上市概况 - 圣贝拉于2025年6月26日在香港联交所主板上市，股票代码02508 HK，发行1 09733亿股，占发行后总股份18，每股定价6 58港元，募集资金总额7 22亿港元，净额6 30亿港元 [3] - 公开发售部分获193倍认购，国际发售部分获15 59倍认购 [3] - 午间收市股价报9 00港元，较发行价上涨36 78，总市值达53 59亿港元 [7] 基石投资者与股东结构 - 引入7名基石投资者，合计认购4146万美元（约3 25亿港元），包括58同城CFO梁铭枢、华夏基金、萧山经开区国资基金旗下JKKB等 [4] - 控股股东向华通过Primecare BVI和Xiang SPV合计持股34 85，腾讯持股9 52，高榕资本持股6 77，新鸿基持股2 50，中国人寿持股1 60 [5][6] - 其他主要股东包括昆山唐竹（5 42）、太古地产（0 56）及公众股东（18） [6] 业务与行业地位 - 公司成立于2017年11月，主营产后护理及修复服务，业务覆盖月子中心、家庭护理服务和食品三大板块 [6] - 截至2025年6月，月子中心网络覆盖中国内地27个一二线城市及香港、新加坡、大洛杉矶地区 [6] - 按2024年收入计，公司为亚洲及中国最大产后护理集团，2022-2024年收入增长率中国最快，且为内地首家拓展至境外市场的月子中心运营商 [6] 交易数据与中介团队 - 首日交易最高价9 80港元，最低8 45港元，成交量6104 37万股，成交额4 99亿港元 [8] - 联席保荐人为瑞银和中信证券，审计师为安永，行业顾问为弗若斯特沙利文 [8]

港股消费企业IPO热潮 - 2025年初至6月已有30家企业登陆港股市场，其中消费企业12家，超过2024年全年的10家 [1][3][4] - 6月18日港交所行政总裁陈翊庭表示当前港股IPO排队企业超160家，仅5月就有40多家企业递表 [3] - 2025年向港股递交招股书及更新聆讯资料的消费企业已达17家，4月单月有7家消费企业递表 [8] 近期上市消费企业表现 - 周六福、圣贝拉、颖通控股三家企业同日在港交所上市，其中周六福获超700倍认购，发行市值超101亿港元，开盘涨超18% [4] - 圣贝拉上市首日高开28.42%，报8.45港元/股 [5] - 蜜雪冰城上市首日开盘价较发行价涨幅达29.38%，总市值达987.9亿港元，认购金额达1.84万亿港元创港股纪录 [6] - 海天味业H股上市首日开盘涨3.31%，总市值达2190亿港元，基石投资者认购金额占总融资额近50% [7] 消费企业市值增长 - "港股三姐妹"泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪冰城市值总和超6300亿港元 [2] - 泡泡玛特股价从2024年初16港元飙升至229港元，涨幅超10倍 [2] - 老铺黄金累计涨幅超2043%，市值从41.31亿港元增至970亿港元 [10] - 蜜雪冰城市值突破2000亿港元，股价从发行价202.5港元飙升至555港元，涨幅568% [12] 政策与市场环境 - 证监会等六部委发文大力支持消费企业上市，引导长期资本投向服务消费领域 [2] - 港交所针对A股公司推出快速审批流程，优化上市定价机制，降低内地企业上市门槛 [17] - 2025年以来南向资金净流入6369.13亿港元，港交所IPO融资总额614.19亿港元 [18] - 恒生消费指数和恒生新消费指数大幅上涨，新股破发率明显降低 [18] 投资回报案例 - 蜜雪冰城实际控制人张红超、张红甫兄弟持股市值达1689亿港元，较上市初期上涨超150% [11] - 泡泡玛特王宁持股市值超1200亿港元，增长超700亿港元 [11] - 红杉投资古茗4%股权价值近8亿港元，不到5年收获4倍回报 [13][14] - 布鲁可上市首日开盘涨超80%，总市值超250亿港元，创始人朱伟松身家超百亿人民币 [14]

