文章核心观点 - 通过对2021年至2025年A股年度“百大牛股”的画像分析，发现牛股特征在行业分布、市值偏好和财务指标（ROE与业绩增速）上持续变化，不存在固定的“牛股模板”，市场审美和投资主题逐年轮动 [2][3][5][6][8] 年度牛股行业分布特征 - **2021年**：新能源产业链是牛股主要来源，中游制造和中游材料板块贡献牛股最多，占比分别为29%和24%，机械、电力设备及新能源以及基础化工行业牛股辈出 [2] - **2022年**：可选消费、中游制造和必需消费成为牛股最多板块，消费者服务、机械、电力设备及新能源、汽车和医药行业牛股数量居前 [3] - **2023年**：TMT板块贡献了50%的百大牛股，中游制造（21%）和必需消费（14%）分列二、三位 [5] - **2024年**：行业分布与2023年类似，TMT板块百大牛股占比最高（37%），中游制造（25%）、可选消费和必需消费（各12%）并列第三 [5] - **2025年**：中游制造板块贡献了35%的百大牛股，TMT（27%）和中游材料（15%）分列二、三位 [6] 年度牛股市值风格特征 - **2021年**：市场审美从大龙头转向“小高新”初现端倪，有21只牛股年初市值在板块后20% [2] - **2022年**：中小市值公司更受青睐，83只牛股年初市值小于100亿元，33只牛股市值分位在行业后20% [3] - **2023年**：中小盘甚至微盘股风格走强特征明显，百大牛股中仅有4只年初市值在行业前20%，48只排在行业后20% [5] - **2024年**：小微盘风格不再明显，年初市值在行业前20%的牛股有21只，较2023年的4只大幅增加 [5] - **2025年**：中小盘风格继续走强，超过一半的百大牛股年初在行业内的市值分布位于60%以后 [6] 年度牛股财务指标特征（ROE与业绩增速） - **2021年**：百大牛股ROE领先A股整体的幅度较2019、2020年收窄，但业绩增速（g）领先幅度扩大，前三季度归母净利润增速中位数为132.6%，高出A股整体（20.4%）112.2个百分点，市场偏好从ROE转向业绩增速 [2] - **2022年**：百大牛股相对全部A股整体ROE领先幅度明显收窄（7.78%/7.74%），但利润增速中位数（157.99%）远高于全A整体（1.38%），市场对高业绩增速偏好进一步提高 [3] - **2023年**：百大牛股的盈利能力（ROE）低于A股整体，盈利增速也跌至五年来低点，投资者或转向关注高弹性和有边际变化的主题性机会 [5] - **2024年**：百大牛股盈利能力略高于A股整体（4.12%/3.58%），业绩增速中位数领先优势有所扩大（13.62%/2.05%） [5] - **2025年**：百大牛股盈利能力同样略高于A股整体（4.80%/4.11%），相对于A股整体的业绩增速优势有所放大（29.25%/2.77%），但未回到2021和2022年的领先程度 [8]

核心观点 - 看好春季行情进一步强化，技术模型显示多数宽基指数得分回升、市场处于修复通道，上证指数已进入看多区间 [1][2] - 宏观层面，1月份全天候策略押注增长超预期并增配股票 [1][2] - 配置上建议沿两条主线布局：一是成长风格，看好电力设备及新能源行业；二是围绕“十五五”开局之年的内需改善主题，推荐社服、房地产、家电及饮料行业 [1][2] A股技术打分模型 - 模型基于价格、量能、波动、趋势、拥挤等维度共10个指标进行综合打分，结果在[-1, 1]之间，大于+0.33看多，处于-0.33~+0.33之间看平，小于-0.33看空 [3][7][10] - 模型最新信号显示多数宽基指数技术得分小幅回升，市场处于修复通道，上证指数的技术得分率先回升至看多阈值上方 [2][3] - 2025年模型对万得全A多空择时收益为12.54%，同期万得全A收益为27.65%，超额收益为-15.11%；上周模型超额收益为0.33% [3][10] - 自2010年1月4日至2025年12月31日，模型年化收益为20.74%，年化波动为17.35%，最大回撤为-23.74%，夏普比率为1.19，Calmar比率为0.87 [12] 风格择时模型 - **红利/成长风格**：模型自2025年12月22日起对红利风格由看平转为看空，即看好成长风格，最新信号显示相对动量和期限利差指标不看好红利，银行间市场成交量对红利风格由空转平 [4][14][16] - 2025年红利风格择时策略收益为25.85%，同期基准收益为15.06%，模型超额收益为10.79% [14] - **大小盘风格**：模型当前运行在低拥挤区间，采用大参数双均线模型判断趋势，结论是看好小盘风格 [4][20][23] - 2025年大小盘风格择时策略收益为75.86%，同期基准收益为46.25%，模型超额收益为29.60% [20] 行业轮动模型 - 模型采用遗传规划技术直接对行业指数的量价、估值等特征进行因子挖掘，周频调仓，每周末选出多因子综合得分最高的五个行业进行等权配置 [5][24] - 2025年模型取得绝对收益40.34%，跑赢行业等权基准15.88个百分点 [5][24] - 