报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力合约rb2605收盘价3071，基本面需求不见起色、库存低位回升、贸易商采购意愿不强、地产行业下行，基差119偏多，全国35个主要城市库存567.76万吨环比增加同比减少，盘面价格在20日线下方且20日线趋势向下，主力持仓净空且空减，预期房地产市场偏弱、需求降温、国内有去产能计划冲击市场，关注3020支撑位，走势震荡 [1] - 热轧卷板主力合约hc2605收盘价3212，基本面供需走弱、库存减少、出口受阻、国内政策或发力，基差8中性，全国33个主要城市库存357.37万吨环比增加同比增加，盘面价格在20日线下方且20日线趋势向下，主力持仓净多且多增，预期供需面薄弱，关注3200关键支撑位及两会政策指引，受宏观市场情绪影响大，走势震荡 [2] 根据相关目录分别总结 现货与基差 - 螺纹钢现货基差119偏多，热轧卷板现货价3220元/吨，基差8中性 [1][2] 产能与库存 - 螺纹钢全国35个主要城市库存567.76万吨，环比增加，同比减少；热轧卷板全国33个主要城市库存357.37万吨，环比增加，同比增加 [1][2] 螺纹钢需求与下游 - 螺纹钢需求不见起色，贸易商采购意愿不强，地产行业继续处下行周期 [1] 热轧卷板需求与下游 - 热轧卷板供需都有所走弱，出口受阻 [2] 宏观 - 国内有去产能计划冲击市场，需关注两会政策指引，受宏观市场情绪影响较大 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前一季度铁矿石供应相对偏紧，需求端两会前仍面临一定政策压力，但整体复产节奏有望加速，预计后续矿价或将由弱转强，不过过高的港口库存与全年供应增长预期将继续压制矿价上方空间，可考虑在震荡区间下沿择机布局买入套期保值或投资策略 [11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与后市展望 - 3 月 4 日，铁矿石期货主力 2605 合约震荡偏强，开盘小幅上涨后有所回落，随后震荡上行，收报 752.0 元/吨，涨 0.40% [7] - 3 月 4 日，主要铁矿石外盘报价环比前一交易日下调 0.2 美元/吨，青岛港主要品位铁矿石价格较前一交易日上涨 0 - 7 元/吨 [9] - 铁矿石 2605 合约日线 KDJ 指标走势分化，J 值调头回落，K 值、D 值继续上行；铁矿石 2605 日线 MACD 指标绿柱连续 6 个交易日收窄 [9] - 春节假期前澳巴发运明显回落，节后有所反弹，2 月铁矿石发运量整体继续回落，预计后续发运量或有小幅修复，但一季度受天气因素影响，整体处于偏低位置运行 [10] - 2 月到港量较 1 月明显下滑，预计 3 月上旬到港量仍将维持低位，而后或有所修复 [10] - 春节前日均铁水产量小幅修复至 230 万吨以上水平，节后继续上行，2 月虽处需求淡季，但目前利润表现不差，两会后复产节奏或将有所加快 [11] - 钢厂节前补库较为充分，经节假日消耗后明显回落，预计后续库存可用天数将继续回落至 20 天左右水平 [11] - 2 月港口库存小幅累积，预计 3 月到港量仍将低位运行，而下游钢企生产节奏或将逐步恢复，后续港库将在 1.7 亿吨左右震荡运行，依然维持在历史高位 [11] 行业要闻 - 高盛股票策略师表示，随着中东紧张局势升温、投资者重新评估与人工智能相关的资本开支风险，全球股市在短期内面临回调的可能，但出现全面熊市的概率仍然较低 [12] - 当前估值处于较高水平，使市场更易受到回调冲击，若出现调整，也可能提供买入机会，而出现更深层次下跌的风险有限 [12] - 强劲的经济增长、稳健的企业盈利以及健康的私营部门资产负债表，应有助于缓冲系统性风险 [12] - 建议通过广泛的地域、因子和行业分散配置，以提高风险调整后的回报 [12] 数据概览 - 报告展示了青岛港主要铁矿石品种价格、不同品位铁矿石价差、基差、巴西与澳洲铁矿石发货量、45 个港口铁矿石到货量、国内矿山产能利用率、主要港口铁矿石成交量、钢厂铁矿石库存可用天数、进口矿烧结粉矿库存、港口铁矿石库存与疏港量、样本钢厂不含税铁水成本、高炉开工率与炼铁产能利用率、电炉开工率与产能利用率、全国日均铁水产量、钢材五大品种表观消费量、钢材五大品种周产量、钢材五大品种钢厂库存等数据图表 [14][15][21]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [7] 报告的核心观点 - 两会和地缘政治扰动下成本支撑强，钢材价格坚挺，但现实需求缺亮点，焦煤需求释放有限，焦炭首轮提降开启，玻纯基本面有压力，盘面冲高乏力 [3][4] - 铁元素方面，供应端发运恢复，高库存压力难缓解，宏观不确定，春节后基本面压力大，铁矿预计震荡偏弱，废钢供需双弱但处恢复阶段，价格或窄幅震荡 [4] - 碳元素方面，焦炭供需长期有增长预期，短期结构健康，焦煤成本支撑转弱，现货首轮提降后再降可能性小，盘面随焦煤运行，焦煤供应恢复但高度受限，基本面有压力但矛盾不突出，现货弱稳，盘面宽幅震荡 [4] - 合金方面，锰硅市场供强需弱，成本传导有阻力，库存高，期价超成本线有回调风险；硅铁市场供需双弱，价格上涨或使供需转弱，盘面超成本线有高位回调风险 [5] - 玻璃供应有扰动预期，中游下游库存高，供需过剩，元宵后需求无起色则高库存压制价格；纯碱供应短期高位稳定，供需过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [5] 各品种总结 钢材 - 核心逻辑：现货市场恢复，节后电炉复产，螺纹钢产量预计增加，供应压力增大；淡季和假期影响，需求恢复慢，建材和制造业需求处低位，下游补库意愿低，整体需求低；节后钢材累库，螺纹钢明显，总体库存中性偏高，基本面矛盾未缓解 [9] - 展望：基本面矛盾未缓解，旺季预期谨慎，两会和地缘政治有不确定性，预计盘面震荡，关注会议政策和需求复苏情况 [9] 铁矿 - 核心逻辑：海外矿山发运增加且维持高位，本期到港低位且环比降，后期有望回升，澳洲有飓风扰动；需求端高炉复产检修错配，铁水产量环比回升，钢厂盈利率恢复，刚需回升，两会部分区域限产影响铁水恢复；库存方面，港口库存增加，压港库存下降，厂库去化明显 [9] - 展望：供应端发运恢复，高库存压力难缓解，两会和地缘政治有不确定性，春节后基本面压力大，预计震荡偏弱 [10] 废钢 - 核心逻辑：废钢供给到货量回升，预计未来两周恢复正常；需求端独立电炉钢厂复产，废钢日耗有回升预期；库存方面，春节到货降，钢厂消耗库存，厂内库存回落，部分钢厂有补库需求支撑价格 [11] - 展望：短期供需双弱但处恢复阶段，价格或窄幅震荡，关注政策预期和需求恢复 [11] 焦炭 - 核心逻辑：期货跟随焦煤宽幅震荡；现货方面，日照港准一报价不变，05合约港口基差增加；供应端焦化利润稳，两会部分焦炉产能受限，供应或降；需求端钢厂高炉复产和检修并存，两会部分钢厂限产拖累铁水复产，但刚需支撑仍存；库存端节前补库到位，节日物流停，钢厂消耗库存，焦企累库，物流恢复后发运加快，库存压力尚可 [11][13] - 展望：长期供需有增长预期，短期结构健康，焦煤成本支撑转弱，现货首轮提降后再降可能性小，盘面随焦煤运行 [14] 焦煤 - 核心逻辑：期货宽幅震荡；现货介休中硫主焦煤和乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤价格有变化；供给端国内煤矿陆续复产，进口蒙煤通关正常且进口高位；需求端焦炭产量回升，节前中下游补库完成，春节采购少，消耗库存，煤矿复产上游累库；市场观望情绪浓，现货偏弱，盘面受宏观和资金情绪影响宽幅震荡 [15] - 展望：春节后煤矿复产加快，但供应高度受限，基本面有压力但矛盾不突出，现货弱稳，盘面宽幅震荡 [15] 玻璃 - 核心逻辑：两会和地缘政治有不确定性；供应端现货价格低，厂家亏损，日熔或下行；需求端节后未恢复，真实需求待元宵后验证，中游库存大，下游库存中性，补库能力有限，上游累库超历史同期 [16] - 展望：震荡，供应有扰动预期，中游下游库存高，供需过剩，元宵后需求无起色则高库存压制价格 [16] 纯碱 - 核心逻辑：两会和地缘政治有不确定性；供应端日产环比增加；需求端重碱刚需采购，玻璃日熔下行预期使重碱需求弱，轻碱下游采购变动不大，供需基本面无明显变化，行业处周期底部待出清，下游需求平稳，产量高位，静态过剩未加剧，海外产能下降预期对成交有利，但高库存高供应压制价格 [16] - 展望：震荡，玻璃日熔平稳，供应短期高位稳定，供需过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [16] 锰硅 - 核心逻辑：到港成本支撑使锰矿价格强，强化锰硅成本支撑，主力合约期价高位震荡；现货期价强，厂家报价探涨但幅度不及盘面；锰矿市场看涨，海运费和外盘报价上行，贸易商挺价，港口矿价强，主产区用电成本上调，锰硅成本抬升；需求端钢材产量增，但会议影响钢厂复工，钢厂先消化库存，补库需求恢复慢；供应端南方厂家开工低，北方控产有限，新增产能投放，需求跟进不足，库存或积累 [18] - 展望：市场供强需弱，基本面支撑不足，成本传导有阻力，库存高，盘面有卖保压力，期价超成本线需防范回调风险，关注锰矿价格和厂家控产力度 [18] 硅铁 - 核心逻辑：能源价格上调预期使硅铁成本支撑走强，主力合约期价偏强；现货市场活跃，报价随盘面上调；成本端2月电价结算，宁夏波动小，青海上调，成本支撑强；需求端钢材产量增，但会议影响钢厂复工，钢厂先消化库存，补库需求恢复慢，炼钢需求支撑不足，金属镁产量高，现货紧，镁厂让价意愿低，下游刚需采购，镁锭价格坚挺；供给端日产水平低，库存压力有限，期货走强和钢材产量增使厂家复产意愿增加 [19] - 展望：市场供需双弱，基本面矛盾有限但驱动不足，价格上涨或使供需转弱，盘面超成本线有高位回调风险，关注兰炭价格、用电成本和厂家开工水平 [19] 商品指数情况 综合指数 - 商品指数2484.31，涨0.06%；商品20指数2838.28，跌0.33%；工业品指数2398.32，涨1.42% [103] 板块指数（钢铁产业链指数） - 2026 - 03 - 04指数为1922.08，今日涨0.34%，近5日涨0.58%，近1月跌2.63%，年初至今跌2.73% [105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外消费信心修复、工业订单分化、地缘与制度风险升温，国内政策协同强化、消费高频偏暖、地产边际改善，关注今日“两会”政府经济工作目标的制定 [1] - 配置层面仍以结构为主，但需区分冲突是否外溢，当前基本判断仍为有色与金银超配，国债整体中性、短端占优，权益侧重中盘风格，黑色维持铁矿空配，能化关注油价对化工链的传导节奏 [1] 根据相关目录分别进行总结 海外宏观 - 2月美国谘商会消费者信心回升，显示消费韧性仍在，限制“衰退交易”空间 [1] - 12月工厂订单总量回落，但剔除运输后转为增长，非国防资本品（剔除飞机）继续扩张，核心资本开支保持韧性，对工业金属形成支撑 [1] - 围绕沃什人选的政策讨论发酵，风险溢价影响美元与利率定价，叠加特朗普强化对伊朗立场并出现以色列对伊朗空袭，中东局势升温，推升能源与避险溢价 [1] 国内宏观 - 2月财政与货币投放高于季节性，流动性环境偏稳，有利于短端利率表现 [1] - 出口平稳，春节期间出行与消费活跃，1 - 2月社零或好于预期，支撑内需与中盘结构机会 [1] - 地产成交仍低位，但一、二线城市挂牌价小幅反弹，政策优化信号增强，修复持续性仍待观察 [1] - 专项债额度上调但投向结构调整，基建实物弹性或低于名义规模，对黑色链条支撑有限 [1] 资产观点 - 若战争未进一步扩大、能源产运与海峡通行未受实质性冲击，有色与中盘风格仍具相对优势 [1] - 若冲突范围扩大并冲击全球风险偏好，则风险资产阶段性受挫，权益与工业金属承压，而贵金属与能源的避险溢价将进一步抬升 [1] 各板块品种分析 - **金融板块**：股指期货小盘回撤，等待负反馈结束；股指期权避险需求上升；国债期货债市短端偏强；黄金地缘冲突与美元反弹并行，金价震荡偏强；白银地缘冲突仍有支撑，白银3月交割压力缓和 [4] - **航运板块**：集运欧线地缘情绪紧张，现货市场落地存不确定性 [4] - **黑色建材板块**：钢材宏观扰动不断，现实驱动有限；铁矿两会召开在即，盘面震荡运行；焦炭现货提降预期较强，盘面跟随焦煤走强；焦煤线上竞拍跌多涨少，能源强势带动盘面走强；硅铁成本存在抬升预期，供需驱动仍显不足；锰硅成本支撑仍显坚挺，库存高企压制涨幅；纯碱检修预期扰动，价格震荡运行 [4] - **有色与新材料板块**：铜美元指数反弹，铜价高位震荡；氧化铝减产预期博弈过剩现实，氧化铝价震荡运行；铝地缘冲突加大供应担忧，铝价震荡运行；锌美元指数反弹，锌价高位震荡；铅地缘冲突扰动，铅价震荡运行；镍有色板块回调，镍价下跌；不锈钢镍价回调，不锈钢盘面震荡下跌；锡主产区供应预期趋松，锡价大幅回调；工业硅供应有所回升，硅价承压震荡；多晶硅库存持续累积，多晶硅暂时承压；玻璃供应扰动预期升温，需求仍旧偏弱 [4] - **能源化工板块**：原油地缘局势主导油价，内外盘价差走高；LPG地缘局势主导节奏，进口成本面临攀升；沥青沥青地缘溢价释放；高硫燃油美伊冲突爆发，燃油地缘溢价大涨；低硫燃油低硫燃油跟随原油大涨；甲醇地缘局势驱动，甲醇震荡偏强；尿素需求支撑与政策指导并存，尿素震荡整理；乙二醇期价涨停，成本与供需共振短期价格强势；PX部分PX装置预防性降负，成本与供需共振；PTA上游成本强势，PTA成本支撑下重心上移；短纤成本支撑显著，市场出现恐高心态；瓶片原油及上游原料大幅走强，带动下游交投气氛回暖；丙烯原料端提振明显，PL延续走强；PP原料端原油、甲醇、丙烷提振，PP延续走强；塑料美伊扰动未平，塑料延续走强；苯乙烯原油波动，苯乙烯震荡偏强运行；PVC地缘扰动持续，PVC谨慎乐观；烧碱供应预期扰动，烧碱暂观望 [5] - **农业板块**：油脂外盘滞涨，油脂走势震荡；蛋白粕现货持续疲弱，双粕盘面震荡；玉米天气扰动上量，期现延续偏强；生猪3月日均出栏增加，猪价弱势运行；天然橡胶冲高后大幅回落，短期情绪转弱；合成橡胶维持高位运行；棉花延续整理；白糖糖价短期或震荡，中长期维持震荡偏弱预期；纸浆金融市场氛围分化，纸浆偏弱表现；双胶纸纸企挺价，盘面震荡偏强；原木成本抬升，区间偏强 [5][6] 金融市场涨跌幅 - **股指**：沪深300期货现价4591，日度涨跌幅 - 1.27%，周度涨跌幅 - 2.61%，月度涨跌幅 - 2.61%，季度涨跌幅 - 0.19%，年度涨跌幅 - 0.19%；上证50期货现价2972.2，日度涨跌幅 - 1.35%，周度涨跌幅 - 2.4%，月度涨跌幅 - 2.4%，季度涨跌幅 - 1.75%，年度涨跌幅 - 1.75%；中证500期货现价8219.4，日度涨跌幅 - 0.57%，周度涨跌幅 - 4.93%，月度涨跌幅 - 4.93%，季度涨跌幅11.63%，年度涨跌幅11.63%；中证1000期货现价8064.2，日度涨跌幅 - 0.92%，周度涨跌幅 - 5.48%，月度涨跌幅 - 5.48%，季度涨跌幅8.45%，年度涨跌幅8.45% [7] - **国债**：2年期国债期货现价102.518，日度涨跌幅0.05%，周度涨跌幅0.06%，月度涨跌幅0.06%，季度涨跌幅0.06%，年度涨跌幅0.06%；5年期国债期货现价106.145，日度涨跌幅0.08%，周度涨跌幅0.13%，月度涨跌幅0.13%，季度涨跌幅0.36%，年度涨跌幅0.36%；10年期国债期货现价108.555，日度涨跌幅0.06%，周度涨跌幅0.15%，月度涨跌幅0.15%，季度涨跌幅0.64%，年度涨跌幅0.64%；30年期国债期货现价112.77，日度涨跌幅0.03%，周度涨跌幅0.62%，月度涨跌幅0.62%，季度涨跌幅1.22%，年度涨跌幅1.22% [7] - **外汇**：美元指数现价99.0623，日度涨跌幅0.52%，周度涨跌幅1.45%，月度涨跌幅1.45%，季度涨跌幅0.81%，年度涨跌幅0.81%；美元中间价（pips）6.8972，日度涨跌幅 - 209，周度涨跌幅351，月度涨跌幅351，季度涨跌幅 - 918，年度涨跌幅 - 918；银存间质押7日（bp）1.4189，日度涨跌幅 - 3.26，周度涨跌幅 - 6.16，月度涨跌幅 - 8.45，季度涨跌幅 - 56.32；10Y中债国债收益率（bp）1.7768，日度涨跌幅 - 0.39，周度涨跌幅 - 1.09，月度涨跌幅0.15，季度涨跌幅 - 7.05，年度涨跌幅 - 56.32 - 7.05 [7] - **利率**：10Y美国国债收益率（bp）4.06，日度涨跌幅1，周度涨跌幅9，月度涨跌幅9，季度涨跌幅 - 12，年度涨跌幅 - 12；美债10Y - 2Y利差（bp）0.55，日度涨跌幅 - 3，周度涨跌幅 - 4，月度涨跌幅 - 4，季度涨跌幅 - 16，年度涨跌幅 - 16；10Y盈亏平衡通胀率（bp）1.77，日度涨跌幅1，周度涨跌幅5，月度涨跌幅5，季度涨跌幅 - 16，年度涨跌幅 - 16 [7] 中信行业指数涨跌幅 - 农林牧渔现价5806.8161，日涨幅1.18%，周涨幅0.38%，月涨幅0.38%，季涨幅 - 0.04%，今年涨幅 - 0.04% [8] - 国防军工现价12663.9125，日涨幅1.25%，周涨幅 - 3.8%，月涨幅 - 3.8%，季涨幅6.74%，今年涨幅6.74% [8] - 商贸零售现价3833.9417，日涨幅 - 1.67%，周涨幅 - 5.83%，月涨幅 - 5.83%，季涨幅 - 4.8%，今年涨幅 - 4.8% [8] - 有色金属现价15665.9017，日涨幅 - 0.58%，周涨幅 - 3.03%，月涨幅 - 3.03%，季涨幅22.58%，今年涨幅22.58% [9] - 基础化工现价7914.1799，日涨幅 - 0.74%，周涨幅 - 4.87%，月涨幅 - 4.87%，季涨幅10.95%，今年涨幅10.95% [9] - 钢铁现价2158.4838，日涨幅 - 0.5%，周涨幅 - 4.35%，月涨幅 - 4.35%，季涨幅11.66%，今年涨幅11.66% [9] - 机械现价9427.8911，日涨幅 - 0.47%，周涨幅 - 5.56%，月涨幅 - 5.56%，季涨幅8.55%，今年涨幅8.55% [9] - 汽车现价13134.5932，日涨幅 - 0.79%，周涨幅 - 4.6%，月涨幅 - 