公司回购行动 - 公司于2025年9月3日斥资464.5万港元回购81.24万股 [1]

总体概览 - 截至2025年8月31日港股主板2276家公司中2244家披露中期业绩披露率98.6% [1] - 1H25收入增速为正的公司占比48%低于去年同期53.5%净利润增速为正的占比约60%高于去年同期约55%实现盈利的公司占比超62%略低于去年同期64% [1] - 全部港股公司1H25收入下降0.9%全部港股公司除金融石油地产收入增长0.5%恒生指数成分公司收入增长2.6%均比去年同期放缓 [1] - 全部港股公司净利润增长5.4%全部港股公司除金融石油地产净利润增长11.7%均好于去年同期处于历史中值水平 [1] 盈利能力 - 港股公司毛利率水平同环比均改善经营利润率同比提升但环比下降 [2] - 除恒生指数受权重股拖累外港股上市公司整体净利率水平同比和环比均有提升 [2] - ROE(TTM)达7.0%同比改善环比持平已恢复到历史均值水平 [2] 行业表现 - 收入增速最快行业：信息技术12.3%可选消费8.5%金融5.2% [3] - 收入降幅最大行业：房地产-20.9%能源-9%公用事业-4.8% [3] - 净利润增速最快行业：医疗保健202.9%信息技术60.9%原材料52.2% [3] - 新经济收入同比增长8.4%净利润增长31.7%旧经济收入下降2.5%净利润陷入停滞 [3] 库存周期 - 港股整体正经历去库存周期上游产业持续去库存中下游产业已进入补库存周期 [4] - 新经济步入持续补库阶段旧经济仍以两位数幅度收缩供给 [4] - 主动加库存行业：信息技术可选消费医疗保健供需格局良好 [4] - 主动去库存行业：能源公用事业房地产处于周期底部 [4] - 被动去库存行业：通讯服务原材料供需格局逐步改善 [4] 资本开支 - 经济下行期绝大部分行业大幅缩减资本开支房地产医疗保健能源等行业扩产意愿最低 [5] - 仅电商和汽车板块实现资本开支扩张但资本开支/营收比重未显著上升 [5] - 大公司经营性现金流同比明显改善资本开支意愿更强中小企业因经营性现金流不佳缩减资本开支并偿债 [5] 行业景气度 - 景气度较高行业：信息技术非必需消费品之分销和零售权重为电商医疗保健 [6] - 景气度较低行业：能源权重为石油房地产工业之资本品主要是周期性和传统制造业可选消费之消费者服务主要是餐饮旅游等 [6] - 下游产业链成长性较强与中国宏观经济联系较弱的新经济行业中报结果较佳 [6]

移民政策对劳动力市场影响 - 2024年1月至7月美国劳动力市场流失超过120万移民[1] - 移民占美国劳动力总量20% 其中农林渔牧业45% 建筑业30% 服务业24%[3] - 移民通常贡献美国至少50%的就业增长 边境移民涌入终止对岗位创设能力产生巨大影响[3] 行业劳动力短缺状况 - 美国近半数大都市地区出现建筑业岗位流失 加州里弗赛德-圣贝纳迪诺-安大略地区流失7200个岗位 洛杉矶-长滩-格伦代尔地区流失6200个岗位[5] - 移民执法行动导致农场和企业瘫痪 5月西瓜甜瓜收获延迟造成大量作物浪费[3] - 医疗保健业43%家庭护工为移民 移民减少可能冲击医疗系统人员配备[5][6] 政策执行情况 - 特朗普政府重返白宫100天内签署181项行政令遏制移民入境和遣返非法移民[3] - 加州文图拉县发生工人被捕事件 包括从自助洗衣店或路边被带走的人员[3] - 非法移民面临遣返风险 部分移民担忧家庭分离和重新适应问题[5]

