国际货币体系与资本流动 - 国际货币基金组织在20世纪90年代敦促各国放弃资本账户控制权 这直接导致1997-98年亚洲金融危机的爆发 [3] - 当前国际金融监管机构职能弱化 导致发展中国家无法有效管控资本外流 非法资金外流现象严重 [3][4] - 国际货币工具被武器化趋势明显 西方冻结委内瑞拉 俄罗斯等国资产的行为削弱了全球对美元体系的信任 [4] 粮食安全与农业政策 - 马来西亚30%大米依赖进口 粮食安全存在重大隐患 经济作物种植挤压主粮生产 [4][6] - 单一种植模式（如油棕）虽具经济优势 但导致国内粮食自给率持续下降 [7] - 疫情期间粮食供应链中断暴露出政策应对失当 加剧了粮食危机 [6] 中等收入陷阱争议 - 世界银行提出的"中等收入陷阱"概念被质疑是为政策失败寻找借口 马来西亚人均GDP长期停滞在11000-12000美元区间 [7][8] - 核心矛盾在于劳动力报酬与生产力不匹配 过度依赖低附加值制造业 [8] - 东北亚国家通过产业升级实现收入增长的模式值得借鉴 但东南亚国家未能复制这一路径 [8] 绿色能源转型 - 光伏和风电成本已低于多数化石能源（除煤炭） 为发展中国家提供跨越式发展机会 [9][11] - 中国生产全球70%光伏组件 但西方限制其推广 马来西亚曾具备太阳能板产能但成本竞争力不足 [11] - 马来西亚35年前私有化电力行业决策失误 导致煤炭发电占比仍达50% [12] 产业升级与技术合作 - 吉利与宝腾合作案例显示 马来西亚可通过合资模式参与全球汽车产业链分工 [12][13] - 中国电动车企业在马设厂带来产业升级机遇 但需避免陷入技术依赖 [12] - 半导体行业受中美冲突波及 四家马来西亚芯片公司被美列入黑名单 [15] 区域经济合作 - 东盟自由贸易区实际进展有限 自由贸易的普惠性受到质疑 [15][16] - RCEP覆盖全球40%经济体量 比单纯东盟合作更具战略价值 [16] - 亚洲货币基金构想获得支持 区域金融安全网建设正在推进 [16] 国际金融架构改革 - 美元主导地位因美国滥用金融制裁而削弱 但去美元化进程仍面临阻力 [17][19] - 布雷顿森林体系未能解决贸易失衡问题 美元超发导致全球补贴美国 [19] - 改革国际货币基金组织投票权体系成为全球南方国家共同诉求 [17]

当前，AI技术正以前所未有的速度赋能千行百业，深刻重塑经济结构。在这过程中，投资者如何把握 技术变革的β？（资料参考：新疆日报《以"数"为媒点燃美好生活新引擎》，2025.6.29） 正在被AI"改写"的千行百业 提效率、降成本，近年来，人工智能技术为各行各业带来了前所未有的数字化变革。 l 工业领域，制造业企业利用人工智能大模型基于订单、物流、库存等多源数据预测需求波动，有效缩 短产品库存周期，大大提高效率和节约成本。比如，某钢铁集团基于DeepSeek开发的"数智钢卷智能助 理APP"，能够对比不同机组生产效率，提供优化排产建议。 此外，在风险防控方面，针对煤炭行业的"超脑工业垂类大模型"，可预判煤矿瓦斯泄漏、采煤机故障等 风险，使得运维响应效率提升90%。 （资料参考：经济日报《AI产业迈入规模化应用新阶段》，2025.7.1；中国经济网《AI赋能制造业效应 凸显》，2025.6.10；太原日报《山西省内首个工业领域AI大模型完成备案》，2025.6.29） l 农业领域，AI已经渗透进育种、生产、加工、供应、销售等多环节，推动农业从业者向管理者转型， 负责监督和协调机器人工作。 AI赋能农业现代化转型 ...

