市场走势分析 - 沪指本周累计涨0.69%，深证成指累计涨2.04%，创业板指累计涨3.17% [1] - 7月A股市场将呈现小幅震荡上行态势，重点关注科技相关领域突破机会、长期资金入市相关的红利板块及消费领域有基本面支撑的板块 [3] - 权益市场有望维持震荡偏强走势，部分公司中报业绩景气向上继续提振相关板块信心 [4] 投资主线与板块轮动 - 出海依旧是强劲的业绩超预期线索之一，对企业ROE和利润率的抬升作用明显，可能再次形成板块性行情 [1] - 中报预告行情将进入尾声，市场将转向寻找新的场景，哑铃策略的一枝独秀或许将在未来半年彻底逆转 [2] - 建议围绕恒科、有色、通信、创新药、军工和游戏轮动，当下更偏恒生科技 [1] - 推荐上游资源品(铜、铝，油)、中间品(钢铁)及资本品(工程机械、重卡、又车) [2] - 未来股权将优于债权，保险的长期资产端将受益于资本回报的见底，建议关注非银金融 [2] - 消费上量比价格重要，关注酒店餐饮、旅游休闲、品牌服饰、专营连锁及新消费的个股机会 [2] 行业配置建议 - 科技成长板块(TMT/军工/创新药)在内外需共振下景气向上 [4] - 新能源、建材、传统周期等板块受益于"反内卷"政策且行业景气有望改善 [4] - 金融板块(银行/非银等)受益于金融改革开放且兼具高股息优势 [4] - 科技相关领域的突破机会(半导体、元件、游戏等)值得重点关注 [3] - 长期资金入市相关的红利板块(银行、保险)具有配置价值 [3] 宏观环境与政策影响 - 国内ROE回升的路径逐步清晰，反内卷、海外制造业>服务业、债务不再收缩是重要驱动因素 [2] - 7月我国处于中美关税90天缓冲期内，出口有望保持相对韧性，大环境稳定有利于市场上行 [3] - 美联储7月会否降息存在较大不确定，美国关税动作可能对全球资本市场形成负面影响 [3] - "国内大循环"等政策积极信号持续释放，支撑权益市场表现 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周海外市场受降息预期、政策等因素影响，美股涨跌不一，美元反弹，美债窄幅波动，商品价格回落；联储官员表态不一，市场降息预期降温；特朗普政策聚焦贸易、稳定币和政府裁员减支；海外经济基本面有喜有忧，总体景气度部分指标下降，就业、需求、生产等有不同表现，航运指标涨跌不一，通胀担忧上行，金融条件边际略紧；下周关注欧央行议息会议等重要事件 [1][2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 海外市场一周复盘 - 海外权益：美股三大股指涨跌不一，纳指表现好，受降息预期、稳定币法案、芯片销售及绩报等影响，标普 500、纳指分别涨 0.59%、1.51%，道指跌 0.07%；其他指数也有不同表现 [1][10] - 外汇：美元继续反弹，因零售、失业金数据及 CPI 影响，降息预期下降，美元指数涨 0.60% [10] - 利率：美债窄幅波动，CPI 等数据使收益率上行，沃勒“放鸽”致下行，2Y 美债下行 2bp，10Y 美债上行 1BP [11] - 商品：原油、金银价格回落，避险情绪下降和制裁措施影响，COMEX 黄金和白银分别跌 0.31%、1.75%，WTI 原油跌 2.11% [11] 海外政策与要闻 海外央行动态 - 联储官员表态不一，沃勒“放鸽”，柯林斯称保持耐心，博斯蒂克表示短期降息难 [2][29] - 褐皮书显示制造业活动下降，经济前景中性至悲观，企业面临成本压力 [29] - 市场降息预期降温，7 月或 9 月降息落地概率降至 52.9%，预计 2025 年降息 1.82 次 [2][29] 特朗普政策跟踪 - 贸易领域：批准对华销售 H20 芯片，与印尼达成协议，或对小国加征关税 [3][35] - 稳定币方面：签署法案为稳定币制定监管框架 [38] - 政府裁员减支：教育部裁员，取消加州高铁和马萨诸塞州高速项目资金 [38] - 特朗普净满意度下降，截至 7 月 18 日为 -5.7% [38] 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - 彭博预测美国和欧元区衰退概率与一周前持平 [43] - Polymarket 网站对美国经济衰退押注降至 