清明假期旅游消费趋势 - 2025年清明假期大众人群旅游消费需求持续升级，非一线城市中高星级酒店预订占比较去年同期提升6个百分点[1] - 游客更愿意为多元化的旅行体验买单，沉浸式景区游览和研学产品受到关注，“踏青赏花”相关主题词搜索热度同比上涨46%[1] - 武汉东湖樱园、洛阳牡丹花会、无锡鼋头渚樱花谷等传统赏花地持续领跑热度榜[1] 港股消费市场表现 - 2025年3月26日港股市场午后震荡上涨，港股消费指数成份股在新能源车引领下复苏，申洲国际涨超11%，海底捞、零跑汽车涨超5%[1] - 万州国际、华晨中国、泡泡玛特、珍酒李渡、吉利汽车涨超3%[1] - 港股消费ETF（159735）过去20个交易日获得2.55亿元资金净流入，过去一个月日均成交额2.08亿元[1] 港股消费ETF特点 - 港股消费ETF（159735）跟踪港股消费指数，代表“更新的消费”，板块中电商、餐饮、旅游、文娱传媒、国潮服装等新型消费比例较高[2] - 相较A股消费以白酒高端消费为主，港股消费板块更能充分反映本轮大力提振消费政策驱动下的消费景气复苏[2] 生育补贴政策影响 - 生育补贴讨论为消费板块带来新增长点，能直接增加家庭可支配收入提高消费能力，并通过改善出生率间接促进长期消费市场扩大[2] - 研报指出将生育补贴集中在低线城市且力度达当地人均GDP15%以上可立竿见影促进出生人口提升[2] - 政策实施短期内可刺激家电、食品、教育等相关消费品需求，长期内形成稳定消费增长动力[2]

作者 | 哥吉拉 数据支持 | 勾股大数 据（www.gogudata.com） 3月25日，港股恒指、国企指、恒科指分别大跌2.35%、2.65%、3.82%。 4个交易日，3次跌超2%，充分反映港股进入了大涨后开始回调的趋势。 今天新能源车板块跌幅靠前，小鹏汽车、长城汽车均跌超7%，其余多家头部汽车品牌均跌超3%。 | | | | 机 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 序号 | 代码 | 名称 | 涨跌幅 ^ | 市盈率TTM | 总市值 | | 1 | 09868 | 小鹏汽车-W | -7.48% | 亏损 | 1518.52亿 | | 2 | 02333 | 长城汽车 | -7.24% | 9.051 | 1250.15亿 | | 3 | 00175 | 吉利汽车 | -5.55% | ૭.355 | 1680.57亿 | | ব | 02015 | 理想汽车-W | -4.94% | 23.218 | 2013.87亿 | | ਦੇ | 09863 | 零跑汽车套 | 勾股大数4.34% www.gogudata.com | 亏损 | 64 ...

港股市场表现 - 恒生科技指数下跌3.82%至5517.52点 恒生国企指数下跌2.65%至8616.05点 恒生指数下跌2.35%至23344.25点 [1][2] - 科技板块普跌：舜宇光学和比亚迪电子跌10% 小鹏汽车跌超7% 小米集团和华虹半导体跌超6% 理想汽车、哔哩哔哩和美团跌近4% 阿里巴巴和京东跌超3% [2] - 南向资金逆势净买入138.95亿港元 其中单日净买入小米集团84.75亿港元 2025年以来累计净流入超4100亿港元 [3] 下跌驱动因素 - 特朗普宣布将对汽车、芯片和木材征收额外关税 全球贸易环境恶化冲击市场情绪 [7][8][10] - 小米集团以每股53.25港元配售8亿股 净筹资425亿港元 为香港史上第三大闪电配售 引发市场对车企配股潮和流动性压力的担忧 [11][12] 公司动态与资金流向 - 小米集团股价下跌6.32%至53.4港元 单日市值蒸发近900亿港元至1.34万亿港元 但年内累计涨幅仍超54% [3][14] - 南向资金在港股边际定价权提升 外资在科技和金融板块保持主导地位 内资在消费和红利板块影响力增强 [5] 机构观点与配置逻辑 - 方正证券认为港股上涨逻辑未破 估值处于历史平均水平 中国经济回升和盈利改善将支撑资产吸引力 [17] - 科技板块仍被看好：AI应用落地推动盈利兑现 消费电子和人工智能研发获重点关注 [13][17][19] - 配置主线聚焦三大领域：业绩兑现的科技板块 政策支持的消费板块 高股息红利资产 [18][19][20]

