报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司发布期权激励，双轨考核助力抗艾新药快速放量，上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [4] - 公司抗艾新药快速放量，“HIV治疗 + 预防”全方位布局，看好公司HIV新药持续放量及业务发展，预计2025年业绩向好 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2025年7月1日，当前股价14.73元，一年最高最低15.78/6.58元，总市值61.98亿元，流通市值61.98亿元，总股本4.21亿股，流通股本4.21亿股，近3个月换手率177.42% [1] 期权激励计划 - 2025年6月28日发布股票期权激励计划，28名非营销体系激励对象基于公司净利润考核，2025年目标值0元，2026年触发值和目标值分别为0.75亿元和1亿元；17名营销体系激励对象基于HIV药物营业收入考核，2025年触发值和目标值分别为3.2亿元和4亿元，2026年触发值和目标值分别为4.8亿元和6亿元 [4] HIV新药放量情况 - 2025Q1HIV新药销售6200万元，同比增长75.64%，单季业绩创历史新高，商业化运作进展积极 [5] 在研管线进展 - 整合酶抑制剂ACC017片进行Ⅱ期临床数据整理，2025年内有望开启III期临床；加速抗HIV长效预防药物研发，布局暴露前预防适应症；2.2类改良型新药AD108注射液开展I期临床；收购南大药业推动人源蛋白业务布局 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|411.4|417.8|737.0|1037.0|1237.0| |YOY(%)|68.4|1.6|76.4|40.7|19.3| |归母净利润(百万元)| - 76| - 141| - 2|44|88| |YOY(%)|38.7| - 85.6|98.6|2362.6|103.3| |毛利率(%)|46.2|54.9|72.9|78.2|81.2| |净利率(%)| - 18.5| - 33.2| - 0.3|4.2|7.1| |ROE(%)| - 6.8| - 13.0| - 0.2|3.9|7.3| |EPS(摊薄/元)| - 0.18| - 0.34| - 0.00|0.10|0.21| |P/S(倍)|15.1|14.8|8.4|6.0|5.0| |P/B(倍)|5.5|6.3|6.3|6.1|5.6| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年流动资产、营业收入、营业成本等数据及相关财务比率 [9]

2025年6月以来受益于宏观环境转暖，各大股指与多数商品期货价格均出现明显反弹，期间虽有以伊冲 突扰动，但其影响主要增加了原油、化工板块波动，而金融、化工、有色板块期权成交额在6月均有显 著提高，期权市场规模进一步扩大。 金融股指市场月底回暖，期权波动率月间振幅不大，仍在底部徘徊。商品板块，多数农产品进入生长关 键期，但市场波动水平仍处低位，化工期权随以伊冲突平息，波动率回归正常，有色板块在宏观回暖氛 围中价格中枢抬升，后需关注供应节奏与国内外宏观环境变化。 一、市场情况 （一）金融市场波动情况 上月公布的5月经济数据，5月工业生产和投资增速继续回落，但消费同比逆势增长，在政策组合拳的支 持下经济基本面仍具韧性。 6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.2个百分点，虽连续三个月处于收缩状 态，但边际修复回升。生产指数为51.0%，比上月上升0.3个百分点，表明制造业企业生产活动加快。新 订单指数为50.2%，比上月上升0.4个百分点，表明制造业内需有所改善。原材料库存指数为48.0%，比 上月上升0.6个百分点，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量降速放缓，主动去库意愿减弱。 | 股 ...

