指数情况 - 截至2025年7月20日，本周ECI供给指数为50.13%，较上周回落0.01个百分点；需求指数为49.91%，较上周回落0.01个百分点[3][8] - 7月前三个周高频数据显示，ECI供给指数为50.12%，较6月回落0.04个百分点；需求指数为49.92%，较6月回落0.01个百分点[3][9] - 截至2025年7月20日，本周ELI指数为 - 0.91%，较上周回升0.01个百分点[3][12] 经济领域表现 - 消费方面，7月1 - 13日乘用车市场零售57.1万辆，同比回升7.0%；新能源车市场零售33.2万辆，同比回升26.0%[22] - 基建方面，7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，国家发改委新增下达100亿资金用于以工代赈项目[3][9] - 出口方面，韩国7月前10日出口总额同比增速9.50%，较6月回升4.60个百分点；7月7 - 13日国内监测港口累计完成货物吞吐量环比回升0.21%[32] 金融市场情况 - 2025年上半年，中国债券市场发行各类债券44.3万亿元，同比增长16%；债券净融资8.8万亿元，占社会融资规模增量比重为38.6%[3][14][15] - 2025年6月，公司信用类债券平均发行利率2.08%，较去年同期下降32个基点[3][15] 政策与风险 - 本周央行进行17268.0亿元逆回购操作，有4257.0亿元逆回购到期，货币净投放13011.0亿元[42] - 风险包括美国关税政策不确定、政策出台力度低于市场预期、房地产改善持续性待观察[2][50]

新华社北京7月20日电题：新华社经济随笔：以"链"为媒，赴共赢之约 新华社记者王雨萧 一粒盐如何变身新能源电池？一棵草如何转化成餐桌上的一杯奶？走进第三届中国国际供应链促进博览 会，可以在一条条"链"上找到答案。 链博会，顾名思义重在"展链条""展生态"。在这里，冲锋衣的面料，要从一罐产自中东的石油说起；用 于医用修复的水凝胶敷料，可能来自一根细腻柔软的蚕丝；一辆新能源汽车，需要各类软硬件系统集 成……沿着产业链供应链，上中下游企业紧密配合，不断实现从"0"到"1"再到"N"的延伸。 一颗小小的AI牛瘤胃胶囊，能实时获取体温、胃动量、饮水率等指标，成为24小时在线的"智能医生"； 由碳纤维等材料打造的无人驾驶载人航空器，舱门重量轻到"一只手就能拎起来"；新一代超醇电混技术 支持下，一辆车轻松实现"可醇、可电、可油"……新产品、新技术、新场景竞相绽放，创新成为链博会 最为闪耀的标签。 在创新链专区，从基础研究到技术研发、产业应用、市场反馈的"一条龙"转化过程跃然眼前。创新链和 产业链无缝对接，一项项实验室里的研究成果，变成一把把产业发展的"金钥匙"。 一名参展商感慨道："与其盯着小盘子里的份额，不如把蛋糕做大， ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、陈达飞、王茂宇、李欣越、赵宇 联系人 | 王茂宇 摘要 大类资产&海外事件&数据：美国6月核心CPI弱于预期，美国或将提高对欧关税 发达市场多数上涨，美元指数延续反弹。 当周，标普500上涨0.6%，恒生指数上涨2.8%；10Y美债收益率 上行1.0bp至4.4%；美元指数上涨0.6%至98.46，离岸人民币贬值至7.1810；WTI原油下跌1.6%至67.3美元/ 桶，COMEX黄金下跌0.3%至3349.4美元/盎司。 美国或将提高对欧盟关税。 7月12日，特朗普宣布，若贸易谈判无法在8月1日前达成协议，将对欧盟、 墨西哥的进口关税提高至30%。7月15日，USTR正式宣布对巴西发起301调查，同日，美国宣布与印尼达 成贸易协定，印尼出口至美国商品统一适用19%关税。 美国6月核心CPI弱于预期，但6月零售表现较强。 6月美国核心CPI环比0.2%，弱于市场预期的0.3%，但 是商品端已显现出更强的关税传导效应，未来通胀趋势更重要。美国6月零售环比0.6%，较5月大幅回 升，从结构来看，环比改善最明显的是机动车、建材。 风险提示 风险提示：地缘政治冲突升级；美 ...

