌、铅、镍、锡、工业硅）、**黑色金属**（铁矿石、焦煤、焦炭、螺纹钢、热轧卷板）和**农产品**（生猪、大豆、玉米、油脂、棉花、白糖等）[5][7][8][9][10][11][12][13] 核心观点和论据 **宏观环境** * **国内经济**：1月中采制造业PMI环比下降0.8个百分点至49.3%，非制造业商务活动指数环比下降0.8个百分点至49.4%，综合PMI环比下降0.9个百分点至49.8%，均重回收缩区间[2] * **海外流动性**：中金宏观组认为，无论谁担任美联储主席，都很难撼动资产负债表常态化扩张，流动性扩张可能是大概率事件，全球资产的牛市有持续可能，继续看好受益于美元流动性趋势性改善的金银铜[3] **本期主题：金银铜波动加剧** * **驱动因素**：近期市场面临宏观情绪（“Warsh交易”预期）和基本面（供应风险与需求负反馈交织）的双重冲击[4] * **具体分析**： * 宏观情绪驱动黄金、铜等流动性敏感品种重新定价，贵金属市场在1月30日巨震后保持高波动[4] * 供应端受南非洪灾等天气因素影响，需求端受高价格抑制，交易所库存回升带来短期价格压力[4] * 中美两国重视铜的战略储备（美国“金库计划”、中国储备机制），可能带来难以预计的表外需求，隐含更高的现货溢价[4] * **价格展望**： * **铜**：维持年度乐观看法，预计未来3个月LME铜价可能在13000-13500美元/吨，短期下行风险有限[4] * **黄金**：维持年内价格中枢上移或较白银更为稳健的判断，周期性（货币政策宽松）与结构性（央行购金等）机会共振可期[4][12] * **白银**：库存隐忧未完全解除，后续价格弹性和波动风险可能依然更大[4][13] **各行业核心观点** * **能源** * **原油**：OPEC+在3月继续暂停增产，1月产量环比减少约19.5万桶/天[7] * **原油**：地缘因素（对俄制裁、伊朗局势）导致供应受损，1月俄罗斯原油出港量降至318万桶/天，较新一轮制裁生效前低约50万桶/天[7] * **原油**：维持上半年布伦特油价波动区间60-70美元/桶的基准判断，地缘冲突若升级仍有上冲风险[7] * **动力煤**：印尼部分煤企2026年煤炭产量配额较2025年水平大幅减少，但海运动力煤价格持续向上难度较大[8] * **黑色金属** * 总体呈震荡偏弱走势，春节前后价格可能相对偏弱[9] * **钢材**：表需继续回落，累库加速，节后库存压力可能逐步显现[9] * **铁矿石**：供应维持高位，港口库存已接近1.8亿吨的历史高位[9] * **焦煤**：受印尼煤炭配额缩减情绪影响反弹，但蒙煤通关高位是稳定价格的核心因素[9] * **农产品** * **生猪**：节前呈现“旺季不旺”，供给压力集中兑现，猪价大概率维持低位震荡[10] * **生猪**：官方能繁母猪存栏数据去化幅度略不及市场预期，短期估值下修，远月合约表现出一定抗跌性[10] * **大豆**：短期受中美元首通话、美国生柴政策、阿根廷天气扰动等利多支撑，但中长期仍受巴西丰产预期压制，CBOT大豆主力合约5月以前或以窄幅震荡为主[11] * **贵金属** * 1月30日COMEX白银日内下跌31%、COMEX黄金下跌11%，均为1990年以来最大单日跌幅，触发事件可能是特朗普提名更偏鹰派的凯文·沃什为美联储主席[12] * 此后一周，COMEX黄金小幅回涨3%，COMEX白银进一步下跌13%[12] * 当前COMEX黄金期货投机净多头低于去年9月美联储重启降息时持仓约28%[12] * 去年全球央行购金量863吨，低于2022-24年均水平约20%，但高于2011-2021年的500吨/年；中国央行已连续14个月增持黄金储备[12] * 1月全球主要交易所白银库存均下降，COMEX白银库存单月大减1354吨，接近去年10月减量；上期所和上金所白银库存合计减少505吨[13] 其他重要内容 **过去两周价格表现** * 