报告行业投资评级 - 镍——反弹后做空 [1] - 不锈钢——观望 [1] - 锌——偏空对待 [4] 报告的核心观点 镍和不锈钢市场 - 印尼4月28日发布镍价指数，镍产品价格下跌，镍生铁较此前下跌1.6%，高冰镍和混合氢氧化镍钴价格也下降 [1] - 印尼提高矿业特许权使用费，矿端价格坚挺，菲律宾镍矿到岸价反弹，季节性矿端转松未显现，但正常情况下矿端转松可能性高；中国进口纯镍少但国内产量恢复，总体电解镍供应环比萎缩但仍处历史同期高位，电积镍MHP线路成本占优，5月后菲律宾走出雨季成本或下移 [1] - 镍豆制硫酸镍成本与技术面压力位相符，下游硫酸镍成本和外采厂家利润临界点提供需求支撑但较此前下降；不锈钢产业链中一体化厂家多，减产可能性小 [2] - 中美贸易隐忧仍在但市场预计美方态度缓和，短期镍价反弹，但基本面过剩趋势不改，后续关注菲律宾发运和不锈钢与镍因关税政策的需求差异，操作建议做空 [2] 锌市场 - 国际铅锌研究小组预计2025年全球精炼锌供应过剩9.3万吨，需求增长1%达1364万吨，产量增长1.8%达1373万吨，锌矿产量预计增长4.3%达1243万吨 [4] - 矿企利润受关税政策影响收缩，但矿端未减产且进口大幅修复，冶炼端TC价格反弹，一体化企业利润总体不低，纯冶炼企业叠加副产品收入利润回正，供应端总体转松 [4] - 金三银四需求旺季接近尾声，镀锌产能利用率和产量不高，厂家生产积极性低，社会库存累库，镀锌厂家对终端需求预期悲观，锌锭需求退坡；压铸合金按需定产，氧化锌市场需求缺乏利好，需求转弱可能性大 [5] - 关税影响暂时退坡，短线由紧转松，中长线维持过剩，偏空看待，操作建议等待机会做空，如无反弹下方空间有限 [5][6] 根据相关目录总结 宏观指标 - 展示汇率（名义美元指数:广义月、USDCNY:即期汇率日）和道琼斯指数数据 [7][8][14] 现货升贴水 - 包含沪锌、沪铅、LME铅、LME锌、沪镍、LME镍、不锈钢等品种的现货升贴水走势数据 [9][11][15][17][22][24] 价差分析 - 涉及沪铅、沪锌月间价差，高镍铁与电解镍折算价差、硫酸镍和电解镍价差、金川镍俄镍价差走势等数据 [27][28][30] 库存分析 - 展示铅、锌、镍的上期所和LME库存季节图数据 [36][38][40] 利润 - 呈现国内锌冶炼厂毛利、高镍铁生产利润、硫酸镍利润、不锈钢利润等数据 [49][51][53][55] 进口盈亏 - 包含国内铅、锌、镍现货进口盈亏及铅、锌、镍的沪伦比值数据 [57][59][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注铅锌内外正套、多晶硅月间正套机会，对锌、铅建议中期逢高沽空，镍短期观望等待低位做多机会，多晶硅关注逢低做多机会 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 锌 - **上期策略回顾**：单边逢高沽空策略，4月1日以来沪锌主力合约累计下跌约6%；跨期正套策略收益良好但短期面临压力 [8] - **套利策略推荐**：供给端，1Q25海外矿出矿顺利，预计2Q25海外锌精矿产量明显增长，国内矿端宽松，预计上半年TC仍有上行空间，5月冶炼端或有5000 - 7000吨减产量；消费端，3 - 4月下游需求平淡，预计5月内需走弱，出口需求5月中下旬逐渐承压；库存方面，预计社库拐点5月中旬出现，低库存对锌价支撑将走弱 [9][10][11] - **操作建议**：单边关注中期逢高沽空机会；跨期套利观望；跨市套利关注内外正套机会 [13] - **重点指标跟踪**：LME锌季节性库存、国内七地锌锭库存、考虑部分副产品的冶炼厂综合收益、三大初端下游原料库存 [13][17][15][19] 铅 - **上期策略回顾**：单边二季度震荡评级，4月沪铅主力先跌后涨；跨期正套逻辑兑现，内外反套走势良好 [22] - **套利策略推荐**：供给端，原料端铅精矿TC持稳，进口矿将阶段性流入，废电瓶节后回归偏紧格局，部分再生炼厂短期或恢复生产；消费端，3 - 4月电池厂开工高位回落，上半年需求高点或已出现，后续需求或走弱；库存方面，5月铅基本面供需双弱，需关注进口铅流入情况 [23][24][25] - **操作建议**：单边关注中期逢高试空机会；跨期套利观望；跨市套利关注高位内外正套机会 [27] - **重点指标跟踪**：废电瓶价格和沪铅主连、LME铅季节性库存、五地铅锭季节性社库、铅精矿和精炼铅进口盈亏 [28][33][32][34] 镍&不锈钢 - **上期策略回顾**：单边逢低做多思路受宏观影响，内外套利推荐的正套机会已盈利 [37] - **套利策略推荐**：供给端，印尼镍矿紧张，镍铁具备反弹修复估值逻辑，中间品供需平衡紧张；需求端，不锈钢5月粗钢排产对NPI消费有支撑，但出口订单收缩，新能源需求5月难言乐观；库存方面，精炼镍社会库存小幅去库，LME库存高位震荡 [38][39][40] - **操作建议**：单边短期观望，等待ni2507低位做多机会；跨期套利观望；跨市套利关注进口亏损在5000左右的内外反套机会 [42] - **重点指标跟踪**：镍内外盘沪伦比价变化、镍理论进口盈亏变化、上期所镍库存变化、LME镍库存与注销仓单变化 [43][47][45][47] 多晶硅 - **上期策略回顾**：上期推荐的PS2506 - PS2511正套策略运行良好 [50] - **套利策略推荐**：排产方面，5月多晶硅国内排产下降至9.8万吨左右，硅片排产下降至54GW左右；库存方面，3 - 4月全行业去库约3万吨，5月预计再去化1万吨左右；价格方面，暂不过分看空5月现货价格，预计环比持平，后续取决于通威复产计划，策略上关注逢低做多和正套、反套机会 [51][52][54] - **操作建议**：单边关注PS2506/PS2507逢低做多机会；跨期套利关注PS2506 - PS2507/PS2507 - 2508正套机会 [55] - **重点指标跟踪**：中国多晶硅周度库存、中国硅片周度库存、中国电池片外销厂周度库存、中国光伏组件库存 [57][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月债市应重点关注资金面，资金利率维持水平是债市利率能否继续向下突破的核心变量；信用债市场情绪稳定可保持配置节奏；可转债操作可逐渐积极 [4][9][11][13] 根据相关目录分别进行总结 固定收益市场观察与思考 - 利率债方面，5月债市重点关注资金面，当前10年期国债位置变化，5月政府债净供给或达1.7万亿，且央行总量货币宽松政策存在不确定性 [4][9] - 信用债方面，4月28日至5月4日一级发行1120亿元环比降79%，净融出853亿元，各等级期限利差等有变动，城投和产业债信用利差有不同表现，二级成交换手率降0.76pct，高折价债券多为房企债 [4][11][12] - 可转债方面，上周权益市场涨跌分化，转债微跌，估值有企稳反弹趋势，后续若权益市场情绪改善，配置需求将释放，操作可积极 [4][13] - 本周关注事项及重要数据公布，中国将公布4月财新服务业PMI等，美国将公布5月利率决议等，欧元区将公布4月服务业PMI等 [14] - 本周预计发行5651亿利率债，处于同期偏高位置，其中国债预计发行3910亿，地方债计划发行741亿，政金债预计发行1000亿左右 [14][16][17] 利率债回顾与展望 - 央行投放及资金面情况，跨月央行逆回购放量，净投放7358亿，跨月资金利率季节性抬升，银行间质押式回购成交量月末回落，存单发行规模下滑，偏长端利率回落为主 [19][21][25] - 