报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 互联网行业线上消费呈现边际改善，同时大型互联网公司正加大AI投入，竞争焦点转向端侧AI规模化落地、垂类场景打磨及商业化闭环构建[4] - AI应用正从Chat向Agent进化，将驱动底层Token消耗量呈指数级增长，并推动云计算行业进入以AI算力溢价为核心的新发展阶段[5] - 云计算行业因AI算力需求激增和上游成本上涨而开启提价周期，行业有望摆脱低价竞争[5][17] - 汽车与自动驾驶领域，国内L3级准入试点有望推动高阶智驾商业化迎来拐点，Robotaxi落地进程预计加速[6] 根据相关目录分别总结 1、 互联网：线上消费边际改善，大厂加码 AI 投入 - 2026年1-2月，全国网上商品零售额同比增长10.3%，线上消费呈现结构性复苏[14] - 阿里巴巴宣布未来5年云及AI应用商业化收入目标达1000亿美元，腾讯2026年AI投入计划同比翻倍[16] - 具备超级APP入口与全链路生态协同能力的厂商有望扩大领先优势[4] - 本周（2026年3月16日-22日）恒生互联网科技业指数下跌3.0%，但美团-W股价上涨4.2%[13][15] 2、 Tokens 消耗量指数级增长，云计算行业提价 - 阿里云宣布自2026年4月18日起上调AI算力及智算存储产品价格，其中高性能算力卡服务价格上涨5%-34%，智算CPFS存储产品价格上调30%[17][18] - 根据IDC数据，预计到2031年中国企业活跃智能体数量将突破3.5亿，年复合增长率超过135%，同时智能体Token消耗将实现年均超30倍的指数级跃升[5][22] - AI需求增长与上游硬件成本上涨共同推动云计算行业进入以AI算力溢价为核心的新阶段[5] 3、 周度数据更新 - 本周恒生指数下跌0.7%，受中东局势影响，避险情绪升温[27] - 本周港股通成交净流出54.68亿元人民币，但环比流出收窄[29] - 港股通资金净流入居前的个股包括：阿里巴巴-W（+52.59亿港元）、腾讯控股（+26.68亿港元）、小米集团-W（+16.08亿港元）[29][33] - 恒生沪港通AH溢价指数为119.81，环比有所下降，或已触底[33] 4、 投资建议 - **互联网**：推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW，受益标的腾讯控股[6][35] - **计算机**：重点推荐浪潮数字企业，受益标的包括金山云、MiniMax[6][35] - **汽车&自动驾驶**：受益标的包括整车领域的小鹏汽车-W、小米集团-W、特斯拉；自动驾驶解决方案领域的百度集团-SW、小马智行-W、文远知行-W；零部件领域的地平线机器人-W、速腾聚创、禾赛-W[6][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周股市延续调整，债市震荡偏弱，转债多数收跌，偏债型转债估值大幅压缩 [1][2][7] - 后续地缘冲突不确定高，A股波动或大，转债短期以个券机会为主，建议关注半导体等板块 [2][17] 各部分内容总结 市场走势 - 股市：上周整体调整，日成交额缩至2 - 2.4万亿，科技板块波动大，上游资源品分化，防御性板块抗跌，申万一级行业多数收跌 [1][6][7] - 债市：资金面宽松，但收益率上行，全周震荡偏弱，周五10年期国债利率1.83%，较前周上行1.56bp [1][7] - 转债市场：多数个券收跌，中证转债指数-3.15%，价格中位数-3.31%，算术平均平价-5.54%，全市场转股溢价率+2.71%，各行业收跌，总成交额3167.23亿元，日均633.45亿元，较前周下降 [7][10][15] 观点及策略 - 美伊冲突、油价上行致市场避险，沪指失守4000点，转债随正股调整，价格中位数回落至134元附近 [2][17] - 结构上，平价120元以上转债溢价率回升，偏债型转债估值压缩，平均纯债溢价率从15.28%降至11.39% [2][17] - 近几周转债估值调整，平价[90,125)区间溢价率接近去年底水平，但仍处2023年以来94%高位 [2][17] 估值一览 - 偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率处于2010/2021年以来较高分位值 [18] - 偏债型转债平价70元以下平均YTM为-2.95%，处于较低分位值 [18] - 全部转债平均隐含波动率为46.08%，与正股长期实际波动率差额为4.55%，均处较高分位值 [18] 一级市场跟踪 - 上周上26、博士转债公告发行，统联转债上市，下周暂无转债发行和上市公告 [25][29] - 上周交易所同意注册1家，上市委通过4家，股东大会通过2家，董事会预案1家，无新增交易所受理企业 [29] - 截至目前，待发可转债100只，合计规模1672.2亿，其中已同意注册4只，规模64.3亿；上市委通过12只，规模118.9亿 [29]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [8][13] 核心观点 - 报告认为吉利汽车2025年完美收官，2026年将聚焦出海与高端化两大主线，实现高质量增长 [1] - 公司新能源品牌势能向上，出口持续走强，盈利加速，预计2026-2028年收入与利润将保持增长 [13] 2025年业绩总结 - **整体业绩**：2025年总销量达302.5万辆，同比增长39%；销售收入达3,452.3亿元，同比增长25.1%；归母净利润168.5亿元，同比增长0.2%；核心归母净利润144.1亿元，同比增长36% [3] - **第四季度业绩**：2025Q4营收1,057.6亿元，同比增长22.4%，环比增长18.6%；销量85.4万辆，同比增长24.4%，环比增长12.3% [4] - **新能源表现**：2025Q4新能源销量52.0万辆，同比增长51.9%，环比增长17.5%，占总销量比重达60.9%，环比提升2.7个百分点 [4] - **单车ASP**：2025Q4单车ASP为12.4万元，环比提升0.7万元，主要因极氪销量占比提升至9.43% [4] - **毛利率**：2025Q4毛利率为16.9%，环比提升0.3个百分点，产品结构高端化效果初步显现 [5] - **费用与研发**：2025Q4销售、管理行政费用率（含研发）分别为6.3%、7.7%；2025年研发费用达176.2亿元，同比增长29%；2025Q4单季度研发费用化率达43% [6] - **出口情况**：2025Q4出口销量12.4万辆，同比增长29.9%，环比增长10.7%；2025年全年出口销量达42万辆，同比增长1.3% [7] 2026年及未来展望 - **销量目标**：公司预期2026年实现总销量345万辆，同比增长14% [12] - **出口目标**：公司预期2026年实现出口销量64万辆，同比增长52%；将聚焦打造欧洲、东欧、东盟三大15万级市场，以及拉美非洲、中东亚太两大10万级市场；海外渠道将增加至2200家以上 [11] - **品牌与产品规划**： - **极氪**：展望2026年实现销量30万辆，同比增长34%；极氪9X和8X将持续拓展豪华产品矩阵 [12] - **领克**：展望2026年实现销量40万辆，同比增长14%；领克07旅行版和中大型SUV将搭载全新技术面世 [12] - **银河系列**：展望2026年实现销量155万辆，同比增长25%，以实现新能源市场全覆盖 [12] - **智能化**：公司将向“全球智能汽车引领者”目标迈进，千里浩瀚WAM世界行为模型赋能软件端，Robotaxi尝试规模化试运营，千里浩瀚H9将实现L3量产落地 [12] 财务预测 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为4,883.4亿元、5,722.8亿元、6,254.9亿元，增长率分别为41.5%、17.2%、9.3% [13] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为226.6亿元、273.7亿元、324.1亿元，增长率分别为34.5%、20.8%、18.4% [13] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为2.09元、2.53元、2.99元 [13] - **估值指标**：基于2026年3月20日收盘价19.52港元/股，对应2026-2028年PE分别为8倍、7倍、6倍，PB分别为1.7倍、1.4倍、1.1倍 [13]