涨幅居前：WTI原油 (6.6%)、纽卡斯尔煤炭 (5.9%)、布伦特原油 (5.4%)、焦煤 (5.1%)、大豆 (4.5%)[5] * 跌幅居前：白银 (-20.4%)、NYMEX天然气 (-30.4%)、TTF天然气 (-10.9%)、锡 (-10.1%)、镍 (-5.3%)[5] **关键价格数据（截至2026年2月5日）** * **黄金**：COMEX主力合约4890美元/盎司，周跌8.69%，年涨69.01%[22] * **白银**：COMEX主力合约76.7美元/盎司，周跌33.0%，年涨132.6%[22] * **铜**：LME3个月期货12905美元/吨，周跌7.5%，年涨40.9%[22] * **布伦特原油**：67.6美元/桶，周跌4.5%，年跌9.5%[22] * **中金商品指数**：3210.4，周跌5.7%，年涨2.3%[22]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、化工品、农产品、金融期货等多个行业进行分析，认为各行业受地缘政治、供需关系、宏观经济等因素影响呈现不同走势，部分行业短期震荡，需关注关键数据和事件，部分行业有阶段性机会和风险 [2][3][4] 根据相关目录总结 能源行业 - 原油：美伊会谈继续但核心分歧显著，对峙难突破，油价高波动且含地缘政治风险溢价 [2] - 燃料油&低硫燃料油：高硫短期受地缘与现货支撑，中期或承压；低硫核心在海外炼厂供应增加，近期欧洲天气或提供支撑 [22] - 沥青：延续供需双弱格局，2月排产下滑，消费同比改善不显著，单边受原油影响，裂解价差偏强 [23] 金属行业 - 贵金属：短期震荡，关注美国非农就业和CPI数据评估降息前景 [3] - 铜：随贵金属反弹，交投受长线叙事与供需弱现实博弈影响，节后库存或先压价后上探 [4] - 铝：沪铝震荡，库存增加，春节前后有调整压力，关注23000元支撑 [5] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，市场活跃度低，与沪铝价差弱于往年 [6] - 氧化铝：运行产能和产量下降但过剩未改，成本支撑低，盘面近弱远强 [7] - 锌：下游放假，节后累库压力大，反弹动能弱，2.4万元有支撑，反弹空配 [8] - 铅：位于震荡区间下沿，需求弱，成本支撑显现，1.65万元有支撑 [9] - 镍及不锈钢：沪镍反弹，市场交投平淡，库存增加，恐慌情绪现，建议谨慎 [10] - 锡：反弹，关注MA20日线压力，春节前后关注外盘波动和节后供求 [11] - 碳酸锂：低位震荡，持仓结构脆弱，去库放缓，期价崩跌，不确定性强 [12] - 螺纹&热卷：夜盘钢价下跌，需求弱，库存累积，盘面缩量阴跌 [15] - 铁矿：盘面震荡，供应发运将回升，需求增产动力弱，整体过剩压力大 [16] - 焦炭：价格反弹，库存增加，下游压价，大概率区间震荡 [17] - 焦煤：价格反弹，库存增加，下游压价，难大幅下行，区间震荡 [18] - 锰硅：价格震荡，锰矿成交价格抬升，库存或累增，受供应过剩和政策影响 [19] - 硅铁：价格震荡，部分产区利润转正，需求有韧性，库存下降，受供应过剩和政策影响 [20] 化工行业 - 多晶硅：期货成交清淡，现货基本面缺乏驱动，预计维持震荡 [13] - 工业硅：价格下行，受多晶硅期货和有机硅减排影响，库存分化 [14] - 尿素：日产高，成交向好，春节后需求或回升，行情偏强 [24] - 甲醇：沿海需求弱，港口去库难，内地排库顺，受地缘扰动，节后或缓慢去库 [25] - 纯苯：国内产量提升，库存持平，春节前后供需或改善 [26] - 苯乙烯：春节假期供增需减，节后库存将累库 [27] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯供应偏紧难扭转，聚烯烃需求支撑减弱 [28] - PVC&烧碱：PVC窄幅震荡，库存变化，出口好，预计重心上抬；烧碱震荡偏强，成本支撑强 [29] - PX&PTA：上半年PX偏多配，当前需求弱，二季度关注加工差和月差机会 [30] - 乙二醇：产量升、需求弱，库存增加，二季度供需或改善，长线承压 [31] - 短纤&瓶片：短纤供需好但下游订单弱，瓶片加工差修复，关注库存和月差机会 [32] 农产品行业 - 大豆&豆粕&菜粕：美豆上涨，国内豆粕下跌，连粕或底部震荡；菜粕供应足，需求弱，震荡偏弱 [36] - 豆油&棕榈油&菜油：豆油棕榈油减仓震荡，美豆油偏强，关注农业部报告；菜油关注政策 [37] - 豆一：增仓上涨，受政策和外盘影响，假期注意风险 [38] - 玉米：售粮进度61%，现货稳中偏弱，节前基本面变化不大，期货震荡偏弱 [39] - 生猪：近月合约与现货收敛，出栏加速，警惕年后供应压力，中长期猪价或有低点 [40] - 鸡蛋：现货转弱，期货升水回吐，26年上半年蛋价或修复，关注春节后低点 [41] - 棉花：美棉反弹，国内现货成交一般，郑棉走势震荡 [42] - 白糖：美糖震荡，国际印度增产、泰国不及预期，国内广西增产预期强，糖价有压力 [43] - 苹果：期价震荡，春节备货高峰，关注需求和去库情况 [44] - 木材：期价低位，供应到港减少，需求出库下降，低库存有支撑 [45] - 纸浆：期货下跌，港口库存累库，需求支撑弱，走势震荡 [46] 金融期货行业 - 集运指数（欧线）：即期报价持稳，航司宣涨，节前近月合约震荡，远月受复航预期压制 [21] - 股指：A股大涨，期指收涨，关注科技板块，本周A股和港股或修复 [47] - 国债：期货上涨，资金宽松，“持券过节”做多，短期行情延续，关注曲线机会 [48]

智利铜出口数据 - 智利2025年1月铜出口收入为45.5亿美元，较上年同期增长7.8% [2] - 智利是全球最大的铜生产国 [2] 中国铜产业链现状 - 中国是全球最大的铜消费国 [2] - 产业链上游面临资源对外依存度攀升的挑战 [2] - 产业链中游面临加工环节产能过剩的挑战 [2] - 产业链下游需求受高铜价抑制 [2] 行业信息与服务 - 上海有色网正携手铜产业链企业联合编制《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 [2] - 该分布图可通过指定链接免费领取 [2] - 上海有色网联合制作联系人为刘明康 [3]

贵金属及有色金属市场行情 - 贵金属价格大幅上涨 COMEX黄金期货收涨2.1%至5084.2美元/盎司 COMEX白银期货收涨8%至83.05美元/盎司 [1] - 国证有色金属行业指数上涨0.78% 成分股东阳光上涨4.21% 中孚实业上涨3.05% 锡业股份上涨2.66% 洛阳钼业上涨2.10% 北方铜业上涨2.06% [1] - 有色ETF鹏华(159880)上涨0.67% 最新价报2.25元 冲击3连涨 [1] 机构观点与行业展望 - 中信证券对黄金市场做出乐观展望 认为特朗普政府政策与区域不确定性可能仍较高 [1] - 机构认为贵金属市场乐观情绪可能扩散至有色金属 助推有色板块牛市延续 [1] - 若2026年中国与美国基建与制造业领先指标改善 有色金属市场表现可能会更加良好 其他有色金属2026年牛市行情值得期待 [1] 国证有色金属行业指数与相关ETF - 有色ETF鹏华紧密跟踪国证有色金属行业指数 该指数选取有色金属行业规模与流动性突出的50只证券作为样本 [2] - 截至2026年1月30日 国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比49.87% 包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、华友钴业、中金黄金、山东黄金、兴业银锡、赣锋锂业、云铝股份 [2] - 有色ETF鹏华(159880)提供场外联接份额 代码包括A类021296、C类021297、I类022886 [3]