报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 天然橡胶市场进入区间震荡整理，后续关注主产区旺产期原料产出及宏观变化，若原料上量顺利有下行空间，不畅则胶价在15000 - 15500区间运行 [1] - 纯碱供需大格局偏空，操作上反弹偏空对待；玻璃关注现货需求表现，有短多机会，行业需产能出清解决过剩困境 [3] - 甲醇市场交易“弱现实”逻辑，核心矛盾是港口高库存，01合约库存矛盾难解决，伊朗限气前弱现实持续 [6] - PX短期或在6200 - 6800区间震荡；PTA短期在4300 - 4800区间震荡，TA1 - 5滚动反套；乙二醇行权价不低于4100的看涨期权卖方持有，EG1 - 5逢高反套；短纤反弹空间受限，PF12单边同PTA，PF盘面加工费在800 - 1100区逢高做缩；瓶片PR单边同PTA，主力盘面加工费在300 - 450元/吨区间波动 [8] - 聚烯烃市场总量压力仍存，关注年底外盘清库动作潜在影响 [11] - 烧碱短期价格偏弱运行，大趋势偏空对待，跟踪下游补库节奏；PVC预计延续底部趋弱格局 [13] - 纯苯短期BZ2603自身驱动偏弱，跟随油价逢高偏空对待；苯乙烯EB12价格反弹偏空对待 [14] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶产业 - 现货价格：云南国营全乳胶等部分价格上涨，杯胶等部分价格下跌或持平 [1] - 月间价差：9 - 1价差下跌，5 - 9价差上涨，1 - 5价差持平 [1] - 基本面：8月多国产量有增减变化，轮胎开工率和产量有不同表现，进口量有变化 [1] - 库存变化：保税区和上期所厂库期货库存增加，青岛干胶出库率和入库率有变化 [1] 玻璃纯碱产业 - 玻璃价格及价差：各地报价多持平，玻璃2601下跌，01基差上涨 [3] - 纯碱价格及价差：各地报价持平，纯碱2601和2605有小变动，01基差下跌 [3] - 产量及开工率：纯碱井工率下降，浮法和光伏日熔量有不同表现 [3] - 库存：纯碱厂库和玻璃厂库有变化，玻璃厂纯碱库存持平 [3] - 地产数据：当月同比数据有不同变化 [3] - 观点：纯碱过剩凸显，盘面承压，操作反弹偏空；玻璃关注现货需求，有短多机会，行业需产能出清 [3] 甲醇产业 - 价格及价差：甲醇期货收盘价下跌，基差和区域价差有变化 [4] - 库存：企业、港口和社会库存均增加 [5] - 上下游开工率：国内企业开工率上升，海外下降，下游部分开工率有增减 [6] - 观点：市场交易“弱现实”逻辑，核心矛盾是港口高库存 [6] 聚酯产业链 - 上游价格：原油、石脑油等价格有涨跌变化 [8] - 下游聚酯产品价格及现金流：聚酯产品价格多数上涨，现金流有不同表现 [8] - PX相关价格及价差：PX价格及价差有变化 [8] - PTA相关价格及价差：PTA价格及价差有变化，加工费有增减 [8] - MEG相关价格及价差：MEG价格及价差有变化，进口利润增加 [8] - 开工率变化：产业链各环节开工率有不同变化 [8] - 观点：各产品有不同的价格区间和操作策略 [8] 聚烯烃产业 - 价格及价差：期货收盘价下跌，基差和价差有变化 [11] - 现货价格：华东PP拉丝现货价格下跌，华北LLDPE现货价格上涨 [11] - 上下游开工率：PE和PP装置开工率上升，下游加权开工率有增减 [11] - 库存：PE和PP企业及贸易商库存有变化 [11] - 观点：市场总量压力仍存，关注外盘清库影响 [11] PVC、烧碱产业 - 现货&期货价格：PVC和烧碱部分价格有变化，基差和价差有变动 [13] - 海外报价&出口利润：烧碱海外报价下跌，出口利润增加；PVC海外报价持平，出口利润减少 [13] - 供给：氯碱开工率上升，利润有增减 [13] - 需求：烧碱和PVC下游开工率有不同变化 [13] - 库存：液碱和PVC库存有变化 [13] - 观点：烧碱短期价格偏弱，大趋势偏空；PVC预计延续底部趋弱格局 [13] 纯苯 - 苯乙烯产业 - 价格及价差：纯苯和苯乙烯相关价格及价差有变化 [14] - 库存：纯苯和苯乙烯库存有变化 [14] - 产业链开工率：产业链各环节开工率有不同变化 [14] - 观点：纯苯驱动偏弱，跟随油价逢高偏空；苯乙烯供需或紧平衡，EB12价格反弹偏空 [14]

