港股近期调整原因 - 10月中旬以来港股步入调整，恒生指数最大跌5.1%，恒生科技指数最大跌8.1% [2] - 调整主因包括前期涨幅较大，恒生指数和恒生科技指数年内最大涨幅分别达47%和61%，部分资金存在获利了结压力 [2][3] - 美元流动性偏紧及美联储降息预期回落形成压制，10月初至11月上旬美国政府停摆造成美元流动性紧张，市场预期12月降息25BP的概率回落至40% [1][3] - 市场对AI泡沫担忧升温，AI应用软件端催化相对较少，美股纳斯达克指数自高点回撤8%，带动港股科技板块走弱 [3] 历史牛市调整规律 - 港股牛市中的调整分为两类：短期情绪扰动的小回撤平均最大跌幅约7%，流动性收紧或外生冲击导致的大回撤平均最大跌幅约17% [1][7][8] - 近6轮牛市共42段小回撤行情，恒生指数平均最大跌幅为6.5%，恒生科技平均最大跌幅为8.8%，平均调整时长约12个交易日 [7][9] - 近6轮牛市共20段大回撤行情，恒生指数平均最大跌幅约为17%，平均回撤时长约为53个交易日 [8] - 例如2025年4月受美国关税政策超预期扰动，恒生指数和恒生科技在23个交易日内分别最大下跌23%和31% [8] 港股后市展望 - 美元流动性紧张是短期因素，美国政府已结束停摆，前期积压流动性将释放，且9月美国失业率小幅上行至4.4%，显示就业数据放缓，美联储降息周期大概率延续 [13] - AI产业周期延续，25Q3英伟达和腾讯控股等海内外科技企业业绩向好，AI产业周期向上趋势确认 [13] - 南向资金年内已流入超1.3万亿元，在公募、险资等机构力量推动下，年内或仍有增量空间 [14] - 港股资产具备稀缺性，更顺应AI、新消费、创新药等产业趋势，港股科技龙头在AI浪潮中具备先发优势，四季度有望重拾相对优势 [13][14]

投资策略观点 - 在中国资产重估背景下 港股市场迎来新的投资机遇 建议采用杠铃策略进行布局 一端配置高息股以求稳健 另一端配置成长股以博收益 [1] 港股市场估值 - 港股估值优势显著 截至10月底恒生指数股息率达3.04% 预期市盈率仅11.19倍 低于全球主要指数 [1] - AH股溢价指数处于高位 意味着港股相对A股存在20%-30%的估值折扣 [1] 稳健端配置：高息股 - 利率下行阶段红利策略长期表现更优 高息股与全球各类指数相关性低 能有效分散风险降低投资组合波动 是稳健的底仓配置选择 [1] 成长端配置：港股成长股 - 港股成长股潜力正被激发 外部因素包括美联储开启降息周期 芯片对华出口限制缓解为科技半导体等行业减轻供应压力 [2] - 内部因素包括国内政策大力鼓励发展新质生产力 对人工智能AI工业机器人等领域提供精准扶持 [2] - 截至10月底恒生科技指数预期市盈率相对盈利增长率PEG为0.85 估值低于盈利增长率 成长潜力可期 [2] 成长板块细分领域 - 新消费创新药和科技创新三个领域具备更优配置潜力 [2] - 创新药板块AI技术驱动研发变革 提升效率与成功率 实现CXO研发周期缩短 同时国产创新药出海加速 License-out模式推动全球竞争力提升 [2] - 新消费领域消费观念转变带动港股新消费时代崛起 新消费品牌通过文化赋能与产品创新构建核心护城河 抢占情绪消费性价比消费等新兴趋势 [2] - 特别看好由AI大模型等技术驱动的科技创新板块 认为其正迎来价值重估的机会 [2] 市场资金面 - 资金面上海外资金对中国资产热情攀升 若全球主动型基金平配中国资产 预计将带来超1400亿美元的增量资金 [3] - 南向资金流入港股势头依然强劲 行业以商贸零售医药生物传媒等为主 [3] - 随着中国经济复苏和中国市场吸引力增强 资金流入规模有望进一步扩大 为股市注入长期增长动力 [3]