公司上市及IPO表现 - 公司于2025年6月26日在港交所主板上市，股票代码"2508"，成为"全球家庭品质护理第一股" [2] - IPO总计发行109,733,000股，香港公开发售获193倍认购，国际发售获15.59倍认购 [2] - 引入7名基石投资者累计认购4150万美元（约3.23亿港元），包括58同城、华夏基金等 [2] - 发行价6.58港元，募资总额7.22亿港元，首日股价上涨45.44%至9.57港元，市值56.94亿港元 [2] 业务规模及市场地位 - 公司是中国乃至亚洲最大的产后护理集团，业务覆盖全球30个城市 [4] - 截至2025年6月拥有96家高端月子中心（62家自营+34家管理），2022-2024年新增52家 [4][5] - 2024年在中国月子中心市场占有率约1.2%，在杭州、上海等城市拥有领先市场份额 [6] - 中国首个同时提供规模化女性健康功能性食品组合的家庭护理服务供应商 [5] 业务模式及协同效应 - 形成月子中心、家庭护理服务、女性健康功能性食品三大业务板块 [5] - 2024年产后护理客户中84%曾购买其他服务或产品，家庭护理客户多数为产后护理老客户 [6] - 2024年售出的4,439个产后护理套餐中38%来自现有客户推荐或自有线上渠道 [6] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为4.72亿元、5.60亿元和7.99亿元 [7] - 2023年实现扭亏为盈，经调整净利润2077万元，2024年增至4225万元 [7] 投资者及发展历程 - 获得腾讯、高榕创投、新鸿基等知名机构投资，高榕创投IPO前持股8.3% [9][10] - 高榕创投2018年参与首轮融资，看好公司商业模式和创始人能力 [12] - 创始人向华2017年创立公司，8年内发展成为亚洲最大产后护理集团 [4] 行业前景及竞争优势 - 母婴护理行业契合民生需求，消费代际更替催生新供给 [12] - 公司优势体现在业务拓展速度与服务流程打磨的平衡 [12] - 中国高品质母婴护理服务渗透率仍有较大增长空间 [13]

核心观点 - 商贸零售行业新消费崛起源于消费主力消费理念变迁，投资需鉴别企业增长可持续性，关注美妆个护、珠宝饰品、IP潮玩板块[5][7] - 机械行业人形机器人、AI基建等领域发展迅速，各细分领域有相应重点关注标的[7][9] - 非银保险行业负债成本下行、资产端收益稳定，利差风险收窄，利好保险股估值[11][14] 商贸零售行业专题 - 新消费崛起背景包括人均GDP提升、消费能力受挤压、人口素质变化、城镇化与人口迁徙推动消费场景重构，驱动力转向产品升级创新与悦己情绪消费[5] - 70 - 00年代消费变迁：产品从“生存型”向“品质 + 情绪型”跃迁，营销从品牌广告向品效协同进阶，渠道线上渗透率提升且转向消费者价值[6] - 投资建议关注产品创新突围、建立强品牌心智企业，重点板块有美妆个护、珠宝饰品、IP潮玩，并给出具体推荐公司[7] 机械行业周报 - 行业动态：人形机器人领域有多项成果发布、投资及展会召开，AI基建数据中心资本开支增长，3D打印设备产量同比增长[7] - 政府新闻：证监会支持前沿科技领域企业适用科创板第五套上市标准[8] - 公司动态：多家公司在人形机器人领域有战略合作、投资等动作[8] - 投资观点：人形机器人关注各环节相关公司；AI基建关注受益环节公司；自主可控关注国产化率低的领域公司；低空经济关注整机和核心零部件公司；智能焊接机器人关注相关公司；3D打印关注有应用优势的公司；X射线检测设备关注核心零部件国产化公司；核聚变关注有实质进展相关公司；商业航天关注产业化加速相关公司[9][10] 非银行业专题 - 行业现状：储蓄型保险保费规模上升，刚性负债成本与资产端收益矛盾凸显，监管推动产品结构转型[11] - 负债端：监管引导下调预定利率，降低利差损风险，预计2024 - 2027年负债成本下行，三季度预定利率或再次下调[12] - 资产端：权益投资结构性调整，聚焦高股息行业，预计人身险和财险未来三年综合投资收益率[13][14] - 投资建议：关注负债成本下行、资产端收益稳定带来的利差风险收窄，建议关注相关上市险企[14]

