核心观点 - 报告认为《"十五五"规划建议》展现出政策自信上升、产业格局重塑、科技与消费双轮驱动的特征，政策重心从"防风险"转向"主动作为"的进取型布局 [2][5] - 随着10月30日中美元首会晤临近，市场情绪有望回暖并开启新一轮行情，短期配置可关注AI应用、"反内卷"主题及券商板块三条主线 [5][14] 事件概述 - 2025年10月29日，中共二十届四中全会通过《"十五五"规划建议》，在延续四中全会精神基础上细化了相关目标 [2][9] 政策定调与特征 - 规划定调"十五五"为基本实现社会主义现代化的关键时期，表述相比"十四五"更具现实主义与斗争精神，从强调"战略机遇期"转向"勇于面对风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验" [5][10] - 政策重心将从以"防风险"为主的稳态防御，走向以"主动作为"为特征的进取型布局，更注重预期管理与结构性改革 [5][10] 产业格局重塑 - 政策主线清晰指向重振制造业、强化产业链安全，明确提出"推动重点产业提质升级"，巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业全球竞争力 [5][10] - 首次在五年建议层面写入"综合整治内卷式竞争"，意味着"反内卷"从价值导向上升为产业组织结构优化与国际竞争战略，旨在培育更多类似稀土的"杀手锏"产业 [5][10][12] 科技创新核心地位 - 提出"实施产业创新工程"，一体推进创新设施建设、技术研究开发、产品迭代升级，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展 [5][10] - 政策思路体现出从"科技创新"向"科技产业化"的落地转变，强调从基础科研到产业化应用的全链条协同 [5][10] - 对集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域将"采取超常规措施"攻关 [12] 消费促进政策 - 提出"投资于物和投资于人紧密结合"，未来消费刺激将从传统投资拉动型转向以"人"为核心的需求培育 [5][11] - 明确要"加大直达消费者的普惠政策力度"，将通过完善社会保障、优化公共服务、强化收入分配调节提升居民消费能力和意愿 [5][11] - 政策层面将通过以旧换新、育儿与教育补贴、普惠金融等具体措施推动消费潜力释放，并清理汽车、住房等不合理限制性措施 [11][12] 投资建议 - 短期配置关注三条主线：AI应用板块（机器人、端侧AI及恒生科技指数标的）、"反内卷"主题下的创业板细分产业（如多晶硅、光伏组件等）、券商板块 [5][14] - 若市场突破关键技术点位时伴随成交量急剧放大、散户追涨情绪显著升温，需警惕短线资金面阶段性过热可能引发的回调风险 [5][14]