全球资产定价逻辑 - 市场隐含的宏观定价假设以流动性冲击为总量主线、“微滞胀”特征为结构主线，并部分计入衰退风险，同时嵌入了一个“地缘缓和-修复交易”的反攻期权[12][14] - 全球资产表现分化：油价升破心理关口（布油周涨8.77%至112.19美元/桶），引发长期高位担忧；金银铜齐跌（伦敦金现周跌9.56%，伦铜周跌7.1%）；欧美日股债双杀[4][16][19][21] - 美联储加息预期升温：CME定价显示，市场预期9月加息25个基点的概率为6.1%，首次降息时点已延至2027年3月[4][22][79] 海外宏观与政策 - 美国2月PPI数据超预期：核心PPI环比0.5%（预期0.3%），同比3.9%，强化了降息的政策约束[4][92][98] - 3月FOMC会议整体偏鹰：点阵图暗示年内降息空间收窄，鲍威尔新闻发布会传递审慎立场，将降息与年中核心商品通胀改善挂钩[92][93][96] 中国经济与市场 - 高频模型预测中国3月经济数据：实际GDP单月同比4.78%，名义GDP为5.99%；一季度实际GDP、名义GDP预计分别为5.06%、5.48%[4][101] - 中国资产呈现独立逻辑：A股创业板逆势收红（周涨1.3%），AH股强于中概股（纳斯达克金龙指数周跌5.67%）；人民币稳健升值（USDCNY周跌0.31%至6.88）[4][16][23][26] - A股市场特征：市场缩量抱团，日均成交额2.25万亿元；估值宏观偏离度快速下降至滚动五年+1.46倍标准差，估值扩张“天花板”打开[23][24][95] - 财政支出前置：1-2月一般公共预算支出进度15.6%，为近年来最快；基建项目开工加快，但房建项目复苏滞后[4][125][126] 产业与商品 - 工业品价格分化：外盘能源系商品延续上行，内盘焦煤、玻璃涨幅靠前；受能源通胀影响，有色指数明显承压[4][21] - 央行流动性操作：2月央行对其他金融机构债权减少2930亿元，为2016年以来最大降幅，稳定市场的工具空间重新打开[121][122]

全球资产隐含的宏观定价假设 - 市场定价以流动性冲击为总量主线，例如对流动性敏感的罗素2000指数和中证2000指数自3月第一个交易日至第三周分别下跌8.2%和8.3% [1] - 资产价格包含“微滞胀”特征作为结构主线，表现为原油与工业金属走势背离（原油涨映射“胀”，工业金属跌映射“滞”），以及能源、公用事业、银行、必需消费品等板块领涨或抗跌 [2] - 市场同时计入了部分经济衰退风险，表现为工业金属（如铜、铝）下跌和美国高收益债信用利差走阔 [1] - 资产定价中嵌入了一个“地缘缓和-修复交易”的反攻期权，即市场并未将地缘政治结论视为既定事实，一旦形势缓和，前期受损和高弹性资产可能引领修复 [2][3] 全球股市表现与特征 - 全球主要股指普遍下跌，MSCI发达市场指数下跌2.1%，新兴市场指数下跌0.1% [4] - 美股三大指数全线回调，纳斯达克指数、标普500指数、道琼斯工业指数分别下跌2.07%、1.90%和2.11% [4] - 美股行业表现分化，标普500行业中仅能源（+2.8%）和金融（+0.4%）上涨，公共事业（-5.0%）、必需消费品（-4.5%）和材料（-4.5%）领跌 [4] - 科技股呈现韧性但内部分化，TAMAMA指数周跌2.48%，而费城半导体指数周涨0.31%，“七姐妹”科技巨头均下跌，特斯拉领跌5.94% [4] - 欧股弱于美股，欧洲宽基STOXX600指数周跌1.63%，德国DAX指数周跌0.61% [5] - 日韩股市调整，日经225指数以3.24%的跌幅领跌全球主要大类资产，韩国Kosdaq指数下跌0.54% [5] 全球商品市场动态 - 原油价格因地缘风险大幅上涨，布伦特原油期货活跃合约周涨8.77%，收于112.19美元/桶 [6] - 贵金属价格大幅下跌，伦敦金现周跌9.56%至4562.55美元/盎司，伦敦银现周跌13.53%至72.37美元/盎司 [6] - 黄金市场资金流出明显，国内黄金ETF净流出78.40亿元，全球最大黄金ETF SPDR持有量净流出14.57吨 [6] - 工业金属价格下跌，伦铜LME3个月期货价格下跌7.1%，均价为11834.50美元/吨 [6] - 国内定价商品表现相对独立，螺纹钢期货温和上涨0.8%，南华工业品指数和南华综合指数分别收涨1.8%和1.0% [6] 全球债市与汇率 - 全球债市承压，彭博全球债券指数周跌0.14%，美债遭猛烈抛售，10年期美债收益率上行11个基点至4.39% [7] - 市场对美联储加息预期升温，CME定价显示，市场认为9月美联储加息25个基点的概率为6.1%，较前一周预测上升了6.1个百分点 [7] - 美债波动性加剧，MOVE隐含波动率指数升至108.84%，进入“高波区间” [7] - 美元指数周跌0.99%至99.51，欧元与英镑升值明显 [7] - 人民币汇率保持稳健，USDCNH周跌0.02%至6.91，USDCNY周跌0.31%至6.88 [8] 中国资产独立逻辑与A股表现 - 中国资产呈现独立逻辑，A股创业板指逆势收涨1.3%，而中证500、中证2000、中证1000指数分别下跌5.8%、5.7%和5.2% [11] - A股市场结构分化，申万一级行业中仅通信（+2.1%）和银行（+0.4%）上涨，而有色金属（-11.8%）、化工（-10.5%）、钢铁（-10.3%）领跌 [11] - 中证红利指数相对抗跌，周跌3.1%，获得资金关注 [11] - 全市场成交缩量，日均成交额2.25万亿元，周环比下降8.43% [10] - 市场估值宏观偏离度下降，截至3月20日，“万得全A P/E-名义GDP增速”指标降至滚动五年的+1.46倍标准差，为后续估值扩张打开了空间 [9] 海外宏观与政策关键事件 - 美国2月PPI数据超预期，核心PPI环比上涨0.5%，高于预期的0.3%，同比达3.9% [12][16] - 3月FOMC会议整体偏鹰，点阵图暗示年内降息空间收窄，鲍威尔为降息设置了具体的数据触发条件 [12][13][14] - 市场期货定价已将美联储首次降息时点推迟至2027年3月 [12] - 霍尔木兹海峡封锁持续，美国评估军事选项，市场担忧能源供应将持续承压 [12] 国内经济高频数据与预测 - 预计2026年3月工业增加值同比为5.29%，社会消费品零售总额同比为2.17% [19][20] - 预计3月CPI环比为0.08%，同比为1.79%；PPI环比为+0.66%，同比为0.15% [20][21] - 预计一季度实际GDP和名义GDP同比分别为5.06%和5.48% [19] - 平减指数时隔43个月重新站上1%，预计3月同比升至1.21% [22] 国内流动性、财政与政策 - 货币市场利率稳定，DR007在税期过后回落至1.42% [23] - 央行党委扩大会议新增要求“坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行” [23] - 2月外汇占款增加841亿元，为2024年4月以来第二次单月正增长 [25] - 1-2月M1增速提升2.1个百分点至5.9%，M2增速提升0.5个百分点至9.0% [25] - 财政支出前置特征显著，1-2月一般公共预算支出进度达15.6%，为近年来最快 [26] 中观产业与行业影响分析 - 在布伦特油价中枢80美元/桶（同比+17.3%）的假设下，油价上涨将拉动油气开采行业利润上行12.3个百分点，但会侵蚀下游加工行业利润 [27][34] - 煤炭作为替代能源将受益，预计拉动煤炭开采行业利润上行11.5个百分点，并带动整体工业企业利润上行0.5个百分点 [27][35] - 石化产业链以外的其他行业，因成本传导能力偏弱，合计对工业企业利润形成0.2个百分点的负向拉动 [27][36] - 节后项目施工有加快迹象，但房建项目复苏进度明显滞后于非房建项目，区域和主体分化明显 [26] 科技与产业政策动态 - 国务院会议要求加快发展新一代智能制造，系统推进重大基础设施网络建设 [40] - 工信部强调要适度超前布局建设5G、智算等新型信息基础设施 [41] - 国资委指出要深入实施中央企业“AI+”专项行动，加快推进数智化转型 [41] - 英伟达在GTC大会推出多项AI新产品，包括用于支持OpenClaw的软件栈和新一代AI计算平台 [43] - 阿里巴巴正式成立Alibaba Token Hub事业群，将重点发力B端AI应用市场 [44] - 智谱宣布推出全球首个面向OpenClaw场景深度优化的基座模型GLM-5-Turbo [44]