18%，市场预期降息次数减少 [43] - 美国、德国经济活动降温，WEI 和 WAI 指数下降 [44] - 纽约联储上调 Q2、Q3 增速预期，亚特兰大联储下调 Q2 预期 [48] 就业 - 初请失业金人数超预期下降，持续领取人数基本持平 [53] 需求 - 零售稳健，机场安检人数和铁路运输量上升 [57] - 房地产市场活动回落，贷款利率上升，申请活动指数下降 [57] 生产 - 生产端景气度稳健，粗钢产能利用率和产量高于去年同期，炼油厂产能利用率也较高 [63] 航运 - 国际运费指标涨跌不一，干散货等指数上涨，集装箱运价指数下跌 [66] - 中国港口宁波和上海出口集装箱价格回落 [68] 价格 - 零售汽油价格下跌，通胀掉期上升，通胀预期上行 [70] 金融条件 - 金融压力略升，信用利差基本持平，SOFR - ON RRP 利差上升 [72] 下周海外重要事件提醒 关注欧央行议息会议、欧美 PMI 初值、美国耐用品订单及房屋销量等 [6][77]

险资举牌动态 - 泰康人寿以基石投资者身份参与峰岹科技H股IPO 出资2500万美元认购8.69%的H股股份 [1][3] - 峰岹科技成为中国首家实现"A股科创板+H股"双重上市的半导体企业 [3] - 信泰人寿增持华菱钢铁至5% 持股账面余额16.96亿元 占公司总资产0.57% [4] - 利安人寿增持江南水务至5.03% 持股市值2.49亿元 占公司总资产0.2% [5] 举牌数据统计 - 截至7月20日保险公司今年共举牌20次 超过2023年全年并追平2024年全年 [2][7] - 2024年以来险资开启第三轮举牌潮 前两次分别发生在2015年和2020年 [8] - 被举牌上市公司涉及银行、公用事业、能源、交通运输、科技等行业 其中11只为H股 [8][9] 银行股投资情况 - 银行股被举牌次数最多 低波动高股息特性受险资青睐 [9][11] - 中国平安及旗下公司多次举牌银行股H股 包括邮储银行、农业银行、招商银行等 [11] - 平安人寿持有招商银行H股比例达15% 账面余额341.71亿元 占上季末总资产0.64% [12] 投资策略分析 - 险资偏好高股息标的 在低利率环境下寻求稳定现金收益 [10][13] - 华泰证券分析2015年举牌潮受万能险扩张驱动 2020年后举牌因利率下行压力 [13] - 保险资管公司强调高股息需以良好盈利为基础 买入成本不宜过高 [14] 资产配置调整 - 险资通过权益投资增厚收益 优化财务报表 响应政策支持 [15] - 人身险行业股票持仓市值2.65万亿元 长期股权投资规模约2.6万亿元 占比均超8% [16] - 财政部引入五年周期考核指标 权重占比20% 推动险资长期投资 [17][18] 政策环境变化 - 国家金融监管总局数据显示保险公司资金运用余额34.93万亿元 较2024年末增长5.03% [16] - 政策引导建立三年以上长周期考核机制 提高权益投资比重 [17] - 新考核方式有利于发挥险资长期资本优势 增加市场稳定资金供给 [19]

2025 年 07 月 20 日 英伟达称将重新对华出口 H20，中 美股市情绪指标维持乐观 ——全球资产配置每周聚焦 (20250711-20250718) 证 券 研 究 相关研究 - 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 林遵东 A0230524100005 linzd@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 涂锦文 A0230525070006 tujw@swsresearch.com 联系人 涂锦文 (8621)23297818× tujw@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 策 略 研 究 大 类 资 产 配 置 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 大类资产配置 ⚫ 本周（20250711–20250718）7 月 16 日，英伟达 CEO 黄仁勋透露英伟达将获准重新对华出口 H20 的 GPU。该消息大幅提振了香港股市 ...

