报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 创新出海是创新药价值重估重要推动因素，海外MNC对PD - 1双抗价值认知和交易金额快速提高，2025年Q1中国医药交易数量同比增加34%，交易总金额同比增加222%，随着临床数据读出，重磅BD仍可期待；虽上周创新药板块回调，但最近一个月医药获超额收益，2025年1 - 5月中国创新药企业对外授权交易总额超2024年上半年，6月后对外授权交易有望高增长 [2] - ADA大会国内药企携GLP - 1类成果亮相，增肌是关注方向，开发更快减重、更长效、小分子是GLP - 1重要趋势，MNC关注双靶点注射剂，国产三靶点GLP - 1有望加速全球多中心临床 [3] - 痛风治疗市场潜力大，2020 - 2030年全球和中国高尿酸血症及痛风患者群体数预计大幅增加，现有治疗用药安全性不足，以URAT1为靶点新药多个进入关键临床阶段，部分新药展示良好疗效和安全性 [4] - 肿瘤免疫在双抗和ADC领域有望诞生划时代产品，PD - 1/VEGF双抗是对外授权热点，三生制药、康方生物相关产品有挑战K药潜力，PD - 1与白介素组合中国企业领先，复宏汉霖PD - L1 ADC进入II期临床 [6] 根据相关目录分别进行总结 医药行情跟踪 - 行业一周涨跌幅：医药生物行业指数2025/6/14 - 2025/6/20跌幅4.35%，跑输沪深300指数3.9个百分点，在申万31个一级行业指数中涨幅排名第29位 [19] - 行业月度涨跌幅：医药生物行业指数2025/5/20 - 2025/6/20涨幅0.57%，跑赢沪深300指数1.89个百分点，在申万31个一级行业指数中涨幅排名第6位 [24] - 子行业涨跌幅：最近一周中药Ⅱ跌幅最小为2.93%，化学制药跌幅最大为5.48%；最近一月化学制药涨幅最大为4.89%，医药商业跌幅最大为4.66% [29] - 医药板块个股周涨跌幅：2025/6/14 - 2025/6/20涨幅最大的是悦康药业、创新医疗、亚盛医药 - B；跌幅最大的是浩欧博、德琪医药 - B、君实生物 [30] - 子行业相对估值：2024/6/20 - 2025/6/20化学制药涨幅最大为29.43%，PE（TTM）为41.05倍；医疗器械跌幅最大为4.12%，PE（TTM）为33.18倍；生物制品、中药、医药商业、医疗服务1年期变动分别为 - 1.01%、 - 1.84%、 - 2.35%、22.41% [33] 医药板块走势与估值 - 走势：医药生物行业指数2025/5/20 - 2025/6/20涨幅0.57%，跑赢沪深300指数1.89个百分点；2025/3/20 - 2025/6/20跌幅0.35%，跑输沪深300指数4.08个百分点；2024/12/20 - 2025/6/20涨幅0.62%，跑输沪深300指数2.50个百分点 [38] - 估值：医药生物行业指数当期PE（TTM）为33.39倍，略高于5年历史平均估值32.43倍 [41] 团队近期研究成果 - 华鑫医药团队发布多个深度报告和点评报告，如血制品行业、吸入制剂行业、GLP - 1药物等深度报告，以及信立泰、川宁生物等点评报告 [45] 行业重要政策和要闻 - 近期行业重要政策：国家药监局部署支持高端医疗，推动医疗器械“新质生产力”发展；国家卫生健康委等联合印发医疗机构医疗质量安全专项整治行动方案 [47] - 近期行业要闻梳理：6月多家药企有重要进展，如诺诚健华公布奥布替尼数据、迪哲医药完成“悟空28”患者入组、赛诺菲和再生元度普利尤单抗获批等 [48][49] - 周重要上市公司公告一览：6月多家上市公司有公告，如诺诚健华股权激励、汇宇制药股份冻结、莎普爱思竞价减持等 [50][51]