核心观点 - 短期来看，美伊冲突是当前全球资产的主要定价锚，其导致的地缘政治风险持续压制市场风险偏好，在局势明朗前，权益市场波动可能延续，市场风格偏向防御（如红利/低估值资产）[3] - 中长期来看，中国资产的安全属性仍有望获益，应关注政策支持且景气有确定性的方向，主要包括：受益于商品涨价和战略安全需求的周期板块（能源/化工等）、产能周期低位且景气度有望受益于全球补库的先进制造（电力设备/机械等）、受益于AI算力需求和自主可控逻辑的硬科技（半导体/存储等）[3] - 此外，具备防御和HALO双重属性的红利资产也值得关注[3] 一、 经济数据：1-2月主要经济指标回升 - **工业生产**：1-2月工业增加值同比增长6.3%，较前值5.2%加快，其中装备制造业增长9.3%是重要支撑，消费品制造业在春节需求影响下边际反弹[2] - **社会消费**：1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较前值0.9%改善，结构上烟酒食品等消费在春节效应下增速加快，通讯器材保持两位数高增，汽车消费延续回落[2] - **固定资产投资**：1-2月固定资产投资同比增长1.8%，前值为-3.8%，其中基建投资增长提速，房地产投资降幅收窄[2] - **制造业投资**：1-2月制造业投资同比增长3.1%，较前值0.6%显著回升[4] - **房地产市场**：1-2月商品房销售面积累计同比下降13.5%，降幅较前值-8.7%扩大，房屋新开工面积累计同比降幅为-23.1%，显示市场仍处调整阶段[4] 二、 市场表现：地缘扰动继续压制全球风偏 2.1 全球市场 - **商品市场**：受中东地缘冲突升级影响，ICE布油本周上涨7.3%；因通胀预期抬头和全球央行表态转鹰，COMEX黄金和白银分别下跌9.6%和14.4%[2] - **权益市场**：市场风险偏好受压制，美股三大股指下跌1%-3%，全球主要股指多数调整[2][5] - **地缘与政策**：伊朗打击中东石油设施，美伊冲突冲击全球能源供应，据Kpler数据，中东八国上周石油日均出口量为971万桶，较2月平均水平下降61%；美联储3月会议维持利率不变并上调通胀预期，点阵图显示2026-2027年仅各降息1次，立场更趋保守[2] 2.2 A股市场 - **宽基指数**：A股主要宽基指数多数调整，上证指数下跌3.38%，深证成指下跌2.90%，创业板指逆势上涨1.26%，中证500、中证1000、万得微盘股指数分别下跌5.82%、5.25%和7.1%，显示小微盘股跌幅居前，大盘红利风格相对抗跌[2][9] - **行业表现**：申万一级行业中，通信行业领涨2.10%，银行微涨0.36%；有色金属、基础化工、钢铁行业跌幅居前，分别下跌11.82%、10.53%和10.29%[10] - **市场概念**：光伏逆变器、高送转、央企银行、存储器等概念指数表现靠前[2][16] - **市场指标**：全市场日均成交额环比变化率为-11.51%，市场活跃度下降；10年期国债到期收益率上升至1.83%[13] 三、 国内政策与产业动态 - **金融法治建设**：《中华人民共和国金融法（草案）》明确央行职能，推动构建宏观审慎管理体系，全面加强金融监管，并致力于建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，支持中长期资金入市[2][3] - **产业政策聚焦**：工信部等三部门部署开展氢能综合应用试点，以城市群为主体推动多场景规模化应用；工信部等四部门联合印发《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028年）》，聚焦节能电机、变压器、工业热泵等六类节能装备[3] - **中美经贸**：中美举行了经贸磋商，围绕关税安排、促进双边贸易投资等议题进行交流，形成了一些新共识，并同意研究建立促进双边贸易投资合作机制[2] 四、 下周关注 - 重点关注中国2月工业企业利润数据的发布[17]

