报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯港口库存小幅去库未进一步累库，下游需求短期尚可，但部分开工回落且有成品库存压力，供应端有新产能投产冲击，加工费低位盘整，建议单边观望，近月BZ纸货 - 远端BZ2603价差、BZ2603 - BZ2605跨期价差逢高反套，EB - BZ价差逢高做缩 [3] - 苯乙烯港口库存首周见顶回落，基差反弹，下游提货量回升，旺季投机需求出现，但国内开工维持高位后续有累库压力，下游PS及ABS开工偏低，建议单边观望，EB2509 - 2510跨期价差逢高反套 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 涉及纯苯主力基差与纯苯主力期货合约价格、纯苯主力合约基差、纯苯现货 - M2纸货价差、纯苯连一合约 - 连三合约价差、EB主力合约走势&基差、EB主力合约基差、苯乙烯连一合约 - 连三合约价差等内容 [7][11][14][17] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 包含石脑油加工费、纯苯FOB韩国 - 石脑油CFR日本、苯乙烯非一体化装置生产利润、纯苯FOB美湾 - 纯苯FOB韩国、纯苯FOB美湾 - CFR中国、纯苯FOB鹿特丹 - CFR中国、纯苯进口利润、苯乙烯进口利润、苯乙烯FOB美湾 - CFR中国、苯乙烯FOB鹿特丹 - CFR中国等方面 [19][20][24][30][34] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 有纯苯华东港口库存、纯苯开工率、苯乙烯华东港口库存、苯乙烯开工率、苯乙烯华东商业库存、苯乙烯工厂库存等数据 [35][37][40] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - 涵盖EPS开工率、EPS生产利润、PS开工率、PS生产利润、ABS开工率、ABS生产利润等情况 [47][52][53] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 涉及己内酰胺开工率、酚酮开工率、苯胺开工率、己二酸开工率、己内酰胺生产毛利、酚酮生产毛利、苯胺生产毛利、己二酸生产毛利、PA6常规纺有光生产毛利、锦纶长丝生产毛利、双酚A生产毛利、PC生产毛利、环氧树脂E - 51生产毛利、纯MDI生产毛利、聚合MDI生产毛利等内容 [57][61][68][70][81][82]

化工产品价格动态 - 跟踪的100种化工品中39种价格上涨 31种下跌 30种持平 周度上涨品种占比39% [1][3] - 月均价环比上涨产品占比33% 下跌产品占比60% 持平产品占比7% [1][3] - 环氧氯丙烷（华东） 液氨（河北新化） 轻质纯碱（华东） 软泡聚醚（华东散水） 石脑油（新加坡）位列周涨幅前五 [3] - NYMEX天然气 天然橡胶（上海） DMF（华东） 醋酸乙烯（华东） 顺丁橡胶（华东）位列周跌幅前五 [3] 能源市场表现 - WTI原油期货收于67.30美元/桶 周涨幅3.33% 布伦特原油期货收于69.67美元/桶 周涨幅1.80% [1][4] - NYMEX天然气期货收于3.08美元/mmbtu 周跌幅0.87% [5] - 美国原油日均产量1331.4万桶 周环比减少4.1万桶 同比减少1.4万桶 [4] - 美国商业原油库存量42669.1万桶 周增长769.8万桶 汽油库存22840.5万桶 周减少272.4万桶 [4] - 美国天然气库存31230亿立方英尺 周增加480亿立方英尺 同比降幅3.8% 较5年均值增幅6.7% [5] 重点化工品分析 - 环氧丙烷市场均价7925元/吨 周涨幅7.47% 7月以来累计上涨11.62% 较去年同期仍下跌10.35% [6] - 环氧丙烷行业开工率69.20% 环比下降1.89% 行业平均毛利润-137.74元/吨 为年内最好水平 [6] - 纯MDI市场均价17600元/吨 周涨幅4.76% 