市场表现与后市展望 - 1月16日，恒生指数高开0.64%，恒生科技指数涨0.94% [1] - 盘面上，芯片股表现强势，中芯国际、华虹半导体涨近2%，医药股走弱 [1] - 招商证券认为，上周港股走势滞后于A股，主因海外流动性博弈，美国失业率降至4.4%支撑美联储1月暂停降息（概率95.6%）[1] - 招商证券指出，上证指数站稳4,000点锁死了港股下行空间，随着情绪回升，南向资金将驱动港股科技板块开启补涨 [1] - 华泰证券指出，港股情绪指数在经历一个月悲观区间盘整后，于上周五正式落入恐慌区间，历史上进入该区间后未来1个月上涨概率大幅提升 [1] - 华泰证券认为，当前市场面临海外流动性宽松预期升温、资金面流入再加速、盈利预期上修的三因素共振，且AH情绪比较再度进入港股悲观、A股乐观的极端值 [1] 机构看好的投资方向 - 招商证券看好恒生科技指数，认为其受益于CES 2026等事件催化、互联网权重股业绩压制见底、上市公司AI产业链重塑三大利好，看好“春季躁动”行情 [1] - 华泰证券认为，后续港股或重演追涨行情，从11月底的布局期逐渐进入收获期 [1] - 兴业证券优先推荐以互联网龙头为代表的中国AI领域领头羊，认为有望迎来内、外资共振做多 [2] - 兴业证券其次建议关注红利资产，即低利率时代下的战略性高胜率生息资产，包括保险、银行、能源、物管、公用环保等行业 [2] - 兴业证券第三建议关注新消费领域，包括三条主线：以连锁酒店为主的传统服务型消费转型、Z世代消费（如潮玩、美护龙头）、高端消费 [2]

2025年市场回顾与投资操作 - 2025年权益市场表现红火，主要驱动力为政策转向、流动性充裕和全球AI浪潮，市场迎来估值修复和结构性行情 [1][21] - 复胜资产在2025年年初布局港股新消费龙头，年中切换至零食零售和游戏板块，对AI硬件和创新药布局不多，更侧重AI下游应用和上游资源龙头企业 [1][22] - 同犇投资认为2025年市场呈现结构性行情，有色金属和AI产业链是两条核心主线，该机构于2024年10月提前布局新消费，在2025年上半年取得显著收益，但后续因板块回调导致产品净值回撤 [1][23] - 钦沐资产在2025年的主要收益来源于A股国产替代硬件领域以及H股的硬件、软件和互联网 [5][25] - 聚鸣投资在2025年年初主要配置互联网、AI和金属板块，5月后减持互联网、加仓AI、储能和创新药，三季度增配化工、矿业及美日股的存储板块，全年未配置消费 [9][25] - 远策投资在2025年抓住了有色金属行业的机会 [11] - 2025年的市场上涨主要由保险资金和活跃游资推动，公募基金、散户和外资尚未全面进场 [12][27] - 2025年市场回暖主要由估值修复驱动 [15][34] - 相聚资本在2025年的主要投资方向是AI、大宗商品和出口 [16][34] 2026年整体市场展望与驱动因素 - 市场普遍认为2026年市场的核心驱动力将从估值修复转向盈利增长，但整体回报可能较2025年有所收敛 [15][34] - 制造业盈利的周期性回升被视为本轮牛市从估值修复转向盈利驱动的重要变量，也是市场从结构性牛市转向全面牛市的关键条件之一 [12][27] - 人民币升值有助于推动国内资产修复 [7][27] - 低通胀环境有利于维持低利率水平，从而有利于权益资产 [13][28] - 2026年需重点关注三大国内变量：财政支持力度、地产企稳进程、消费率提升节奏；海外需跟踪AI应用落地进展，并警惕通胀预期抬升风险 [14][31] 人工智能 (AI) 产业链 - AI被视为全球范围内增长最确定的领域之一，是2026年无法回避的投资方向 [19][36] - 多家机构展望2026年将重点关注AI应用的落地，认为AI应用将正式登上舞台C位 [6][25] - 复胜资产侧重于AI科技的下游应用和上游资源龙头企业 [1][22] - 同犇投资在AI产业链方面，将重点关注以光模块为代表的海外算力相关机会，并布局AI驱动下的互联网大厂 [2][23] - 果实资本看好AI相关的硬件瓶颈和新需求 [9][25] - 远策投资指出，2025年全球涨幅可观的公司和行业大多围绕AI资本开支产业链，2026年应聚焦AI应用落地，若落地不及预期，全球金融市场或面临波动 [11][30] - AI仍是本轮产业周期的最大支撑，需观察AI大模型迭代以及向应用端传导的效果 [12][27] - 东方港湾的投资哲学是聚焦能够定义未来、拥有宽阔护城河的伟大公司，尤其是引领科技变革的全球龙头企业 [14][31] - 相聚资本分析了AI竞争格局、泡沫及未来演进，指出当前科技行业竞争远未到终局，庞大的AI资本开支源于FOMO情绪，AI经济的核心价值在于低成本扩展人类智力资源 [17][32] - 