报告行业投资评级 - 京东健康、百奥赛图、药明生物、方达控股、中国生物制药、朝聚眼科、康方生物、阿里健康、药明合联、荣昌生物、华润医药、再鼎医药、康哲药业、康诺亚生物、医脉通、时代天使、海吉亚、固生堂评级为优于大市；国药控股评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 2025年7月港股金股建议加强创新药产业链的配置，组合包括信达生物、翰森制药、百济神州、康哲药业、映恩生物、科伦博泰生物、药明康德、药明合联、京东健康 [1][4] 新增标的 翰森制药 - 2025年创新药收入将突破100亿，收入占比有望超80% [6][22] - 肿瘤管线领导力扩大，核心产品阿美替尼4项适应症获批，峰值有望达80亿元，在研管线有望扩大肺癌市场领先地位，早期管线ADC平台输出多个创新分子 [6][22] - 非肿瘤领域聚焦大适应症，重点布局代谢、自免与肾病等领域，在研管线中部分产品具备成重磅药物潜力 [6][22] - 产品授权出海贡献新增量，累计对外授权交易总金额超50亿美元，建议关注多款产品授权出海机会 [6][22] 映恩生物 - 核心管线具备国际竞争力，DB - 1303首发适应症EC有望25年向FDA递交上市申请，全球峰值有望达20亿美元；DB - 1311海外进度前三，全球峰值有望达10亿美元 [6][22] - 创新ADC资产建立多个全球合作关系，交易总价值逾60亿美元，与BMS/BioNTech的联合疗法有竞争优势，海外数据读出对股价有催化作用 [6][22] - 拥有四大ADC技术平台，早研管线丰富，长期成长潜力充足，未来有多项重要催化 [6][22] 重申标的 信达生物 - 肿瘤 + 慢病双驱动业绩高增长，IBI363数据优异，关注与有肿瘤管线药企合作机会 [10][26] - 重磅产品玛氏度肽获批上市，预计25 - 26年销售额分别为6亿元和18亿元，年底IBI112有望获批，向27年200亿元收入目标靠近 [28] - 肿瘤领域优势稳固，未来1 - 3年催化多，眼科迎来商业化产品，关注PCSK9等进展和销售 [28] 康哲药业 - 重磅单品获批在即，德镁医药分拆上市，股东有望享受独立估值收益 [11][27] - 芦可替尼乳膏2H25上市，有望成50亿峰值大单品，集采影响出清，研发管线丰富，关注注射用Y - 3等进展 [28] 其他标的 百济神州 - 血液瘤行业领导者，实体瘤管线不断丰富，研发日CDK4展现良好安全性和初步抗肿瘤活性，关注随访时间提升后疗效 [8][12][21] - 血液瘤商业化和研发布局完善，泽布替尼成美国销售额第一的BTK抑制剂，预计血液瘤板块产品组合销售峰值超80亿美元 [12][24] - 后续实体瘤领域重点布局CDK4等，有望成市值提升催化 [12][24] 药明康德 - 预计中报业绩亮眼，利润率有望提升 [9][25] 药明合联 - ADC赛道景气度高，到2030年全球ADC药物市场规模预计达647亿美元，复合年增长率30%，外包服务市场将达110亿美元，CAGR为28.4% [17][29] - 一体化竞争优势突出，实现同一园区“一站式”生产，加速产能建设，新加坡基地预计2025年底运营，2026年初GMP生产 [17][34] - 公司指引强劲增长，2025年收入增速达35%以上，全年收入有望超预期 [17][34] 科伦博泰 - SKB264国内获批3L TNBC等，海外默沙东布局领先，预计全球峰值超100亿美元，早期管线稳步推进 [14][17][34] - 后续有多项催化剂，如SKB264 2L EGFRm NSCLC预计年底获批等 [17][34] 京东健康 - 2025年以来医药电商行业受益，线上购药等趋势加速，京东健康业绩稳步兑现，25Q1业绩加速，市场份额扩大，议价能力提升 [15][32][33] - 2025年发力10个城市自营即时送药，B2C + O2O复合策略有优势 [33]

｜2025年7月2日星期三｜ NO.1中信证券：全球算力市场步入新一轮高景气周期 中信证券研报表示，全球算力市场步入新一轮高景气周期，暖通及冷却市场迅速扩容。冷源侧，四家企 业在海外市场占据主导地位，随着全球算力建设加速，供需逐步进入紧平衡状态；机柜侧，冷板式液冷 为目前主流解决方案，包括CDU、冷板、快速接头等核心部件，服务器功率密度提升趋势下，相关产 品解决方案不断升级迭代。冷源侧聚焦海外龙头核心供应商，建议把握产业上行周期；末端液冷设备建 议关注技术实力与海外渠道兼备的优质企业。 NO.2中信证券：医药真创新和真国际化时代将迎来回报 中信证券研报指出，我国创新药发展已经取得阶段性成效，延续我们2025年下半年投资策略观点，拥抱 创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革将是下半年相对更有确定性的布局方向。考虑到创新 药板块除海外斩获外，新增国内政策大力支持，医药真创新和真国际化时代将迎来回报，有望带动板块 稳步向上。建议横向维度上，下半年围绕创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革三个领域进 行布局，尤其是最具贝塔效应的创新药领域。 NO.3中信建投：固态电池有望于2027年实现商业化应用 中信建 ...