北京时间7月20日晚间，据央视新闻，当地时间20日，日媒发布出口民调显示，自民党和公明党组成的执政联 盟在本次日本国会参议院选举中获得席位数或少于50个，执政联盟预计将失去参议院过半议席。 有机构分析称，如果执政联盟获得少于50个席位从而失去参议院多数地位，石破茂政府很可能会辞职。在此之 前，日本国债市场已经遭遇了一波猛烈抛售，日本30年期国债收益率一度升至创纪录水平；日元兑美元汇率亦 持续走低。 另外，近期遭到特朗普政府极限施压的美联储主席鲍威尔也将迎来重大挑战。据悉，鲍威尔将在下周二发表公 开讲话，华尔街分析人士指出，市场将从他的讲话稿中，寻找任何有关"美联储独立性"的描述。 日本政坛的"黑天鹅" 对于全球金融市场而言，下周一系列重磅事件将成为影响市场表现的关键因素。 日本政坛即将迎来大风暴。 其中，日本参议院选举备受市场关注。全球分析师们普遍担忧，日本首相石破茂领导的"自公联盟"存在失去参 议院多数席位的风险，这可能给市场带来第一波冲击。 作为评判选举结果的关键点，执政的"自公联盟"需要至少赢下50个席位，才能保住参议院过半数议席。 北京时间20日19时，日本国会参议院选举投票全部结束，接下来将进入计票 ...

IT之家 7 月 20 日消息，人工智能（AI）领域正成为各大科技巨头与初创企业竞相角逐的焦点，而作为 全球知名企业家的埃隆・马斯克，近期明确表示将全面投身于人工智能的发展浪潮中，其创立的 AI 公 司 xAI 已经制定了宏大的发展计划，有望在这一领域脱颖而出，成为行业的主要竞争者之一。 IT之家注意到，马斯克此前对人工智能的态度曾较为谨慎，甚至在一些场合将其形容为"召唤恶 魔"或"双刃剑"。然而，随着人工智能技术的飞速发展以及市场需求的爆发式增长，马斯克显然已经转 变了观念。他意识到，人工智能的潜力和影响力远超以往的认知，因此决定将其深度融入到自己的商业 版图中。 在今日的一条推文中，马斯克称，"我抗拒人工智能太久了，一直活在否认之中。现在，游戏开始了。" 马斯克引用了英伟达首席执行官黄仁勋对其团队的赞誉。黄仁勋表示，马斯克在人工智能领域的行动 是"独一无二"的，xAI 在大规模 AI 集群的部署速度上创造了令人惊叹的纪录。通常情况下，构建一台 超级计算机需要四年的时间，但马斯克的团队仅用了 19 天就完成了这一壮举。这一成就不仅展示了 xAI 团队在技术上的卓越能力，更体现了他们在推动人工智能技术规模化发 ...

"从数据可以看到，内需尤其是消费，是促进GDP增长的主动力。"在7月15日国务院新闻办公室召开的新闻发布会上，国家统计局副局长盛来运介 绍2025年上半年国民经济运行情况时表示，从统计数据看，上半年内需对GDP增长的贡献率为68.8%，其中最终消费支出贡献率为52%。二季度最 终消费支出对经济增长贡献率为52.3%，较一季度略有提升。 今年以来，我国高频出台政策提振消费，为消费市场向好发展注入强大动能。随着政策效应不断显现，上半年消费市场热度也持续提升。分析人 士表示，随着提振消费政策的持续推进和支持力度的加大，下半年，消费市场有望延续上半年良好态势，服务消费将成拉动消费增长的重要动 力。 消费潜力持续释放 从电影《哪吒2》以超150亿元票房获上半年票房冠军并掀起IP联名商品销售热，到观看"苏超"带动主场城市酒店预订量大幅增长，再到"银发列 车"穿梭于春日花海……今年上半年，我国文旅消费亮点纷呈。 文旅热凸显了服务消费发展加快。"上半年，服务零售额同比增长5.3%，消费结构中，服务消费的占比在提升。"盛来运介绍说。 6月28日，工作人员在泰州市海陵区万达广场"跟着苏超游徐州"徐州文旅（泰州）推介会上向消费者推 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豪车消费税政策调整，将征税门槛下调至90万元，旨在引导合理消费、优化税收结构并适应汽车产业转型 [1][9] - 政策对消费市场、品牌、财政等方面均有影响，国产新能源品牌迎来高端化、弯道超车的历史性机遇 [2][4] - 未来车企需在高端化布局和成本管控之间取得平衡，政策也可能继续微调以支持汽车产业转型升级 [5][16] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月17日，财政部与国家税务总局发布《关于调整超豪华小汽车消费税政策的公告》，自7月20日起执行 [1][9] - 超豪华小汽车消费税征收范围从零售价格130万元（不含增值税）下调至90万元，涵盖新能源车，零售环节加征10%消费税，新能源车免生产环节税，二手超豪华车免税 [1][9] 点评 对消费市场的直接影响 - 征税门槛下调显著推升超豪华车购车成本，抑制90 - 130万元价格区间车型需求，但该区间销量规模小，2025年上半年约2万辆，占豪华车市场比重不大 [2][10] - 新能源超豪华车型整体税负低于燃油车，对消费者影响相对有限，二手超豪华车免税有望刺激二手车市场流通 [2][11] 品牌影响 - 进口车企中保时捷受冲击明显，新政将挤压高端进口品牌市场份额，传统豪华品牌亦承压，新能源高端车型价格中枢预计向50 - 60万元区间发展 [3][12] 国产新能源高端化 - 消费税调整考验车企定价策略，国产新能源品牌迎来高端化、弯道超车机遇，自主豪华品牌车型定价策略灵活性更强 [4][13] - 自主品牌部分高端新能源车型纳入征税范围，但整体销量受冲击有限，后续可调整配置或定价策略降低影响 [4][14] 财政影响 - 扩大消费税征收范围可增加税收收入，弥补超豪华车市场低迷造成的财政缺口，2025年前5个月消费税收入7729亿元，同比增长1.6% [5][16] - 二手免税政策支持更好的税收结构，增强市场流动性，政策鼓励车企关注中低端新能源市场 [5][16]

智界品牌发展现状 - 智界品牌首款车型智界S7在2023年11月上市，搭载华为鸿蒙HarmonyOS 4车机系统、ADS2.0、途灵智能底盘、巨鲸800V高压电池平台等华为最新技术，技术配置豪华[3] - 智界S7上市当天收获5000个以上"大定"订单，一个月内订单超过2万个，品牌声势达到顶峰[3] - 2024年10月智界S7销量达到7397辆高峰，但2024年5月和6月销量分别降至565辆和491辆，6月整体品牌销量为2459辆[4] - 与同价位问界M7相比，问界M7在5月和6月销量分别达到4139辆和5411辆，表现明显优于智界[4] 智界面临的问题 - 交付危机导致最初4至6周交付周期延长至12周以上，原因是芯片缺货和工厂搬迁[3] - 首批交付车辆存在尾灯对不齐、缝隙不齐、把手内陷等工艺瑕疵，导致部分订单退订[3] - 2024年4月智界S7"二次上市"，起售价下调2万元至22.98万元，华为称这是亏损价格[4] - 鸿蒙智行App存在"双标"问题，智界车型需额外购买蓝牙遥控钥匙，而问界车型标配[4][5] - 华为门店展位有限，智界S7有时被撤下，问界占据鸿蒙智行半数以上销量，销售人员优先推荐问界[8] 华为与奇瑞合作问题 - 华为与奇瑞在合作模式、资源分配、产品定位及渠道管理等多维度存在博弈失衡[6] - 奇瑞市场表现强势(上半年销量126.01万辆，同比增长14.5%)，对智界重视程度可能不及其他合作车企[6] - 奇瑞董事长尹同跃表示与华为合作中存在分歧，但发现"听华为的就顺利"[7] - 奇瑞用智界品牌账号宣传奇瑞新车风云A9L，引发用户不满，被指资源向母品牌倾斜[7] - 智界与奇瑞旗下星途星纪元存在内耗问题，两品牌产品相似，销售人员存在拉踩行为[7] 智界自救措施 - 安徽智界新能源汽车有限公司成立，由奇瑞全资持股，获得独立法人资格和自主决策权[9] - 奇瑞超级二工厂启用，成为智界专属工厂，解决产能争夺问题[10] - 智界开始建设专属渠道，组建销售公司并举办专网经销商招商大会[10] - 智界发布六边形新LOGO，以"X"为主体，进行品牌形象差异化突围[10] - 奇瑞董事长尹同跃表态"有分歧时听华为的，一致时听奇瑞的"，显示合作态度转变[10] 行业竞争格局 - 鸿蒙智行拥有"五界"品牌(问界、享界、尊界、尚界、智界)，智界在其中表现较为"黯淡"[2] - 北汽和江淮将享界和尊界视为战略重点，江淮董事长称"一切为了尊界"，北汽称享界为"第一优先战略"[6] - 尊界S800起售价70.8万元，上市24小时大定突破1600辆，刺激奇瑞更重视与华为合作[10] - 