贵金属 - 伦敦黄金价格为3343.50美元/盎司，环比下跌11.60美元/盎司，跌幅0.35% [1][2] - 伦敦白银价格为38.74美元/盎司，环比上涨0.46美元/盎司，涨幅1.22% [1][2] - 美国7月Markit制造业PMI初值49.5，低于预期52.7和前值52.9 [1][2] - 美国6月耐用品订单环比初值-9.3%，好于预期-10.7%但低于前值16.4% [1][2] - 美联储年内预计仍有2次降息，9月降息预期为61.9% [2] - 黄金经历近三个月盘整后可能进入下一轮上涨 [3] 铜 - LME铜收盘价9839美元/吨，环比上涨119美元/吨，涨幅1.22% [5] - SHFE铜收盘价79170元/吨，环比上涨760元/吨，涨幅0.97% [5] - LME库存128475吨，环比增加6300吨但同比减少110950吨 [5] - 国内电解铜社会库存11.42万吨，环比减少2.91万吨，同比减少26.09万吨 [5] - 中国铜精矿TC现货价格为-42.73美元/干吨，环比上涨0.43美元/干吨 [6] - 精铜制杆开工率69.37%，环比下降4.85个百分点 [6] 铝 - 国内电解铝价格20800元/吨，环比上涨40元/吨 [6] - LME铝库存450825吨，环比增加20125吨但同比减少496400吨 [6] - 国内电解铝锭社会库存51万吨，环比增加1.8万吨，同比减少28.2万吨 [6] - 云南地区电解铝即时冶炼利润4247元/吨，环比下降50元/吨 [7] - 铝型材龙头企业开工率50.5%，环比持平 [7] 锡 - 国内精炼锡价格271360元/吨，环比上涨5460元/吨，涨幅2.05% [8] - 上期所库存7417吨，环比增加269吨 [8] - LME库存1740吨，环比减少195吨 [8] - 冶炼厂因原料成本高企挺价意愿强烈 [8] 锑 - 国内锑锭价格184500元/吨，环比持平 [10] - 原料价格坚挺但低价货难买 [10] - 下游需求冷清 [10] 行业评级与推荐个股 - 黄金行业维持"推荐"评级 [11] - 铜行业维持"推荐"评级 [12] - 铝行业维持"推荐"评级 [13] - 锡行业维持"推荐"评级 [13] - 锑行业维持"推荐"评级 [13] - 黄金行业推荐中金黄金、山东黄金等 [14] - 铜行业推荐紫金矿业、洛阳钼业等 [14] - 铝行业推荐神火股份、云铝股份等 [14] - 锑行业推荐湖南黄金、华锡有色 [14] - 锡行业推荐锡业股份、华锡有色等 [14]

报告行业投资评级 - 优于大势 [1] 报告的核心观点 - 黄金继续演绎关税和联储独立性扰动，金价先冲高后走弱，中长期看多；商品情绪积极支撑铜价，8/1关税落地节点临近，232关税或提供交易机会；宏观情绪和低仓单刺激氧化铝期货大涨，电解铝利润维持高位，中长期铝行业有望维持高景气度 [2][9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 本周研究观点 - 黄金方面关税协议逐步落地但变数仍存，特朗普访问美联储使联储独立性受关注，本周金价波动大，后续看多，相关标的有山东黄金等 [2][9] - 铜方面本周LME铜价先涨后跌，宏观交易层面和基本面给予支撑，8/1关税落地节点临近或使基本面承压，长期前景乐观，相关标的有洛阳钼业等 [10] - 铝方面氧化铝期货宽幅震荡，价格长期下行利好电解铝盈利；电解铝需求淡季但垒库幅度不大，回调提供买入机会，中长期行业有望高景气，相关标的有天山铝业等 [11] 板块表现 - 本周上证指数涨幅1.67%，有色金属指数涨幅7.10%，跑赢大盘5.43%，在30个子行业中排名3；细分板块中钨、锂、稀土及磁性材料涨幅前三；个股涨幅前三为中钨高新、盛和资源、雅化集团 [12] 金属价格及库存 新能源金属 - 钴方面MB钴标准级均价+0.64%，合金级均价-0.26%，国内电钴价格+1.64%，钴盐部分上涨 [19] - 锂方面锂精矿价格+13.9%，锂盐工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、氢氧化锂价格均上涨 [22] - 稀土方面轻稀土氧化镨钕价格+7.3%，中重稀土氧化铽价格-1.3%，氧化镝价格-1.8% [24] 基本金属 - 国内SHFE铜、铝、锌、铅、镍、锡价格均上涨；国外LME铜下跌，铝、锌、铅、镍、锡价格上涨 [27] 贵金属 - 本周COMEX金价-0.7%，COMEX银价-0.3% [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美欧达成15%税率关税协议，欧盟将增加对美投资和购买能源产品，美元指数短期回落；下周市场情绪有望阶段性缓解，但Q3风险偏好整体偏强，债市仍有颠簸；部分商品因政策、供需等因素价格有变动，投资需关注各品种具体情况 [2][3][15] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普有权在他国未履行投资承诺时恢复更高关税，美欧达成15%税率关税协议，欧盟将增加对美投资6000亿美元、购买7500亿美元能源产品，美元指数短期回落 [13][15] 宏观策略（股指期货） - 10部门联合发文促进农产品消费；6月工企利润同比降4.3%；美欧达成15%关税协议，特朗普政府态度缓和为中美关税树立样本，本周政治局会议需关注对下半年经济工作表述，建议均衡配置各股指 [17][18][19] 宏观策略（美国股指期货） - 美欧达成15%税率关税协议，美国6月耐用品订单环比骤降9.3%；美欧关税谈判加快但关键行业有分歧，关税水平恶化风险降低，市场风险偏好受支撑，短期震荡偏强但需注意回调风险 [21][22] 宏观策略（国债期货） - 央行开展7893亿元7天期逆回购操作，单日净投放6018亿元；下周市场情绪有望缓解，资金面跨月后有望转松，但Q3风险偏好偏强，债市颠簸，下周谨慎博弈超跌反弹机会，长期不看空但当前做多或偏早 [23][24] 商品要闻及点评 黑色金属（焦煤/焦炭） - 临汾市场炼焦煤价格偏强运行，焦炭开启第三轮提涨；期货盘面上涨受宏观政策影响，但核查超产实际影响有限，后续价格或回归基本面，近期市场情绪偏强但拉高风险大，注意仓位管理 [25][26][27] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 第30周油厂大豆实际压榨量223.89万吨，预计第31周开机率上升；7月1 - 25日马棕出口环比减少9.23%，7月库存将显著增加；建议关注美国天气生物燃料政策和中美贸易谈判进展，国内若向印度出口豆油增加将缓解供应压力支撑价格 [28][29][30] 农产品（白糖） - 印度糖出口可行性存疑，巴西和印度产量增加预期及印度出口传言影响价格；6月巴西中南部甘蔗单产下降11%，但高制糖比利好巴西中南部糖产量；国际糖市供应宽松压制外盘，国内郑糖总体料震荡，关注上方阻力位5900一线 [31][34][35] 农产品（棉花） - 上半年我国棉制品出口承压增长；截至7月中旬巴西棉预售进度65%；美棉出口签约同比下降，ICE棉价短期料低位震荡；国内棉价短期受消费支撑，但需求边际走弱、仓单增加，郑棉涨势难续 [36][37][40] 农产品（豆粕） - 阿根廷下调大豆及油粕出口关税；第30周油厂开机率62.94%，预计第31周上升；预计CBOT大豆及豆粕主力震荡，关注中美贸易战发展，豆粕继续累库，现货基差维持弱势 [41][42] 黑色金属（动力煤） - 7月23日鄂尔多斯多数煤矿正常生产，部分煤矿价格上调；前期超产政策落地，供应端扰动叠加夏季高温，煤价预计维持强势，预计恢复至670元左右长协价附近 [43][44] 黑色金属（铁矿石） - Mount Gibson二季度铁矿产销同比双降；矿价与双焦走势分化，双焦强势抑制铁矿石上方估值，周五尾盘冲高回落，建议仓位放轻 [45][46] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 越南和发钢铁榕桔工厂高炉投产；七大建筑央企前6月新签合同总额超5.9万亿元；韩国将对中日热轧钢板等征临时反倾销税；钢价因煤焦期价上涨和成材基本面坚挺而上涨，但有高估风险，短期偏强运行，谨慎观望为主 [47][49][50] 农产品（玉米淀粉） - 淀粉糖消费一般，开机率下降，淀粉企业亏损情况或持续扩大，开机率预计低位震荡，对米粉价差不利 [52][53] 农产品（玉米） - 6月工业饲料产量同比增长6.6%，配合饲料中玉米用量占比同比增长2.5个百分点；新年度玉米产需缺口同比缩减预期或强化，现货僵局或延续至新玉米上市，09可能提前转弱 [55] 有色金属（碳酸锂） - 广期所调整碳酸锂期货LC2509合约交易限额；上周碳酸锂合约增仓上行，供应端有不确定性吸引多头资金，限仓措施料平抑投机情绪；建议关注持货反套机会 [56][57][58] 有色金属（铜） - 欧盟启动废铜铝贸易监控；泰克资源下调智利QB铜矿今年产量预期；自由港旗下印尼子公司启动新冶炼厂；宏观预期差加剧短期波动或放大，库存因素对盘面定价影响降低，建议单边观望，关注内外反套策略布局机会 [59][60][62] 有色金属（多晶硅） - 广期所调整工业硅和多晶硅期货交易限额、涨跌停板幅度等；现货部分厂报价受盘面影响抬升，但成交变化不大，预计7 - 8月排产提升，过剩1 - 2万吨；预计多晶硅短期回调，可轻仓试空，关注回调后做多机会 [63][64][66] 有色金属（工业硅） - 7月18 - 24日部分地区样本硅厂开工率有变化；预计7月去库5万吨左右，8月供需缺口收窄至紧平衡；建议关注逢高做空机会或虚值卖看涨期权 [67][68][69] 有色金属（镍） - Danantara考虑收购德龙GNI冶炼厂；上周镍价偏强后受焦煤大跌影响下挫，印尼镍资源出口政策有分歧；建议单边辅佐期权对冲，持货商逢高卖出套保 [70][71][72] 有色金属（铅） - 1 - 6月电动自行车收旧、换新各846.5万辆，新版《电动自行车安全技术规范》将实施；铅基本面有所改善，中期沪铅价格中枢上移，但短期宏观风险大，建议短期逢低买入，做好仓位管理，套利和内外暂时观望 [73][74][76] 有色金属（锌） - 锌精矿港口库存环比降8.6万吨；上周沪锌受回调带动下行，空头进场体量有限，基本面走弱暂无拐点，沪锌下周或回调，建议单边观望，关注中线月差正套机会，内外观望 [77][78][79] 能源化工（碳排放） - 7月25日EUA主力合约收盘价71.34欧元/吨；欧盟碳价震荡，投资基金净多头头寸减少，贸易谈判乐观情绪支撑碳市场，欧盟碳价短期震荡 [80] 能源化工（原油） - 美国石油钻机数量下降；中东油价相对Brent贴水走强，油价维持震荡，关注OPEC+会议和市场风险偏好变化 [82][83][84] 能源化工（烧碱） - 7月25日山东地区液碱市场价格零星调整；供应增加，需求一般；烧碱盘面受商品情绪带动上行，但上涨幅度小 [85][86] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货市场价格大致维稳；反内卷使商品情绪狂热，纸浆低估值可能被资金炒作，注意风险 [87][88] 能源化工（PVC） - PVC粉市场价格上涨；反内卷使商品情绪狂热，PVC低估值可能被资金炒作，注意风险 [89] 能源化工（PTA） - 7月纺织终端需求差，关注8月终端需求改善情况；TA价格短期可能跟随国内商品表现偏强，短期震荡偏强 [90][91][92] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价上调；7月瓶片工厂落实减产计划，开工率降至80%以下；关注逢低滚动做扩瓶片加工费机会 [93][94] 能源化工（纯碱） - 山东海天管道问题负荷下降；纯碱期价上涨，市场偏强震荡，短期盘面波动大，建议谨慎操作，等待政策指引 [95] 能源化工（浮法玻璃） - 7月25日湖北市场浮法玻璃价格上涨；玻璃期价因多头交易情绪和环保因素加速上涨，建议单边谨慎操作，关注多玻璃空纯碱套利策略 [96][97]

半导体进口国家安全调查 - 特朗普政府将在两周内公布对半导体进口的国家安全调查结果 可能导致新一轮芯片关税出台 [1] - 调查基于1962年《贸易扩张法》第232条款 可能为芯片进口新关税奠定基础 [1] - 巴克莱研报预测美国232条款半导体关税征收时间窗口为8月中旬之后 最迟不超过9月 [1] 欧盟与美国贸易协议 - 特朗普表示欧盟通过"更好的方式"避开芯片关税 许多公司将在美国投资半导体制造以避免关税冲击 [2] - 美国与欧盟达成15%税率的关税协议 欧盟将增加对美国投资6000亿美元 购买7500亿美元美国能源产品和军事装备 [2] - 钢铝关税保持现状 美国将在芯片领域投入大量精力 [2] 半导体行业动态 - 特朗普政府4月启动调查 关注半导体和整个电子供应链对外国依赖是否构成国家安全威胁 [1][2] - 特朗普政府已运用232条款调查对钢铁 铝业和汽车行业实施25%关税 [2] - 欧盟寻求谈判更广泛贸易协议以"一次性解决所有问题" 半导体关税调查是推动因素之一 [2]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 