报告核心观点 - 上周仓位择时将美股、A股、港股均降为较低仓位，本周调整为盈利兑现，先控仓位找中报基本面好、底部调整充分、拥挤度低的板块保证组合“不败”，再寻进攻机会“胜利”，大类资产中增配长债和欧股、日股仓位 [3] 各部分总结 组合策略历史净值 - 涉及A股仓位择时、多空择时、小微盘择时、红利成长择时策略，港股仓位择时策略，美股、黄金择时策略，以及ETF组合策略-偏股型和偏债型的历史净值情况 [16][18][20] 本周最新观点 全球资产配置观点 - 本周A股震荡后下跌，港股下跌后回升收绿，美股三大股指平盘震荡；债市上行，汇率市场美元指数回升，商品中黄金调整、原油上涨 [35] - 美股保持较低仓位，联储流动性小幅回落，首次降息预期仍在9月，跨境资金本周流入多，对冲基金仓位多头买入力度下行，生物医药转空头信号，TMT、AI、金融、能源为多头信号 [36] - 日股保持较低仓位，5月新核心CPI同比增3.3%超预期，核心CPI同比增3.7%符合预期，市场虽有担忧但不改变长期看多趋势 [4][37] - 海外风险偏好方面，关税变动对情绪影响边际递减，市场在博弈美国是否下场中东战局 [39] A股择时观点 - A股保持较低仓位，短期市场震荡区间上沿调整压力大但政策托底调整力度有限，风格哑铃配置，关注红利股分红期影响，把握科技波段机会，能源和贵金属是对冲资产 [40] - 北向交易型仓位低，外资流出意愿近期回落，融资余额微升，公募仓位震荡 [41][42] 港股择时观点 - 港股保持较低仓位，情绪面和资金面扰动不大但对流动性担忧加剧，短期承压，耐心等待买入机会 [43] - 港股本周交投情绪回暖，南向资金买入规模扩大，资金抱团红利股、抛售科技股 [43] - 2025年5月国内经济基本面连续回暖利好港股分子端，港股金股绝对收益走阔，港股定量优选30自2024年11月初至今绝对收益+24.84% [44][45][48] A股策略择时观点 - A股有效策略包括仓位、风格、行业、大小盘择时和主题投资，不同年份有效策略不同，六月预计为高股息 [49][50][51] - 6月红利延续占优但胜率收窄，建议大小盘等权配置，行业选择关注电力、养殖等 [52][53][54] 商品策略择时观点 - 黄金在降息前有冲击双顶乃至三顶机会，中期看多逻辑未变，配置价值仍在 [54] ETF组合运行周观点 - ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化2024年初至今绝对收益34.07%，相对沪深300超额20.48%，相对ETF等权超额19.64%，当前持仓黄金ETF等 [57] - ETF组合策略-偏债型-量化全天候单周涨幅 -0.26%，累积收益6.41%，最大回撤3.26% [58] - QDII本周震荡，债券上涨，商品中黄金下跌，权益部分大盘震荡下跌，市场缺主线和增量资金，短期看震荡先回补缺口 [59][60]

中亦科技：2023年6月9日公告，公司参与了部分客户数字货币系统的IT基础架构建设，并对相关的IT基 础架构提供运行维护服务。 三未信安：在区块链方面，公司牵头制定《GM/T 0111-2021区块链密码应用技术要求》，公司凭借对 区块链技术的积累，相关产品已经在数字货币业务中得到应用，数字货币依靠区块链技术来保障交易的 安全性和可信度，公司将持续进行区块链、数字货币等相关技术的研究及实现，推动金融创新、保障数 据隐私和安全。 据上证报报道，中国人民银行与香港金管局联合启动了"跨境支付通"，实现内地网上支付跨行清算系统 与香港"转数快"系统对接，于6月22日正式上线。该系统支持两地居民通过手机号码或银行账户，便捷 办理人民币与港币的实时跨境汇款，覆盖薪酬发放、留学缴费等民生场景。首批参与机构包括工行、中 行、汇丰、恒生等。 "跨境支付通"的推出为未来稳定币的合规应用打开了新的空间。在已有支付系统实现账户实名、交易可 控的基础上，类似机制有望成为受监管稳定币跨境流通的技术模板。尤其在小额、高频、无需复杂背景 材料的场景下，稳定币可结合链上清算优势，逐步融入现有支付通道。 国泰海通表示，政策导向有望支撑跨境支付行 ...