全球AI应用市场季度总览 - 2025年9月海外AI应用月活跃用户达到14.48亿，季度增长率为19.16%，市场进入价值深挖的成熟期[8] - 2025年第三季度中国AI应用月活跃用户达4.67亿，季度增长率7.17%，增长驱动力从技术普及者转向应用创新者[10] - 海外市场增长飞轮在于完善的云服务技术基座和用户成熟的付费习惯，而中国市场增长由豆包等新兴应用驱动[8][10] AI应用赛道格局：中国市场 - AI聊天机器人以2.9亿月活占据市场主导，年度增长率高达116.83%，远超第二名AI搜索引擎的1.01亿月活[14] - AI教育学习和AI视频创作年度增长率分别达65.60%和121.35%，季度增长保持强劲势头，展现巨大市场潜力[14] - 市场呈现显著分化特征，AI教育学习、效率提升等领域保持超29%季度增长，而AI虚拟角色、图像生成等领域年度负增长超20%[16] AI应用赛道格局：海外市场 - AI聊天机器人7.83亿月活地位稳固，Q3增长超22%，而AI办公和AI效率工具成为新增长引擎，季度增长分别达33.44%和2423.67%[19][20] - AI教育赛道在年初下行后Q3增长转正7.92%，显现复苏信号，市场回归实用价值[21] - 成熟的内容创作赛道普遍降温，AI视频编辑和视频创作季度增长分别为-4.63%和-16.07%[21] Web端与GPTs市场特征 - 中国市场Web端AI聊天机器人1.37亿月活年增25.94%，AI效率提升和AI虚拟角色年增分别达351.7%和255.6%[25][26] - 全球GPTs应用中AI聊天机器人月新增对话数超34000万遥遥领先，AI图像生成应用近24000万新增对话数反映创意设计领域强劲需求[32] - AI聊天机器人赛道Q3增长率高达26.67%，在所有15个赛道中居第三位，显示市场仍在高速增量发展期[36] AI搜索市场变革 - 移动端成为AI搜索核心增长极，海外APP市场月活从1月4844万飙升至9月7390万，累计增长率达52.60%[42] - 中国Web AI搜索月活从1月2011万骤降至9月787万，累计降幅达60.33%，面临AI聊天机器人的范式颠覆[44] - 中国AI搜索市场形成豆包超2亿用户和DeepSeek亿级用户的"两超多强"格局，竞争从用户获取转向用户留存[50][52] 头部公司AI生态布局 - 字节跳动以34款应用构建全景生态，CapCut应用端月活4.35亿和豆包应用端月活2.24亿构成两大核心引擎[105] - 阿里巴巴以夸克为核心战略支点，移动端月活达亿级规模，形成"云-模型-应用"一体化战略生态[111][113] - 科大讯飞聚焦教育、医疗等垂直领域，讯飞星火双端月活1224.62万，通过B/G端与C端业务协同构建长期竞争力[115][117] 垂直赛道竞争态势 - AI虚拟角色赛道传统APP模式衰退，中国Web端Q3实现91.08%爆炸性增长，全年增长率达255.64%[76][79] - AI教育赛道呈现"一超多强"格局，豆包爱学以1121.71万月活领先，Q3集体实现约30%高速增长[93][95] - AI图像编辑市场从全球同步转向区域分化，中国市场APP端实现爆发式增长，海外市场步入"Web为王"新稳态[65][66]

AI算力板块投资策略分化 - AI算力板块股价大幅上涨后，基金经理投资策略出现分化，在细分赛道选择上出现分歧[1] - 基金经理调仓方向出现分歧，部分减持光模块转而增持PCB，部分坚守光模块，部分转向AI应用和机器人领域[1][2] 财通成长优选基金调仓操作 - 财通成长优选基金三季度大幅加仓深南电路、生益科技、沪电股份等PCB公司[2] - 基金减持新易盛、中际旭创、天孚通信等光模块龙头，天孚通信被调出前十大重仓股[2] - 调仓后前五大重仓股为工业富联、深南电路、生益科技、沪电股份、中际旭创[2] - 基金前十大重仓股占净值比从二季度83.2%提高至三季度91.6%，持股集中度提升[4] 中欧数字经济基金调仓操作 - 中欧数字经济基金（年内收益率约150%）三季度大幅调仓，减持光模块和PCB[2] - 将胜宏科技调出前十大，下调新易盛、中际旭创、天孚通信、沪电股份仓位[2] - 加仓阿里巴巴、腾讯控股等AI应用股以及三花智控等机器人概念股[2] - 持仓调整包括小幅减仓AI基础设施、增配智能机器人、优化AI应用组合转向C端平台公司、增配端侧AI[3] 永赢科技智选基金持仓策略 - 永赢科技智选基金（年内收益率超200%）三季度仍重仓光模块[3] - 前三大重仓股为新易盛、中际旭创、天孚通信三大光模块龙头[3] - 基金同时加仓了深南电路、沪电股份、生益科技等PCB公司[3] 基金经理对AI算力长期观点 - 基金经理长期看好以算力为代表的AI基础设施方向，认为海外AI增长确定性更高[4] - 视频推理加入带动算力需求，算力需求增长可能刚开始，推理端算力需求有广阔增长空间[4] - 全球云计算产业值得关注，AI模型价值提升，全球旗舰模型通过不提价、限流等方式实质性"提价"[5] - token数保持100%季度环比增长，算力投入保持10%-20%季度环比增长，AI模型价值模型明显优化[5][6] - 新云厂商举债投资及芯片与模型厂商相互投资，可能将全球AI算力投资推向更高水位[6] 基金经理对高估值风险提示 - 基金经理提示板块经历大幅上涨后存在高估值和潜在波动风险[7] - AI板块整体估值已不处于低位，部分热门股估值包含对未来多年高速成长的乐观预期[7] - 高估值对业绩兑现要求更苛刻，易受市场情绪、流动性及宏观因素冲击，板块波动性会加大[7]