有观点指出“不投入的风险远大于投入的风险”，但也提示2025年全球牛市基本由AI投资拉动，如果叙事证伪，美股震荡可能波及全球资本市场 [13][29] “反内卷”政策受益方向 - “反内卷”政策被认为是2026年重点布局的投资方向，有利于改善企业盈利质量，这一点已在化工行业初见成效 [13][28] - 复胜资产认为，化工、航空等传统行业经历了长期产能出清，叠加“反内卷”政策导向，龙头企业的控价能力抬升且需求端改善 [1][22] - 果实资本看好受涨价驱动的周期品 [9][25] - 化工行业被多次提及，“反内卷”政策有助于推动化工行业拐点的到来 [8][26] - 需关注“反内卷”政策下供需格局优化、估值处于低位的制造业和资源板块 [13][28] - 政策发力方向包括关注受益于“反内卷”和PPI回升的标的 [18][33] 新消费与内需 - 新消费是多家机构2026年重点关注领域，复胜资产将继续从消费升级和消费方式多样化等维度挖掘机会 [1][22] - 同犇投资将核心聚焦新消费，围绕情绪价值、全球化布局、新供给创造新需求、高情价比四个关键词展开布局，认为当前核心企业估值已具较高性价比 [2][23] - 消费领域应聚焦代表年轻人需求的服务型消费和情绪消费以及能够顺利出海的企业；对于白酒、食品等基础消费更多是作为宏观经济和内需的表达，不作为长期板块配置 [13][28] - 远策投资认为值得关注受益于边际改善的内需消费股 [11][30] - 政策发力方向包括关注服务类消费 [18][33] 资源品与周期行业 - 有色金属是2025年市场核心主线之一，复胜资产在2026年对有色金属的投资侧重于工业金属 [1][22] - 果实资本看好受涨价驱动的周期品 [9][25] - 资源股方面，倾向于在价格低点布局具备明显成本优势的企业，如煤炭、石油，2025年因煤炭股估值已大幅修复，逐步减持并切换至其他标的 [8][26] - 远策投资认为值得关注价格在底部的资源类公司 [11][30] - 有色金属方面，去美元化、去货币化的叙事支撑贵金属长期上涨逻辑，但如果AI叙事发生逆转，铜铝等工业金属的需求可能承压 [13][28] - 大宗商品中，黄金仍有上涨潜力但波动可能变大，受益于AI和新能源产业发展的铜前景可能更为明朗 [19][36] - 高景气方向包括资源 [18][33] 高端制造与出海 - 国产替代产业链被视为2026年市场的主线之一 [6][25] - 果实资本看好具备出海能力的生物创新药 [9][25] - 优质制造业出海和出口韧性提振了市场对国内制造业竞争力的信心 [14][31] - 看好出口板块的根本原因是中国制造业竞争力的提升以及企业持续的国际拓展能力，而非仅仅依赖海外经济周期 [19][36] - 需关注出口目标国可能实施的关税壁垒以及国内企业间的过度竞争风险 [19][36] - 高景气方向包括出海 [18][33] - 具备全球竞争力但行业景气度不够的制造业龙头也值得关注 [11][30] 其他重点行业观点 - 睿璞投资长期深耕家电、保险、互联网和消费品领域 [3][24] - 家电：国补退潮可能造成短期扰动，但龙头竞争地位稳固，现金流充裕，海外业务和B端收入增长潜力大 [8][24] - 保险：财险和健康险均有长期增长逻辑，财险需求与社会财富保有量正相关，健康险有广阔渗透空间 [8][24] - 地产：规避高负债、高杠杆的房地产开发公司，但关注产业链中具有“周期底部业绩+低估值”特征、高安全边际的公司 [8][24] - 医药行业在2026年机遇大于风险，行业分化将更明显，真正具备国际化竞争力的创新药企业将通过优胜劣汰脱颖而出 [13][28] - 远策投资认为具有市场贝塔属性的金融股，尤其是保险股值得关注 [11][30] - 高质量发展的安全主题方向，如军工、航空航天等值得关注 [18][33] - 受益于人口老龄化趋势加速的方向，如医疗、养老等值得关注 [18][33]

市场观点与指数目标 - 对港股和A股上半年较有信心 维持恒生指数目标30000点 维持A股目标5000点 [1] - 美股未来5至7年年化平均收益率预计介于3%至5% 水平较低 因美国经济周期及估值皆处于较高阶段 公司盈利表现或未达预期 [1] 资产配置建议 - 建议资产配置比例为美国占25% 大中华占60% 固定收益占10%至15% [1] 看好的行业与公司 - 在港股中 看好创新药 互联网平台股 新消费股 [1] - 在A股中 建议关注海外收入较多 海外定价能力及在内地拥有完整供应链的公司 [1] - 看好阿里巴巴(09988)和腾讯(00700)等本身有盈利及大模型落地能力的平台股 不看好纯大模型公司 [1] 对AI及大模型公司的看法 - AI可视作15至20年长线投资 但需提防短期下跌风险 [1] - 纯大模型公司估值很高 跑道存活率低 且有监管风险 股价回调风险较大 [1] - 暂时没有看到盈利特别靠谱的纯大模型公司上市 且其未来盈利压力非常大 [1] - 相关公司基本靠情绪面驱动 [1] 对港股IPO市场的看法 - 基于IPO赚钱效应及A+H股质量良好 预计今年香港IPO表现应不会差 [2] - 截止本月13日 对比上月首10个交易日 老虎证券(香港)的孖展额已翻倍上升 [2] 公司资本开支计划 - 老虎证券(香港)未来2年计划在港投资1亿美元 投入至基础设施及人力资源等 [2]

