行业政策与监管趋势 - 2026年原油进口配额提前批仅下发予恒力石化（300万吨）、荣盛石化（75万吨）、东方盛虹（50+万吨）三家头部民营大炼化企业，配额总计330万吨，而小型地炼企业新增配额几乎为零[1][7] - 工信部等七部门发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025－2026年）》，提出严控新增炼油产能，并合理确定乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏[7] - 多项能耗限额强制性国家标准于2025年5月1日实施，对原油炼化、PX、PTA等进行能耗限额管制，旨在加速落后和小型化产能清退[4] - 江苏省发布化工产业结构调整目录征求意见稿，计划限制规模小、技术附加值低的装置，并立即淘汰技术落后、污染风险高的低效产能[7] 行业竞争格局变化 - 政策力量主导行业出清，以产业头部化为路径的反内卷模式显现，具备一体化装置与产业协同优势的先进产能获得支持[1][7] - 2025年第一批石油进口配额呈现小而散特征，除恒力（200万吨）、弘润（100万吨）外，11家地炼企业均分300余万吨；与此对比，2026年提前批配额集中度显著提升[6][7] - 行业整体呈现明确金字塔型特征，尾部地炼企业林立，有利于淘汰落后产能[7] - 工信部组织召开PTA及瓶级聚酯切片产业发展座谈会，要求主要民营上市企业提交产能、效益等数据及防范行业反内卷措施建议[3] 供需基本面与市场环境 - 自2022年以来，全球宏观经济环境低迷冲击需求，加之环保减碳措施和新材料替代，聚酯行业进入存量博弈阶段[3] - PX产能实现进口替代，但PTA产能从满足国内需求转为过剩[4] - 基础化工板块上市公司在建工程共计3504亿元（2025年上半年），同比下降10%；化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比下降5.2%（2025年前八个月），资本开支及产能投放周期接近尾声[8] - 全球地缘政治局势带来能源收储需求，降低炼化产业链成本压力；储能行业需求增长推动硫酸价格上升，利好拥有硫磺产能的头部企业[8] 主要企业动态与影响 - 恒力石化、荣盛石化、东方盛虹等头部民营大炼化企业在2026年均有主要在建产能落地，并获得提前批进口配额支持[1] - 逸盛石化（恒逸石化旗下）、恒力石化、桐昆股份、新凤鸣、三房巷、东方盛虹等重要民营上市企业参与工信部座谈会[3] - 荣盛石化等硫磺产能头部企业因硫酸需求预期升温而股价大幅上涨[8]

项目进展与产能 - 10万吨/年POE装置已于2025年第三季度建成投产，目前正进行下游光伏行业客户送样试用 [2] - PTA、POE等新材料项目已建成投产，EVA、涤纶长丝等项目仍在建设中 [2] - 盛虹炼化1600万吨炼化一体化智能工厂和斯尔邦石化醇基多联产智能工厂获评"江苏省先进级智能工厂" [2] - 新材料中试基地建设按规划推进中 [1] 技术研发与智能化 - 公司成立AI事业部，通过集约化管理将人工智能深度融入核心业务 [2] - AI技术应用确立"对内深度赋能、对外寻求突破"两大核心方向 [2] - 盛虹炼化基于"虹云"工业互联网平台荣获"全国工业和信息化系统先进集体" [2] 产业布局与发展战略 - 公司通过"油、煤、气"差异化原料来源布局增强成本控制和抗周期能力 [2] - 持续构建"1+N"产业格局（核心原料平台+新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链） [3] - 碳捕集纤维产品目前处于市场开拓期 [1] 财务与资本管理 - 预计未来资本开支将呈现逐步下降趋势 [2] - 公司通过分红、增持等多种形式提高股东回报 [2] - 除在建项目外暂无非大型新项目建设规划 [2]

