报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国处于边际缩表过程，稳定宏观杠杆率方向不变，资金面大趋势保持中性 [15][16] - 短期股债性价比或震荡，但趋势上偏向债券，权益风格短期震荡、趋势上偏向价值 [15] - 缩表周期下，推荐红利指数、上证 50 指数和 30 年国债 ETF，红利类股票推荐关注 A+H 和 A 股组合 [7][22] 各部分总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025 年 5 月实体部门负债增速 8.9%，预计 4 月为年内高点，7 月反抽后下行，年底降至 8%；金融部门资金面 6 月初以来松弛顶点在 7 月 4、7、8 日，实体部门 6 月底至 7 月初扩表 [16] - 财政政策：上周政府债净增 3214 亿元，本周计划净增 1783 亿元；5 月末政府负债增速 14.8%，预计 6 月升至 15.3%，后续下行，年底降至 12.5% [17] - 货币政策：上周资金成交量升、价格降、期限利差收敛，一年期国债收益率周末收至 1.37%，预计下沿 1.3%；十债和一债期限利差收敛至 30 基点，十债收益率下沿约 1.6%，三十年国债收益率下沿约 1.8% [17] - 资产端：5 月物量数据较 4 月走弱，关注经济边际走弱持续时间；两会目标 2025 年实际经济增速 5%左右，名义增速 4.9%，需确认是否成未来 1 - 2 年中枢 [18] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面收敛，股牛债熊，权益成长占优，股债性价比偏向股票；十债、一债、30 年国债收益率全周分别上行 2、3、2 基点 [20] - 2025 年资产端实际 GDP 增速 4 - 5%窄幅波动，负债端实体部门负债增速下行；中国 2016 年进入国家资产负债表边际收缩状态，2023 年配置黄金时代开启 [19] - 股债性价比趋势上偏向债券，权益风格偏向价值，目前长债性价比略优于价值类权益资产；本周推荐红利指数（40%）、上证 50 指数（40%）、30 年国债 ETF（20%） [22] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周 A 股上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别涨 1.1%、1.8%、2.4% [27] - 申万一级行业中房地产、钢铁等涨幅大，煤炭、银行等跌幅大 [27] 行业拥挤度和成交量 - 截至 7 月 11 日，拥挤度前五为计算机、电子等，后五为综合、美容护理等；本周拥挤度增长前五为非银金融、有色金属等，下降前五为电子、电力设备等 [30] - 本周全 A 日均成交量 1.5 万亿元微升，房地产、公用事业等成交量增速高，国防军工、汽车等涨幅小 [32] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业 PE(TTM)中房地产、钢铁等涨幅大，银行、煤炭等跌幅大 [35] - 2024 年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、煤炭等 [36] 行业景气度 - 外需普遍回升，6 月全球制造业 PMI 升至 50.3，CCFI 指数环比跌 2.18%，港口货物吞吐量下降，韩国出口增速升，越南微降 [40] - 内需方面，二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量走低，产能利用率 7 月回升，汽车成交量高，新房成交低，二手房成交季节性回落 [40] 公募市场回顾 - 7 月第 2 周主动公募股基半数跑赢沪深 300，10%、20%、30%和 50%周度涨跌幅分别为 2.1%、1.6%、1.3%、0.7%，沪深 300 周涨 0.8% [56] - 截至 7 月 11 日，主动公募股基资产净值 3.57 万亿元，较 2024Q4 的 3.66 万亿元小幅下降 [56] 行业推荐 - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高 [62] - 推荐 A+H 红利组合和 A 股组合共 20 只个股，集中在银行、电信等行业 [62]