当晚，渐冻症"斗士"蔡磊发微博称，"单基因渐冻症药物已经实现突破，三年前都是绝望必然死去的患者，现在有的可以活下来，这是中国科技的力量， 是国家支持、社会关怀、患者团结的结果。" 据新华社报道，今年是蔡磊与渐冻症抗争第6年。 昨天（6月21日）是世界渐冻人日。 "三年前都是绝望必然死去的患者，现在有的可以活下来，这是中国科技的力量，是国家支持、社会关怀、患者团结的结果。"蔡磊说，中国渐冻症药物研 发的速度和数量正跑向世界前列。 这次"破冰"，让一小部分患者进入"有药可用"的新阶段。但万幸中的不幸——蔡磊的病因并不属于这一"基因型"，他活得愈发吃力。 此前5月18日，蔡磊获得了"全国自强模范"称号。 2019年秋，41岁的蔡磊被确诊为渐冻症。渐冻症是一种原本并非广为人知的慢性神经性疾病，面对从未有过治愈案例的绝症，大多数病友选择放弃挣扎， 只想让自己活得更轻松一些。 但蔡磊却选择常人不敢做的事——攻克渐冻症，不惜一切向绝症发起挑战。 科研需要的大量资金是第一道难关。他四处奔走，寻求企业和社会各界的支持。"每天都在被拒绝，没想到资金用得这么快，但我从未想过放弃。"蔡磊曾 说。 一边解决资金问题，一边克服组建科研团 ...

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年以来国内肉奶价格走势背离，肉奶比创历史新高 [4] - 看好2025年肉牛大周期反转，肉价上涨预计持续到2027年 [4] - 2025年下半年国内原奶供需格局或改善，价格有望回暖 [4] - 推荐光明肉业，建议关注优然牧业、现代牧业、中国圣牧 [4] 牛肉行情展望 - 深亏驱动去化，国内供给出清级别或及2019年猪周期，2023年6月至2024年11月国内牛肉价格下跌，出栏肉牛单头亏损高 [5] - 海外牛价景气先行，后续国内进口预计量减价增，2025年全球牛肉产量预计降，价格已上涨，国内进口牛肉压力变小 [10][11] - 2025年国内肉牛供给预计边际趋紧，大周期有望迎来拐点，牛肉价格后续或筑底上行，涨价景气预计持续到2027年 [16] 原奶行情展望 - 2023年下半年起国内原奶价格亏损，存栏预计降至2019年同期水平 [17] - 牛肉和原奶行情高度相关，肉奶比攀升至历史高位，后续“肉奶共振”可期 [20] - 海外奶粉进入去库周期，进口大包粉已不具备性价比，后续进口预计量减价增 [23] - 国内原奶价格有望在2025年下半年迎来向上修复 [25] 投资建议 - 肉奶景气共振上行，牧业公司业绩有望高弹性修复 [26] - 核心推荐光明肉业，建议关注优然牧业、现代牧业、中国圣牧 [26]