市场走势分析 - 短期市场将进入变盘模式，此前预计会有3至5天的横盘，重点关注量能变化，若第五天量能萎缩则可能进入盘整走势 [1] - 大盘已盘整四天，明天为关键第五天，若缩量明显则市场可能进入变盘或盘整 [1] - 小时级别显示今日收小阳线，明天可能出现阴线或中阴线，重点关注向下力度和量能 [1] 创业板表现 - 创业板盘中跳水后虽有拉升，但量能不足导致继续上攻概率较低 [2] - 创业板可能窄幅震荡或冲高回落，若跌破2113点则进入盘整 [2] - 赚钱效应最高的板块"君君"今日走势尚可，但无买点建议持股不追涨 [2] 板块热点 - PCB板块表现稳健，相关品种持续上涨，5天线不破可继续持有 [2] - 科创50今日走弱，部分龙头股破新低，科技股走弱拖累创业板 [2] - 金融股（证券、银行、保险）今日盘整，证券缩量跌穿阳线显示走弱，指数行情难现 [3] 投资策略 - 短线策略建议保留未跌破5日线的强势品种，抛售弱势板块 [3] - 波段建仓需等待创业板回落至60天线，当前不建议追涨 [3] - 市场当前缺乏波段机会，需耐心等待指数回落后再布局 [3]

7月2日，和讯投顾黄儒琛称，7月份已至，中报密集披露期也即将来临，业绩线必须重点关注，主观上 仍建议以观察科技板块为主。当然，若其他方向已调整许久，比如想博弈业绩良好的板块，化工和电力 也可纳入考量，昨天这两个板块都出现异动，可能是受涨价逻辑推动，不过化工线也有声音称是受微晶 纤维素消息刺激，只能说不愧是"阿三"（此处或有特定调侃意味）。 科技线方面，昨天芯片半导体表现强势，无论是上游材料还是中下游产品，日内好的上车机会可能不 多，需要经历一波分歧考验。不过，换手上来的趋势品种涨停往往是兑付信号。 昨天"老三样"有活口，若今天这些活口无法带领题材修复，甚至出现负反馈，那就观察资金月初选择的 低位创新药和化工板块的表现。 稳定币方面，市场预期明天7月3号有个关于"we"（此处信息不明，保留原表述）的会议，且美股稳定 币龙头正在申请将国家信托银行的执照（或牌照）。不过，我思维可能有些僵化，依旧坚持认为，虽然 这是人气题材，但仍需依从弹性金融的逻辑。昨天弹性金融出现强分歧，若今天环境和指数呈现修复态 势，对弹性金融中的数字货币板块应作何预期呢？ 海洋经济是昨天盘后会议消息刺激的板块，昨晚也有一定程度的热议。其实昨天 ...

作者：周源/华尔街见闻 当顺灏股份（002565.SZ）宣布出资1.1亿元参与北京轨道辰光科技有限公司（以下简称轨道辰光）本轮 融资时，这场看似低调的资本运作（投资金额未达相关审议和披露标准），实则蕴含着企业对未来发展 方向的深度思考。 顺灏股份持股19.30%的背后，不仅是财务投资的考量，更是顺灏股份在传统业务边界外，寻找新增长 曲线的重要尝试。 轨道辰光核心业务是在地球晨昏轨道部署算力卫星，构建太空数据中心，发展的"天数天算"与"地数天 算"业务；前者主要致力于攻克卫星在轨数据处理难题，后者着眼于利用太空数据中心优势解决地面数 据处理困境。 以气象监测为例，传统模式下，卫星云图数据从采集到分析完成可能需要数小时甚至更长时间，而"天 数天算"模式有望将这一时间大幅压缩，使气象预警更加及时准确。 在遥感监测领域，更快速的数据处理能力，能实现对地表变化的高频次监测，为城市规划、资源管理等 提供更丰富的数据支持。 不过，这项业务要在未来5年内才能实现商业价值，目前仍需克服技术成熟度、成本控制以及市场接受 度等多重挑战。 随着全球数据量呈指数级增长，地面数据中心面临能耗高、散热难、部署空间有限等问题。轨道辰光 的" ...