格力电动车业务澄清 - 公司否认生产和销售999元电动车 明确表示从未开展相关产品业务规划[1] - 网传董明珠骑电动车照片实为2023年考察绿驹电动车工厂的旧图[4] 格力新能源汽车战略布局 - 公司明确不涉足小轿车制造 重点发展环卫车、重卡、公交车等工程车辆[6] - 新能源车业务属于空调主业技术延伸的衍生产业 储能设备已出口全球[7] 公司管理层动态 - 董事长董明珠现年71岁 自2001年起持续担任公司董事长及董事职务[11] - 公司董事会全票通过新一届董事候选人名单 董明珠继续入选[11] - 董明珠公开表示现阶段不考虑退休 将继续专注于工作任务[9]

文章核心观点 - 3月19日汽车行业表现强势，新能源车ETF和智能车ETF盘中触底拉升翻红，行业或已至底部布局期 [1][2] 行业表现 - 3月19日汽车行业表现强势，新能源车ETF（515030）和智能车ETF（159888）盘中触底后拉升先后翻红，截至10:50新能源车ETF涨幅0.52% [1] - 新能源车ETF持仓股富临精工涨超6%，比亚迪涨超3%，星源材质、宁德时代、银轮股份、雅化集团等股跟涨 [1] 消息面 - 浙江印发方案支持汽车置换更新，新能源车最高补贴1.5万元/辆、燃油车最高补贴1.3万元/辆 [1] - 比亚迪发布超级e平台和兆瓦闪充技术，可实现最高充电电压1000V最大充电电流1000A，最高充电倍率10C，最大充电功率1000kw，最高峰值充电速度1秒2公里，5分钟充电407公里 [1] 行业分析 - 新能源汽车行业经历3年下行周期，已进入大底部阶段，行业整体单位盈利水平处于历史底部、资本开支大幅降低、产能开始出清 [2] - 展望新一轮周期，智能化是电动车产品力提升的核心驱动力、新技术有望重塑竞争格局、海外市场放量将打开新周期向上空间 [2] 相关产品 - 新能源车ETF（515030）是全市场规模最大的新能源车主题ETF，聚焦于电池、能源金属、乘用车等板块 [3] - 智能车ETF（159888）是重要AI应用领域，聚焦电子、计算机、汽车、通信等优质行业赛道，科技属性鲜明 [3]

行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [4] 核心观点 - **整体销量表现强劲**：2025年2月，欧洲九国新能源车注册量为17.60万辆，同比增长19.3%，环比增长1.9%，渗透率达24.6%，同比提升4.5个百分点，环比提升0.7个百分点 [1][2][16] - **政策影响与销量预测**：欧盟执委会预计将放宽碳排放考核，原定于2025年的目标可能放宽至以2025-2027年三年均值作为合规条件。基于此，预计2025年欧洲电车销量同比增长10%至326.7万辆以上。但考虑到1-2月九国注册量同比增长22%的强势表现，2025年仍有机会实现340万辆以上销量 [1][9][10] - **投资建议**：看好国内中游锂电及材料海外供应链，报告研究的具体公司包括科达利、尚太科技、亿纬锂能、天赐材料、中伟股份、新宙邦、华友钴业、星源材质、恩捷股份、容百科技、贝特瑞、中科电气等 [10][85] 分国家销量总结 - **英国**：2月销量2.85万辆，同比增长35.2%，环比下降32.5%。环比下降主要受新旧牌照替换周期影响，同比增长强劲则因自2025年4月1日起新能源车将与燃油车缴纳相同车辆税，导致部分销量前置 [1][3][50] - **法国**：2月销量3.18万辆，同比下降15.5%，环比增长28.3%。同比下降主要因2025年2月生态奖金补贴较去年同期下降3000欧元，补贴退坡导致销量短期承压 [1][3][34] - **德国**：2月销量5.53万辆，同比增长31.5%，环比增长5.9%。同比增长主要因电动车补贴提前退坡导致2024年同期基数较低 [1][3][43] - **意大利**：2月销量1.32万辆，同比增长35.3%，环比增长13.7%。同比增长主要因意大利自2025年起降低使用新能源车单位的税收，且2024年同期基数较低 [3][82] - **北欧国家**： - 挪威：2月销量0.86万辆，同比增长26.8%，环比下降4.8% [3] - 瑞典：2月销量1.20万辆，同比增长23.2%，环比增长18.3% [3] - 丹麦：2月销量0.80万辆，同比增长46.1%，环比增长12.4% [3] 车型结构与特斯拉表现 - **车型结构**：2月欧洲九国纯电动车销量为12.24万辆，同比增长25.8%，环比增长1.4%；插电式混动车销量为5.36万辆，同比增长6.7%，环比增长3.1%。