核心观点 - 纯碱期货价格震荡上涨，市场供应因检修计划而趋紧，库存整体高位但略有分化，下游需求表现一般，后市预计短期难跌 [1] 价格表现 - 纯碱期货主力合约报收于1226.00元/吨，震荡上涨1.49% [1] - 纯碱市场窄幅上行，轻碱价格小幅上行 [1] 供应情况 - 上周纯碱产量环比下滑1.08万吨 [1] - 供应高位震荡运行为主 [1] - 江苏德邦、宁夏日盛检修，中盐昆山12月存检修计划 [1] 需求情况 - 纯碱下游需求表现一般，多数以刚需采购为主，适量低价补库 [1] - 下游整体现状偏弱 [1] - 重碱下游浮法玻璃及光伏玻璃在产产能略降，整体刚需消费波动不大 [1] - 浮法玻璃近期停产4条产线，重碱刚需减少 [1] - 光伏玻璃点火和冷修并存，整体产能波动不大 [1] 库存情况 - 截止2025年11月10日，国内纯碱厂家总库存170.62万吨，较上周四下降0.80万吨，降幅0.47% [1] - 轻质纯碱库存79.77万吨，环比下降1.69万吨 [1] - 重质纯碱库存90.85万吨，环比增加0.89万吨 [1] - 库存延续高位态势 [1] 后市展望 - 预计纯碱短期难跌 [1] - 关注轻碱是否会延续上涨态势以及下游补库意愿 [1] - 成本附近对价格形成支撑 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 天然橡胶市场进入区间震荡整理，后续关注主产区旺产期原料产出及宏观变化，若原料上量顺利有下行空间，若不畅预计胶价在15000 - 15500区间运行[1] - 纯碱供需大格局偏空，操作上反弹偏空对待；玻璃关注现货需求表现，若产销偏强可为价格形成托底[3] - 甲醇市场交易“弱现实”逻辑，核心矛盾是港口高库存，01合约库存矛盾在伊朗限气前持续[6] - 对二甲苯短期或在6200 - 6800区间震荡；PTA短期在4300 - 4800区间震荡，TA1 - 5滚动反套；乙二醇行权价不低于4100的看涨期权卖方持有，EG1 - 5逢高反套；短纤反弹空间受限，PF12单边同PTA，PF盘面加工费在800 - 1100区逢高做缩；瓶片PR单边同PTA，主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动[8] - 聚烯烃市场中PP呈供需双增且库存去化态势但基差偏弱，PE供需双增农膜开工亮眼，需关注年底外盘清库影响[11] - 烧碱短期价格偏弱运行，大趋势偏空对待；PVC预计延续底部趋弱格局[13] - 纯苯供需预期宽松，价格驱动偏弱，短期BZ2603跟随油价逢高偏空；苯乙烯供需或维持紧平衡，价格驱动不足，EB12价格反弹偏空对待[14] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶产业 - 现货价格：云南国营全乳胶等部分品种价格上涨，杯胶等部分品种价格下跌或持平[1] - 月间价差：9 - 1价差下跌，5 - 9价差上涨，1 - 5价差持平[1] - 基本面：8月泰国、印尼产量下降，印度、中国产量上升；汽车轮胎开工率微升，8月国内轮胎产量增加，9月轮胎出口数量下降，8月天然橡胶进口数量增加，9月进口天然及合成橡胶减少[1] - 库存变化：保税区库存、天然橡胶厂库期货库存增加，干胶出库率、入库率有变化[1] 玻璃纯碱产业 - 玻璃相关价格及价差：华北、华东等地区报价持平，玻璃2601下跌，01基差上涨[3] - 纯碱相关价格及价差：华北、华东等地区报价持平，纯碱2601、2605有涨跌，01基差下跌[3] - 产量及开工率：纯碱井工率下降，浮法日熔量持平，光伏日熔量下降[3] - 库存：纯碱厂库、玻璃厂库有变化，玻璃厂纯碱库存持平[3] - 地产数据：新开工面积、施工面积、竣工面积、销售面积有不同变化[3] 甲醇产业 - 甲醇价格及价差：MA2601、MA2605收盘价下跌，区域价差有变化[4] - 甲醇库存：企业库存、港口库存、社会库存均增加[5] - 甲醇上下游开工率：上游国内企业开工率上升，海外企业开工率下降，下游部分装置开工率有升有降[6] 聚酯产业链 - 上游价格：布伦特原油、WTI原油等部分品种价格上涨[8] - 下游聚酯产品价格及现金流：POY150/48等部分产品价格上涨，现金流有变化[8] - PX相关价格及价差：CFR中国PX等价格有涨跌，价差有变化[8] - PTA相关价格及价差：PTA华东现货价格上涨，基差、加工费有变化[8] - MEG相关价格及价差：MEG华东现货价格上涨，库存、到港预期有变化[8] - 聚酯产业链开工率变化：亚洲PX、中国PX开工率上升，PTA、MEG等开工率有升有降[8] 聚烯烃产业 - 价格及价差：L2601、PP2601等收盘价有涨跌，基差、价差有变化[11] - 库存：PE企业库存、PP贸易商库存增加，PE社会库存减少[11] - 上下游开工率：PE、PP装置开工率上升，PP粉料开工率下降，下游加权开工率有升有降[11] PVC、烧碱产业 - PVC、烧碱现货&期货：山东液碱折百价等部分价格持平，SH2601等期货价格下跌，基差有变化[13] - 烧碱海外报价&出口利润：FOB华东港口报价下跌，出口利润增加[13] - PVC海外报价&出口利润：CFR东南亚等报价持平，出口利润减少[13] - 供给：烧碱、PVC开工率上升，外采电石法PVC利润增加，西北一体化利润减少[13] - 需求：烧碱下游部分行业开工率有升有降，PVC下游制品开工率上升，预售量增加[13] - 库存：液碱华东厂库、山东库存增加，PVC上游厂库库存增加，总社会库存减少[13] 纯苯 - 苯乙烯产业 - 价格及价差：CFR日本石脑油等部分价格上涨，纯苯、苯乙烯期货价格下跌，基差、现金流有变化[14] - 库存：苯乙烯江苏港口库存下降，纯苯华东港口库存由去转累[14] - 产业链开工率变化：己内酰胺等部分行业开工率有升有降[14]