智界与鸿蒙智行其他品牌车型存在内部竞争，如问界M7与智界R7、享界S9与智界S7价格区间重合[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场延续上涨，通信、生物医药、汽车、机械等板块表现较好；债市窄幅震荡，10年期国债利率和前周基本持平；转债市场多数收涨，中证转债指数全周+0.67%，价格中位数+0.91%，算术平均平价全周+1.43%，全市场转股溢价率与上周相比-0.91% [1][2][9] - 当前转债价格和估值水平依旧偏高，绝对收益资金可考虑降仓止盈；相对收益资金方面，转债供需矛盾加剧有望为转债平价估值提供支撑，7月下旬权益市场预计仍震荡偏强，主题性机会偏多 [3][17] - 配置上建议关注正股高波强势能迅速消耗溢价率的平衡型转债，或高价低溢价且短期内不赎回的偏股型品种；方向上关注算力、机器人、智能驾驶、创新药等科技成长及自主可控相关板块，以及光伏、生猪等“反内卷”相关板块 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2025/7/14 - 2025/7/18） 股市 - 权益市场延续上涨，通信板块因英伟达H20芯片恢复对华供应、光模块龙头企业业绩预告亮眼表现靠前，创新药、机器人相关行情带动生物医药、汽车、机械板块表现较好 [1][8] - 分行业看，申万一级行业多数上涨，通信(+7.56%)、医药生物(+4.00%)、汽车(+3.28%)、机械设备(+2.91%)、国防军工(+2.26%)涨幅居前；传媒(-2.24%)、房地产(-2.17%)、公用事业(-1.37%)、非银金融(-1.24%)表现靠后 [9] 债市 - 债市窄幅震荡，央行大额公开市场投放及买断式逆回购但受税期影响资金面仍收紧，6月金融数据改善、权益市场强势压制债市情绪，6月经济数据显示内需偏弱利好债市，周五10年期国债利率收于1.67%，和前周基本持平 [1][9] 转债市场 - 转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.67%，价格中位数+0.91%，算术平均平价全周+1.43%，全市场转股溢价率与上周相比-0.91% [2][9] - 多数行业收涨，石油石化（+7.32%）、家用电器（+4.19%）、汽车（+2.86%）、传媒（+2.69%）表现居前，钢铁（-0.99%）、农林牧渔（-0.78%）、煤炭（-0.63%）、银行（-0.58%）表现靠后 [11] - 博瑞（创新药）、博汇（算力）、聚隆（机器人）、亿田（算力）、宏丰（合金材料）转债涨幅靠前；塞力（创新药&业绩预亏）、广大（特种合金&已公告强赎）、华辰（变压器）、濮耐（耐火材料）、联得（显示模组设备&已公告强赎）转债跌幅靠前 [2][12] - 总成交额3533.46亿元，日均成交额706.69亿元，较前周有所提升 [15] 观点及策略（2025/7/21 - 2025/7/25） - 权益市场带动下上周转债市场再度上涨，市场价格中位数突破126元，但整体估值压缩，周一单日全市场转债平均转股溢价率下降1.54%；周二以来转债ETF规模扩张，增量资金入场，转债估值后半周有所修复 [3][17] - 银行板块高位回落下银行转债调整，机器人、算力、创新药等板块受资金青睐 [3][17] 估值一览 - 截至2025/07/18，偏股型转债中不同平价区间的转债平均转股溢价率位于2010年以来/2021年以来不同分位值 [18] - 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为-1.36%，位于2010年以来/2021年以来的3%/0%分位值 [18] - 全部转债的平均隐含波动率为34.23%，位于2010年以来/2021年以来的65%/46%分位值；转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-13.07%，位于2010年以来/2021年以来的29%/33%分位值 [18] 一级市场跟踪 上周（2025/7/14 - 2025/7/18） - 无转债公告发行，锡振、甬矽转债上市 [27] - 