报告行业投资评级 - 行业评级为优于大市 [1][4] 报告的核心观点 - 政策出台加速和AI应用落地有望带来医疗服务行业新增长，生育津贴政策完善催生辅助生殖需求提升，多家公司AI应用落地业务场景引领医疗服务行业提质增效 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 生育津贴政策持续推进完善，催生辅助生殖需求提升 - 多地推出生育利好政策，全国超20个省份实施生育补贴制度，包括现金、购房补贴和育儿假等，政策推动生育意愿提升 [2][11][12] - 近30个省市及新疆建设兵团将辅助生殖纳入医保，部分地区减轻患者费用负担，预计辅助生殖行业将快速增长 [2][12] 多家公司AI应用落地业务场景，引领医疗服务行业提质增效 - 固生堂推出“国医AI分身”和“AI健康助理”，预计7月累计上线10个专家AI分身，年底累计上线20个，短期内提升复诊率，长期助力医疗服务质量提升和服务网络拓展 [14] - 爱尔眼科与科大讯飞合作，推动“AI+眼科”融合，此前发布的爱科眼科数字人覆盖患者诊疗全流程 [15] - 通策医疗依托和仁科技升级信息系统，通过MindHub人工智能中台在多方面提供智能化支持，提升医疗服务效率 [19] 新股上市跟踪 - 佰泽医疗和药捷安康 - B于6月13日招股申购，前者专注肿瘤相关医疗服务，后者专注生物制药研发 [22] 本周行情回顾 - A股市场中，生物医药板块整体上涨1.40%，强于整体市场，化学制药、生物制品、医疗服务等子板块表现不一 [1][23] - 港股市场中，恒生指数上涨0.42%，港股医疗保健板块上涨8.76%，强于恒生指数，各子板块表现有差异 [24] 板块估值情况 - 医药生物市盈率（TTM）为34.88x，处于近5年历史估值的74.55%分位数，各子板块市盈率有所不同 [1][28] 推荐标的 - 迈瑞医疗、药明康德、新产业等多家公司被推荐，各公司在研发、销售、市场拓展等方面具备优势 [32][33][34]

油价大消息。 据央视新闻，当地时间22日获悉，伊朗议会国家安全委员会委员库萨里表示，伊朗议会已得出结论，认 为应关闭霍尔木兹海峡，但最终决定权在伊朗最高国家安全委员会手中。霍尔木兹海峡位于阿曼和伊朗 之间，连接了东部的阿曼湾和西部的波斯湾，是海湾地区石油输往世界各地的唯一海上通道，全球约三 分之一的海运原油贸易都要途经霍尔木兹海峡。 中信证券报告认为，原油是受中东战争影响最为直接的大宗商品。从供给来看，中东战争一旦直接牵涉 到产油国，相关国家的石油供给往往要在冲突烈度显著下降或战事彻底平息后才能恢复。从价格来看， 战争推动下的油价上行往往发生在开战初期，后续油价中枢仍由供需基本面决定。拉长时间来看，随着 中东产油国供给份额下降以及消费国石油储备、应急机制趋于完善，中东战争对全球油价的影响在边际 弱化。 黄金和美元作为避险资产同样备受关注。国际金价方面，伦敦现货金上周下跌1.91%，COMEX黄金同 样下跌1.98%。美元指数上周则小幅上涨0.64%。对于未来国际金价的走势，机构多数看好。 国盛证券的报告认为，美国下场或标志伊以冲突升级。近年来，俄乌、中东、印巴等地缘冲突乱而不 断。更深层次的右翼与民粹主义趋势 ...