持券过节意愿较强，节前PMI数据等因素助利率下行，偏长端高久期品种下行幅度更大，各期限利率债收益率有不同变动 [34][37] 高频数据 - 大宗商品价格多下行，生产端开工率分化，需求端乘用车批发零售同比增速为正、土地成交量下降、出口指数变动，价格端原油等价格有不同变动 [45][46] 信用债回顾 - 负面信息监测，本周无债券违约与逾期、主体评级或展望下调、债项评级调低情况，但有海外评级下调和重大负面事件 [64][65][66] - 一级发行，节前发行清淡，净流出规模较大，一级发行量环比骤降，净融出853亿元，2只取消/推迟发行信用债，高等级发行成本环比略有提升 [68] - 二级成交，估值小幅下行，中长端利差被动走阔，各等级期限利差和中短期限等级利差有变动，城投和产业债信用利差有不同表现，换手率下降，高折价债券多为房企债，单个主体估值变化方面房企利差走阔居前 [73][76][80][81][85]

证券代码：000630 证券简称：铜陵有色 公告编号：2025－033 债券代码：124024 债券简称：铜陵定02 铜陵有色金属集团股份有限公司 关于召开2024年度网上业绩说明会的通知公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗 漏。 铜陵有色金属集团股份有限公司（以下简称"公司"）已于2025年4月23日在巨潮资讯网 （http://www.cninfo.com.cn/）披露公司2024年年度报告，并定于2025年5月12日下午15:00召开2024年度 业绩说明会。 登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 召开时间：2025年5月12日（星期一）15:00-17:00 召开方式：网络 三、参加人员 公司参会人员：总经理梁洪流先生，董事会秘书、总会计师姚兵先生，独立董事姚禄仕先生等相关人 员。 一、说明会类型 本次业绩说明会以网络方式召开，公司将针对2024年度的经营业绩、财务状况、战略规划等相关情况与 投资者进行互动交流和沟通，在信息披露允许的范围内就投资者普遍关注的问题进行回答。 二、说明会召开的时间、地点 四、投资者参加方式 （一）投资 ...

制造业PMI表现 - 4月制造业PMI为49%，较上月回落1.5个百分点，较过去5年均值低1.3个百分点，反映制造业景气度走弱但幅度可控[1][3] - 制造业PMI回落幅度小于前期EPMI（环比下降10.2个百分点）和BCI指数（环比下降4.6个百分点）的回落幅度[3] - 生产端PMI为49.8%，较过去5年均值低2.4个百分点，六大工业行业平均开工率76.5%，环比回落1.6个百分点[4] 内外需与价格压力 - 新订单指数为49.2%，较过去5年均值低1.5个百分点，内需走弱主要因地产链条回落和商品以旧换新效果减弱[4] - 新出口订单指数为44.7%，较过去5年均值低4.8个百分点，对美出口减弱拖累明显，4月21日至27日中国至美国集装箱量环比下降28.3%[4] - 主要原材料购进价格和出厂价格指数分别较上月回落2.8和3.1个百分点，PPI可能面临下行压力[4] 行业结构分化 - 15个主要制造业行业中有5个PMI在荣枯线以上，比上月少3个[5] - 有色金属冶炼及压延加工业PMI环比回升9.1个百分点，非金属矿物制品业回升6.8个百分点，黑色金属冶炼及压延加工业回升6.2个百分点，农副食品加工业回升2.2个百分点[5] - 大型企业PMI下滑幅度较多，大型、中型、小型企业PMI分别较上月回落2.0、1.1、0.9个百分点[5] 非制造业PMI表现 - 4月非制造业PMI为50.4%，较过去5年同期均值低3.6个百分点，服务业PMI为50.1%，建筑业PMI为51.9%[6] - 航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、保险等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间[6] - 水上运输、资本市场服务等行业商务活动指数降至临界点以下[6] 政策应对与经济展望 - 中央政治局会议部署加快地方政府专项债券、超长期特别国债发行使用，适时降准降息[7] - 设立新型政策性金融工具支持基建和产业等领域投资增长[7] - 债市观点认为经济基本面对债市形成支撑，资金宽松后利率有望打开下行空间[8]

