报告行业投资评级 - 股指走势评级为震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周全球股市收跌，A股高位震荡，地缘风险扰动及国内经济动能减弱，维持A股窄幅震荡判断，拔高估值需政策发力财政扩张、房地产维稳加码、供给侧改革快速推进 [1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 一周观点与宏观重点事件概览 - 下周关注地缘风险扰动，本周全球股市过山车、A股高位震荡，前半周中美会谈缓和贸易压力，周五地缘风险上升冲击全球风险资产致A股大跌，国内经济动能减弱，A股估值扩张突出，维持A股窄幅震荡判断，拔高估值需政策、房地产、供给侧改革发力 [10] - 6月9日，5月中国CPI同比-0.1%、PPI同比-3.3%，出口增速4.8%、进口降3.4%，国务院专题学习强调统筹创新资源促进成果转化，中办国办发文推动改善民生 [11][12][13][14] - 6月10日，中办国办发文推进深圳改革深化，国家领导人同韩国总统通话确保中韩关系正确发展 [15][16] - 6月11日，中美经贸官员磋商达成框架，国家领导人表示落实对非零关税举措 [17][18] - 6月12日，外交部、商务部称发挥中美经贸磋商机制作用保持对话 [19][20] - 6月13日，5月M2同比增长7.9%，国家领导人将出席第二届中亚峰会 [21][22] 一周市场行情总览 - 全球股市周度：本周以美元计价全球股市收跌，MSCI全球指数跌0.25%，新兴市场>发达市场>前沿市场，中国台湾股指领涨、德国股市表现最差 [23] - 中国股市周度：本周中国权益资产回调，A股>港股>中概股，A股日均成交额放量，板块分化，创业板指小幅收涨 [26] - 中外股市GICS一级行业周度：全球多数收跌，能源领涨、金融表现差，中国市场能源领涨、日常消费领跌 [30] - 中国A股中信一级行业周度：本周14个上涨、16个下跌，领涨为有色金属、跌幅最大为食品饮料 [31] - 中国A股风格周度：中盘价值占优 [36] - 期指基差概览：有相关图表展示IH、IF、IC、IM近6个月基差 [38][40] 指数估值与盈利预测概览 - 宽基指数估值：展示上证50、中证100等指数PE、PB等估值数据及变化 [43] - 一级行业估值：展示石油石化、煤炭等行业PE、PB等估值数据及变化 [44] - 宽基指数股权风险溢价：沪深300的ERP本周小幅下行，中证500、中证1000的ERP本周小幅上行 [45][50] - 宽基指数一致预期盈利增速：沪深300、中证500、中证1000的2025、2026年预期盈利增速有调整 [51] 流动性与资金流向跟踪 - 利率与汇率：本周10Y、1Y下行，利差缩小，美元指数98，离岸人民币7.19 [59] - 交易型资金跟踪：本周北向日均成交额较上周增加185亿元，融资余额较上周增加126亿元 [61] - 通过ETF流入的资金跟踪：跟踪沪深300的ETF份额减少15亿份，跟踪中证500、中证1000的ETF份额分别增加0.2亿份、0.3亿份，跟踪中证A500的ETF份额减少39亿份 [66][70] 国内宏观高频数据跟踪 - 供给端：轮胎开工率回升 [72] - 消费端：一手房成交量大幅下跌，乘用车批发销量同比增速回落，原油价格上行至75美元/桶左右 [81][91] - 通胀观察：能源价格大幅上涨，生产资料价格低位震荡，农产品价格创年内新低 [93][94]

2025 年 06 月 15 日 模型提示市场价量匹配度提高，但 轮动仍缺乏持续性 ——量化择时周报 20250613 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 量 化 策 略 证券分析师 王小心 A0230524100006 wangxx2@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 联系人 王小心 (8621)23297818× wangxx2@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 权 益 量 化 研 究 证 券 研 究 报 告 ⚫ 市场情绪进一步下行：市场情绪指标数值为 0.8，较上周五的 1.75 进一步下行，代表市 场情绪进一步回落，观点偏空。 ⚫ 价量匹配度提高，但行业涨跌趋势较弱、资金轮转现象显著：本周各项情绪指标分数较上 周有一定边际上行，但并未完全改变近期整体下行的趋势。价量一致性（匹配度）提升代 表资金的活跃度和参与度有一定提升，这个指标也是贡献本周市场情绪下降趋势减缓的主 要因素。但是，我们继 ...