行业与公司 * 纪要涉及中国A股市场整体、锂电（碳酸锂）、化工、交运（航空、油运）、石油化工、煤炭、火电、钢铁、地产、物业管理、建材、建筑、公用事业等行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] * 纪要提及多家具体公司，包括华鲁恒升、华峰化学、博源化工、中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空、中远海能、招商轮船、招商南油、瑞丰新材、吉力安隆、圣泉集团、东材科技、中国神华、中煤能源、兖矿能源、陕西煤业、晋控煤业、宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、柳钢股份、方大特钢、新钢股份、中兴特钢、永鼎股份、三棵树、东方雨虹、北京新材、兔宝宝、中国巨石、中材科技、信义玻璃、旗滨集团、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国中铁、中国建筑、隧道股份、中材国际、四川路桥等[1][2][3][8][9][10][11][13][20][21][26][28][30] 核心观点与论据 中国A股市场整体展望 * 中国股市底层逻辑切换，过去影响估值折价的三大因素（中美冲突、经济能见度下降、资产负债收缩）正在瓦解和重塑，市场进入估值修复与扩张周期[1][3] * 未来市场主要驱动力包括无风险收益的系统性下沉、资本市场改革以及中国经济转型的发展确定性[1][3] * 预计2026年股市有望挑战十年前新高，本轮估值重塑将是广泛的，推荐关注新兴科技、制造业出海优势、周期板块中的反内卷和新材料，以及经济企稳后的金融板块[1][4] 锂电行业（碳酸锂） * 短期（2025年11月）碳酸锂价格有望冲击87,000元/吨（当前收盘价82,000元/吨），但11月下旬至2026年1月可能因供给增加、需求淡季回落至75,000元/吨左右[5] * 长期看，2026年碳酸锂底部价格较2025年有所提升，中枢约为60,000-70,000元/吨，论据包括：2026年全球储能需求预计同比增长55%，动力电池需求同比增长20%，全球锂电排产将从2025年的2,100GWh增至2,700GWh，对应碳酸锂需求增加40万吨，而当价格在65,000-75,000元/吨时，上游供给最多增长10%（30万吨碳酸锂当量）[5] * 锂矿股在2025年5-6月已筑底，未来回调是配置良机，应倾向选择中长期投产放量大的公司[6] 化工行业 * 化工行业整体处于底部，净利润水平创近20年新低，但资本开支连续两年下降，预计2026年新增产能压力减少，景气度有望改善[7] * 建议优先配置龙头白马股，具体方向包括：煤化工（华鲁恒升）、氨纶（华峰化学）、纯碱（博源化工）[8][10] * 成长性较好的细分板块推荐润滑油添加剂（瑞丰新材、吉力安隆）和高频高速树脂（圣泉集团、东材科技）[12][13] 交运板块 * 看好航空子板块，论据是受益于票价市场化和机队增速放缓，2025年二季度以来需求增长已驱动票价同比转正并推动航司盈利改善，推荐中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空[9][11] * 看好油运子板块，论据是全球原油进入增产周期，地缘政治因素（美国加强对俄罗斯制裁及印度贸易重构）驱动短期需求，且老旧船只退役使得有效运力供给增长低于预期，推荐中远海能、招商轮船、招商南油[2][11] 石油化工行业 * 2025年第三季度行业总体表现趋于平稳，上游勘探开采板块因油价同比回落面临压力但业绩平稳，炼化板块因油价趋稳，库存损失下降，业绩环比改善[14] * 投资机会关注中游炼化板块，以及PTA行业，逻辑是成本下降（LPG价格下行）和投产高峰已过（从2026年开始投产量明显下降），预计2027-2028年可能迎来整体价差拐点[15][16][17] 煤炭与火电行业 * 近期港口煤炭价格从2025年9月中旬的680元/吨大幅回涨至接近850元/吨，反映出供需偏紧，证伪了产能过剩的悲观预期[18] * 中长期看，800多元/吨的价格远未结束新一轮上行周期，反映出未来5-10年火电需求增长，全球能源链条存在巨大缺口[18][19] * 预计2026年火电行业将出现小幅增长，市场对未来能源需求预期上调（如UBS预测2028-2030年全国用电量增速达8%-10%），推荐中煤能源、兖矿能源、陕西煤业、晋控煤业等头部企业[19][20] 钢铁行业 * 展望2026年，需求端预计逐步触底回暖，供给端因政策反内卷及尾部企业亏损减产而收缩，成本端铁矿石价格走弱让利于钢企，龙头公司现金流状况改善将提升股东回报[21] * 看好宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份等龙头公司，以及柳钢股份、方大特钢等低估值特种钢材公司[21] 