市场整体表现 - 本周A股主要指数先抑后扬，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨2.88%、4.73%、8.05% [1] - 市场成交量有所下降但仍处活跃区间，资金阶段性流向估值偏低、具备防御属性的传统板块如银行、煤炭、食品饮料 [1] - 全市场ETF平均涨幅为3.27%，股票类ETF表现强势，股票（规模）ETF、股票（风格）ETF、股票（主题）ETF本周均取得4%以上涨幅 [1] ETF涨跌幅分析 - 涨幅前十的ETF中科技主线回归，多支人工智能及通信相关ETF涨幅超过13%，如创业板人工智能ETF华宝（518860）、通信ETF（515880） [2] - 人工智能行业处于政策、技术、需求三维共振阶段，谷歌向Anthropic提供价值数百亿美元的AI芯片订单，涉及多达100万颗专用人工智能芯片 [2] - 黄金相关ETF因COMEX黄金期货价格回调至4098美元/盎司附近而出现明显回撤，但市场对其长期配置价值的共识未发生根本性转变 [3] 资金流向趋势 - 本期资金净小幅流入210.08亿元，商品型ETF整体流入达171.74亿元，跨境型ETF和债券型基金也有小幅流入 [4] - 黄金ETF获得抄底资金坚定布局，黄金ETF（518880）流入超40亿元，黄金基金ETF（518800）流入超36亿元，黄金ETF基金（159937）流入超20亿元 [7] - 短融ETF（511360）与银华日利ETF（511880）周成交额分别达1852.30亿元和1168.33亿元，债券类基金场内交投保持较高活跃度 [8] ETF发行市场动态 - 下周华夏上证180ETF（510670）将上市，该基金跟踪上证180指数，前三大行业为电子（14.3%）、银行（11.9%）、非银金融（8.3%） [9] - 上证180指数与沪深300指数成份股市值权重分布相近，在大中盘均有布局，其业绩表现在波动与回撤方面显著优于沪深300指数 [9]

融资事件与行业意义 - Liblib AI完成1.3亿美元B轮融资，由红杉中国、CMC资本及一战略投资方联合领投，老股东均超额增持 [1] - 该融资是2025年迄今为止国内资本市场AI应用赛道最大的一笔融资 [2] - 此轮融资标志着AI投资热点正从底层模型转向应用层 [2] 公司业务与市场地位 - Liblib AI是中国最大的多模态模型与创作社区，平台整合了图像、视频、3D、LoRA训练等多模态能力 [5] - 公司覆盖从灵感生成、视觉设计到动态视频制作的完整AI工作流，孵化了超过2000万AI创作者 [5] - 在AI基础模型趋同背景下，公司凭借“工具集成+社区生态”的战略路径脱颖而出 [7] 产品战略与版本更新 - 平台通过模型轻量级训练与创作者激励机制，形成了独特的模型-场景-创作者共创生态 [7] - 2025年10月发布2.0版本，将“聚合工具”升级为“AI专业创作工作室”，强化视频生成能力，支持多模型生成与专业级特效模板 [7] - 新版本实现从灵感到成片的端到端体验，为AI视频制作打开了新标准 [7] 未来发展计划 - 融资完成后，Liblib AI将加速全球化布局，打造全球创作者共创的多模态内容生态 [9]

融资事件 - AI应用公司LibLibAI于10月22日完成1.3亿美元B轮融资 [1] - 本轮融资由红杉中国、CMC资本及一战略投资方联合领投 [1] - 老股东源码资本、顺为资本、明势创投超额增持 [1] - 此轮融资是2025年迄今为止中国AI应用赛道最大的一笔融资 [1] 行业趋势 - 2025年是AI应用层加速爆发的一年 [1] - 该笔融资标志着AI投资热点正从底层模型转向应用层 [1] - 在大模型逐渐成为少数头部玩家游戏的当下，资本正重新聚焦能够将多模态能力真正落地于创作、生产与消费场景的AI平台 [2] 公司业务与战略 - LibLibAI成立于2023年年底，已成长为中国最大的多模态模型与创作社区 [1] - 平台整合了图像、视频、3D、LoRA训练等多模态能力，覆盖从灵感生成、视觉设计到动态视频制作的完整AI工作流 [1] - 公司以"工具集成+社区生态"的战略路径脱颖而出 [1] - 2025年10月，公司发布2.0版本，将"聚合工具"升级为"AI专业创作工作室"，强化视频生成能力，支持多模型生成与专业级特效模板 [1] - 本轮融资完成后，公司将加速全球化布局，打造全球创作者共创的多模态内容生态 [2] 运营数据 - 平台孵化了超过2000万名AI创作者 [1] - 创作者覆盖插画、摄影、电商、海报、IP等专业视觉场景 [1]

