调研概况 - 近一周共计23家公司获得知名机构调研 [1] - 电子行业公司数量靠前，汽车行业紧随其后 [1] 机构调研重点个股 - 工业富联作为AI服务器龙头，获得高毅资产等机构调研，调研机构数量达122家 [1][3] - 安科生物获得淡水泉调研，调研机构数量为69家 [1] - 奥比中光获得淡水泉调研，调研机构数量为64家 [2] - 瑞迈特获得机构调研，调研机构数量为52家 [3] - 博众精工获得淡水泉调研，调研机构数量为43家 [2] - 民生健康获得机构调研，调研机构数量为40家 [3] - 新和成获得机构调研，调研机构数量为39家 [3] - 菜直股份获得机构调研，调研机构数量为39家 [3] 其他被调研公司 - 飞龙股份获得重阳投资和拾贝投资调研，调研机构数量为28家 [1][2] - 崇达技术获得重阳投资调研，调研机构数量为22家 [1] - 泰永长征获得机构调研，调研机构数量为21家 [1] - 川金诺获得拾贝投资调研，调研机构数量为18家 [2] - 阿拉丁获得机构和红杉调研，调研机构数量为18家 [3] - 立高食品获得星石投资调研，调研机构数量为15家 [2] - 恒逸石化获得拾贝投资调研，调研机构数量为16家 [2] - 汇绿生态获得淡水泉调研，调研机构数量为16家 [2] - 深南电路获得淡水泉调研，调研机构数量为10家 [2] - 常宝股份获得重阳投资调研，调研机构数量为9家 [1] - 美盈森获得机构调研，调研机构数量为8家 [3] - 美瑞新材获得机构调研，调研机构数量为7家 [3] - 长安汽车获得睿远调研，调研机构数量为5家 [3] - 盛达资源获得星石投资调研，调研机构数量为4家 [2] - 鹏翎股份获得机构调研，调研机构数量为3家 [1]

投资评级 - 报告对中科曙光维持“优于大市”评级，投资建议为“增持” [2][5] - 基于PE和PS估值法，给予公司2025年目标价133.91元 [5][15] 核心观点 - 中科曙光是我国IT基础设施领军企业，在高端计算、存储、液冷、安全、数据中心等领域拥有深厚技术积淀和领先市场份额 [5][16] - 公司与海光信息合并预计将带来极大成长空间，预测2025-2027年EPS分别为1.71元、2.16元、2.62元 [5][12] - 服务器行业保持高增长，2025H1中国服务器产量增长126.7%，IDC预测2025年全球服务器市场规模达3660亿美元，同比增44.6% [5][26] - 公司积极推动国产算力生态建设，通过自主研发降低外部依赖，并加强与产业链厂商技术合作 [5][34] - 存储市场规模大且稳健，2023年中国半导体存储器市场规模约3943亿元，2025年将达4580亿元，公司产品线完备有望受益 [5][37] 财务摘要 - 营业总收入从2023年143.53亿元预计增长至2027年205.22亿元，2025-2027年增速分别为14.6%、17.6%、15.8% [4] - 归母净利润从2023年18.36亿元预计增长至2027年38.30亿元，2025-2027年增速分别为30.6%、26.6%、21.3% [4] - 销售毛利率从2023年26.3%预计提升至2027年31.6%，盈利能力持续改善 [7] - 净资产收益率从2023年9.8%预计提升至2027年13.5% [4] 业务分拆预测 - IT设备业务2024年营收117.06亿元，预计2025-2027年增速分别为15%、18%、16%，毛利率从27.34%提升至30.34% [10][11] - 软件系统集成及技术服务业务2024年营收13.95亿元，预计2025-2027年增速分别为12%、15%、14%，毛利率稳定在42%-44%左右 [10][11] 公司竞争优势 - 公司拥有国际领先的3大智能制造生产基地、5大研发中心，在全国50多个城市部署了城市云计算中心 [5][19] - 高端计算机方面推出人工智能工作站，存储产品方面将分布式存储系统带宽从GB级带到TB级时代 [5][22] - 全面重构底层芯片、液冷、计算、存储、智算集群等，并与AI场景有机适配融合 [22] 行业前景与政策支持 - 近三年国家密集出台算力相关政策，如《国家数据基础设施建设指引》、《算力基础设施高质量发展行动计划》等，促进各行业数字化转型 [30][33] - 2025年《数字经济发展工作要点》首次以七项重点任务形式对数字经济进行全链条部署，明确筑牢数字基础设施底座 [30]