7月以来累计上涨6.67% 较去年同期下跌5.88% [7] - 纯MDI行业毛利润4866.5元/吨 周提升5.66% 毛利率28.29% 东曹瑞安及欧洲宝思德装置处于检修期 [7] 行业估值水平 - SW基础化工市盈率24.08倍 处于历史78.12%分位数 市净率2.04倍 处于历史40.81%分位数 [8] - SW石油石化市盈率11.00倍 处于历史17.99%分位数 市净率1.15倍 处于历史20.31%分位数 [8] 投资建议与关注方向 - 8月关注四大方向：中报行情 "反内卷"对供给端影响 电子材料自主可控 分红稳健的能源企业 [2][8] - 中长期推荐三大主线：油气开采及油服高景气 新材料领域发展空间 政策加持下需求复苏行业 [9] - 具体推荐标的包括中国石油 中国海油 万华化学 华鲁恒升等21家公司 建议关注12家公司 [9] - 8月金股为卫星化学与安集科技 [10] 宏观与供需因素 - 美欧达成新贸易协议 美国对欧盟统一征收15%关税 欧盟将增加6000亿美元投资并购买7500亿美元美国能源产品 [4] - 原油市场面临关税政策与OPEC+增产压力 但地缘风险溢价及需求韧性形成支撑 [4] - 欧洲能源供应结构脆弱 地缘政治博弈及季节性需求可能导致天然气价格宽幅震荡 [5]

（8月4日）全国PTA价格一 上一交易日，PTA2509主力合约下跌，跌幅2.02%，华东现货现价在4750元/吨，基差率为0.13%。 8月1日，郑商所PTA期货仓单27731张，环比上个交易日减少2007张。 PTA周均产能利用率79.67%，较上周-1.09%。国内PTA产量为142.61万吨，较上周-1.89万吨。 分析观点： 正信期货研报：8月，在检修增加的预期下，PTA市场有望由累库转向去库。尽管7月份存在部分装置检 修，但PTA供应充裕，下游需求疲软，导致库存累积。PX成本支撑也因库存压力大而显得乏力。随着8 月更多PTA装置进入检修期，预计开工率下降，供应过剩的局面将得到缓解。同时，考虑到"金九银 十"传统需求旺季即将来临，下游聚酯及纺织行业的需求有望回暖，将进一步促进库存消耗。因此，如 果检修计划兑现，并且终端需求再旺季时恢复，8月PTA市场有望实现去库，PTA价格重心或呈现窄幅 上涨。 | 规格 | 品牌/产 | 报价 | 报价类 | 交货地 | 交易商 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 地 | | 型 | | | | 等级:优等品 | ...

策略核心观点 - 供需预期改善驱动周期股行情，雅下水电站开工和"反内卷"政策提振内需预期，周期板块估值修复速度较快 [2][4] - 当前周期行业PB估值分位处于近3年10-20%低位，横向对比仅社服、家电、食品饮料PE分位低于50%，资金面充裕支撑估值修复 [4] - 对比2016-17年周期行情三阶段模型，本轮预期驱动阶段涨幅已达8-21%（2016年I阶段涨幅19-30%），短期估值支撑有望延续 [4] 7月组合表现 - 行业组合绝对收益9.64%，跑赢沪深300指数6.10个百分点，个股极兔速递-W月收益57.23%、胜宏科技42.94% [6][7] 8月金股组合 - 覆盖交运（顺丰控股）、化工（卫星化学、安集科技）、医药（恒瑞医药、佰仁医疗）、社服（北京人力）、电子（菲利华、工业富联、鹏鼎控股）、计算机（合合信息）共10只个股 [10][11] 重点公司分析 顺丰控股（交运） - 2025Q1快递量35.6亿票（+19.7%），营收698.50亿元（+6.90%），归母净利22.34亿元（+16.87%），毛利率提升0.1pct至13.3% [12] - 速运物流/供应链及国际业务营收分别增长7.2%/9.9%，国际网络建设与场景渗透驱动增长 [13] 卫星化学（化工） - 2024年归母净利创单季新高，轻烃路线毛利率23.57%（+3.73pct），多碳醇项目投产强化C3产业链闭环 [14] - 境外营收55.53亿元（+193.51%），占比提升7.60pct至12.16%，丙烯酸及酯出口量国内领先 [15] 安集科技（化工） - 