A股开年行情驱动力 - 行情本质是“过剩流动性”追逐“稀缺回报资产”，资金共识形成后快速轮动并透支涨幅 [2] - 结构上，景气赛道（如商业航天、有色、脑机接口）及小型股延续2025年主线并跑赢大市，而传统消费股等与内需相关的方向表现落后 [2] - 资金上，年初机构与个人配置需求提供增量，A股两融余额创历史新高，单日成交额自去年9月以来再度站上3万亿人民币，换手率达2.4%亦为同期新高 [2] - 年初至今A股涨幅基本由估值扩张驱动 [2] 港股近期表现疲弱原因 - 自去年10月高点以来港股明显偏弱，恒生科技指数一度回调达20%，在美、A、港三地主要指数中表现垫底 [1][3] - 结构上缺乏亮点，当前市场关注的热门赛道（如商业航天、脑机接口、科技硬件与有色）在港股占比明显少于A股 [2][3] - 港股四大特色板块（分红、互联网、创新药、新消费）除创新药年初涨幅约13%外，其余均非当前市场焦点 [1][3] - 资金面处于弱势，受海外美债利率居高不下、国内南向资金偏弱以及港股IPO节奏加快等因素约束 [1][3][4] - 宏观面变化及信用周期下行对港股影响更为显著，市场更多反映基本面走弱 [1][3][4] 港股流动性环境面临约束 - 南向资金2026年能否延续2025年1.4万亿人民币的流入规模存在不确定性，若A股持续活跃可能分流部分资金 [4] - 测算显示，2026年公募与保险机构可能的增量资金约4,500亿至6,000亿港元，私募与个人增量或超2,500亿甚至达5,000亿港元，两者相加或突破万亿港元 [4] - 港股IPO融资规模或从2025年的2,858亿港元进一步增至超过4,000亿港元，再融资规模通常为IPO的1.5倍左右，两者相加可能导致近万亿港元的资金需求 [4][5] - 预测的南向资金流入规模与市场资金需求基本打平 [4][5] - 若美联储实施更宽松的降息政策导致美债利率大幅下行，港股可能从分母端受益 [5] 港股结构性机会与核心吸引力 - 港股的分红、互联网、创新药、新消费四大特色板块是A股稀缺标的，具备不可替代的配置价值 [1][6] - 长期来看，互联网大厂的平台优势、创新药的研发管线、新消费的品牌价值以及高分红板块的稳健回报值得长期资金关注 [6] - 港股与A股在市场结构上形成互补：港股在上述特色板块具备优势，而A股在科技硬件、周期、制造等板块具备优势 [6] - 尽管2026年A股整体表现大概率优于港股，但投资者关注港股主要在于其独特的结构性机会而非整体指数 [6]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：大宗商品（特别是石油、黄金、工业金属、农产品）、有色金属、新消费、高端制造业、石化行业、页岩气行业、国产算力链[1][3][5][11][12] * 公司：未提及具体上市公司名称 核心观点和论据 * **大宗商品超级周期判断**：当前处于康波萧条期的大宗商品超级周期，由美元信用裂痕扩张驱动，预计持续约4年[1][3][6] * **大宗商品轮动规律**：上涨呈现轮动规律，依次为黄金、工业金属、石油、农产品[1][3][6] * **油价反转判断与时机**：全球石油战略库存已降至历史最低位，金油比和金铜比达到历史最高位，预示一旦2026年俄乌冲突缓解，全球油价反转将一触即发[1][3][8] * **油价反转核心信号**：三个核心信号：1) 主要产油国释放减产协商意愿；2) 主要产油国联合减产并有效执行；3) 减产协议在程度和时间上不断加码，第三个信号出现后油价将迅速上升[1][4][10] * **油价上涨的支撑因素**：石油资本开支连续10年收缩，供给扩张能力受限；美国及其他主要国家战略石油储备降至历史低点，未来存在补库需求[1][4][7] * **当前油价位置与投资机会**：当前国际油价已回落至60美元以下，接近美国页岩气行业盈亏平衡线（50美元），下跌空间有限，上涨空间较大，布局石化投资具有机会，可视为一个典型期权[2][11] * **地缘政治对油价的历史影响**：历史上与苏联/俄罗斯相关的地缘政治事件（如1986年、2014年、2022年）通常导致美国等国通过打压油价来削弱其财政收入，造成油价下跌[7][9] * **中长期投资组合建议（“有锌高”）**：1) “有”：有色金属，包括金、银、铜、铝等；2) “锌”：新消费领域，如食品、旅游出行等；3) “高”：高端制造业，尤其具备出口竞争优势的行业，如电力设备、化工、医药、工程机械等；同时关注自主可控背景下具备后发优势的国产算力链[1][5][12] * **对2026年中国经济与股市的预测**：预计2026年中国将走向繁荣起点，A股市场大概率会创出新高，行业配置可参考“有锌高”组合[12] 