报告核心观点 - 现阶段风险偏好抬升是定价核心矛盾，科技科创维持占优推荐，相对低估值分位的大盘成长（创业板指）或成最受益方向；银行未到看空时候，资金或从银行扩散至非银、科技和相对低估值大盘成长；大盘维持强势概率大，科技科创和创业板指是三季度坚定推荐方向；面向下半年，国内定价矛盾关注十五五产业规划与后续重要会议改革，海外定价矛盾关注政治博弈缓和与经济周期力量回摆[1][2] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 全球行情：本周美股三大指数普跌，欧股、港股普涨；纳指累跌 0.08%，标普 500 累跌 0.31%，道指累跌 1.02%；欧元区 STOXX50 收涨 1.79%，德国 DAX 收涨 1.97%，法国 CAC40 收涨 1.73%，英国富时 100 收涨 1.34%；恒生指数累涨 0.93%，恒生科技指数累涨 0.62% [9][10][11] - A 股行情：本周上证指数涨 1.09%，沪深 300 涨 0.82%，中证 500 涨 1.96%，创业板指涨 2.36%；价值风格逊于成长风格，大盘股涨幅居前，稀土、炒股软件行业领涨；全 A 日均交易额 14961 亿，环比上升 [15] - 资金流向：南向资金 6 月恢复流入，7 月至今加速流入，净流入 320 亿；7 月南向资金结构上流出港股银行（除建行）、卖出港股科技股，净流入半导体、医药和汽车；ETF 资金维持流入，除沪深 300ETF 净流出，其余主流宽基小幅净流入，中证 1000ETF 和科创板 ETF 分别净流入 21 亿和 24 亿 [24] - 行业贡献：上证指数年初至今上涨 4.73%，银行贡献 118.13 点；4 月 7 日“黄金坑”至今，银行贡献 98.95 点；7 月至今上涨行情中，银行贡献占比下滑，非银、电子等行业贡献明显 [29] - 银行分析：从盈利估值看，银行估值偏高、盈利能力处于历史底部，上涨动力来自绝对收益资金配置；从资金交易看，主动管理资金未显著加仓银行，交易拥挤度未达极值，当前状态接近 2019 年末至 2020 年中的茅指数；中国银行股与全球银行股上涨共振 [39][46][52] - 增量资金：本轮指数上涨由主动型权益基金回补低位核心仓、固收 + 等债券市场资金回流股市、险资流入银行等权重高股息板块共同推动；6 月中旬起主动型基金重仓股获资金净流入，带动大盘成长领域占优；债市利率逼近前低，固收 + 资金关注权益市场机会 [55] - 大势判断：对中长期悲观问题认知有乐观改善预期，中国经济或完成房地产到制造业的叙事变化，大盘指数震荡中枢上移，市场情绪受支撑 [65] - 新旧动能：A股 处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段，“新”包括港股成新核心资产、出海成 A 股大盘成长胜负手、新科技和新模式 [76] - 中期预判：类比 2019 年、2020 年、2024 年；当前 A 股类似 2019 年，震荡环境中结构性行情明显，2019 年消费 + 科技，2025 年新消费 + 新科技，两者走势均呈轮动规律 [84] - 历史类比：当前市场资产价格演绎与 2009 年、2014 年相似，呈现“社融回升 + 银行主动信贷扩张 + 股债资金再配置”特征；以 2014 