低空经济政策推进 - 广州市召开低空经济高质量发展工作推进会 市委书记强调要狠抓科研制造 支持龙头企业牵头成立创新联合体 加强智能感知 网络通信 轻量化材料等关键核心技术攻关 [1] - 政策要求推动全产业链集群集聚发展 抓紧应用示范 拓展"低空+"文体 物流 商务 医疗 应急等应用场景 打造可商业化示范项目 [1] 低空经济产业链发展 - 低空经济产业链涉及制造 服务 消费等多个环节 我国已具备较好产业链基础 [1] - 2024年低空经济指数跑赢大盘 2025年上半年预计维持相对高位 [1] - 低空制造环节中 我国无人机具有领先优势 eVTOL发展颇具亮点 [1] - 基础设施建设环节基数低但空间大 中央和地方双重推动下加速推进 [1] - 应用运营环节处于标杆场景打造关键阶段 文旅 物流等有望率先落地 [1] 市场规模预测 - 粤开证券测算2027年国内低空经济整体规模有望达1.6万亿元 [1] - 政策驱动及技术迭代推动下 低空经济规模增势强劲 [2] 投资关注重点 - 政策方面关注基础设施建设 空域管理 城市试点等专项政策 [2] - 低空制造重点关注新型航空器突破进展 如eVTOL 飞行汽车 氢能航空器的适航三证获取 [2] - 关注动力航电等关键稀缺 高价值量高利润环节 [2] - 基础设施建设关注规划设计院 空管平台提供商 通信导航地图相关企业 [2] - 空管龙头企业业务毛利率达30%-40% [2] - 应用运营关注文旅 物流场景规模化 后续关注城市空中交通商业化进展 [2]

A股IPO动态 - 2025年上半年沪深北三大交易所新受理拟上市企业达177家，其中6月单月受理150家，占比超八成，创年内新高 [1] - 受理量激增主因：IPO阶段性收紧政策放开及2024年低质企业撤材料后审核效率提升 [1] 美联储政策预期 - 鲍威尔暗示2025年可能降息，7月降息概率升至25%，高盛预测9月启动降息并全年累计降息75个基点 [3] 能源与商品价格 - 国内汽柴油价格每吨分别上涨235元和225元，92号汽油每升上调0.18元，加满50升油箱成本增加9元 [8] 新能源汽车销量 - 比亚迪6月新能源车销量38.25万辆（同比+12%），上半年累计销量214.6万辆（同比+33%）[8] - 长城汽车6月新能源车销量3.64万辆，小米汽车6月交付量超2.5万辆 [8] 创新药政策支持 - 两部门推出《支持创新药高质量发展的若干措施》，明确医保数据可用于创新药研发并加强三医协同 [10] 光伏玻璃行业 - 头部企业计划7月集体减产30%，亚玛顿确认行业产能出清将促进行业健康发展 [12] 公司资本运作 - 禾元生物成为科创板第五套标准重启后首家过会企业，拟募资24亿元用于创新药研发 [14] - 长春高新启动H股上市筹备，上纬新材因控制权变更停牌 [18] - 锦龙股份22.72亿元转让东莞证券20%股权予东莞国资 [20][21] 重大投资与并购 - 仙鹤股份拟投110亿元建设竹浆纸一体化项目，分两期各建40万吨竹浆产能 [25] - 永茂泰计划投资4.5亿元在墨西哥建汽车零部件基地 [27] 高管变动 - 洋河股份董事长张联东辞职 [23] - 亚普股份董事长姜林因工作调动离职 [24] 业绩预告 - 孩子王预计上半年净利润1.2-1.6亿元（同比+50%-100%）[28][29] 监管动态 - *ST元成及实控人因年报财务虚假披露被证监会立案 [16] - 金力泰被实施退市风险警示，证券简称变更为*ST金泰 [27]

黄金期货价格上涨 - 黄金期货价格大幅上涨逾1%，7月交割的即期黄金收盘上涨1.3%至每盎司3336.70美元，创自6月13日以来最大单日美元涨幅和百分比涨幅 [1] - 7月即期白银期货收盘上涨0.6%至每盎司36.082美元 [1] 税收法案影响 - 美国参议院通过税收和支出法案，预计未来十年财政赤字增加逾3万亿美元，推动投资者转向避险资产 [1] - 分析师认为法案将增加债务负担，需更多融资和借款，对黄金市场有利 [1] 美元与利率预期 - 美元指数创三年半新低，美国国债收益率下降，强化市场对美联储降息的预期 [1] - 市场预计到2025年至少两次降息，美国就业数据将影响美联储政策走向 [1] 贸易与美元表现 - 贸易不确定性持续，美元结束1973年以来最糟糕的上半年表现，支撑黄金需求 [2] 价格预测调整 - 汇丰银行将2025年黄金平均价格预测从每盎司3015美元上调至3215美元，2026年预测从2915美元上调至3125美元 [2] - 预计2025年年底黄金价格为每盎司3175美元，2026年年底为3025美元 [2]