报告行业投资评级 - 机械设备行业投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - AI 投资加速利好机器人、半导体设备、AIDC 设备投资机会 [1] - 看好 AIDC 产业链、半导体设备、人形机器人、工程机械、叉车等细分行业投资机会 [1][2][3][4] - 建议关注各细分行业相关个股投资机会 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 建议关注组合 - 光伏设备领域建议关注晶盛机电、HJT 整线设备龙头等 [15] - 半导体设备及零部件领域建议关注北方华创、中微公司等 [15] - 工程机械领域建议关注三一重工、恒立液压等 [15] - 通用自动化领域建议关注怡合达、埃斯顿等 [15] - 锂电设备领域建议关注璞泰来、先导智能等 [15] - 油气设备领域建议关注中海油服、杰瑞股份等 [15] - 激光设备领域建议关注柏楚电子、锐科激光等 [15] - 检测服务领域建议关注华测检测、广电计量等 [15] - 轨交装备领域建议关注中国中车、中铁工业等 [15] - 仪器仪表领域建议关注普源精电、鼎阳科技等 [15] - 船舶集运领域建议关注中国船舶、中国动力等 [15] 近期报告 - 《无人叉车行业》深度报告指出 AI 驱动无人叉车技术发展，智慧物流将快速发展 [16] - 《宏华数科》深度报告认为消费结构转型推动数码印花渗透率提升，设备与墨水协同打开成长空间 [16] - 《上纬新材》深度报告表明智元系入主，公司在具身智能领域将有新发展 [16] - 《人形机器人》点评报告显示智元与宇树获订单，人形机器人商业化加速 [16] - 《半导体设备行业》点评报告称 AI 算力需求增长，国产设备商将受益 [16] - 《中国船舶》点评报告指出 2025 年半年度业绩预增，在手订单兑现超预期 [16] - 《中国中车》点评报告显示 2025 半年度业绩预告高增 [16] - 《中微公司》点评报告表明 2025 中报业绩预告高增，平台化布局加速 [16] 核心观点汇总 宏华数科 - 消费结构转型推动数码印花渗透率提升，设备与墨水协同发展，公司业绩有望持续高增 [17][18] - 公司结合客户需求推行经营模式，构建技术壁垒，拓展产业链，市场空间广阔 [19] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 5.4/6.9/8.7 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [21] 上纬新材 - 公司深耕环保树脂主业，风电与防腐业务奠定成长基础，业绩与盈利能力改善 [21] - 智元系入主，公司转型为人形机器人平台化公司，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.95/1.08/1.17 亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [23][24] 无人叉车行业 - AI 驱动无人叉车技术发展，行业由控制器、车体供应商和集成商组成，产业合作是趋势 [25][26][27] - 推荐杭叉集团、安徽合力，建议关注仙工智能、中力股份等 [27] 固态电池设备行业 - 固态电池具备优势，应用场景广阔，预计 2025 - 2029 年发展进程明确，新增设备需求有望超 200 亿元 [28] - 全固态电池干法工艺带来设备需求变化，推荐先导智能、联赢激光等，建议关注赢合科技、曼恩斯特等 [29][30] 油服设备 - “一带一路”合作深化，中东油服市场空间大，杰瑞股份和纽威股份在中东布局加速，推荐这两家公司 [32][34][35] 人形机器人 - 轻量化是趋势，镁合金与 PEEK 材料加速应用，建议关注镁合金压铸领域旭升集团、宝武镁业等，PEEK 材料领域中研股份、沃特股份等 [36][37][39] 先导智能 - 国内龙头重启扩产，海外客户订单放量，公司在固态电池设备研发生产有先发优势，已充分计提减值，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 10.57/17.02/22.28 亿元，维持“买入”评级 [40][41][43] 传感器行业 - 触觉传感器提升机器人感知能力，有多种技术路线和主流玩家，建议关注福莱新材、汉威科技等 [44][45][48] 工程机械 - 我国工程机械对美敞口小，关税影响可控，“一带一路”地区贡献利润大，海外产能布局完善，建议关注三一重工、某全品类龙头等 [50][51][52] 行业重点新闻 - 