年为参考，风格轮动规律为银行搭台、非银跟涨、科技成长接力、大金融爆发 [97][98] - 反内卷政策：“反内卷”纳入法律规制，与 2016 年“供给侧结构性改革”不同，未来供给侧优化聚焦“提质增效”；政策落地后，顺周期资源品板块上涨；从宏观和微观视角看，本轮“反内卷”有必要性和积极影响；行业配置关注股价低位、寡头垄断、产品价格有望拐点的品种，财务指标筛选关注毛利率净利率下行、营收增速向上的细分方向 [111][112][114] 内部因素：二季度经济景气度尚可，政策对冲下三季度宏观尾部风险可控 - 通胀数据：6 月 CPI 同比上涨 0.1%，核心 CPI 同比涨幅扩大至 0.7%，环比下降 0.1%；PPI 同比下降 3.6%，创年内新低，环比下降 0.4% [140] - 经济形势：三季度经济适当减速正在兑现，上半年经济偏强因企业抢出口和财政发力前置；未来出口减速和财政支出下滑或使经济下行，企业盈利见底需时间；但关税谈判进展和稳增长政策出台，预计 7 - 三季度经济减速幅度温和，经济失速风险可控 [137] 外部因素：6 月美联储继续维持利率不变；特朗普延长谈判窗口至 8 月 1 日 - 美联储会议：6 月维持联邦基金利率目标区间在 4.25% - 4.5%，继续缩表；多数官员预期年内降息，少数主张按兵不动；缩表预计 2026 年 2 月结束 [143] - 通胀形势：5 月 PCE 通胀率降至 2.3%（核心 2.6%），仍高于长期目标；会议关注关税对通胀传导，新关税可能推升商品价格，企业库存缓冲或延缓价格传导 [143] - 经济表现：二季度实际 GDP 稳健扩张，消费支出韧性突出，但经济内部分化加剧；失业率稳定在 4.2%，劳动力市场接近充分就业，但企业暂停新增招聘，消费者信心疲弱，企业部门呈现矛盾信号，商业地产逾期率高 [144] - 货币政策：未来利率路径依赖数据，关注关税传导、就业市场和通胀预期；新增早间常备回购便利操作优化流动性管理；委员会将评估“双重目标缺口程度与闭合时间差”，探索纳入替代情景分析 [144] - 关税政策：特朗普政府加速推进“对等关税”政策，向 20 余国发送关税信函并延长谈判窗口期至 8 月 1 日；国别税率差异化显著，已达成协议国家税率较低；被征税国家反应两极分化 [150][151][152]

市场表现 - 本周A股市场整体回暖 主要宽基指数大多上涨 创业板指涨幅最大 [3] - 行业表现分化 房地产、钢铁、非银金融等行业本周表现相对较好 [3] 中报业绩预测 - 7-8月份中报业绩表现好的行业通常股价表现更好 历史数据显示超额收益概率较高 [4] - 制造板块中报业绩增速可能最高 预测同比增速约10% TMT板块改善幅度最大 同比增速或提升5.8pct [4] - 轻工、有色金属、非银金融、电子及社会服务行业净利润累计同比预测增速较高 [5] - 建筑材料、电子、通信、商贸零售、计算机行业业绩改善幅度预测较大 [5] - 当前A股中报业绩预告披露率仅4.1% 整体预喜率为72% 房地产、农林牧渔、环保等行业预告增速较高 [5] 下半年市场展望 - 下半年市场或冲击新高 有望突破2024年下半年的阶段性高点 [6] - 短期关注中报业绩占优板块 中长期关注三条主线：内需消费、科技自立与红利个股 [6] - 内需消费方向关注补贴相关、线下服务消费 科技板块关注AI、机器人、半导体产业链等 红利板块关注高质量标的 [6]