新年第一周（2026年1月5日至10日）模型持仓看好消费者服务、电力设备及新能源、房地产、家电、饮料行业，押注“十五五”开局之年的内需改善预期 [5][24][27] 中国境内全天候增强组合 - 策略采用宏观因子风险预算框架，基于增长和通胀是否超预期划分为四个象限，每月根据宏观预期动量指标调整象限风险预算进行主动超配 [6][32][33] - 2025年策略的绝对收益为13.86%，夏普比率为2.22，最大回撤为2.67%，卡玛比率为5.19，月胜率100% [6][34] - 2026年1月，模型大幅超配“增长超预期”象限，小幅超配“通胀不及预期”象限；与12月相比，增配股票和债券，小幅减配商品，降低黄金仓位 [6][34] - 具体资产配置上，股票类（沪深300、中证1000、红利低波）权重合计从12月的23.10%提升至33.08%，债券类（10年期、30年期国债）权重从20.38%提升至33.42%，商品类权重从43.07%降至26.01%，黄金权重从11.35%降至6.50% [35]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：资本市场、机器人、核电/核聚变、体育及消费者服务、非银金融（券商）、银行、房地产、黄金、全球供应链、半导体、算力[1][2][3][7][11][17] * 公司：未提及具体上市公司名称 核心观点和论据 * **宏观与政策展望**：中国政策重心转向大国实力和科技突破，总量政策保持定力，消费刺激力度相对有限[2][3] 房地产政策将继续改善和稳定预期，但不会采取全面财政支持，而是集中放开核心城市楼市[3][6][8] 房地产投资下降被视为经济转型过程中高质量发展的必经阶段[3][8] * **市场走势判断**：预计2026年市场呈现震荡上行态势，主题轮动较快[2][17] 1月中上旬市场可能因A500 ETF流入强度减少、人民币汇率和LY ETF影响而高位震荡整固，建议逢低配置，不必追高[3][6][10] 1月下旬至春节前的行情有望创新高，是2026年上半年最重要的一波行情[3][7] 2026年三季度，预计美联储可能启动宽松政策，国内或出台相应政策，市场有望迎来更大高潮[3][7] * **资金面分析**：2026年春季行情主要依靠险资作为压舱石（2025年三季度险资股票及基金余额环比增加8600多亿元），以及银行理财大额存单到期带来的被动增量资金维持[16][17] 居民资金入市节奏较慢，难以成为春季行情主力，更倾向于通过固收加、ETF等工具参与，反映了居民对股市预期较低但逐步试水的心态[3][12][14] * **板块配置建议**：建议关注机器人、核聚变、体育及消费者服务等板块[2][3][7][11] 如果市场在春节前后出现狂热，可适当配置红利及银行板块进行防御[3][7] 若市场需再创新高，非银金融（券商）也需助力[11] 此外，科技、全球供应链重构和黄金等大国博弈相关主线将持续[3][6] 其他重要内容 * **居民资金行为分析**：居民资金入市慢主要因去杠杆化趋势及过去几年主动权益基金收益率低下造成心理创伤[12] 参考日本案例，在家庭资产负债表受损后，居民风险偏好修复缓慢，即便在2003至2007年股市小牛市期间，个人投资者也基本是净卖出者，直到2014年后赚钱效应显现才缓慢回流[13] A股市场当前房地产财富效应减弱，居民资金更倾向于选择固收加、ETF、红利和黄金等确定性方向，“居民存款大搬家”一夜之间发生的概率不高[14] * **地缘政治影响**：节日期间全球地缘政治波动（如美国对委内瑞拉、伊朗事件）短期内可能对“东升西降”趋势产生扰动，但中期看对中国和俄罗斯在南美的地缘布局是利好的，且认为特朗普政府的政策往往虎头蛇尾，不会对全球原油价格产生重大影响[2][5] * **市场风格与驱动**：春季行情上行弹性主要来自主题投资基金[17] 市场表现将受全球地缘政治、国内政策信号及居民资金入市节奏等多重因素共同作用[5] 政策方向将继续增强对外竞争力[6]

年度策略核心观点 - 报告认为2026年A股市场将围绕“结构转型信心重振，外需悲观彻底扭转”展开，市场将重振对科技产业投入的信心，并通过非美市场开拓对冲关税影响，美欧日财政货币双宽将稳定需求 [3] - 报告核心策略观点为“系统性慢牛”进入第二阶段，特点是“更慢，更系统”，市场将呈现“N”型走势，逐级抬高，驭势而上，上证指数处于自2024年2月开启的月线3浪中，预计全年在2021年2月高点和5178-2440的0.809分位数之间震荡 [9] - 选股思路建议多线出击，关注四条主线：1）消费与财富效应主线，关注相对滞涨的消费者服务、食品饮料、农林牧渔；2）景气方向主线，关注汽车、医药、电子、电力设备、非银金融；3）传统产业主线，关注基础化工、机械、建筑（中字头基建）、煤炭、钢铁；4）红利压舱石主线，关注银行、交通运输 [9] - 策略成立的关键假设包括：美联储降息周期延续、人民币汇率稳中有升、国内物价和企业盈利稳健修复、各类资金持续增配A股 [9] 年度策略潜在风险 - 报告指出年度策略的最大软肋包括：国内经济修复不及预期、地缘博弈超预期、美国AI叙事持续性出现松动、美联储降息节奏不及预期 [9] 政策风险 - **公募新规影响**：公募基准新规明确了业绩基准的选取和信披规范，强化日常约束，预计2026下半年将有相当比例的权益类公募基金需要调整业绩基准 [10] - **作用机理**：新规若严格执行偏离度，可能被动均衡机构过度集中的行业配置，导致景气赛道在景气未下行的情况下出现筹码微观结构收敛 [10][12] - **发生概率与影响**：该风险发生概率低，可能在2026年年中出现，可通过观察基金业绩与基准的偏离程度、夏普比等指标跟踪 [12] 误判风险 - **地缘博弈加码超预期**：判断依据包括美国首次对委内瑞拉境内目标发动无人机袭击，以及日本新首相高市早苗的不友好发言 [13][14] - **作用机理**：委内瑞拉事件可能引发油价波动，抬升美国通胀预期并影响美联储降息节奏；日本首相言论可能影响国内市场风险偏好 [14] - **发生概率与影响**：该风险发生概率低，可能在2026年上半年出现，可能导致美联储降息节奏过慢，收敛海外流动性对A股的传导，对市场节奏影响偏中短期，可通过观察特朗普对委表态及日本首相态度变化跟踪 [14] 其他风险 - **美联储降息节奏不及预期**：发生概率低，可能在2026年下半年出现，判断依据是通胀和就业数据的韧性，若数据回落不及预期，美联储降息空间将趋缓，可能影响海外流动性，并可能促使特朗普削弱美联储独立性以缓解财政压力，可通过观察CME利率期货定价及美国经济数据跟踪 [15][16] - **美股科技股叙事出现松动**：发生概率低，可能在2026年下半年出现，判断依据是财务盈利问题或AI产品低于预期，若美国AI企业盈利不及预期或发生财务造假，可能引发市场对其高估值的担忧及系统性调整，并外溢至其他资产，海外对AI叙事的质疑可能映射引发中国科技股波动，可通过观察美国财政支出及科技股财报跟踪 [17][18] - **美国中期选举政治立场不确定性**：发生概率低，可能在2026年下半年出现，判断依据是特朗普公开表态的边际变化，其可能为赢得选票而阶段性强硬对华政策，造成风险资产价格扰动，例如类似2025年4月初“对等关税”对全球流动性的影响，可通过跟进特朗普对关税及对华政策表态跟踪 [19] - **国内经济修复程度不及预期**：发生概率低，可能在2026年下半年出现，判断依据是地产下行趋势是否放缓，地产下行将影响居民经济前景展望、压制消费景气度并影响地产上下游产业链公司盈利，使地产股承压、居民消费意愿偏弱、经济复苏斜率平缓，可通过观察30大中城市房价同比环比、主要城市租售比及房贷利率收敛情况跟踪 [21][23] - **国内货币政策宽松不及预期**：发生概率低，可能在2026年下半年出现，判断依据是央行会考虑商业银行净息差过低的约束，降息周期中净息差收敛可能影响银行利润及金融稳定，若宽松有限，无风险利率下行空间小，将限制A股估值从分母端获得的提振，市场流动性呈适度中性，可通过观察央行季度货币政策例会表态跟踪 [24][26] - **国内通胀反弹超预期**：发生概率极低，可能在2026年下半年出现，判断依据是地产边际企稳、企业盈利修复、居民收入预期趋稳，若人民币升值伴随上游原材料价格上涨，将对下游形成传导并可能约束货币政策宽松空间，通胀超预期将对利率敏感型资产（如国债期货、长久期成长股）估值产生压力，可通过观察国内CPI/PPI数据环比同比变化跟踪 [27][28]

核心观点 - 报告认为A股市场将延续震荡慢牛行情，市场流动性环境维持宽松，上证指数再度逼近4000点，全市场成交额连续三个交易日站稳2.16万亿元，市场融资余额稳步增长突破2.5万亿元，美元兑人民币汇率破7后中国资产吸引力增加或促使外资持续流入 [2][7] - 市场处于科技成长叠加资源周期震荡上行趋势，科技主题如商业航天、人形机器人受“十五五”产业政策推动持续活跃，石油石化、有色金属等周期板块则受益于全球大宗品震荡上行和国内“反内卷”政策 [7] - 债券市场方面，国债期货市场震荡，跨年流动性预期平稳，在中央经济工作会议“适度宽松”定调下，市场对2026年一季度降准概率预期升温 [10] - 商品市场方面，商品指数上涨但贵金属波动加剧，部分工业品反弹，反内卷政策大方向仍在推进中，需持续跟踪政策和产业层面反内卷落地情况 [9][14] 市场行情分析：股票市场 - 2025年12月30日，A股市场震荡分化，上证指数收报3965.12点持平，深证成指上涨0.49%至13604.07点，创业板指上涨0.63%至3242.90点，科创50指数大涨1.01% [2] - 全市场成交额2.16万亿元，较前一交易日基本持平，连续三个交易日站稳2万亿元，全市场上涨个股1837家，下跌3473家，连续三日下跌数量超3000家，显示市场分化程度进一步加剧 [2] - 科技周期领涨，机器人概念大涨，宇树机器人、减速器、人形机器人、具身智能、工业母机指数分别上涨3.66%、3.27%、3.06%、2.80%、2.11%，政策端与产业端对板块形成双重催化 [5] - 石油石化、有色金属行业指数分别上涨2.67%、1.40%，显示市场对资源品热情依然较高，商贸零售、交通运输、房地产、消费者服务板块分别下跌1.87%、1.11%、1.07%、1.06%，或因前期上涨后获利资金兑现 [5] 市场行情分析：债券市场 - 国债期货市场呈现长端领涨、短端分化格局，30年期国债期货主力合约（TL2603）收盘报111.83元，涨0.17%；10年期主力合约（T00.CFE）收盘107.94元，微跌0.02%；5年期主力合约（TF2603）收盘105.815元，跌0.01%；2年期主力合约（TS2603）收盘102.486元，涨0.01% [10] - 银行间市场资金面延续宽松，Shibor隔夜利率下行0.1BP至1.247，Shibor1周利率上行3.1BP至1.589，Shibor2周利率上行21.9BP至1.869%，或反映跨年因素推动中期利率小幅上行 [10] - 保险、银行理财等长期资金对长债配置需求仍存，在中央经济工作会议“适度宽松”定调下，市场或对2026年一季度降准概率预期升温，若落地将打开长端利率下行空间 [10] 市场行情分析：商品市场 - 南华商品指数收于2648.57点，上涨0.43% [9] - 贵金属板块遭遇重挫，铂、钯主力合约同步跌停，均跌幅13%，沪银、沪金、沪铜等品种大幅下挫，分别下跌3.96%、3.11%、2.36%；仅沪镍、玻璃、甲醇等少数品种逆势走强，分别上涨3.86%、3.23%、2.73% [9] - 贵金属波动加剧原因包括：交易所监管政策收紧抑制投机资金；多头获利了结；美联储新任主席尚未定论，美元指数在98附近企稳，短期或削弱贵金属避险吸引力 [14] - 部分工业品如玻璃、工业硅、焦煤等反弹，多为前期跌幅较大的内需相关品种，反内卷政策大方向仍在推进中，前期部分品种如碳酸锂、多晶硅等已经逐渐形成供给收缩预期，价格维持偏强震荡 [14] 交易热点追踪 - 报告梳理了近期热门品种及其核心逻辑，包括：贵金属（央行持续增持+美联储降息）、红利（股息率有吸引力+避险配置）、商业航天（商业航天司成立，大力支持发展）、核聚变（中上游环节产业化提速）、AI应用（产品应用加速）、人工智能（全球科技巨头企业资本开支加速）、大消费（人民币升值+市场风格切换）、券商（成交活跃+存款搬家） [11] - 权益方面核心思路：市场处于科技成长叠加资源周期震荡上行趋势 [13] - 债市方面核心思路：国债期货市场震荡分化，跨年流动性预期平稳，配置需求与供给压力博弈 [13] - 商品方面核心思路：交易所政策密集出台叠加近期快速上涨后价格处于高位，贵金属波动加剧或延续，关注国内相关工业品反内卷表现 [13]

市场整体表现 - 今日A股三大指数涨跌不一，沪指微涨0.04%走出九连阳，深成指跌0.49%，创业板指跌0.66%并一度跌超1% [1] - 沪深两市成交额为2.14万亿元，较上一个交易日缩量209亿元 [1] - 全市场超3300只个股下跌，机器人概念午后反复活跃，商业航天概念延续强势，电池、乳业、电力等板块跌幅居前 [1] 贵金属市场异动 - 近期市场出现贵金属热潮，以国投白银LOF基金为代表，其价格出现从连续涨停到连续跌停的剧烈波动 [5] - 该基金在今日行情中先直线跌停，二十分钟后又差点涨停，收盘涨3个多点，溢价率依然有近30% [6] - 波动原因之一是套利资金急剧涌入，短短5个交易日冲进去17亿元，而该产品年初规模仅8亿出头 [7] - 大规模套利资金涌入会将溢价率打下去，造成场内价格跌停的情况 [10] - 另一核心原因是白银价格本身剧烈波动，周五晚国际银价一度突破每盎司80美元创新高，今日盘前又从涨6%跳水至跌2%，随后沪银主力合约又强势拉升涨近10% [11] - 白银的疯涨反映了整个大宗商品板块逻辑的变化，深层原因是美元信用走弱，此逻辑正从黄金向其他商品扩散，包括铜、铝、锌等工业金属，甚至煤炭、原油的比价都还在历史低位 [13] - 长期来看，许多商品相对黄金仍有修复空间 [13] 消费板块现状与机会 - 近期港股消费板块获得南下资金流入，但这更多是机构进行防御性调仓，因国内消费数据表现不佳 [15] - 11月经济数据显示，消费和投资均偏弱，市场对明年房地产复苏及消费补贴政策存在担忧 [16] - 当前悲观预期提供了左侧布局机会，许多消费行业估值已跌至历史低位，例如商贸零售、消费者服务等板块估值分位数仅30%左右甚至更低，在全球对比中也显便宜 [17] - 可关注方向一：盈利能力已见底、估值低的消费龙头，具备安全边际和未来弹性 [18] - 可关注方向二：供需关系优化的细分赛道，如酒店、航空、在线旅游平台等出行链公司，行业格局改善且能受益于扩内需政策 [19] AI赛道投资逻辑 - AI概念是贯穿全年的市场主线，但近期出现新变化 [20] - 从10月底开始，美股科技七巨头表现开始跑输大盘，而与AI相关的上游资源品如铜价上涨迅猛，同时国内的人工智能指数仍在上涨 [21] - 这表明市场对AI的投资逻辑出现分化，海外投资者更关注盈利能见度，而非仅看概念 [22] - 明年AI赛道仍具备配置价值，但需把握节奏，预计明年上半年在海外宽松预期和春季躁动催化下，成长风格仍有表现空间 [23][24]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：微盘股/茅指数轮动模型**[1][19][24] * **模型构建思路**：通过比较微盘股与茅指数的相对价值和动量趋势，构建一个风格轮动策略，以捕捉市场风格切换带来的收益[19][24]。 * **模型具体构建过程**： 1. **计算相对净值**：计算微盘股指数与茅指数的相对净值（微盘股/茅指数）[24]。 2. **计算移动平均线**：计算该相对净值的243日移动平均线（年均线）[24]。 3. **计算动量斜率**：分别计算微盘股指数和茅指数过去20日收盘价的斜率[19][24]。 4. **生成轮动信号**： * 当微盘股/茅指数相对净值 **高于** 其243日均线时，模型倾向于投资微盘股[24]。 * 当微盘股/茅指数相对净值 **低于** 其243日均线时，模型倾向于投资茅指数[24]。 * 结合动量信号进行优化：当微盘股与茅指数的20日斜率方向相反，且其中一方为正时，选择投资斜率为正的指数[24]。 2. **模型名称：微盘股择时风控模型**[19][24] * **模型构建思路**：通过监控宏观和市场波动率风险指标，对微盘股投资进行中期风险控制，在风险过高时发出平仓信号[19][24]。 * **模型具体构建过程**： 1. **选取风险指标**： * 十年期国债到期收益率同比（阈值：30%）[19][24]。 * 微盘股波动率拥挤度同比（阈值：55%）[19][24]。 2. **生成风控信号**：当 **任一** 风险指标触及其对应的阈值时，模型发出平仓信号[24]。 3. **模型名称：宏观择时模型**[44][45] * **模型构建思路**：基于经济增长和货币流动性两个宏观维度的信号，动态调整股票资产的配置仓位，以进行中期权益资产配置[44][45]。 * **模型具体构建过程**： 1. **信号维度**：模型主要从“经济增长”和“货币流动性”两个层面生成信号[44][45]。 2. **信号强度**：每个维度会输出一个信号强度百分比[44][45]。 3. **合成仓位**：综合两个维度的信号强度，最终合成一个股票仓位推荐比例[44][45]。 （注：报告未提供该模型具体的指标计算公式和合成规则，仅提及了结果和应用。） 模型的回测效果 1. **微盘股/茅指数轮动模型**：截至2025年12月28日，模型发出轮动至茅指数的信号，预期中期配置茅指数能有更高相对收益[1][19]。 2. **微盘股择时风控模型**：截至2025年12月28日，波动率拥挤度同比为-17.17%，十年期国债利率同比为7.32%，均未触及各自阈值，因此中期风控信号未触发[19][22]。 3. **宏观择时模型**：截至2025年11月30日，模型对12月份经济增长信号强度为50%，货币流动性信号强度为60%，合成的股票推荐仓位为55%[44][45]。该策略2025年年初至报告期的收益率为13.57%，同期Wind全A收益率为25.65%[44]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：一致预期因子** (↑)[48][59][61] * **因子构建思路**：基于分析师一致预期数据，捕捉市场对未来盈利能力和回报的共识变化[59][61]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类下的三个细分因子： * `EPS_FTTM_Chg3M`: 未来12个月一致预期EPS过去3个月的变化率[61]。 * `ROE_FTTM_Chg3M`: 未来12个月一致预期ROE过去3个月的变化率[61]。 * `TargetReturn_180D`: 一致预期目标价相对于目前股价的收益率[61]。 2. **因子名称：成长因子** (↑)[48][59][61] * **因子构建思路**：衡量公司业绩的增长速度和潜力[59][61]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类下的三个细分因子： * `NetIncome_SQ_Chg1Y`: 单季度净利润同比增速[59]。 * `OperatingIncome_SQ_Chg1Y`: 单季度营业利润同比增速[59]。 * `Revenues_SQ_Chg1Y`: 单季度营业收入同比增速[61]。 3. **因子名称：价值因子** (↑)[48][59][61] * **因子构建思路**：寻找市场价格低于其内在价值的股票，常用估值比率衡量[59][61]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类下的五个细分因子： * `BP_LR`: 最新年报账面净资产/最新市值[59]。 * `EP_FTTM`: 未来12个月一致预期净利润/最新市值[59]。 * `EP_FY0`: 当期年报一致预期净利润/最新市值[59]。 * `SP_TTM`: 过去12个月营业收入/最新市值[59]。 * `Sales2EV`: 过去12个月营业收入/企业价值[59]。 4. **因子名称：质量因子** (↑)[48][59][61] * **因子构建思路**：评估公司的盈利质量、财务稳健性和运营效率[59][61]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类下的四个细分因子： * `ROE_FTTM`: 未来12个月一致预期净利润/股东权益均值[61]。 * `OCF2CurrentDebt`: 过去12个月经营现金流净额/流动负债均值[61]。 * `GrossMargin_TTM`: 过去12个月毛利率[61]。 * `Revenues2Asset_TTM`: 过去12个月营业收入/总资产均值[61]。 5. **因子名称：技术因子** (↓)[48][59][61] * **因子构建思路**：基于价量数据，捕捉市场的交易行为、趋势和情绪[59][61]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类下的四个细分因子： * `Volume_Mean_20D_240D`: 20日成交量均值/240日成交量均值[61]。 * `Skewness_240D`: 240日收益率偏度[61]。 * `Volume_CV_20D`: 20日成交量标准差/20日成交量均值[61]。 * `Turnover_Mean_20D`: 20日换手率均值[61]。 6. **因子名称：波动率因子** (↓)[48][59][61] * **因子构建思路**：衡量股票价格波动风险，通常低波动股票具有超额收益[59][61]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类下的五个细分因子： * `Volatility_60D`: 60日收益率标准差[61]。 * `IV_CAPM`: CAPM模型残差波动率[61]。 * `IV_FF`: Fama-French三因子模型残差波动率[61]。 * `IV_Carhart`: Carhart四因子模型残差波动率[61]。 7. **因子名称：反转因子** (↓)[48][59][61] * **因子构建思路**：认为过去一段时间表现较差的股票在未来短期内可能反弹，而表现过好的股票可能回调[59][61]。 * **因子具体构建过程**：报告列出了该大类下的四个细分因子： * `Price_Chg20D`: 20日收益率[61]。 * `Price_Chg40D`: 40日收益率[61]。 * `Price_Chg60D`: 60日收益率[61]。 * `Price_Chg120D`: 120日收益率[61]。 8. **因子名称：市值因子** (↓)[48][59] * **因子构建思路**：捕捉小市值公司相对于大市值公司的超额收益效应（小盘股效应）[59]。 * **因子具体构建过程**： * `LN_MktCap`: 流通市值的对数[59]。 9. **因子名称：可转债正股一致预期因子**[58][59] * **因子构建思路**：从正股与可转债的相关关系出发，将预测正股的“一致预期”因子应用于可转债择券[58]。 * **因子具体构建过程**：未详细说明，但思路是将股票因子中的一致预期类因子（如`EPS_FTTM_Chg3M`等）应用于可转债对应的正股上[58]。 10. **因子名称：可转债正股成长因子**[58][59] * **因子构建思路**：从正股与可转债的相关关系出发，将预测正股的“成长”因子应用于可转债择券[58]。 * **因子具体构建过程**：未详细说明，但思路是将股票因子中的成长类因子（如`NetIncome_SQ_Chg1Y`等）应用于可转债对应的正股上[58]。 11. **因子名称：可转债正股财务质量因子**[58][59] * **因子构建思路**：从正股与可转债的相关关系出发，将预测正股的“质量”因子应用于可转债择券[58]。 * **因子具体构建过程**：未详细说明，但思路是将股票因子中的质量类因子（如`ROE_FTTM`等）应用于可转债对应的正股上[58]。 12. **因子名称：可转债正股价值因子**[58][59] * **因子构建思路**：从正股与可转债的相关关系出发，将预测正股的“价值”因子应用于可转债择券[58]。 * **因子具体构建过程**：未详细说明，但思路是将股票因子中的价值类因子（如`BP_LR`等）应用于可转债对应的正股上[58]。 13. **因子名称：可转债估值因子**[58][59] * **因子构建思路**：直接从可转债自身的估值指标出发构建择券因子[58]。 * **因子具体构建过程**：选取了“平价底价溢价率”作为估值因子[58]。（注：报告未给出该因子的具体计算公式。） 