地产与物业管理行业 * 地产公司解决历史问题需3年以上，但报表触底可能更快，新项目利润率较高，优秀公司拿地优势明显，毛利率基本稳定在4%左右[22][23] * 物业管理行业面临应收账款回收难、欠费客户增多、人力成本上升等挑战，但环境推动行业向高质量服务和更务实方向发展，供给侧改革为未来健康增长奠定基础[24] 建材板块 * 2025年三季度板块分化，水泥板块海外盈利（如非洲）超预期，国内确认2024年底部；玻纤板块明年粗纱和电子布有上行潜力；消费建材受农村下沉和社区改造带动；光伏玻璃因反内卷情绪受关注[25][26] * 推荐中国巨石、中材科技（玻纤）、三棵树、东方雨虹（消费建材）、信义玻璃、旗滨集团（玻璃）等公司[26] 建筑行业 * 2025年第三季度业绩同比环比下降，未来两个季度（2025Q4和2026Q1）基建投资增速预计进一步加速下行，但股价已充分反映悲观预期，机构配置处于历史低位[27] * 当前是加仓契机，未来六个月政策有望发力，财政化债可能带来超额收益，建议关注传统基建企业（中国铁建、中国交建）、冶金矿产资源企业（中国中冶、中国中铁）及高股息率企业[3][28] 公用事业行业 * 不同地区电价差异明显，例如甘肃火电交易价格约0.43元/度，水电约0.25元/度，新能源约0.23元/度；广东机制电价0.36元/度，浙江0.37元/度，产能过剩地区如山东、宁夏约0.22元/度[29][30] * 对新能源装机（尤其光伏）持保守态度，火电因供需格局良好不必过于悲观，预计2026-2028年长协电价将有一定幅度上涨[3][30] * 看好火力发电、水力发电及相对便宜的风光公司，对行业保持偏乐观态度[3][30] 其他重要内容 * 煤炭价格上涨（至近850元/吨）并未对电力股股价产生过多悲观情绪，市场对公用事业行业的状态偏中性或不太关注[30] * 建筑行业每年的12月中央经济工作会议后政策调整可能提供支持[27] * 物业板块公司已从追求规模增长转向追求利润增长[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周纯碱期货窄幅震荡，主力合约SA2601收盘较前一周下跌1.22%报1210元/吨，现货河北沙河重碱低端价1155元/吨，较前一周下跌1.28% [3] - 供给方面个别企业设备问题短期减量，但整体产量波动不大，远兴能源二期预计年底前投产，整体供给充裕；需求端下游需求一般，资金压力大，按需为主，浮法玻璃和光伏日产量均下降；全国纯碱厂内库存171.42万吨，较前一周增加0.72%，处于历史同期高位；综合来看，纯碱基本面延续疲弱，短期预计震荡偏弱运行为主 [3] - 利多因素为下游玻璃供给低位企稳回升，对纯碱需求有所增量；利空因素为23年以来纯碱产能大幅扩张，今年仍有较大投产计划，行业产量处于历史同期高位，且重碱下游光伏玻璃减产，对纯碱需求走弱 [5][6] - 主要逻辑是纯碱供给高位，终端需求下滑，库存处于同期高位，行业供需错配格局尚未有效改善 [7] 各目录总结 纯碱期、现货周度行情 - 主力合约SA2601收盘价较前一周下跌1.22%报1210元/吨，河北沙河重质纯碱市场低端价较前一周下跌1.28%至1155元/吨，主力基差无变化 [3][8] 基本面——供给 - 重质纯碱华北氨碱法利润-103.50元/吨，华东联产法利润-212元/吨，处于历史低位 [17] - 纯碱周度行业开工率85.67%，周度产量74.68万吨，其中重质纯碱41.48万吨，产量处于历史高位，生产重质化率为55.54% [20][22][24] - 2023 - 2025年有多个纯碱新增产能项目，2023年新增产能640万吨，2024年新增180万吨，2025年计划新增750万吨，实际投产100万吨 [25] 基本面——需求 - 纯碱周度产销率为98.36% [28] - 全国浮法玻璃日熔量15.91万吨，开工率75.92% [31] 基本面——库存 - 全国纯碱厂内库存171.42万吨，较前一周增加0.72%，在5年均值上方运行 [38] 基本面——供需平衡表 - 展示了2017 - 2024E年纯碱年度供需平衡情况，包括有效产能、产量、开工率、进出口、表观供应、总需求、供需差等数据及增速 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材需求进入淡季，热卷库存有风险，关注减产节奏，未来需求或随政策和宏观环境改善出现拐点 [2] - 铁矿石基本面现实偏弱，短期矿价仍偏弱运行，关注下方 750 元/吨支撑 [5] - 黑色板块近期定价回归基本面，市场尝试“负反馈”交易，但下跌动能衰竭，后续做多反弹性价比更高，锰硅关注锰矿端，硅铁跟随成本端电价起伏 [9][10] - 工业硅供需两端偏弱，成本支撑暂稳，价格盘整运行 [13] - 多晶硅供需格局或边际好转，但短期去库幅度有限，关注平台公司进展 [15] - 玻璃短期窄幅震荡，关注下游订单和产能变动；纯碱短期稳中震荡 [18][19] 