重要事件回顾 - 财政部调整保险公司绩效考核体系，将险资净资产收益率和资本保值增值率的考核方式调整为"当年度指标+30%权重+三年周期指标50%权重+五年周期指标20%权重"，强化保险资金长期投资稳定性 [1] - 特朗普宣布从8月1日起对巴西、加拿大、日本、韩国、越南等国征收20%-50%关税，并对多数贸易伙伴征收15%或20%统一关税 [1] - 6月CPI同比上涨0.1%，上半年CPI同比下降0.1%；6月PPI同比下降3.6%，上半年PPI同比下降2.8% [1] 周度行情回顾 债市 - 债市出现小幅调整，主要受股债跷跷板效应影响，但6月物价指数偏弱显示基本面尚未对债市形成利空 [3] - 债市配置性价比回升，短期调整后收益率回升空间有限，下行可能性较高，可适度积极布局 [8] A股 - 沪指强势冲上3500点，主要受地产板块大幅上涨、去产能带动光伏/钢铁/建材等行业走强、非银金融表现强势等因素推动 [4] - 市场冲高后短期或有分歧，周五沪指放量长上影线显示连续上涨后分歧增多，风格可能向中盘股及有业绩支撑的科技成长方向切换 [9] 港股 - 受A股带动小幅上涨，金融地产走强但新消费明显回落，市场风格出现切换 [5][6] 美股 - 受特朗普关税风险上升影响转向震荡，外部市场波动风险增加 [7] 投资建议 - 股市短期不宜追高，适宜多看少动待震荡整固后再行布局 [9] - 海外市场需耐心等待关税扰动带来的波动调整买入机会 [10]

市场表现 - A股连续第三周带量上攻 沪指站稳3500点 市场情绪回暖 [1] - 银行板块冲高回落 留下长上影线 引发市场担忧 [1] - 创业板指2000点整数关口和20日均线构成强支撑 中证1000指数收复60月均线 [4] 宏观经济数据 - 下周将密集发布进出口 金融统计数据 GDP等重磅指标 [3] - 机构预测二季度GDP增速可能在5%左右 略低于一季度但仍处合理区间 [3] - 需重点关注出口数据韧性和M2增速是否维持在8%以上 [3] 政策动态 - 财政部引导险资长期投资 预计带来万亿元级增量资金 [3] - 工信部推动"人工智能+制造"行动 支持企业应用大模型和智能体 [3] - 医保目录调整和外卖平台消费券大战释放积极信号 [3] 外围市场 - 美股三大指数全线收涨 英伟达市值突破4万亿美元 [4] - 美联储7月议息会议降息概率仅两成 外围市场或维持震荡 [4] - 北向资金持续加仓金融和稀土板块 [4] 技术分析 - 上证指数处于箱体突破后回踩阶段 3500点支撑力度强 [4] - 5日均线和10日均线形成金叉 MACD出现顶背离但成交量维持万亿级别 [4] 资金流向 - 主力资金调仓换股 非银金融 计算机 有色金属等板块接棒上涨 [5] - 电子和电力设备板块连续多日获主力净流入 [5] - 下周33家公司限售股解禁 市值约262亿元 集中在天岳先进 迈威生物等个股 [5] 投资建议 - 关注金融科技 高端制造 消费升级三大政策受益方向 [6] - 把握低吸机会 稀土永磁等涨幅过大板块或有回调压力 [6] - 控制仓位在6-7成 留足机动资金应对突发情况 [6]

海尔智家研产销"三位一体"，全球化深度整合 - 会议时间7月14日15:00 主讲人为家电轻工首席分析师孟昕 聚焦海尔智家研产销协同模式与全球化战略 [1] 稀土产业链投资机会 - 会议时间7月14日16:00 由有色及新材料首席分析师张文臣主讲 探讨稀土产业链投资机会 [2][5][7] 对话中科海迅，聊聊深海科技 - 会议时间7月14日20:00 嘉宾为中科海讯张总 主持人为军工分析师马浩然 主题为深海科技发展 [3][9][10][11] 新时达公司近况更新电话会议 - 会议时间7月15日15:15 由新时达公司董秘出席 机械首席分析师崔文娟主持 讨论公司最新动态 [4][13][14][15][16] 豪鹏科技公司交流 - 会议时间7月15日15:30 嘉宾包括董秘陈总等 由院长助理兼电新首席分析师刘强及电新分析师谭甘露主持 [5][17][18][19][20][21] Q3银行和非银板块观点更新 - 会议时间7月17日15:00 主讲人为金融首席分析师夏芈卬 聚焦三季度银行与非银板块展望 [6][23][24][26] 宠物动保行业研究 - 会议时间7月18日20:00 主讲人为农业首席分析师程晓东与农业分析师李忠华 主题为宠物动保行业 [2][28][30][32] 行业配置模型回顾与更新系列（七） - 会议时间7月20日21:30 由金工首席分析师刘晓锋主讲 内容为行业配置模型更新 [2]