半导体设备领域舜宇奥来设备搬入暨战略合作签约仪式举行，项目转向实质性量产冲刺 [53] - 工程机械领域雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约 1.2 万亿元 [54] 公司新闻公告 - 中国船舶吸收合并中国船舶重工股份有限公司获中国证监会同意注册批复 [56] - 科沃斯 2025 年半年度业绩预增，国内外业务增长，新品类业务动能高 [57][58] 重点高频数据跟踪 - 2025 年 6 月制造业 PMI 为 49.7％环比提高 0.2pct，固定资产投资完成额累计同比 +7.5% [61][64] - 2025 年 6 月金切机床产量 7.1 万台同比 +13%，新能源乘用车销量 111 万辆同比 +29.7% [63][66] - 2025 年 6 月挖机销量 1.9 万台同比 +13%，2 月小松挖机开工 56.8h 同比 +100.7% [72][78] - 2025 年 6 月动力电池装机量 58.2GWh 同比 +36%，工业机器人产量 74764 台同比 +37.9% [70][72] - 2025 年 5 月全球半导体销售额 589.8 亿美元同比 +27%，电梯、自动扶梯及升降机产量为 13.7 万台同比 -6.2% [74][76] - 2025 年 5 月全球散货船/油船新接订单量同比分别 +45%/-32%，我国船舶手持订单同比 +39% [80][82]

政策动态 - 2024年9月国家金融监督管理总局发布通知，将AIC直接股权投资试点范围从上海扩大至18个大中型城市，股权投资金额占比从4%提升至10%，单只私募基金投资比例从20%提升至30% [2] - 截至2024年底，5家AIC与试点城市合作设立超30只股权投资基金，签约意向金额累计超4,200亿元 [2] 业务演进 - 2016年国务院允许银行设立机构开展市场化债转股，2017年五大国有银行全资设立首批AIC，截至2024年6月总资产规模达5,869.90亿元 [3] - AIC初期以债转股为主，通过私募基金现金增资帮助企业降负债，但资金用途受限 [4][5] - 2020年银保监会批准AIC开展纯股权投资，五家AIC设立附属机构探索新业务模式，包括盲池基金、专项基金及LP直投 [6] - 2024年AIC完成156起投资案例，披露金额576亿元，但纯股权投资占比仅1% [7] 长期资本作用 - AIC作为耐心资本分支，通过长期投资支持高科技企业，政策层面多次强调发展耐心资本（2023年中央金融工作会议、2024年政治局会议等） [11] - AIC资金来源包括资本金、定向降准资金等，债转股项目期限3-5年，股权投资需更长周期 [12] - 试点扩容后，五家AIC纯股权投资规模预计扩增352亿元，撬动社会资本投入战略性产业 [13] 投资方向 - AIC聚焦集成电路、新能源、新材料、高端装备等战略性新兴产业，例如华大半导体、积塔半导体项目 [14] - 深圳、武汉、杭州等试点城市的新设基金重点投向人工智能、低空经济、绿色低碳等前沿领域 [15] - 北京工融顺禧基金专注北交所上市前中小企业及专精特新企业，已投资AI芯片龙头昆仑芯 [16] 市场影响 - AIC依托母行资源具备项目挖掘优势，可提供投贷联动服务，但短期内可能挤压民营资本空间 [20] - 与国有投资机构形成竞合关系，共同组建专项基金，但需警惕一级市场估值失真风险 [21] - 广州开发区2025年出台政策允许种子/天使直投单项目最高100%亏损，探索国资容错机制 [18][19]

特朗普再次拿出他的一贯手段，这次他似乎想联合韩国一起"坑"中国。随着美国单方面加征关税的议题 被提上日程，韩国立刻成了首批收到"关税函"的"幸运儿"，这让韩国陷入了深深的不安。 但韩国的预期与现实之间却有着巨大的偏差。原本韩国以为这次关税只是美国的一个"威胁"策略，但实 际上，美国准备再次重施老计，利用对韩国的贸易施压来迫使其"乖乖就范"，以换取对中国的利益。美 国如今完全撕下了面具，不再遮掩自己的意图，直接要求韩国拿出实质措施，在经济上听从美国，尤其 是在对中国的制衡上。 就在特朗普提出这一系列条件时，韩国可能还在抱有侥幸心态，想要找出自己的"退路"。然而，实际上 中国早已洞察先机，准备好应对可能发生的一切，这一切的前提就是"坐等时机"。 美国对日韩盟友征收高额关税，计划从8月1日起执行，这几乎已经成了铁板钉钉的事实。即便是韩国总 统李在明与日本首相石破茂坚持不妥协，特朗普恐怕也不会轻易让步。说白了，这次美国出手，目的就 是彻底让韩国与日本这两个盟友屈服。 虽然特朗普这次出手狠辣，但也并非毫无顾忌。毕竟，这次加税措施对韩国来说，已经算是"最轻 的"了，25%的关税比起其他国家的税率（如巴西，竟然被加征了两倍 ...