各目录总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约收盘价 3034 元/吨，跌 0.09%，注册仓单 116135 吨，环比减 2399 吨，持仓量 196.0886 万手，环比减 59467 手，天津汇总价 3200 元/吨，环比增 10 元/吨，上海汇总价 3190 元/吨，环比持平 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价 3245 元/吨，跌 0.33%，注册仓单 97922 吨，环比减 1490 吨，持仓量 136.5588 万手，环比增 240 手，乐从汇总价 3260 元/吨，环比减 10 元/吨，上海汇总价 3270 元/吨，环比持平 [1] 策略观点 - 上周五成材价格弱势震荡，螺纹供需双降、库存去化，热卷需求回落、库存逆季节性累库，钢材需求进入淡季，热卷有库存风险，关注减产节奏，未来需求或随政策和宏观环境改善而恢复 [2] 铁矿石 行情资讯 - 上周五铁矿石主力合约（I2601）收 760.50 元/吨，跌幅 2.19%，持仓 55.94 万手，增 21913 手，加权持仓 97.96 万手，现货青岛港 PB 粉 773 元/湿吨，折盘面基差 60.82 元/吨，基差率 7.41% [4] 策略观点 - 供给方面，海外发运量环比下降但处同期高位，澳洲巴西及非主流国家发运均有下滑，近端到港量反弹至年内高位；需求方面，铁水产量环比下降，河北环保限产影响大，钢厂盈利率创新低，部分钢厂增加检修；库存端，港口和钢厂库存均上升，终端数据偏弱；宏观兑现后基本面现实偏弱，短期矿价偏弱运行，关注 750 元/吨支撑 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 11 月 7 日，锰硅主力（SM601 合约）收跌 0.66%，报 5760 元/吨，天津 6517 锰硅现货报价 5680 元/吨，折盘面 5870 吨，升水盘面 110 元/吨；硅铁主力（SF601 合约）收跌 1.07%，报 5526 元/吨，天津 72硅铁现货报价 5580 元/吨，环比下调 20 元/吨，升水盘面 54 元/吨 [7] - 上周锰硅盘面价格震荡，周度跌幅 0.14%，处于 5600 - 6000 元/吨震荡区间；硅铁盘面价格震荡，周度涨幅 0.62%，处于 5400 - 5800 元/吨震荡区间 [8] 策略观点 - 11 月黑色板块定价回归基本面，本周铁水下行、钢厂盈利率下滑、钢材需求弱势，市场尝试“负反馈”交易，但认为是阶段性冲击，下方空间有限；后市寻找回调位置做反弹性价比更高，回调高度取决于刺激政策；锰硅基本面不理想，关注锰矿端；硅铁供需无明显矛盾，跟随成本端电价起伏 [9][10] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 行情资讯：上周五工业硅期货主力（SI2601 合约）收盘价 9220 元/吨，涨幅 1.71%，持仓 435728 手，增 35423 手，华东不通氧 553市场报价 9300 元/吨，基差 80 元/吨，421市场报价 9700 元/吨，基差 -320 元/吨 [12] - 策略观点：10 月产量增长，11 月西南产量预计下降，若西北开工率钝化，供应压力或缓解；需求端，11 月多晶硅排产下滑，有机硅产量平稳，库存高位但边际压力小；供需两端偏弱，成本支撑暂稳，价格盘整运行 [13] 多晶硅 - 行情资讯：上周五多晶硅期货主力（PS2601 合约）收盘价 53215 元/吨，跌幅 0.34%，持仓 228759 手，增 3207 手，现货 N 型颗粒硅、致密料、复投料平均价环比持平，基差 -1015 元/吨 [14] - 策略观点：11 月部分产能检修，排产降至 12 万吨，后续产量预期回落，下游硅片开工率预计下滑；供需格局或边际好转，但短期去库幅度有限；关注平台公司进展，盘面波动大，注意仓位控制 [15] 玻璃纯碱 玻璃 - 行情资讯：周五玻璃主力合约收 1101 元/吨，涨幅 0.36%，华北大板报价 1130 元持平，华中报价 1140 元，增 20 元，浮法玻璃样本企业周度库存 6313.6 万箱，环比减 265.40 万箱，持买单前 20 家增仓 13763 手多单，持卖单前 20 家增仓 12067 手空单 [17] - 策略观点：华北价格稳定，沙河三条产线停产提振市场，部分企业上调小板价格，产销尚可；其他地区稳价走货，供应区域性收紧，但整体产能仍高；建筑玻璃刚需支撑有限，深加工企业按需补库；短期窄幅震荡，关注下游订单和产能变动 [18] 纯碱 - 行情资讯：周五纯碱主力合约收 1207 元/吨，涨幅 1.00%，沙河重碱报价 1157 元，增 12 元，纯碱样本企业周度库存 171.42 万吨，环比增 1.22 万吨，重质纯碱库存 89.96 万吨，环比增 1.32 万吨，轻质纯碱库存 81.46 万吨，环比减 0.10 万吨，持买单前 20 家减仓 19185 手多单，持卖单前 20 家减仓 48418 