其他重要内容 * **康波萧条期超级周期特点**：核心逻辑是主导国货币信用出现裂痕，而非需求驱动；2016年以来全球对美元需求回落，增强了大宗商品的储备价值[1][6] * **当前市场指标**：金油比和铜油比已接近过去40年来的最高位置，表明油价相对于其他大宗商品被极度低估[8] * **对2026年局势的假设**：分析基于“2026年俄乌冲突缓解”的前提[3][8][10][11]

文章核心观点 - 2025年A股市场呈现典型的“结构性牛市”，其上涨主要由流动性驱动而非宏观基本面，但资金在流入时会选择边际增长更快的方向，形成了结构性行情[3][4][5] - 市场行情由两类资金共同推动，形成了“动量因子”主导的特征：一类是基于业绩预期“线性外推”的基本面资金，另一类是基于“动量效应”追逐趋势的资金，两者都指向动量策略，但后者推动的属于“伪动量因子”[5][6][7] - 2025年A股动量行情呈现“横截面动量弱，时间序列动量强”的特点，导致价格动量高度集中在少数板块，赚钱难度增加，量化资金因此更容易跑赢主观交易者[14][17][19] - 与2019-2021年“横截面动量”和“时间序列动量”双强的普涨行情不同，2025年因宏观基本面弱、可选择的强势板块少，导致资金过度集中于科技股，加剧了波动，使“横截面动量策略”失效[20][21][23] - 在当前的动量行情特征下，投资者不应无脑追动量，而应接受分化常态、谨慎逆势、在对的方向上坚持持有，并对强趋势的退潮信号保持敏感[27][28][29][30] 结构性牛市 - 2025年A股大涨主要源于流动性驱动而非基本面，前三季度全A非金融上市公司整体营收增长0.7%，净利润增长1.92%，但全年涨幅超过20%，几乎全是估值提升[4] - 市场呈现“整体不相关，结构高度相关”的特点，科技股因业绩相对较好而大幅跑赢传统行业，创业板和科创板Q3营收同比分别增长10.49%和6.02%，业绩增长最快的TMT和原材料也是年内涨幅最大的板块[4] - 由估值推动的行情中，结构性特征明显，形成“去弱持强”的局面，其背后是两类逻辑的资金：基于业绩预期“线性外推”的基本面资金，以及基于“动量效应”追逐趋势的资金[5][6] - 机构预测2025和2026两年营收增速均在15%以上的行业是电子和军工，预测继续涨价的行业是有色，这些是2025年最强的行业[5] - 机构预测2025和2026两年利润增速均为负值的行业包括石油石化、煤炭、家用电器、食品饮料、公用事业和交通运输，这些总量经济行业估值处于历史区间下沿[5] 真动量板块和伪动量板块 - 真动量板块的驱动力是基本面有持续的增长逻辑、产业趋势全面扩散、有明确可验证的业绩变量（如收入、订单、产能、渗透率），参与资金种类丰富，形成“机游共振”[10] - 过去两年的“海外算力”主线是真动量板块的典型，明确对应海外AI资本开支增长，板块内一二三线个股均有业绩表现，吸引了公募、游资、散户、量化乃至部分保险社保资金参与[10] - 伪动量板块的驱动因素往往建立在大量假设之上，由资金情绪驱动，例如2025年的各种政策概念、新技术以及处于政策规划中的产业趋势（如年中的军工、年末的商业航天），其空间难以转化为订单、收入和现金流[11] - 真动量板块上涨多且回撤小，有业绩支持，回调时有大量资金承接；伪动量板块上涨快、角度陡，但回调猛烈，因预期无法兑现，资金在财报前会回避[12] - 中小市值题材股、连板股、妖股的上涨属于高波动因子，通过不断换龙头、重洗筹码实现，长期对A股动量因子的胜率是负贡献，并非真正的动量板块[12] 假趋势与真波动 - 2025年A股“横截面动量策略”（横向比较买入最强、卖出最弱）效果较差，因板块轮动快、政策事件频繁，强弱排名易被打断[17] - “时间序列动量策略”（持有持续上涨的品种）在2025年仍有较好表现，少数方向如海外算力、人型机器人、有色从年初涨到年尾且回撤有限[17] - “横截面动量策略”弱而“时间序列动量”强，导致价格动量呈点状，高度集中在极少数板块[18] - 量化资金在2025年更容易跑赢主观交易者，原因有二：一是市场容错率低，趋势少而强，适合纠错能力强的量化；二是“时间序列动量”要求涨多了继续持有，这逆人性，而人性更适应“横截面动量”[19] - 