经核查， 发行人的董事、监事、高级管理人员、持股比例超过5%的股东及其他关联方未参与本期续发 行债券认购。 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，对公告的虚假记载、误导性陈述或者重大 遗漏负连带责任。 中国银河证券股份有限公司（以下简称"发行人"）面向专业投资者公开发行面值不超过200亿元（含200 亿元）的公司债券已经上海证券交易所审核同意并经中国证券监督管理委员会"证监许可〔2024〕1197 号文"注册。 根据《中国银河证券股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）（品种一）（续 发行）募集说明书》，中国银河证券股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期） （品种一）（续发行）（以下简称"本期续发行债券"）的发行规模不超过人民币20亿元（含20亿元）。 本期续发行债券期限为3年（起息日为2024年10月17日，本金兑付日期为2027年10月17日），票面利率 为2.15%。 本期续发行债券采取网下面向专业投资者簿记建档的方式发行，发行工作已于2025年6月20日结束，本 期续发行债券（债券简称：24银河G1，代码：241757.SH）实际发行规模人民 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 众生药业是集药品研发、生产和销售为一体的中国医药工业百强企业，建立了“中药为基，创新引领，聚焦特色”的发展战略，子公司众生睿创布局多领域创新管线，产品集群梯队日益丰富，核心竞争力不断提升 [4] - 看好公司未来中药板块稳健增长，创新药管线大力推进带来的潜在成长性，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.08/3.45/3.92 亿元，EPS 为 0.36/0.41/0.46 元，当前股价对应 PE 为 43.9/39.2/34.6 倍 [4] 各部分总结 众生药业：夯实中药根基，创新引领发展 - 股权结构稳定，张玉冲女士与张玉立女士为一致行动人，各持有公司 10.88%股份，张玉冲女士为实际控制人，旗下子公司职能分工明确 [17] - 2024 年推出员工持股计划，以 6.68 元/股授予不超 46 人 494 万股，解除限售条件含营业收入和创新药研发进展指标，有助于提升公司核心竞争力 [19] - 2018 - 2024 年营业收入由 23.62 亿元增长至 24.67 亿元，归母净利润下滑；2024 年营收下滑因复方血栓通系列制剂集采降价，利润端因计提资产减值损失 [22] - 2018 - 2024 年中成药营收占比超 50%，化学药占比 30%以上且渐升；2024 年中成药营收 13.18 亿元，化学药营收 9.00 亿元 [24] - 2018 - 2024 年综合毛利率下降，2025Q1 略有回升，2022 - 2024 年期间费用率有效控制，未来费用率有望下降，利润率有望回升 [30] 中药基本盘稳中向好，创新药研发点燃增长新动能 - 公司形成以“创新药为发展龙头、中成药为业务基石、化学仿制药为有益支撑”的可持续发展业务体系，产品管线丰富，覆盖多领域，有望协同提升业绩 [31] 中药：核心品种集采落地，未来有望持续稳健发展 - 复方血栓通系列制剂集采风险基本出清，2020 - 2024 年核心大品种复方血栓通胶囊销售额自 8.02 亿元降至 7.12 亿元，未来销售额有望稳增 [36] - 脑栓通胶囊 2004 年上市，2020 - 2024 年销售额由 2.11 亿元增至 2.49 亿元，2023 年同比提升约 13.3%，临床研究充足，联用打开增长空间 [42] - 众生丸系列中丸剂为独家剂型，2024 年众生系列药品销售额约 0.8 亿元，独家丸剂销售占比 2020 - 2024 年均高于 90%，未来在零售市场有望稳健增长 [47] 化药：多元布局，协同中药扩大眼科用药矩阵 - 公司取得多项化学仿制药批文，丰富多领域产品管线，眼科化药多品类布局与复方血栓通系列中药协同，增厚眼科领域竞争壁垒 [48] - 我国眼科药物治疗市场规模 