市场整体表现 - 主要股指全线下跌，上证指数跌0.97%，深证成指跌1.93%，创业板指跌2.82% [1] - 科技股整体回落，代表性组合“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）和“纪连海”（寒武纪、海光信息、工业富联）集体下跌，中芯国际跌4% [3] - 红利资产表现强势，燃气板块大涨，首华燃气“20CM”涨停，银行板块走强，工商银行、农业银行创历史新高，港口航运、公路铁路运输板块亦走强 [3] - 最小市值指数涨超2%，板块内金迪克、恒誉环保、三木集团等7只个股年内收益翻倍 [5] 个股异动 - 合富中国尾盘再次冲击涨停，收盘涨7.69%，该股人气排名居市场第一位，公司此前公告提示股价累计涨幅已严重偏离基本面 [3] - 光伏概念股隆基绿能午后异动，盘中直线拉升涨超8%，收盘报21.88元/股，最新市值为1658.1亿元 [5] 行业与公司动态：储能 - 隆基绿能拟通过收购股权、增资入股、表决权委托的形式取得精控能源约61.9998%的表决权，交易后将单独控制精控能源，此举意味着公司跨界进入锂离子电池储能系统业务 [7] - 国内储能系统需求强劲，1—10月储能系统累计招标规模达到166.3GWh，同比增长约172% [7] - 1—10月新型储能累计新增装机85.5GWh，同比增加71%，10月全国新型储能项目备案总规模超128.9GWh，同比增加224% [7] 行业与公司动态：芯片与算力 - GPU龙头企业摩尔线程披露科创板上市招股意向书，冲刺“国产GPU第一股”，初步询价时间为11月19日，预计发行日期为11月24日 [8] - 摩尔线程相关概念股上涨，利和兴、和而泰涨超5% [8][9] - 中兴通讯推出单机支持64张GPU的超节点服务器，可打造万卡、十万卡超大规模智算集群，公司参股的深创投持有摩尔线程1.2246%的股份 [11] - 超节点技术有望成为集群扩展下的主流技术，空天计算成为科技巨头高度聚焦的领域 [11]

公司近期资本运作 - 公司于11月7日完成新一轮投资人变更，新引入包括郑州航空港先进计算一期、二期、三期创业投资基金、河南泓楷股权投资基金、金石汐智（嘉兴）股权投资、厦门惠友豪祺股权投资、苏州芯联芯聚创业投资等10家机构股东 [1] - 多家老股东在本轮追加了投资 [1] - 此前，中国诚通控股集团牵头设立的国家级基金——国调基金已于近日战略投资公司 [2] 公司股权结构 - 郑州市超聚智企业管理咨询有限公司为公司第一大股东，持股比例为8.7828% [2] - 新进股东中，郑州航空港先进计算二期创业投资基金合伙企业持股2.0754%，郑州航空港先进计算一期创业投资基金合伙企业持股1.4846%，厦门惠友豪祺股权投资合伙企业持股0.4454%，郑州航空港先进计算三期创业投资基金合伙企业持股0.4157%，金石汐智（嘉兴）股权投资合伙企业持股0.4157%，河南泓楷股权投资基金合伙企业持股0.3141% [2] 公司上市进程 - 公司正在筹备上市相关工作 [4] - 公司在郑州、上海等地招聘多个“财务专家”类职位，薪资区间在30万元至80万元，或与上市筹备有关 [4] 公司背景与业务 - 公司前身是华为的X86服务器业务部门，于2021年从华为剥离并成立，落户河南郑州 [7] - 公司是全球领先的算力基础设施与算力服务提供商 [8] - 公司销售收入快速增长，2022年突破100亿元，2023年超过280亿元，2024年直接跨上400亿元 [8] - 公司已连续两年稳居中国标准液冷服务器市场份额第一 [8] 行业与政策背景 - 河南国资正在加快新质生产力培育及资产证券化进程，公司IPO提速是其中最新案例 [8] - 2025年8月，河南省会议强调要加快培育新质生产力，明确以“高质量并购重组”为核心抓手之一，通过“焕新传统、倍增新兴、布局未来”的战略，助力企业抢占战略性新兴产业发展制高点 [8]