控股股东增持计划 - 公司控股股东恒逸集团及其一致行动人计划在未来6个月内增持公司股份，增持金额不低于15亿元，不高于25亿元，增持价格不超过10元/股 [1] - 增持资金来源为恒逸集团自有资金及金融机构专项贷款，中信银行杭州萧山支行和建设银行宁波分行已分别出具不超过10亿元的贷款承诺函 [1] - 公告发出次日公司股价高开后涨停，收报8.21元/股，最新市值为295.8亿元 [1] 历史增持与股权结构 - 去年12月底恒逸集团披露并已完成一轮增持计划，合计增持约6599.73万股股份，占总股本2%，增持金额为3.94亿元 [1] - 截至目前恒逸集团及其一致行动人合计持有公司18.11亿股股份，持股比例升至50.28% [1] - 持续增持是基于对公司未来持续发展的信心及长期投资价值的认可 [1] 公司业务与产能 - 公司为民营炼化龙头企业，通过文莱炼化项目实现从原油加工到化纤产品的全产业链闭环，构建"涤纶+锦纶"双主业驱动模式 [2] - 广西120万吨己内酰胺-聚酰胺项目一期已进入试生产阶段，产成品包含民用纤维、工程塑料及薄膜等多种产品 [2] - 截至今年上半年，公司已形成800万吨/年炼化设计产能、2150万吨/年参控股PTA产能、1325万吨/年参控股聚合产能等 [2] 财务表现 - 今年前三季度公司营收为838.85亿元，同比下降11.53%，净利润为2.31亿元，同比增长0.08% [2] - 第三季度营收为279.25亿元，同比下降7.07%，净利润为440.79万元，同比增长102.21% [2] - 近三年净利润变动幅度分别为-131.96%、140.34%、-46.28% [2] 营收构成与行业环境 - 炼油产品是公司营收主要来源，今年上半年在总营收中占比为24.58%，化工产品占比约10% [2] - 行业面临'内卷式'竞争以及布伦特原油宽幅震荡影响，导致公司业绩波动较大 [2]

行业投资评级 - 报告未明确给出对石油化工行业的整体投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 天然气需求在2025年显著放缓后，预计2026年将迎来修复，增速有望达到2% [6] - 短期（2025-2026年采暖季）因全球库存水平偏低，天然气价格预计表现坚挺 [8] - 中长期看，天然气年均需求增速预计在1.5%-1.7%之间，但LNG供应增长将导致供需逐步过剩，气价面临下行压力 [10][11] - 下游聚酯板块供需逐步收紧，景气度存在改善预期 [16] - 油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩有望提升头部企业竞争力 [16] - 油价下跌空间有限，2026年预期维持中性水平，油公司经营质量提升 [16] - 上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望保持较高水平 [16] 本周观点及推荐 本周思考：天然气市场展望 - 2025年前三季度全球天然气需求增速仅0.5%（约100亿立方米），增长主要来自欧洲，亚洲需求基本持平 [6] - IEA预计2025年全球天然气需求增速低于1%，其中欧洲增长3%，非洲和中东增长约2%，亚洲和北美增速均低于1% [6] - 展望2026年，全球天然气需求增速有望修复至2%，亚太地区需求增速有望达到5%，增量占全球一半左右 [6] - 2025-2026年采暖季全球天然气库存水平偏低，美国库存高于5年均值，欧盟库存低于5年均值，日韩库存处于5年均值左右 [8][9] - 到2030年，全球LNG供应量预计增长近50%，液化能力较2024年增长3000亿方/年，美国和卡塔尔新投产能力占比超70% [11] - 