2024年抛光液收入15.45亿元（+43.73%），全球市占率提升至11%，国产研磨颗粒产品实现量产 [17][18] - 功能性湿电子化学品收入2.77亿元（+78.91%），毛利率提升10.48pct至43.21% [19] 恒瑞医药（医药） - 2024年创新药收入138.92亿元（+30.60%），占比达49.64%，海外授权首付款贡献2.6亿欧元+1亿美元 [20] - 研发投入82.28亿元，17款创新药获批，2025-27年预计47项创新产品及适应症上市 [21] 菲利华（电子） - 石英纤维布受益AI算力需求，全球PCB市场规模2024-2029年CAGR12%，公司启动扩产瞄准蓝海市场 [27][28] - 股权激励解锁条件要求2025-27年净利润累计增长≥25%/56%/95% [29] 工业富联（电子） - 2024年AI服务器营收增长超150%占云计算业务40%，400G/800G交换机出货量同比数倍增长 [31] - 2025Q1云计算营收同比+50%，云服务商服务器营收+60% [32] 合合信息（计算机） - 扫描全能王中国区AppStore效率类下载量第一，2023-30年智能文字识别市场CAGR预计16.5% [35] - 启信宝市占率行业前三，B端服务覆盖130家世界500强企业 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工品、农产品、金融期货等多个行业进行分析 各行业基于自身供需、宏观经济、政策等因素呈现不同走势和投资建议 各行业总结 能源行业 - 原油上周冲高回落 本周回调后暂以震荡偏强看待 关注中美对等关税延期落地情况[1] - 燃料油&低硫燃料油裂解继续下探 基本面疲软 裂解价差偏弱[21] - 沥青8月排产量环比下滑 需求恢复延缓 库存去库乏力 单边走势跟随原油但波动有限[22] - 液化石油气中东CP大幅下调 供应宽松施压海外市场 国内市场承压 盘面低位运行[23] 贵金属行业 - 贵金属因美国非农数据不及预期 美元回落而反弹 震荡趋势中维持回调买入思路[2] 有色金属行业 - 铜上周五伦铜震动收阴 关注MA60日均线阻力 9月降息概率大 空单持有[3] - 铝周五夜盘沪铝窄幅波动 宏观情绪反复 铝锭累库 短期或延续承压震荡[4] - 铸造铝合金跟随沪铝波动 短期价格承压 中期有韧性 盘面价差扩大可多AD空AL介入[5] - 氧化铝行业利润修复 产能创新高 库存增加 过剩状态 背靠3500元反弹沽空[6] - 锌08合约进交割月 期现价差归0 供增需弱 8月淡旺季切换 延续反弹空配思路[7] - 铅盘面下挫 08合约进交割月 期现价差收敛 8月有检修 下方空间不足 多单背靠1.66万元/吨持有[8] - 镍沪镍震荡 题材炒作降温 回归基本面 库存有变化 走弱找点沽空[9] - 锡上周五伦锡上涨 印尼产量下降 国内社库增加 关注供需博弈 高位空单持有[10] 黑色金属行业 - 螺纹&热卷周五夜盘钢价回落 螺纹表需走弱 热卷需求产量回升 库存均累积 关注淡季需求承接能力[14] - 铁矿上周盘面下跌 供应发运强于去年 到港量阶段偏弱 需求钢材表需走弱 预计走势震荡[15] - 焦炭日内价格下行 焦化提涨 利润微薄 库存下降 价格受政策预期扰动大 下方空间小[16] - 焦煤日内价格下行 波动率抬升 库存下降 价格受政策预期扰动大 下方空间小[17] - 锰硅日内价格窄幅震荡 需求铁水产量高 供应产量抬升 供需平衡 关注5800一线支撑[18] - 硅铁日内价格窄幅震荡 需求尚可 供应回升 跟随硅锰走势 电力成本或下行[19] 化工行业 - 碳酸锂低开后震荡 表现强于其他反内卷品种 交割逻辑支撑 短线轻仓多头尝试[11] - 多晶硅日内波动加剧 大幅回调 关注产能出清和供需矛盾 主力合约区间宽幅震荡[12] - 工业硅期货震荡下行 受多晶硅政策影响 供应压力仍存 短期预计震荡偏弱[13] - 尿素农业需求进入淡季 日产下降但同比充裕 短期行情偏弱震荡 关注政策变化[24] - 甲醇港口累库 企业恢复生产 进口量预计增加 整体库存偏低 关注宏观政策[25] - 