因子的回测效果 （以下数据均来自报告中的“上周”和“今年以来”两个时间窗口，在“全部A股”股票池中的表现[49]） 1. **一致预期因子**： * 上周IC均值：7.67%[49] * 今年以来IC均值：2.04%[49] * 上周多空收益：1.07%[49] * 今年以来多空收益：15.95%[49] 2. **市值因子**： * 上周IC均值：-19.22%[49] * 今年以来IC均值：3.34%[49] * 上周多空收益：-2.68%[49] * 今年以来多空收益：11.51%[49] 3. **成长因子**： * 上周IC均值：8.12%[49] * 今年以来IC均值：1.51%[49] * 上周多空收益：1.51%[49] * 今年以来多空收益：20.54%[49] 4. **反转因子**： * 上周IC均值：-8.54%[49] * 今年以来IC均值：6.53%[49] * 上周多空收益：-3.06%[49] * 今年以来多空收益：11.04%[49] 5. **质量因子**： * 上周IC均值：-5.17%[49] * 今年以来IC均值：0.41%[49] * 上周多空收益：-0.68%[49] * 今年以来多空收益：3.63%[49] 6. **技术因子**： * 上周IC均值：-5.57%[49] * 今年以来IC均值：8.64%[49] * 上周多空收益：-1.79%[49] * 今年以来多空收益：39.42%[49] 7. **价值因子**： * 上周IC均值：-8.99%[49] * 今年以来IC均值：3.97%[49] * 上周多空收益：-1.98%[49] * 今年以来多空收益：-2.96%[49] 8. **波动率因子**： * 上周IC均值：-20.39%[49] * 今年以来IC均值：8.57%[49] * 上周多空收益：-3.12%[49] * 今年以来多空收益：26.59%[49]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：A股市场整体、券商（非银金融）、商业航天、光模块、有色金属（贵金属白银、碳酸锂）、国防军工、商贸零售、红利、消费、电新（电气设备、锂电池）、电子（元器件）、化工（塑料和制品）、机械（专用机械、工程机械、机器人）、消费者服务（旅游和休闲）、汽车（汽车零部件）、交运、通信 * 公司/产品：A500 ETF、恒润科技、科创50指数、创业板指数、上证指数、中证1000、国证2000、恒生科技指数 核心观点和论据 * **2025年市场整体表现**：市场企稳向上，虽经历多次小概率事件冲击，但反弹强劲，整体呈系统性慢牛格局[1] 市场虽未创新高，但指数已明显走高[7] * **关键事件影响**： * **Deepseek事件**：春节后带来明显上涨，3月后如期回调[2] * **特朗普关税战**：4月初引发大幅下跌，但随后从4月7日开始强势反弹，未出现二次探底[2][4] * **A500 ETF资金流入**：12月17日起神秘资金持续流入，规模增加约700亿（最近一周增加400亿），交易量几乎翻倍，推动市场连阳，改变了原本预期的向下调整趋势[1][5][7] * **券商板块压制与资金转向**：9-10月，券商被压制后资金转向双创板块，使创业板和科创50指数明显上扬[1][2][4] * **当前市场驱动与亮点**： * **主要驱动**：A500 ETF持续放量、商业航天板块火爆、光模块板块强势[8] * **指数表现**：上证指数突破3950点，中证1000、国证2000等成长性指数接近前期高点[1][8] * **强势板块**：有色金属（涨幅约6%，受贵金属白银逼空及碳酸锂价格上涨驱动）、国防军工（受益商业航天）[8][9][10] * **弱势板块**：商贸零售（回调约1个百分点）、红利和消费板块（因市场风险偏好提高而走弱）[10] * **券商板块的关键作用**： * **地位**：基本面良好但股价受压制，其选择方向将对大盘产生重大影响[1][6] * **作用**：若能上攻，将带动全市场风险偏好提升，大盘有望率先突破；若震荡或二次探底，大盘可能面临调整[6][15] * **现状**：券商指数已修复自8月25日以来跌幅的40%，表现出翻转形态，向下空间有限而向上空间较大，具有较高性价比[15] * **未来市场走势预判**： * **短期**：向上趋势明显，但需关注A500 ETF等驱动因素的可持续性及年底资金退潮风险[3][11] 年尾可能出现类似去年底的调整，但当前上攻概率略高于下跌[12][13] * **中线**：整体趋势向上，高点4034点预计难以阻挡，长期目标可看至4130点[3][11] * **路径情景**：若A500 ETF流入趋势持续，春节前后可能成阶段性高点；若调整，可能在1月底或2月初形成低点，再启动春季攻势[5] * **投资策略与配置建议**： * **整体策略**：中线看多做多，若出现200点左右的下跌，可视为“黄金坑”买入机会[14] * **仓位管理**：仓位充足可保持参与上涨；出现短期回调可考虑加仓[17] * **板块配置**： * **避免追涨**：前期涨幅较大的光模块、有色金属等，若无法继续上攻将面临较大回调风险[16] * **关注方向**：位置相对较低且有补涨需求的板块（如恒润科技、科创50）[16] 重点关注券商板块（确定性收益较高）[17] * **跨年策略**：顺周期跨年策略，重点关注金融板块中的非银金融，以及电新、电子、化工、机械等行业[3][19] * **市场风格与行业展望**： * **风格**：未来一段时间以均衡为主，小盘股（尤其临近春节）可能占优[19] * **2025年策略回顾**：行业轮动策略表现最佳，超额收益20多个点；年度轮动策略相对最差，超额收益15个点[3][18] * **2026年行业关注**：顺周期涨价逻辑驱动的行业，如电新（电芯碳酸锂涨价）、电子（内存涨价）、化工、机械（工程机械、机器人）等[19][20] * **宏观经济预期**：从当前价格普涨（造纸回升、太阳能光伏触底反弹、锂电池产品涨价等）来看，2026年的PPI和CPI可能会超出预期[21] 