市场表现 - MSCI中国A50互联互通指数上涨约1.8% 成分股中海光信息、寒武纪-U、紫金矿业、保利发展领涨 [1] - A50ETF（159601）涨幅超2% 交投活跃且频现溢价交易 [1] 指数特征 - MSCI中国A50互联互通指数覆盖50只龙头个股 央国企合计权重占比超50% [1] - 指数成分股2024年现金分红总额达9926.17亿元 股息支付率40.28% 近12个月股息率3.3% [1] 机构观点 - 华泰证券认为中国资产重估持续进行中 未来有望实现估值修复和盈利改善 [1] - A股ROE预计结束下行周期 伴随盈利复苏进入企稳回升阶段 [1] - 科技创新与地产下行最快阶段已过 政策周期改善推动资产修复 [1] - "去美元化"带来人民币升值动力 预计2025年末PETTM较当前有约5%上行空间 [1] - 建议关注A50、消费、金融等核心资产 过去三年展现基本面韧性 可能在ROE周期回升中担任先锋角色 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石短期估值有宏微观支撑，螺纹钢、热轧卷板、硅铁、锰硅、焦炭、焦煤呈宽幅震荡态势，原木震荡反复 [2] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 期货12601合约昨日收盘价770元/吨，跌2.5元/吨，跌幅0.32%，持仓452,625手，增加1,051手；进口矿卡粉、PB、金布巴价格下跌，国产矿邮邦、莱芜价格持平；基差、合约间价差有变动 [4] - SimFer矿场活动暂停，美联储主席鲍威尔称就业市场风险上升或使美联储9月降息 [5] - 趋势强度为2，看多 [6] 螺纹钢和热轧卷板 - 螺纹钢RB2510合约昨日收盘价3,119元/吨，跌11元/吨，跌幅0.35%，成交801,286手，持仓1,411,603手，减少46,508手；热轧卷板HC2510合约昨日收盘价3,361元/吨，跌29元/吨，跌幅0.86%，成交498,652手，持仓998,147手，减少49,335手；多地现货价格下跌，基差、合约间价差有变动 [8] - 8月21日钢联周度数据显示产量、库存、表需有变化；7月全国粗钢、生铁、钢材产量有同比和环比变化；7月制造业供给指数环比下降；1 - 7月全国一般公共预算收入同比增长0.1%；8月上旬重点统计钢铁企业生产和库存有变化 [9][10] - 趋势强度均为0，中性 [10] 硅铁和锰硅 - 硅铁2511合约收盘价5,642元，涨4元，成交量147,003手，持仓量227,550手；硅铁2601合约收盘价5,616元，涨2元，成交量39,212手，持仓量95,108手；锰硅2511合约收盘价5,820元，持平，成交量54,181手，持仓量112,753手；锰硅2601合约收盘价5,832元，跌6元，成交量184,864手，持仓量302,672手；现货价格、价差有变动 [12] - 8月22日硅铁、硅锰报价有变化；1 - 7月我国月均进口南非锰矿同比增长，天津港南非锰矿库存有变化 [13][14] - 趋势强度均为0，中性 [14] 焦炭和焦煤 - 焦煤JM2601合约昨日收盘价1,162元/吨，涨15元；焦炭J2601合约昨日收盘价1,678.5元/吨，涨14.5元；现货价格、基差、合约间价差有变动 [15] - 美联储主席鲍威尔称就业市场风险上升或使美联储9月降息 [16] - 趋势强度均为0，中性 [17] 原木 - 各合约收盘价、成交量、持仓量有变动，现货价格大多持平，价差有变动 [19] - 美联储主席鲍威尔称就业市场风险上升或使美联储9月降息 [21] - 趋势强度为1，偏强 [21]