银发经济现状与挑战 - 2024年末中国60岁及以上人口超3亿 银发群体成为消费市场重要力量 [1] - 银发消费面临隐性"年龄歧视" 影响个体生活质量并削弱内需动力 [1] - 老年消费权保护缺位制约银发经济健康发展 [1] 制度保障与政策创新 - 需通过立法保障老年群体在文旅 体育 购物等领域的平等权利 [1] - 《上海市养老服务条例》包含反歧视条款并明确处罚措施 [1] - 北京"孝心保"构建"政府支持+保险分担+企业参与+组织共担"协同机制 [1] 供需关系调整与产业引导 - 旅行社 健身房等场所因"不挣钱 责任大"排斥老年消费者 [1] - 需通过产业 财税政策引导企业创新适老产品 拓宽服务渠道 [1] - 调整供需关系是实现老年消费市场共赢的关键 [1] 服务专业化与标准建设 - 需培养精通老年需求的专业服务队伍 提升旅游领队 养老护理等岗位技能标准 [2] - 应制定老年消费细分领域服务规范 重点解决"强制购物""霸王条款"等痛点 [2] 社区服务与资源下沉 - 推动养老资源向社区下沉 鼓励基层政府与社会组织共建老年友好型社区 [2] - 通过公租房优先配租 法律援助等机制实现服务公平可及 [2] 社会观念重塑 - 需树立"老有所享 老有所为"的积极老龄观 构建包容尊重多元的社会认知 [2] - 消除老年消费障碍是市场完善要求和社会文明标尺 [2]

宏观经济 - 5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，环比增长0.61%，工业生产总体保持韧性[4][9] - 5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，促消费政策支持下消费增速保持高位[4][11] - 1 - 5月全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.7%，5月环比增0.05%，房地产开发投资同比下降10.7%[4][13] 资金与债券市场 - 本周央行公开市场净回笼799亿元，下周跨季叠加政府债融资额上行，关注央行流动性投放[6][17][20] - 利率债市场有望走强，10年和30年国债分别下行0.5bps和1.25bps至1.64%和1.84%，利率可能出现新一波下行行情[21][23] - 本周同业存单净融资规模为802.20亿元，信用债融资额环比回落，信用债收益率整体下行[24][25] 权益市场 - 本周市场整体下跌，上证指数、深证成指等均表现较弱，金融风格上涨1.37%，消费风格下跌3.61%[6][31] - 近期市场或将持续“高低切”，关注红利板块配置和低位科技板块轮动机会[7][32][34] 风险提示 - 货币政策超预期收紧、经济超预期复苏、地方财政状况恶化、美联储紧缩周期延长等风险[7][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年投资需关注“β+α”机会，当下处于地产调整、城镇化率放缓阶段，消费行业呈现功能价值、情绪价值、渠道变革、品牌出海等趋势，新消费有望演绎下一周期，传统消费超跌后存在政策催化带来的布局机会，2025年“对等”关税波动主导出口变化 [12][14][70] 根据相关目录分别进行总结 总论结论 未提及具体内容 25H1消费中观&可选消费行情复盘 - 2025年1 - 5月消费数据有一定表现，如必选消费中粮油、食品类年初至今增长13.0%，可选消费中文化办公用品类增长25.7%；618期间部分品类表现较好，如家电、家居、金银珠宝等 [75][76] - 各细分赛道表现分化，家居、新型烟草、两轮车等赛道在25H1呈现底部企稳或向上趋势，如新型烟草拐点向上，两轮车加速向上；部分公司股价涨幅显著，如泡泡玛特25H1涨208%，老铺黄金涨295% [88][110][112] 25H2消费中观&可选消费行情展望 未提及具体内容 消费长线主题思考 - 消费呈现功能价值、情绪价值、渠道变革、品牌出海等趋势，如泡泡玛特体现情绪价值，思摩尔国际等涉及品牌出海 [6][14] - 投资方法论包括β投资方法论和α投资方法论，需关注相关投资机会 [14][15] 中观行业估值比较 - 报告列出众多公司的估值数据，包括市值、PE_TTM、PS_TTM等，以及2024年收入、归母净利润和2025E、2026E、2027E的预测净利润和PE [6][67][109] - 不同行业和公司估值差异较大，如轻工制造行业中泡泡玛特PE_TTM为108，而部分造纸公司PE_TTM为负或较高 [6]

报告核心观点 - 从赛道选择看黄金珠宝赛道最优，美容护理赛道次之，品牌服饰赛道相对较弱；从公司选择看，推荐产品驱动型、渠道驱动型和品牌驱动型的相关公司；新消费标的估值应结合终局和边际景气度判断，在特定阶段估值会快速抬升 [4][23][55] 板块表现复盘 纺织服饰板块 - 2025年年初至6月14日，纺织服饰板块指数较年初上涨5.22%，上游纺织制造板块指数下跌4.75%，下游服装家纺板块上涨0.67%，受关税影响上游股价回调 [9] - 2025Q1纺服板块基金持股比例为1.60%，较2024年末环比下降2.2pct，预计25Q2基金持股比例显著提升 [17] 珠宝板块 - 25H1呈现高增速态势，截至6月14日饰品板块较年初上涨36.41%，内部传统品牌承压、新兴品牌崛起 [16] - 2025Q1珠宝行业强复苏，1 - 4月珠宝零售累计增速10.4%，高于社零整体增速5.7pct，4月单月增速25.3%，环比上升9.7pct [24] 美容护理板块 - 25H1整体表现强劲，截至6月14日美护板块较年初上涨11.26%，化妆品板块上涨13.41%，大幅跑赢沪深300指数15.21pct，国货美妆品牌表现突出 [16] - 2025Q1美护板块基金持股比例为1.80%，较2024年末环比下降2.14pct，预计25Q2基金持股比例显著提升 [17] 赛道选择框架 黄金珠宝赛道 - 景气度高，源于金价上涨带来消费和投资双重属性，2025Q1行业强复苏，1 - 4月零售累计增速10.4%，4月单月增速25.3% [24] - 格局变化大，Z世代成消费主力，消费者关注点从贵重保值向情绪价值切换，需求重构 [28][31] 美容护理赛道 - 景气度平稳，内容电商渠道红利释放充分，增量主要来自抖音渠道 [33] - 格局变化大，新成分、新趋势、新流量玩法带动需求增长，如医美胶原蛋白、个护新概念、美妆达播和抖音短剧营销 [38][43][46] 品牌服饰赛道 - 景气度平淡，25Q1服装零售同比增长3.4%，4月受天气影响表现弱于大盘，5月环比改善，处于弱复苏 [47] - 格局稳定，服装需求重构完成，鞋服科技创新末期，但渠道和产品端有新业态和新产品 [51][53] 公司选择框架 产品驱动型 - 锦波生物是全球重组胶原蛋白年产能最大企业，巨子生物在注射胶原蛋白赛道具备研发壁垒，潮宏基黄金珠宝选品年轻化、上新频次快 [62] - 锦波生物薇旖美是国内唯一获批重组胶原蛋白三类医疗器械，面中部填充剂有望打开医美填充市场 [63] - 巨子生物可复美与可丽金持续推新，拓展III类医疗器械赛道，胶原技术升级 [66] - 潮宏基聚焦年轻消费群体，强化原创审美力壁垒，推动IP年轻化联名策略 [70] 渠道驱动型 - 若羽臣通过“自有品牌 + 品牌管理 + 代运营”业务体系构筑护城河，实现多渠道高增 [80][81] - 上美股份捕捉流量风口，搭建自播矩阵，具备多平台打法迁移能力 [83] - 南极电商应对流量迁移，重构货盘结构，打通全渠道路径，验证品牌力修复 [87] - 海澜之家主业稳健，京东奥莱增量成为α，发力FCC和城市奥莱项目 [92] - 安踏体育运营能力强，各品牌营收增长良好，2025年部分品牌营收预测乐观 [96][97] 品牌驱动型 - 老铺黄金通过古法工艺和文化设计驱动品牌溢价，持续推新，绑定古法黄金品类认知，年轻消费群体成增量主力 [98][103] 新消费估值 虚假估值锚 - 新消费标的不能按所处原有行业估值和peg给估值，因其处于快速变化期且业绩会多次上修 [5] 真实估值锚 - 新消费标的估值参考终局和边际景气度，在破圈、推新推爆、优势沉淀三个阶段估值会快速抬升 [5] - 若未能继续推新且营销费用率增加，会经历杀估值 [5]

行业趋势与创新 - 日化领域特别是口腔护理品类是高频刚需但相对传统的行业，需要借鉴科技行业的思维模式实现突破性增长 [1] - 信息流转速度和消费者口味变化加快，"一个单品打30年"的时代已过去，迭代缓慢会导致被市场和消费者快速遗忘 [1] - 科技行业的高频迭代、善于沟通和对透明量化表达的执着是应对快信息时代的关键 [1] 公司实践与策略 - 参半从漱口水机会品类进入口腔护理赛道，2022年进入牙膏大品类，三年内将牙膏品类从零做到线上第一规模，增长速度远超预期 [1] - 公司400人团队中有200人专门做内容，仅用70人管理100万个销售终端，颠覆传统日化的层级管理模式 [2] - 公司组织架构带来与传统行业完全不同的响应速度，实现对美妆店、药店、酒店等复杂终端的高效覆盖 [2] 科技行业经验借鉴 - 建立高频迭代机制，快速响应市场变化并持续提供创新价值产品 [2] - 学习科技公司量化表达方式，将产品优势转化为消费者可感知、可比较的量化信息，提升透明度与理解度 [2] - 重构组织架构打造敏捷运营体系，用科技企业的逻辑快速迭代产品，用科技行业的管理模式高效试错复盘 [2] 未来展望 - 当百年日化赛道嫁接科技行业的效率基因，即便是传统生意也能在智能变革浪潮中跑出爆发式增长曲线 [2]

市场整体表现 - A股延续反弹态势 上证指数上涨0.28% 深证成指上涨0.64% 创业板指上涨1.34% [1][4] - 大金融板块领涨 东方财富上涨4.63% 半日成交额达122.45亿元 为A股第一 [1] - 国防军工板块大涨 军工装备和军工电子子板块表现突出 [4] 港股券商板块 - 国泰君安国际股价大涨68.55% 第一上海涨超25% [3] - 国泰君安国际获香港证监会批准升级证券交易牌照 成为首家可提供全方位虚拟资产交易服务的香港中资券商 [3][4] - 牌照升级后 客户可直接在平台交易加密货币和稳定币等虚拟资产 [3][4] 中报业绩线 - 泰凌微"20CM"涨停 预计上半年营收5.03亿元 同比增37% 归母净利润9900万元 增幅267% [7][8] - 圣诺生物等个股因中报业绩预告超预期股价大涨 [8] - 招商证券预计中报高增长领域集中在TMT 中游制造和消费服务三大方向 [9][10] 固态电池板块 - 板块整体走强 硅宝科技涨14.71% 殷图网联涨12.83% 国轩高科涨超7% [12][13] - 美股Quantumscape涨超30% 因成功整合Cobra隔膜工艺 [14] - 有研新材子公司计划转让硫化锂业务相关资产 挂牌底价不低于1.095亿元 [14] - 行业进入预量产阶段 头部企业目标量产时间为2026-2027年 预计2030年全球市场规模超2000亿元 [15] AI主线 - PCB龙头胜宏科技涨超5% 盘中创历史新高 [17] - 柴油发电机板块潍柴重机和科泰电源双双大涨 [17] - 算力租赁板块协创数据和润泽科技上涨 机构认为产业逻辑坚实 业绩能见度高 [17]