机构：长江证券 研究员：于旭辉/魏杏梓 晶苑国际：全球制龙头，入局运动驱动成长晶苑国际为全球多品类制衣龙头，近年来布局运动品类驱动 成长。晶苑国际为全球服装代工行业的先驱者，产品矩阵相较同业更为多元均衡，品类涵盖休闲服、运 动服、牛仔服、贴身内衣、毛衣等。2016 年公司收购Vista，成功进军运动服和户外服领域，布局高景 气赛道引领公司营收提速，当前已与优衣库、GAP、Levi's、UA 等多个头部品牌客户建立深度合作。 公司为家族制企业，实控人罗乐风夫妇持股76.5%，管理团队经验丰富，二代接班稳定传承，此外公司 经营现金流较充足，分红率呈现提升趋势。 制衣长期格局优化，看好运动赛道景气度 制衣行业稳健扩容，运动仍为最好的细分赛道。2024 年，全球服装代工行业规模约为5181 亿美元，近 五年复合增速为0.6%，其中运动行业空间广阔且未来增长确定性相对较强，品类特征决定产业链各环 节盈利能力较优且集中度较高，仍为我们长期看好的优质赛道。 造河：降本提效，打造供应链壁垒。晶苑已布局全球化生产网络，实现当地产能配套及产能灵活调配， 降本：较早布局海外产能使晶苑具备相较同行更低的综合所得税率，且享受到发展中国 ...

策略点评 证券研究报告 指数继续震荡整理，关注 TMT 及新消费补涨 财信证券宏观策略周报（6.30-7.4） -9% 1% 11% 21% 31% 2024-06 2024-09 2024-12 2025-03 上证指数 沪深300 相关报告 1 房地产市场高频数据周报（06.23-06.29）2025- 06-24 2025 年 06 月 29 日 上证指数-沪深 300 走势图 2 财信证券宏观策略周报（6.23-6.27）：外围风险 持续发酵，继续关注原油及贵金属 2025-06-22 3 房地产市场高频数据周报（06.16-06.22）2025- 06-17 投资要点 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 黄红卫 分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 大势研判。上周 A 股市场出现修复式反弹，但目前万得全 A 指数已经快临近 924 行情以来的强压力位，"风险事件消退"下的行情反弹力度或不足以直接 突破该强压力位。目前由风险偏好回升驱动的反弹行情演绎较为充分，在经 济基本面、增量政策、流动性尚未出现明显拐点时，市 ...

保险业前5月"成绩单"出炉。6月29日，北京商报记者了解到，金融监管总局近日发布的最新一期保险业经营情况显示，保险业今年前5月实现保费收入3.06 万亿元，可比口径下同比增长3.77%。聚焦于5月单月来看，人身险保费同比增长超15%。另一大显著变化则来自财产险公司的非车险，健康险和意外险在内 的两大险种今年前5月的保费规模快速增长，如意外险保费同比增速达12.55%。 今年一季度，保险业保费收入增速一度不足1%，今年前5月整体保费实现回暖，是由于哪些因素推动？年内保险业正经历怎样的变革浪潮？ 对于非车险业务表现尤为亮眼，健康险和意外险分别实现超9%的同比增长，增速显著高于车险的4.4%，在业内人士看来，这一现象反映了政策性业务与民 生保障需求的双重支撑作用正在增强，也表明消费者对健康保障和意外风险管理的重视程度提升。宋占军表示，非车险增速高于车险，是近年来财产保险公 司大力发展非车险业务的体现。尤其是财产保险公司积极发展健康保险业务，财产保险公司健康险业务增速远高于人身保险公司。 人身险单月保费增速激增 金融监管总局近日发布2025年5月保险业经营情况表。数据显示，今年前5月，保险业实现保费收入3.06万亿元 ...

（原标题：中国华电"小伙伴"，来了！） 【导读】两只新股可申购，华电新能是中国华电旗下新能源业务唯一平台 中国基金报记者 闻言 A股打新投资者注意啦！ 根据目前发行安排，7月1日可申购深交所创业板新股同宇新材、7月7日可申购上交所主板新股华电新 能。 同宇新材系覆铜板领域电子树脂头部供应商 同宇新材的申购代码是301630，发行价为84元/股，发行市盈率为23.94倍，参考行业市盈率为38.62倍。 同宇新材此次总发行数量为1000万股，均通过网上发行。投资者参与网上申购同宇新材，申购数量上限 为1万股，顶格申购需配深市市值为10万元。 同宇新材主营电子树脂的研发、生产和销售，主要应用于覆铜板生产，打造适用于无铅无卤覆铜板的成 熟产品体系，向高速高频覆铜板用电子树脂产品方向延伸，已被评为高新技术企业、国家级专精特 新"小巨人"企业。 目前，同宇新材与建滔集团、生益科技、南亚新材、华正新材、金宝电子、超声电子等全球覆铜板行业 厂商建立了长期稳定的合作关系。 2022年至2024年，同宇新材的营业收入分别为11.93亿元、8.86亿元、9.52亿元，归母净利润分别为1.88 亿元、1.64亿元、1.43亿元。 同 ...