报告核心观点 2025年上半年中国经济在复杂外部环境下展现较强韧性，新旧动能转换持续推进，高质量发展取得积极进展，但内外需平衡仍待优化，内生动力需加强，经济回升向好基础需进一步巩固[1][2] 各部分总结 宏观经济整体表现 - 2025年上半年GDP同比增长5.3%，2季度同比增长5.2%，较1季度稍有放缓但整体运行在合理区间，三大需求协调性较1季度明显改善，内需贡献增长，外需有韧性，6月数据呈分化态势[1] 工业生产 - 上半年规模以上工业增加值同比增长6.4%，6月当月增长6.8%，制造业增长7.0%，装备和高技术制造业上半年分别增长10.2%和9.5%，新兴产品产量快速增长，2季度产能利用率74.0%，工业利润前五月累计下降1.1% [2] 消费市场 - 上半年社零同比增长5.0%，6月当月增长4.8%，较5月回落，消费升级品类和“以旧换新”政策涉及品类表现亮眼，服务消费需求稳步恢复，下半年期待政策提振[3] 投资情况 - 2025上半年固定资产投资同比增长2.8%，扣除房地产开发投资后增长6.6%，制造业投资增长7.5%，基础设施投资增长4.6%，民间投资下降0.6%，6月投资增速回落，未来新动能方向有投资增长空间[5] 房地产市场 - 上半年新建商品房销售面积和销售额分别降3.5%和5.5%，6月数据不佳，各线城市房价有调整趋势，供给端数据下降，房地产开发投资同比降11.2%，期待政策推动回稳[6] 对外贸易 - 上半年货物进出口总额同比增2.9%，出口增7.2%、进口降2.7%，贸易顺差扩大，6月数据持续改善，机电和高技术产品出口增长，贸易伙伴多元化成效明显，需关注贸易政策扰动[7] 社融数据 - 2025年上半年社会融资规模增量累计22.83万亿元，同比多增4.74万亿元，6月金融数据超预期，流动性结构和信贷结构有积极变化，体现金融支持政策效果[8]

市场整体表现 - 沪指下跌0.18%，A股总成交量886.85亿股，成交金额11839.17亿元，较上一交易日减少10.79% [1] - 个股涨跌比例：3054只上涨（61只涨停），2139只下跌（5只跌停） [1] 行业涨跌幅排名 涨幅前三行业 - 综合行业涨幅1.07%，成交额19.26亿元，领涨股天宸股份涨9.97% [1] - 美容护理行业涨幅1.03%，成交额38.11亿元，锦波生物涨3.57% [1] - 汽车行业涨幅0.87%，成交额737.60亿元（较上日+13.65%），雷迪克涨12.52% [1] 跌幅前三行业 - 钢铁行业跌幅1.70%，成交额100.63亿元，柳钢股份跌8.08% [1][2] - 银行行业跌幅0.92%，成交额261.70亿元（较上日+1.98%），齐鲁银行跌2.89% [2] - 非银金融行业跌幅0.77%，成交额442.13亿元，*ST天茂跌4.98% [2] 重点行业数据 - 医药生物行业涨0.84%，成交额1008.79亿元，广生堂涨16.11% [1] - 电子行业跌0.14%，成交额1381.58亿元（较上日-12.04%），中京电子跌6.40% [1] - 电力设备行业跌0.36%，成交额840.34亿元（较上日-21.00%），科陆电子跌6.49% [1] 成交额变动显著行业 - 煤炭行业成交额46.03亿元，较上日减少48.52% [1] - 传媒行业成交额426.23亿元，较上日增加15.88% [1] - 公用事业行业成交额217.58亿元，较上日减少37.29% [1]