有色早报 研究中心有色团队 2025/04/30 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/04/23 180 1237 171611 44965 -24.87 699.82 88.0 103.0 -19.12 205250 77825 2025/04/24 175 1117 171611 42964 -300.46 737.71 88.0 103.0 6.43 203425 76050 2025/04/25 180 1130 116753 41588 -215.41 591.25 90.0 110.0 2.41 203450 77250 2025/04/28 175 881 116753 36884 -303.45 943.11 93.0 115.0 28.60 202800 70775 2025/04/29 205 1082 116753 34042 -121.50 784.42 94.0 115.0 -9.76 202500 71500 变 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 碳酸锂 - 基本面供需矛盾明确，短期预计盘面维持偏弱运行，主力参考6.5 - 7万运行 [2] 不锈钢 - 矿端对价格有一定支撑，镍铁价格松动，短期供给偏宽松，内需有韧性但修复缓慢，出口受阻，库存压力稍缓，预计盘面偏弱震荡，主力运行区间参考12600 - 13000 [5] 镍 - 宏观暂稳，印尼政策落地叠加原料镍矿相对坚挺，镍下方成本支撑仍存，中期供给宽松制约上方空间，短期宏观有不确定性，基本面变化不大，预计盘面震荡调整为主，主力参考122000 - 128000 [7] 锌 - 供应端矿端宽松趋势不变，需求端旺季过后走弱，短期锌价反弹，后市悲观情形下锌价重心或下移，乐观情形下或维持高位震荡，中长期逢高空，主力参考21500 - 23500 [9] 氧化铝 - 期货价格交易矿价下跌预期阶段性承压，现货价格企稳形成支撑，短期震荡偏弱 [12] 铝 - 短期关注20000元/吨附近关口压力，库存去化、关税缓和及政策预期支撑铝价，但后续需求向淡季过渡，铝价或趋势承压 [12] 铜 - 基本面呈现“强现实 + 弱预期”组合，价格无明确走势，短期以震荡为主，关注宏观驱动信号，主力关注77000 - 78000压力位 [13] 锡 - 供给侧逐步修复，需求预期悲观，关注供给侧修复节奏，对锡价保持反弹偏空思路 [15] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂 - **价格及基差**：SMM电池级碳酸锂均价68250元/吨，跌0.87%；工业级碳酸锂均价66500元/吨，跌0.89%等 [1] - **月间价差**：2505 - 2506为 - 140元/吨，较前值跌280元/吨等 [2] - **基本面数据**：3月碳酸锂产量79065吨，环比涨23.44%；4月产能133522吨，环比涨1.52%等 [2] 不锈钢 - **价格及基差**：304/2B（无锡宏旺2.0卷）13020元/吨，持平；期现价差500元/吨，涨9.89% [5] - **月间价差**：2506 - 2507为 - 10元/吨，较前值涨110元/吨等 [5] - **基本面数据**：中国300系不锈钢粗钢产量344.01万吨，环比涨11.37%；印尼产量42.00万吨，环比降6.67%等 [5] 镍 - **价格及基差**：SMM 1电解镍125600元/吨，涨0.44%；1金川镍升贴水2100元/吨，降6.67% [7] - **月间价差**：2506 - 2507为 - 140元/吨，持平 [7] - **供需和库存**：中国精炼镍产量28320吨，环比降5.69%；进口量18897吨，环比涨99.27%等 [7] 锌 - **价格及基差**：SMM 0锌锭22970元/吨，涨0.39%；升贴水持平 [9] - **比价和盈亏**：进口盈亏 - 66.96元/吨；沪伦比值8.60，降0.06 [9] - **月间价差**：2505 - 2506为 - 210元/吨，较前值降240元/吨等 [9] - **基本面数据**：3月精炼锌产量50.82万吨，环比涨1.78%；进口量5.28万吨，环比涨98.28%等 [9] 氧化铝 - **价格及价差**：SMM A00铝20020元/吨，涨0.35%；氧化铝（山东）平均价2860元/吨，持平 [12] - **比价和盈亏**：进口盈亏 - 1198元/吨，降1217元/吨；沪伦比值8.20，降0.03 [12] - **月间价差**：2505 - 2506为75元/吨，持平 [12] - **基本面数据**：3月氧化铝产量754.90万吨，环比涨8.85%；电解铝产量371.42万吨，环比涨11.22%等 [12] 铜 - **价格及基差**：SMM 1电解铜78035元/吨，涨0.61%；升贴水205元/吨，涨25元/吨 [13] - **月间价差**：2505 - 2506为230元/吨，较前值涨50元/吨 [13] - **基本面数据**：3月电解铜产量112.21万吨，环比涨6.04%；进口量30.88万吨，环比涨15.24%等 [13] 锡 - **现货价格及基差**：SMM 1锡262200元/吨，涨0.77%；升贴水800元/吨，持平 [15] - **内外比价及进口盈亏**：进口盈亏 - 11547.33元/吨，降889.56元/吨；沪伦比值8.14 [15] - **月间价差**：2505 - 2506为 - 170元/吨，较前值降150元/吨 [15] - **基本面数据(月度)**：3月锡矿进口8323吨，环比降4.83%；SMM精锡产量15280吨，环比涨8.75%等 [15] - **库存变化**：SHEF库存周报9249.0吨，降322吨，降3.36%；社会库存10413.0吨，降72吨，降0.69% [15]

有色商品日报 有色商品日报（2025 年 4 月 30 日） 一、研究观点 | 品 种 | 点评 | | --- | --- | | 铜 | 隔夜 LME 铜上涨 0.44%至 9446.5 美元/吨；SHFE 铜主力上涨 0.19%至 77740 元/吨；国 | | | 内现货进口维系亏损。宏观方面，美国 3 月 JOLTS 职位空缺 719.2 万人，大幅低于预期 | | | 750 万人和前值 756.8 万人；美国 4 月谘商会消费者信心指数降至 86，创 2020 年 5 月份 | | | 以来新低。美国总统特朗普预计将采取措施减轻其汽车关税政策带来的冲击。这也表明 | | | 虽然美政府态度仍会反复，但在发债压力下总体相比 4 月份将缓和。库存方面来看， | | | LME 库存下降 300 吨至 20.25 万吨；Comex 库存增加 2372.31 吨至 12.49 万吨；SHFE | | | 铜仓单下降 2842 吨至 34042 吨；BC 铜仓单下降 100 吨至 9863 吨。需求方面，总体来 | | | 看订单较为平稳。外围宏观情绪缓和，国内旺季成色较足，快速去库下看空情绪偏弱， | ...

