创新药行业发展趋势 - 中国创新药产业经历"十年磨一剑"的跨越式发展，医保政策推动和大额BD交易出海是关键驱动因素 [1] - 创新药板块行情分为两波主升浪：第一波（2-5月）由医保政策推动，第二波（5月至今）由全球学术会议认可和跨国药企抢购驱动 [2] - 全球制药公司面临专利悬崖期，中国创新药凭借显著疗效和低成本优势获得国际认可，工程师红利推动管线快速扩张 [3] 投资策略与估值逻辑 - 投资重点从白马股转向中小市值黑马股，通过差异化布局挖掘估值重塑机会 [4] - 创新药采用远期产品销售峰值现金流贴现估值法，当前市场仅反映首付款溢价，未来商业化落地将延续估值重塑 [5] - 战略性配置A股与港股医药标的，新基金股票仓位60%-95%，港股通标的占比不超过50% [8] 行业前景与周期判断 - 国内"水下"创新药公司通过大额BD交易实现起死回生，跨国药企和VC机构加速在中国寻找优质资产 [6] - 未来创新药公司三大发展路径：BD交易进展更新、优质临床数据达标、适应症拓展带动销售峰值预期提升 [7] - 创新药行业可能进入持续3年以上的大周期行情，CXO板块上涨属于补涨行情而非主线 [8]

ETF市场表现 - 通信ETF(515880)和通信设备ETF领涨，周涨幅分别为5.64%和4.57% [2] - 创新药主题ETF表现突出，一周涨幅前十的ETF中半数属于创新药主题，包括创新药ETF华泰柏瑞、恒生创新药ETF等，周涨幅均超过4% [2] - 港股创新药ETF基金、港股创新药ETF(159567)、港股创新药ETF(513120)今年以来的涨幅一度超过100%，截至8月1日收盘涨幅回落至90%以上 [2] - 科创综指ETF嘉实跌幅最大，周跌幅为14.16%，港股汽车相关ETF和稀有金属相关ETF普遍跌超6% [3] - 能源化工ETF周跌幅为6%，位列周跌幅前十 [3] 资金流动情况 - 港股ETF资金流入显著，香港证券ETF、港股通互联网ETF(159792)、恒生科技ETF(513130)一周净流入额均超过30亿元，香港证券ETF日均成交额达190亿元 [4] - 宽基指数ETF资金净流出较多，包括沪深300ETF(510300)、中证A500ETF富国等，医药、半导体、光伏等行业ETF也有较多资金流出 [4] - 债券型ETF如科创债ETF和可转债ETF获得较多资金流入 [4] 成交额情况 - 跟踪中证A500、科创50、沪深300等宽基指数的ETF以及香港证券、恒生科技、港股创新药等跨境ETF成交额较大 [5] - 香港证券ETF、港股创新药ETF(513120)日均成交额超百亿元，短融ETF、30年国债ETF等债券型ETF成交活跃 [5] 行业展望 - 通信行业处于技术迭代与政策红利叠加期，6G技术研发和AI大模型应用将推动行业增长 [7] - 创新药板块迎来政策面与基本面双重驱动，估值具有吸引力，外资对港股创新药配置有提升空间 [7] - 海外算力链、非银金融、独立景气行业个股和港股红利被看好 [7] - 市场有望维持偏强格局，基本面数据维持韧性，微观流动性充裕 [6]