市场整体表现 - 沪指上午收盘下跌0.72%，A股总成交量779亿股，成交金额9361.71亿元，较前一交易日增加18.06% [1] - 个股表现分化明显：866只个股上涨（43只涨停），4464只个股下跌（9只跌停） [1] 行业涨跌幅排名 涨幅前三行业 - 石油石化行业领涨1.49%，成交额166.97亿元（较上日+148.03%），科力股份以29.98%涨幅居首 [1] - 国防军工上涨1.34%，成交额397.18亿元（+104.33%），捷强装备涨停20.01% [1] - 公用事业板块涨0.89%，成交额177.29亿元（+57.75%），首华燃气上涨15.40% [1] 跌幅前三行业 - 美容护理板块重挫3.55%，成交额69.99亿元（+4.72%），华业香料下跌11.51% [1][2] - 传媒行业下跌2.59%，成交额389.66亿元（-7.85%），富春股份跌幅达11.21% [1][2] - 食品饮料板块跌2.17%，成交额277.65亿元（+28.32%），康比特下跌5.99% [1][2] 重点行业数据 - 电子行业成交额最高达881.40亿元（+8.82%），但板块下跌1.11%，新相微跌幅9.19% [1] - 电力设备板块成交597.80亿元（+22.01%），科恒股份下跌8.00%拖累板块跌1.02% [1] - 汽车行业数据缺失，同心传动为表格中唯一提及个股 [2] 个股极端表现 - 商贸零售行业人乐退单日暴跌84.55%，创最大跌幅纪录 [1] - 基础化工板块C海阳下跌24.92%，为跌幅最大非退市个股 [1] - 煤炭板块云煤能源涨停10.15%，成为周期股领涨标杆 [1]

市场融资余额变动 - 截至6月4日市场最新融资余额为17949.26亿元较上个交易日环比增加22.38亿元 [1] - 申万一级行业中22个行业融资余额增加9个行业融资余额减少 [1] 融资余额增加的行业 - 医药生物行业融资余额增加最多较上一日增加9.23亿元环比增幅0.74%最新融资余额1254.08亿元 [1] - 计算机行业融资余额增加4.68亿元环比增幅0.35%最新融资余额1345.22亿元 [1] - 机械设备行业融资余额增加4.14亿元环比增幅0.44%最新融资余额939.51亿元 [1] - 传媒行业融资余额增加2.88亿元环比增幅0.72%最新融资余额401.65亿元 [1] - 交通运输行业融资余额增幅最高环比增长0.82%最新融资余额339.36亿元 [1] - 综合行业融资余额环比增幅0.80%最新融资余额31.02亿元 [1] - 纺织服饰行业融资余额环比增幅0.73%最新融资余额65.76亿元 [1] 融资余额减少的行业 - 非银金融行业融资余额减少最多较上一日减少4.31亿元环比降幅0.28%最新融资余额1532.98亿元 [1][2] - 通信行业融资余额减少3.90亿元环比降幅0.64%最新融资余额604.01亿元 [1][2] - 有色金属行业融资余额减少1.33亿元环比降幅0.17%最新融资余额768.79亿元 [1][2] - 农林牧渔行业融资余额环比降幅0.51%最新融资余额249.76亿元 [1][2] - 建筑材料行业融资余额环比降幅0.47%最新融资余额109.54亿元 [1][2]

每日观点 今日或受关税预期变化影响，市场风险偏好受到提振，沪深三大指数反弹，两市成交放量至1.21万亿。 昨夜公布的美联储5月议息会议纪要显示，美国经济前景的不确定性进一步增加，联储决策者几乎全都 表达了对关税长期推升通胀的担忧，对于降息将采取谨慎态度，他们将等待有关财政和贸易政策的更多 明确信息，当前CME基于期货合约价格对于美联储利率的预测，9月降息概率不足5成。国内方面，经 济保持平稳修复态势，今年前四个月主要经济指标的同比增速超过去年四季度水平。当前中美贸易局势 阶段性缓和，在90天关税暂缓期内"抢出口"将继续，生产端偏强或将支撑起企业营收上升的空间。对于 A股而言，短期或将呈现区间震荡走势，中长期维度关注我国自主科技能力的提升，以及加速完善社会 保障并激发内需潜力的政策趋势。 消息面 当地时间5月28日，美国联邦法院阻止了美国总统特朗普在4月2日"解放日"宣布的关税政策生效，并裁 定特朗普越权，对向美国出口多于进口的国家征收全面关税。在联邦法院阻止加征关税之后，特朗普政 府提起上诉通知。 简评：联邦法院的裁决可能促使中美贸易关系出现新的变化。此前因"抢出口"透支需求的产业链企业或 迎来订单修复窗口， ...

