报告行业投资评级 - 股指建议防守观望，国债震荡走弱 [1][6] - 螺纹钢暂时观望，铁矿石震荡偏强，双焦震荡运行 [1][8] - 铜建议区间交易或观望，铝观望为主，镍建议逢高做空，锡和黄金、白银建议区间交易 [1][12] - PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇震荡运行，聚烯烃宽幅震荡，纯碱观望 [1][23] - 棉花棉纱、苹果、红枣、豆粕、油脂震荡偏强，生猪、鸡蛋逢高偏空，玉米宽幅震荡 [1][36] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、政策、供需等多因素影响呈现不同走势，投资者需根据各品种特点和市场变化调整投资策略 [6][8][12] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，虽慢牛趋势不改但近期或回调，建议防守观望，受中美贸易、经济数据、政策等因素影响 [6] - 国债震荡走弱，建议止盈，市场情绪波动，资金流向权益市场，关注权益市场行情演进 [6] 黑色建材 - 螺纹钢震荡，价格受原料带动上涨，供需相对均衡，短期转为震荡格局，可观望或短线交易 [8] - 铁矿石震荡，盘面高位回落调整，供应小幅回升，需求铁水产量高位，预计高位震荡调整，可作多腿配置 [8][9] - 双焦震荡运行，焦煤和焦炭短期供需格局偏紧，价格有支撑和提涨预期，关注生产、进口、补库等情况 [10][11] 有色金属 - 铜高位震荡，受关税政策、经济数据、供需等影响，建议区间交易或观望 [12] - 铝高位震荡，铝土矿、氧化铝、电解铝产能和库存有变化，需求走弱，建议观望，关注会议和会谈结果 [14] - 镍震荡运行，产业供给过剩，消费增量有限，建议逢高适度持空，不锈钢建议区间交易 [19] - 锡震荡运行，供应改善有限，需求淡季，建议区间交易，关注供应复产和需求回暖情况 [21] - 白银和黄金震荡运行，受贸易谈判、经济数据、关税政策等影响，建议区间谨慎交易，关注相关消息 [21][22] 能源化工 - PVC震荡，关注5150一线支撑，成本、供应、需求、宏观等因素综合影响，库存略低于去年，出口持续性存疑 [23][24] - 烧碱震荡，09暂关注2500 - 2700，供应高位，需求有刚性支撑但增速放缓，近月合约承压，远月有支撑 [25][26] - 苯乙烯震荡，暂关注7300 - 7700，基本面利好有限，宏观面偏暖，关注多方面因素 [27][28] - 橡胶偏强震荡，暂关注15000压力，产区天气、库存、下游开工率等因素影响，短期有回调风险 [29][30] - 尿素中性，价格先弱后强，下方关注1700 - 1730支撑，上方关注1820 - 1850压力，供需格局中性 [31] - 甲醇中性，价格震荡运行，内地供应偏紧，下游需求有增有减，供需趋稳 [32] - 聚烯烃偏弱震荡，L2509关注区间7200 - 7500，PP2509关注区间6900 - 7200，供应压力大，需求低迷，库存有支撑 [33] - 纯碱观望，供给高位、需求承压，短期宏观驱动强，建议离场观望 [35] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡偏强，全球棉花供需有变化，国内市场情绪受提振，现货偏紧，价格坚挺 [36] - 苹果震荡偏强，现货市场行情稳定，库存旧季货源交易一般，早熟果成交稳定，低库存下价格高位震荡 [37] - 红枣震荡偏强，产区枣树生长，销区市场到货少，好货价格偏强运行，关注产区新季异动 [38][39] 农业畜牧 - 生猪偏弱震荡，供需压力仍存，近弱远强，09、11反弹承压偏空，01短期观望，可关注套利 [40][41] - 鸡蛋逢高偏空，09基差偏低，现货涨势放缓，关注3650 - 3700压力，四季度12、01等待逢低多机会 [41] - 玉米区间震荡，短期单边谨慎做多，区间2250 - 2350，套利关注9 - 1反套机会，关注政策和替代品情况 [42] - 豆粕震荡偏强，短期M2509逢低布局多单，中长期关注天气，M2511、M2601可逢低布局多单 [43][44] - 油脂震荡偏强，短期豆棕菜油09合约在相应区间内震荡，延续回调多思路，关注多方面因素 [45][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前市场受多种因素影响，不同行业表现各异。“反内卷”及供给侧改革 2.0 预期带动商品多头情绪，但部分品种已出现情绪退坡迹象。各行业需关注政策动向、供需变化及成本支撑等因素，投资者应根据不同行业特点把握投资机会并控制风险 [22][29][32] 各行业情况总结 宏观金融类 股指 - 消息面涉及新央企亮相、人工智能合作组织倡议、工业企业利润数据、商品期市夜盘表现及特斯拉计划等 [2] - 期指基差比例公布，策略建议关注市场风格转换机会，逢低做多 IF 股指期货 [3] 国债 - 行情方面主力合约周五有不同程度下跌，消息涉及欧元区和美国相关经济数据 [4] - 央行周五进行逆回购操作，单日净投放 6018 亿元 [4] - 策略预计利率大方向向下，关注股债跷跷板影响，等待逢低介入机会 [5] 贵金属 - 沪金、沪银及 COMEX 金、银价格下跌，美国 10 年期国债收益率和美元指数公布 [6] - 本周美联储议息会议货币政策表态有望转向鸽派，建议维持多头思路，关注白银做多机会 [6] 有色金属类 铜 - 上周铜价冲高回落，三大交易所和上海保税区库存有变化，现货进口亏损，洋山铜溢价抬升 [8] - 本周宏观事件有不确定性，产业上原料紧张但需求偏淡，预计铜价震荡偏弱 [8] 铝 - 上周铝价冲高回落，沪铝持仓增加、仓单减少，国内铝锭库存增加、保税区减少 [9] - 后市关注国内政治局会议和美联储议息会议表态，铝价或震荡偏弱运行 [9] 锌 - 周五沪锌指数收跌，国内锌矿供应宽松，后续锌锭放量预期高，中长期锌价偏空 [10] - 