纯电车销量占比达69.5%，同比提升3.6个百分点 [16][30] - **特斯拉表现**：2月特斯拉在九国销量合计1.20万辆，同比下降41.1%，环比增长85.5%；市占率为6.8%，同比下降7.0个百分点，环比提升3.1个百分点。剔除特斯拉后，其他车企九国销量为16.39万辆，同比增长29.0%，环比下降1.3% [9][17] 主要国家政策动态 - **法国**：自2024年12月2日起实施新的生态奖金标准，根据家庭基准税收收入设定单车补贴上限，最高4000欧元，新标准下调了补贴上限 [14][34][36] - **德国**：2023年12月18日起彻底取消环境补贴。2024年9月4日起，对企业新购符合要求的电动车（售价低于9.5万欧元）提供购车当年车辆售价最高40%的税收减免 [14][43][44] - **英国**：自2025年4月1日起，新购电动车需缴纳消费税，第一年最低费率为10英镑/年，此后逐步升至标准费率165英镑/年；售价4万英镑以上的电动车需连续五年缴纳每年355英镑的额外服务费 [50][53] - **意大利**：自2025年1月1日起，调整公司用车附加福利税率，纯电动车税率降至10%，插电混动车降至20%，燃油车增至50%，以刺激公司转向新能源车 [82][83] - **葡萄牙**：2024年个人购买纯电乘用车（售价≤6.25万欧元）补贴从4000欧元退坡至3000欧元，但整体补贴政策在2025年继续维持 [14][60][61] - **挪威**：渗透率长期维持在80%以上，已取消购车补贴。自2023年1月1日起，取消对售价超过50万挪威克朗的纯电车型的增值税豁免 [67][68] - **瑞典**：自2022年11月8日起取消电动车购置补贴 [73][74]

文章核心观点 - 蔚来汽车当前面临的核心问题并非生存危机，而是因“过于有钱”和“傲慢”导致的运营效率与成本控制问题，属于“富贵病”[10][12][13] - 公司已从最高管理层开始深刻反思，并启动了全面、迅速且有力的财务与运营改革，目标是在优化用户体验的同时实现盈利，争取在2025年第四季度扭亏为盈[26][27][71] - 行业竞争残酷，但方向已明确，只要公司足够清醒并快速执行，解决效率和运营问题速度可以很快，参考小鹏汽车“从ICU到KTV”仅用半年的先例[8][23][25] 公司历史与现状对比 - 当前质疑主要集中于“乱花钱”和成本控制，而早年公司面临的是纯电车赛道是否成立、产品是否为“会动的PPT”等生存性质疑[4][5] - 早年公司创始人被称为“年度最惨的男人”，处境艰难；如今公司账上现金充裕，拥有自建工厂、自研芯片和大量换电站等资产[5][6] - 当前问题（成本控制、运营效率）是明确且有解决方案的，相比早期的生存危机已是“小问题”[8] 公司存在的问题分析 - 根本问题被概括为“富贵病”和“傲慢”，表现为过度自信和运营上的不经济[10][12] - 具体表现包括：过度追求“用户满意”导致非理性成本投入，服务虽好但像“行为艺术”，衍生薅羊毛和低效服务问题[14][16][17][32] - 坚持长期主义（如自研芯片、铺设换电站）在短期直接导致不赚钱，在激烈竞争环境下可能面临“没有长期”的风险[18][20] - 在供应链和产品开发上缺乏效率，例如八款车有七个不同的接口，导致每次造车成本高企，未能实现零部件通用化[51] 已实施的改革措施 - **全面推行CBU（成本业务单元）模式**：全公司从预算制转向“经营目标制”，每个部门需为自己花的每一分钱负责，证明其与销售或效益的关联[36][37][49] - **创始人态度根本转变**：创始人李斌公开强调“整个公司都要算账”，并亲自督导，表明从过去认为“公司有钱没问题”转向严格算账[27][42] - **优化供应链与销售渠道**：着手提高零部件通用率，合并蔚来与子品牌“乐道”的服务体系，以提升效率、降低成本[51][54] - **重构用户服务体系实现盈利**：在维持口碑的前提下，2024年售后服务业务已实现盈利。