报告核心观点 - 近期中美股汇共振走强体现投资者对各自市场未来企业资本回报的乐观预期，未来美股 ROE 可能下行，A 股 ROE 可能企稳回升，二者估值差异或收敛，A 股更具优势和性价比，哑铃策略优势将减弱，推荐配置上游资源品、资本品、中间品、非银金融及消费领域个股 [3][6] 中美股汇共振走强：相信各自市场的资本回报 - 近期中美股市和汇率同时走强，4 月关税冲击后，美股和 A 股触底反弹超年内前高，美元反弹时人民币继续升值 [3][12] - 历史上市场走势领先 ROE 趋势，此次 A 股定价 ROE 企稳见底，美股定价 ROE 继续上行，2021 年 Q4 以来 A 股资本回报下降，美股 ROE 较高 [3][14] - 未来美股减税和资本回流或压制高 ROE，A 股反内卷、海外制造业需求和债务收缩接近尾声可能使资本回报企稳回升，ROE 差异收敛将使中美股市估值收敛，PB 估值差收敛领先 ROE 差距收敛约 8 个月 [17] 未来 A 股资本回报企稳回升的三大来源：反内卷、海外制造业＞服务业、债务不再收缩 - 反内卷使受资本过度扩张影响的行业资本回报见底企稳，如水泥行业磨机运转率低、产量降、价格指数反弹，上市公司 ROE 在 2024 年 Q2 企稳回升 [4][23] - 海外制造业活动强于服务业带来国内资本品和中间品需求，6 月挖掘机销量反弹，出口增速达近两年高点，2025 年钢铁出口数量指数反弹，化学品下行斜率放缓 [4][27] - 上市公司资金脱需向实，债务偿还周期接近尾声，2023 年 Q1 后进入偿还周期达 8 个季度，2025 年 Q1 企业经营现金流与 M1 正向增长 [4][31] 从市场定价来看，短期股价明显抢跑 ROE，需要给节奏的不确定性以缓冲空间 - 短期股价抢跑 ROE，全 A 的 PB 历史分位数与 ROE 接近，但 ROE 是 2004 年以来新低，当前定价对比历史抢跑时期不算贵，PB 隐含 ROE 要达 9.30% [36] - 全 A 中 PB 历史分位数在 20%以下的占比降至 2017 年 Q1 以来最低，低 PB 个股占比低的行业集中于 TMT、高端制造和银行，传统行业低 PB 分位数个股占比超 40% [38] - 复盘历史，本轮股价抢跑 ROE 底部的最大涨幅、区间涨跌幅属历史中枢水平，后续需验证 ROE 底部是否出现 [41][44] 中美镜像下：资本回报的齿轮开始转动 - 中美资产强势源于投资者对资本回报的信心，未来国内制造业资本回报将回升，海外可能下降，A 股更具优势，哑铃策略优势将逆转 [6][46] - 资产配置推荐：受益于海外需求和国内政策的上游资源品、资本品、中间品；关注非银金融；挖掘消费领域个股机会 [6][46]

中美股汇共振走强的原因 - 中美股市和汇率同时走强反映市场对未来企业资本回报的乐观预期 A股定价的是ROE从历史低位企稳回升 美股定价的是历史高位的ROE继续上行 [1] - 2021年Q4以来A股资本回报下降源于"去金融化、去地产化"和制造业升级带来的激烈竞争 美股高ROE得益于政府债务扩张刺激需求而供给和杠杆率低位 [1] - 历史上美股和A股的PB估值差与ROE差距存在8个月左右的时滞 在ROE差距收敛趋势下中美股票市场估值理论上会收敛 [1] 未来A股资本回报企稳回升的三大来源 - 反内卷使受资本过度扩张影响的行业资本回报企稳 如水泥行业磨机运转率处于2019年以来同期最低 产量持续下降但价格指数2024年下半年反弹 上市公司ROE在2024年Q2企稳回升 [2] - 海外制造业＞服务业继续带来对国内资本品和中间品的需求 如6月挖掘机整体销量、国内销量及出口数量反弹 