核心财务表现 - 2025H1营业收入947.73亿元同比下降7.83% 归母净利润86.71亿元同比增长60.07% 扣非归母净利润87.24亿元同比增长55.08% [1] - 2025Q2营业收入487.67亿元同比下降13.99%环比增长6.00% 归母净利润47.25亿元同比增长41.24%环比增长19.75% [1] - 经营性现金净流量120.09亿元同比增长11.40% 资产负债率50.15%同比下降9.01个百分点 [2] 产品产量与完成度 - 铜/钴/钼/钨/铌金属产量分别为35.36/6.11/0.70/0.39/0.52万吨 同比变化+12.68%/+13.05%/-4.90%/-1.79%/+2.93% 磷肥产量58.26万吨同比下降0.12% [2] - 按年度产量指引中值计算 铜/钴/钼/钨/铌/磷肥完成度分别为56.1%/55.5%/51.8%/56.4%/52.3%/50.7% [2] 矿山端盈利能力 - 矿山端收入394.02亿元同比增长25.64% 毛利率52.42%同比提升5.56个百分点 [3] - 铜/钴/钼/钨/铌/磷毛利率分别为53.63%/61.83%/38.28%/64.34%/46.10%/31.07% 同比提升1.27/19.66/4.45/3.17/10.32/12.97个百分点 [3] - TFM与KFM优化工艺流程 中国区选矿回收率提升 巴西区回收率创历史最好水平 [3] 产能扩建与战略布局 - TFM中区治理取得阶段性成果 东区产能持续释放 KFM产量完成率大幅超越中值 [4] - 推进TFM与KFM扩建 目标刚果(金)产铜80-100万吨 Heshima水电站(200MW)建设进展顺利 [4] - 完成厄瓜多尔凯歌豪斯金矿收购 计划2029年前投产 预计年产黄金11.5吨 [4] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润162.57/175.95/187.27亿元 同比增长20.14%/8.23%/6.43% [5] - 对应EPS 0.76/0.82/0.88元/股 当前股价PE为14.6/13.5/12.7倍 [5]

公司业绩表现 - 莱特光电2025年上半年营业收入2.92亿元同比增长18.84% 归母净利润1.26亿元同比增长36.74% [1] - 中矿资源2025年上半年营业收入326,672.53万元同比增长34.89% 但净利润8,912.89万元同比下降81.16% [3] - 睿远成长价值混合A基金近一年增长63.23% 最新单位净值1.66 [4] 业务发展动态 - 莱特光电OLED终端材料覆盖红绿蓝三色发光层及核心功能层材料 新产品逐步量产 钙钛矿项目在多领域推进 [1] - 中矿资源稀有轻金属板块营收7.08亿元同比增长50.43% 铯铷盐精细化工和甲酸铯租售业务显著增长 [3] - 中矿资源锂盐销量17,869吨同比增长6.37% 销售自产锂辉石精矿34,834吨 启动年产3万吨高纯锂盐技改项目 [3] 行业趋势与市场机会 - OLED在IT及车载显示等中尺寸领域加速渗透 预计未来几年渗透率大幅提升 [1] - 8.6代线建设加速显著提升OLED有机发光材料需求 叠层OLED器件推动材料需求增长 [1] - 诺和诺德批准司美格鲁肽新增MASH适应症 标志行业发展步入1-N阶段 [2] 战略合作与业务布局 - 福瑞股份与诺和诺德战略合作共同推进MASH早期诊疗 订单充足但新适应症尚未看到市场反馈 [2] - 中矿资源收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权和纳米比亚Tsumeb项目98%股权 启动多金属综合循环项目 [3] - 福瑞股份国内合作体检机构爱康国宾分布全国100多家 北美市场增速良好 [2] 产品与技术创新 - 莱特光电中间体业务涵盖OLED中间体与医药中间体 与多家知名企业合作 [1] - 福瑞股份通过管理式医疗战略完成检测干预管理闭环 降低肝癌发生率 [2] - 公司持续加大研发投入拓展新业务 下半年出货量有望提升 [1] 资产管理规模 - 睿远基金资产管理规模462.15亿元 公募基金排名87/210 非货币公募基金排名77/210 [4] - 管理公募基金10只排名154/210 基金经理6人排名136/210 [4]