纯苯受油价及外围情绪影响走弱 供需偏弱 短期跟随外围 建议月差波段操作[26] - 苯乙烯装置计划产出合格品 利空市场 供需双增 供应压力大 价格偏弱运行[27] - 聚丙烯&塑料&丙烯丙烯供应充裕 需求增量支撑有限 价格易跌难涨 聚烯烃延续区间整理[28] - PVC&烧碱情绪降温 继续走弱 PVC基本面弱 烧碱长期供给压力大 期价高位承压[29] - PX&PTA盘面减仓回落 海外装置停车增加 下游负荷下降 需求不足 中期加工差有修复驱动[30] - 乙二醇价格下行 供需偏弱 国内供应回升 海外装置扰动减弱[31] - 短纤&瓶片价格跟随原料回落 短纤中期考虑偏多配 瓶片产能过剩限制加工差修复[32] 农产品行业 - 大豆&豆粕“反内卷”商品回调 美豆产区干旱影响减小 优良率高 行情先以震荡对待[36] - 豆油&棕榈油反内卷品种下跌 市场情绪降温 对豆油棕榈油维持逢低多配思路[37] - 菜粕&菜油加菜籽期价预计整理 关注中加经贸关系 短期策略观望[38] - 豆一国产大豆主力合约价格震荡回调 关注天气和政策指引[39] - 玉米期货震荡偏弱运行 美玉米承压 国内关注流通环节供应情况[40] - 生猪期货回调 中期供应充足 后期震荡回落概率加大 建议逢高套期保值[41] - 鸡蛋现货价格下跌 近月合约受拖累 远月合约走势或更强 关注蛋价周期性反转[42] - 棉花美棉和郑棉连续下跌 需求偏弱 新年度新疆增产预期强 操作暂时观望[43] - 白糖美糖震荡 上方有压力 国内关注广西天气和甘蔗长势 短期糖价震荡 操作观望[44] - 苹果期价震荡 关注早熟苹果价格和新季度估产 操作观望[45] - 木材期价震荡 供需好转 旺季将去库 期货价格预计上涨 操作偏多[46] - 纸浆期货连续下跌 供给宽松 需求偏弱 价格或重回低位震荡 操作观望[47] 金融期货行业 - 股指A股震荡走低 期指主力合约走势分化 市场定价美联储9月降息概率升至近80% 关注指数支撑位 增配科技成长板块[48] - 国债期货全线震荡 财政政策落实中 短期内或进入修复 收益率曲线陡峭化概率增加[49] 航运行业 - 集运指数（欧线）新一期SCFI欧洲航线报价环比下调 本周指数预计明显跌幅 建议前期空单持续持有[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业品种进行分析，化工、农产品等行业品种价格有涨有跌，市场呈现不同态势，投资者需根据各品种基本面和市场情况调整投资策略 根据相关目录分别进行总结 化工期货价格变动 - 焦煤主力合约 8 月 1 日 8:00 价格 1143 元，较 7 月 31 日 15:00 涨 97.5 元，涨幅 9.326%；焦炭涨 39.5 元，涨幅 2.467%；天然橡胶跌 25 元，跌幅 0.172%等多个品种有不同涨跌变化[4] 宏观要闻 - 国家网信办约谈英伟达，要求说明 H20 算力芯片漏洞后门安全风险问题，英伟达回应芯片无“后门”[7] - 8 月 1 日一批新规实施，包括香港《稳定币条例》、《贵金属和宝石从业机构反洗钱和反恐怖融资管理办法》等[7] - 美国 8 月 1 日恢复征收“对等关税”，仅与部分经济体达成初步协议，谈判窗口仍开放[8] - 6 月美国核心 PCE 物价指数同比上涨 2.8%，高于预期，实际消费支出环比仅增 0.1%[8] - 国家发改委部署下半年工作，强调稳就业扩内需，将召开解读经济形势发布会[9] - 2024 年我国“三新”经济增加值 24.29 万亿元，增长 6.7%，占 GDP 比重 18.01%[9] - 1 - 7 月 TOP100 房企销售总额 20730.1 亿元，同比降 13.3%，7 月单月同比降 18.2%[9] - 工商银行带头整治“内卷式”竞争[9] 主要品种晨会观点 农产品 - 花生市场价格平稳，供需双弱，受交割成本支撑预计偏强震荡但不改下跌趋势[13] - 油脂成交减少，市场缺乏驱动，预计偏弱震荡[13] - 白糖期货主力合约下跌，国内库存压力轻支撑糖价，但需警惕 8 月加工糖到港压力，建议震荡思路[13] - 玉米主力合约下跌，小麦替代和进口政策使供应压力增加，建议逢高沽空[13] - 