存储芯片价格暴涨现状 - 内存条价格在两个月内普遍翻倍，例如16G三星DDR4从9月的200元涨至11月的400元，而去年同期仅为100多元 [4] - 第三季度DRAM芯片价格同比上涨1718% [4] - 固态硬盘报价在线上线下普遍翻倍，NAND闪存主要厂商闪迪将合同价上调50% [4] - 上游厂商因价格上涨过快选择停产并停止对外报价，导致下游厂商交单即亏损 [4] AI算力需求推动涨价 - AI服务器对存储需求呈指数级增长，单台AI服务器的DRAM用量约为传统服务器的8倍，NAND用量约为3倍 [8] - 生产HBM所需晶圆消耗量是标准DRAM的3倍以上，导致相同产能下可交付的HBM芯片更少 [8] - 大模型参数规模从7-8B向30B或更大规模发展，参数规模越大意味着存储需求越大 [8] - 中国大中型企业更倾向于AI本地部署，间接带动AI服务器需求上涨 [8] 科技巨头资本开支助推 - AI数据中心与云计算巨头成为内存主要买家，此类用户将存储视为战略必需品且不讲价 [5] - 数据存储约占大模型训练整体工程量的20%-30% [9] - 阿里计划未来3年在云计算和AI基础设施上投资超过3800亿元人民币，超过过去10年总投入 [9] - OpenAI承诺花费高达3500亿美元采购10GW英伟达芯片，并向微软购买额外2500亿美元的Azure服务 [9] 对终端厂商的影响 - 小米K90系列12GB+512GB版本比12GB+256GB贵了600元，上一代价差为400元，公司为此在首销月降价300元 [5] - 小米智能手机毛利率从2023年的146%减少至126%，主要由于核心零部件价格上升所致 [12] - vivo X300系列出现100至300元涨幅，OPPO Find X9系列涨价200至300元不等 [12] - 存储涨价影响新品首发价格及全生命周期销售备货节奏，PC产品在双11期间价格上涨一两千元 [12][13] 行业产能与应对策略 - 存储模组厂商威刚科技四大类存储产品同时缺货涨价，公司启动限售策略优先保障核心客户 [11][12] - 2025年底HBM产能将占全球DRAM总产能的20%，2026年底将升至25% [8] - 手机厂商通过将模型做小来应对，vivo重点聚焦3B模型以占用更少内存，并探索部署1B模型 [14] - 开发专用内存功能区，如谷歌Pixel 10系列AI手机将12GB运行内存中的35GB专供AI功能使用 [14]