西藏经济发展战略 - 依托高原资源禀赋走特色发展路径 拒绝复制东部模式 聚焦可持续发展 [1][2] - 西藏资源特点包括丰富矿产 清洁能源和自然风光 但存在高海拔导致的人才匮乏和物流成本高问题 [2] - 发展实践围绕择"高"处立和向"特"处行两大方向 通过特色产业开发实现经济增值 [3][4] 营商环境优化措施 - 出台《西藏自治区优化营商环境条例》 要求政府诚信履约和保护企业产权 [3] - 发布轻微违法行为不予行政处罚清单 对初次未造成危害的行为采用教育等柔性措施 [3] - 制定综合执法事项清单 统筹联合执法以减少重复检查和多头执法问题 [3] - 聘请98名营商环境特邀监督员 减少政府对企业的经营干扰 [3] 特色产业发展案例 - 林芝喜马拉雅第三极生物科技公司将茶叶渣加工成茶粉 空运至上海用于茶泥面膜产品 实现植物资源高附加值开发 [3] - 西藏旅游融合藏药 藏香和藏戏等民族文化元素 打造差异化旅游体验 [3] - 西藏矿业探索"锂钾互补+光伏零碳"发展模式 兼顾产业发展与生态保护 [3] - 国家能源集团多布水电站项目注重长远利益 兼顾经济账 政治账和生态账 [5] 人才发展战略 - 通过内地输藏干部 大学毕业生和企业家等"外脑"加速填补人才缺口 [4] - 企业重点招聘藏族大学生进行培养 为西藏留存本土人才种子 [4] - 建设者展现"三更高"（站位 境界 追求）和"三不缺"（精神 情怀 斗志）的高原精神 [4] - 中国宝武援藏注重培育人才和留下技术 增强西藏自身造血能力 [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年公司营收同比增长6.34%至9.06亿元，但归母净利润同比减少15.03%至0.7亿元，主要受税金及附加同比大幅增长119%（约4600万元）拖累 [1][3] - 贵金属价格上行推动毛利率提升，白银均价同比增长21%至8144元/千克，公司含银铅精粉毛利率达63.09%（同比+0.98pct），整体毛利率44.02%（同比+8.04pct） [2] - 菜园子铜金矿预计2025年7-9月试生产，满产后年黄金产量约1吨，未来业绩增长可期 [4] 财务表现 - 单季度看，25Q2营收环比增长57.01%至5.54亿元，归母净利润环比大幅增长646.15%至0.62亿元，主要受益于毛利环比增加1.95亿元 [1][3] - 利润总额同比增长18.12%至1.56亿元，但矿业权出让收益同比增加约3400万元及资源税增加约1100万元侵蚀净利润 [3] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润预计为4.96亿/8.70亿/14.15亿元，对应PE为23/13/8倍 [4][5] 业务进展 - 金山矿业技改完成，银、金回收率提升且选矿成本降低 [4] - 东晟矿业（25万吨/年产能）预计2026年投产，由银都矿业代加工 [4] - 德运矿业已取得90万吨/年采矿证，正在推进探矿及手续办理 [4] 行业与价格 - 2025年上半年铅锌均价同比变动-0.4%/+5%至17040/23312元/吨，Q2铅锌均价环比降低1%/6% [2] - 公司含银锌精粉毛利率提升2.79pct至61.99%，毛利同比增长34.27%至1.15亿元 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为26.48亿/35.55亿/48.36亿元，增长率31.5%/34.3%/36.0% [5][11] - 每股收益预测为0.72/1.26/2.05元，对应PB为3.3/2.7/2.0倍 [5][11] - 毛利率预计从2024年的48.49%提升至2027年的66.66%，净利润率从23.57%提升至36.56% [11]

行业投资评级 - 行业评级为推荐 [9] 核心观点 - 报告主要分析Minsur公司2025年第二季度的生产经营和财务业绩 重点覆盖锡 黄金 铜和白银等金属的产量 销量 价格及成本变化 [1][20] - 公司整体财务表现强劲 营业收入同比增长19%至6.052亿美元 EBITDA同比增长19%至3.684亿美元 净利润同比增长64%至2.037亿美元 [20][22][23] - 主要金属产品中铜和白银产量显著增长 锡产量小幅下降 黄金产量下降但价格大幅上涨 成本控制方面部分金属单位现金成本下降 [1][5][8][15][18] 生产经营业绩 精炼锡(Pisco) - 2025Q2精炼锡产量7,089吨 同比下降1% 环比下降18% 主要因冶炼厂计划停工时间延长 [1] - 销量7,227吨 同比增长2% 环比下降6% [2] - 均价32,318美元/吨 同比几乎持平 环比上涨2% [3] - 