文章核心观点 - AI浪潮正在全面加速，重写每个行业和岗位，企业需要不断进化以找到确定性 [3][5][6] - 混沌创新院通过AI与创新方法论双螺旋引擎，帮助创新创业者实现认知升级与战略进化 [7][10] - 创新院提供深度陪伴和实战共创的社群环境，助力企业将创新理论落地为商业成果 [14][20][22] 课程体系与创新方法论 - 课程以"一思维"+"创新三步法"为核心方法论，通过三阶四问叩问商业本质 [10] - 课程安排覆盖破界创新、错位竞争、单点击穿、AI业务创新、新市场开拓及组织变革等关键模块 [12] - 结合AI时代洞察，融合专家实战分享与AI教练带练，帮助学员找到战略支点 [11] 教学特色与实战成果 - 采用"三师制"陪伴体系：教授理论迭代、领教实践辅导、同学盟友互助 [14] - 学员通过定义企业"必赢之战"，在课堂练习、案主研习和行业分享中实现方案落地 [21][22] - 典型案例包括K22酸奶实现比同行高四倍的坪效，爱诗科技PixVerse产品用户规模突破1亿 [23][25] 校友生态与组织赋能 - 创新院已汇聚2500+新锐企业家与创业者，覆盖科技、消费、制造、文创等领域 [30] - 企业团队报名可加速组织迭代，建立统一战略语言并降低沟通成本 [33][34][36] - 通过标杆企业研学和校友回归日等活动，促进跨行业实战经验交流 [30]

市场整体展望 - 对A股市场保持乐观，2024年9月24日被视为分水岭，市场大概率以震荡上行的态势运行 [1] - 中国经济运行保持在长期增长的轨道中是A股市场最大的基本面和走强的底气所在 [1] - 低利率市场环境预计将持续，有助于提升股权风险溢价和权益类资产的配置价值，社会财富增加权益类资产配置是必然趋势 [1] - 监管出台的一系列支持政策对A股市场起到了正本清源的长期利好作用 [1] - 在经济新旧动能切换、步入高质量发展背景下，A股市场呈现结构性行情是常态 [1] 消费领域投资机会 - 消费投资已迎来较好配置时机，消费对A股投资的贡献度将显著提升 [2] - 传统消费股中可挖掘价值线索，包括行业竞争格局改善、供给出清、拥有良好自由现金流的个股 [2] - 具备高股息红利属性的家电、汽车、白酒等龙头品种值得关注 [2] - 可关注具备第二生长曲线、产品创新、渠道力扩张、渗透率提升或品牌集中度提高等因素的股票 [2] - 新消费和服务消费中可挖掘景气、成长、创新及精神价值因素，需与估值匹配并跟踪报表落地情况 [2] - 出海因素需重点关注，消费市场转向全球，包括品牌价值被全球认同的潮玩龙头，核心竞争力突出的家电、新能源车等 [2]

新消费龙头股价表现 - 泡泡玛特股价从8月底接近340港元/股跌至11月20日收盘价201.4港元/股，跌幅约40% [2] - 蜜雪集团股价从6月初突破610港元/股跌至11月20日收盘价407.2港元/股 [2] - 老铺黄金股价从7月份接近1100港元/股跌至11月20日收盘价642港元/股，11月初一度跌破600港元/股 [2] 公募基金持仓变动 - 海富通中国海外混合（QDII）在二季度末重仓老铺黄金和蜜雪集团，但至三季度末两者均已退出其前十大重仓股之列 [2] - 大成港股精选混合（QDII）在一季度末将泡泡玛特列为前十大重仓股之首，二季度减仓10万股，三季度末重仓股名单中已无泡泡玛特 [2] - 华安香港精选股票（QDII）在一季报中泡泡玛特为其前十大重仓股，二季报显示泡泡玛特已退出前十大重仓股名单 [3] 新消费板块走弱原因 - 港股消费板块涨幅较大，市盈率远超传统消费，例如泡泡玛特动态市盈率曾高达128倍，而同期迪士尼仅为23.7倍，老铺黄金动态市盈率曾高达150倍，而同期LVMH仅为17.9倍 [4] - 持仓资金获利丰厚，出于锁定收益考虑集中卖出，推动板块进入调整阶段 [4] - 市场对新消费巨头商业模式可持续性存在担忧，行业竞争激烈使得业绩兑现存在挑战 [4] 新消费产业长期前景 - 新消费龙头公司在成长周期结束后可能成为具有平台价值的公司，并出现第二曲线机会，市场大幅调整后平台价值或存在修复价值 [5] - 多元、无界、创新的服务消费正高速成长，未来有望与商品零售并驾齐驱 [5] - 科技作为第一生产力，对下游消费市场的影响兼具长效性与深远性，其在零售空间的深度渗透将持续推动消费模式创新与体验升级 [6]