其他重要内容 * **指数关键点位**：上证指数突破前期下跌反弹的0.618分位3950点，标志着多头开始占优[1][7] * **市场结构描述**：今年行业结构相对突出，抱团现象明显[18] * **资金面观察**：两融余额开始恢复上行[19] * **具体细分领域**：值得关注的二级行业包括化工中的塑料和制品、消费者服务中的旅游和休闲、电新中的电气设备、军工中的航空航天、机械中的专用机械、汽车中的汽车零部件、电子中的元器件、有色金属中的稀有金属[20]

文章核心观点 - 广发基金投顾团队对2026年A股市场保持相对乐观态度 预计在流动性相对宽松的背景下 市场将呈现更多结构性投资机会 重点关注科技 制造 周期 消费四大主线 [1][3] 2025年市场回顾与结构性特征 - 2025年A股和美股均呈现明显的结构性行情 科技是共同主线 截至12月24日 创业板指上涨超50% 科创50上涨超36% 全A上涨超26% 中证红利指数下跌1.96% [1] - 自2020年以来 A股“结构市”特征明显 例如2020年和2021年的电力设备与新能源及“茅”行情 2022年至2024年的红利行情 [1] - 部分行业因基本面变化成为主线 如2023年受益于ChatGPT的通信和传媒 2024年受益于国补和出海的家电 消费者服务和房地产等行业表现相对一般 [1] 市场规律总结 - 市场主线并非偶然 反映了经济周期和产业周期的势头 [2] - 市场惯性大于反转 年与年之间反转效应不强 去年垫底的行业今年较难领跑 去年领跑的行业也未必会垫底 [2] 2026年市场展望视角 - 从政策视角看 12月的政治局会议和经济工作会议指明了扩大内需 科技创新 反内卷等重要方向 [2] - 从市场视角看 内资机构基于盈利回升和居民存款搬家的正面预期 认为A股仍有结构性机会 [2] - 外资对A股的看法较上一年存在显著的边际好转 普遍较为乐观 [2] 2026年重点关注板块 - 科技主线：AI链产业升级与创新驱动主线较强 [3] - 制造主线：多个子行业属于政策重点关注的新兴产业 如人形机器人 商业航天 核聚变 固态电池等 [3] - 周期主线：一方面受益于全球供需结构变化 另一方面有反内卷政策的推动 [3] - 消费主线：当前政策定调积极且市场关注度高 但落地信号是关键 需持续关注后续政策效果及内需企稳数据 [3] 内外资关注的结构性方向 - 内外资均聚焦于AI和出海的制造业方向 [2] - 外资更看好消费复苏和反内卷 对医药也有一定关注 [2] 投资策略与公司服务 - 在投资上 部分投顾组合会根据市场估值和组合定位 做好资产优选和结构优化 [3] - 广发基金具备多资产 多市场 多策略的全能资管能力 提供全面产品体系以适应不同周期和环境 [3] - 公司投顾团队的研究覆盖A股 A债 美股 美债 黄金等大类资产 提供“从投到顾”的全方位服务 [3]

市场总览 - 2025年12月24日，上证指数上涨0.53%，沪深300上涨0.29%，科创50上涨0.9%，中证1000上涨1.54%，创业板指上涨0.77%，恒生指数上涨0.17% [3][4] - 当日表现最好的行业是国防军工（+2.88%）、电子（+2.12%）、建筑材料（+1.72%）、轻工制造（+1.69%）和机械设备（+1.49%）[3][4] - 当日表现最差的行业是农林牧渔（-0.85%）、煤炭（-0.7%）、食品饮料（-0.36%）、银行（-0.3%）和传媒（+0.01%）[3][4] - 2025年12月24日，全A股总成交额为18972.42亿元，南下资金净流出11.75亿港元 [3][4] 非银金融行业观点 - 非银金融行业在2026年有望迎来补涨，兼具胜率与赔率 [5] - 市场对非银板块预期较低，主要由于2025年的高基数 [5] - 核心驱动因素是权益市场长期的“慢牛”行情以及负债端的夯实优化 [5] - 与市场观点的差异在于，认为资产端与负债端将形成共振 [5] 行业轮动策略观点 - 以2025年《年度行业打分表》前五名行业构建的等权模拟组合，截至2025年12月23日累计收益率为44.8%，相对于沪深300的超额收益为22.2%，在12个日历月中有11个月获得正超额，月胜率超过90% [6] - 在牛市的趋势性行情中，对行业基本面的比较应高于对交易面的比较，发现景气逻辑主线并买入持有的策略优于轮动交易 [6][7] - 2026年值得持续给予较高基本面附加分的行业集中在顺周期和科技两方面，叙事紧扣“科技自立”、“内需”和“反内卷”三大顶层政策提法 [6][7] - 具体可能涉及的行业包括电子、通信、军工、消费者服务、农业、商贸、医药、电新、化工、汽车等一级行业 [7] 汽车零部件行业点评 - 汽车轻量化浪潮下，以塑代钢空间广阔 [2][8] - 改性塑料因其密度更低、比强度更高，是理想的汽车轻量化材料 [8] - 主要的投资催化剂是改性塑料在汽车中的使用量提升 [8]