核心观点 报告涵盖宏观经济、多个行业及重点公司研究，涉及美国 6 月 CPI、中国二季度 GDP、各行业消费与投资情况，还对多家公司业绩与发展前景进行分析并给出评级建议[2][3]。 宏观经济 - 美国 6 月核心 CPI 环比回升至 0.23%不及预期，同比小幅上行 0.1pp 至 2.9%符合预期；CPI 环比升至 0.29%，同比上行 0.3pp 至 2.7%略高于预期；受关税影响分项通胀回升，美债收益率先下后上，联储降息预期和 9 月降息概率下降，美债收益率上行，美元指数上涨，美股高开后回落[2] - 中国二季度 GDP 同比较一季度回落至 5.2%仍处较高水平，第三产业 GDP 同比回升、第二产业增速放缓，名义 GDP 增速和 GDP 平减指数回落，贸易顺差对名义 GDP 增速贡献及占比下降；6 月经济数据环比走弱、同比稳健，投资和消费环比减速，地产销售和投资增长同比降幅走阔，“抢出口”带动工业生产回升，财政宽松力度下降对总需求贡献回落[3] - 中国第二季度 GDP 年率 5.2%超预期，上半年 5.3%，高频数据有韧性夯实全年增速目标基础，但政策预期有一定程度弱化[4] 可选消费/农林牧渔 - 6 月社零总额 4.2 万亿元同增 4.8%，增速环比下降 1.6pct，因进入传统消费淡季和 618 购物节前置；家电等受益国补政策及情绪消费品类表现亮眼，6 月 CPI 同比增速回正，消费市场温和复苏；预计下半年消费行业稳健增长，看好情绪消费等结构性机会[6] 房地产开发/房地产服务 - 7 月 14 - 15 日中央城市工作会议召开，涉及房地产城市更新、城镇化和存量市场服务机会，关注相关政策出台，建议关注核心城市有城市更新资源禀赋公司和存量市场服务标的[7] - 6 月房地产市场销售面积和价格同比下降，行业筑底转型；看好核心城市复苏节奏及对应区域有储备或新获取资源房企估值修复，推荐具备“好信用、好城市、好产品”逻辑地产股、头部物管公司和港股高股息 REIT[7] 电力设备与新能源/公用事业 - 1H25 新增煤电核准同比增长 152%，全年超 60GW 概率大，印证 2025 年起新增火电核准或达 70GW/年观点；火电盈利能力修复与容量电价推进保障业主投资积极性和订单执行，推荐东方电气与哈尔滨电气[8] 建筑与工程/建材 - 25 年 1 - 6 月基建、地产、制造业投资累计同比分别为 +4.6%、 - 11.2%、 +7.5%，较 1 - 5 月增速分别 - 1.0、 - 0.5、 - 1.0pct，投资景气度延续分化，水利等领域增速回落但维持较高增速，铁路等投资增速提升[9] - 7 月中央财经委员会第六次会议强调“反内卷”，水泥等行业“反内卷”有望加速推进，短期关注供给端产能出清力度及高景气细分领域，推荐华新水泥 H 等公司[9] 重点公司 华夏航空 重申“买入”评级，目标价 12.55 元对应 2025 年 22X PE；飞机日利用率趋于恢复，新补贴办法利好航网收益，资产周转效率和补贴提升有望进入盈利释放周期，预计 25 - 27 年归母净利润 CAGR 达 71.1%；中长期深耕支线市场构建航线网络建立运营壁垒[11] 锅圈 发布 1H25 业绩预告，预计净利润 1.8 - 2.1 亿元同增 111 - 146%，核心经营利润 1.8 - 2.1 亿元同增 44 - 68%；利润高增因供应链提效、爆款套餐策略有效，带动店效提升、拓店加速，盈利能力改善；看好展店提速及品类扩张成长空间，维持“买入”评级[12] 万达电影 发布 25H1 业绩预告，预计归母净利润 5 - 5.6 亿同增 340.96% - 393.87%，扣非归母净利润 4.5 - 5.1 亿元；25Q2 归母净亏损 2.7 - 3.3 亿，因电影票房大盘回落院线业务承压；暑期档有望边际改善，维持“买入”评级[12] 恒生电子 发布 2025 年半年度业绩预告，预计 25H1 营收 24.22 亿元 yoy - 14.59%，归母净利 2.51 亿元 yoy + 740.95%，扣非净利 1.83 亿元 yoy + 35.30%；营收下滑因金融机构 IT 预算收紧和战略性收缩非核心业务，归母净利高增因公允价值变动收益和联营企业投资收益增加；短期业绩受行业需求低迷影响，中长期看好前景，创新业务有望打开增长空间，维持买入评级[13] 完美世界 发布 25H1 业绩预告，25H1 预计归母净利润 4.8 - 5.2 亿元，扣非归母净利润 2.9 - 3.3 亿元；25Q2 归母净利润 1.8 - 2.2 亿元，扣非净利润 1.3 - 1.7 亿元；业绩扭亏为盈因《诛仙世界》贡献增量、电竞业务流水增长和降本增效；后续新品上线和调整优化举措显效有望提升盈利能力，维持“增持”评级[14] 