关键举措包括引入第三方服务机构替代部分自营服务，以更快响应客户需求并降低成本[64][65] 改革的核心逻辑与目标 - 商业逻辑回归本质：公司认识到“把公司经营好才是对用户最大的责任”，持续亏损无法让用户真正满意[67] - 运营策略从“过度服务”转向精细化“抠细节”，在保证核心用户体验的同时，砍掉赔钱业务，提升赚钱业务效率[68][69][70] - 整体目标是争取在2025年第四季度实现盈利，并重新定义“长期主义”，认为在新能源行业“长期主义只能最多到2年”[71][72] - 公司最终需要抛下“傲慢”，以在残酷的市场竞争中生存和发展[73][74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受特朗普言论及关税政策不确定性扰动，美股或延续震荡下行至3月底/4月初，建议关注医疗保健、服务类消费、传统电信及公用事业等领域，待关税调整、美联储货币政策路径等问题明朗化，且估值溢价充分消化后，美股风格将重新切回到大盘蓝筹 [6] - 关税扰动或推动铜价重回巅峰，全面推荐铜板块投资价值；国产医药估值修复可期，长期看好具有强大创新能力、全球合作伙伴关系以及将研发转化为盈利能力的公司 [14] 根据相关目录分别进行总结 环球市场动态 - 周二中国股市低开高走，消费类回暖明显；欧洲多个市场跌至数周低点；美股震荡走低，金龙中国指数表现较好；美元指数下跌，纽约期油从六个月低点反弹，国际金价上涨；美国国债下跌，亚洲投资级债券开盘利差走阔后收窄 [3][4] 欧美市场 - 周二美股受压后跌幅收窄，标普11个行业指数全面下跌，工业指数跌幅居前，三大航空公司警告国内航空旅行需求下降；欧洲股市收盘疲软，多个市场跌至数周低点；拉美主要两大股市下跌 [8] - Snowflake营收表现超预期，AI产品进展顺利，持续看好其中长期投资价值 [8] 港股市场 - 周二港股低开高走，恒生指数微跌，国企指数和恒生科技指数上涨，芯片股、汽车产业链、消费类回暖，黄金、有色金属、内房股、建材股下滑 [10] - 日常消费品、信息技术、医疗保健等板块涨幅居前，原材料、金融、能源等板块跌幅居前；中国生态旅游、力图控股、多点数智等个股涨幅居前，大方广瑞德、正味集团、找钢集团等个股跌幅居前 [11] - 关税扰动或推动铜价重回巅峰，推荐紫金矿业、洛阳钼业等；国产医药估值修复可期，推荐石药集团、翰森制药等 [14] A股市场 - 周二A股低开高走，沪指、深成指、创业板上涨，科创50指数下跌，两市成交额1.48万亿元，军工、有色金属、钴、消费类、养殖板块走强，工程机械、医疗股走弱 [16] - 日常消费品、通信服务、原材料等板块涨幅居前，非日常生活消费品、医疗保健、信息技术等板块跌幅居前；爱美客、慧翰股份、华兴源创等个股涨幅居前，铭利达、双成药业、普洛药业等个股跌幅居前 [17] - 豪鹏科技把握端侧AI机遇，预计2025年盈利能力将逐步修复，有望不断提升在老客户端的供应份额并实现新的大客户突破 [19] 亚太市场 - 周二亚太股市跌多涨少，泰国市场涨幅居前，菲律宾及新加坡市场跌幅居前，港股市场变动不大 [21] - 三星电子NAND价格前景改善，预计盈利将从2025年第二季度开始显著改善 [23] 外汇/商品 - 特朗普关税动向持续扰动，但美国劳动力市场具韧性，衰退忧虑情绪略降温，周二美元指数下跌，纽约期油反弹，国际金价上涨 [4][26] - 3月5日特朗普重申拟对进口铜征收25%关税，COMEX铜价创阶段新高，美国铜供给缺口或难缓解，预计3 - 5月缺口分别为15.4万吨、6.7万吨和1.1万吨 [26] 固定收益 - 美国股市抄底交易致避险需求锐减，国债收益率收盘接近日内高点；美国财政部发行3年期国债需求强劲；周二欧债普遍下跌；亚洲投资级债券开盘利差扩大后部分恢复，高收益债券开盘有较多抛售，中国房地产表现相对坚挺，城投债交易稳定，点心债市场安静 [30]

点击上图 ▲立即了解 中国2月新能源车销量同比增长79.7% 3月10日，乘联会公布2月全国乘用车市场数据，2月全国乘用车市场零售138.6万辆，同比增长26.0%，环比下降22.8%； 今年1—2月累计零售 317.9万辆，同比增长1.2%。 其中，2月新能源乘用车市场零售68.6万辆，同比增长79.7%，环比下降7.8%。1—2月累计零售143.0万辆，增长 35.5%。2025年1—2月份，中国汽车整车出口达到了97万辆，同比增长17%。 当日举行"深圳国资国企10万平低成本优质产业空间供给发布仪式"。现场发布的10万平方米产业空间包括6个园区。除了"零成本入驻"，园区后 续还将发布国资统一产业空间管理平台小程序，集成空间租赁、设备共享、政策申报等功能，实现"一屏管空间、一键配资源"，为入驻企业提供 更加精准、高效、便捷的服务。（21经济网） 生产上，2月乘用车生产173.6万辆，同比增长38.7%，环比下降17.4%。1—2月乘用车生产382.9万辆，累计同比增长16.5%，2月乘用车生产仅 较历史同期高点2017年的179万辆低6万辆。（综合乘联会官网） ｜点评｜ 2月叠加春节假期，乘用车销量出现季 ...