出口数量同比增速回到近两年高点 [2] - 上市公司资金出现脱虚向实迹象 债务偿还周期可能步入尾声 2023年Q1至今已达8个季度 2024年Q4以来企业经营现金流与M1已实现正向增长 [2] A股PB修复现状与结构分化 - 当前A股PB修复幅度属正常水平 仍有20%最大空间 但ROE绝对水平偏低影响修复弹性和节奏 [3] - 全A个股中PB历史分位数20%以下的占比降至2017年Q1以来最低 低PB个股占比较低行业集中于TMT+高端制造+银行（哑铃策略聚集地） [3] - 煤炭、石油石化、钢铁等传统行业低PB分位数个股占比仍有40%及以上 未来哑铃策略相对优势将减弱 [3] 中美资本回报趋势反转与配置建议 - 国内反内卷+债务停止收缩+海外发展制造业将扭转国内资本回报下降、海外高回报状态 国内制造业资本回报将企稳回升 [4] - 配置建议：上游资源品（铜铝油）及资本品（工程机械重卡叉车） 中间品（钢铁） 非银金融 消费领域关注量比价格重要的酒店餐饮旅游等 [4][5]

报告核心观点 - “平准基金”成A股稳定器，三主线望走牛，沪指年内首次站上3500点，大金融、“反内卷”和科技主题交替轮动上行，赚钱效应推动市场风险偏好回暖，短期市场或盘整，但在“平准基金”等中长期资金推动下，即使行情“回踩”幅度也有限，A股“稳中有涨”且结构性机会多 [2] 市场回顾 - 国内市场股债跷跷板效应明显，“反内卷”推进和地产重要会议预期发酵驱动市场风险偏好回升，股市、商品市场上涨，债券市场受压制 [1] - A股主要指数普涨，上证指数站上3500点，房地产、钢铁、非银金融领涨，银行指数周四创历史新高后周五调整 [1] - 国内商品“反内卷”相关板块多晶硅、焦煤、焦炭领涨，国际商品美国宣布对进口铜加征50%关税，美铜大涨，伦铜下跌 [1] - 外汇方面，本周美元指数回升，非美货币下跌 [1] 市场展望 - 本轮“623”启动的行情与去年“924”行情不同，当前A股市场估值已从底部区域回到历史中位数上方，全A平均股价与3月份高点接近，指数进一步冲高需成交量配合，短期市场或盘整；相同点是政策层支持资本市场决心与力度不变，“平准基金”等中长期资金入市推动下，行情“回踩”幅度有限，A股结构性机会多 [2] - 行业配置关注三条主线：低利率环境下稳定红利类资产是中长期资金配置重要方向；受益于涨价的相关资源品方向如小金属、工业金属；新技术、新成长方向如军工、海洋经济、AI算力、固态电池等 [2] 其他市场情况 - 海外方面，美国对贸易伙伴征税函陆续发布，关税不确定性阶段性落地，权益市场表现平淡，7月7 - 12日特朗普分四批向25个贸易伙伴发征税函，税率20% - 50%，海外股市未显著下跌，越南、韩国、印尼等市场指数本周领涨全球股指，中美关税谈判后市场对中美元首会晤预期发酵，中期关税政策影响下半年全球资金风险偏好 [3] - 赚钱效应推升市场风险偏好，股市流动性充裕，本周A股成交额环比上行，A股融资资金连续三周净买入，净买入规模达596亿元，融资买入额占A股成交额比例回到9%上方，北向资金陆股通成交占A股成交金额比例回到6月以来高点，6月超2000只私募基金净值创历史新高，推动私募发行市场回暖 [3] - 监管加强险资长周期考核，7月11日财政部发布通知调整净资产收益率和资本保值增值率指标为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”，权重分别为30%、50%、20%，国有险企长周期考核机制全面落地，利于推动险资增量资金入市，发挥险资“压舱石”作用，塑造A股“长钱长投”市场生态 [3] - 从估值和平均股价角度看本轮“623”行情与“924”行情，当前A股市场估值回到历史中位数上方，万得全A平均股价指数为22.09与3月高点接近，“924”行情启动前全A平均股价指数接近24年全年低点，相同点是政策层支持资本市场决心与力度、中长期资金入市趋势不变，市场回踩幅度有限 [3] 图表数据 - 涉及全球主要股指、大宗商品与主要汇率、A股主要指数、申万一级行业、中信风格指数等本周涨跌幅，1年期、10年期国债收益率，2年、5年、10年期美债利率，中美利差走势，市场利率与政策利率，美元指数与人民币汇率，市场预期美联储降息情况，权益类基金发行份额，私募基金股票仓位，A股融资资金净买入、股票型ETF净赎回、IPO融资规模、重要股东净减持情况，A股整体及主要行业估值PE(TTM)、PB(LF)，万得全A股权风险溢价等数据 [4]