公募考核新规影响 - 短期市场对公募考核新规的反应主要源于其他资金对公募未来投资行为的预期，而非公募实际换仓行为 [1] - 中期公募基金仍以跑赢基准为目标，行业配置取决于基本面、产业趋势和估值判断 [1] - 极端情况下即使公募全部按基准配置，对市场风格影响有限，因公募定价权已降低且机构投资者分布均衡 [1] - 海外经验显示回归基准是行业配比向基金持仓演化，长期将减少博弈性持仓并降低活跃头寸占比 [3] 中美关税与市场反应 - 中美双边关税超预期下降带动A股突破4月初缺口，但30%加征关税保留导致部分资金止盈 [1] - 日内瓦会谈未触及结构性问题，但中方主导的谈判节奏短期提振风险偏好 [4] - 对欧出口成为景气投资重要线索，关注海风、摩托车、新能源车、逆变器等欧洲需求复苏领域 [4] 市场风格与轮动 - 短期市场或进入热点及风格加速轮动阶段，因内需动能趋缓且政策催化暂缺 [2] - 指数冲关历史共性：流动性宽松+政策积极+重大催化剂，当前处于蓄势期，关注券商和科技 [3] - 哑铃型配置策略占优，低估值价值板块与高弹性成长板块并行 [3][4] 行业配置建议 - 公用事业、创新药、"新消费"等板块受险资长线资金青睐 [4] - AI上游、恒生科技龙头、黄金、军工、宠物美妆等细分领域具备轮动机会 [4] - 出口产业链中欧洲需求相关的海风、逆变器、摩托车等值得关注 [4] 主动投资对比 - 中国主动权益基金长期跑赢指数且善于捕捉新产业趋势，与美国主动基金跑输指数形成反差 [5] - 公募新规或推动主动投资聚焦新质生产力，实现业绩与规模正反馈 [5] 经济数据与政策预期 - 4月内需动能环比趋缓，但基本面修复和政策预期未证伪，市场下行风险有限 [2] - 美国经济数据韧性较强，减税法案、关税谈判及预算案将影响未来预期 [4]

报告核心观点 - 周三指数震荡攀升，创业板指涨超1%，沪指重回3400点，市场成交额保持万亿上方，交投活跃；中美会谈缓解压制因素，叠加政策积攒做多动能，但上方或有抛压，市场将维持区间震荡走势，建议关注有色金属等板块 [3][4] 市场表现 - 三大指数集体收涨，上证指数收于3403.95点，涨0.86%；深证成指收于10354.22点，涨0.64%；沪深300收于3943.21点，涨1.21%；创业板收于2083.14点，涨1.01%；科创50收于1013.77点，涨0.41%；北证50收于1420.93点，涨1.08% [1] 板块排名 申万行业表现 - 涨幅前五的行业为非银金融（3.99%）、交通运输（1.79%）、食品饮料（1.68%）、综合（1.31%）、商贸零售（1.18%） [2] - 跌幅前五的行业为国防军工（-0.74%）、美容护理（-0.39%）、机械设备（-0.37%）、社会服务（-0.17%）、电力设备（-0.16%） [2] 概念板块表现 - 涨幅前五的概念板块为中韩自贸区（5.44%）、航运概念（4.66%）、自由贸易港（3.17%）、统一大市场（3.11%）、期货概念（2.88%） [2] - 跌幅前五的概念板块为HJT电池（-1.12%）、BC电池（-1.08%）、TOPCON电池（-1.03%）、太赫兹（-0.99%）、钙钛矿电池（-0.97%） [2] 后市展望 市场走势 - 早盘市场震荡分化，三大指数涨跌不一，午后在金融股带动下震荡走高，最终三大指数集体收涨，创业板涨超1%，沪指重回3400点上方；盘面上热点杂乱，个股跌多涨少，超2800只个股下跌；板块涨多跌少 [3] 消息面 - 科技部等7部门将设立“国家创业投资引导基金”，促进科技型企业成长，培育战略性新兴产业 [3][4] - 2025年前4个月乘用车销量864.1万辆，累计同比增长12.4%，增速连续两月超10%；2024年新能源乘用车销量占比44.6%，2025年前4个月占比进一步提升 [4] - 广州市印发措施支持养老产业企业扩大直接融资渠道 [4] 走势预测 - 中美会谈缓解压制因素，政策积攒做多动能，但上方或有抛压，市场将维持区间震荡走势，建议关注有色金属、公用事业、交通运输、汽车、通信和电子等板块 [4]