公司核心观点 - 公司通过“全民智驾”发布会将智能驾驶车型价格门槛大幅降低至6.98万元，意图在巩固平价市场基本盘的同时，利用智能驾驶功能作为关键差异化竞争工具，突破其在20万元以上中高端市场份额不足的瓶颈 [1][4][7][16] - 公司面临“偏科”挑战，即在电动化领域凭借DM系统和刀片电池取得领先地位和显著增长（如第二个500万辆新能源车下线仅用15个月），但智能化起步较晚，品牌形象集中于“价格屠夫”，急需通过智能化投入实现高端化突破 [2][4][19][22] - 公司的战略核心是高端化，通过将天神之眼智驾系统区分为A/B/C三套方案，并明确以20万元为分界线（B系统以上支持城市NOA），旨在提升中高端车型销量占比、品牌形象及单车利润（当前单车毛利约3万元，低于理想汽车的6万元） [9][11][13][16][20][21][22] 公司市场地位与业绩 - 公司已跻身全球前十大汽车制造商，新能源车销量增长迅猛，从第500万辆到第1000万辆仅用时15个月，毛利率从2022年初的15%左右一度上涨至25%，逼近30% [3][4] - 公司在平价车市场占据绝对优势，在10-15万元SUV市场份额达45%，15-20万元轿车市场份额高达64%，但其80%以上销量集中在20万元以下市场 [16][19] - 公司在中高端市场表现薄弱，20万元以上市场份额从2023年的10%下滑至不到7%，在20-30万元价格带的SUV份额仅为6%，轿车榜上无名 [15][16] 行业智能化趋势 - 智能驾驶功能正从高端车型的“增值服务”加速下探至平价车型，成为影响购车决策的关键因素，麦肯锡调研显示“更先进的智驾功能”是消费者放弃外资品牌选择本土品牌的首要原因 [5] - 智能驾驶零部件成本因规模效应大幅下降，激光雷达单价从2020年的上万美元降至约200美元，推动了智驾系统在更低价位车型的普及，加剧了行业军备竞赛 [6] - 高阶智驾功能在消费决策中的定位从“烤箱”（可有可无）转变为“冰箱”（直接影响生活质量），例如理想汽车AD Max车型在无图NOA发布后订单占比达到70% [5] 公司智能化战略与产品布局 - 公司推出天神之眼智驾系统，分为A/B/C三套方案：A系统（仰望品牌）配备双Orin X芯片和三颗激光雷达；B系统（腾势和比亚迪部分车型）支持城市NOA；C系统（比亚迪主品牌）主要提供高速NOA和通勤NOA，形成清晰的功能与价格区隔 [9][10][11][12] - 公司以20万元为明确分界线，B系统（激光雷达版）车型定价均在20万元以上以支持城市NOA，C系统（三目摄像头版）车型定价在19.98万元及以下，策略性地利用智驾功能差异推动品牌向上 [11][12][13][16] - 公司智能化研发投入激进，2023年第三季度单季研发费用暴增40%，此后每季度保持百亿以上开支，旨在弥补智能化起步晚的短板，并支撑高端化战略 [22] 公司高端化挑战与意图 - 公司品牌向上突破受阻，腾势品牌作为高端化关键一环销量不理想（2023年全年销售12.6万辆），比亚迪品牌销量占比超过95%，且新车成交单价约12万元，低于丰田的17万元 [19][20] - 公司通过将天神之眼B系统同时覆盖腾势和比亚迪顶配车型，意图让比亚迪品牌承担部分高端化任务，利用智驾能力“下放”提升单车均价和市场份额 [20] - 公司在20万元以下市场用智驾+低价巩固份额，在20万元以上市场则通过城市NOA功能寻求突破，其“智驾平权”发布会的深层目的是吹响高端市场冲锋号 [16][22]