美国CEO离职潮现状 - 7月共有123名美国公司CEO离职 创单月新高[3] - 上半年CEO离职总人数达1358人 较去年同期增加9% 为2002年有记录以来最高水平[3] - 标普500指数公司至少有41位CEO离职 按年率计算为2005年以来最快退出速度[4] 离职原因分析 - 高通胀、地缘政治和贸易战给CEO工作带来挑战[7] - 董事会对不道德行为容忍度降低和激进投资者压力增大[7][8] - 42%更换CEO的标普500公司股东总回报率排在倒数25%内[7] - 独立董事增多及多元化重视导致董事会容错率下降[8] 行业分布特征 - 非政府/非营利领域以286位CEO离职居首[10] - 科技行业149位CEO离职 医疗保健行业133位CEO离职[10] - 娱乐休闲领域111位CEO离职[10] - 零售业CEO离职38人 同比增长100%[10] 继任安排变化 - 33%新任CEO为临时任命 较去年同期的9%大幅上升[10] - 首席财务官流动率达56% 创七年新高[11] - CFO更替率上升受退休率增加及去年CEO更替创新高影响[11]

核心观点 - A股市场于2025年9月1日呈现窄幅震荡态势 三大指数均保持上涨 其中创业板指和科创50指数表现突出 科技主线行情延续强势 同时黄金等稳定板块及医药等前期涨幅较少板块活跃 市场成交额约为2.78万亿元 [2][6][9] - 行业表现分化显著 电信业务、金属材料及矿业、医疗保健等行业领涨 而保险、银行等金融板块领跌 风格上成长板块表现最优 [9] - 报告维持对A股市场的乐观展望 认为政策支持将助力股市抵御外部风险 并建议关注科创50指数、创业板指及科技成长、供需格局改善等方向 [9] 指数表现 - 上证指数上涨0.46% 深证成指上涨1.05% 创业板指上涨2.29% 上证50上涨0.16% 沪深300上涨0.60% 科创50上涨1.18% 中证1000上涨0.84% [2][9] - 市场成交额约为2.78万亿元 较前期微缩 [2][9] 行业表现 - 长江一级行业中 电信业务上涨5.18% 金属材料及矿业上涨2.85% 医疗保健上涨2.82% 电子上涨1.39% [9] - 保险下跌2.32% 银行下跌1.10% 综合金融下跌0.87% [9] - 概念板块中 光模块上涨7.04% 黄金珠宝上涨5.69% 钴矿上涨4.35% 而保险概念下跌2.58% 卫星互联网下跌2.01% 玻璃纤维下跌1.62% [9] 市场驱动因素 - 科技主线行情强势 算力硬件领域受益于AI基础设施需求爆发 光模块、光芯片等延续上涨 [9] - 黄金等有色金属板块表现突出 主要受益于降息周期 [9] - 创新药和先进封装板块表现居前 医药等前期涨幅较少板块活跃 [9] - 保险、卫星互联网等前期涨幅较高板块出现回调 [9] 风格表现 - 核心风格上 成长板块表现最优 其次为盈利质量、高估值、红利和低估值板块 [9][17] 后市展望与配置建议 - 维持对A股市场的乐观看法 认为货币和财政支持政策将持续 历史经验显示政策发力能助力股市抵御外部风险 [9] - 指数层面建议关注科创50指数、创业板指、深证成指和恒生科技指数 [9] - 行业配置方向包括：1）价值方向的非银板块 2）科技成长方向的AI算力、港股创新药、自主可控（芯片和军工等）及低位的AI应用、港股互联网 3）供需格局改善方向的金属、交运、化工、锂电、光伏、生猪养殖等 [9]

核心观点 - 美国黑人群体失业率升至7.2% 为2021年10月以来最高水平 与整体失业率4.2%的历史低位形成鲜明对比 [1][3] - 结构性歧视和多元化政策倒退导致黑人劳动者在经济放缓中受到更严重冲击 [2][3][6] 失业率数据对比 - 黑人失业率从2023年历史最低点4.8%升至当前7.2% [3] - 拥有大学学历的黑人群体失业率显著上升：从2月2.7%升至5月3.9% 再升至7月5.3% [3] - 白人与黑人失业率差距从历史最小重新扩大 [3] 结构性歧视表现 - 黑人劳动者更多集中于低技能岗位 在招聘放缓时更易受冲击 [3] - 就业集中领域（运输、仓储、公共部门）招聘活动明显减弱 [4] - 联邦文职部门黑人占比18.7% 显著高于全国劳动力13%的占比 [4] 政策环境变化 - DEI职位发布量从2022年8月至2024年7月下降43% [6] - DEI职位总数从2023年2万个下降至2025年4月1.75万个 [6] - 联邦上诉法院裁定针对黑人企业家的资金计划违反《民权法》 [6] 就业渠道收缩 - 联邦劳动力规模预计到12月较1月缩减30万人 [4] - 政府工作岗位传统是黑人迈向中产阶级的重要途径 [4] - 企业缩减指导计划并放缓多样性招聘 [6] 个体案例影响 - 最近三个月约30万黑人女性离开劳动力市场 [7] - 高学历黑人劳动者面临就业困难 案例显示硕士学历者从事时薪14美元零售工作 [7][8] - 被解雇的专业人士面临住房和经济困境 [8]