4.6%，季涨幅 - 1.59%，今年涨幅 - 1.59% [9] - 电子现价11953.9956，日涨幅 - 0.31%，周涨幅 - 6.95%，月涨幅 - 6.95%，季涨幅5.35%，今年涨幅5.35% [9] - 综合现价3063.6479，日涨幅 - 1.4%，周涨幅 - 6.53%，月涨幅 - 6.53%，季涨幅 - 4.61%，今年涨幅 - 4.61% [9] - 建材现价8167.2182，日涨幅 - 0.74%，周涨幅 - 4.39%，月涨幅 - 4.39%，季涨幅16.46%，今年涨幅16.46% [9] - 建筑现价3884.8898，日涨幅 - 0.19%，周涨幅 - 3.72%，月涨幅 - 3.72%，季涨幅5.66%，今年涨幅5.66% [9] - 电力设备及新能源现价12500.1775，日涨幅0.53%，周涨幅 - 1.58%，月涨幅 - 1.58%，季涨幅6.71%，今年涨幅6.71% [9] - 轻工制造现价3875.8372，日涨幅 - 1.03%，周涨幅 - 6.05%，月涨幅 - 6.05%，季涨幅1.99%，今年涨幅1.99% [9] - 消费者服务现价6753.5264，日涨幅 - 0.14%，周涨幅 - 5.7%，月涨幅 - 5.7%，季涨幅 - 8.31%，今年涨幅 - 8.31% [9] - 纺织服装现价3278.1629，日涨幅 - 0.81%，周涨幅 - 5.09%，月涨幅 - 5.09%，季涨幅 - 0.38%，今年涨幅 - 0.38% [9] - 计算机现价7307.905，日涨幅 - 0.66%，周涨幅 - 8.25%，月涨幅 - 8.25%，季涨幅 - 0.16%，今年涨幅 - 0.16% [9] - 综合金融现价908.7712，日涨幅 - 0.81%，周涨幅 - 5.09%，月涨幅 - 5.09%，季涨幅 - 6.5%，今年涨幅 - 6.5% [9] - 食品饮料现价21979.4261，日涨幅 - 1.81%，周涨幅 - 3.79%，月涨幅 - 3.79%，季涨幅 - 3.26%，今年涨幅 - 3.26% [9] - 交通运输现价2134.7187，日涨幅 - 2.77%，周涨幅 - 1.53%，月涨幅 - 1.53%，季涨幅1.22%，今年涨幅1.22% [9] - 房地产现价3785.1901，日涨幅 - 1%，周涨幅 - 5.92%，月涨幅 - 5.92%，季涨幅 - 0.71%，今年涨幅 - 0.71% [9] - 石油石化现价4453.9602，日涨幅 -

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色系基本面弱于节前预期，短期以库存消化与需求验证为核心矛盾，旺季需求未确认前价格难趋势反转，大概率区间震荡偏弱 [3] - 中长期商品多头延续，但短期市场或震荡、降波，黑色板块弱势，易被空配 [9][15] - 焦煤虽短期有回调风险，但2026年6 - 10月有望走出上涨行情 [15] 各品种总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约收盘价3071元/吨，较上一交易日跌3元/吨（-0.09%），注册仓单9328吨，环比不变，主力合约持仓量183.95万手，环比减少42377手；天津汇总价格3120元/吨、上海汇总价格3190元/吨，环比均不变 [2] - 热轧板卷主力合约收盘价3212元/吨，较上一交易日跌7元/吨（-0.21%），注册仓单443394吨，环比增加10596吨，主力合约持仓量143.56万手，环比减少16252手；乐从汇总价格3240元/吨、上海汇总价格3240元/吨，环比均不变 [2] 策略观点 - 宏观上美以对伊朗军事打击及伊朗报复使原油供应担忧，提升商品估值；基本面热卷产量与节前持平，节后需求修复快但库存处近五年高位，螺纹钢供需双弱，产销恢复慢、库存累积快但可控 [3] - 黑色系基本面弱于节前预期，短期以库存消化与需求验证为核心矛盾，旺季需求未确认前价格难趋势反转，大概率区间震荡偏弱，后续关注工地复工率、两会政策、供给侧收缩信号 [3] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2605）收至752.00元/吨，涨跌幅-0.20 %（-1.50），持仓变化-7288手，变化至52.56万手，加权持仓量94.02万手 [5] - 现货青岛港PB粉752元/湿吨，折盘面基差45.89元/吨，基差率5.75% [5] - 华北部分钢企3月4 - 11日执行阶段性减排管控，高炉负荷按不低于30%比例自主减排 [5] 策略观点 - 供给上海外矿石发运高位小幅波动，澳洲发运量环比降，巴西发运量增，非主流国家发运增加，近端到港量降 [6] - 需求上最新一期钢联口径日均铁水产量环比增至233.28万吨，春节前有高炉复产，检修多始于2月下旬，钢厂盈利率小幅回升，重要会议期间铁水生产或受短暂影响 [6] - 库存端港口库存累库，钢厂进口矿库存回落至低位 [6] - 预计价格震荡运行，关注三月重要会议政策指引 [6] 锰硅硅铁 行情资讯 - 3月4日，锰硅主力（SM605合约）早盘冲高后回落，日内收涨0.03%，收盘报6120元/吨；天津6517锰硅现货市场报价5900元/吨，环比上日+50元/吨，折盘面6090吨，贴水盘面30元/吨 [8] - 硅铁主力（SF605合约）早盘冲高后回落，日内收涨0.55%，收盘报5818元/吨；天津72硅铁现货市场报价6100元/吨，环比上日+50元/吨，升水盘面282元/吨 [8] - 锰硅盘面价格转入多头进攻形态，关注6200元/吨及6450元/吨目标价位；硅铁盘面价格临界长期下跌趋势线，关注价格摆脱情况，若摆脱依次关注5900元/吨及6100元/吨附近压力 [8] 策略观点 - 上周铁合金上涨受南非电力成本上升及加征锰矿生态出口关税传闻（已证伪）和临近“两会”能耗相关传闻影响，引发资金预期与博弈 [9] - 中长期商品多头延续，短期市场或震荡、降波，黑色板块弱势易被空配 [9] - 锰硅供需格局不理想但大多已计入价格，硅铁供求基本平衡且边际有改善 [10] - 未来行情矛盾在于黑色板块方向引领和市场情绪影响，以及锰硅锰矿成本推升和硅铁供给收缩问题，关注锰矿突发情况、“双碳”政策进展 [10] 焦煤焦炭 行情资讯 - 3月4日，焦煤主力（JM2605合约）日内收跌2.66%，收盘报1097.0元/吨；山西低硫主焦报价1504.2元/吨，折盘面仓单价1312.5元/吨，升水盘面215.5元/吨；山西中硫主焦报1250元/吨，折盘面仓单价1232.5元/吨，升水盘面135.5元/吨；乌不浪金泉工业园区蒙5精煤报价1180元/吨，折盘面仓单价1155元/吨，升水盘面58元/吨 [12] - 焦炭主力（J2605合约）日内收跌1.30%，收盘报1672.0元/吨；日照港准一级湿熄焦报价1470元/吨，折盘面仓单价1725.5元/吨，升水盘面53.