继峰股份 公布上半年业绩预告，预计上半年归母净利润 1.5 - 1.8 亿元同比 +182% - +239%，扣非归母净利润 1.8 - 2.2 亿元同比 +567% - +715%；Q2 归母净利润 0.46 - 0.76 亿元同/环比 +141% - +299%/ - 56% - - 27%，扣非归母净利润 0.91 - 1.31 亿元同比 +469% - +720%/ +3% - +48%；剔除汇兑变动影响 Q2 扣非归母净利润表现优秀，座椅业务订单充沛，格拉默整合后业绩持续同比改善，维持“买入”[14] 美丽田园医疗健康 发布业绩预告，预计 25H1 收入不少于 14.5 亿元/yoy27%，经调整净利润不少于 1.75 亿元/yoy33%，净利润不少于 1.7 亿元/yoy35%；美容和保健业务内生稳健、外延提升份额，25H1 内生客流增速 yoy10%，亚健康管理业务增长强劲；以“双美 + 双保健”模式提供服务，客户池和价值有挖掘空间，看好中长期发展；布局战略举措放大股东价值、优化流动性，维持买入评级[16] 中盐化工 7 月 14 日发布 25 年中报，上半年营业收入 60 亿元同比 - 5.8%，归母净利润 0.53 亿元同比 - 88%，扣非净利润 0.41 亿元同比 - 90%；Q2 归母净利润 0.35 亿元同比 - 91%/环比 +105%，扣非净利润 0.35 亿元同比 - 91%/环比 +485%；考虑盐化工一体化程度高和天然碱资源禀赋好，维持“增持”评级[17] 评级变动 | 公司/个股 | 代码 | 目标价（元） | 评级调整 | 2025EPS（元） | 2026EPS（元） | 2027EPS（元） | 日期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 哈原工 | KAP | 58.91 | 买入(首次) | 2502.61 | 3369.83 | 4438.86 | 2025 - 07 - 14 | | 石英股份 | 603688 | 37.30 | 增持(首次) | 0.62 | 0.92 | 1.25 | 2025 - 07 - 14 | | 古茗 | 1364 | 35.27 | 买入(首次) | 0.88 | 1.07 | 1.28 | 2025 - 07 - 13 | | 招金矿业 | 1818 | 23.44 | 买入(首次) | 0.79 | 0.98 | 1.54 | 2025 - 07 - 09 | | 哈尔滨电气 | 1133 | 10.50 | 买入(首次) | 0.96 | 1.18 | 1.39 | 2025 - 07 - 09 | [18]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：业绩预告景气度因子 **因子构建思路**：通过业绩预告类型（正向/负向）的披露率差异衡量行业景气度[6][16] **因子具体构建过程**： - 正向预告包括"预增"、"略增"、"续盈"、"扭亏"，负向预告包括"预减"、"略减"、"续亏"、"首亏"[16] - 计算各行业正向披露率（正向预告数量/行业公司总数）和负向披露率（负向预告数量/行业公司总数）[16] - 景气度计算公式： $$景气度 = \frac{正向披露率}{负向披露率}$$ **因子评价**：能有效捕捉行业层面的业绩预期差异，非银金融、有色金属等行业景气度最高[16][17] 2. **因子名称**：净利润增长率中位数因子 **因子构建思路**：基于业绩预告中净利润变动幅度的行业比较[6][18] **因子具体构建过程**： - 取业绩预告中净利润变动幅度上下限绝对值的较大者作为"净利润增长率"[18] - 按行业计算该增长率的中位数 **因子评价**：综合、钢铁等行业增长潜力突出，但需注意预告数据与实际财报的偏差风险[18][19] 因子的回测效果 1. **业绩预告景气度因子** - 