报告行业投资评级 - 港股市场评级：**优于大市** [1][4] 报告的核心观点 - 本周港股市场整体回撤，但**汽车与电力设备及新能源行业逆势发力**，表现突出 [1] - 市场风格上，**大盘股表现优于中盘和小盘股** [1] - 从估值、业绩预期等多维度看，**汽车、电力设备及新能源、银行等板块展现出相对韧性** [1][2][3] 全球市场表现 - **港股主要指数普遍下跌**：恒生指数本周下跌0.7%，恒生科技指数下跌2.1%，恒生综指下跌1.7% [12] - **A股市场分化**：创业板指本周逆势上涨1.3%，而沪深300、上证指数、深证成指分别下跌2.2%、3.4%、2.9% [12] - **全球主要股市多数下跌**：美股标普500指数下跌1.9%，纳斯达克100指数下跌2.0%；欧洲斯托克50指数下跌3.8%，德国DAX指数下跌4.6%；日经225指数下跌0.8% [12] - **韩国与巴西市场表现亮眼**：韩国综合指数本周大幅上涨5.4%，巴西IBOVESPA指数近52周累计上涨33.2% [12] - **大宗商品与汇率**：NYMEX WTI原油价格本周微跌1.2%，但近52周累计上涨43.6%；COMEX黄金价格本周下跌10.6%；美元指数本周下跌1.0% [12] 中观表现汇总：投资收益 - **整体市场下跌**：全主板价格收益本周为-1.5%，恒生综指为-1.6% [14] - **主题指数表现分化**： - **恒生汽车指数领涨**，本周价格收益为+2.7% [14] - **恒生互联网与恒生科技指数跌幅较大**，本周价格收益分别为-5.0%和-4.5% [14] - **自由现金流30策略组合表现优异**，本周价格收益为+2.7% [14] - **行业表现两极分化**： - **上涨行业**：汽车（+2.1%）、电力设备及新能源（+1.9%）、银行（+1.8%）、非银行金融（+1.6%）、石油石化（+1.4%）[1] - **下跌行业**：有色金属（-12.1%）、轻工制造（-7.2%）、国防军工（-7.2%）、传媒（-6.0%）、钢铁（-5.1%）[1] - **不同行业分类视角**：在恒生行业分类中，能源业本周上涨1.2%，原材料业下跌10.3%；在GICS分类中，能源业上涨1.2%，材料业下跌10.0% [16] 中观表现汇总：估值水平 - **市场整体估值回落**：恒生指数估值（动态预期12个月正数市盈率）本周下降1.4%至11.0倍；恒生综指估值下降2.0%至10.9倍 [2][18] - **主题指数估值变化**： - **恒生汽车指数估值提升明显**，本周上升5.9%至14.4倍 [2] - **恒生互联网指数估值下降**，本周下降3.1%至15.1倍 [2] - **策略组合估值**：自由现金流30组合估值上升6.3%至11.2倍，红利贵族50组合估值下降2.1%至9.5倍 [2] - **行业估值升降互现**： - **估值上升的行业**：汽车（+2.8%）、交通运输（+2.2%）、消费者服务（+1.7%）、银行（+1.6%）、电力设备及新能源（+1.2%）[2] - **估值下降的行业**：有色金属（-13.6%）、钢铁（-11.4%）、轻工制造（-8.6%）、国防军工（-7.9%）、机械（-6.0%）[2] - **当前估值水平**：以中信行业分类为例，汽车行业市盈率为13.4倍，电力设备及新能源为19.9倍，银行仅为6.7倍 [19] 中观表现汇总：盈利和股息 - **整体盈利预期上修停滞**：恒生指数未来12个月预期正数EPS本周较上周基本持平（上周+0.1%）；恒生综指EPS本周微增0.3% [3] - **行业EPS预期显著分化**： - **上修幅度较大的行业**：钢铁（+4.3%）、轻工制造（+2.8%）、电力设备及新能源（+2.7%）、煤炭（+2.7%）、有色金属（+1.9%）[3] - **下修幅度较大的行业**：基础化工（-4.1%）、综合金融（-2.2%）、消费者服务（-1.9%）、**汽车（-1.8%）**、计算机（-1.7%）[3] - **主题指数EPS调整**：恒生生物科技指数EPS上修1.3%，恒生互联网指数EPS下修2.0% [3] - **策略组合EPS调整**：ROE策略防御型组合EPS上修0.7%，ROE策略进攻型组合EPS大幅下修5.8% [3] - **股息率情况**：恒生指数未来12个月预期股息率为3.4%，恒生高股息指数股息率高达5.9% [22]

核心观点 全球地缘冲突加剧了能源安全焦虑，市场投资主线正从“效率”向“安全”切换，能源安全成为核心主题。在此背景下，中国凭借在新能源全产业链的领先优势，相关制造业将迎来国内需求增长与出海加速的黄金机遇，其中光伏设备被重点看好[3][10]。 宏观变局与策略研判 - 美伊等地缘冲突加剧全球能源安全担忧，各国开始重新审视新能源对于能源供给多元化的战略价值，加速能源转型[10][17][18] - 市场风格发生切换：2026年以来，以营收增速定义的“高效率组”指数开始跑输“低效率组”，而以国家战略地位等定义的“高安全重要性”指数持续跑赢，显示市场正从追逐效率转向拥抱安全[33][37] - 安全主线走强主要由估值驱动，地缘风险指数与安全相关行业的估值溢价走势同步，表明地缘风险上升会强化市场对安全资产的需求[42] - 在能源安全与科技制造风格切换的交集中，光伏设备因处于相对低估区间而被重点看好[51] 电新行业：发电与输配电双轮驱动 - **发电侧（风光）**：地缘冲突使风光从“低碳选项”升级为“战略必选”。中国风光全产业链凭借成本、交付与产能优势，迎来出海黄金期[4] - **国内**：截至2025年底，中国风电、光伏合计装机达18.4亿千瓦，占全部电源装机的47%，历史性超过火电。“十五五”期间新能源装机比重将超过50%[73][78] - **海外**：全球能源安全诉求提升，打开中国新能源出海空间。预计2026年全球新增光伏装机500至667GW，2026-2030年年均新增725至870GW。2025年中国光伏组件出口数量约135亿个，同比增长73%[80] - **输配电侧（电力设备）**：能源安全驱动全球电网重构，电力设备出海有望迎来超级周期[4] - **国内**：“十五五”期间国家电网规划固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长约40%，特高压建设是重点，以提升跨区跨省输电能力超30%[72][94] - **海外**：全球电网升级加速，2025年北美、欧洲、亚太电网建设分别投入1210亿、890亿、1560亿美元。中国电力设备出口已进入量价齐升周期，2025年变压器出口金额达646亿元，同比增长35.49%[98][105] 汽车行业：新能源车加速出海 - 全球能源安全背景下，各国为减少对传统能源依赖将更加重视新能源车发展，推动渗透率提升，同时油价上行凸显新能源车使用成本优势[5][109] - 中国自主新能源车具备技术、产业链及成本优势，将助力其加速出海。2025年中国新能源乘用车出口253.2万辆，同比增长104.3%，占乘用车出口比重达41.9%[5][112] - 汽车零部件出海也将受益于海外新能源车配套需求增长，部分出海零部件公司未来有望成为全球化公司[5] 机械行业：能源与粮食安全装备受益 - **煤机**：地缘冲突扰动全球煤炭贸易，叠加国内保供及产业升级，支撑煤价上行，有望传导至煤企资本开支，拉动煤机需求增长[6] - **油服**：地缘冲突推升油价，重构全球油气供给，催生新增开发需求，推动油服装备景气上行[6] - **农机**：地缘冲突短期推升粮价与种植成本，提振种植意愿，利好农机需求；中长期强化全球粮食安全诉求，驱动农机刚需扩容。