人工智能发展三要素 - 人工智能发展需要算法、算力和数据三大元素，其中芯片性能直接影响算力水平[3] - 英伟达在AI芯片市场占据70%以上份额，形成垄断性优势[3] - 美国政府通过限制高性能芯片出口试图控制中国AI发展，2022年8月禁令后"算力"讨论度激增[13][14][15] 英伟达市场表现 - 2012年至今市值增长500多倍，一度突破4万亿美元[5] - 2023年1月因DeepSeek技术突破导致股价单日暴跌17%[10] - 2023年7月宣布向中国市场销售性能仅为H100芯片20%的H20阉割版产品[5][6] 算力焦虑现象 - 美国智库专家赛义夫·汗提出"控制芯片供应链可固化AI领先优势"理论，直接影响对华限制政策[18][20][21] - 资本市场过度追捧算力概念，将英伟达GPU塑造为AI时代门票[24] - 限制政策意外促使中国转向算法创新，形成"算力-算法"双轨发展路径[34][35] 技术发展周期 - AI技术呈现周期性炒作特征，1943年至今已经历6轮神经网络热潮[29][30] - 当前ChatGPT引领的第六轮热潮面临过热质疑，MIT研究显示炒作周期规律[26][27] - 历史表明技术革命最终由应用生态定义，而非早期技术领先者[47] 中美发展模式对比 - 美国采用闭源模式保护知识产权，中国推行开源生态吸引二次开发[41] - 中国AI应用已覆盖教育、医疗、农业等多元领域，与多国开展合作[43] - 应用场景的广泛性可能成为决定长期竞争力的关键因素[44][47]

中经记者 郭婧婷 北京报道 58.97亿元，中国半导体行业瞩目的一桩大金额"亏收亏"并购案获证监会批复，这也是"科八条"公布后 的首单并购案。 7月19日，科创板上市公司芯联集成（688469.SH）发布公告称，公司已于当日收到了证监会出具的 《关于同意芯联集成电路制造股份有限公司发行股份购买资产注册的批复》。这意味着，证监会正式批 准了芯联集成收购芯联越州集成电路制造（绍兴）有限公司（以下简称"芯联越州"）72.33%的股权的交 易。 受访知情人士指出，此次交易为科创板首单发行股份购买资产的"亏收亏"案例。受访人士认为，本案体 现"硬科技优先"政策取向，科创板重组新规对"持续经营能力"灵活运用，弱化短期盈利指标，聚焦技术 壁垒（如SiC MOSFET国产化）、产业协同（产能一体化）及国家战略（半导体自主+双碳）。业内人 士预计后续将出现更多"母并子"或同业合并案例，有利于推动我国高科技企业高质量发展。 58.97亿高溢价并购 芯联集成公告，拟通过发行股份及支付现金的方式向15名交易对方购买其合计持有的芯联越州72.33% 股权，交易价格为58.97亿元。交易完成后，芯联越州将成为芯联集成的全资子公司。此次交 ...

链博会概况 - 第三届中国国际供应链促进博览会于7月16日至20日在北京举办，这是全球首个以供应链为主题的国家级展会 [1] - 本届链博会吸引600多家中外企业和机构参展，包括230余家首次参展的新企业和连续三届参展的"全勤生" [1] - 链博会已成为全球企业深化交流和达成经贸合作的重要平台 [1] 企业参展情况 - 高通公司连续三届参展，认为链博会对企业在全球供应链重构背景下把握机遇具有重要意义 [3] - 首次参展的天丝集团作为泰国企业代表，表示链博会增强了其投资中国的信心 [3] - 吾行工业技术公司认为链博会提供的政策解读和行业论坛对中小企业发展决策具有指导作用 [3] 国际合作成果 - 阿布扎比投资办公室在链博会现场达成12项高端装备制造和新能源领域合作意向，首日收到30余家企业投资咨询 [4] - 塞尔维亚工商会展台参与超过350场双边商务洽谈，多家中国科技企业与塞尔维亚IT企业开展对接 [4] - 华润电力与韩国LX International Corporation签署进口煤采购意向协议，吉星汽车科技采购400台远程醇氢电动重卡 [4] 行业研究与未来展望 - 链博会发布2025年版《全球供应链促进报告》及全球供应链指数矩阵，为全球供应链发展提供数据支持 [4] - 意大利中国理事会基金会认为链博会的研究成果有助于构建更高效、公平、绿色的全球供应链 [4] - 已有102家中外企业签约参展第四届链博会，乘方科技表示链博会有效链接全球产业伙伴 [5]