短期受联储鸽派氛围和市场资金情绪影响，需谨慎盘面波动风险 [10] 铅 - 周五沪铅指数收涨，原生开工率下滑、再生开工率抬升，铅锭供应边际收紧 [11] - 铅蓄电池价格止跌企稳，旺季将至，关注冶炼厂检查情况，谨慎盘面波动风险 [12] 镍 - 上周镍矿价格走跌，镍铁价格稳中偏强，精炼镍受镍铁带动偏强运行，全球镍显性库存减少 [13] - 预计后市矿价阴跌带动产业链价格下移，建议逢高沽空 [13] 锡 - 上周锡价偏强震荡，供给端短期冶炼有原料压力，需求端国内淡季消费欠佳、海外受 AI 带动偏强 [14] - 库存小幅累库，预计短期锡价震荡偏弱运行 [14] 碳酸锂 - 周五碳酸锂主力合约涨停，矿端消息扰动强化做多情绪，但现实基本面未扭转 [15] - 建议投机资金谨慎观望，持货商适时把握进场点位，关注产业链信息和市场氛围变化 [16] 氧化铝 - 2025 年 7 月 27 日氧化铝指数上涨，单边持仓增加，现货价格不变，进口窗口关闭 [17] - 策略建议结合市场情绪逢高布局空单，关注仓单注册等因素 [17] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收涨，持仓增加，社会库存下降，供需结构优化 [18] - 反内卷政策提振挺价意愿，但供过于求基本面未改善 [18] 铸造铝合金 - 上周期货价格冲高回落，加权合约持仓增加，现货价格上涨，成本端原料价格坚挺 [19] - 下游处于淡季，供需偏弱，预计上方压力偏大 [20] 黑色建材类 钢材 - 上周五成材价格延续强势，螺纹钢和热轧板卷期货价格上涨，现货价格有变化 [22] - 成本端支撑明显，螺纹钢需求上升、库存去化，热轧卷板需求回落、累库，关注政策和终端需求 [22] 铁矿石 - 上周五主力合约收跌，海外铁矿石发运量和到港量有变化，需求端铁水产量高位运行 [23] - 基本面需求支撑强，供给压力未达预期，短期关注情绪拐点和 7 月会议，矿价预计震荡 [24] 玻璃纯碱 - 玻璃周五现货报价上涨，库存下降，受宏观政策提振，预计价格偏强震荡，关注房地产政策 [25] - 纯碱现货价格偏稳，下游需求平稳，供应下降，库存压力略有下降，预计价格偏强震荡但涨幅有限 [26] 锰硅硅铁 - 7 月 25 日“反内卷”情绪带动硅铁、锰硅涨停，周五夜盘焦煤杀跌提示盘面回落风险 [27] - 锰硅和硅铁短期受“反内卷”预期带动，脱离基本面，关注上方压力情况 [27][28] 工业硅 - 7 月 25 日期货主力合约宽幅震荡，上周盘面价格延续反弹，短期关注上方压力位 [30] - 基本面供给过剩、需求不足，短期受“反内卷”预期带动，警惕价格回落风险 [30][32] 能源化工类 橡胶 - 7 月 25 日夜盘橡胶回调，泰柬边境摩擦或使供应担忧情绪下降 [34] - 多空观点分歧，操作建议中线多头思路，短线观望，择机进行波段操作 [35][39] 原油 - 周五 WTI、布伦特原油期货收跌，INE 主力原油期货收涨，欧洲 ARA 周度数据出炉 [40] - 基本面健康，原油有上涨动能但 8 月淡季限制上行空间，目标价格 WTI $70.4/桶 [41] 甲醇 - 7 月 25 日 09 合约上涨，受商品情绪影响大，后续价格或随情绪降温回落 [42] - 基本面供增需弱，可考虑逢高卖出虚值看涨期权 [42] 尿素 - 7 月 25 日 09 合约上涨，国内开工回落，需求乏力，出口是重要需求增量 [43] - 供需偏弱，单边难有大趋势，倾向逢低关注多单 [43] 苯乙烯 - 现货价格不变，期货价格上涨，基差走弱，受宏观情绪和成本端支撑 [44] - BZN 价差修复空间大，预计价格跟随成本端震荡上行 [44] PVC - 09 合约上涨，成本端电石下跌、烧碱反弹，开工率下降，需求端下游开工低 [46] - 供强需弱、高估值，短期受反内卷影响偏强，谨防情绪消退回归基本面 [46] 乙二醇 - EG09 合约上涨，供给端负荷上升，下游开工恢复，港口库存去化放缓 [47] - 基本面强转弱，近期受反内卷情绪影响偏强，短期估值有下降压力 [47] PTA - PTA09 合约上涨，负荷持平，下游开工上升，库存累库，加工费运行空间有限 [48] - 关注跟随 PX 逢低做多机会 [48] 对二甲苯 - PX09 合约上涨，负荷维持高位，下游 PTA 负荷偏高，库存偏低，有望去库 [49] - 估值中性，关注跟随原油逢低做多机会 [49] 聚乙烯 PE - 期货价格上涨，受宏观情绪和成本端支撑，现货价格上涨，需求端农膜订单低位 [51] - 短期矛盾转移，价格或跟随成本端震荡上行，建议空单持有 [51] 聚丙烯 PP - 期货价格上涨，山东地炼利润反弹，开工率或回升，需求端下游开工率下降 [52] - 季节性淡季供需双弱，预计 7 月价格震荡偏强 [52] 农产品类 生猪 - 周末猪价稳定局部涨跌，市场交易政策对产能去化介入，盘面合约估值抬升 [54] - 关注月差机会，单边不确定性增加 [54] 鸡蛋 - 周末蛋价整体走弱局部稳定，在产蛋鸡存栏高，预计本周需求先弱后强 [55] - 近月受现货指引震荡，09 及之后合约关注反弹后抛空机会 [55] 豆菜粕 - 上周五夜盘美豆收盘下跌，豆粕偏弱，国内豆粕现货稳定，成交一般提货高 [56] - 外盘大豆区间震荡，国内进口成本受贸易关系影响，建议关注中美贸易及供应变量 [56] 油脂 - 马来西亚棕榈油出口和产量数据公布，国内油脂震荡回落，外资净多减仓 [58][59] - 基本面支撑油脂中枢，棕榈油震荡看待，关注印尼 B50 政策 [60] 白糖 - 周五郑州白糖期货价格震荡上涨，现货方面制糖集团报价上调 [61] - 国内进口利润窗口期或增大进口压力，后市郑糖价格可能延续跌势 [61] 棉花 - 周五郑州棉花期货价格震荡上涨，现货价格下跌，下游消费一般，库存减少 [62] - 郑棉部分体现利好预期，但下游消费和进口配额是潜在利空因素 [63][64]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铜价因宏观事件和产业供需影响，预计震荡偏弱，沪铜主力运行区间77500 - 79800元/吨，伦铜3M运行区间9500 - 9950美元/吨[1] - 铝价受市场情绪和产业库存影响，预计震荡偏弱，国内主力合约运行区间20200 - 20800元/吨，伦铝3M运行区间2550 - 2660美元/吨[3] - 铅锭供应边际收紧，下游采买有转好预期，若冶炼厂检查规模扩大，单边与月差有转强可能[4] - 中长期锌价偏空，短期海外有结构性风险，价格受资金情绪影响大[6] - 锡短期供需双弱，因缅甸复产预期加强，预计震荡偏弱运行[7] - 镍矿价格预计阴跌，镍铁价格稳中偏强，精炼镍受镍铁带动偏强，后市镍价受需求和供需情况影响[8][9] - 碳酸锂现实基本面未扭转，资金博弈不确定性强，建议投机资金谨慎观望[11] - 氧化铝产能过剩格局难改，建议结合市场情绪逢高布局空单，运行区间3050 - 3500元/吨[14] - 不锈钢供需结构优化，预计库存延续去化，但供过于求基本面未实质改善[17] - 铸造铝合金供需偏弱，上方压力偏大[19] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 上周铜价冲高回落，伦铜周涨0.02%至9796美元/吨，沪铜主力合约收至78800元/吨[1] - 三大交易所库存环比增加0.4万吨，上期所库存减少1.1至7.3万吨，LME库存增加0.6至12.9万吨，COMEX库存增加0.8至22.6万吨，上海保税区库存增加0.2万吨[1] - 现货进口维持亏损，洋山铜溢价抬升，LME市场Cash/3M贴水53.7美元/吨，国内现货对期货升水125元/吨[1] - 精废价差报840元/吨，再生铜杆企业开工率小幅抬升，精铜杆企业开工率下滑[1] 铝 - 上周铝价冲高回落，沪铝主力合约周涨1.22%，伦铝收跌0.27%至2631美元/吨[3] - 沪铝加权合约持仓量增加1.7万手，期货仓单减少至5.5万吨[3] - 国内铝锭库存增加1.8至51.0万吨，保税区库存减少0.5至11.1万吨，铝棒社会库存减少1.1至14.6万吨[3] - 现货升水期货10元/吨，周环比下调100元/吨，市场买方谨慎观望[3] - 国内主要铝材企业开工率延续下滑[3] 铅 - 周五沪铅指数收涨0.36%至16958元/吨，伦铅3S跌2.5至2030.5美元/吨[4] - SMM1铅锭均价16750元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价10250元/吨[4] - 上期所铅锭期货库存6万吨，内盘原生基差 - 135元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 30元/吨[4] - LME铅锭库存26.93万吨，注销仓单7.08万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 24.27美元/吨，3 - 15价差 - 58.2美元/吨[4] - 剔汇后盘面沪伦比价1.17，铅锭进口盈亏 - 834.57元/吨，国内社会库存微减至6.58万吨[4] 锌 - 周五沪锌指数收跌0.57%至22868元/吨，伦锌3S跌35至2840.5美元/吨[6] - SMM0锌锭均价22770元/吨，上海基差 - 20元/吨，天津基差 - 70元/吨，广东基差 - 90元/吨，沪粤价差70元/吨[6] - 上期所锌锭期货库存1.33万吨，内盘上海地区基差 - 20元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 40元/吨[6] - LME锌锭库存11.69万吨，注销仓单5.59万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 0.71美元/吨，3 - 15价差 - 2.5美元/吨[6] - 剔汇后盘面沪伦比价1.126，锌锭进口盈亏 - 1586.89元/吨，国内社会库存去库至9.27万吨[6] 锡 - 供给方面，佤邦会议讨论复产，三、四季度锡矿产量预计释放，短期冶炼端原料供应压力大，加工费低，开工率虽回升但仍偏低[7] - 需求方面，国内淡季消费欠佳，海外受AI算力带动需求偏强[7] - 库存方面，上周锡锭社会库存累库至10096吨，较前一周增加293吨[7] 镍 - 镍矿方面，矿端报价松动，火法矿采购量减弱，价格承压，湿法矿价格持稳，预计镍矿价格受需求拖累阴跌[8] - 镍铁方面，市场情绪好转，供方报价抬升，价格稳中偏强，供应端部分企业降负荷生产，但过剩压力仍存[8] - 精炼镍方面，受镍铁价格回升带动偏强，现货成交转冷，升贴水多持稳[8] - 全球镍显性库存减少1.43%至24.3万吨，中国累库，LME去库[8] 碳酸锂 - 周五碳酸锂主力合约涨停，MMLC晚盘报76832元，周内+16.71%，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价周内+17.81%[11] - 国内资源退出传闻难证伪，多方交易供需修复预期，但现实基本面未扭转，现货市场操作谨慎[11] 氧化铝 - 2025年7月27日，氧化铝指数日内上涨0.12%至3410元/吨，单边交易总持仓增加1.5万手[14] - 现货价格不变，山东现货贴水08合约232元/吨，海外FOB价格维持373美元/吨，进口窗口关闭[14] - 期货仓单0.69万吨，降至历史低位，矿端价格维持不变[14] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收13030元/吨，单边持仓增加16815手[16] - 现货价格部分上涨，佛山和无锡市场304冷轧卷板报12900元/吨，佛山基差 - 330元，无锡基差 - 330元[16] - 原料价格持平，期货库存103354吨，社会库存下降至111.86万吨，300系库存66.99万吨[16][17] - 供应端钢厂减产，需求端回暖，供需结构优化，预计库存延续去化[17] 铸造铝合金 - 上周期货价格冲高回落，AD2511合约周涨1.31%至20135元/吨[19] - 加权合约持仓增加，AD2511合约与AL2511合约价差下降25元/吨[19] - 现货平均价上涨175元/吨，买方谨慎观望[19] - 成本端原料价格坚挺，生产亏损边际略改善，产量约14.2万吨，ADC12产量约8.0万吨[19] - 再生铝合金锭社会库存增加0.6至4.3万吨，企业厂区库存减少0.1万吨[19]