基准情形下，到2030年LNG过剩量预计约为650亿立方米，2027年开始亚洲和欧洲气价可能逐步向美国天然气边际成本靠拢 [11] 投资观点 - 下游聚酯板块：重点推荐涤纶长丝优质公司桐昆股份、瓶片优质企业万凯新材 [16] - 炼化板块：建议关注大炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [16] - 油公司：推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [16] - 上游油服：推荐海上油服公司中海油服、海油工程 [16] - 化工板块：重点推荐乙烷制乙烯项目有相对优势的卫星化学 [16] 上游板块市场动态 原油价格与库存 - 截至2025年11月28日，Brent原油期货收于63.20美元/桶，周环比上涨1.02%；WTI期货收于58.55美元/桶，周环比上涨0.84% [20] - 美国商业原油库存量4.27亿桶，比前一周增长277万桶，较过去五年同期低4%；汽油库存2.10亿桶，较五年同期低3%；馏分油库存1.12亿桶，较五年同期低5% [22] - 美国炼油厂开工率92.30%，环比上涨2.30个百分点 [26] - 北美天然气价格期末收于4.86美元/百万英热，周环比上涨6.23% [28] 钻机数与产量 - 美国原油产量为1381.4万桶/天，环比下降2.0万桶/天 [29] - 美国钻机数544台，环比减少10台；加拿大钻机数188台，环比减少7台 [29] - 2025年10月全球钻机数共1800台，环比减少12台，同比下降164台 [31] 油服日费 - 自升式平台250英尺水深日费为76,976.75美元，361-400英尺水深日费为111,085.28美元，后者环比上涨152.13美元 [36] - 半潜式平台3001-5000英尺水深日费为146,800美元，环比持平 [36] 权威机构对原油市场的判断 IEA短期能源展望 - 2025年全球石油需求预计同比增长79万桶/天，2026年预计增长77万桶/天 [42] - 2025年第三季度全球石油需求增长反弹至92万桶/天，较第二季度的43万桶/天增长一倍多 [42] - 2025年全球石油供应预计同比增长310万桶/天，2026年预计增长250万桶/天 [42] - 9月份全球观察到的原油库存猛增7770万桶，达到2021年7月以来最高水平 [43] OPEC最新月报 - 预计2025年全球石油需求增长为130万桶/天，2026年为138万桶/天 [45] - 预计2025年非DoC国家石油供应量增长92万桶/天，2026年增长63万桶/天 [45] EIA短期能源展望 - 预计2025年全球石油消费量增加105万桶/天，2026年增加106万桶/天 [47] - 预计2025年美国原油产量达到1359万桶/天，2026年为1358万桶/天 [48] - 预计2025年原油均价为69美元/桶，2026年为55美元/桶；2025年美国天然气均价为3.50美元/百万英热，2026年为4.00美元/百万英热 [49] 炼化板块市场动态 炼油产业链 - 2025年10月国内炼油下游主要产品价差为1481元/吨，月环比上涨244元/吨，同比上涨528元/吨 [50] - 新加坡炼油主要产品综合价差为19.61美元/桶，周环比下跌7.03美元/桶 [53] - 美国汽油RBOB与WTI原油价差为17.96美元/桶，周环比上涨0.09美元/桶，低于历史平均的24.75美元/桶 [57] 烯烃产业链 - 东北亚乙烯CFR价格收于730美元/吨，环比持平 [59] - 石脑油裂解乙烯综合价差105.59美元/吨，周环比上涨8.52美元/吨 [59] - 乙烯与石脑油价差169.62美元/吨，周环比上涨8.17美元/吨，低于历史平均404美元/吨 [62] - 东北亚丙烯CFR中国价格收于750美元/吨，周环比上涨3.45% [65] 