（原标题：又有公募出海大动作！） 【导读】兴证全球基金新加坡子公司获批 中国基金报记者 方丽 公募"出海"步履不停，又有一家巨头基金公司设立境外子公司。 证监会官网显示，兴证全球基金设立新加坡子公司的申请获批复。公告显示，兴证全球基金新加坡子公 司注册资金为1000万新币，需在批复下发之日起12个月内完成新加坡子公司的注册登记工作。 谈及公司业务定位，兴证全球基金表示，新加坡子公司将循序渐进地开展海外业务，逐步在海外市场研 究、投资和客户拓展等领域拓展业务能力。 兴证全球基金新加坡子公司获批 又一家头部基金公司境外子公司获批！ 6月27日，证监会网站发布《关于兴证全球基金在新加坡设立兴证全球资产管理（新加坡）有限公司的 批复》公告。 批复公告显示，核准兴证全球以自有资金，在新加坡设立兴证全球资产管理（新加坡）有限公司（以下 简称兴证全球新加坡），注册资本为1000万新币。兴证全球新加坡的注册登记工作，应该遵守新加坡有 关法律规定和监管要求。 此外，兴证全球还需要按照国家外汇管理部门和证监会有关规定，建立完备的外汇资产负债风险管理系 统，依法办理外汇资金进出相关手续。在业务上，兴证全球新加坡应当依法从事金融业务 ...

（原标题：突然涨停！重组来了） 【导读】秦安股份拟购买亦高公司99%股份，停牌前一个交易日一度涨停 中国基金报记者 闻言 6月27日晚间，秦安股份公告称，公司筹划以发行股份及支付现金方式购买安徽亦高光电科技有限责任 公司（以下简称亦高公司）99%的股份，并且拟发行股份募集配套资金。 秦安股份计划自6月30日开市起停牌。6月27日下午开盘后不久，秦安股份的股价一度涨停。截至6月27 日收盘，公司股价报16.48元/股，涨幅达7.85%，总市值为72.31亿元。 预计构成关联交易 亦高公司核心成员或入股 秦安股份公告称，本次交易预计构成关联交易。根据《上海证券交易所股票上市规则》等相关法规，本 次交易可能导致交易对方及其一致行动人持有公司的股份比例超过5%，可能成为公司的关联方。 股权穿透可见，亦高公司的实控人是饶亦然，直接持股比例达15.97%。同时，饶亦然通过深圳市亦高 实业有限公司，间接持有亦高公司23.66%的股份。 来源：秦安股份公告 简历显示，目前，饶亦然任职亦高公司董事长，深圳市亦高实业有限公司董事、总经理，珠海亦高投资 合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人等。 同时，李俊华、尤俊衡持有亦高公司的股份 ...