张世骄（联系人） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 情绪主导， 供应宽松 锌周报 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组） 从业资格号：F3036210 2025/07/26 CONTENTS 目录 01 周度评估 04 需求分析 02 宏观分析 05 供需库存 03 供给分析 06 价格展望 01 周度评估 周度评估 ◆ 价格回顾：周五沪锌指数收跌0.57%至22868元/吨，单边交易总持仓23.46万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌35 至2840.5美元/吨，总持仓18.83万手。SMM0#锌锭均价22770元/吨，上海基差-20元/吨，天津基差-70元/吨，广东基差-90元/吨， 沪粤价差70元/吨。 ◆ 国内结构：上期所锌锭期货库存录得1.33万吨，据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至9.27万吨。内盘上海地区基差-20元/ 吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得11.69万吨，LME锌锭注销仓单录得5.59万吨。外盘cash-3S 合约基差-0.71美元/吨，3-15价差-2.5美 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜昨夜低开低走，持仓量降，多头了结意愿强，后震荡运行；今日延续颓势，主力期价在7.92万上方震荡；昨日亚洲盘后有色和贵金属普跌，黄金下挫或影响铜价短期走势；周四Mysteel电解铜社库较周一下降0.37万吨；短期铜价冲高回落，伦铜1万美元、沪铜8万关口压力强 [5] - 沪铝今日震荡运行，持仓量降；昨日亚洲盘后有色和贵金属普跌，铝相对抗跌；国内宏观向好支撑铝价；周四Mysteel电解铝社库较周一上升1.40万吨；短期宏观利好、产业利空，关注5日均线支撑 [6] - 沪镍今日偏强震荡，主力期价站上12.4万关口；昨日亚洲盘后有色和贵金属普跌，镍相对抗跌；下游不锈钢交投氛围好转，短期利好镍价；技术上镍价增仓突破7月初高点，上行动能强，关注5日均线支撑 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜7月25日山东地区现货升贴水均价贴水150元/吨；当前为行业淡季，需求端萎靡，铜价重心上移抑制下游采购积极性，市场成交以刚需为主；山东地区冶炼厂库存低，持货商下调升贴水意愿不强；本周山东地区供需双弱，市场交投活跃度低 [9] - 铝7月25日SMM报道，力拓二季度铝土矿产量15644千吨，较一季度增6%，预计全年产量在指导范围高端；再生铝产量74千吨，较一季度增11%；铝土石产量较一季度降6%，部分因澳大利亚昆士兰州雅尔温炼油厂设备停机和维护；7月24日，Mysteel电解铝社库较17日升2.30万吨，较21日升1.40万吨 [10] - 镍7月25日Mysteel报道，精炼镍上海市场主流参考合约沪镍2508合约；金川电解主流升贴水+2000元/吨，价格125630元/吨；俄罗斯镍主流升贴水+550元/吨，价格124180元/吨；挪威镍主流升贴水+3600元/吨，价格127230元/吨；镍豆主流升贴水 -900元/吨，价格122730元/吨 [11] 相关图表 - 铜包含铜基差、电解铜国内显性库存、海外铜交易所库存、伦铜注销仓单比例、月差、上期所仓单库存等图表 [12][14][21] - 铝包含铝基差、铝月差、电解铝国内社库、氧化铝走势、电解铝海外交易所库存、氧化铝库存等图表 [25][27][29] - 镍包含镍基差、镍月差、LME库存、伦镍走势、上期所库存、镍矿港口库存等图表 [38][44][46]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 市场挖掘中心向行业内中等资质主体转移，涉及钢铁、煤炭、地产、建筑地方国企和非银金融等行业，Q3建议挖掘各行业体量较大的中等资质主体，当前利差40 - 50bp的主体估值差异预计会压缩；风险偏好高且产品条款允许的机构可关注个别质优民企；公用事业常规配置即可 [5][111] - 超长信用债建议逐渐止盈，缩短久期防守并切换为流动性更强的品种，等待下次进攻机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 Q3超长信用债策略 一级发行 - Q2超长信用债供给环比增多，产业大央企是融资主力，H1合计发行5398亿元，Q2环比增长63%，占全部信用债比例升至9.27%，但不及去年Q3水平，发行人以产业为主，占比约72% [16] - 7月初以来债市调整，超长信用债供给短期可能受挫，后续恢复有待观察 [18] 收益性态分析 - 信用拉久期获得超额收益需利率下行或利差压缩其一且幅度够大 [19][31] - 近年来超长信用债急跌触发因素多为机构行为反转，当前“股债跷跷板”扰动下短期风险不容忽视 [34] - 从资本利得、一二级价差、票息防御三方面看，均不支持继续挖掘超长信用债 [37] 策略 - 多数机构对超长信用债可逐渐止盈，理由包括前期收益难延续、市场情绪易反转、票息优势不明显、相比5Y银行二永债优势不大等 [46][51] - 