2019-2021年的牛市钱更容易赚，因为当时“时间序列动量”和“横截面动量”双强，强势板块品类丰富（如消费、半导体、新能源）且持续，板块内龙头、次龙、二线依次走强，散户买强势股大概率能跑赢[20] - 2019-2021年动量“双强”的首要原因是宏观基本面强，盈利预测逐季上抬，股价上涨有基本面支持[21][22] - 第二个原因是可选择的板块多，板块间相互牵制，成长因子和价值因子表现都好，资金分散，板块不易超涨，使“横截面动量策略”保持有效[23] - 反观2025年，价值因子失效，红利因子回调，成长因子仅体现在科技股，导致所有资金挤进科技股“华山一条道”，造成暴涨暴跌，“横截面动量策略”失效[23] - 动量策略需要反制因素，美股有大量价值资金、对冲基金做反向交易；而2025年A股缺乏“逆科技股动量”的制衡板块，强势板块容易涨过头[23] 动量投资的四个避坑建议 - 接受分化是常态，若持有对业绩有信心的弱势股，需有正常心态，相信强弱转化可能发生在一个周末[28] - 若非对基本面有绝对信心，不要轻易做逆势均值回归，毕竟当前横截面只有少数强势板块[29] - 不要总是忙着换最强的板块（横截面动量），当下的市场不一定总会奖励此行为，但要在对的方向上坚持持有（时间序列动量），市场会持续给予奖励[29] - 如果投资方法偏动量，需对强趋势的退潮信号极其敏感[30]

2025年港股表现回顾 - 2025年港股整体跑赢A股，但下半年因美元走强、南向资金流入放缓及基本面边际恶化而相对走弱[6][17][23] - 2025年南向资金净流入大幅上台阶，港股通占全部港股成交额比重接近30%[49][51] - 2025年港股结构性行情快速轮动，仅港股红利板块全年趋势性跑赢A股红利[13][94] 2026年驱动因素（三重门） - 第一重门（国际资本）：2026年美元指数大概率回归走弱区间，因美债问题侵蚀美元信用及美联储延续宽松（降息预期领跑、可能开启QE），驱动国际资本流入港股[9][37][42][46] - 第二重门（中国资本）：2026年人民币升值将吸引约16万亿元（经常账户约6万亿+金融账户约10万亿）滞留海外的中国资本流入港股，其投资更顺畅且无汇兑摩擦[11][60][61] - 第三重门（中国经济）：2026年CPI与PPI回升驱动企业盈利弱修复（基准假设）；若美联储QE打开政策空间，大规模化债政策可能驱动经济强修复（乐观假设）[13][72][90] 2026年港股结构性机会 - 恒生科技板块将迎来“戴维斯三击”，因其2025年相对滞涨具备高赔率，且成分股集中于AI应用环节，中长期胜率高[13][95][105] - 港股红利板块因分红率更高且险资投资可免红利税，红利AH溢价有望收敛，将继续趋势性跑赢A股红利[13][118][120] - 港股创新药与新消费板块当前股价触及120日均线-2倍标准差、拥挤度低，赔率空间合意，可右侧布局；中长期分别看齐美股龙头市值与3倍PEG空间[124][126][132][138]

2026年A股与港股市场表现差异分析 - 2026年开年以来A股实现16连阳并创新高，但港股明显缺席反弹，仅元旦附近大涨两天，部分龙头个股基本回吐涨幅[1] - 港股自2025年10月高点以来持续偏弱，恒生科技指数在美、A、港三地主要指数中表现垫底，一度回调达20%[1] - A股与港股走势脱节，南向资金表现乏善可陈甚至一度流出[1] 开年A股行情驱动力 - 开年A股强劲表现并非源于宏观基本面新变化，内需高频数据如高炉开工、肉菜批发价格仍延续疲弱格局[1] - 行情本质是“过剩流动性”在追逐“稀缺回报资产”，即资金在寻找市场认可的有回报预期的热门结构[2] - 结构上，年初涨幅主线为景气赛道（如商业航天、有色、脑机接口），小盘股明显跑赢大盘，是2025年风格的延续[2] - 市场去年底期待的“高切低”至传统消费股并未发生，这些与内需基本面更相关的方向依然落后[2] - 年初至今A股涨幅基本由估值扩张驱动[2] - 资金面上，年初资金配置需求（如保险机构“开门红”、个人资金到期再配置）提供了增量资金[7] - 在此环境下，A股两融余额再创历史新高，上周五单日成交额自去年9月以来再度站上3万亿元，换手率达2.4%也为去年9月以来新高[7] 港股缺席反弹的原因 - A股热门赛道结构在港股中占比不多，仅创新药有不错表现（涨幅约13%），但权重较低[7] - 国内资金面的效果在A股更为明显，导致港股缺乏资金推动[7] - 港股自2025年10月以来落后原因有三：特色结构非市场焦点、资金面处于弱势、更多反映基本面走弱[13] - 港股四大特色板块（分红、互联网、创新药、新消费）中，除创新药外均不在市场当前兴奋点上[13] - 创新药板块在恒生指数中权重仅约3%，难以带动指数整体走强[13] - 海外流动性对港股支撑有限：美联储2025年9月开启降息后美债利率未大幅下行，12月再度降息后10年期美债利率不降反升[15] - 