非银金融正向披露率39%（全行业最高），有色金属景气度比值达3.5[16][17] - 电子、农林牧渔景气度比值超2.0[17] 2. **净利润增长率中位数因子** - 综合行业中位数增长率200%，钢铁行业150%，非银金融120%[18][19] - 煤炭行业增长率中位数为负（-50%）[19] 事件效应模型 1. **模型名称**：业绩预告事件窗口模型 **模型构建思路**：分析预告公布前后30天的超额收益规律[21][22] **模型具体构建过程**： - 统计2020-2024年个股相对行业指数的每日超额收益 - 正向预告组和负向预告组分别计算事件窗口[-30,30]内的平均超额 - 关键观测窗口： - 预告前30天至前1天（市场提前反应） - 预告后1天至30天（修复效应） **模型评价**：正向预告存在动量效应，负向预告存在修复效应但波动更大[21][22] 模型测试结果 1. **业绩预告事件窗口模型** - 正向预告组： - 预告前30天累计超额1.22%[22] - 预告后30天累计超额1.91%[22] - 负向预告组： - 预告前30天累计超额-1.11%[22] - 预告后30天累计超额0.09%[22] 注：所有数据均基于2020-2024年历史回测结果[21][22]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：黄金、稳定币、美元体系、美国制造业 - 公司：华安基金 纪要提到的核心观点和论据 1. **稳定币相关** - **定义与本质**：稳定币是将货币、美债装到加密区块链技术里的新货币传输工具，90%以上底层资产是美债，本质是用新技术包装传统美元，未改变货币内在本质[3][6][7] - **对美元的影响**：短期提升美元支付效率、降低成本，可能推动美元化，强化美元结算和交易地位，但未改变美元超发货币、高企债务等中长期内在问题[3][6][11][13] - **对全球货币体系的影响**：鼓励全球货币体系多元化，虽然当前以美元稳定币为主流，但未来可能有更多稳定币挂钩不同资产；对其他货币有影响，若其他地区不跟进稳定币，美元影响力可能扩大[10][12] - **优势与风险**：优势是结算效率高、成本低，能解决跨境贸易支付痛点；风险是存在反洗钱监管难题，有对手方风险，稳定性相对主权货币是相对的，且不能完全规避金融创新背后的风险[9][30][31] 2. **大美利法案相关** - **推出背景与目的**：希望推动制造业回流美国，降低企业税收，收紧补贴，但面临资金不足问题，需增加额外债务[20] - **制造业回流难度**：当前制造业以高精尖、科技为主导，对工人技术要求高，美国在基础设施建设、产业集群、供应链等方面不如中国，且降低税收可能导致未来债务更高，难以实现预期的制造业回流目标[20][21][22] - **对美元信用的影响**：大美利法案未提升美元信用，反而可能因税收减少、债务增加使美元信用中长期面临较大问题，预计债务占比可能从当前的120 - 130%升至150 - 170%[22] 3. **黄金相关** - **定价逻辑**：黄金定价核心逻辑是对抗货币超发、防风险、抗通胀和资产配置，稳定币推出短期可能对黄金有心理冲击，但中长期黄金会回到自身定价逻辑[25][26][27] - **影响因素**：央行持续购金、去美元化进程加快，大美利法案导致美国债务问题恶化，通胀难以下降、实际利率下行等因素中长期利好黄金定价；短期黄金价格震荡受风险事件缓和、市场观望美联储降息等因素影响[27][37][38][41][42] - **投资建议**：黄金投资是中长期行为，建议投资者保持高度关注其配置价值，大跌大买、小跌小买，避免盲目追高[38][39][40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 香港在5月30号通过了稳定币条例，欧洲等其他地区也在加快推动稳定币发展[2][9] - 稳定币发展可能对人民币产生影响，监管已关注到这一点[10] - 回顾黄金三轮大行情，1933年美国大萧条罗斯福签署黄金储备法案使美元对黄金贬值40%，1970年布雷顿森林体系解体，2000年以来美国通过债务超发解决内生问题支撑黄金持续创新高[28][29] - 曾出现银行爆雷引发超过40亿美元的USDC抛盘，稳定币一度跌至0.8几美元，跌幅超10%[34] - 7月9号面临新一轮关税到期重新谈判，可能引发市场反复[41]