负债端稳定的机构可博弈超长信用债流动性溢价进一步压缩；风险偏好高的机构可拉久期同时下沉 [51] Q3产业债策略 建筑 - 2025年建筑行业开年承压，Q2施工面积同比缩减幅度加深，上半年狭义基建投资增速慢于去年同期且Q3数据预计继续承压 [48] - Q3资金到位加速、“反内卷”倡议发布、出海增长等有望带来景气度边际改善，但总体仍将承压，行业集中度或提升利好头部央国企 [52] - 二季度行业估值平稳下行，策略上利差压缩靠央国企信仰和稀缺高票息，后续挖掘有惯性但力度不强，风险偏好低的机构可挖掘央企中估值偏高的子公司或头部地方国企，可接受资质下沉的机构对地方国企挖掘应严控久期 [55][56] 钢铁 - Q2钢价震荡走低，7月上旬在成本支撑、“反内卷”政策预期推动下快速拉涨 [60] - 基本面供给产能释放谨慎，需求Q2修复不及预期，Q3关注基建资金到位情况，库存后续有望下降 [61][62][65] - “反内卷”政策预期拉动下短期内钢价及钢企盈利有望偏强运行，中档资质主体利差压缩动力较强，预计河钢、山钢等中档主流主体利差有继续压缩机会 [67][71] 煤炭 - 二季度动力煤价格震荡下行后反弹，炼焦煤4月提涨后下行，6月底反弹 [74] - 基本面供给结构偏宽松，生产核查或使后续收紧，需求动力煤迎季节性好转，炼焦煤“供过于求”概率较大，港口库存持续去化 [76][80] - 预计煤价反弹或延续，动力煤强于炼焦煤，当前仅冀中、平煤估值偏高，晋能系Q2利差压缩幅度偏小，Q3挖掘仍需择优，晋能系是主流机构挖掘对象 [80][81] 地产 - Q3地产行业下行压力可能增大，销售、房企开发投资、资金到位等方面均面临挑战，政策推进城中村改造但非“新棚改” [85] - 地产板块是国企中估值最高的板块，具备性价比，Q2地产债估值总体稳定下行，中高估值央国企房企债存量多、票息有厚度、具备挖掘潜力 [91] 有色 - 黄金市场主要博弈美联储降息预期，中枢长期上行趋势不改，短期内震荡为主 [94] - 铜矿端整体偏紧但边际有增量，需求端不振，市场谨慎对待关税生效日，预计中游冶炼业务盈利空间狭小 [98] - 铝库存超预期去化，需求侧风险不大，预计电解铝厂盈利空间有望延续 [99] - Q2有色板块主体利差全面下行，质优民企利差收窄幅度较大，南山集团、宏桥新材、洛阳铝业等质优但估值偏高的主体估值有望继续下行，其余主体机会不多 [103] 水泥 - Q2水泥价格几乎单边下行，厂商面临亏损风险，关注“反内卷”下超产治理执行情况，上半年水泥产量同比下滑4.3% [107] - 当前水泥板块除红狮外利差基本压缩进30bp以内，难有超额收益，总体机会不大 [109] 策略 - 同报告核心观点中产业债策略相关内容 [5][111] Q2产业债市场回顾 发行融资情况 - Q2产业债合计发行2.34万亿元，同比、环比分别提升23%和32%，到期量环比增长13%，净融入7321亿元，同比、环比接近翻倍，发行占全体信用债比例升至65% [112] - 公用事业行业贡献主要净融资额度，国家电网、南方电网融资活跃，除房地产、煤炭、建材外，其余主流发债行业融资规模同比基本持平或小幅增长 [118] 收益率&利差走势 - 交易逻辑：资金宽松基调贯穿Q2，4月信用债收益率先下行后低位震荡，5月收益率在低位继续下探，6月收益率缓慢震荡向下，信用利差低等级、长端压缩明显，Q2产业债信用利差全面收窄，后续压缩方向在低等级 [122][123][128] - 产业债分行业表现：利差走势与基本面背离，多数板块历史分位数已压缩进5%以内，Q2行业信用利差多数收窄，建筑、钢铁、商租利差压缩幅度居前 [135][139] 流动性 - Q2信用债流动性继续提升，5、6月跨季后有所修复，6月中旬超长信用债交易热度升到顶峰 [144][146] 信用风险 - 新增违约：Q2有2家主体债券实质违约，“20富力地产PPN001”和“H20天盈1”，2家主体此前已有违约记录，无新债首次违约主体 [151] - 评级或展望下调：Q2有4家境内主体评级/展望被调降，频率有所提升，海外评级/展望被下调的大型央国企集中在公用事业、非银金融、建筑装饰行业 [152][153]

报告核心观点 - 超长信用债建议逐渐止盈，缩短久期并切换为流动性更强品种等待进攻机会 [6] - Q3产业债策略聚焦“反内卷”下行业配置机会，挖掘各行业中等资质主体 [6] - Q2产业债市场走势趋同且背离基本面，融资活跃但利差走势与基本面不符 [7] Q3超长信用债策略 一级发行 - Q2超长信用债供给环比增多，产业大央企是融资主力，H1合计发行5398亿元，Q2环比增63%，占比升至9.27% [10] - 7月初债市调整，超长信用债供给短期受挫，后续恢复待观察市场情绪 [12] 收益性态分析 - 超长信用债获超额收益需利率下行或利差压缩其一且幅度够大，牛市后半段、熊市初期等阶段有表现 [13][20] - 急跌触发多为机构行为反转，当前“股债跷跷板”影响下需重视机构行为转向风险 [23][25] - 现状是资本利得赔率下降、一二级套利难寻、票息防御弱，不支持继续挖掘 [26] 策略 - 多数机构可逐渐止盈超长信用债，切换到如5Y银行二永债等流动性强品种 [33] - 负债端稳定机构可博弈流动性溢价压缩，风险偏好高机构可拉久期下沉 [38] Q3产业债策略 建筑 - 2025年建筑行业承压，Q3资金到位、“反内卷”等或带来边际改善，但总体仍承压，利好头部央国企 [35][39] - 策略上，估值与基本面不匹配，利差压缩靠央国企信仰和高票息，后续挖掘有惯性但力度不强 [43] 钢铁 - Q2钢价震荡走低，7月上旬因成本支撑和“反内卷”预期快速拉涨，基本面边际改善预期强 [47] - 预计河钢、山钢等中档主流主体利差有继续压缩机会，可适当配置 [57] 煤炭 - 供给结构偏宽松后续或收紧，煤价反弹有望延续，动力煤强于炼焦煤 [63][65] - Q3挖掘择优，晋能系是主流挖掘对象，冀中、平煤有压缩机会但跑超额难 [66] 地产 - Q3地产下行压力或增大，但地产板块是国企中估值最高板块，央国企债有性价比，可挖掘 [70][79] 有色 - 黄金中枢长期上行，铜冶炼盈利空间小，铝库存去化，电解铝厂盈利有望延续 [82][85] - 南山集团等质优民企利差有望继续压缩，其余主体机会少 [87] 水泥 - Q2水泥价格下行，厂商面临亏损，关注“反内卷”超产治理 [90] - 水泥板块除红狮外利差压缩，难有超额收益，机会不大 [92] 策略 - 市场挖掘向中等资质主体转移，关注“反内卷”和雅江水电站开工主线 [94] - 建议Q3挖掘各行业中等资质主体，部分质优民企有压缩流动性溢价机会，公用事业常规配置 [95] Q2产业债市场回顾 发行融资情况 - Q2产业债发行2.34万亿元，净融入7321亿元，公用事业贡献主要净融资额度 [96][100] 收益率&利差走势 - 资金宽松贯穿Q2，信用债收益率整体下行，信用利差全面收窄，低等级表现好 [103][107] - 产业债分行业表现分化不明显，利差走势与基本面背离，部分板块估值偏高 [113] 流动性 - Q2信用债流动性提升，6月中旬超长信用债交易热度达顶峰，季末回落 [118][120] 信用风险 - Q2有2家主体债券实质违约，4家境内主体评级/展望被调降，风险整体可控 [122][123]

市场表现 - A股三大股指7月24日涨跌互现 上证综指涨0.65%报3605.73点 科创50指数涨1.17%报1032.84点 深证成指涨1.21%报11193.06点 创业板指涨1.5%报2345.37点 [3] - 两市及北交所共4391只股票上涨 911只下跌 平盘113只 成交总额18447亿元 较前一交易日减少199亿元 其中沪市成交8522亿元 深市成交9925亿元 [4] - 101只股票涨幅超9% 7只跌幅超9% [4] 板块轮动 - 钢铁股走强 包钢股份 海南矿业 西宁特钢等涨停 大中矿业 酒钢宏兴 重庆钢铁等涨超3% [5] - 商贸零售涨幅居前 中国中免 步步高等涨停 王府井 宁波中百等涨超3% [5] - 有色金属表现抢眼 龙磁科技 中科三环 西藏矿业等涨停或涨超10% [5] - 银行股领跌 齐鲁银行 青岛银行 长沙银行等跌超2% [5] - 通信股跌幅靠前 太辰光 长芯博创等跌超5% [6] - 农林牧渔表现不佳 大禹节水跌超6% 海大集团 邦基科技等跌超3% [6] 机构观点 - 财信证券认为市场对利空反应钝化 对利好反馈积极 板块轮动上涨形成正反馈 指数有望挑战924高点 [8] - 华宝证券指出市场情绪升温 权益流动性改善 半年报业绩推动行业龙头补涨 建议把握结构性轮动机会 [8] - 粤开证券表示牛市气氛浓厚 短期调整可能性增加但上涨态势未变 [8] - 广发证券看好机器狗市场 认为四足机器狗技术门槛低 产业链完备 已在工业巡检等场景商业化 比人形机器人更快量产 [9] - 东莞证券指出A股市值稳居100万亿上方 反映资本市场高质量发展成效 在宏观回升和政策驱动下估值有望修复 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 反内卷情绪炒作缓解，市场关注点有望重回消费；美国对等关税博弈延续，近期国内外经济数据略微偏正面；7月18日工信部提到十大行业稳增长，推动重点行业调结构和淘汰落后产能，基本金属乐观情绪抬升；中短期关税不确定性及需求走弱预期压制价格，政策刺激预期及供应扰动支撑价格，关注结构性机会，谨慎关注铝锡低吸短多机会，逢高沽空锌锭；中长期基本金属需求前景不确定，关注部分供需偏过剩或预期过剩品种逢高沽空机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 铜 - 观点：有色稳增长方案即将出台，铜价获得支撑，中期展望震荡 [7] - 信息分析：工信部将实施十大重点行业稳增长工作方案；特朗普宣布对进口铜征50%关税，美商务部长预计新关税7月底或8月1日实施；6月SMM中国电解铜产量环比降0.34万吨、降幅0.3%，同比升12.93%，1 - 6月累计产量同比增67.47万吨、增幅11.4%；7月23日1电解铜现货对当月2508合约报升水120 - 240元/吨，均价升水180元/吨，较上一交易日回升20元/吨；截至7月21日，SMM全国主流地区铜库存回落2.47万吨至11.86万吨；国家能源局将开展煤矿生产情况核查 [7][8] - 主要逻辑：宏观上，新一轮重点行业稳增长方案将使铜落后产能有序退出，支撑铜价；供需面，铜矿加工费回落，粗铜加工费低位，原料供应紧张，刚果铜矿下调产量指引，长单加工费新低使冶炼厂减产风险上升，需求端下游补库意愿回升，铜库存大幅回落；需关注对等关税落地情况 [8] - 展望：铜供应约束仍存，库存低位，但需求边际走弱，美国对铜关税落地不利沪铜价格，或呈震荡格局 [9] 氧化铝 - 观点：盘面情绪反复，氧化铝高位调整，中期展望震荡 [9] - 信息分析：7月23日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3230元涨40元，全国加权指数3257元涨26.6元等；山西氧化铝企业下属工厂运行变动；7月23日，氧化铝仓单6922吨，环比+0 [9] - 主要逻辑：基本面中短期低价矿石充裕，企业运行产能和社会库存回升，盘面套利空间存在，交易所显性仓单低位，挤仓担忧难消，关注仓单回升速率和量级及供应扰动 [11] - 展望：观望或短线交易为宜 [11] 铝 - 观点：情绪提振趋缓，铝价有所回落，中期展望震荡 [11] - 信息分析：7月23日SMM AOO均价20850元/吨，环比 - 90元/吨，升贴水均40元/吨，环比 - 30元/吨；7月21日国内电解铝社会库存49.80万吨，较上周四累库0.6万吨，较上周一减少0.3万吨；7月21日国内主流消费地铝棒库存15.10万吨，较上周四减少0.5万吨，较上周一减少1.0万吨；7月23日，上期所电解铝仓单57723吨，环比 - 3161；十大重点行业稳增长方案将出台；海德鲁、力拓发布Q2生产业绩报告 [11][12] - 