报告核心观点 - 节后第一周国新办发布会一行一局一会发布金融政策提振市场信心，市场指数基本修复关税冲击缺口，但高关税壁垒对实体经济影响或逐步显现，经济内生性通缩风险仍存，需关注中美关税谈判，预计未来A股市场宽幅震荡、结构性行情为主，短期关注沪深300权重低配方向，中期看好科技和军工方向 [5] 本周市场回顾 市场表现 - 本周（5/5 - 5/9）A股市场先扬后抑，上证指数、沪深300、中证500、创业板指数分别上涨1.92%、2.00%、1.60%、3.27%，国防军工、通讯、电力设备涨幅居前，房地产、电子、商贸零售表现靠后；沪深300的PE(TTM)为12.44倍，风险溢价为6.40%、高于1倍标准差，创业板指的PE(TTM)30.25，低于负一个标准差；本周道琼斯工业指数下跌0.16%，纳斯达克指数下跌0.27%，标普500指数下跌0.47%，恒生指数上涨1.61% [5] 政策动态 - 5月7日国新办新闻发布会，央行推出十项政策措施，包括全面降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点，降低结构性货币政策工具利率和公积金贷款利率0.25个百分点，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”等；金融监管总局将推出八项增量政策，包括加快出台适配房地产发展新模式的融资制度、再批复600亿元保险资金长期投资试点等；证监会将全力支持中央汇金发挥好类“平准基金”作用，出台深化科创板、创业板改革政策措施等 [5] - 5月9日央行发布一季度货币政策执行报告，明确实施适度宽松货币政策，灵活把握力度和节奏；报告专栏体现宏观政策思路转变，指出提振消费是扩内需稳增长关键点，中国政府债务扩张有可持续性，促进物价回升需扩大有效需求；还指出要加强债券市场建设，视市场供求状况择机恢复国债买卖操作 [5] 经济数据 - 中国4月CPI同比下降0.1%，环比上涨0.1%，核心CPI涨幅稳定；4月PPI同比下降2.7%，环比下降0.4%；国家统计局表示我国经济基础稳、韧性强，宏观政策协同发力，部分领域价格有积极变化 [5] - 今年前4个月我国货物贸易进出口总值14.14万亿元，同比增长2.4%，较一季度加快1.1个百分点；4月我国货物贸易进出口3.84万亿元，同比增长5.6%，其中出口2.27万亿元，增长9.3%，进口1.57万亿元，增长0.8%；4月我国与美国贸易总值为3269.2亿元，比3月下降13.25%，对美国出口2368亿元，比3月下降17.59%，但我国外贸进出口仍有较强韧性 [5] 海外情况 - 5月8日美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在4.25% - 4.5%不变，连续第三次议息会议按兵不动；声明强调高失业率和高通胀风险上升，重申经济活动稳健扩张，但净出口波动影响数据；将继续以3月会议宣布的更慢速度缩减资产负债表 [5] 行业估值 - PE估值中，食品饮料、农林牧渔等估值处于历史低位，房地产、计算机、钢铁等处于历史高位；PB估值中，农林牧渔、建筑材料、石油石化、医药生物等行业估值处于历史低位 [28] - 给出本周A股各行业指数PE(TTM)、PB(LF)所处十年以来的百分位数据 [29][30]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：扩散指数行业轮动模型** - **模型构建思路**：基于价格动量原理，通过跟踪行业扩散指数来捕捉行业趋势，选择向上趋势的行业进行配置[6][26][27] - **模型具体构建过程**： 1. 计算各中信一级行业的扩散指数，反映行业价格动量强度 2. 对扩散指数进行排名，选择排名靠前的行业作为配置标的 3. 每月定期调整行业配置，根据最新扩散指数排名进行轮动 4. 2025年4月建议配置行业：银行、非银行金融、综合金融、计算机、通信、电子[26][30] - **模型评价**：在趋势行情中表现优异，但在市场反转时可能失效[26][38] 2. **模型名称：GRU因子行业轮动模型** - **模型构建思路**：基于GRU（门控循环单元）深度学习网络，利用分钟频量价数据生成行业因子，捕捉短期交易信号[7][34][38] - **模型具体构建过程**： 1. 输入分钟频量价数据到GRU网络进行训练 2. 输出各行业的GRU因子值，反映行业短期动量强度 3. 根据GRU因子排名进行行业配置，定期调整组合 4. 