政策与市场影响 - 8月8日起新发国债、地方债和金融债利息收入恢复征收增值税 对银行和保险行业形成利空 银行板块此前已触及历史高点 压力进一步加大 [3] - 美国特朗普要求全球制药企业60天内降价 A股创新药企业如百济神州(美国市场收入占比较高)可能面临短期压力 [3] - 美国就业数据低于预期导致欧美股市及原油暴跌 黄金价格大幅上涨 可能对A股开盘造成冲击 [3] 行业与板块动态 - 资金可能从高位金融股转向低位科技和消费板块 需重点关注此轮切换机会 [3] - 医药板块调整充分 短线震荡后仍存中长期机会 [3] - 金融、医药、光伏等前期强势板块调整压力较大 交通运输、白酒及部分科技股可能迎来补涨 [3] 资金流向与配置 - 北向资金二季度加仓金融、工业和医疗保健板块 宁德时代、恒瑞医药等龙头获大举买入 白酒股遭减持 [4] - 近期资金呈现高低切换特征 从高位板块流向低位题材 显示机构开始布局下半年机会 [4] 政策与流动性预期 - 房地产政策持续加码(四个取消、四个降低、两个增加) 短期市场提振有限但长期有助于经济稳定 [4] - 央行下半年可能降准0.5个百分点 政策利率预计下调20-30个基点 流动性宽松预期对市场形成支撑 [4] 市场走势与技术分析 - 上证指数本周冲高回落(3636点至3536点) 下周可能回补3536-3517缺口 极端情况下或试探十周均线3475点 [3] - 指数表现与个股分化加剧 需关注结构性机会 [3] - 预计下周市场探底回升 3500点附近震荡 中长线可布局低位科技消费龙头 短线需等待企稳信号 [4]

医药生物指数表现 - 医药生物指数周内下跌0.63%，跑输上证指数0.26个百分点 [2] - 创新药指数（BK1106）周内上涨6.38%，领涨个股具备创新属性或潜力大品种 [2] - 恒生医疗保健业指数（HSCICH）周涨幅1.82%，港股创新药领涨 [2] A股与港股创新药个股表现 - A股创新药概念140只个股中106只上涨，占比75.71%，10家公司近6个交易日涨幅超20% [3] - 港股114只个股中76只上涨，占比66.67% [3] 个股异动原因 - 广生堂周涨幅39.75%，乙肝治疗创新药GST-HG141积极推进III期临床试验 [5] - *ST苏吴周跌幅19.48%，可能被实施重大违法强制退市 [5] - 神州细胞周跌幅11.65%，SCT640C注射液开展成人类风湿关节炎适应症临床试验 [5] - 海南海药周跌幅10.17%，前期涨幅较大 [5] 港股一周风云榜 - 有药美团周涨幅14.60%，总市值1139.5亿港元 [6] - 恒瑞医药周涨幅10.36%，总市值4984.5亿港元 [6] - 科伦博泰生物-B周涨幅9.40%，总市值944.87亿港元 [6] - 同源康医药周跌幅11.93%，总市值64.6亿港元 [6] - 云顶新耀周跌幅11.29%，总市值217.92亿港元 [6] 丹诺医药冲刺港交所 - 丹诺医药计划8月底提交上市申请，专注细菌感染及代谢相关疾病创新药开发 [6] - 核心产品利福特尼唑（TNP-2198）为全球首个幽门螺杆菌感染新分子实体药物，计划2025年8月底前提交新药上市申请 [7] - 另一核心产品利福喹酮（TNP-2092）注射剂瞄准植入体相关细菌感染，处于III期临床试验 [7] - 2023年及2024年累计亏损接近3.4亿元，研发开支占比分别达90.7%和82.0% [7] 南新制药股价异动 - 南新制药三天股价上涨超70%，盘后公告透露收购意向但尚未签署协议 [7] - 最近四年合计亏损超6亿元，主力产品市场份额被挤压 [8] 恒瑞医药与GSK合作 - 恒瑞医药与GSK达成最高120亿美元合作，单日港股涨24%，A股涨停 [8] - GSK支付5亿美元首付，合作涉及12款新药 [9] 减重药板块动态 - 诺和诺德因下调业绩预期市值蒸发千亿元，司美格鲁肽销售不及预期 [10] - 礼来发布替尔泊肽心血管保护新数据，股价反弹 [10] - 博瑞医药与华润三九合作开发BGM0504注射液，已进入Ⅲ期临床试验 [10] 兆科眼科发展前景 - 兆科眼科年内涨幅约140%，市净率低于1，3个核心药物有望一年内获批 [12] - 创始人表示未来一年半为关键期，核心产品获批上市将影响市值 [13]