港股市场表现 - 恒生指数上涨2.15%至25617.42点 成交额3802亿港元 [2] - 恒生科技指数上涨2.20%至5798.96点 成交额1471亿港元 [2][3] - 南向资金净买入119.42亿港元 市场成交额显著放量 [2] 行业板块表现 - 恒生生物科技指数大涨5.14%至17578.67点 年初至今涨幅达103.90% [3] - 医药股大幅反弹 微创医疗涨21.97% 药明生物涨8.37% 药明康德涨7.51% [3] - 黄金股强势上涨 紫金矿业涨7.74%创新高 山东黄金涨6.95% [3][16] 阿里巴巴业绩表现 - 股价大涨18.50% 成交额达549.17亿港元 [4][5] - 总营收2476.5亿元同比增长2% 净利润423.82亿元同比增长76% [7] - 即时零售业务收入147.84亿元同比增长12% 日均订单峰值1.2亿单 [7] 阿里巴巴业务亮点 - 云智能集团收入333.98亿元同比增长26% AI相关收入占阿里云总收入超20% [7] - 月度交易用户达3亿人 较4月增长200% [7] - 大摩将美股目标价从150美元上调至165美元 称其为"中国最佳AI赋能者" [7] ETF市场动态 - 南方恒生科技ETF成交额157.47亿港元 最高单日成交额达240亿港元 [9][11] - 跟踪恒生科技指数的ETF集体放量 包括盈富基金/恒生中国企业等产品 [10] - 杠杆反向ETF表现突出 XI二南三星-U涨幅超7% 华夏恒生生科ETF涨5.8% [13][14] 宏观市场因素 - 现货黄金价格一度站上3540美元/盎司 受美联储独立性担忧及降息预期影响 [16] - 恒生综合指数上涨2.22%至3931.59点 年初至今涨幅31.79% [3]

核心观点 - 8月权益市场交投活跃，转债表现弱于正股，中证转债指数跑输主要股指[3][14] - 高价转债因股性强在上涨行情中表现突出，双低策略弹性不足[3][5][32] - 科技板块转债延续强势但涨幅不及正股，金融转债受强赎风险压制[4][27] - 建议9月关注高价低溢价转债及科技、军工板块机会[8][40][41] 市场表现分析 - 8月中证转债指数上涨4.32%，跑输中证全指（10.74%）6.42个百分点，年初至今累计上涨14.85%[3][14] - 高价转债指数8月大涨8.92%，连续4个月领先低价（3.14%）和中价指数（3.26%）[3][16] - 小盘转债指数年初至今上涨20.64%，大幅领先大盘指数（10.36%）[21] - 低评级转债（AA-及以下）全年上涨22.63%，显著高于AAA级转债（7.68%）[23] 行业表现差异 - 信息技术转债指数8月上涨6.62%，全年累计近20%，但不及正股23%的涨幅[4][27] - 医疗保健转债涨幅（2.81%）与正股（2.97%）基本持平，能源（2.64%）和公用事业（2.75%）转债跑赢正股[4][27] - 金融转债仅上涨0.87%，因银行转债居多且强赎风险较高[4][27] 投资策略比较 - 双低策略指数8月上涨2.48%，年初至今累计10.95%，表现保守[5][32] - 高价低溢价率策略8月上涨7.07%，年初至今累计20.44%，股性优势明显[5][32] - 双低组合8月收益率8.52%，跑赢中证转债指数4.2个百分点[6][35] 9月配置建议 - 双低组合调整筛选标准至后10%，新增10只个券，平均价格127元、转股价值117元、溢价率10%[6][38] - 推荐关注高价低溢价转债，重点布局机器人、AI硬件、有色金属及军工板块[8][40][41] - 具体个券包括豪24转债（汽车）、盟升转债（军工）、道通转债（计算机）等，溢价率普遍低于15%[41]