四季度部分外资流入速度放缓，对冲基金和亚太资金在10月后转为小幅低配中国，欧美长线资金回流不明显[15] - 南向资金2025年全年流入创纪录的1.4万亿人民币，但四季度以来明显放缓，12月日均流入仅10.9亿港元，远低于全年日均60亿港元的流速[18] - 南向资金放缓原因包括：A股活跃产生分流效应、公募基金业绩基准约束可能导致调仓（三季度主动股基港股持仓占比30.8%，但基准中港股比例仅17%）、人民币走强影响分红资产吸引力[18] - 港股资金需求旺盛：2025年全年IPO募资2858亿港元，位居全球交易所首位，全年IPO公司达117家[20] - 2025年末IPO活跃，仅11、12月就有37家公司上市，融资674亿港元，全年上市后募资规模达3240亿港元，创2021年以来新高[20] - 2025年12月港股潜在解禁金额达1200亿港元[20] - 港股更易反映信用周期下行和基本面疲弱，因其金融、地产等顺周期板块占比较高，而A股在科技硬件、制造业外需等方面盈利韧性更强[22] 跨年行情历史规律 - 复盘2005年至今，每年12月上旬中央经济工作会议结束至次年“两会”结束期间，“春季躁动”行情明显，A股表现优于港股[23] - 在此时间段内，A股沪深300指数平均涨幅4.6%，上涨概率约64%；中证500与中证1000指数平均涨幅分别达8.6%与8.5%，上涨概率超过或接近70%[23] - 同期港股平均涨幅仅为0.5%，上涨概率约59%[23] - 行业层面，A股计算机、军工与家电等板块表现最佳，平均涨幅约10%，地产、非银与交运等板块相对落后，平均涨幅2-3%[23] - 在更明确的上涨区间内，A股沪深300与中证500指数平均涨幅超10%，上涨概率同为68%，港股恒生指数平均涨幅约3.5%，上涨概率约55%[24] - 短期情绪驱动下，非银板块领涨，平均涨幅达14%，计算机、有色与家电涨幅均超11%[24] A股与港股选择框架（基本面、流动性、结构） - 展望2026年，A股在基本面与流动性方面具有相对优势，港股整体指数层面需要催化剂[27] - 基本面：2026年A股整体盈利增速预计为4%-5%，港股约为3%，差异源于板块结构[30] - A股在科技硬件、制造外需、PPI走高和反内卷受益的周期板块上更多，这些板块或获政策支持（如AI硬件），或受益于外需[30] - 例如，2026年半导体板块净利润增速预期超70%，高于软件（13%）、媒体娱乐（15%）等应用板块；化工（24%）、有色（21%）、汽车零部件（57%）、钢铁（37%）等盈利确定性更强[30] - 港股中互联网受行业竞争（如外卖大战）拖累，消费者服务板块2026年预期收入增速下滑26%；金融、地产等顺周期板块受信用周期下行影响，耐用消费品预期收入增速下滑达33%[30] - 流动性：A股更受益于国内微观流动性环境，2026年居民长期限定存到期规模达32万亿元，同比多增4万亿元[33] - 港股流动性面临约束：南向资金2026年能否延续2025年1.4万亿的流入规模存疑；公募与保险机构潜在增量约4500-6000亿港元；私募与个人增量或超2500-5000亿港元；两者相加或突破万亿港元[34] - 港股资金需求更大：预计2026年IPO融资规模从2025年的2858亿港元增至超4000亿港元；再融资规模通常为IPO的1.5倍左右，两者相加或导致近万亿港元资金需求[34] - 结构特色：港股的核心吸引力在于其与A股互补的四大特色板块——分红、互联网、创新药、新消费，这些是A股稀缺的标的[35] A股与港股配置方向建议 - 配置方向应跟随信用扩张方向，寻找“稀缺资产”，可分为AI链条、分红、周期和消费四大类板块[38] - AI与科技链条：仍是目前最具景气的方向，但估值和预期高，需等待产业突破或更宽松货币环境催化[38] - 硬件短期确定性高于应用，A股在硬件（算力基础设施、国产替代）方面居多，港股则更集中在互联网与应用端[38] - 分红板块：可作为均衡配置对冲波动，港股在股息率上具备优势，近期表现偏弱与人民币走强、保险配置节奏等因素相关[39] - 周期板块：一季度重点关注，机会更多来自美国财政与货币发力带来的需求传导，以及国内PPI滞后上行的交易窗口[39] - 相关资源品（有色、铝、化工）和外需链条（机械、化工、家居等）板块A股多于港股[39] - 消费板块：整体缺乏基本面支撑，更加依赖政策发力，参与方式可为短线交易或长期深度价值投资[40]