单位现金成本9,588美元/吨 同比下降3% 环比增长33% [4] 锡矿 San Rafael - 2025Q2生产6,459吨含锡量锡矿 同比增长3% 环比增长4% 主要因矿石品位提高2% [5][10] B2 - 2025Q2生产1,931吨含锡量锡矿 同比增长1% 环比增长5% 主要因回收率提高5%和矿石处理量增加2% 但进料品位下降6% [6] - 单位锡精矿现金处理成本127美元/吨 同比下降6% 环比增长3% 主要因矿山开发米数减少和工厂维护成本降低 [7] 黄金 - 2025Q2产量11,995盎司 同比下降17% 环比下降4% 主要因矿石品位下降28% [8][11] - 销量12,231盎司 同比下降9% 环比下降3% [12] - 均价3,289美元/盎司 同比上涨41% 环比上涨15% [13] - 单位现金成本832美元/盎司 同比增长14% 环比增长18% 主要因产量降低 [14] - 单位金精矿现金处理成本7.1美元/吨 同比增长8% 环比增长25% [15] 铜 - 2025Q2产量33,308吨 同比增长27% 主要因矿石吞吐量增加17% 铜品位提高10%和回收率改善3% [15] - 精矿含铜量24,069吨 同比增长33% 阴极铜产量9,239吨 同比增长14% [15] - 均价4.31美元/磅 同比下跌2% [16] - 单位铜精矿现金处理成本24.1美元 同比增长2% 主要因维护成本上升 [17] - 单位铜C1现金成本1.31美元/磅 同比下降22% 主要因铜产量增加 [18] 白银 - 2025Q2产量932,874盎司 同比增长95% [18] - 销量967,000盎司 同比增长115% [19] 财务业绩 - 2025Q2销售额6.052亿美元 同比增长19% 主要受铜精矿销售量增51% 阴极铜销售量增8% 黄金价格上涨43%和锡销售量增3%推动 部分被铜价下跌4%和黄金对冲结算增加抵消 [20][21] - 持续经营的EBITDA 3.684亿美元 同比增长19% EBITDA利润率61% 同比持平 [22] - 持续经营的净利润2.068亿美元 同比增长67% 终止经营净亏损310万美元 整体净收入2.037亿美元 同比增长64% [23] - 销售成本1.064亿美元 同比增长4% 主要因库存积累减少和工人利润分享增加 [24] - 资本支出5,320万美元 同比增长43% 主要受Mina Justa投资增加推动 [24]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 2025H1营收32.7亿元（同比+34.9%）但归母净利0.9亿元（同比-81.2%）[1] - 铜冶炼业务亏损拖累短期业绩（25H1亏损约2.0亿元）[2] - 锂业务受价格下跌影响毛利率降至10.9%（同比-24.7pct）[1] - 铯铷业务表现亮眼（25H1营收同比+50.4%至7.1亿元）[2] - 铜矿与镓锗项目按计划推进 预计2025-2027年归母净利达5.2/15.7/30.1亿元[3] 财务表现 - 2025H1营收32.7亿元（同比+34.9%）归母净利0.9亿元（同比-81.2%）[1] - 单季度25Q2营收17.3亿元（同比+33.6% 环比+12.6%）但归母净利转亏至-0.5亿元[1] - 预计2025年营收63.92亿元（同比+19.2%）2027年增至106.26亿元[4] - 2025年预测归母净利5.23亿元（同比-30.9%）2026年大幅增长至15.74亿元（同比+200.6%）[4] - 毛利率预计从2025年26.13%提升至2027年55.92%[8] 锂业务 - 25H1锂盐销量1.8万吨（同比+6.4%）对外销售锂辉石精矿3.5万吨[1] - Q2锂盐销量0.9万吨（环比基本持平）[1] - 碳酸锂均价25H1为7.0万元/吨（同比-32.0%）Q2均价环比再降13.6%至6.5万元/吨[1] - 通过调整原料占比降本 但毛利率仍降至10.9%（同比-24.7pct）[1] 铯铷业务 - 25H1营收7.1亿元（同比+50.4%）毛利5.1亿元（同比+50.2%）[2] - 铯铷精细化工营收4.1亿元（同比+24.9%）毛利3.1亿元（同比+26.6%）[2] - 