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报1550元/吨，折盘面仓单价1766元/吨，升水盘面94元/吨 [12] - 焦煤关注1055元/吨乃至1000元/吨附近支撑，上方关注1260元/吨附近压力；焦炭关注1650元/吨附近支撑，若突破不排除下探1600元/吨乃至1550元/吨附近支撑，上方关注1780元/吨附近压力 [13] 策略观点 - 上周双焦价格震荡走弱，下游节后至4月中旬前主动去库制约消费，节后煤矿复工复产产量回升 [14] - 中长期商品多头延续，短期市场或震荡、降波，黑色板块弱势易被空配 [15] - 春节后焦煤总库存回落，但下游去库、上游累库，制约双焦需求至4月中下旬；煤矿复工复产给供给端带来压力 [15] - 焦煤短期有回调风险，2026年6 - 10月有望走出上涨行情 [15] 工业硅、多晶硅 工业硅 行情资讯 - 昨日工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8515元/吨，涨跌幅+3.78%（+310），加权合约持仓变化-46920手，变化至414499手 [17] - 现货端，华东不通氧553市场报价9100元/吨，环比-50元/吨，主力合约基差585元/吨；421市场报价9550元/吨，环比-50元/吨，折合盘面价格后主力合约基差235元/吨 [17] 策略观点 - 昨日受新疆大厂外购电费用上涨传闻影响，盘面大幅拉升，价格震荡运行 [18] - 节后新疆开炉数增加，三月大厂有炉子复产，供给预计小幅回升；西南地区复产节奏偏缓，短期增量有限 [18] - 三月多晶硅排产上行，有机硅产量环比提升，需求有望边际好转，但供给三月也有增量预期，预计供需双增 [18] - 短期受消息扰动价格震荡波动，需关注煤焦走势和西北大厂复产及下游需求变化 [18] 多晶硅 行情资讯 - 昨日多晶硅期货主力（PS2605合约）收盘价报42200元/吨，涨跌幅-3.43%（-1500），加权合约持仓变化-3274手，变化至59650手 [19] - 现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价44元/千克，环比-6元/千克；N型致密料平均价48.5元/千克，环比-2.5元/千克；N型复投料平均价49.5元/千克，环比-2.4元/千克，主力合约基差7300元/吨 [19] 策略观点 - 3月西北部分基地复产或轮换检修，多晶硅排产预计上行，但硅料环节工厂库存仍处高位，去化幅度有限 [20] - 电池片、组件价格节前提涨，但硅片价格低迷、库存偏高，向硅料环节反馈不佳，硅业分会统计现货成交均价环比下滑 [20] - 政策有反内卷预期，反垄断红线强化法制化运行，期货持仓量、流动性偏低，预计盘面价格承压运行，关注重要会议“反内卷”表述 [20] 玻璃纯碱 玻璃 行情资讯 - 周三下午15：00玻璃主力合约收1054元/吨，当日+1.05%（+11），华北大板报价1050元，较前日持平；华中报价1090元，较前日持平 [22] - 02月26日浮法玻璃样本企业周度库存7600.8万箱，环比+2065.60万箱（+37.32%） [22] - 持仓方面，持买单前20家减仓6501手多单，持卖单前20家增仓2742手空单 [22] 策略观点 - 市场传闻4条合计2800吨产线将月内放水冷修，盘面减仓上行 [23] - 下游加工厂元宵节后复工，需求释放慢，贸易商观望，春节原片企业出货受阻，库存大幅攀升，去库压力大 [23] - 厂商提价但需求未回暖、库存高，价格上行阻力大，预计短期内市场弱势震荡，主力合约参考区间1015 - 1100元/吨 [23] 纯碱 行情资讯 - 周三下午15：00纯碱主力合约收1218元/吨，当日+2.53%（+30），沙河重碱报价1163元，较前日-25 [24] - 02月26日纯碱样本企业周度库存189.44万吨，环比+30.64万吨（+37.32%），其中重质纯碱库存89.59万吨，环比+13.95万吨，轻质纯碱库存99.85万吨，环比+16.69万吨 [24] - 持仓方面，持买单前20家减仓32796手多单，持卖单前20家减仓27583手空单 [24] 策略观点 - 市场传闻某大型企业计划检修纯碱产线，供应端缩减预期升温 [25] - 现货市场观望情绪浓，轻碱下游开工未完全恢复，重碱下游按需采购，拿货积极性不高 [25] - 玻璃、洗涤剂等消费行业复工复产中，采购释放慢，预计市场窄幅震荡，主力合约参考区间1160 - 1240元/吨 [25]