核心观点 - 市场从基金面解读银行股近期表现强势，包括“国家队”流动性支持、中长期资金入市、公募基金改革背景下的配置倾向预期 [9] - 价格低位下银行作为债权人较私人企业作为债务人相对占优 [10] - 银行经营核心营收增长压力减弱，信用成本平稳，2025年预期关注零售资产风险变动 [12] - 银行股收益源于中长期稳健的ROE和经济向上的期权，当前银行ROE维持在9%以上，息差下降对实际ROAE拖累可控 [12] 银行股表现强势：资金面因素 - 增量资金流入使银行股表现强势，23Q2至6/20申万银行指数累计涨幅41.2%，远高于同期万得全A的3.9% [13] - “国家队”流动性支持，2024年至今规模ETF累计净流入8776.7亿元，流向银行股资金达1043.5亿元，占银行自由流通市值3.2% [13] - 中长期资金入市带来增量资金，银行股市值大、盈利和分红稳定、股息率高具备吸引力 [13] - 公募基金改革下，主动权益基金较基准对银行低配资金规模达1942.3亿元，占自由流通市值6.4% [13] 通胀水平对债权债务的损益影响 - 通胀使财富从债权人转移到债务人，通缩使债权人更富有，美国高通胀期间银行跑输市场 [24] - 价格低位下银行作为债权人较私人企业占优，我国2025年一季度GDP平减指数累计同比-0.77%，价格待修复 [29] - 从产值、利润、偿债、盈利、分红能力看，银行表现优于全A非金融企业 [29][30] - 日本价格低位时债权人占优，2000 - 2006年银行股阶段性跑赢，通胀回暖前银行预计持续占优 [48][54] 银行经营展望：核心营收增长压力减弱，信用成本平稳 - 2025年银行息差有下行压力但降幅收敛，核心营收增长压力或缓解，资产端利率难见底，负债端存款挂牌利率调整有支撑 [56] - 政策强调保持合理息差水平，避免银行无效“内卷”，当前银行资产负债表稳定比利润增长更重要 [60][61] - 2025年银行营业收入增长有压力，但核心营收压力趋缓，信用成本低位波动，净利润有望稳定增长 [61] - 2025年预期关注对公资产稳定性和零售资产风险变动，预计银行业整体不良净生成率低位波动 [63] 银行股的收益来源：中长期稳健的ROE+经济向上的期权 - 银行股收益为稳定的ROE和分红加经济向上的期权，近10年银行股PB下降超50%，持股回报率仍有6.24% [67] - 理论上银行股中长期ROE是投资回报率，高ROA银行决定中长周期收益率，与经信用成本调整后的净息差正相关 [67][69] - 当前银行ROE维持在9%以上，极端假设底线ROE有8.5%，息差下降对实际ROAE拖累可控 [12][74]

分析师观点 - 分析师在1月对美光科技(MU)给予持有评级，但在4月中旬上调至买入评级 [1] - 自4月中旬评级上调以来，美光科技股价已上涨超过65% [1] 分析师背景 - 分析师专注于科技行业投资 [1] - 拥有商学学士学位(金融专业)，以优异成绩毕业 [1] - 是Beta Gamma Sigma国际商业荣誉学会终身会员 [1]

投资要点： 七月建议关注组合：恒瑞医药、信达生物、康方生物、康弘药业、康哲药业、东阳光长江药业、泰恩 康、力诺药包。 风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。 本周市场复盘及中短期投资思考：本周医药AH 股均跑输大盘0.5 pct左右，主要系大盘突破向上，资金 流向非银和科技板块等板块，医药资金流出导致成交量占比进一步回落。从时间段看，上半周医药在创 新药带动下表现不错，但周中因市场对荣昌生物BD 争议，龙头板块创新药回调较多。我们认为创新药 BD 仍为产业趋势，直接MNC 交易还是NewCo 方式均为企业根据自生情况评估后的最优选择，看重中 长期的汇报更加合理。 事件方面，本周有报道称国家医保局近日印发《2025 年基本医保目录及商保创新药目录调整申报操作 指南》，首次将商业健康保险创新药目录纳入调整方案，创新药支付体系有望迎来扩充，利好未来国内 的新药商业化放量。中期角度我们仍建议重点关注：1）创新主线：创新药依旧是医药最明确的长期主 线，建议配置龙头及存在BD/数据读出催化的创新药和仿转创标的；2）抓业绩好标的：进入7 月市场开 始关注Q2 业绩，积极寻找超预期标的。中长期继续坚 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 06 29 年 月 日 纺织服饰 周专题：Nike FY2025Q4 营收同比下降 12%，持续推进库存去化 【本周专题】 Nike FY2025Q4 营收同比下降 12%，随着折扣的加深以及营销费用的增加，净 利润下降 86%。近期 Nike 发布截至 2025 年 5 月末的 FY2025Q4 季报，货币中 性基础上公司营收同比下降 12%至 111 亿美元（直营下降 14%，批发下降 9%）， 随着折扣的增加毛利率同比下降 4.4pcts 至 40.3%，SG&A 费用率同比提升 5pcts 至 37.4%，净利润同比下降 86%至 2.11 亿美元。FY2025 全财年来看，货币中性 基础上公司营收同比下降 9%至 463 亿美元，净利润同比下降 44%至 32 亿美元。 Nike 预计 FY2026Q1 收入下降中单位数，毛利率下降 3.5-4.25pcts，FY2026H1 库 存去化是重点。 持续推动库存去化，公司预计到 FY2026H1 末库存恢复健康。截至 2025 年 5 月 末，公司库存同比持平为 75 亿美元，当前库存水平 ...