手空单 [18] - 策略观点：国内纯碱市场持稳，交投尚可，部分装置开停并存，开工负荷小幅提升，需求刚性补库，基本面供大于求，短期稳中震荡 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱基本面疲弱，短期预计震荡偏弱运行为主，行业供需错配格局尚未有效改善 [2][5] 各部分总结 每日观点 - 基本面碱厂产量高位，远兴二期年前预期投产，整体供给预期充裕；下游浮法玻璃供给有扰动预期，光伏日熔量延续下滑趋势，纯碱厂库处于历史同期高位，偏空 [2] - 基差方面河北沙河重质纯碱现货价1155元/吨，SA2601收盘价为1210元/吨，基差为 -55元，期货升水现货，偏空 [2] - 库存全国纯碱厂内库存171.42万吨，较前一周增加0.72%，库存在5年均值上方运行，偏空 [2] - 盘面价格在20日线下方运行，20日线向下，偏空 [2] - 主力持仓主力持仓净空，空增，偏空 [2] 影响因素总结 - 利多下游玻璃供给低位企稳回升，对纯碱需求有所增量 [3] - 利空23年以来，纯碱产能大幅扩张，今年仍有较大投产计划，行业产量处于历史同期高位；重碱下游光伏玻璃减产，对纯碱需求走弱 [4] 纯碱期货行情 | 日盘 | 主力合约收盘价 | 重质纯碱：沙河低端价 | 主力基差 | | --- | --- | --- | --- | | 前值 | 1207元/吨 | 1145元/吨 | -62元 | | 现值 | 1210元/吨 | 1155元/吨 | -55元 | | 涨跌幅 | 0.25% | 0.87% | -11.29% | [6] 纯碱现货行情 - 河北沙河重质纯碱市场低端价1155元/吨，较前一日上涨10元/吨 [12] 基本面——供给 - 生产利润重质纯碱，华北氨碱法利润 -103.50元/吨，华东联产法利润 -212元/吨，纯碱生产利润历史低位 [15] - 开工率和产量纯碱周度行业开工率85.67%，周度产量74.68万吨，其中重质纯碱41.48万吨，产量历史高位 [18][20] - 产能变动2023年新增产能640万吨，2024年新增产能180万吨，2025年计划新增产能750万吨，实际投产100万吨 [21] 基本面分析——需求 - 产销率纯碱周度产销率为98.36% [24] - 下游需求全国浮法玻璃日熔量15.91万吨，开工率75.92% [27] 基本面分析——库存 - 全国纯碱厂内库存171.42万吨，较前一周增加0.72%，库存在5年均值上方运行 [34] 基本面分析——供需平衡表 - 展示了2017 - 2024E年纯碱年度供需平衡情况，包括有效产能、产量、开工率、进出口、表观供应、总需求、供需差、产能增速、产量增速、表观供应增速、总需求增速等数据 [35]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 玻璃短期震荡偏弱，中期震荡市，主要因减产不及预期和需求端不乐观，但长期不宜过度看空，市场应以弱势震荡思路对待 [2] - 纯碱趋势偏弱，高产量、高库存问题未缓解，需关注玻璃行业低利润下是否减产及纯碱有无实质性反内卷措施，否则为震荡市或价格偏弱 [3] 根据相关目录分别总结 玻璃 供应 - 周内浮法玻璃产线有变化，沙河4条产线放水，大连1条产线引板，周产量环比下滑，截至2025年11月6日，全国浮法玻璃日产量为15.91万吨，比30日降1.33% [2] - 2025年已冷修产线总计日熔量14080吨/日，已点火产线总计日熔量13910吨/日，潜在新点火产线总计日熔量14790吨/日，未来潜在老线复产总计日熔量10030吨，潜在冷修产线总计日熔量7950吨/日 [6][7][8] - 沙河减产4条生产线后，预计年内进一步减产空间有限，当前在产产能15.9万吨/日左右，2021年产能高峰17.8万吨/日 [11] 需求 - 截至2025年10月31日，全国深加工样本企业订单天数均值10.8天，环比增4.0%，同比降16.1%，本期深加工订单有所分化 [2] 库存 - 截至2025年11月6日，全国浮法玻璃样本企业总库存6313.6万重箱，环比降265.4万重箱，环比降4.03%，同比增29.05%，折库存天数27.1天，较上期降0.9天 [2] - 沙河减产带动现货成交好转，库存小幅下降，今年三季度开始持续去库，四季度去库力度不强，与往年情况略有差异 [29][32] 价格与利润 - 部分厂家小幅涨价，大部分变化不大，沙河1120 - 1140元/吨左右，华中湖北地区价格目前1100 - 1140元/吨左右，华东江浙地区部分大厂价格1250 - 1280元/吨左右 [14][18] - 现货变化不大，但期货跌幅更大，基差走强 [19] - 石油焦利润 - 1.77元/吨左右，天然气与煤炭燃料利润 - 172、78元/吨左右 [22] 区域套利 - 各地价格稳定，主产地成交偏弱，华南成交略好 [35] 光伏玻璃 价格与利润 - 近期市场成交开始走弱，预计这一情况或将延续，2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5 - 13元/平方米，环比持平，3.2mm镀膜主流订单价格19.5 - 20元/平方米，环比持平 [40][42] 产能与库存 - 全国光伏玻璃在产生产线共计406条，日熔量合计8.7万吨/日，环比下降1.36%，同比下降11.64% [49] - 市场成交走弱，部分地区库存开始上升，样本库存天数约24.06天，环比增加6.43% [50][53] 纯碱 供应及检修 - 部分装置阶段性检修及降负，四季度一般检修总量偏低，产能利用率85.6%，上周86.9%，当前重碱周度产量来到41.48万吨/周左右 [59][61][62] 库存 - 国内纯碱厂家总库存171.42万吨，较上周增加1.22万吨，涨幅0.72%，其中轻质纯碱81.46万吨，环比减少0.10万吨，重质纯碱89.96万吨，环比增加1.32万吨，去年同期库存量为167.50万吨，同比增3.92万吨，涨幅2.34% [66][67] 价格、利润 - 沙河地区低位价格1155元/吨，沙河、湖北名义价格1155 - 1400元/吨左右，企业报价变化不大 [76][77][78] - 华东（除山东）联碱利润 - 174元/吨，华北地区氨碱法利润 - 43元/吨 [84] 基差、月差 - 高产量、高库存，近月压力大 [80] 拟在建项目 - 远兴能源二期等公司有拟在建项目，涉及产能从70 - 500万吨/年不等，投产时间从2025年年底到规划中均有 [82]

好的，作为一名资深研究分析师，我已仔细研读这份基础化工行业2025年三季报综述报告，并为您总结关键要点如下： 报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [11] 报告核心观点 - 化工行业盈利企稳，静待向上拐点 [1][8] - 2025年前三季度行业营收与利润实现小幅增长，资本开支下滑，供需平衡表迎来修复，景气度小幅修复 [2][8][18] - 展望后市，在产能增速放缓、海外产能清退及国内“反内卷”政策催化下，行业景气有望逐步恢复，部分子行业具备底部上行潜力 [10][19] 整体经营情况总结 - **营收与利润**：2025Q1-Q3化工行业实现营业收入19,478.6亿元，同比增长2.1%；归属净利润1,157.8亿元，同比增长4.4% [2][8][18] - **单季度表现**：2025Q3单季度实现营业收入6,649.7亿元，同比增长1.4%；归属净利润381.5亿元，同比增长14.7% [18][20] - **盈利能力**：2025Q1-Q3行业毛利率为16.8%，同比增加0.2个百分点；期间费用率为9.1%，同比下降0.1个百分点 [18][20] - **资本开支**：供给端资本开支业已放缓，2024、2025前三季度化学上市公司资本开支分别下降16.9%、2.7% [2][8][18] - **子行业表现**：2025Q1-Q3和Q3单季度，30个化工子行业中业绩同比有增长的子行业占比分别为50.0%和56.7% [2][8] 重点子行业分析总结 - **氟化工**：景气度高且有望延续。2025前三季度营收325.3亿元，同比+19.7%；净利润55.5亿元，同比+155.6%。三代制冷剂“特许经营”模式形成，非周期性特征凸显 [9][37][41] - **磷化工**：景气坚挺，盈利稳增。2025Q1-Q3营收823.8亿元，同比-4.0%；净利润75.5亿元，同比+8.0%。磷矿石资源价值有望重估，景气有望长周期维系 [9][49][51] - **钾肥**：景气上行，盈利高增。2025Q1-Q3营收207.7亿元，同比+13.1%；净利润94.4亿元，同比+57.6%。全球需求旺盛，价格持续上行 [9][55][56] - **农药**：业绩高增，静待拐点。2025Q1-Q3营收1,246.5亿元，同比+5.6%；净利润63.8亿元，同比+131.2%。行业去库基本结束，“反内卷”行动有望优化供给 [9][61][64] - **纯碱**：景气探底，存在反弹可能。2025前三季度营收301.6亿元，同比-15.7%；净利润9.9亿元，同比-71.5%。能耗和装置改造或是“反内卷”抓手，政策跟进可能带来景气反弹 [9][76][77] - **聚氨酯**：景气磨底，等待催化。2025前三季度营收1,633.5亿元，同比-1.9%；净利润95.1亿元，同比-16.5%。美国潜在降息或拉动MDI需求，反内卷政策引导下有望回暖 [9][85][87] - **钛白粉**：景气磨底，关注出海。2025前三季度营收329.2亿元，同比-4.2%；净利润17.4亿元，同比-46.3%。全球产能扩增趋缓，企业出海布局寻求发展空间 [9][90][93] - **涤纶长丝**：PTA盈利不佳，反内卷有望带动景气。2025前三季度营收1,189.4亿元，同比-5.0%；净利润24.2亿元，同比+38.0%。行业扩产显著放缓，反内卷政策有望带动产业链盈利好转 [9][96][97][103] - **添加剂**：部分品种景气回落。