核心观点 - 近期A股市场剧烈波动是外围压力叠加下的短期情绪集中释放，并非趋势性转向，中长期市场向好趋势未变 [1][2][3] - 市场后续将从“情绪驱动”回归“基本面驱动”，呈现“震荡消化、动能提升、结构聚焦”的运行格局 [3] - 政策托底与基本面盈利有望接棒估值，成为市场聚焦点 [1][3] 市场波动特征与逻辑 - 近期A股市场震荡幅度显著加大，主要由地缘风险冲击、市场结构分化及资金博弈三大核心逻辑驱动 [2] - 市场表现为指数宽幅震荡、板块极端分化及成交量持续放大 [2] - 短期波动的直接诱因是外部地缘冲击与交易结构调整，中长期仍受国内经济基本面与政策导向主导 [2] - 近期中东地缘局势持续升级，是触发A股短期波动的直接导火索 [2] - 市场已从“情绪修复+风险溢价压缩”的指数β行情，转向“盈利结构+资金结构”驱动的结构α行情 [2] 市场投资环境与支撑逻辑 - A股市场的内生因素并未转向，市场仍在“以我为主”的思路演绎 [2] - 地缘政治因素对市场具有强扰动，美伊冲突或助推美元指数短期震荡上行，压制全球市场 [2] - 今年以来人民币主动升值预期提升，且中长期不改人民币汇率走强预期 [2] - 市场即将进入“两会”时间，政策基调偏暖是大概率事件，政策对市场的驱动可能全面提升 [2][3] - 在全球秩序重构背景下，国际资本寻找“避险锚”，人民币维持偏强运行，中国权益资产吸引力正在提升 [3] - 国内经济复苏基础逐步夯实，企业盈利有望持续改善，为市场提供基本面支撑 [3] - 当前A股估值仍处于合理水平，长线资金逐步入场，市场中长期向好趋势明确 [3] 投资主线与配置机会 - **主线一：短期较确定的涨价与避险** [1][3] - 若地缘冲突短期内难以平息，全球实物资产正经历价值重估过程 [3] - 霍尔木兹海峡紧张局势直接驱动能源及替代性需求走强 [3] - 关注油气、石油化工（直接受益于油价上涨）[1][3] - 关注煤炭（替代逻辑）[1][3] - 关注有色金属（铜、铝、黄金，受益于通胀预期和避险需求）[1][3] - 关注航运港口（运价飙升及航线重构）[1][3] - **主线二：供需格局改善与盈利修复及红利资产** [1][4] - 关注基础化工（业绩边际改善预期加强，如化学制品、化学原料、农化制品等）[1][4] - 关注钢铁板块 [1][4] - 关注建筑材料板块 [1][4] - 关注金融板块（尤其是银行）[1][4] - **主线三：新质生产力** [1][4] - 国内经济底层逻辑转向新质生产力 [4] - 关注“十五五”重点领域，包括存储、算力、消费电子、通信设备、通信服务、半导体、军工等 [1][4] - **消费板块关注方向** [1][4] - 建议关注内需与外需预期较强的板块 [1] - 关注轻工、纺服、家电（出海预期强）、农业等板块 [1][4]

成分股分红进度 - 截至2026年3月4日，上证50指数成分股中有1家公司已分红，3家公司不分红，其余公司均未进入预案、决案或实施阶段 [1] - 截至2026年3月4日，沪深300指数成分股中有1家公司处于预案阶段，1家公司进入实施阶段，1家公司已分红，24家公司不分红 [1] - 截至2026年3月4日，中证500指数成分股中有5家公司处于预案阶段，2家公司进入实施阶段，65家公司不分红 [1] - 截至2026年3月4日，中证1000指数成分股中有4家公司处于预案阶段，1家公司处于决案阶段，224家公司不分红 [1] 行业股息率比较 - 在已披露分红预案的个股中，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三 [4] 指数股息率情况 - 截至2026年3月4日，上证50指数已实现股息率为0.00%，剩余股息率为2.80% [1][8] - 截至2026年3月4日，沪深300指数已实现股息率为0.00%，剩余股息率为2.14% [1][8] - 截至2026年3月4日，中证500指数已实现股息率为0.00%，剩余股息率为1.14% [1][8] - 截至2026年3月4日，中证1000指数已实现股息率为0.00%，剩余股息率为0.89% [1][8] 股指期货升贴水情况 - 截至2026年3月4日，IH（上证50）主力合约年化贴水1.54%，IF（沪深300）主力合约年化贴水5.76%，IC（中证500）主力合约年化贴水8.08%，IM（中证1000）主力合约年化贴水8.54% [1][4] - 股指期货的升贴水幅度需扣除成分股分红对指数点位的影响才能准确反映市场情绪 [2] - 随着标的指数覆盖的市值区间变小，股指期货的贴水幅度越深 [11] - 当前IH主力合约升贴水处于历史27%分位点左右，IF主力合约处于历史22%分位点，IC主力合约处于历史41%分位点，IM主力合约处于历史42%分位点 [12] 分红点位测算方法 - 股指分红点位测算的核心在于准确估计成分股权重、分红金额、除息日，其中分红金额可分解为净利润与股息支付率的乘积 [26][29][30] - 成分股权重采用中证指数公司每日披露的日度收盘权重数据，以保证准确性，避免因指数调整、个股解禁等行为产生估算偏差 [27][28] - 对未公布分红金额的公司，其净利润预测采用基于历史净利润分布的动态预测法：对盈利分布稳定的公司按历史规律预测，对不稳定的公司采用上年同期利润作为预测值 [31] - 股息支付率预测规则为：若公司去年分红则采用去年支付率；若去年不分红则采用最近3年平均支付率；若从未分红则默认今年不分红；预期支付率大于100%时进行截尾处理 [34][37] - 除息日预测采用基于历史间隔天数稳定性的线性外推法，并结合预案/决案公告日进行推算，若无可靠历史数据，则根据多数公司在7月底前分红的规律设置默认日期 [37] 测算模型准确度 - 模型对于上证50指数和沪深300指数全年的预测准确度较高，预测误差基本在5个指数点左右 [40] - 模型对于中证500指数和中证1000指数的预测误差稍大，但也基本稳定在10个指数点左右 [40] - 模型对各类股指期货当月主力合约的股息点预测具有较好的准确性 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月1日起CBAM进入收费期，虽向欧盟进口商收取碳排放关税但会传导至出口企业，对中国钢铝产品出口造成冲击 [2][5][20][76][79] - 大部分中国钢铝产品碳排放强度默认值远高于CBAM基准值且普遍高于其他国家，会削弱中国钢铝产品出口竞争力，钢铁产品碳关税增加约380 - 3900元/吨，铝制品碳关税增加约1400 - 3400元/吨 [3][6][39][42][53] - 从出口总量看CBAM对行业整体影响尚不显著，但对出口欧盟占比大的企业影响较大，企业需优化碳排放管理并合理运用金融工具应对 [4][6][65][66][118] 各章节总结 1. CBAM将在2026年1月1日实施 - CBAM是欧盟针对外部高碳排放产品或企业征收的碳排放关税，旨在解决碳排放成本不对称问题，降低碳泄漏风险 [12][76] - 2023年立法通过并启动过渡期，2025年启动修订程序，修订包括设置进口量豁免门槛、延后时间节点、下调证书数量要求、2027年起发布年度默认碳价等 [14][77][78] - 2025年12月发布执行细则，为2026年正式运行提供依据，政策目前覆盖钢铁、铝等行业，2028年拟向钢铁、铝密集型下游产品扩围 [20][80][79] - 中国出口欧盟的CBAM产品量排第五但隐含碳排放居首，主要为钢铁和铝产品，碳排放成本会传导至出口企业造成冲击 [22][23][81][82] 2. 