锡振转债正股无锡振华，隶属于汽车行业，发行规模5.2亿元，信用评级AA-，7月14日上市，扣除发行费用后拟投入廊坊振华全京申汽车零部件项目4.20亿元和补充流动资金1.00亿元 [27] - 甬矽转债正股甬矽电子，隶属于电子行业，发行规模11.65亿元，信用评级A+，7月16日上市，扣除发行费用后拟投入多维异构先进封装技术研发及产业化项目9.00亿元和补充流动资金及偿还银行借款2.65亿元 [28] 未来一周（2025/7/21 - 2025/7/25） - 暂无转债公告发行，利柏转债上市 [29] - 利柏转债正股利柏特，隶属于建筑装饰行业，发行规模7.5亿元，信用评级AA，拟于7月22日上市，扣除发行费用后拟全部用于南通利柏特重工有限公司大型工业模块制造项目 [29] 发行进度 - 上周交易所同意注册的有微导纳米1家，交易所受理的有美力科技1家，股东大会通过的有斯达半导1家，董事会预案的有统联精密1家，无新增上市委通过的企业 [30] - 截至目前，待发可转债共计71只，合计规模1139.3亿，其中已被同意注册的3只，规模合计32.8亿；已获上市委通过的2只，规模合计14.5亿 [30]

报告核心观点 2025年Q2国内GDP实际增速超预期，6月美国核心CPI增速不及预期，赛点2.0第三阶段攻坚不易，投资可关注科技AI+、消费股估值修复和低估红利三个方向，重视恒生互联网 [1][2][3] 国内经济情况 GDP增长情况 - 2025年Q2 GDP当季同比5.2%，预期5.17%，前值5.4%，一、三产业增速上升，二产增速下滑 [1][9] 6月三大经济数据情况 - 工业同比超预期，6月工业增加值同比6.8%，预期5.66%，前值5.8%，制造业、采矿业回升，电燃水回落，高技术产业增速回暖 [11][14] - 社消同比、环比均回落，6月社消同比4.8%，预期4.85%，前值6.4%，季调环比-0.16%，前值0.69%，多数分项累计增速相对2024年回升 [26] - 投资同比、环比均回落，6月固投累计同比2.8%，5月为3.7%，季调后环比-0.12%，前值0.33%，各类分项均回落 [30] 6月进出口情况 - 出口、进口增速均超预期，6月出口同比升5.9%，前值升4.7%，预期升3.21%，进口同比升1.1%，前值降3.4%，预期升0.18% [43] - 分贸易国别，美国、欧盟、东盟、日本、韩国6月对整体出口增速拉动效应分别为-2.39%、1.13%、2.74%、0.27%、-0.28% [47] 社融与信贷情况 - 社融脉冲持续回升，6月社融规模增量4.20万亿元，比上年同期多9008亿元，社融脉冲指数升至26.68% [55] - 新增人民币贷款同比由负转正，6月金融机构新增人民币贷款同比上升1100亿元，居民新增贷款同比上升267亿元 [55] 高频指标情况 - 交运高频指标，地铁客运量指数回升，截至2025/7/18，一线城市地铁客运量（MA7）报4062万人次 [59] - 工业生产腾落指数回升，截至2025/7/20为101，山东地炼、涤纶长丝等回升，甲醇回落 [62] 国内政策情况 - 李强总理同澳大利亚总理举行第十轮中澳总理年度会晤等多项重要活动和会议，强调推动经济发展 [1][64] 国际经济情况 国际大事跟踪 - 俄乌冲突，特朗普威胁俄罗斯，将向乌供武或征关税，又表示不提供远程导弹，俄军打击乌军事设施 [2][66] - 中东冲突，74%以色列受访者支持加沙停火，以色列空袭黎巴嫩致12死，叙利亚和以色列同意停火 [2][68] 美国通胀情况 - 6月美国核心CPI增速不及预期，6月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比2.9% [2][71] - 截至2025/7/19，美联储7月降息25基点概率为4.1%，维持现有利率概率为95.9% [2][74] 行业配置建议 - 7月投资主线可关注Deepseek突破与开源引领的科技AI+、消费股估值修复和消费分层复苏、低估红利崛起 [3][78] - 重视恒生互联网，消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头，不应过分悲观 [3][78]