2026年A股与港股市场展望及比较 - 展望2026年，A股在基本面与流动性方面具有相对优势，港股在整体指数层面需要催化剂以获得更多盈利支撑和南向资金流入，但港股的结构性优势仍是其吸引力所在 [1][34] - 虽然整体市场表现上2026年A股大概率优于港股，但港股的分红、互联网、创新药、新消费四大特色板块是A股稀缺标的，具备不可替代的配置价值，与A股的科技硬件、周期、制造等板块形成互补 [1][42] 开年A股行情驱动力分析 - 开年A股强劲表现的本质是“过剩流动性”在追逐“稀缺回报资产”，并非宏观基本面出现明显新变化，一些高频数据如高炉开工、肉菜批发价格仍延续内需疲弱格局 [2] - 结构上，年初涨幅主线是景气赛道（如商业航天、有色、脑机接口），小盘股明显跑赢大盘，延续了2025年的风格，而与传统内需基本面更相关的消费股则表现落后 [2] - 资金面上，年初资金配置需求（如保险机构“开门红”、个人资金到期再配置）提供了增量资金，推动A股两融余额创历史新高，上周五单日成交额自去年9月以来再度站上3万亿元，换手率达2.4% [8][9] - 年初至今A股的主要涨幅均由估值扩张驱动 [2][5] 港股近期跑输A股的原因 - 结构上缺乏亮点：当前市场热门赛道（如商业航天、脑机接口、科技硬件与有色）在港股中占比明显少于A股，港股四大特色板块（分红、互联网、创新药、新消费）除创新药年初上涨约13%外，其余均不在市场兴奋点上，且创新药在恒生指数中权重仅约3%，难以带动整体指数 [12][15][17] - 资金面处于弱势：海外方面，尽管美联储自9月开启降息，但美债利率并未大幅下行，对港股流动性支撑有限，且四季度部分外资（如对冲基金和亚太资金）流入速度放缓 [17]；国内方面，南向资金自去年10月以来明显放缓，12月南向日均流入仅为10.9亿港元，明显低于2025年全年60亿港元的日均流速，原因包括A股活跃分流、公募基金基准调整（三季度主动股基港股持仓占30.8%但基准仅17%）以及人民币走强影响分红资产吸引力 [20][21] - 资金需求增加：2025年港股IPO募资达2858亿港元，位居全球首位，全年IPO公司达117家，仅11、12月就有37家公司上市融资674亿港元，同时上半年大型IPO解禁带来资金压力，12月潜在解禁金额达1200亿港元 [23][24] - 对基本面反应更敏感：港股中金融、地产等顺周期板块占比较高，更容易反映信用周期下行和经济基本面走弱 [26] 跨年行情的日历效应 - 历史数据显示，每年12月上旬中央经济工作会议至次年“两会”结束期间，A股存在明显的“春季躁动”行情，且中小盘表现优于大盘，A股整体优于港股 [27][28] - 在此时间段内，过去20多年沪深300指数平均涨幅为4.6%，上涨概率约64%；中证500与中证1000指数平均涨幅分别达8.6%与8.5%，上涨概率超过或接近70%；而港股恒生指数平均涨幅仅为0.5%，上涨概率约59% [28] - 在更短期的明确上涨区间内，A股沪深300与中证500指数平均涨幅超过10%，上涨概率为68%；港股恒生指数平均涨幅约3.5%，上涨概率约55% [29] - 行业层面，在跨年行情中，A股的计算机、军工与家电等板块表现最佳，平均涨幅在10%左右 [28] A股与港股的基本面、流动性及结构差异 - **基本面差异**：测算2026年A股整体盈利增速约为4%-5%，港股盈利增速约为3%，差异主要源于板块构成 [34]；A股在科技硬件、制造外需、PPI走高和反内卷受益的周期板块有优势，例如2026年半导体板块净利润增速预期超过70%，化工、有色预期增速分别为24%和21%，汽车零部件预期增速达57% [34]；相反，港股中互联网受行业竞争拖累（如消费者服务板块2026年预期收入增速下滑26%），金融、地产等受信用周期下行影响（如耐用消费品预期收入增速下滑达33%） [34] - **流动性差异**：A股更受益于国内微观流动性，根据测算，2026年居民长期限定存将有32万亿元到期，同比多增4万亿元 [40]；港股流动性面临约束，南向资金能否延续2025年1.4万亿人民币的流入规模存在不确定性，若A股持续活跃可能分流资金 [41]；测算显示，2026年公募与保险机构可能的增量约4500-6000亿港元，私募与个人增量或超2500-5000亿港元，两者相加或突破万亿港元，但同时港股IPO融资规模或从去年的2858亿港元增至超4000亿港元，加上再融资（通常为IPO的1.5倍），资金需求可能近万亿港元，与南向流入规模基本打平 [41] - **结构特色**：港股的核心吸引力在于分红、互联网、创新药、新消费四大特色板块，与A股形成互补 [42] A股与港股配置策略及方向 - 配置方向本质是寻找信用扩张的方向，跟随“过剩流动性”对“稀缺回报资产”的追逐逻辑 [43] - 具体可分为四大类板块进行布局 [46]： - **AI与科技链条**：仍是目前最具景气的方向，A股在硬件端（算力基础设施、国产替代）政策支持确定性高，港股则更多集中在互联网与应用端，短期货币化路径尚不清晰 [46] - **分红板块**：可作为均衡配置的对冲选择，港股从股息率角度更具优势，近期表现偏弱与人民币走强、保险配置节奏等因素相关 [46] - **周期板块**：机会更多来自美国财政与货币发力带来的需求传导，将拉动资源品（有色、铝、化工）和外需链条（机械、化工、家居），这些板块A股多于港股；国内PPI滞后上行也可能提供交易契机 [47] - **消费板块**：整体缺乏基本面支撑，更加依赖政策发力，参与方式可选择短线交易或长期深度价值投资，自下而上精选个股，也可关注供给出清明显的细分领域（如乳业） [47]