2019 - 2023 年由 202.82 亿元增至 268.02 亿元，CAGR 为 7.22%，眼科抗炎制剂是第一大亚类，滴眼剂为主要剂型 [49] - 公司多款眼科药品进入 2023 年公立医疗机构终端眼科用药前 20，临床证据充足，联合用药疗效显著 [53][56] 创新药：聚焦多类适应症，创新引领长期发展 - 来瑞特韦片 2023 年 3 月附条件批准上市，纳入 2023 年国家医保目录乙类，多部指南将其纳入新冠用药推荐，对老年患者等特殊人群更安全有效 [62][63] - 昂拉地韦片 III 期临床顶线数据优于安慰剂组，研究成果发表在柳叶刀子刊 - 呼吸医学，对耐药病毒株有强效抑制作用，颗粒剂即将进入 III 期临床试验 [66] - 2024 年流感用药市场规模超 70 亿元，奥司他韦为主要用药，昂拉地韦相比奥司他韦临床结果优秀，症状缓解时间更短 [67][69][70] 盈利预测与投资建议 - 基于关键假设预计公司各板块收入增速保持稳健，考虑公司当前估值涵盖创新药管线，PE 估值高于可比公司平均估值具备一定合理性 [27][28]

报告行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [3] 报告的核心观点 - 新消费因解禁密集、积累较大涨幅后产生分歧，应聚焦基本面有支撑的核心标的，如泡泡玛特、网易云音乐、布鲁可、阿里影业等 [4] - 游戏板块年初以来的反弹建立在弱周期悦己消费提估值、政策宽松、业绩超预期的基础上，后续上涨动力为新品超预期带动估值切换+AI游戏期权，推荐巨人网络、ST华通、三七互娱等个股 [4] - 关注低估值、商业化进展快的AI应用，如美图、快手、赤子城等 [4] - 分众传媒近期有所调整系市场担心内需疲软影响，但公司有电梯广告韧性、保持高分红比例和拟收购整合新潮、格局改善两个优势 [4] 根据相关目录分别进行总结 新消费核心标的 - 泡泡玛特Labubu3.0搪胶毛绒补货打击黄牛，维护核心客群利益和长期品牌形象，除Labubu外更多IP热度接力，独立珠宝品牌popop全球首店开业，拓品类稳步推进 [4] - 网易云音乐00后90后付费用户高增趋势未转变，作为稀缺的付费用户仍在增长的音乐订阅平台，格局好、面向上游议价力强，付费用户数增长、毛利率提升的中期趋势确定性高，音乐付费全球共振趋势明确 [4] - 布鲁可已入港股通，短期有7月解禁压力，经营层面下半年关注16+、女性向市场的拓展 [4] - 阿里影业6月正式更名大麦娱乐，近期发布首发报告 [4] 游戏板块个股 - 巨人网络《超自然行动组》凭自然流量DAU不断爬升，《超自然心动》验证其MMO征途系列外扩品类的能力，后续《代号杀》《五千年》等蓄势待发 [4] - ST华通旗下点点互动3月收入提升16%，稳居中国手游发行商收入榜第2名，《Whiteout Survival》3月全球收入达历史新高，首次问鼎全球手游收入榜冠军，4X策略新游《Kingshot》上线海外市场后保持稳定上升态势 [4] - 三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》将7月上线，股息率较高 [4] - 完美世界新游《异环》二测在即，金山软件机甲射击《解限机》将于7/2公测，恺英网络新游储备充沛、AI布局领先，心动公司、电魂网络储备《修仙时代》，吉比特、神州泰岳、姚记科技、浙数文化等也有相关布局 [4] AI应用公司 - 美图出海数据亮眼，C端受益于年轻女性悦己消费，B端受益于阿里合作，年初美颜相机海外版破圈引流，近日美图秀秀海外版在柬埔寨、老挝、缅甸、泰国、印尼免费榜有突出表现 [4] - 快手AI应用商业化超预期，AI视频可灵4月和5月的月度付费金额均超过1亿人民币，宣布与网易《逆水寒》合作，有望拓展变现场景 [4] - 赤子城发布AI编程产品，截至2025年6月初，Cursor的年度经常性收入（ARR）已经超过了5亿美元 [4] 分众传媒 - 分众传媒近期有所调整系市场担心内需疲软影响，但公司有电梯广告韧性、保持高分红比例和拟收购整合新潮、格局改善两个优势 [4] 重点公司估值 - 报告给出了传媒、影视院线、泛娱乐、广告、潮玩、跨境电商等行业多家公司的总市值、营业收入、归母净利润、PE等估值数据 [6]