核心观点 - 战略上认为下半年会出现类似2014年下半年的行情，但战术上突破可能不顺畅；季度内配置偏价值，等Q3后期再增加弹性行业配置 [2][35] 策略观点：可能重演14年下半年 市场表现与盈利脱钩 - 2011 - 2012年通缩前期股市熊市，2014 - 2015年通缩后期股市牛市；2021 - 2023年伴随PPI下降股市下跌，近期PPI有下降压力但股市变强 [11] - PPI下降初期盈利负面影响占主导，下降到负值足够长时间后，政策和流动性因素改善使股市表现和盈利脱钩 [2][3] 宏观层面资产荒超2014年 - 当下10年期国债利率约为2014年一半，过去2年下降幅度不弱于2014年，且房地产市场弱于2014年，资产荒可能更严重 [2][3] - 保险资金已对市场产生影响，后续居民资金流入可能加强；2020年疫情后居民存款增加快，流入股市少，随着股市赚钱效应企稳，居民资金加速流入条件逐步具备 [3] 短期微观变化弱于14年7月 - 2014年7月突破后的牛市并非盈利强的牛市，但当时经济指标连续多月反弹，如4 - 7月PMI持续反弹，且Q2房地产政策转向积极 [2][24] - 微观流动性上，2014年7月突破前融资余额增长、比指数更早新高，居民股票开户数和指数同步回升；最近1季度融资余额等回升，但居民资金流入力度弱于2014年7月 [27] 当下市场判断 - 战略上类似2013和2019年，后续大概率发展为类似2014年下半年的全面牛市；战术上指数快速突破震荡区间需时间，7月可能震荡回撤，幅度可控，Q3后期或Q4盈利和政策有乐观转变，市场有望回归牛市 [32] 近期配置观点 - 季度内偏价值，Q3后期增加弹性行业配置；7月季报期风格易高低切，AI休整后或有表现，金融周期中银行可超配，年内可能出现类似2014年Q4行情 [35][36] - 配置行业包括进可攻退可守的银行、非银；左侧布局的房地产；产能格局强的有色金属；AI季度休整尾声的传媒；有独立需求周期的军工 [36] 本周市场变化 指数表现 - A股主要指数大多上涨，创业板50（2.65%）、创业板指（2.36%）、中证500（1.96%）涨幅靠前，上证50（0.60%）、中小100（0.73%）、沪深300（0.82%）涨幅靠后 [38] - 全球股市重要指数涨跌分化，德国DAX（1.97%）、法国CAC40（1.73%）、富时100（1.34%）表现靠前，巴西圣保罗指数（-3.59%）、墨西哥MXX（-2.39%）、印度SENSEX30（-1.12%）表现靠后 [39] 行业表现 - 申万一级行业中，房地产（6.12%）、钢铁（4.41%）、非银金融（3.96%）领涨，煤炭（-1.08%）、银行（-1.00%）、汽车（-0.41%）跌幅居前 [38] - 概念股中，固态电池（16.98%）、氢能源（13.81%）、稀土永磁（9.60%）领涨，远程办公（-7.65%）、特朗普概念股（-2.71%）、网络安全（-2.34%）领跌 [38] 资金流向与市场指标 - 南下资金净流入241.19亿元（前值126.89亿元），央行公开市场操作逆回购发行4257亿元，累计净回笼2265亿元 [40] - 截至7月11日，银行间拆借利率均值下降，十年期国债收益率均值上升；普通股票型基金仓位均值上升，偏股混合型基金仓位均值下降 [40]