聚酯产业链市场动态 产品价格与价差 - 亚洲PX市场收盘827.37美元/吨，周环比下跌0.22% [82] - PX与石脑油价差为266.40美元/吨，周环比上涨7.05美元/吨，低于历史平均382美元/吨 [82] - PTA-0.66*PX价差为244元/吨，周环比上涨1.17元/吨，低于历史平均767元/吨 [87] - 涤纶长丝POY价差为1215元/吨，周环比下跌40.28元/吨，低于历史平均1395元/吨 [89] 产业链竞争格局 - 看好聚酯产业链的上下游一体化企业，盈利环节预计从PX向PTA转移 [91] - 拥有PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业将保持明显竞争优势 [91]

文章核心观点 - 盛虹控股集团在ESG领域的深度布局获得"ESG领航企业"奖项，其实践被视为制造业向"智造"升级的样本 [1] - 公司的ESG实践契合数字经济与高质量发展的时代命题，以绿色转型赋能产业升级 [1] - 公司的ESG布局为制造业ESG落地提供了可借鉴的路径 [1] 公司ESG实践与成就 - 公司在新能源材料领域布局低碳产线，并推动炼化、化纤板块节能降碳 [1] - 公司构建了产业链协同的社会责任体系，在就业和供应链绿色治理方面形成示范效应 [1]

行业中长期改善的核心驱动力 - 控增量是行业中长期改善的核心要义 具体表现为科学调控重大项目建设 加强项目规划引导 严控新增炼油产能 合理确定乙烯 对二甲苯新增产能规模和投放节奏 [1] - 去存量更注重解决当下矛盾 政策抓手包括安全 环保 能效 同时行业协同在反内卷中发挥积极作用 [1] - 在PTA 己内酰胺 涤纶长丝等细分领域 行业协会或企业自发推进行业反内卷并取得积极进展 [1] 当前行业供需状况与特征 - 当前石化行业并未出现大规模严重过剩 其特征为中/高开工率 低价格/利润 [2] - 2019-2025E年多种石化产品平均产能增速超过10%/年 [2] - 芳烃 涤纶长丝 甲醇 醋酸 短纤 MEG负荷处于历史相对高位 PTA 乙烯负荷虽有下滑但仍处于较正常区间 丙烯过剩压力相对较大 [2] - 产能投放的消化途径包括化学品及终端产品出口的以价换量 进口替代和出口扩张 以及内需整体温和复苏 [2] 行业未来改善路径与时间线 - 2026年多数石化产品投产增速明显下降 产能利用率偏高的行业如PX 涤纶长丝 甲醇 醋酸 MEG等有望率先改善 [2] - 烯烃产能投放虽有放缓但仍有增速 且当前产能利用率有提升空间 因此改善或相对滞后 [2] - 进入2027-2028年 行业新产能增速进一步下滑 在高准入壁垒下行业护城河巩固 有望从点状复苏过渡至全面改善 [2] PX产业链的潜在投资机会 - 2026年PX新产能投放或不及预期 [3] - 海外因素如俄罗斯成品油出口走低及欧美炼能退出导致海外成品油价差走高 芳烃调油窗口有望再次开启 [3] - 中美在2026年有望共振开启纺服补库周期 将提振PX需求 PX供需矛盾有望拉大 或为炼化贡献显著弹性 [3] - PTA和涤纶长丝反内卷进展积极 行业未来新产能增速较低 近期停车检修增多 行业或有望不断改善 [3]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）场内价格截至发稿上涨0.13%，早盘呈现低位震荡后拉升走势[1] - 民爆制品、钾肥、磷化工等子板块个股涨幅居前，其中广东宏大大涨超4%，亚钾国际与盐湖股份双双涨超3%，宏达股份、扬农化工、藏格矿业等多股跟涨超1%[1] - 化工ETF当日成交量为256万手，量比为0.67，盘中最高价0.780元，最低价0.771元，折溢价率为-0.05%[2] 行业基本面与供需格局 - 化工行业当前处于估值与盈利双底阶段，需求端受美联储降息周期重启及全球政治局势趋稳影响有望好转[2] - 