创新药+合成生物+宠物经济 - 公司产品有望成为新一代抗肿瘤候选药物 [1] 光模块+先进封装+机器人+华为+AI眼镜 - 公司为下游光模块客户提供设备 [1] 先进封装+存储芯片+CPO+华为海思+机器人 - 公司与智元机器人进行业务项目合作 [1]

行情定位与资金行为 - 增量流动性驱动的行情中领涨行业持续集中而非高切低轮动 资金更倾向于高共识品种如AI、创新药、资源、恒科及科创板 [2] - 7月行业逐步向趋势性品种聚焦 高切低模式效率偏低 [2] - 增量流动性边际放缓 行情需降温才能行稳致远 [2] 高股息板块表现 - 7月高股息板块受银行拖累表现一般 周期型高股息品种在供需结构改善预期下表现较优 [3] - 部分稳健及潜力高股息品种如白色家电、银行、港口当前股息率较高 配置价值逐步显现 [3] - 对立资产强势或使高股息板块缺乏相对收益 但部分品种已跌出股息率性价比 [3] 市场调整与主线聚焦 - 上周调整源于轮涨补涨行情演绎充分后市场稳定性下降 需重新聚焦主线 [4] - 调整波段消化2025下半年经济增速预期回落+政策调结构预期 [4] - 8月回归震荡市 9月阅兵前或有上涨波段 关注自主可控和国防军工脉冲机会 [4] 潜在牛市主线 - AI和机器人等科技赛道及"反内卷"推动的先进制造有望成为牛市主线 [4] - 潜在牛市大概率是科技牛 港股最终表现或好于A股 [4] - 哑铃型策略（高股息+微盘股）可能迎来反弹 [4] 行情支撑逻辑 - 支撑行情的核心逻辑未被破坏 新一轮行情随时可能启动 [5] - GPT5发布、中美贸易商谈、"反内卷"政策、美联储降息等潜在催化存在 [5] - 布局低位成长主线 把握"反内卷"政策长期机会 [5] 牛市逻辑持续性 - 上周回调源于政策温和与美股大跌 但牛市大逻辑未受破坏 [6] - 8月指数预计在"银行搭台、多方唱戏"下维持强势 [6] - 结构排序：低估值大盘科技成长＞科技科创类＞全球定价资源品＞国内定价周期品＞传统消费 [6] 市场风格与行业机会 - 8月风格或偏向顺周期 关注机械设备、电力设备等补涨机会 [7] - 长期关注消费、科技自立及红利方向 消费主线关注政策补贴与服务消费 [7] - 科技主线关注AI、机器人、半导体、军工 红利主线关注高质量个股 [7] 8月市场走势 - 8月中上旬震荡 下旬回归上行趋势并可能创新高 [8] - 业绩披露期主题概念类股票面临调整压力 下旬进入真空期后风险偏好恢复 [8] - 半年报确认自由现金流改善逻辑 场外资金持续流入支撑市场 [8] 慢牛行情延续 - 指数连续上涨后需阶段休整 但宏微观流动性充裕支撑慢牛 [10] - 板块轮动上涨特征明显 增量资金来源广泛 [10] - 关注AI算力、机器人、固态电池等新技术及红利板块回调机会 [10] 热点轮动与配置 - 8月或处于局部热点轮动行情 把握业绩确定性机会 [11] - "反内卷"概念仍将是贯穿行情主题 科技成长板块有望展现高景气度 [11] - 关注军工、高股息板块调整机会及政策提振的服务消费 [11] 技术支撑与配置策略 - 大盘短期调整但"慢牛"可期 技术支撑有效 [12] - 满足条件可增加短线仓位 行业配置采取"1+1+X"均衡策略 [12] - 需挖掘年线上方低位个股 做好板块内"高低切"操作 [12]