2025年4月配置行业：银行、交通运输、石油石化、纺织服装、钢铁、非银行金融[34][36] - **模型评价**：在短周期表现较好，但对极端行情适应性较弱[34][38] 模型的回测效果 1. **扩散指数行业轮动模型** - 2021年超额收益一度超过25%，但9月后回撤较大[26] - 2022年全年超额收益6.12%[26] - 2023年全年超额收益-4.58%[26] - 2024年全年超额收益-5.82%[26] - 2025年4月以来超额收益-1.08%，今年以来超额收益-3.16%[30] 2. **GRU因子行业轮动模型** - 本周组合收益0.9%，超额中信一级行业等权收益-0.31%[36] - 4月以来超额收益0.92%，今年以来超额收益-3.33%[36] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业扩散指数** - **因子构建思路**：通过量化行业价格动量强度，生成扩散指数用于行业轮动[6][27] - **因子具体构建过程**： 1. 计算各行业价格时间序列的动量指标 2. 标准化处理得到扩散指数，范围在0-1之间 3. 截至2025年4月25日，扩散指数排名前六的行业：银行(0.986)、非银行金融(0.948)、综合金融(0.926)、计算机(0.873)、商贸零售(0.847)、通信(0.841)[27][28] 2. **因子名称：GRU行业因子** - **因子构建思路**：利用GRU深度学习网络从分钟频量价数据中提取行业特征因子[7][34] - **因子具体构建过程**： 1. 输入行业分钟频量价数据到GRU网络 2. 输出各行业的GRU因子值，反映行业短期动量特征 3. 截至2025年4月25日，GRU因子排名前六的行业：银行(3.81)、交通运输(2.77)、非银行金融(2.37)、纺织服装(2.34)、传媒(1.98)、轻工制造(1.81)[34] 因子的回测效果 1. **行业扩散指数** - 本周建筑行业扩散指数环比提升0.189，房地产提升0.187，建材提升0.136[28][29] - 本周钢铁行业扩散指数环比下降0.111，电力及公用事业下降0.038[28][29] 2. **GRU行业因子** - 本周银行GRU因子提升显著，纺织服装提升明显[34] - 本周煤炭GRU因子下降较大，汽车下降明显[34]

英国创新报告核心观点 - 报告突破传统创新评估框架，从生态系统"生命力"角度全面分析英国创新活动与工业表现，强调产业部门细分数据对政策制定的价值 [2] - 制造业对英国经济贡献率达15%（含价值链间接效应），但全球份额从2000年3.7%降至2022年1.5%，先进产业份额从4.4%降至2.6% [3][4] - 英国研发强度2.77%超OECD均值但落后于韩美德，政府研发支持主要依赖税收减免而非直接补助 [5][6] - 英国在AI/量子技术专利全球前十但总量落后中美日韩，顶尖研发企业数量十年减半 [7] - 37%劳动者存在资质过剩问题，职业教育选择率22%显著低于德法（37%-41%） [11][12] - 英国低碳技术公共RD&D支出全球第四（2023年18亿美元），环境技术专利全球第七 [14][15] 制造业结构性变迁 - 制造业占英国经济全价值链15%增加值与就业，但G7国家全球制造业份额从2000年56%降至2022年33%，同期中国从6.4%跃至31% [3][4] - 英国10个先进产业全球增加值份额从2000年4.4%降至2020年2.6%，需通过细分行业数据识别优势领域 [4][8] 研发投入特征 - 英国研发税收减免模式普惠性强但战略引导力存疑，企业研发支出占GDP比例在OECD领先 [5][6] - 全球顶级研发企业数量十年减半反映高研发强度领域领导力衰退 [6][7] 人才结构挑战 - 技能错配率达37%（资质过剩）和34%（技能过剩），职业教育参与率较OECD均值低9个百分点 [11][12] - STEM人才供给与产业需求存在结构性脱节，影响创新成果转化效率 [12] 绿色创新表现 - 核能技术获最大RD&D投入（2023年），其次为能源效率与可再生能源，氢能/CCUS为重点方向 [14] - 2010-2021年环境技术专利全球第七，需加速技术产业化以实现深度减排目标 [15][16] 国际竞争力比较 - 报告采用G7与中国制造业增加值/出口结构对比，揭示英国在汽车/航空航天/制药等关键行业相对优劣势 [8][9] - 通过生产率/增加值/就业/出口多维指标进行行业级SWOT分析，避免制造业整体误判 [9]