本周有色金属板块大幅上涨，各金属品种价格受多种因素影响涨跌不一 ，如关税政策、供需关系、“反内卷”政策等 [17][23] - 黄金长期走牛格局未逆转，工业金属中铜价走强、铝价短期震荡，能源金属中锂价延续突破、钴价预计偏强震荡、金属硅价短期偏强震荡 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 周度数据跟踪 板块&公司涨跌 - 本周有色金属板块大幅上涨，申万有色金属指数涨6.7%，二级子板块小金属涨14.3%、能源金属涨12.4%，三级子板块锂涨14.4%、磁材涨8.4% [17] - 涨幅前三为中钨高新+40%、盛和资源+31%、雅化集团+30%，跌幅前三为海星股份-19%、中洲特材-11%、万邦德-10% [18] 价格及库存变动 - 周内有色品种价格涨跌不一，如COMEX黄金周跌0.5%、SHFE铜周涨1.1%、工业级碳酸锂周涨8.7%等 [24][25][28] - 交易所基本金属库存有变动，如铝LME库存周增2.0万吨、铜SHFE库存周减1.1万吨等 [34] 公司公告跟踪 - 江特电机全资子公司宜春银锂拟于7月25日对产线进行26天左右设备检修，且公司实际控制人正筹划控制权变更事项 [36] - 格林美与濮耐股份签署采购红土镍矿冶炼用低成本核心沉淀剂的战略合作框架协议之补充协议，预计采购50万吨 [36] - 中金黄金控股子公司发生生产事故致6名学生溺亡、1名老师受伤，该子公司已停产 [36] 贵金属 - 特朗普与多国达成贸易协定使贵金属风险溢价回落，出现较大回调，但美国经济走势有隐患，黄金长期走牛格局未逆转 [1][37] 工业金属 铜 - 关税缓和与反内卷情绪带动铜价走强，海外库存回升、国内库存下降，1 - 6月国内电解铜产量累计662.76万吨、同比增13.16%，终端消费处淡季但铜价底部有支撑 [2][64] 铝 - “反内卷”政策情绪反复，短期铝价震荡运行，海外市场情绪向好、外盘铝价上涨，国内政策利好铝价，中国电解铝行业理论开工产能达4397.5万吨、较上周增1万吨，铝板产量持稳、铝棒企业增减产互现 [2][73] 镍 - 镍价方面，SHFE镍涨3.2%、硫酸镍持平、高镍铁涨2.2%；供需上，硫酸镍成本压力大、部分厂商挺价，镍铁市场看涨情绪增加 [96] 能源金属 锂 - 供给端扰动持续发酵，锂价延续突破，电碳涨9.4%、电氢涨8.8%、碳酸锂期货主连涨14.3%，本周碳酸锂产量环减3%、累库550吨，若矿山续证受阻或致供应季度紧张，预计短期锂价偏强震荡 [2][109] 钴 - 钴盐原料价持续高位，厂家报价维持坚挺，国内电解钴涨1.6%、硫酸钴涨0.2%，供给端原料紧张、部分厂家降负荷，需求端不及预期，预计钴价偏强震荡 [134] 金属硅 - “反内卷”政策传导市场，短期硅价偏强震荡，社会库存周减1.2万吨，成本有变动，市场开炉总数增加、周度产量增0.056万吨，需求端有机硅开工率降、多晶硅开工率升 [142] 稀土&磁材 - 报告展示了中钇富铕矿、碳酸稀土矿等多种稀土矿及相关金属价格走势，但未作详细分析 [173]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美欧关税协议进展削弱黄金避险需求，美国初请失业金人数下降强化美联储维持利率预期，中东停火谈判破裂带来部分支撑，国内金价受国际金价下跌及人民币走强双重压制[3] - 反内卷影响有色金属板块，铜短期或小幅偏强但中期上涨有隐患，铝短期高位震荡，氧化铝短期震荡或因消息回调，锌短期关注宏观数据和市场情绪及供给端扰动，镍关注镍铁回调支撑和大厂减产走势，锡价上方压力大于下方支撑，碳酸锂成本支撑增强，工业硅和多晶硅期货价格大幅震荡需关注持仓风险[13][33][34][62][78][93][103][112] 各行业总结 贵金属 - 影响因素：美欧关税协议进展缓解贸易紧张局势，美国初请失业金人数降至21.7万强化美联储维持利率预期，中东停火谈判破裂带来部分支撑，国内金价受国际金价下跌及人民币走强双重压制[3] - 价格数据：展示SHFE金银期货主连价格、COMEX黄金与金银比、黄金与美元指数、黄金与美债实际利率、黄金长线基金持仓、白银长线基金持仓等数据图表[4][8] 铜 - 影响因素：反内卷影响有色金属板块，美元指数稳定、黄金价格稳定、有色普涨表明是需求端问题，雅鲁藏布江水电站对铜需求有影响但施工周期长前期需求低，铜价上涨未明显带动持仓上升[13] - 盘面数据：沪铜主力最新价79250元/吨，日涨跌 -640元，日涨跌幅 -0.8%；沪铜连一、连三数据相同；伦铜3M最新价9854.5美元/吨，日涨跌 -79美元，日涨跌幅 -0.8%；沪伦比8.06，日涨跌 -0.06，日涨跌幅 -0.74%[14] - 现货数据：上海有色1铜最新价79450元/吨，日涨跌 -345元，日涨跌幅 -0.43%等多组现货价格及升贴水数据[17][21] - 进口盈亏及加工：铜进口盈亏最新价 -482.5元/吨，日涨跌 -9.52元，日涨跌幅2.01%；铜精矿TC最新价 -42.9美元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%[25] - 精废价差：目前精废价差（含税）最新价840.74元/吨，日涨跌 -463.62元，日涨跌幅 -35.54%等多组精废价差数据[29] - 仓单数据：沪铜仓单总计最新价16133吨，日涨跌 -50吨，日涨跌幅 -0.31%等多组仓单数据[30] 铝 - 影响因素：宏观上美国消费者信心提升、通胀预期降低，国内十大重点行业稳增长工作方案将出台，铝供给侧改革后产能置换和技改已陆续进行，基本面影响有限但情绪上刺激价格；本周电解铝社会库存和铝棒库存下滑，现货采买情绪转弱但铝价回落时采购增加[33] - 氧化铝：铝土矿顺达矿业或8月复产，现阶段氧化铝运行产能9300万吨，库存缓慢积累但厂内库存仍低，现货偏紧价格缓慢上升，仓单大幅下降；反内卷政策对远期新投产能规划有影响，短期以情绪炒作为主[34] - 铸造铝合金：废铝价格维持高位提供成本支撑，需求端处于淡季表现不佳且7月有走弱迹象，期货走势跟随沪铝，二者价差在350 - 500元/吨之间[35] - 盘面价格：沪铝主力最新价20760元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%等多组铝及氧化铝、铝合金盘面价格数据[36] - 价差数据：沪铝连续 - 连一最新价25元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%等多组价差数据[41] - 现货数据：华东铝价最新价20780元/吨，日涨跌 -15元，日涨跌幅 -21.43%等多组现货价格及基差、价差数据[49] - 库存数据：沪铝仓单总计最新价54675吨，日涨跌 -998吨，日涨跌幅 -1.79%等多组铝及氧化铝库存数据[58] 锌 - 影响因素：宏观“反内卷”情绪使沪锌高位震荡，基本面供给端利润修复，从偏紧过渡至过剩，进口方面海外精炼锌增量少且锌矿进口处于历年高点，需求端在传统消费淡季表现疲软，雅江水坝项目或带来需求增量[62] - 盘面价格：沪锌主力最新价22885元/吨，日涨跌 -130元，日涨跌幅 -0.56%等多组锌盘面价格数据[63] - 现货数据：SMM 0锌均价最新价22770元/吨，日涨跌 -110元，日涨跌幅 -0.48%等多组现货价格及升贴水数据[69] - 库存数据：沪锌仓单总计最新价13289吨，日增减1349吨，日增减幅11.3%等多组锌库存数据[74] 镍 - 影响因素：镍矿供应宽松需求收窄易跌难涨，镍铁成交回暖关注回调支撑，不锈钢上行动能不足关注成本支撑，硫酸镍以销定产下游需求薄弱，关注镍铁回调支撑和大厂减产走势[78] - 盘面数据：沪镍主连最新价124360元/吨，环比差值0，环比0%等多组镍盘面数据[79] - 价格及库存数据：展示镍现货平均价、上期所镍仓单库存季节性、镍矿价格及库存、镍生铁价格等数据图表[84][85][91] - 利润数据：展示中国一体化MHP生产电积镍利润率季节性、生产硫酸镍利润率 - 分原料、电池级硫酸镍较一级镍豆溢价、中国304不锈钢冷轧卷利润率季节性等数据图表[88][90] 锡 - 影响因素：反内卷影响有色板块带动锡价上涨，但锡自身基本面未变，考虑缅甸矿流出和下游需求无好转迹象，锡价上方压力大于下方支撑[93] - 盘面数据：沪锡主力最新价271630元/吨，日涨跌 -2320元，日涨跌幅 -0.85%等多组锡盘面价格数据[94] - 现货数据：上海有色锡锭最新价271100元/吨，日涨跌 -1300元，日涨跌幅 -0.48%等多组现货价格及升贴水数据[97] - 库存数据：仓单数量：锡：合计最新价7125吨，日涨跌262吨，日涨跌幅3.82%；LME锡库存合计最新价1690吨，日涨跌0，日涨跌幅0%[99] 碳酸锂 - 影响因素：矿端与锂盐端现货市场成交活跃，行业利润端改善，矿端涨价夯实成本支撑[103] - 盘面价格：碳酸锂期货主力当日收盘80520元/吨，昨日收盘76680元/吨，上周收盘66420元，日变动3840元，周变动14100元等多组盘面价格数据[103] - 现货数据：SMM电池级碳酸锂均价最新价72900元/吨，日涨跌2350元，日涨跌幅3.33%等多组现货价格及价差数据[106] - 库存数据：广期所仓单库存最新数量11996，日增减342，日增减幅度2.93%等多组库存数据[110] 硅产业链 - 影响因素：近期市场情绪火热，工业硅和多晶硅期货价格大幅震荡，投资者需关注持仓风险[112] - 工业硅：现货数据如华东553最新价10100元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%等；盘面数据工业硅主力最新价9725元/吨，日涨跌35元，日涨跌幅0.36%等；还展示工业硅期货主力合约收盘价和持仓量、期现价格等数据图表[113][114][116] - 多晶硅及相关产品：展示多晶硅致密料、N型多晶硅料、硅片、电池片、组件等价格数据图表，以及我国多晶硅总库存季节性、多晶硅行业平均成本、硅片产能和产量季节性等数据图表[120][133][136] - 其他数据：展示DMC、107胶、生胶、硅油等价格数据图表，以及工业硅新疆和云南周度产量、开工率、库存、成本季节性等数据图表[125][127][142]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 在反内卷叙事和增量政策预期下，整体股票商品延续强势，各板块走势分化，需根据不同品种特点制定投资策略 [2] 各板块总结 股指 - 板块之间高低切现象明显，建议逐渐止盈IM期货多头，换成少量08合约6000执行价MO看跌期权空头，降低仓位，以温和看涨为主 [2] - 单边策略上建议短期保持观望，关注资金面和增量政策情况 [2] 国债 - 长债受风险资产压制，昨日资金面收紧放大期债空头情绪，债基赎回压力或增大，情绪传导对债市有压制 [2] - 央行对资金面仍偏呵护，曲线策略上可继续博弈做陡 [2] 贵金属 - 美元信用转弱利好商品属性支撑金价在60日均线上方震荡，欧洲央行暂停降息，避险情绪缓和，黄金延续回调 [2] - 白银在国内工业品普涨叠加资金流入支撑下仍有进一步上涨空间，多单可继续持有 [2] 集运指数（欧线） - EC主力小幅反弹，预计偏弱震荡，可做空08合约或逢高做空10合约 [2] 黑色 - 钢材反内卷预期增强，价格延续震荡偏强走势，多单持有 [2] - 铁矿铁水微降港存略增，上涨驱动不足，可多焦煤空铁矿 [2] - 焦煤限产文件预期升温，煤矿复产滞后，现货偏强运行，成交回暖，多单逢高分步止盈 [2] - 焦炭主流焦化厂第三轮提涨开启，焦煤普涨焦化利润下行，仍有提涨预期，多单逢高分步止盈 [2] 有色 - 铜短期情绪退潮，高铜价抑制需求，主力参考78000 - 80000 [2] - 氧化铝主力短期在3100以上偏强运行 [2] - 铝市场做多情绪高涨，铝价高位震荡，淡季累库预期偏强，主力参考20200 - 21000 [2] - 铝合金淡季终端消费疲软，主流消费地社库接近胀库，主力参考19400 - 20200 [2] - 锌宏观情绪退潮，库存再度累库，主力参考22000 - 23500 [2] - 锡宏观情绪较强，叠加伦锡库存新低，锡价偏强运行，观望 [2] - 镍市场情绪乐观盘面偏强震荡，产业过剩仍有制约，主力参考120000 - 128000 [2] - 不锈钢盘面维持偏强震荡，情绪有所消化需求仍有拖累，主力参考12600 - 13200 [2] 能源化工 - 原油宏观情绪缓和，需求预期修复推升油价，WTI在[67, 68]，布伦特在[69, 70]，SC在[512, 515] [2] - 尿素宽松氛围延续，盘面回升空间需看下游支撑，短期宜区间操作，波动区间1740 - 1820 [2] - PX宏观氛围带动下短期震荡偏强，PX09关注7000以上压力，不建议做空，PX - SC价差低位做扩 [2] - PTA宏观氛围带动下短期震荡偏强，TA关注4900 - 5000压力，单边观望，TA9 - 1滚动反套操作，PTA盘面加工费低位做扩 [2] - 短纤供需预期偏弱，短期无明显驱动，单边同TA，PF盘面加工费在800 - 1100区间震荡 [2] - 瓶片需求旺季持续减产，加工费修复，PR跟随成本波动，单边同PTA，主力盘面加工费预计在350 - 600元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会 [2] - 乙二醇国内外装置意外停车增加，供需预期改善，MEG短期下方有支撑，短期看跌期权EG2509 - P - 4300卖方止盈，逢低卖出看跌期权EG2509 - P - 4450 [2] - 烧碱宏观及政策面驱动反复波动，前期多单止盈离场暂观望 [2] - PVC宏观及政策面驱动反复波动，基本面暂观望 [2] - 纯苯供需驱动一般且高库存下驱动有限，BZ2603单边跟随油价和苯乙烯波动 [2] - 苯乙烯供需预期偏弱但商品市场情绪偏强，短期受带动，EB09关注7500以上压力，等待高空机会 [2] - 合成橡胶丁二烯港口库存偏低，天然橡胶大涨带动BR反弹冲高，短期观望，注意冲高回落风险 [2] - LLDPE无风险套利继续建仓，成交好转，短期震荡偏强 [2] - PP成交一般，价格走强，观望 [2] - 甲醇宏观好转下价格走强，区间操作2350 - 2550 [2] 农产品 - 粕类美豆底部支撑较强，需求担忧压制粕价，关注3000附近支撑 [2] - 生猪宏观情绪支撑盘面，现货低迷延续，09谨慎偏空 [2] - 玉米上量保持低位，底部支撑较强，关注2350压力位 [2] - 油脂棕榈油持续强势，维持近强远弱观点，P09或在9100位置震荡 [2] - 白糖海外供应前景偏宽松，反弹偏空交易 [2] - 棉花旧作库存偏紧张，下游市场保持弱势，短期偏强，中期逢高做空 [2] - 鸡蛋现货保持偏弱格局，长周期仍偏空 [2] - 苹果买卖议价成交，行情稍显混乱，主力在7900附近运行 [2] - 红枣市场价格稳硬，长周期偏空 [2] - 花生市场价格震荡偏稳，主力在8100附近运行 [2] - 纯碱盘面受政策宏观影响波动剧烈，情绪驱动下注意风险规避 [2] 特殊商品 - 玻璃有关大气污染防治发文提振情绪，现货成交偏强，情绪大幅波动，注意风险规避 [2] - 橡胶宏观情绪向好，叠加海外产区多雨天气及泰柬冲突加剧供应扰动，胶价上涨，观望 [2] - 工业硅震荡回升后微盘跟随回落，观望，需注意回落风险 [2] 新能源 - 多晶硅期货震荡上涨再创新高，仓单增加需注意回落风险，观望，需注意回落风险 [2] - 废锂盘面大幅拉涨，情绪提振基本面变化不大，谨慎观望 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国关税和政策的不确定性将带来通胀反弹和经济减速仍是基准情景，预计贵金属在这种不确定性中将维持易涨难跌的格局；短期市场对新一轮供给侧改革和抗通缩预期增强，铜价偏强运行；淘汰落后产能政策即将发布，市场对政策存一定乐观情绪，氧化铝价格在高成本产能完全成本以上仍存支撑；铝价短期维持偏强运行；铸造铝合金期货价格预计仍将因成本随铝价运行为主；近期锌价或受宏观及资金面影响有所反弹，但中长期基本面偏空；短期铅锭供应或有好转，消费端有旺季预期；镍供需过剩，短期价格随宏观情绪运行；不锈钢市场交易宏观逻辑，关注整体氛围变化；工业硅短期上方压力增加，长期行情反转取决于龙头大厂复产节奏；多晶硅短期价格偏强，后市关注仓单数量；碳酸锂短期灵活操作，后市关注商品氛围、采矿证审批以及社会库存变化 [4][15][22][31][36][44][51][57][64][71][76][80] 各品种总结 贵金属 - 市场回顾：伦敦金连涨三日后回调，收跌1.3%，报3386.7美元/盎司；伦敦银持稳在39美元关口上方，收跌0.12%，报39.216美元/盎司；沪金主力合约收跌0.78%，报785.26元/克，沪银主力合约收跌0.36%，报9431元/千克；美元指数收跌0.18%，报97.214；10年期美债收益率持续回落，收报4.39%；人民币兑美元收涨0.21%，报7.1547 [3] - 重要资讯：欧盟准备对美国价值1000亿欧元的商品征收30%关税；特朗普宣布美国与日本达成贸易协议；特朗普称将对大部分国家征收15% - 50%的简单关税；特朗普再次批评鲍威尔；美联储7月维持利率不变的概率为97.4%，9月维持利率不变的概率为37.2% [3] - 逻辑分析：美国和其他大经济体间谈判有进展，市场避险情绪缓和，黄金冲高后回落，预计贵金属维持易涨难跌格局 [4] - 交易策略：单边可考虑背靠5日均线持有多单，套利和期权观望 [5][6][7] 铜 - 市场回顾：夜盘沪铜2509合约收于79680元/吨，跌幅0.16%，沪铜指数增仓1404手至51.3万手；隔夜LME收盘于9933.5美元/吨，涨幅0.36%；昨日LME库存减少25吨到12.5万吨，COMEX库存增加418吨到24.4万吨 [9][10] - 重要资讯：工信部将实施十大重点行业稳增长工作方案；何立峰将赴瑞典与美方举行经贸会谈；2025年第二季度淡水河谷铜产量同比增长18%；五矿资源二季度铜总产量同比增长54%；哈萨克斯坦计划到2030年将铜矿产量增加一倍；加拿大矿企索莱瑞斯资源公司希望瓦林萨项目2030年投产 [10][13][14] - 逻辑分析：短期市场对新一轮供给侧改革和抗通缩预期增强，铜价偏强运行；供应方面国内冶炼厂高产，LME铜库存增加；232关税8月1日落地，若没有豁免，COMEX - LME价差可能扩大；当前处于消费淡季，下游对高价接受度不高 [15] - 交易策略：单边短线铜价偏强运行，套利和期权观望 [16] 氧化铝 - 市场回顾：夜盘氧化铝2509合约环比下跌53元至3366元/吨；阿拉丁氧化铝北方现货综合报3230元涨40元；全国加权指数3257元涨26.6元 [18] - 重要资讯：中央财经委员会会议强调治理企业低价无序竞争；工信部将实施十大重点行业稳增长工作方案；7月22日山东和越南有氧化铝现货成交；7月23日氧化铝仓单6922吨，环比持平；山西氧化铝企业下属两家工厂运行有变动 [19][20][21] - 逻辑分析：淘汰落后产能政策即将发布，市场对政策存乐观情绪，但具体情况待关注；到期仓单注销后仓单不足7000吨，量级偏低，若仓单增量有限，氧化铝价格在高成本产能完全成本以上仍存支撑 [22] - 交易策略：单边短期宽幅震荡运行，套利和期权暂时观望 [23][24] 电解铝 - 市场回顾：夜盘沪铝2508合约环比上涨70元/吨至20960元/吨；7月22日铝锭现货价华东20950，涨60；华南20920，涨60；中原20760，涨40；7月22日，金正北方港口动力煤市场价上涨 [26] - 重要资讯：7月22日主要市场电解铝库存较上一交易日增0.5；7月22日上期所仓单日度环比减少2860吨至60884吨；1 - 