行业投资评级 - 报告对媒体Ⅱ行业的投资评级为“推荐”，并维持此评级 [7] 核心观点 - 报告看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [5][37] - 建议关注巨人网络、恺英网络、姚记科技、神州泰岳、吉比特、浙数文化、完美世界、快手、美图公司、心动公司、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等标的 [5][37] 行情回顾 - 报告期内（2025年10月11日至10月17日），传媒行业（申万）下跌6.27%，在申万一级行业中排名第30名，同期沪深300指数下跌2.22% [2][13] - 主要细分板块均下跌，其中游戏Ⅱ板块跌幅最大，为8.21%，出版板块跌幅最小，为2.28% [13] - 个股方面，*ST返利、粤传媒、天威视讯、名臣健康和荣信文化表现较优，周涨幅分别为+10.05%、+9.51%、+9.12%、+4.63%和+4.53% [21] AI应用数据 - 最近一周（10月10日至10月16日），主要AI应用iOS端下载量环比变化显著：Deepseek为49.31万次，环比增长48.63%；豆包为209.88万次，环比下降0.16%；夸克为74.95万次，环比增长15.99%；腾讯元宝为123.93万次，环比增长36.69% [3][25] - 腾讯元宝于10月9日上线混元图像3.0，生成的图片效果和画质提升明显 [3][25] - 报告期内多家公司发布AI模型更新，包括微软推出自研图像生成模型MAI-Image-1，蚂蚁发布万亿思考模型Ring-1T，阿里通义千问推出视觉语言模型系列Qwen3-VL，Anthropic发布Claude Haiku 4.5，谷歌发布视频生成模型Veo 3.1等 [3][35][36] 游戏数据 - 截至10月16日，iOS游戏畅销榜前三名分别为《王者荣耀》、《三角洲行动》和《金铲铲之战》 [4][27] - 《超自然行动组》开启与“赞萌露比”联动并发布新武器，本周畅销榜排名在10-25名；吉比特《杖剑传说》排名40名上下，计划十月底开启与“罗小黑战记2”联动 [4][27] - 吉比特发布2025年前三季度业绩预增公告，预计扣非归母净利润为10.3亿元到12.2亿元，同比增加68%到99% [4][36] - 恺英网络宣布与顺网科技、顺玩网络达成合作，共建传奇游戏社区生态 [4][36] - 后续新游方面，10月20日至25日期间预计有11款游戏上线，包括腾讯的《卡厄斯梦境》等 [28][29] - 重点游戏活动方面，腾讯《王者荣耀》将于10月25日开启十周年庆 [31][32] 电影数据 - 报告期内（10月11日至10月17日）全国电影总票房为2.62亿元 [4][32] - 票房冠军为《志愿军：浴血和平》，周票房5588万元，占总票房的21.2% [4][32] - 后续（10月21日至26日）将有10部影片待映，其中《下一个台风》和《世界计划：无法唱歌的初音未来》猫眼想看人数较高，分别为8.2万和3.7万人 [4][33]