生猪供大于求，需求未改善，预计区间震荡；鸡蛋现货价格回落，期货盘面升水修复，08 合约建议空单[15] - 棉花期货价格下跌，供需格局变化不大，资金撤离，多头信心不足，建议观望[15] 能源化工 - 尿素市场价格持稳，供应减量，需求端复合肥开工提升但经销商提货未改善，期价或震荡偏弱[15] - 烧碱下方支撑强，关注宏观驱动，建议关注 9 - 11 反套[17] - 焦煤焦炭价格承压回落，双焦偏弱运行[17] 工业金属 - 铜价受美国关税政策和经济数据影响承压调整；铝价因供应增量、消费淡季和市场情绪降温，预计高位调整[17] - 氧化铝基本面过剩，仓单低位，现货坚挺，盘面高位调整，警惕宏观情绪影响[17] - 螺纹钢和热卷价格下跌，市场成交转弱，钢价承压，短时偏弱走势[19] - 铁合金价格回落，走宏观预期，建议产业卖保，投机谨慎操作[19] - 碳酸锂期货价格下跌，供强需弱，建议空单持有，警惕支撑位[19] 期权金融 - 7 月 31 日 A 股三大指数回调，行业板块普跌，各股指期货和期权有不同表现，趋势投资者关注强弱套利，波动率投资者做多波动率[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告回顾了过去两个月全球宏观运行特征和大类资产表现，指出地缘和经贸维稳，国内政策变化，展望未来1 - 2月需跟踪地缘、经贸和国内政策变化，对金融品和大宗商品给出投资建议[2][3][11]。 根据相关目录分别进行总结 前期市场走势回顾 - 地缘局势方面，伊以问题扰动后平息，未造成外溢效应，俄乌冲突未彻底停战但相对维稳，伊以局势降温锁定外溢边界，但中长期停战协议不确定，8月底伊核谈判是关键节点[2][3][11] - 经贸方面，市场关注中美、中欧双边贸易谈判及美国与盟友对等关税落地情况，中美经贸冲突维稳，美国财政法案通过，关税收入抬升是基础，后续关注8月美国多边关税和中美关税暂停情况[3][9][11] - 国内政策方面，“反内卷”政策框架从预期到落地迹象增强，财政政策边际发力信号增强，国内金融条件宽松，股市表现强劲，债市波动放大但未显著调整[3][8] - 大类资产方面，全球风险偏好修复，风险资产普涨，铜金比修复，油金比回落，美元震荡弱势，离岸美元流动性稳定，商品市场“反内卷”和“扩内需”板块强势，市场定价预期转变[8][9] 主要宏观经济指标跟踪 报告列出2024年7月 - 2025年6月主要宏观经济指标，如GDP同比、失业率、PMI、工业增加值等数据，反映经济运行情况[4] 未来1 - 2月宏观主要矛盾演化 - 地缘局势方面，继续跟踪扰动，虽地缘局势维稳是基调，但俄乌局势焦灼，8月底伊核谈判有不确定性，需关注对风险偏好的影响[11] - 经贸方面，关注8月美国多边关税和中美关税暂停情况，经贸问题短期不确定性下降，但中长期合作或关税博弈仍不确定[11][12] - 国内政策方面，跟踪对外部回落的对冲力度和效果，“适时加力”有国内和国际视角，政策弹性将根据内外形势调整[12] 金融品投资观点 - 股指方面，7月以来市场关注全球贸易谈判，风险偏好回暖，A股表现亮眼，成长风格强于价值风格，国内金融数据和险资长周期考核机制支撑权益市场，“反内卷”驱动周期板块行情，8月关注增量资金和板块轮动，超配科技成长板块，关注消费板块机会[23] - 国债方面，7月债市偏弱，收益率曲线“熊陡”，8月流动性投放维稳但税期和地方债缴款或使资金紧张，十债收益率区间震荡，推荐陡峭化策略[24][25] 大宗商品投资观点 - 能源方面，油价震荡承压，煤炭上涨行情有尾端冲刺期，LPG比价或被压制，天然气夏季利多驱动弱，补库季或偏弱运行[18][27][29] - 化工方面，丙烯期货受政策预期提振后横盘，缺乏单边机会，苯乙烯弱势整理，玻璃纯碱涨幅大，建议关注低位多玻璃空纯碱策略[31][33][34] - 有色金属及贵金属方面，硅系和锂系受“反内卷”政策影响，多晶硅短期震荡偏强，锂系回调后可做多，氧化铝警惕高位回落，铜价上方阻力强[36][38][39] - 黑色方面，钢材价格中枢有望抬升，铁矿不建议追涨，煤焦中期警惕波动，铁合金冲高回落底部抬升[41][42][44] - 