6月份房屋竣工面积下降14.8%；特朗普称美菲、美印达成贸易协议；工信部将实施十大重点行业稳增长工作方案；6月份铝材出口环比减少4.7万吨，累计同比减少10.1%；铝制品出口环比减少1.3万吨，累计同比增加11%；6月份未锻轧非合金铝净进口量超17万吨，同比增长51.3%；7月20日，百色广投银海铝电解二期节能改造项目第一阶段5万吨产能复产 [27][30][31] - 交易逻辑：宏观方面，对等关税谈判有进展，LME铝反弹；国内关注月底会议政策预期和淘汰落后产能方案；基本面方面，铝棒减产，铸锭增加带动铝锭社会仓库入库量增加，预计7月铝锭社会周度库存维持窄幅增减不一格局；需求方面，光伏5月新增装机提高缓和7月组件产量排产下降预期 [31] - 交易策略：单边铝价短期维持偏强运行，套利和期权暂时观望 [32] 铸造铝合金 - 市场回顾：夜盘铸造铝合金2511合约环比下跌70元至20140元/吨；7月23日ADC12铝合金锭现货价华东、华南、东北持平，西南持平，进口持平 [35] - 相关资讯：2025年6月中国铸造铝合金行业加权平均完全成本较5月增加14元/吨，行业理论亏损41元/吨；截至7月17日，铸造铝合金周度产量环比增加0.23万吨至14.25万吨，其中ADC12周度产量环比增加0.4万吨至7.94万吨 [35] - 交易逻辑：供应端合金锭企业受废铝货源紧缺制约；需求端摩配订单支撑需求，汽配订单疲软；期现套利交易活跃，支撑交割品牌成交，非交割品牌出货承压；铝合金期货价格预计因成本随铝价运行，关注期现买现货抛远月期货套利机会 [36] - 交易策略：单边随铝价高位震荡运行；套利期现价差在300 - 400元以上考虑期现套利；期权暂时观望 [37][38] 锌 - 市场回顾：隔夜LME市场涨0.23%至2860美元/吨；沪锌2509涨0.15%至22940元/吨，沪锌指数持仓减少1203手至24.04万手；昨日上海地区0锌主流成交价集中在22840 - 23015元/吨，整体现货交投清淡，升贴水维持弱势运行 [41] - 相关资讯：2025年第二季度South 32公司锌精矿产量环比降低3%，同比降低39%；MMG二季度锌矿产量同比增加12%；2025年1 - 5月全球锌精矿产量同比增加25.2万吨或5.31%；全球精炼锌产量同比减少18.44万吨或3.24%；全球精炼锌消费量同比减少4.31万吨或0.79%；全球精炼锌累计过剩9.28万吨；5月全球精炼锌由过剩转为短缺 [42][43] - 逻辑分析：近期锌价受宏观及资金面影响有所反弹，但中长期矿端供应充足，冶炼厂盈利且开工率高位，精炼锌供应有放量预期；消费端进入传统淡季，下游开工转弱，国内社会库存或持续累库 [44][45] - 交易策略：单边近期锌价偏强运行，但基本面偏空，建议获利多头部分止盈，关注国内社会库存数据；套利和期权暂时观望 [46][47] 铅 - 市场回顾：隔夜LME市场涨0.69%至2028.5美元/吨；沪铅2509合约涨0.03%至16910元/吨，沪铅指数持仓增加1173手至10.32万手；昨日SMM1铅均价持平为16725元/吨，再生精铅持货商出货意愿不高，下游企业因价格坚挺不愿接货 [49] - 相关资讯：近期市场废电瓶货量变化不大，采购价格相对稳定；2025年6月中国铅酸蓄电池进口量环比上升14.73%，同比上升8.51%；1 - 6月累计进口量同比上升2.16%；6月出口量环比下滑6.69%，同比下滑20.53%；1 - 6月累计出口量同比下滑6.61% [49][50] - 逻辑分析：短期含铅废料价格下跌，再生铅冶炼企业开工率小幅提升，国内铅锭供应或有好转；消费端目前铅酸蓄电池消费表现不佳，但仍有旺季预期 [51][52] - 交易策略：单边当前消费旺季信号不明，铅价受宏观及资金面影响较大，获利多头暂时离场，逢低轻仓试多；套利和期权暂时观望 [53] 镍 - 市场回顾：隔夜LME镍价上涨45至15575美元/吨，LME镍库存减少2220至205872吨，LME镍0 - 3升贴水 - 206.07美元/吨；沪镍主力合约NI2509上涨120至123660元/吨，指数持仓增加3354手；金川升水环比持平于2000元/吨，俄镍升水环比上调50至400元/吨，电积镍升水环比持平于100元/吨 [55] - 相关资讯：7月21日，丽水新川新材料有限公司年产4000吨MLCC用纳米级镍粉生产线项目一期调整方案公示；美国财政部长宣布第三轮中美贸易谈判将于下周一、周二在瑞典斯德哥尔摩举行；2025年上半年有色金属行业重点企业运行情况分析座谈会召开，工信部针对企业问题开展相关工作 [56] - 逻辑分析：国内反内卷题材延展至有色，市场对下半年刺激政策有乐观预期，但镍供需过剩，相对滞胀；精炼镍产量受限于湿法原料不足，需求处于淡季，反内卷对不锈钢和新能源汽车可能有减产影响，7月供需双弱格局；短期价格随宏观情绪运行 [57] - 交易策略：单边短线跟随宏观氛围运行；套利暂时观望；期权卖出深虚看跌期权 [58][59][60] 不锈钢 - 市场回顾：主力SS2509合约下跌45至12900元/吨，指数持仓减少81手；冷轧12600 - 12750元/吨，热轧12300 - 12350元/吨 [62] - 重要资讯：山西太钢2025年8月高碳铬铁采购价格环比7月下调200元/50基吨；近日印尼某冶炼厂高镍生铁成交，成交价分别为920、921、922元/镍点，成交总量数万吨，交期8月底 [63] - 逻辑分析：不锈钢炒作刺激政策及反内卷，市场预期乐观，囤货意愿提升；外需受制于关税和转口阻碍，内需进入淡季，实体需求不乐观，但投机需求旺盛；成本方面NPI略有上涨，高碳铬铁下跌，目前价格离成本有距离，盘面给出套保利润；市场交易宏观逻辑，关注整体氛围变化 [64] - 交易策略：单边震荡偏强；套利暂时观望 [65][66] 工业硅 - 市场回顾：周三工业硅期货主力合约大幅冲高后回落，收于9525元/吨，涨0.58%；周三工业硅现货大幅走强，普遍涨300元/吨 [68][69] - 相关资讯：国内山东淄博地区前期事故单体企业80万吨单体产能全部进入检修，此次检修时长不定 [70] - 综合分析：龙头大厂减产规模扩大，预计7月工业硅产量环比6月降2 - 3万吨；龙头大厂复产以前，工业硅存在供需缺口；当前行业库存接近80万吨，大部分集中在中间贸易环节，厂家库存水平较低；期货价格上涨后基差有走弱压力，形成期现正反馈；长期行情反转取决于龙头大厂复产节奏；短期期货绝对价格高位、有机硅减产、多晶硅情绪有所退坡，上方压力增加 [71] - 交易策略：单边多单建议离场；期权看跌期权持有；套利11、12合约反套参与，11、10合约正套参与 [72] 多晶硅 - 市场回顾：周三市场传言多晶硅厂家出交割品，主力合约收于50080元/吨，涨5.5%；7月23日N型复投料报价43 - 49元/kg，N型致密料报价43 - 47元/kg均价上调0.5元/kg，N型颗粒硅报价42 - 46元/kg均价上调1元/kg [74] - 相关资讯：截至6月底，全国累计发电装机容量同比增长18.7%，其中太阳能发电装机容量同比增长54.2%，风电装机容量同比增长22.7%；1 - 6月份，全国发电设备累计平均利用小时比上年同期降低162小时；6月光伏新增装机同比下降38%，环比下降85% [75] - 综合分析：多晶硅价格上涨可以顺利传导至下游；近期市场对多晶硅产能整合预期强化，短期价格偏强；产能整合或在四季度逐渐落地，三季度厂家仍以不低于成本销售为主，当前期货价格基本不低于厂家成本，后市关注多晶硅仓单数量，若仓单数量较大，期货价格可能转为震荡走势 [76] - 交易策略：单边盘面压力逐渐增大，多单逐步离场；期权买入保护性看跌期权；套利远月合约反套参与 [77] 碳酸锂 - 市场回顾：主力2509合约下跌2940至69380元/吨，指数持仓减少27082手，广期所仓单增加665至10754吨；SMM报价电碳环比上调1350至70450元/吨，工碳环比上调1350至68800元/吨 [79] - 重要资讯：2025年上半年津巴布韦锂辉石精矿出口量增长30%；广期所提高碳酸锂手续费 [80] - 逻辑分析：广期所提高手续费，仓单连续两日增加，昨日减仓大跌，观察是否转势；6月锂精矿和碳酸锂进口环比减少，7月初锂矿发运量下滑，叠加国内矿山采矿证扰动和盐湖减产，市场担忧供应缩减；江西大矿采矿证能否续期无确定性结论；短期灵活操作，后市关注商品氛围、采矿证审批以及社会库存变化 [80] - 交易策略：单边短期顺势而为；套利暂时观望；期权卖出深虚看跌期权 [80][81][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜定价回归宏观交易，需关注国内反内卷政策及海外对等关税政策预期，主力参考78500 - 81000 [1] - 氧化铝短期主力合约价格将在3100元以上偏强运行，中期建议逢高布局空单；铝短期价格仍高位承压，本周主力合约价格参考20200 - 21000 [4] - 铝合金盘面预计偏弱震荡，主力参考19600 - 20400运行 [6] - 沪锌短期以震荡运行为主，主力参考22000 - 23500 [9] - 沪镍短期盘面以区间调整为主，主力参考118000 - 126000 [12] - 锡待市场情绪企稳后择机逢高空 [14] - 不锈钢短期盘面震荡为主，主力运行区间参考12600 - 13200 [17] - 碳酸锂短期可做多盘面波动，中期以逢高套保思路为主，主力价格区间参考6.8 - 7.2万 [20] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格方面，SMM 1电解铜现值79790元/吨，日涨0.04%；精废价差1436元/吨，日涨11.67% [1] - 基本面数据，6月电解铜产量113.49万吨，月减0.30%；进口量30.05万吨，月增18.74% [1] - 宏观上美国通胀数据反映前期关税影响，市场对降息预期有共识但时点不确定；国内关注反内卷政策对冶炼产能出清影响，目前市场宏观情绪好，资金提前交易供给侧出清预期提振铜价；基本面需求端随价格反弹转弱，叠加淡季效应，呈供需双弱，但国内宏观政策托底与低库存支撑铜价 [1] 铝 - 价格上SMM A00铝现值20850元/吨，日跌0.43%；氧化铝多地价格有变动 [4] - 基本面6月氧化铝产量725.81万吨，月减0.19%；电解铝产量360.90万吨，月减3.22% [4] - 氧化铝受产能淘汰预期、仓单减少及产能恢复传闻影响，短期支撑价格反弹，基差走低，期现套利窗口开启，但中期落后产能有限，“反内卷”影响小，市场维持小幅过剩；铝价昨日高位震荡，下游采购意愿弱，宏观上国内消费刺激和“反内卷”情绪支撑铝价，但美联储降息预期减弱和关税不确定利空，供应端运行产能稳定，需求端多领域需求走弱，仅新能源汽车轻量化需求有韧性 [4] 铝合金 - 价格SMM铝合金ADC12现值20250元/吨，无涨跌；月间价差有变动 [6] - 基本面6月再生铝合金锭产量61.50万吨，月增1.49%；原生铝合金锭产量25.50万吨，月减2.30% [6] - 盘面价格跟随铝价高位震荡，终端成交低迷，主流消费地社库大幅累库；基本面再生铝供需双弱，需求端矛盾突出，供应受海外货源冲击，需求受淡季压制，后续需求疲软抑制价格上行 [6] 锌 - 价格SMM 0锌锭现值22820元/吨，日涨0.18%；进口盈亏 - 1665元/吨 [9] - 基本面6月精炼锌产量58.51万吨，月增6.50%；进口量3.61万吨，月增34.97% [9] - 矿端供应宽松预期不变，精炼锌供应改善滞后但冶炼厂复产积极性高，供应宽松预期仍存；需求端初级加工行业开工率分化，进入淡季后整体需求承压，库存绝对值低提供支撑，但国内社会库存或步入累库周期，短期终端消费有韧性，宏观情绪好使锌价反弹，但消费淡季和供给宽松限制价格持续冲高 [9] 镍 - 价格SMM 1电解镍现值124050元/吨，日涨0.40%；8 - 12%高镍生铁价格908元/镍点，日涨0.50% [12] - 基本面中国精炼镍产量31800吨，月减10.04%；进口量19157吨，月增116.90% [12] - 宏观上美国通胀预期温和，美联储态度观望，国内政策释放暖风；产业上现货价格上涨，矿价松动，镍矿供应偏宽松，镍铁价格改善但过剩压力仍在，不锈钢需求弱，硫酸镍价格偏稳但下游接受度不高，海外库存高位，国内社会库存增加，中期供给宽松制约价格上方空间 [12] 锡 - 价格SMM 1锡现值268900元/吨，日涨0.98%；LME 0 - 3升贴水85美元/吨，日涨60.38% [14] - 基本面6月锡矿进口11911吨，月减11.44%；SMM精锡产量13810吨，月减6.94% [14] - 供应上现实锡矿供应紧张，加工费低位，缅甸地区供应低；需求上光伏抢装结束和电子消费进入淡季，需求预期偏弱，缅甸地区锡矿复产推进，供应侧有修复预期，近期市场情绪好或带动锡价上涨 [14] 不锈钢 - 价格304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12900元/吨，日跌0.39%；8 - 12%高镍生铁出厂均价908元/镍点，日涨0.50% [17] - 基本面中国300系不锈钢粗钢产量171.33万吨，月减3.83%；进口量10.95万吨，月减12.48% [17] - 