核心观点 - 报告构建了"A股高切低指数"以跟踪市场风格切换，当前该指数已从高位回落，预示高切低行情正在进行[1][8] - 当前市场更接近风格再均衡，真正风格切换需等待流动性牛向基本面牛明确过渡，届时出海+低位顺周期或成为年内投资主线[4] - 高切低行情一年内通常发生2-3次，每次周期约2-3个月，当指数高于区间上沿（约60%）时高位板块易回落，低于下沿（约30%）时低位补涨近尾声[1] A股高切低指数构建与规律 - 指数基于全部二级行业指数累计收益相对强弱指标（方差值）构建，上升代表行业收益分化提升，见顶回落代表分化缩小即高切低现象出现[1] - 指数运动区间上沿约60%，下沿约30%，突破此区间如2020-2022年周期指标突破90%为异常值，由基本面分化与筹码分化共振形成[1][2] - 高切低发生前市场存在局部过热或结构性泡沫，或因宏观因素拐点或低位产业异变触发风格再平衡需求[2] 指数与市场结构关系 - 高切低指标见顶回落阶段以低位板块超额有效性回升为核心，释放风格再均衡信号，但明确风格切换需低位板块逻辑信号同步明确[3] - 在指数见顶回落过程中，于原高位板块内部进行高切低不能提供明确超额收益，当低位板块超额涨幅趋缓且指标触底后市场或进入新风格主导阶段[3] - 若高切低指标见顶回落发生在流动性收紧、整体估值高企阶段，往往是大盘指数顶部信号，对应由牛转熊[3] 当前市场定位与表现 - Q3科技机构持仓已突破40%，达历史抱团偏高水平，高位品种震荡波动在所难免，科技/出海与低位顺周期间分化已到历史高位现收敛迹象[3] - 10月下旬后出海50指数相对TMT取得明显超额收益，11月后趋势更突出，显示风格切换向出海，有色品种全年强势，低位顺周期品种11月出现交易活跃现象[4] - 10月至今A股高切低定价更接近风格再均衡，真正风格切换需流动性牛向基本面牛明确过渡，届时出海+低位顺周期（工程机械、家电、化工、工业金属、电力设备等）或成投资主线[4] 历史高切低行情复盘 - 2017年8月高切低从供给侧改革催化的顺周期板块切换向后周期消费和科技板块，持续约3个月[10] - 2021年2月高切低因机构抱团食品饮料和电新走向拥挤及美联储加息预期，风格从成长切换至红利价值[14] - 2021年9月高切低从供给约束涨价的资源品切换向机构重仓消费和成长领域，持续约3个月[17] - 2023年7月高切低从美股映射的科技TMT板块切换政策催化的地产链，持续约2个月[19] - 2024年7月高切低从防御属性高股息板块切换向低位超跌反弹的零售、社服、医药等[22] - 2025年2月高切低从流动性和情绪驱动的DeepSeek链切换向"反内卷"概念顺周期资源品[26] - 2025年10月高切低从海外算力和AI链条切换向相对低位顺周期资源品，因机构持仓集中度高及年底政策密集期推动[27]

液冷服务器板块市场表现 - 液冷服务器板块在11月13日持续上扬 [2] - 超频三股价触及20厘米涨停 [2] - 同飞股份股价上涨超过10% [2] - 英维克股价上涨超过7% [2] - 锦富技术和申菱环境股价跟涨 [2]

美股市场表现 - 道琼斯工业平均指数再创新高，但科技股拖累纳斯达克指数下跌 [1] - 美联储主张"12月不降息"的亚特兰大联储主席将于明年2月退休 [1] - 美国白宫表示政府停摆结束后，10月份通胀和就业报告可能不会发布 [1] 外汇与大宗商品市场 - 日元兑美元汇率自2月以来首次跌破155关口 [1] - 黄金价格连续四天上涨，而原油期货价格重挫 [1] - OPEC下调全球石油需求预估，第三季度石油市场由"供不应求"转为"供过于求"，导致油价重挫4% [1] 国债与监管动态 - 美国财长耶伦表示将根据投资者需求变化逐步改变国债发行结构，并在可行范围内提供前瞻性指引 [1] - 美国最高法院将于1月21日对美联储理事库克案件进行庭辩 [1] - 中国证监会副主席李明强调坚决防止市场大起大落、急涨急跌 [1] 科技与AI行业 - AI服务器需求强劲，鸿海第三季度净利润同比增长17%超预期，营收增长11% [1] - Alphabet旗下Waymo将成为美国第一家提供高速公路无人驾驶出租车服务的公司 [1] 企业财报与市场动态 - 稳定币发行商Circle第三季度营收增长66%至7.4亿美元，盈利大幅超预期，USDC稳定币流通量同比翻倍，但投资者担忧利率下降导致股价重挫12% [1] - 瑞幸咖啡CEO表示公司正筹备重启美股上市，但目前尚无明确时间表 [1] - 腾讯和京东将于周四公布财报 [1]