甲酸铯营收3.0亿元（同比+107.6%）毛利2.0亿元（同比+110.6%）[2] - Q2营收3.6亿元（环比+5.2%）毛利2.8亿元（环比+21.2%）[2] 铜冶炼业务 - 25H1因铜精矿紧缺导致加工费下降 纳米比亚铜冶炼亏损约2.0亿元[2] - Q2亏损约1.0亿元（环比基本持平）[2] - 公司已计划关停产线 预计下半年亏损将明显减少[2] 新项目进展 - 赞比亚Kitumba铜矿（持股65%）规划6万吨产能 采矿/选矿工程于2025年3月/7月开工[3] - 330KV输变电线路完成EPC招标 预计2026年投产达产[3] - 纳米比亚Tsumeb镓锗项目（持股98%）规划33吨锗/11吨镓/1.09万吨锌产能[3] - 火法冶炼第一条回转窑安装顺利 预计2025年产出合格产品并实现销售[3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利5.23/15.74/30.06亿元[4] - 对应PE为56/19/10倍（基于2025年8月22日收盘价）[3][4] - 每股收益预测2025-2027年分别为0.73/2.18/4.17元[4] - PB预计从2025年2.4倍降至2027年1.8倍[4]

公司运营与业绩 - 宝武资源镇江科技1-7月生产混配矿53万吨 实现产值超3亿元 已追平2024年全年水平 预计全年产值突破6亿元[1] - 公司通过智能传输系统大幅提升生产效率 整船货物转运时间从十几小时缩短至3小时[2] - 依托中国宝武全球网络 今年将引入几内亚西芒杜优质铁矿石资源 强化供应链核心地位[2] 项目建设与投资 - 江苏象屿矿业二期项目总投资10亿元 预计2026年6月建成 10月投产 全面达产后年产值将达50亿元 年创税收约1亿元[3] - 项目实现"五证齐发"审批突破 提前3个月开工 从土地挂牌到开工仅用3个多月[3] 港口发展与区域经济 - 镇江经开区2025年上半年签约涉港项目8个 总投资约17.4亿元 完成全年目标任务100%[4] - 港口货物吞吐量达0.82亿吨 集装箱吞吐量25.01万标箱[4] - 二航三公司码头完成公用化建设 预计新增年吞吐量10万吨[4] - 海关推行"联动接卸""进口船边直提"等高效模式 货物通关效率显著提升[4]

投资评级 - 维持买入评级 [2][8] 核心观点 - 西藏矿业2025H1业绩受锂铬产品量价下行拖累出现亏损 但资源禀赋与项目进展仍是核心看点 [4][5][8] - 扎布耶二期项目累计投资超21亿元 项目进度达95% 已进入试生产阶段并产出少量工业级碳酸锂和部分氯化钾 其中氯化钾已实现销售 [8] - 公司作为中国少有的铬矿和西藏盐湖资源拥有者 资源潜力未完全兑现 远期潜力巨大 [8] 财务表现 - 2025H1实现营收1.34亿元 同比-66% 归母净利润-0.15亿元 同比-114% 扣非净利润0.23亿元 同比-124% [5] - 2025Q2营收0.66亿元 同比-73% 环比-3% 归母净利润-0.02亿元 同比-102% 环比+0.11亿元 [5] - 铬产品2025H1营收6756万元 同比-42% 毛利2361万元 同比-70% 毛利率34.95% 同比-32.1个百分点 [6] - 锂产品2025H1营收6452万元 同比-77% 毛利999万元 同比-93% 毛利率15.48% 同比-38个百分点 [6] - 期间费用率46.05% 同比+29.49个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.87%/31.47%/0.01%/11.7% 同比分别+1.87/+19.38/+0.01/+8.23个百分点 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为0.12/2.48/3.80亿元 较前值下调主因二期投产慢于预期及下调锂铬产销量预测 [8] - 预计2025-2027年EPS为0.02/0.48/0.73元 市盈率分别为947.7/46.9/30.6倍 [8][9] - 预计2025-2027年营收增长率分别为-20%/91%/30% 归母净利润增长率分别为-89%/1922%/53% [9]