市场表现与回调原因 - 港股近期回调压力大于A股，恒指回调4.5%，沪深300回调2.3%[3] - 市场回调主因外部预期调整，美债利率升至4.4%，美元指数突破100关口[5] - 恒生科技指数单周下跌5%，受海外流动性敏感方向影响[3] 资金流动与市场情绪 - 南向资金单周净流入590亿港币，创4月11日以来新高[6] - 主动型外资出现自2024年10月以来首次单周净流入[6] - 恒指RSI读数47.2，处于中性水平[69] 估值与配置建议 - 恒指前向PE估值约11倍，处于历史较低水平[35] - 建议配置景气改善+低估值的板块，重点关注科技板块[7] - 游戏和互联网电商龙头估值具性价比，盈利兑现度高[7] 风险提示 - 地缘不确定性和美元走势可能影响市场风险偏好[85] - 板块拥挤度提升可能导致短期超预期下跌[85]

宏观：美联储的两难选择 - 7月美国非农新增就业数据不及预期，5月和6月数据大幅下修，下修幅度较为少见，引起市场对数据质量的疑虑 [4] - 非农新增就业数据明显回落但失业率仅小幅回升，特朗普驱逐移民政策或是导致两类数据背离的重要原因，体现在外国出生人口在就业与总人口中的比例明显下滑以及多份工作人数占比明显回落 [4] - 美联储货币政策面临进退两难困境，就业市场是否实质性恶化仍不确定，移民与关税政策影响下潜在通胀风险不容忽视，7月非农数据或尚不足以改变鲍威尔的偏鹰立场 [4] 策略：中国经济"转型牛"与资本市场"改革牛" - 上证指数4月7日至今涨近600点，恒生指数走出全球最好表现之一，经济转型步伐加快，创新持续涌现，长期利率破2%后无风险收益系统性下沉，资本市场改革纵深提速，"转型牛"得以确立 [9][10] - 经济转型和新兴业态初露峥嵘，传统周期动力正在出清、触底和磨底，去库存企稳能见度提高，2025年以来新技术趋势和新消费动向持续涌现，资本开支开启上升趋势 [10] - 无风险利率系统性下沉，长期国债利率跌破2%，固收产品收益大幅走低，投资股票机会成本下降，投资人兴趣从固定收益转向股票与多元资产 [11] - 资本市场改革提高股市"可投资性"，退市新规、减持新规、内幕交易监管等基础制度改革，以及鼓励分红和回购、推进并购重组等健全投融资相协调的机制，提高股市韧性和降低风险溢价 [11] 行业比较与投资主题 - 继续看好长期稳定和垄断假设依然重要的金融与部分高分红行业，如券商/银行/保险，以及运营商/高速公路等 [12] - 看好新技术趋势与消费动向带来的新兴成长机会，如港股互联网/传媒/国防军工/创新药/电子半导体，以及部分零售/化妆品等国潮品牌 [12] - 部分周期品竞争格局逐步改善，反内卷提高周期能见度，推荐有色/化工/钢铁/建材 [12] 海外策略：港股新消费 - 年初以来中国资产重估行情持续演绎，港股走势最为亮眼，二季度后新消费接力上攻，"悦己消费"、"社交消费"引领消费观念变革，潮玩、茶饮、轻奢珠宝等消费品类广受青睐 [17] - 港股新消费板块6月中旬以来震荡休整，处在热度消化阶段，因上半年大幅上涨后交易和估值热度较高，部分投资者对行情持续性担忧显现 [17] - 借鉴日本历史，消费观念变革叙事或有望持续演绎，我国新消费趋势方兴未艾，居民消费正由大众消费向个性化消费和理性消费转变 [18] - 港股消费中新消费含量更高，细分行业分布更加均衡，汇聚了今年以来炙手可热的新消费个股，与当下新消费趋势更契合，板块成长性明显 [18][19]