基本金属 ◆ 铜： 截至 4 月 29 日收盘，沪铜主力 06 合约上涨 0.3%至 77600 元/吨。隔夜 金属除锡外普遍上涨，美元隔夜下跌，投资者谨慎等待美国贸易政策的 进一步消息，并准备迎接一周密集的经济数据。由于美国政策动摇了人 们对美国资产可靠性的信心，美元创去年 7 月以来的最大月度跌幅。现 货市场，铜价重心下移，下游企业节前继续逢低备货，但备库逐渐进入 尾声，整体交投氛围表现一般。铜社会库存再度大幅去库，BACK 结构 月差拉大，持货商维持挺价惜售情绪。短期基本面整体继续偏强，但关 税大战带来的影响仍会在经济层面逐步显现，铜价潜在上行空间将受到 限制。中美博弈背景下铜价或维持高位震荡。技术上看，沪铜短期维持 偏强震荡，或向上回补跳空缺口，整体运行于 74500-78500 之间，关 注 78500 一线压力，建议区间谨慎交易。 ◆ 铝： 截至 4 月 29 日收盘，沪铝主力 06 合约上涨 0.03%至 19930 元/吨。消 息面上，市场传闻俄铝宣布减产 10%，据了解俄铝是在去年底实施的减 产，不是增量信息。矿端供应逐步好转、价格逐步下行。氧化铝运行产 能周度环比上升 15 万吨至 873 ...

活动基本信息 - 活动类型为分析师会议、2025 年一季度报告解读会系列一 [1] - 活动时间为 2025 年 4 月 28 日 15:00 - 15:50，形式为线上电话交流 [1] - 参与人员包括中信证券、富国基金等机构人员，上市公司证券部负责人孙萍等 [1] 2025 年一季度经营情况 - 产品产量：生产阴极铜 34.89 万吨、同比增长 48.15%，黄金 5.80 吨、同比增长 95.63%，白银 128.48 吨、同比增长 54.31%，硫酸 138.72 万吨、同比增长 23.61%，铜精矿含铜 1.39 万吨、同比下降 15% [1] - 财务数据：一季度末资产总额 492.56 亿元，资产负债率 62.39%；实现营业收入 377.54 亿元、同比增长 19.71%，利润总额 9.22 亿元、同比增长 14.11%，归属于上市公司的净利润 5.60 亿元、同比增长 23.97%，基本每股收益 0.2793 元、同比增长 23.97% [1] 问答交流 应对冶炼加工费下降措施 - 战略布局“数智转型、做大资源、做精矿山、做优冶炼、做实再生（铜）、做细稀散（金属）”，加大城市矿山、稀散金属提取 [1][2] - 2025 年聚焦极致经营，推进铁血降本，提升产品成本竞争力 [2] - 加大副产品硫酸、硒、碲、铂、钯、铼等利润贡献度，提升综合竞争力 [2] 硫酸销量及价格情况 - 硫酸是铜冶炼副产品，受区域因素影响价格不同，今年一季度主要地区硫酸均价同比上涨 [3] 出售资产对利润影响 - 2024 年 12 月转让西南铜业王家桥厂区部分固定资产及存货，标的资产评估值 23,950.48 万元，挂牌底价 23,986 万元，最终成交价格 44,700 万元，对应公司资产成交价格 44,674.24 万元，增加 2025 年度净利润 1.82 亿元 [4] 应对加工费波动措施 - 加工费使用长单、现货等模式，进口铜精矿采取 TC/RC 结算，通过年度谈判、季度谈判等方式 [5] - 与供应商保持长期稳定合作关系，积极谈判稳定长单供应量，保障生产有序开展 [5] 大股东资源注入可能性 - 2022 年 1 月云铜集团将凉山矿业 40%股权委托公司管理，2023 年 11 月承诺在 2026 年 11 月 29 日之前启动注入工作 [6][7] - 2023 年 6 月中国铜业将中矿国际 100%股权委托公司管理，避免同业竞争 [7] 对外投资设立控股子公司考虑 - 为优化铜冶炼产业布局，在四川省凉山州形成完整铜采、选、冶产业链，与凉山工投共同出资组建标的公司 [7] - 标的公司注册资本 50,000 万元，公司现金出资 30,000 万元持股 60%，凉山工投现金出资 20,000 万元持股 40%，已完成新设登记 [7] 对未来铜价走势看法 - 铜价受全球经济走势、供需关系、货币政策、地缘政治风险以及市场投机行为等多重因素影响 [7]