私募基金整体业绩表现 - 截至9月30日，今年以来私募基金平均收益高达25%，正收益产品占比超过90% [1] - 有业绩更新的9363只私募基金平均收益为25%，正收益占比达91.48% [2] - 前三季度私募整体分红超140亿元，平均分红比例为27.59% [1][3] 各策略私募基金业绩对比 - 股票策略业绩领跑，5976只产品平均收益高达31.19%，正收益占比为93.52% [2] - 多资产策略私募基金以18.92%的平均收益紧随其后，正收益占比为90.01% [2] - 组合基金平均收益为15.93%，期货及衍生品策略和债券策略平均收益分别为10.72%和9.26%，正收益占比均超80% [2] 私募基金分红情况 - 今年以来共有1038只私募基金进行了分红，合计分红次数达1291次，金额达140.85亿元 [3] - 股票策略私募基金是分红主力军，合计分红752次，分红金额达107.35亿元，占比为76.22%，平均分红比例为31.8% [3] - 多资产策略、期货及衍生品策略和债券策略私募基金分红金额分别为12.67亿元、9.33亿元和8.8亿元，占比分别为9%、6.63%和6.25% [3] 市场表现驱动因素 - 创新药、科技、新消费等板块行情轮番演绎提振了私募基金业绩 [1] - A股和港股结构性行情持续演绎，市场成交活跃，量化多头策略业绩普遍亮眼 [2] - 部分产品净值创历史新高，私募基金管理人希望通过分红提升投资者获得感 [3] 后市展望与投资机会 - 随着政策效果逐步显现，市场短期震荡后回归基本面驱动，A股和港股的结构性行情有望持续 [1] - 政策发力和经济企稳、科技突破和产业升级将对权益资产形成支撑，盈利将成为驱动股价上行的核心动力 [4] - 成长空间较大的科技、创新药，以及具备业绩确定性的互联网等行业值得重点关注 [1][5] - 投资机会聚焦于明显低估的优质公司如互联网、电子、汽车，以及高景气方向如AI算力、AI应用、智能驾驶等 [5]

文章核心观点 - 2025年诺贝尔经济学奖授予三位研究“创新驱动经济发展”的经济学家，其理论为中国避免“中等收入陷阱”和制定创新政策提供了可落地的建议 [1][2][3] 莫基尔的理论要点 - 技术进步带来持续增长的先决条件包括“有用知识”的积累机制、制度环境的包容性以及文化价值观的转变 [1] - 以蒸汽机为例，英国通过专利制度确保发明收益，皇家海军的需求催生规模化应用，形成“制度—市场—文化”三重驱动 [1] 阿吉翁和豪伊特的理论要点 - “创造性破坏”理论指出创新具有创造性，但会使旧产品过时，例如新能源汽车崛起对传统燃油车的冲击 [2] - 市场集中度过高或过低均不利于创新，高经济增长伴随大量岗位消失，需为受影响人群提供转岗支持 [2] 对中国创新政策的启发 - 应提升竞争与创新激励，在关键行业降低进入壁垒，强化反垄断执法，避免“僵尸企业”占用资源 [2] - 需因地制宜设计政策：技术前沿行业（如通信设备、动力电池、AI应用）强调竞争与原创研发；追赶型行业注重技术引进和标准化推广 [2] - 通过方向性政策推动绿色高质量增长，在新能源汽车、可再生能源等领域协同“碳排放标准+碳价+补贴”，引导专利和人才流向清洁增长路线 [3]

科技行业投资策略 - 科技热门赛道虽存在高估值情况 但其产业趋势依然强劲 是市场中胜率较高的板块之一 [1] - 市场资金从交易过热 估值过高板块流向性价比更高领域是长期存在的自发性行为 衡量性价比需从胜率与赔率两个维度考量 [1] - 即便出现短期高低切 也更多是对前期过快涨幅的阶段性消化 未来随着基本面持续改善对估值的逐步消化 这类赛道有望重新获得资金青睐 [1] 消费行业投资机会 - 消费板块整体表现疲软 但新消费领域存在投资机会 如潮玩 宠物 保健品等细分领域有出色表现 [2] - 老百姓对美好生活向往的底层需求不会改变 随着消费群体 产品及场景持续变化 众多细分消费品赛道成长性逐渐显现 [2] - 未来重点关注潮玩 宠物食品 美妆 家用清洁 保健品 休闲零食等细分方向 [2] 港股市场投资逻辑 - 港股市场以机构投资者为主导 对基本面要求更为严苛 需要看到有订单或收入落地等实质性业绩支撑才会有较好表现 [2] - 由于机构投资者占比高 港股对个股流动性要求更高 导致大量小市值标的因交易活跃度不足而备受冷落 [2] - 港股投资重点关注两大方向 一方面是国内科技互联网巨头 AI应用领域领军企业等稀缺标的 另一方面是AH有折价的 低估值的金融和资源类个股 [2]