会受到这种管理费用性率的一个政策的影响我们看到整体的管理费是在有所下滑的这个数据是我们看了FM上也包括万德上一共统计了199家资产管理公司也就是说包括公募啊然后全城资管保险资管等等这些公司它的一个整体的管理费的情况那其实从二二三年开始就在逐年的下滑 然后另一个轨迹呢,我们也是为了更好地去看整个基金公司的经营情况我们也是找了FM的上台披露的,就从19年到24年披露单家基金公司会去披露自己的营收和进度论那我们一共抓取了一共是36家基金公司 整体看,2024年无论是营收还是建筑面,相对来说是一个跟2023年比较持平,或者是有的部分指标会有下降的情况但整体情况还是优于2020年 那这个是我们看到券商IT的上游的一个变化那昨晚呢我们也从另一个指标去想进一步拆解说券商或者是其他的资管机构能够去投入到金融科技里这样的一个投入的范围那我们是去统计了26家上市的券商他们会在年报中披露包括这种信息记录投入然后包括他们的自有的科技人员的数量 那我们看到整体的这个数据是在这个图标5中那我们找的这26家就是上市且从2020年到2024年每年都会披露相关数据的券商一共是26家我们看这个数据的话就首先从他们自身的经营情况来看呢那营收是24 ...

China's economy showed early signs of a mild recovery under the guiding principles of stabilizing growth, optimizing structure, and managing risks. Meanwhile, the global economy is undergoing profound technological transformation and structural changes. In an increasingly complex and volatile environment, we upheld prudent operations, leveraged AI to reshape the credit value chain, and achieved high-quality growth delivering results that surpassed our expectations. By the end of the quarter, our AI-powered ...

另外就是大家也看到了在资本市场上美国的股指期货也是略微的出现了小幅的回撤特朗普为什么突然之间有这么大的抱怨一个导火索就是关于一些战略性的资源品比如说像稀土这个品类 之前的时候是做了很多规范化的出口管理这个地方用词是比较软化的叫规范化的出口管理最近这段时间它的供给量就没有那么大所以国外的很多的汽车生产商军工生产商现在一致的抱怨就是认为短期之内如果不能够顺畅的拿到稀土相关的这些产品供给的话很可能他们的生产会陷入到停滞 其實這個事情肯定也是通過各種各樣的遊說組織反饋給了正在談判的特朗普所以才有了他在這個地方突然之間的吐槽那麼這個事情我們說有沒有可能突然之間變成一個燎原之勢讓整個的談判迅速惡化下去我個人理解其實美國現在有一點不敢輕舉妄動就抱怨歸抱怨 吐槽歸吐槽 大家好,今天是2025年的6月4号星期三,我是董小姐今天市场其实深层次的扰动还在继续扩大只不过我们从市场的涨势上面,指数上面是看不到这一点的今天国内的市场是小幅收涨,香港市场也是基本收红这个扰动就被大家忽略掉了 实际上今天下午的消息就是在关税这个话题上面美国在此飞出幺蛾子美国的总统特朗普在自己的社交媒体上发布说中国在谈判的过程当中表现太过于强硬并且太过强硬这个 ...