2025前三季度营收890.6亿元，同比+3.8%；净利润123.5亿元，同比+30.0%。氨基酸、代糖部分品种需求压制价格下滑，维生素价格下跌但出口量增 [9][104][108] - **民爆**：需求平稳增长。2025Q1-Q3营收488.3亿元，同比+16.6%；净利润36.0亿元，同比+8.2%。供给端有政策强约束，需求端伴随采矿和基建资本开支稳步增长 [9] - **轮胎**：至暗时刻已过。2025Q1-Q3营收1,199.8亿元，同比+10.7%；净利润98.9亿元，同比-17.3%。国内轮胎企业海外基地逐步放量，营收有望保持快速增长 [9] - **电子化学品**：需求向好，景气上行。2025前三季度营收529.7亿元，同比+13.1%；净利润60.5亿元，同比+22.4%。受益于人工智能、智能汽车、智能电网等领域需求多点开花 [9] 投资建议总结 - 建议积极布局化工板块，重点推荐顺周期弹性方向（如制冷剂、磷化工、钾肥、纯碱、有机硅、农药、涤纶长丝等）以及周期成长龙头 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材近期宏观情绪转弱，铁矿下跌和焦煤回调，成材消费需求进入淡季，后续表需回升难度大，挑战前期低点支撑位后或震荡[3] - 铁矿石市场呈“宏观利好出尽、基本面承压”短期格局，供应宽松、需求承压，价格上行空间有限[22] - 煤焦短期价格或面临调整，中长期来看，若四季度焦煤供应持续收紧，叠加11月中下旬冬储需求释放，黑色整体估值重心有望上移[34] - 铁合金回归自身高库存和弱需求基本面，但下方受成本端支撑，预计偏震荡[46] - 纯碱刚需面临走弱预期，中长期供应维持高位，上中游库存整体保持高位限制价格，但下方有成本支撑，空间有限[55] - 玻璃沙河煤改气本月逐步落地，阶段性或影响市场供应及情绪，但淡季来临且中游高库存，影响有限；01合约持仓创新高，博弈或持续至临近交割；结构性矛盾存在，01合约玻璃终点向下，但实现路径或等到临近交割；远期有成本支撑和政策预期[83] 各行业相关内容总结 钢材行业 - 螺纹、热卷盘面价格：2025年11月7日，螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3034、3095、3132元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3245、3254、3276元/吨[4] - 螺纹、热卷月差：2025年11月7日，螺纹01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为 - 61、 - 37、98，热卷01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为 - 9、 - 22、31[4] - 螺纹、热卷现货价格：2025年11月7日，螺纹钢汇总价格中国为3226元/吨，热卷汇总价格上海为3260元/吨等[10][12] - 螺纹、热卷基差：2025年11月7日，01螺纹基差（上海）为156元/吨，01热卷基差（上海）为15元/吨等[10][12] - 卷螺差：2025年11月7日，01、05、10卷螺差分别为211、159、144，卷螺现货价差（上海）为70元/吨等[16] - 螺纹铁矿、焦炭比值：2025年11月7日，01、05、10螺纹/铁矿均为4，01、05、10螺纹/焦炭均为2[19] 铁矿石行业 - 铁矿石价格数据：2025年11月7日，01、05、09合约收盘价分别为760.5、740、722元/吨，日照PB粉为775元/吨等[23] - 铁矿石基本面数据：2025年11月7日，日均铁水产量234.22万吨，45港库存14898.83万吨等[27] 煤焦行业 - 煤焦盘面价格：2025年11月7日，焦煤仓单成本（唐山蒙5）为1238元/吨，焦炭仓单成本（日照港湿熄）为1723元/吨等[37] - 煤焦现货价格：2025年11月7日，安泽低硫主焦煤出厂价1660元/吨，晋中准一级湿焦出厂价1430元/吨等[38] 铁合金行业 - 硅铁日度数据：2025年11月7日，硅铁基差（宁夏）为 - 26，硅铁现货（宁夏）为5250元/吨等[46] - 硅锰日度数据：2025年11月7日，硅锰基差（内蒙古）为210，硅锰现货（宁夏）为5560元/吨等[48] 纯碱行业 - 纯碱盘面价格/月差：2025年11月7日，纯碱05、09、01合约分别为1294、1363、1210元/吨，月差（5 - 9）为 - 69等[56] - 纯碱现货价格/价差：2025年11月7日，华北重碱市场价1300元/吨，轻碱市场价1220元/吨等[59] 玻璃行业 - 玻璃盘面价格/月差：2025年11月7日，玻璃05、09、01合约分别为1225、1315、1091元/吨，月差（5 - 9）为 - 90等[84] - 玻璃日度产销情况：2025年11月6日，沙河产销为132，湖北产销为106等[85]