盘面偏强震荡，成交不佳；宏观上美国通胀温和，海外关税有风险，国内政策释放暖风；镍矿价格松动，供应偏宽松，镍铁价格改善但过剩压力仍在，钢厂检修供应减少但减产量不及预期，终端需求疲软，社会库存去化慢，仓单持续减量 [17] 碳酸锂 - 价格SMM电池级碳酸锂均价70450元/吨，日涨1.95%；锂辉石精矿CIF平均价750美元/吨，日涨1.08% [20] - 基本面6月碳酸锂产量78090吨，月增8.34%；需求量93815吨，月减0.15% [20] - 期货盘面日内剧烈波动，早盘高开后跳水走弱，午后低位震荡；消息面干扰增加，前期宏观氛围和消息面推动盘面在弱基本面下走强，现情绪消化后多头信心减弱；矿端采购情绪改善，供应仍偏充足，需求整体偏稳但难大幅提振，锂盐库存高位，全环节垒库，短期情绪和消息面复杂，中期基本面压力制约价格上行 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中金黄金是央企，依托资源优势和集团资产注入，黄金和铜矿年产量稳定，沙岭项目投产后预计年产能增加10吨黄金，提升公司黄金产量 [2] - 公司业务多元化，涵盖黄金、铜和钼，分散商品价格波动风险，2025年二季度黄金业务毛利占比提升至55% - 60%，为估值带来向上空间 [2] - 财务稳健，资产负债率低至43%，分红比例高，多年超55%，预计2025年净利润55 - 60亿元，分红比例超50%，股息率达4%以上，在有色板块有吸引力 [2] - 二季度业绩亮眼，单季度归母净利润15.8 - 18.4亿元，全年业绩预期上调至55 - 60亿元，对应市盈率12 - 13倍，估值优势明显 [2] - 2020年后收购中伟冶炼厂和内蒙古矿业股权，铜矿产量和冶炼能力提升，业务结构多元化，铜钼冶炼成重要利润来源 [2] 各部分总结 金铜价格情况 - 近期金铜价格表现强劲，金价在3400 - 3500美元间波动，铜价在9000美元以上波动且呈向上趋势，短期内对金铜价格乐观，预计持续向上突破，因美联储政策可能推动金铜价格同步上涨 [3] 核心推荐逻辑 - 央企背景和资源优势：依托控股股东优质资产注入等，资源量提升，产量稳定，年产黄金18.35吨、铜矿8.2万吨，沙岭项目投产后年产能增10吨，集团体外还有五六百吨黄金资源量 [4][6] - 多元化业务结构：产品包括黄金、铜和钼，抵御商品价格波动风险，2024年矿山毛利占总毛利83%，2025年二季度黄金业务毛利占比提升至55% - 60%，多元化布局使估值有向上空间 [6] - 财务稳健与高分红：资产负债率43%，分红比例多年超55%，预计2025年净利润55 - 60亿元，分红比例超50%，股息率达4%以上 [6] - 估值优势：二季度业绩预告亮眼，上调全年业绩预期，对应市盈率12 - 13倍，业务结构优化、估值接近紫金矿业，保守估计市盈率至少达15倍，对应市值900亿以上，相较目前收盘价有20% - 25%上涨空间 [6] 发展历史及未来展望 - 发展历程分四个阶段，近年来产量提升不足落后于紫金矿业和山东黄金，但新项目投产及集团资源注入后，中长期有追赶潜力 [7] - 2013 - 2019年业务结构平稳，年产黄金24 - 28吨，黄金价格差，公司内部降本增效，2014年业绩大幅下滑，全年净利润仅0.84亿元 [8] - 2003 - 2008年初期发展，收购湖北三鑫等资产，年产量达5吨 [9] - 2008 - 2016年高速发展，完成股权分置改革并提出资源整合战略，收购集团多个资产，2012年前后年产量达24.5吨 [9] - 2020年后进入快速发展阶段，收购中伟冶炼厂股权及内蒙古矿业90%股权，铜矿产量和冶炼能力提升，业务结构多元化，每年产20吨黄金、8万吨铜和6000吨钼，冶炼能力达40吨黄金和40万吨铜 [10] 收并购情况 - 2023年收购内蒙古金陶39%股权及沙岭金矿44%股权，2025年5月收购集团公司四家公司股权，预计年底完成注入，2022 - 2024年归母净利润分别为21亿元、30亿元和34亿元，同比增长率分别为25%、57%和14% [11] 资源储备及生产情况 - 截至2024年底，拥有近900吨黄金、200多万吨铜以及60万吨钼，总矿泉面积超600平方公里，有30多座自有矿山，15座金矿资源量超10吨，六座金矿2024年产量超一吨，最大的排山楼当年产量接近两吨，2024年克金成本约400元/克 [12][13] 沙岭金矿项目 - 位于胶东地区重要成矿带，资源量接近400吨，平均品位2.77克/吨，规划年产能10吨，总资本开支规划45亿元，计划2026年底投产，同年底产1 - 2吨，2027年达5吨，2028年满产10吨，投产时间表推迟 [14] - 位于临海区域，开发难度大，建设中需克服地下高温高压及涌水量大的困难，正在建设四条超1300米的竖井，市场预期2026年投产，带来黄金产量增长 [16] 未来发展目标及资产注入 - 未来发展目标是“十四五”末期黄金资源总量达千吨规模，2025年预计有重大资产注入提升资源储备和生产能力 [15] - 2025年计划关注集团旗下内蒙古金陶、河北大白杨、辽宁天利和辽宁金凤四家公司资产注入，预计年底完成后年产金增加约一吨多至两吨，全年总产量达20吨左右 [17] 黄金权益产量预估 - 目前年产金18吨，权益量约15吨，预计2025年权益量为16吨，2026年为17吨，2027年为18吨，2028年达20 - 21吨左右，未来几年黄金年均复合增速预计在5% - 10%，在黄金上市公司中增速较快 [18] 内蒙古矿业贡献 - 是公司铜矿和钼矿重要业务构成，露天矿工艺水平先进，2024年铜矿产量6.3万吨，钼矿产量6100吨，过去几年因铜钼价格高位，连续两年净利润约23亿元，2025年废石回收项目预计贡献2000吨铜矿增量，2026年实现8000吨满产增能 [19][20] 中冶冶炼厂情况 - 拥有30万吨黄金、350万吨白银、35万吨电解铜和130万吨硫酸的冶炼能力，每年利润贡献约5亿元，2025年市场担忧铜冶炼加工费低影响业绩，但经营稳健，一季度净利润1.3亿元，与二季度持平，全年净利润预计4 - 5亿元，虽TCRC较低，但通过提高回收率及硫酸价格上涨保持稳定盈利 [21] 提升经营效率举措 - 加大对亏损企业治理，亏损企业数量减少，期间费用等费率优化，分红比例突出，过去几年保持在55% - 65%左右，2025年净利润预估60亿元，对应股息率约4%，在有色板块公司中分红比例高 [22] 未来估值及推荐理由 - 作为央企生产经营稳健，集团资产注入及沙岭金矿投产放量后，未来几年黄金体量显著提升，目前全年估值12 - 13倍PE，全年目标PE应超15倍，对应市值900亿以上，有15% - 20%上涨空间，具有较高性价比，是重点推荐标的之一 [23][24]