主要逻辑：短期美国CPI受关税传导影响回升，关税谈判延后有不确定性，国内政策预期推动资金情绪；供应端运行产能高位，库存变化使盘面和成交有波动，下游刚需采购，高价接货意愿低，需求端走弱预期不改，预计后续累库趋势延续；关注政策落地后情绪、累库幅度和需求负反馈 [12] - 展望：短期消费和累库节奏待观察，价格区间震荡；中长期消费有隐忧，视升贴水和库存拐点思路偏逢高空 [12] 铝合金 - 观点：成本支撑较强，盘面震荡运行，中期展望震荡 [13][14] - 信息分析：7月23日保太ADC12报19800元/吨，环比持平；7月23日SMM AOO均价20850元/吨，环比 - 40元/吨，升贴水均40元/吨，环比 - 30元/吨；7月23日保太ADC12 - A00为 - 1050元/吨，环比 - 40元/吨；2025年6月国内废铝进口量约15.6万吨，同比降2.6%，泰国占比26%；泰国宣布相关政策；国务院常务会议关注新能源汽车产业 [13][14][16] - 主要逻辑：短期ADC12成本支撑与需求博弈，原料端废铝流通货源偏紧，加工企业采购难，ADC12成本支撑强，再生铝合金开工率低，需求端步入淡季，车企反内卷和严控账期使备库谨慎，压铸厂刚需采购；ADC12 - A00价差低位，后续有回升预期 [16] - 展望：短期ADC12和ADC12 - A00低位震荡，盘面跟随电解铝，往后有回升空间，可择机参与跨品种套利 [16] 锌 - 观点：宏观情绪仍存，锌价高位震荡，中期展望震荡偏弱 [17][19] - 信息分析：7月23日，上海0锌对主力合约 - 20元/吨，广东0锌对主力合约 - 70元/吨，天津0锌对主力合约 - 60元/吨；截至7月23日，SMM七地锌锭库存总量9.27万吨，较上周四下降0.08万吨；6月30日，新疆火烧云年产60万吨铅锌冶炼工程投料生产 [17] - 主要逻辑：宏观上，“反内卷”使黑色系产品价格反弹，国内政策刺激预期仍存，7月美国劳动力市场有韧性，6月CPI受关税影响回升，美联储降息预期在9月，美元指数反弹；供应端短期锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端国内消费进入淡季，终端新增订单有限，抢出口浪潮已过，需求预期一般；基本面整体偏过剩，但宏观情绪强，短期高位震荡，中长期供给增加，有下跌空间 [17][19] - 展望：7月锌锭产量环比上升，下游需求淡季，库存或累积，“反内卷”政策情绪或发酵，锌价整体震荡 [18] 铅 - 观点：供需偏宽松，铅价震荡运行，中期展望震荡 [18] - 信息分析：7月23日，废电动车电池10225元/吨，原再价差0元/吨；7月23日，SMM1铅锭16650 - 16800，均价16725元，环比 - 0元，铅锭精现货升水 - 40元，环比 + 5元；2025年7月17日国内主要市场铅锭社会库存7.13万吨，较上周四上升0.23万吨，沪铅最新仓单60259吨，环比 + 200吨；铅价回升后，冶炼企业出货积极性恢复，下游企业采买选择增多，铅蓄电池市场终端消费暂无好转，下游刚需采购，社会库存消化慢，部分持货商转移库存，华中部分原生铅企业检修，地域性供应偏紧 [18] - 主要逻辑：现货端，贴水收窄，原再生价差持稳，期货仓单上升；供应端，废电池价格和铅价持稳，再生铅冶炼亏损持稳，再生铅产量低位回升，原生铅产能未完全恢复，周度产量持稳；需求端，处于需求淡旺季过渡期，上周铅酸蓄电池开工率上升，汽车及电动自行车市场以旧换新，开工率高于往年 [20] - 展望：美国对等关税暂缓期延后，已公布关税偏高，“反内卷”情绪使有色板块偏强，宏观略偏正面；供需上，电动自行车市场以旧换新，需求过渡，电池厂开工率恢复，原生铅产能将恢复，本周供应或上升，废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑高位，铅价整体震荡 [20] 镍 - 观点：反内卷交易趋缓，短期镍价宽幅震荡运行，中期展望震荡 [21][24] - 信息分析：7月23日LME镍库存20.5872万吨，较前一交易日 - 2220吨，沪镍仓单21971吨，较前一交易日 - 122吨，全球显性库存增加；7月22日，俄罗斯诺里尔斯克镍业公司下调2025年镍、钯和铜产量预测；7月20日，Vale Indonesia计划筹资支持镍矿和冶炼厂项目；7月17日，印尼镍矿协会提议修订HPM公式；7月15日，印尼宣布矿产和煤炭开采领域《工作计划与预算》按年制；7月14日，菲律宾对印尼出口量有望增长；7月4日，印尼镍矿商协会要求维持矿业配额有效期三年 [21][22][23] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端雨季过后原料或偏松，印尼干扰减少，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，盐厂利润修复，镍豆生产硫酸镍亏损，电镍现实过剩，库存累积，上方压力大，宜短线交易，观察矿端和宏观情绪扰动 [25] - 展望：印尼RKAB按年执行，预计今年镍矿产量释放，短期宽幅震荡，中线反弹逢高空 [25] 不锈钢 - 观点：镍铁价格小幅回升，不锈钢盘面震荡运行，中期展望未提及 [26] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量103415吨，较前一日减少60吨；7月23日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约 - 0元/吨；Lifezone Metals公布Kabanga镍项目可行性研究报告；7月23日，印尼某冶炼厂高镍生铁成交 [26] - 主要逻辑：镍铁价格回升，铬铁价格持稳，盘面受商品板块情绪影响上行，但受消费淡季限制，现货成交转好有限；供需面，6月不锈钢产量环比下跌但仍处高位，后续表需有走弱风险；库存端，上周社会库存和仓单去化，结构性过剩压力缓解 [26] - 展望：商品板块情绪提振价格，但需警惕钢厂减产规模扩大，下游需求转好有限，基本面压制价格，关注库存和成本端变化，短期区间震荡 [26] 锡 - 观点：LME库存继续下滑，锡价突破前高可能性上升，中期展望震荡 [27] - 信息分析：7月22日，伦锡仓单库存较上一交易日 - 25吨，为1690吨，沪锡仓单库存较上一交易日 + 16吨，至6870吨，沪锡持仓较上一交易日 + 1372手，至53169手；7月22日上海有色网1锡锭报价均价为268900元/吨，较上一日 + 2600元/吨 [27] - 主要逻辑：采矿许可证下发，预计8月末或9月初有少量锡矿采出，四季度月产量或达1500 - 2000吨，但佤邦复产不改变国内锡矿紧张局面，供需基本面支撑锡价；短期国内矿端紧缩，加工费低位，开工率下滑，部分企业停产检修或减产，库存持续去化；下半年终端需求边际走弱，锡价有向上基础但动能不强，需警惕伦锡库存低位时多头资金炒作 [27][28] - 展望：当前矿端紧缩支撑锡价，预计震荡运行，8月后随因素变动可能性加大，波动率或上升 [28] 行情监测 各品种行情监测部分未提及具体内容

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指震荡上行，国债震荡走强 [1] - 黑色建材：螺纹钢暂时观望，铁矿石震荡偏强，双焦震荡偏强 [1] - 有色金属：铜区间交易或观望，铝观望为主，镍建议观望或逢高做空，锡区间交易，黄金区间交易，白银区间交易 [1] - 能源化工：PVC震荡，纯碱观望，烧碱震荡，苯乙烯震荡，橡胶震荡偏强，尿素震荡运行，甲醇震荡运行，聚烯烃宽幅震荡 [1] - 棉纺产业链：棉花棉纱震荡偏强，苹果震荡运行，红枣震荡运行 [1] - 农业畜牧：生猪逢高偏空，鸡蛋逢高偏空，玉米宽幅震荡，豆粕震荡偏强，油脂震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 期货市场各品种受宏观经济、政策、供需等多因素影响，呈现不同走势。部分品种如股指、铁矿石、双焦等有震荡偏强趋势，部分品种如生猪、鸡蛋等建议逢高偏空操作 [1][6][41] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：慢牛行情，震荡上行，贸易消息提振市场风险偏好，慢牛趋势明确，股指中枢上移 [6] - 国债：震荡走强，关注止盈，债市受资金分流、风险偏好提升等因素压制，收益率底部抬升，后续需观察权益及商品的可持续性 [6] 黑色建材 - 螺纹钢：震荡，价格上涨至电炉平电成本附近，静态估值修复至中性，供需相对均衡，预计震荡偏强，单边观望，关注多现货空期货机会 [8] - 铁矿石：震荡偏强，需求端稍显强势，中美贸易摩擦缓和，产业会议政策预期增强，预计价格震荡偏强运行 [9] - 双焦：震荡运行，谨慎试多，焦煤供需双旺，供应恢复慢，需求采购积极，短期价格支撑强；焦炭供应提涨，成本抬升，利润压缩，供需博弈明显 [9][10] 有色金属 - 铜：高位震荡，美国关税政策和国内消费淡季影响，铜价先回落再反弹，整体或区间震荡，建议区间交易或观望 [11] - 铝：中性，几内亚铝土矿供应预期变化，氧化铝和电解铝产能有变动，需求走弱，库存有变化，铝价短期上方空间有限，建议观望 [13] - 镍：中性，镍矿价格支撑走弱，镍过剩格局仍存，下游成交平淡，建议逢高适度持空 [18] - 锡：中性，锡矿供需缺口趋于改善，消费端有复苏迹象，库存中等，预计锡价有支撑，建议区间交易 [19] - 白银：中性，美国经济数据和关税政策影响，白银价格冲高回落，预计偏强震荡，建议区间交易 [20] - 黄金：中性，受美国经济数据和关税政策影响，黄金价格震荡，预计下方有支撑，建议区间交易 [22] 能源化工 - PVC：中性，震荡偏强，关注5100一线支撑，库存略低于去年，出口持续性存疑，上游投产压力大，基本面弱但政策预期主导 [23][25] - 烧碱：中性，震荡偏强，09暂关注2500一线支撑，供应高位，需求有刚性支撑但增速放缓，近月合约承压，远期有支撑 [25][27] - 苯乙烯：中性，偏强震荡，关注7300一线支撑，成本利润受限，供应有复产和投产预期，需求有走弱风险，宏观偏好回暖 [27][28] - 橡胶：中性，偏强震荡，暂关注15000压力，产区天气影响原料，库存去化，下游开工有变化，市场看多情绪减弱 [29][30] - 尿素：中性，震荡运行，供应环比减少，需求有支撑，去库趋势延续，预计价格震荡，区间参考1680 - 1850 [31] - 甲醇：中性，震荡运行，内地供应偏紧，需求有增减，库存有变化，预计价格震荡 [33] - 聚烯烃：中性，偏弱震荡，L2509关注区间7200 - 7500，PP2509关注区间6900 - 7200，供应压力大，需求低迷，库存有支撑 [34][35] - 纯碱：观望，供给高位、需求承压，期现采购带动库存转移，短期宏观驱动强，建议离场观望 [37] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱：震荡偏强，全球棉花产量和消费环比调增，库存增加，下游消费清淡但现货偏紧，预计价格震荡偏强 [38] - 苹果：震荡运行，产区交易按需进行，早熟果上量有限，销区走货一般，低库存下预计价格高位区间震荡 [39] - 红枣：震荡运行，产区枣树进入生理落果阶段，销区到货量不多，传统淡季消费一般，预计现货价格偏稳 [39] 农业畜牧 - 生猪：偏弱震荡，供需压力仍存，猪价上方承压，关注压力位表现，主力09移仓，单边观望，可关注套利机会 [41][42] - 鸡蛋：逢高偏空，09基差偏低，盘面博弈加剧，短期蛋价有上涨驱动但涨幅受限，四季度供应压力或缓解 [41][44] - 玉米：高位震荡，现货止跌，09基差偏低，短期单边谨慎做多，区间震荡，关注9 - 1反套机会 [45][46] - 豆粕：震荡偏强，短期M2509逢低布局多单，中长期关注天气，M2511、M2601可逢低布局多单 [46][48] - 油脂：震荡偏强，短期豆棕菜油09合约关注支撑位，延续回调多思路 [48][53]