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年上半年权益市场的核心配置主线是“出海”，企业盈利提升将成为驱动行情的关键，而流动性宽松主要驱动了前期的估值扩张[24][27][35][42][54] - 2025年第三季度有望成为A股市场的盈利拐点，但内需不足，因此“出海”战略是寻找新增长引擎的必经之路[24][27][38][42] 今年以来市场回顾 - 基础市场表现亮眼，海外美元流动性宽松推动全球资金再平衡，除原油外的大类资产均上涨，COMEX黄金大涨46.58%，港股恒生指数上涨约30%，北证50指数领跑国内权益市场[7] - 基金市场整体表现较好，各类型基金总指数均录得正收益，权益类基金领先，股票型基金总指数和混合型基金总指数分别上涨28.49%和24.65%[8] - 主动投资策略基金跑赢被动投资策略基金约3%，为过去三年来首次取得超额收益[3][8] - 货币市场基金收益率承压，7日年化收益率均值从2024年的1.72%缩窄至1.32%，下降40个基点[8] - 公募基金被动化进程显著加快，被动股票型指数基金资产净值达4.51万亿元，超越主动权益基金的4.17万亿元[13] - ETF市场迎来跨越式发展，新发规模近2500亿元，新发数量320只，均突破历史纪录，超越2021年的1914.12亿元和281只[14][17] - 主要宽基指数估值处于历史高位，上证指数、科创50等一系列指数市盈率TTM分位数已达近5年95%分位以上水平[19] 权益市场配置主线 - 市场逻辑从流动性驱动的估值扩张转向盈利驱动，盈利提升决定行情持续性，2025年第三季度A股营收和盈利能力出现双升，全A累计归母净利润同比增速达5.47%，有望迎来盈利拐点[24][27] - 行业盈利恢复不同步，科技板块表现强劲，中信科技产业2025年第三季度累计营业收入同比增长10.78%，归母净利润累计同比增长21.39%；制造业受益于供给出清，累计归母净利润同比增长11.26%；消费和医药板块仍处下行区间[29][33] - 国际背景方面，中美贸易摩擦出现阶段性缓和，但长期规则博弈和科技主导权争夺未消解，应抓住喘息期加速构建全球产业价值链[35] - 国内经济分析指出，在新旧动能转换时期，内需不足，“出海”成为寻找新收入和利润来源的必经之路[38] - “出海”战略不同于传统出口，旨在构建更深层次、更稳定的全球产业链，向利润率更高的上下游延伸，海外市场毛利率更高，例如信息技术领域毛利率超国内31.61个百分点[42][44] - 出海战略已显成效，截至2025年11月11日，出海贸易指数上涨40.75%，显著跑赢沪深300指数的18.23%；主动权益基金前25%的重仓股中超配出海概念个股，其境外业务收入占比达18.38%，高于全部A股的14.00%[48][51][52] - 个股表现上，境外收入占比越高的公司涨幅越可观，占比10%以下、10%-60%及60%以上的个股今年以来平均涨幅分别为39.54%、45.07%和45.16%[52] 权益基金风格判断 - 大盘股估值折价水平已处于历史低位，大盘风格具备博弈性修复窗口，大小盘估值比值0.58接近2015年低点[56] - 成长风格在产业趋势、盈利增速和宽松流动性支持下更易吸引资金，价值风格的上行需等待价格因素明显改善，当前核心CPI回升至1.2%主要受低基数和财政补贴影响，并非有效需求提升[57][58] - 盈利预测显示成长风格股票的营业收入和归母净利润表现均优于价值风格，当前风格进入均衡期而非彻底切换[64] 权益基金投资思路 - 配置思路强调“自下而上”选股，重点关注具有自主品牌海外影响力、技术型产品获海外市场认可及消费型产品建立跨文化认同的全球化竞争力企业[66][68] - 主动权益基金方面，应重点关注基金经理的选股能力，规避大幅偏离业绩比较基准及长期收益不及基准的产品[69] - 量化基金因其持仓分散、收益来源多样、超额收益稳健，在震荡轮动市场中更易产生超额，被持续看好[70] - ETF基金配置可参考有出海优势的行业，包括有色、锂电、通信、新消费和创新药等，目前暂无直接的主题ETF[71][72][73] - 建议构建全球化多资产组合以规避单一市场风险，一个示例组合自2015年运作以来年化收益达6.71%，累计收益102.59%，最大回撤10.12%[74]

港股消费板块市场表现 - 11月20日港股消费板块震荡走低，港股消费ETF早盘高开后现跌近0.5% [1] - 持仓股中创科实业、新秀丽、李宁、美的集团涨幅居前 [1] - 小鹏汽车-W、名创优品、小米集团-W、哔哩哔哩-W跌幅居前 [1] 消费政策与宏观环境 - 2025年9月1日《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》正式实施，以财政资金降低居民消费信贷成本 [1] - 政策体现普惠性，满足多元化、多层次消费需求，推动消费提质升级 [1] - 10月消费数据整体平稳，剔除汽车拖累项后社会消费实际增速显著回升至4.0% [1] - 消费升级趋势不改，金银珠宝类商品需求旺盛 [1] - 中秋国庆长假拉动餐饮等服务消费快速回暖，场景消费活力迸发 [1] 港股消费ETF产品特征 - 港股消费ETF跟踪中证港股通消费主题指数，打包互联网电商龙头与新消费 [2] - 成分股囊括港股消费各领域，包括泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头 [2] - 包含腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头，科技与消费属性突出 [2]