核心观点 - 市场震荡上行趋势未改，短期或延续“新能源+政策主题”主导的结构性行情，建议维持“红利&微盘与科技为代表的产业趋势板块”均衡布局思路 [5][7][12] - 科技成长板块经历调整后，若半导体国产替代或AI应用端出现新催化或存在超跌反弹机会，但需警惕估值高位消化压力 [5][7] - 若后续国内政策推动下消费市场持续回暖，则大消费板块或存在进一步布局机遇 [7][12] 股票市场行情分析 - 2025年11月11日A股三大指数高开低走，上证指数报4002.76点下跌0.39%，深证成指报13289.01点下跌1.03%，创业板指下跌1.40%至3134.32点，科创50指数跌1.42%，微盘股指数逆市上涨0.90% [6] - 全市场2784只个股上涨、2500只个股下跌，成交总额2.01万亿元，较前一日缩量但连续四日维持在2万亿元以上 [6] - 光伏设备板块领涨，钙钛矿电池、光伏组件、储能等细分领域表现强势，其中国家发改委、能源局发布指导意见明确2030年满足每年新增2亿千瓦以上新能源消纳需求，国内科研团队研发出光电转换效率达27.2%的钙钛矿太阳能电池原型器件 [6] - 大科技板块全天低迷，服务器指数、消费电子代工指数、GPU指数分别下跌2.45%、2.11%、2.00%，近期延续偏弱走势，或受前期算力硬件涨幅过大后获利了结影响 [6] 债券与商品市场行情分析 - 国债期货市场窄幅震荡，30年期主力合约收盘价116.30元维持平盘，10年期主力合约微跌0.01%至108.475元，5年期和2年期合约均持平 [11] - 资金面延续宽松格局，央行开展4038亿元7天期逆回购操作，单日净投放2863亿元，Shibor隔夜品种上行2.9BP至1.508% [11] - 南华商品指数收报2538.78点微跌0.06%，贵金属板块大涨，沪银、沪金分别上涨3.20%、2.67%，碳酸锂微涨1.38%，而焦煤、焦炭分别大跌3.81%、3.60% [11] - 双焦期货大跌或因需求端偏弱，钢厂铁水产量连续两周回落至去年同期水平，钢厂补库积极性或从“主动补库”转为“按需采购” [11] 交易热点与配置思路 - 权益方面，CPI回暖叠加美国政府停摆结束，内外因素推动下市场或开启震荡上行，但市场对“政策确定性”与“成长高弹性”的偏好或分化 [12] - 债市方面，短期资金面预计将维持宽松，后续需关注国内政策、央行买卖国债效果、美联储12月进一步降息预期等因素 [12] - 商品方面，美联储再次降息后贵金属品种配置价值正逐步显现，国内反内卷相关品种政策效果正逐步体现，碳酸锂价格近期表现强势，后市或维持震荡上行 [12] - 近期热门品种包括人工智能、核聚变、国产芯片、量子科技、贵金属、红利、机器人、大消费、券商等，其核心逻辑涉及全球科技巨头资本开支加速、中上游环节产业化提速、技术突破国产替代、央行持续增持、股息率吸引力、产业化趋势加速、人民币升值、成交活跃等因素 [14]

市场表现 - 11月10日A股主要指数高开后震荡回调，锂电、电池等概念活跃 [1] - 光模块CPO、机器人、光通信、服务器等前期强势板块领跌，新易盛、工业富联等多只热门股跌幅超过3% [1] - 相关ETF中，5G通信ETF下跌近3%，创业板人工智能ETF下跌超过2% [1] 资金流向 - 近期AI算力板块震荡盘整，资金逢低密集加仓 [1] - 近10个交易日，5G通信ETF获得资金净申购4.5亿元 [1] - 创业板人工智能ETF累计吸引资金2.5亿元 [1] 机构观点 - 机构看好A股春季行情及后续高景气科技板块表现 [1] - 东吴证券判断春季行情主要以成长方向的产业趋势品种为主，重点包括以AI为代表的全球产业趋势 [1] - 全球科技产业需求呈趋势性增长，中国凭借工程师红利等优势深度参与全球科技产业变革，AI算力链等核心品种经历短期调整后将为后续上涨积蓄动能 [1]