基金经理背景 - 融通基金李进拥有清华大学工学博士学位 2017年7月加入融通基金 从行业研究员起步 覆盖电子 计算机 新能源领域 [1] - 2021年升任基金经理助理 管理融通产业趋势臻选等多只基金 代表作融通产业趋势臻选任职以来回报51.48% 年化回报19.15% [1] 投资策略 - 投资趋势向上的行业 精选行业龙头企业 [2] - 从中观产业视角出发 寻找产业发展趋势 每年选出3到5个主线方向 具有强基本面支撑 成长周期以年度为单位 股价空间大等特征 [3] - 精选头部公司 通过调研 交流及上下游验证 筛选出产业链中处于优势地位的公司 聚焦科技 新能源 消费和医药四大方向 [3] 组合管理 - 根据市场环境风险偏好及产业趋势判断 调整价值类资产 成长类资产的权重比例 [4] - 从看好的产业中挑选趋势方向更好的二级或三级子行业 均衡配置分散风险 持股相对集中 适度采取逆向投资 [4] - 通过判断行业景气周期位置 商业模式与壁垒 中长期空间 估值四个维度进行综合考量 选择合适资产进入组合 [4] - 追求细分行业 个股都有较高绝对收益 保持稳健投资收益 控制组合风险 [4] - 买入时追求准确率 减少交易次数 控制持仓数量 提升重仓股确定性 卖出时减仓估值过高或行业竞争格局变化较大的行业 [4] 市场观点 - A股市场估值依然很便宜 受政策支持 流动性充裕 经济稳步复苏等因素影响 成长资产未来表现可期 尤其是科技 新消费 创新药等领域 [5] - 科技方面 算力领域光模块 PCB需求大增 相关龙头公司估值低 增速高 互联网估值低于美股龙头 AI发展带动收入增速提升 新势力整车受智能驾驶 机器人产业牵引 潜力大 [5] - 新消费方面 估值较为合理 成长路径清晰 看好情感属性强 具有消费平替机会的领域 关注出海潜力大的龙头公司 [5] - 创新药方面 中国创新药管线储备全球占比高 股票市值体量小 海外BD交易金额快速增长 临床进展持续推进 看好减肥等市场中具有竞争力的企业 [6]

行业投资评级 - 行业评级：买入（维持）[2] 核心观点 - 2025年国内创新药产业有望迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，板块有望迎来业绩与估值双重修复投资机会[5][28] - 基本面边际变化持续支撑二级市场回暖，包括创新产品陆续商业化及全球突破性临床数据带动海外授权市场活跃[6][29] - 创新药支持政策持续释放，首个丙类医保目录年内推出，支付政策变化推动市场规模扩容[7][30] 市场表现 - 近12个月行业相对收益34.1%，绝对收益53.9%[3] - 上周A股生科上涨3.54%，恒生生科上涨2.03%，纳指生科下跌1.52%[11] - 2025年至今恒生生科涨幅86.92%，A股生科涨幅39.93%[11] - 85家样本创新药公司年涨跌幅中位数82.5%，81家上涨，涨幅最高为加科思-B（521.3%）[20][22] 重点公司动态 - 恒瑞医药与GSK达成协议，首付款5亿美元，潜在总金额约120亿美元及销售提成[8][26] - 石药集团与Madrigal达成独家授权协议，交易总金额最高可达20.75亿美元[8][27] 投资主线 - Pharma转型创新兑现：关注华东医药、奥赛康、健康元等创新管线步入兑现期的公司[9][30] - Biotech持续成长：看好研发平台和商业化已验证、潜在产品海外注册落地的公司[9][30] 行业供需格局 - 需求端确定性优势显著，供给端产业及市场竞争格局持续改善，整体供需格局优化[7][30] - 国内创新药产业步入盈利驱动新周期，构建临床需求、技术平台、产品力三维选股框架[7][30]