高默认值将削弱中国钢铝产品的出口竞争力 - CBAM核心是界定碳排放强度值，有使用实际强度和默认值两种方案，使用默认值产品将面临更高碳关税 [33][90] - 欧盟对中国产品碳排放强度默认值设定远高于CBAM基准值且逐年梯度上浮，2026年中国出口欧盟的钢铁、铝产品面临更高默认值和较重碳关税成本 [39][95] - 中国出口产品已支付的碳排放成本可能被低估，欧盟或设定远低于国内的默认碳价 [41][96] 3. 中国钢铝产品出口欧盟的成本陡增 - 中国钢铁产品出口欧盟面临更高碳排放强度默认值，大部分高于土耳其、加拿大等国，若采用默认值计算，将面临389 - 3917元/吨不等的碳关税 [42][97][102] - 中国铝制品碳排放强度默认值远高于CBAM基准值和其他国家，若采用默认值计算，将面临1399 - 3413元/吨不等的碳关税 [53][106][112] 4. 钢铁、铝出口企业如何应对CBAM冲击 - CBAM实施对中国钢铁、铝出口总量影响有限，但对出口欧盟占比大的企业成本冲击明显，企业需优化碳排放管理并运用金融工具对冲风险 [65][66][118] - 部分钢铁和铝冶炼企业实际碳排放强度低于欧盟默认值，企业应争取使用实际碳排数据并对接核查机构，规避碳关税多缴风险 [67][119][120] - 2025年下半年欧盟碳配额价格上涨，企业可通过欧盟碳期货套保，规避因碳价上涨带来的碳关税成本上升风险 [70][121][124]

文章核心观点 - 文章基于2026年春节假期及节后高频数据，分析了当前中国经济的生产、需求和物价状况，核心观点认为消费领域正在发生从量变到质变的跃迁，内需特别是消费的复苏势头强于外需和生产，并可能成为2026年经济的预期差所在 [131][136] 1、生产高频跟踪 - **工业生产表现分化**：高炉开工率维持韧性，节后第1周环比微增0.1%，同比回升至2.3%；但钢材表观消费同比回落3.5个百分点至-6.4%，社会库存环比上升9.6% [2] - **中游生产链开工不一**：石化链开工偏弱，纯碱开工率同比回落0.6个百分点至-3.0%，PTA开工率同比回升0.4个百分点至-5.0%；消费链开工改善，涤纶长丝开工率同比回升2个百分点至-1.3%，汽车半钢胎开工率同比大幅回升10.8个百分点至5.2% [14] - **建筑业活动边际回升**：节后第1周，全国粉磨开工率同比回升3.6个百分点至3.4%，水泥出货率同比回升7.9个百分点至3.9%，水泥库容比同比回落4.7个百分点至3.3%，但水泥周内均价环比下降0.4% [26] - **玻璃与沥青开工分化**：玻璃产量同比回升0.2个百分点至-6.4%，但表观消费同比大幅回落22.3个百分点至-45.5%；反映基建投资的沥青开工率同比回升4.6个百分点至5.8% [38] 2、需求高频跟踪 - **房地产销售显著改善**：节后第1周，30大中城市商品房日均成交面积同比大幅回升至106.8%，其中二线城市改善幅度最大，同比上行至137.8%，一线和三线城市同比分别回升至47.9%和97.4% [50] - **内需货运与出口货运均回升**：反映内需的铁路货运量、公路货车通行量同比分别回升2.1和20.2个百分点至3.1%、26.0%；与出口相关的港口货物吞吐量同比回升23.4个百分点至25.5%，集装箱吞吐量同比回升5.8个百分点至12.3% [62] - **人流出行维持高位**：节后第1周，全国迁徙规模指数同比回升36.8个百分点至52.7%；国内、国际执行航班架次同比分别增长4.2%和5.9% [74] - **部分消费表现偏弱**：春节当周电影观影人次同比回落16.9个百分点至-24.0%，票房收入同比回落18.8个百分点至-28.2%；乘用车零售量同比回落3.5个百分点至-5.1% [80] - **集运价格整体回落**：节后第1周，CCFI综合指数环比下降4.0%，其中东南亚和美西航线运价环比均下降4.4%；BDI周内均价环比上升2.9% [92] 3、物价高频跟踪 - **农产品价格普遍回落**：节后第1周，鸡蛋和蔬菜价格环比均下降3.4%，水果价格持平前周 [104] - **工业品价格走势分化**：节后第1周，南华工业品价格指数环比下降0.5%，其中能化价格指数环比下降1.1%，金属价格指数环比上升0.4% [116] 春节消费的三大“不寻常”特征 - **出行“人从众”**：2026年春节假期长达9天，全社会跨区人流同比上行6.5个百分点至9.5%，国内出游人次同比上行2.9个百分点至19.0%，多地旅游接待人数同比增长15%以上 [132] - **出游“银发”热**：60岁以上旅客机票预订量同比增长超35%，飞往北京人次同比增加超10%；广州、深圳60岁以上酒店预订量同比分别增长35%和48%；60岁以上游客景区门票预订量同比增长40% [132] - **消费“适己化”**：自驾出行占比上行5.6个百分点至85.4%；飞猪AI订单量较假期前增长800%以上，门票订单量环比增长超24倍；“非遗+市集”体验团购销售额同比增长764%，部分非遗小城民宿预订量翻倍 [133] 消费底层逻辑的“三重转变” - **出行方式重构**：天气偏暖、新能源汽车规模化普及及高速公路充电桩覆盖率提升至98%，共同推高自驾热度，假期新能源汽车自驾出行占比达22%，高于其12%的保有占比 [134] - **信息传播方式升级**：新媒体平台放大“媒体传播效应”，2026年春节假期小红书出游笔记同比增加36%，2025年其旅行兴趣用户中超80%会在出行前通过平台查询攻略 [134] - **优质供给增多**：全国举办超15000场次民俗表演、非遗展示，拉动消费58.8亿元；参与“春节不打烊”活动的商家数增加33%，对应销售额增加65%；多地提前布局促消费活动 [135] 2026年经济的可能预期差 - **内需大于外需，消费大于生产**：国际经验显示，在地产调整后半程，消费倾向会率先趋势性抬升，当前中国或正处于“U型”反转起点，随着房价“挤出效应”弱化，消费可能先于收入改善 [136] - **服务消费潜力打开**：国际经验表明，人均GDP超过1万美元后，服务消费弹性空间将不断打开，其占总消费比重通常每年提升0.6个百分点；家庭小型化趋势强化了文体娱、旅游等享受型服务需求 [136] - **政策聚焦扩内需促消费**：“十五五”开局之年，政策部署聚焦扩内需、促消费，如优化个人消费贷款贴息、推出中小微贷款贴息、育儿补贴落地、一次性信用修复等创新手段，旨在修复居民消费信心 [137]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等），但提出了明确的投资建议，重点关注低碳技术、循环经济及转型领先的头部企业 [6] 报告的核心观点 - CBAM于2026年1月1日正式生效，覆盖钢铁、铝、水泥、化肥、电力、氢六大高排放行业，首批证书清缴时间为2027年，并可能于2028年扩围至钢铝密集型下游产品 [6][24] - CBAM本质上是服务于欧盟经济复苏与产业竞争力的绿色贸易壁垒，其与欧盟碳市场改革相辅相成，旨在通过规则输出强化欧盟在全球绿色贸易领域的“监管者”地位 [6][39][58] - CBAM将显著增加中国钢铁、铝、水泥三大高排放行业的短期出口碳成本，成本压力呈现“水泥>钢铁>铝”的格局，碳成本占相应出口商品价值比例分别为14.2%-15.9%、8.5%-9.5%、2.9%-3.2% [6][102] - 中国高排放行业需加速低碳转型以应对国内外双重碳成本压力，循环经济、低碳技术及转型领先的头部企业将迎来发展机遇 [6][103] 根据相关目录分别进行总结 一、CBAM是欧盟碳市场的重要补充 - CBAM核心目标是应对“碳泄漏”风险，推动全球减排，欧盟识别出63个碳泄漏风险较高的行业 [9][10] - CBAM过渡期（2023年10月至2025年末）不要求清缴证书，但需申报碳排放，正式生效后进口商需按季度申报并在次年购买证书清缴 [11] - CBAM首先覆盖钢铁、铝、水泥、化肥、电力、氢六大行业，其中水泥和化肥需申报隐含碳排放 [6][12] - 每年进口量小于50吨的进口商可豁免申报，此条款将覆盖99%的企业，但仍能管控90%的相关碳排放 [13] - CBAM与欧盟碳市场改革衔接，2026-2034年间逐步提高收费证书比例并同步减少免费配额，2035年起免费配额全面取消 [6][15][16] - CBAM证书价格基于欧盟碳市场均价计算，2027年起将根据每周均价计算 [16] 二、CBAM本质上是绿色贸易壁垒 - CBAM出台背景是欧盟在后疫情时代面临经济重创、能源危机、技术竞争和地缘冲突等多重挑战，旨在重振经济并推动绿色转型 [6][27] - 2009至2019年欧盟GDP未超过2008年的16.4万亿美元，2022年其GDP总量相当于美国的66.5%和中国的92.9%，发展焦虑凸显 [28] - 欧盟通过“绿色新政”及“fit for 55”一揽子计划，将CBAM作为关键政策工具，以巩固其在全球气候治理中的引领地位并提升产业竞争力 [25][26] - 过渡期内，“布鲁塞尔效应”已初步显现，企业实际排放申报率从初期的8-11%升至2025年第二季度的53%，大型货运（超1000吨）申报率更达90-93% [53][54] - 欧盟已形成包括CBAM、《电池法规》、CSDDD等在内的绿色贸易“组合拳”，试图通过输出规则构建壁垒并强化其“监管者”地位 [58] 三、CBAM对中国高排放行业造成短期碳成本 - 过渡期内（2023Q4-2025Q2），欧盟进口的CBAM商品中，钢铁、化肥、水泥、铝占比分别为69%、15%、11%、5%，中国是主要来源国之一 [59] - 2025年1-11月，欧盟从中国进口钢铁、铝、水泥、化肥数量占比分别为11.7%、7.2%、0.2%、1.7% [63] - 中国钢铁、铝、水泥行业排放强度高于欧盟均值，但铝和水泥行业排放强度呈连续下降趋势 [73][78][80] - 欧盟碳定价远高于中国，2026年1月日均价分别为708元/吨和77元/吨，欧盟碳价是中国的9倍多，且中国免费配额难以用于CBAM费用抵扣 [94][98] - 测算显示，CBAM碳成本占中国对欧出口钢铁、铝、水泥商品价值的比例分别为8.5%-9.5%、2.9%-3.2%、14.2%-15.9% [102] - 三大行业CBAM碳成本合计仅占中国对欧出口总价值的0.22%-0.24%，但企业还需承担碳盘查、数据管理等“隐性成本” [102] 四、中国高排放行业需加速转型 - 中国已形成“1+N”双碳政策体系，“十五五”期间将实施“碳双控”考核，全国碳市场已于2025年扩围至覆盖钢铁、水泥、铝行业，排放覆盖率超60% [103][104] - 头部企业如宝钢股份，预计2026年CBAM相关碳成本约1.5亿元/年，2034年或升至7.8亿元/年，国内外碳成本叠加约占其年营业收入的0.1% [109][111] - 钢铁行业转型路径明确，短期重点在完善废钢回收体系、发展短流程炼钢（目标2030年占比达20%以上），并已牵头制定相关国际标准 [113][114] - 铝行业转型关键在于清洁能源替代（目标2027年使用比例达30%以上）及发展再生铝产业，电解铝生产电力消耗排放占比高达72% [118] - 长期看，贸易格局与供应链面临重构，为行业提供加速转型契机，能把握机遇的企业将提升国际竞争力 [6] 五、投资建议 - 低碳技术和低碳产业是行业应对CBAM、实现绿色转型的核心支撑，“十五五”政策将聚焦能源转型、节能降碳、工业绿色改造及技术商业化 [6] - 钢铁、铝、水泥三大行业核心转型路径均涉及废弃工业品循环利用，循环经济具备政策与企业需求双重支撑，将成为绿色增长新引擎 [6] - 高排放行业中转型进展较快、已取得成果的头部企业具备技术资金优势，减排成效突出，长期有望通过低碳化提升国际竞争力，值得关注 [6]