港股市场表现及业绩驱动 - 比亚迪电子股价上涨超7% 因上半年纯利同比增长近14%且AI数据中心业务取得积极进展[1] - 北海康成-B股价上涨超11% 因公司上半年实现扭亏为盈并与百洋医药达成战略合作[1] - 微创医疗股价上涨超11% 因中期股东应占亏损4660.2万美元且同比减亏51.9%[1] - 中银香港股价上涨超6% 因中期股东应占溢利达221.2亿港元且净交易性收益按年上升[1] - 优必选股价上涨超4% 因公司与Infini Capital签署10亿美元战略合作协议[1] - 黄金股集体上涨 中国白银集团涨超8% 招金矿业涨超7% 山东黄金涨超6% 赤峰黄金涨超6% 紫金矿业涨超6% 因降息预期刺激金价且机构看好资源股盈利[1] - 中国交建股价下跌超5% 因上半年纯利同比减少16.9%且不派中期股息[2] - 恒大物业股价下跌超3% 因上半年纯利同比下滑5.6%且从恒大集团获得经济利益不乐观[2] - 中联重科股价上涨超2% 因中期股东应占利润同比增长超20%且机构看好出口增速提升[2] - 美的集团股价上涨超2% 因中期归母净利润同比增长25.04%且拟派发中期股息每10股5元[2] 美股市场表现及业绩驱动 - Autodesk股价上涨9.09% 因第二财季营收同比增长17%且上调全年收入及调整后每股盈利指引[3] - Gap股价上涨1.52% 因第二财季营收略低于预期但管理层指出全年毛利率受关税影响承压[3] - 迈威尔科技股价下跌18.60% 因第二季度营收达创纪录20.1亿美元且同比增长58%但Q3营收指引中值略低于预期[3] - 阿里巴巴股价上涨12.90% 因市值单日飙升367亿美元且二季度Non-GAAP净利润同比下降18%但核心业务展现韧性[3] - 安霸股价上涨16.78% 因第三季度收入指引强劲达1亿至1.08亿美元且反映边缘AI需求增长[3] - IREN Ltd股价上涨14.93% 因第四季度财报超预期且获得英伟达优先合作伙伴资格[3] - 戴尔科技股价下跌8.88% 因基础设施部门包括服务器和网络销售本季度运营利润率低于预期[4] - Affirm Holdings股价上涨10.59% 因第四财季营收和利润超出预期[4] - TryHard Holdings股价下跌9.80% 因以每股4美元发行150万股且发行价处于定价区间下限[5] - GrowHub股价上涨1.48% 因以每股4美元发行380万股普通股且发行定价处于预设区间下限[5]

低空经济物流生态系统 - 中国展示全球首款7座3吨重电动垂直起降飞行器、氢能无人机及大型固定翼无人驾驶飞机等前沿技术 [1] - 送货无人机可实现远距离运送数百公斤货物并逐步实现自主飞行 与消费级无人机形成代际差异 [1] - 构建涵盖无人货运飞机、换电站和电动空中出租车的完整生态系统 提升配送效率与可靠性并降低运营成本 [1] - 通过设立试点区域、数字交通系统及新监管框架解决低空空域管理挑战 [1] 中国品牌战略升级 - 近十年各行业涌现具有"中国DNA"的时尚品牌 在国际媒体布局和细节把控上比肩西方品牌 [1] - 新兴品牌更注重推广品牌概念而非产品 瞄准追求情感价值与体验的新消费群体 [2] - 80后/90后创业者具备全球化视野与海外教育背景 采用故事化方式全方位打造品牌内涵 [2] 非洲基础设施投资 - 中国过去20年投资非洲可再生能源、铁路、港口、制造业、数字网络和医疗保健领域 [2] - 坦桑尼亚国家ICT宽带骨干网项目扩大宽带覆盖 支持线上医疗、线上学习及电子政务 [2] - 塞拉利昂中塞友好医院提升医疗水平并在埃博拉抗疫中发挥关键作用 [2] - 坦赞铁路14亿美元升级项目重振铜出口贸易走廊并提升区域运输效率 [2] - 当前投资更注重商业可行性及当地参与 采用"小而美"模式契合非洲工业产能、可再生能源及数字化转型需求 [3]