泡泡玛特需求放缓与股价回调 - 伯恩斯坦报告显示10月份泡泡玛特在中国及海外市场需求普遍放缓，第四季度业绩或不及预期 [1] - 11月12日股价盘中一度下跌超3%，自8月25日历史高点339.8港元持续回调至11月7日的203.6港元，回调幅度高达40%，市值蒸发1829亿港元 [1] 港股“新消费三姐妹”整体股价表现 - “新消费三姐妹”（泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团）股价回调幅度均在40%左右，市值合计蒸发3675.38亿港元 [3] - 老铺黄金股价自7月8日历史新高1108港元回调至11月5日的592港元，跌幅达46.57%，市值蒸发908.16亿港元 [3] - 蜜雪集团股价自6月5日历史新高618.5港元回调至10月8日的371.6港元，跌幅达39.91%，市值蒸发938.22亿港元 [3] - 自上市以来，蜜雪集团股价最高上涨1.16倍，老铺黄金上涨26倍，泡泡玛特自去年8月15日行情启动后上涨超过6倍 [3] 基金对泡泡玛特的持仓变动 - 持有泡泡玛特的公募基金数量从二季度的311只降至三季度的197只，减少114只 [5] - 基金持仓数量从7232.84万股降至5169.94万股，单季度被抛售2062.9万股，持仓比例下降28.52% [5][6] - 景顺长城品质长青A（基金经理农冰立）在三季度大举加仓223.04万股，成为持仓最多的基金 [7] - 富国消费精选30A（基金经理周文波）减持61.83万股，为单只基金减持最多 [8] - 东证资管李竞管理的两只基金合计减持106.16万股，但泡泡玛特仍为其在管基金第一大重仓股 [8] 基金对老铺黄金的持仓变动 - 基金重仓持有老铺黄金的股数从二季度末的398.94万股降至三季度末的361.98万股，下降36.96万股，降幅9.26% [9] - 持有基金数量从82只大幅下降至38只，老铺黄金消失在44只基金的重仓股中 [9] - 景顺长城品质长青A（农冰立）持有131.91万股，景顺长城成长同行（农冰立）持有11.46万股，均为三季度新进前十大重仓股 [10][11] - 易方达消费精选（萧楠）新进重仓31.86万股，富国全球消费精选A（彭陈晨）和华夏臻选回报A（刘心任）分别加仓约10万股 [11] - 富国消费精选30A（周文波）减持7.73万股，银华品质消费A（张萍、王璐）减持4.67万股，减持幅度相对克制 [11] 基金对蜜雪集团的持仓变动 - 蜜雪集团因上市时间较短（今年3月3日上市），公募基金持股数较少，一至三季度重仓基金数量分别为5只、7只、3只 [12] - 二季度重仓持有的7只基金在三季度全部卖出蜜雪集团 [13] - 三季度有3只基金新进重仓，其中交银施罗德韩威俊管理的两只基金（交银内需增长一年持有、交银品质增长一年持有A）合计买入42万股 [13] - 韩威俊认为部分港股消费品公司报表可能提前见底，因此适度增加持仓，并寻找盈利趋势能维持至2026年上半年的新消费概念股 [14]

公司成就 - 公司成功入围《经济观察报》2025美好生活年度企业榜单 [1] 公司优势领域 - 公司在优质运营、创新突破、服务升级、品牌影响力构建以及企业社会责任履行等多领域表现出色 [1] 评选背景与行业趋势 - 评选深度聚焦高质量发展与消费升级的时代大势 [1] - 评选旨在挖掘在新消费浪潮中积极践行高质量发展理念、推动消费升级创新的企业 [1] - 评选为行业树立标杆典范，推动新消费行业持续、健康、高质量发展 [1]

公司成就 - 无限极（中国）有限公司成功入围《经济观察报》2025美好生活年度企业榜单 [1] - 公司在优质运营、创新突破、服务升级、品牌影响力构建以及企业社会责任履行等多领域表现出色 [1] 评选背景与目的 - 评选深度聚焦高质量发展与消费升级的时代大势 [1] - 旨在挖掘在新消费浪潮中积极践行高质量发展理念、推动消费升级创新的企业 [1] - 为行业树立标杆典范，推动新消费行业持续、健康、高质量发展 [1]