开年A股与港股市场表现分化 - 2026年开年以来A股实现16连阳并创新高，但港股明显缺席反弹，恒生科技指数自去年10月高点一度回调达20% [2] - 同期南向资金表现乏善可陈，甚至一度流出，与A股活跃形成对比 [2] 开年A股行情驱动力分析 - A股强劲表现并非源于宏观基本面新变化，而是“过剩流动性”在追逐“稀缺回报资产” [3] - 结构上，年初涨幅主线为景气赛道（如商业航天、有色、脑机接口），小盘股明显跑赢大盘，是2025年风格的延续 [3] - 资金上，年初资金配置需求（如保险“开门红”）提供了增量资金，A股两融余额创历史新高，单日成交额自去年9月以来再度站上3万亿元，换手率达2.4% [5] - 年初至今A股的主要涨幅均由估值扩张驱动 [3] 港股近期跑输A股的原因 - **结构差异**：当前市场关注的商业航天、脑机接口等热门赛道在港股中占比明显少于A股 [11] - 港股特色板块（分红、互联网、新消费、创新药）除创新药年初上涨约13%外，其余均不在市场当前兴奋点上 [11] - 创新药板块在恒生指数中权重仅约3%，难以带动指数整体走强 [11] - **资金面弱势**： - 海外流动性：美联储降息后美债利率未大幅下行，对港股流动性支撑有限 [13] - 南向资金：2025年四季度以来明显放缓，12月南向日均流入仅10.9亿港元，远低于全年60亿港元的日均流速 [15] - 资金需求：港股IPO活跃，2025年全年募资2858亿港元位居全球首位，年末（11、12月）两个月有37家公司上市融资674亿港元，同时潜在解禁压力大，12月解禁金额达1200亿港元 [17] - **基本面反映**：港股中金融、地产等顺周期板块占比较高，与基本面联系更紧密，更易反映信用周期下行和经济走弱的影响 [19] 跨年行情的日历效应历史规律 - 复盘2005年至今，每年12月上旬中央经济工作会议至次年“两会”结束期间，“春季躁动”行情在A股十分明显 [21] - 在此期间，A股沪深300指数平均涨幅4.6%，上涨概率约64%；中证500与中证1000指数平均涨幅分别达8.6%与8.5%，上涨概率超或接近70% [21] - 同期港股表现平淡，平均涨幅仅为0.5%，上涨概率约59%，受海外因素影响更大 [21] - 行业层面，A股计算机、军工与家电等板块在跨年行情中表现最佳，平均涨幅在10%左右 [21] 2026年A股与港股基本面、流动性及结构对比 - **基本面**：预计2026年A股整体盈利增速约4%-5%，高于港股的约3% [25] - A股在科技硬件（如半导体板块2026年净利润增速预期超70%）、制造外需（化工24%、有色21%）、PPI上行受益板块（汽车零部件57%、钢铁37%）等方面盈利确定性更强 [25] - 港股中互联网（受外卖大战等竞争拖累）、金融、地产等板块受信用周期下行影响较深，如消费者服务板块2026年预期收入增速下滑26%，耐用消费品预期收入增速下滑达33% [25] - **流动性**： - A股更受益于国内微观流动性，2026年居民长期限定存到期规模预计达32万亿元，同比多增4万亿元 [28] - 港股流动性面临约束：南向资金能否延续2025年1.4万亿人民币的流入规模存疑；同时港股IPO融资规模或从2025年的2858亿港元进一步增至超4000亿港元，叠加再融资，资金需求或近万亿港元 [30] - **结构特色**：港股的核心吸引力在于其与A股互补的特色板块，即分红、互联网、创新药、新消费，具备不可替代的配置价值 [30] 配置方向建议：跟随信用扩张，关注四大类板块 - 配置方向本质是寻找信用扩张的方向，可分为AI链条、分红、周期和消费四大类 [32] - **AI与科技链条**：仍是目前最具景气的方向，A股在硬件端（算力基础设施、国产替代）政策支持确定性高，港股则更多集中在互联网与应用端 [33] - **分红板块**：可作为均衡配置对冲，港股在股息率上具备优势，近期偏弱与人民币走强、保险配置节奏等因素相关 [34] - **周期板块**：一季度机会更多来自美国财政与货币发力带来的需求传导（如有色、化工、机械等），以及国内PPI滞后上行的交易窗口，这些板块A股多于港股 [34] - **消费板块**：整体缺乏基本面支撑，更加依赖政策发力，参与方式可选择短线交易或长期深度价值投资 [35]