叠加国产农机竞争力增强，2025年中国拖拉机出口增速超30%，出海有望加速[6][56] 军工行业：海洋装备与信息化需求提升 - 能源安全重要性增强，海洋能源资源开发潜力巨大，带动海洋装备（如海工船舶、船舶动力系统）需求提升[7][11] - 开发海洋能源资源，信息基建先行，看好海洋信息化领域，如海底网络基建、声呐及光纤电缆的需求提升与国产替代加速[7][11] 公用事业：新能源助力能源自主可控 - 地缘冲突凸显能源自主可控必要性，新能源发电是对外依存度基本为零的自主可控能源，加速发展新能源成为国际共识[10] - 中国能源结构持续优化，一次电力（水电、核电、风电、太阳能）消费占比从2019年的15.4%提升至2024年的19.8%。石油、天然气对外依存度分别高达72%和42%，发展新能源是加强能源安全韧性的关键[53][56][57] - 中国新能源发电潜力巨大，仅需约2.7万平方千米（占沙漠戈壁面积2%）铺设光伏板即可满足全年社会用电量，但消纳问题（如“弃光弃风”）是核心约束，需通过特高压建设、智能化电网等手段解决[62][68] 基金配置：光伏板块存在配置机遇 - 截至2025年6月30日，公募基金对光伏产业的持仓占比仅为1.16%，相较于2022年中报的5.69%有很大上升空间，板块整体“欠配”[7][11] - 随着行业基本面被充分计价，地缘政治引发的能源担忧可能使市场视线重回绿色能源板块，边际改善信号有望带动光伏板块估值修复与趋势反转[7][11]

市场表现回顾 - 本周（3月16日至20日）港股三大指数齐跌：恒生指数跌0.74%，恒生科技指数跌2.12%，恒生中国企业指数跌1.12%[2][4] - 行业表现分化：11个一级行业中仅3个上涨，工业涨2.54%，金融涨1.71%，能源涨0.96%；材料跌10.09%，通讯服务跌3.7%，信息技术跌3.19%[2][6] - 市场流动性收缩：港交所日均成交额2845.05亿港元，较上周减少89.21亿港元；南向资金本周净流出63.29亿港元，较上周净流入额减少587.69亿港元[2][13] - 外资持续流出：截至3月18日近7天，港股中资股中全球主动型与被动型外资基金分别净流出1.28亿和2.04亿美元[2][19] 估值与风险指标 - 恒生指数估值：截至3月20日，PE为12.38倍（处于2010年以来81%分位数），PB为1.27倍（处于63%分位数）[2][30] - 风险溢价处低位：相对于10年期美债（收益率4.39%），恒生指数风险溢价率为3.69%，处于2010年以来2%分位[2][34] - 高股息行业特征：通信服务股息率高于5%，能源、公用事业、金融股息率高于4%，其中公用事业和日常消费股息率分位数超70%[42] - AH股溢价收窄：恒生沪深港通AH股溢价指数为119.81，处于2014年以来16.60%分位数[2][42] 宏观环境与投资策略 - 宏观环境严峻：若美伊冲突长期化，市场将经历“情绪冲击→基本面传导→结构性分化”三阶段，面临“低增长、高利率、通胀黏性”组合[2][58] - 三条投资主线：1. 周期板块（能源、贵金属、关键金属及化工）[2][59]；2. 估值底部的金融与可选消费板块[2][59]；3. 具备自主可控逻辑的硬科技板块（半导体、电子、通信）[2][59] - 国内经济开局有力：1-2月规模以上工业增加值增长6.3%，服务业生产指数增长5.2%，社会消费品零售总额增长2.8%[55]

全球汽车销量格局变化 - 2025年日本车企全球累计销量小幅下降至约2500万辆，自2000年以来首次跌落榜首 [1] - 2025年中国车企全球累计销量为近2700万辆，超越日本首次跃居世界第一 [1] - 此变化标志着全球汽车影响力版图已开始重构，并非简单的排名变化 [1] 中国车企具体表现 - 比亚迪2025年销量超越福特，位居全球第六 [1] - 吉利汽车2025年销量超越本田，位列第八 [1] - 在纯电动汽车方面，比亚迪超越特斯拉跃居全球首位 [1] - 在全球销量前20名的汽车制造商排行榜中，中国共有6家车企上榜，超过日本的5家，奇瑞、长安、上汽、长城榜上有名 [1] 中国汽车产业竞争力分析 - 中国汽车的快速发展源于先进技术、成本优势、研发速度等多方面的综合实力 [1] - 日本需要对其汽车产业电动化和全球战略等进行重新调整 [1]