成本端油价及煤炭价格承压导致化工品成本支撑较弱，供给端2025年上半年基础化工板块在建工程总额同比下降12.4%[2] - 反内卷政策推动供给侧改革，龙头企业凭借规范管理体系与能耗控制优势有望提升市场份额[4] 细分行业投资机会 - 西部证券建议关注钾肥、磷化工、制冷剂、有机硅、原油、炼化、长丝PTA、铬等细分行业[2] - 中原证券推荐供给端改善空间大的农药、有机硅、涤纶长丝、氨纶行业，以及资源属性强的钾肥和磷化工[3] - 化工ETF近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余仓位覆盖磷肥、氟化工、氮肥等细分领域龙头[4] 板块估值水平 - 细分化工指数市净率为2.28倍，处于近10年37.96%分位点的相对低位，凸显中长期配置性价比[3] - 开源证券指出反内卷政策有望推动化工行业实现业绩与估值双重抬升，行业供需格局将进一步优化[4]

核心观点总结 - 化工与新材料行业在估值与盈利双底背景下，受反内卷政策及海外产能退出推动，预计迎来拐点，上游资源与下游新材料领域存在多点开花机会[1][4] - CPO板块近期无显著增量资金，机构参与度在2025年经历升温、过热、冷却三阶段后已低于市场平均水平[1][10][12][13] - 快手-W盈利能力稳步提升，AI业务商业化加速，预计2025-2027年营收持续增长[1][15][16][17] - 英伟达财报未能消除市场对AI泡沫的担忧，AI投资回报率及技术扩散速度面临质疑[2][19][20] - 北交所市场缩量修复，商业航天概念领涨，政策与产业共振驱动情绪回暖[24][26] 化工与新材料行业投资策略 行业现状与拐点判断 - 截至2025年11月20日化工行业涨幅达37%，子板块表现分化，25Q1-3基础化工板块净利1160亿元，同比增长7.45%[4] - 需求端受美联储降息、全球局势趋稳及国内出口、汽车领域支撑，成本端油价与煤炭价格承压[4] - 供给端25H1基础化工在建工程总额同比下滑12.4%，反内卷政策推进将缓解产能过剩[4] 细分领域景气度分析 - 钾肥预计2026年价格上涨，2026-2028年供需维持偏紧[5] - 磷化工磷铵产能受限，2025-2027年磷矿石需求量为4233/4326/4388万吨，磷酸铁锂需求超预期推动磷矿石需求至1032/1445/1951万吨[5] - 制冷剂受配额管理及需求增长驱动，三代制冷剂景气周期有望延续[5] - 有机硅行业2026年海外退产与国内反内卷推动供需缓和，2027年或出现26万吨供给缺口[5] - 原油布伦特油价难破60美元/桶，炼化端海外乙烯、丙烯、聚丙烯产能同比增63.5%/39%/228.5%[5] - 铬盐2025年出口同比增长52.5%，SOFC应用开启新需求蓝海[5] 新材料增长动力 - 电子树脂及填料受益于AI驱动，高频高速树脂与球硅需求快速提升[6] - 半导体材料国产化进程加速，冷却液随服务器功率提升转向浸没式液冷技术[6] CPO板块资金动向分析 - 算法交易撤单次数占比衡量机构参与度，2025年5-7月机构资金持续入场（参与度>1），8月个人投资者涌入导致参与度降至1以下，9-11月无增量资金且参与度低于市场均值[10][11][12][13] 快手-W业绩与AI商业化 - 25Q3营收355.54亿元（同比+14%），营业利润46.76亿元（同比+76%），DAU达4.16亿（同比+2.1%），电商GMV为3850.44亿元（同比+15%）[15] - 可灵2.5Turbo模型登顶全球文生视频榜单，25Q3AI业务收入超3亿元，OneRec大模型为营销收入带来4%-5%提升[16] - 预计2025-2027年营收分别为1431.03/1574.36/1713.30亿元，同比增长12.8%/10.0%/8.8%[17] AI行业政策与市场疑虑 - 英伟达财报后市场担忧AI投资回报率，类比智能手机时代，AI基建投资规模更大但开源模型竞争削弱赢家通吃效应[19][20] - 索洛悖论显示技术进步未必提升全要素生产率，仅5%的AI项目实现百万美元级价值转化，技术扩散速度成关键[20] 北交所市场动态 - 2025年11月24日北证50指数涨0.63%，成交额128亿元，商业航天与军工信息化板块活跃，铁拓机械单日涨幅达18.2%[24][26] - 政策与产业共振、西部利得基金增量资金注入及估值分化构成短期修复动力[26]

会议背景与目标 - 会议在山东省烟台市和泰安市分东、西片区召开，旨在实现全年经济社会发展目标的最后冲刺 [1] - 会议处于“十四五”收官和“十五五”谋篇布局的关键节点 [1] 对齐“颗粒度”：精准施策与问题解决 - 会议通过分片区组织各市深入交流，进行解剖麻雀式分析，以对齐认知与现实的“颗粒度” [2] - 针对传统产业升级短板和促消费瓶颈等制约因素，通过数据对比和短板分析提出可操作解决方案 [2] - 东片区8市是稳定全省经济大盘、推动高质量发展的“压舱石”，西片区8市同样地位重要 [2] 提升“饱和度”：项目驱动与工作作风 - 会议安排现场调研6个重点项目，包括裕龙岛炼化一体化、中广核山东招远核电、万华蓬莱产业园等，以看进度、比干劲来凝聚“项目为王”共识 [3] - 强调以“全力以赴”的精神状态和“争一流”的标准，加快产业优化升级，培育新的经济增长点 [3] 追求“平衡度”：区域协同与工作统筹 - 会议尊重东、西片区在产业结构、对外开放水平的差异，因地制宜推动区域协同发展，避免“一刀切” [5] - 要求统筹抓好工业运行、项目建设、提振消费、稳住外贸等重点工作，统筹发展和安全，确保“开门稳”“开门红” [5]

公司基本情况 - 恒逸石化为全球领先的"炼油—化工—化纤"全产业链一体化龙头企业，拥有"涤纶+锦纶"双主业驱动模式 [2] - 公司前三季度实现营业收入838.85亿元，归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，净利润同比增长0.08% [4] - 截至2025年9月30日，公司总资产1,115.10亿元，归属于上市公司股东的净资产244.58亿元 [4] 东南亚成品油市场前景 - 东南亚是全球最大的成品油净进口市场，2025年东盟地区GDP维持4.5%增速，印尼、菲律宾、越南等国家增速高于全球平均水平 [4] - 东南亚石油需求预计从当前每日500万桶增加到2035年的每日640万桶，未来十年内将占全球能源需求增长的25% [4] - 2025年是炼油厂关闭高峰年，80万桶/日产能停止运行，预计到2026年东南亚成品油供需缺口扩大至6,800万吨 [5][6] 聚酯行业发展趋势 - 2025年上半年中国社会消费品零售总额同比增长5%，服装、鞋帽、针纺织品类同比增长3.1% [6] - 2025年1-6月中国纤维-纺服产业链出口量增长12%，出口总额1,439.8亿美元，同比增长0.8% [6] - 2025年上半年涤纶长丝新增产能65万吨，产能增速放缓；聚酯瓶片新增产能约200万吨，仍处于快速扩张期 [7] 钦州项目进展 - 钦州项目一期已实现全流程打通并进入试生产阶段，一期建设用地1,717亩 [8] - 项目一期建设内容包括：2*30万吨/年环己酮、2*40万吨/年双氧水、30万吨/年合成氨等生产装置 [8] - 项目拥有技术优势、一体化优势和产品结构优势，将形成"苯-己内酰胺-锦纶"产业链一体化布局 [8][9] 可转债转股价格调整 - 公司决定不向下修正"恒逸转债"转股价格，未来六个月内不提出修正方案 [10] - 公司也未行使"恒逸转2"转股价格向下修正的权利，下一触发期间从2026年3月2日重新起算 [10]