农产品方面，油脂关注波动风险，棕榈油逢低多配，美豆关注天气，四季度或油强粕弱，棉花短期高位震荡[46][48]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 未提及 根据相关目录分别进行总结 价格变化情况 - 截至2025年7月31日，石脑油现货价为608.30美元/吨，较7月30日上涨3.23% [1] - 截至2025年7月29日，东北亚乙烯指数价为821.00美元/吨，较之前无变化 [1] - 截至2025年7月31日，华东地区环氧乙烷出厂价为6450.00元/吨，较之前无变化 [1] - 截至2025年7月30日，甲醇现货价为2405.00元/吨，较之前无变化 [1] - 截至2025年7月30日，内蒙古褐煤（Q3500）含税坑口价为290.00元/吨，较之前无变化 [1] - 截至2025年7月30日，乙二醇主力合约收盘价4450.00元/吨，较之前下跌0.38%；结算价4465.00元/吨，较之前上涨0.34% [1] - 截至2025年7月30日，乙二醇近月合约收盘价4423.00元/吨，较之前上涨0.02%；结算价4420.00元/吨，较之前上涨0.07% [1] - 截至2025年7月30日，华东地区乙二醇市场价为4520.00元/吨，较之前无变化；CFEI乙二醇指数为4515.00元/吨，较之前下跌0.33% [1] - 截至2025年7月30日，远近月价差为 -45.00元/吨，较之前减少12.00元/吨；基差为65.00元/吨，较之前增加2.00元/吨 [1] - 截至2025年7月30日，乙二醇综合开工率58.13%，较之前无变化；石油制开工率58.98%，较之前无变化；煤制开工率56.89%，较之前无变化 [1] - 截至2025年7月30日，PTA产业链工厂聚酯负荷率为86.28%，较之前无变化；浙江织机负荷率为58.75%，较之前无变化 [1] - 截至2025年7月29日，外盘石脑油制乙二醇为 -95.29美元/吨，较之前减少12.09美元/吨；外盘乙烯制乙二醇为 -103.65美元/吨，较之前增加3.00美元/吨 [1] - 截至2025年7月30日，MEG制甲醇税后毛利为 -1573.30元/吨，较之前减少2.79元/吨；煤制合成气装置税后毛利为667.70元/吨，较之前无变化 [1] - 截至2025年7月30日，CFEI涤纶DTY指数为8625.00元/吨，较之前上涨0.29%；CFEI涤纶POY指数为7150.00元/吨，较之前上涨0.35%；CFEI涤纶短纤指数为6610.00元/吨，较之前上涨0.23%；CFEI瓶级切片指数为6000.00元/吨，较之前无变化 [1]

核心观点 - 中共中央政治局7月30日会议分析研究当前经济形势和经济工作，“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”的温和定调基本符合投资者预期 [2] - 扩内需仍在高置位，民生相关的服务消费是政策的主要抓手，择线需结合自身基本面 [2] - 科创仍是重点，淡化具体板块，强调国际竞争力，建议重点关注国产算力链 [2] - 反内卷表述较此前更精准，或旨在纠偏市场预期，继续建议重点关注处于产能周期自然拐点附近的部分化工品 [2] - 资本市场政策强调增强包容性和吸引力，市场下沿仍有支撑 [2] - 地产政策并未单独讨论，政策线索需进一步观察 [2] 定调 - 会议决定10月召开二十届四中全会，研究关于制定“十五五”规划的建议，政策节奏与“十四五”相近 [3] - 会议对下半年经济工作的政策定调是“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，相较4月政治局会议，更强调“预见性”，存量政策抓落实，增量政策有储备，面对潜在波动时，政策落地可能更早更快 [3] - 总量政策上，财政方面基本延续4月政治局会议定调，今年财政节奏更前置，下半年更强调提高资金使用效率，可能出现类似去年的结构调整；货币政策表述较4月更温和，用好结构性工具是关键，科创、消费、小微企业、外贸是加力支持的重点，基本符合市场预期 [3] 关注点1 - 会议强调在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点，政策未来或将更多着眼于拉动服务消费，加大服务消费领域消费券发放力度、文旅提质升级等是可能路径 [4] - 会议强调“在保障改善民生中扩大消费需求”，养老服务再贷款、育儿补贴等可能仍是政策的重要抓手，但乳品等潜在受益行业反应相对平淡，1H25供给去化偏慢可能是主要制约因素 [4] 关注点2 - 科创仍然是焦点，本次会议淡化对具体领域的表述，指出加快培育具有国际竞争力的新兴产业，建议重点关注国产算力链 [5] - “反内卷”基本延续中央财经委会议定调，强调依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为，本次会议删去“低价”“落后产能”等表述，本轮“反内卷”可能更依赖市场化而非行政化手段，建议关注产能周期处于自然底部附近的化工品、水泥等 [5] 关注点3 - 资本市场着重强调增强国内资本市场的吸引力和包容性，对应需求和供给两端发力，需求端吸引居民储蓄、外资资金等入市，供给端对不同企业提供全生命周期的支持 [6] - 房地产方面，本次会议并未单独讨论，提出“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新”，未来政策线索需进一步观察 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯和苯乙烯投产超20年的装置产能占比分别为16%和6%，BZ老旧产能以两桶油为主 [3] - 周初BZ港口库存盘整未进一步累库，下游需求短期尚可，但下游有成品库存压力，港口和韩国发中国压力大，BZ加工费上涨空间有限 [3] - 苯乙烯周初港口库存上升，累库速率不变，港口基差偏弱，跨期价差走弱，国内开工偏高位，三大硬胶开工回升，PS库存压力减缓，ABS仍有库存压力，基本面相对纯苯弱 [3] - 策略上纯苯和苯乙烯单边均观望；基差及跨期方面，近月BZ纸货 - 远端BZ2603期货逢高做反套，EB2509 - 2510跨期反套；跨品种方面，EB - BZ价差逢高做缩 [4] 根据相关目录分别总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 纯苯主力基差 -256元/吨（-35），华东纯苯现货 - M2价差 -70元/吨（+0元/吨） [1] - 苯乙烯主力基差 -19元/吨（-31元/吨） [1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 纯苯CFR中国加工费173美元/吨（-12美元/吨），纯苯FOB韩国加工费160美元/吨（-10美元/吨），纯苯美韩价差102.9美元/吨（-3.1美元/吨） [1] - 苯乙烯非一体化生产利润 -195元/吨（-27元/吨），预期逐步压缩 [1] - 己内酰胺生产利润 -1765元/吨（+65），酚酮生产利润 -635元/吨（+32），苯胺生产利润 -113元/吨（-16），己二酸生产利润 -1336元/吨（+91） [1] - EPS生产利润269元/吨（+15元/吨），PS生产利润 -31元/吨（+15元/吨），ABS生产利润308元/吨（+35元/吨） [2] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 纯苯港口库存17.00万吨（-0.10万吨） [1] - 苯乙烯华东港口库存164000吨（+13300吨），华东商业库存67500吨（+11300吨） [1] - 己内酰胺开工率90.90%（-0.83%），苯酚开工率78.00%（-3.00%），苯胺开工率73.66%（+0.77%），己二酸开工率64.80%（+0.00%） [1] - 苯乙烯开工率78.8%（+0.5%） [1] - EPS开工率55.21%（+2.02%），PS开工率51.60%（+1.00%），ABS开工率66.82%（+0.92%） [2]