纪要涉及的行业和公司 行业：金融（银行、固收+、公募基金）、科技（AI、机器人）、消费（新消费、传统消费）、光伏、低空领域、固态电池 公司：未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 固收+策略 - 2025年是固收+大年，债券收益率从2.7%降至1.6%，进一步下降空间有限，配置收益超2%已不错，需信用下沉或获资本利得正收益，通过权益和转债获取正收益性价比和绝对收益优于纯债基金，一、二季度整体收益高于纯债基金中位数[1][2] 量化模型与投资策略 - 量化模型重要，经济动能不足时债券市场风险小，采用久期不宜太短、回调即买入策略；权益指数底部显现但上涨弹性有限，呈区间宽幅震荡和结构性行情，编制多类指数，基金权益仓位上限20%，每个指数4%权重，嵌套CTA择时模型控制回撤和优化策略[4] 行业指数轮动 - 2025年行业指数轮动加速，年初无差别下跌，1 - 3月机器人和深度学习引领成长行情，3 - 4月红利稍好，4月以来小微盘股和新消费反弹显著，科技和新消费领域仍存机会[1][6] 银行股 - 银行股逻辑坚实，国家化债改善资产质量，股息率相对存款有吸引力，资金容量大，受保险资金偏好分红股影响，基本面稳定且持续有机会，类似香港市场买国有大行股票[1][7] 资产配置 - 2025年资产配置极端化，红利股如银行和AI、机器人等成长型资产受关注，新消费如潮玩涨幅显著，增量资金入市，防御性策略倾向极致红利，进攻性策略偏向小微盘或极致成长[1][8] 绝对收益理念 - 固定收益产品根据客户风险偏好倒推最大回撤和回报水平，追求稳定且持续创新高的净值曲线，夏普比率1.5 - 2，最大回撤为当年收益两倍左右，每年保持正收益[3][9][10] 股债仓位调整 - 低波动市场环境下，债券以票息收入为主，高抛低吸；股票进行板块轮动，抛涨幅过大板块，埋伏估值便宜板块[3][11] 羊群效应与市场有效性 - 债券定价速度快于股票，股债跷跷板效应减弱，市场有效性降低羊群效应，市场充分有效可减少羊群效应，但与市场参与主体有关[3][12][13] 资产配置策略 - 转贷策略不建议大量仓位用于纯股性转贷，通过双低策略获取期权价值，选择错杀的高YTM标的，短贷策略偏稳健[19] 投资前景板块 - 看好银行板块、小盘和小微盘风格、AI后端应用、机器人、新消费、光伏、低空领域和固态电池等板块[23][24] 政策影响 - 中美关税交流进展超预期对银行股等有积极影响；取消分散20%关注后，股票外需或无显著机会，指数机会取决于美联储降息和美债续期，债券需谨慎；美联储降息预期影响美债利率，若今年只降一次可能挫伤中概股；中国央行5月降准降息超预期但幅度未到位，恢复国债买卖对债市利多[25][26][27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内公募基金使用国债期货对冲有合同要求和市场容量限制，不具性价比；公募基金交易员可利用国外期货市场日内波动交易获取收益，但大账户受限[21][22] - 债券采用哑铃型操作，保证流动性选高票息短券获静态收益，长久期进行关键点位博弈，固收加波动率容忍长久期波动[20] - 至少五六月份中国经济及金融市场无较大风险，债市建议维持高仓位，股票以红利打底并板块轮动[29]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：A股市场、港股市场、大宗商品市场、消费行业、银行、非银金融、恒生消费、生物医药、公用事业、石油石化、有色金属、航运港口、互联网、传媒、电子、医药、商贸零售、煤炭、电信 - **公司**：腾讯 纪要提到的核心观点和论据 A股市场 - **整体趋势**：处于宏观叙事逐步退潮背景，贸易战休战及内需财政政策预期降低，维持震荡区间判断但震荡中枢调升，预计至少上修至半年线附近；企业盈利预期稳定，贸易战硬数据冲击未显现，政策支持逐步落地，不应过低下修全年企业盈利预测 [1][2] - **投资机会**：市场缺乏主线逻辑，板块轮动迅速，中美贸易休战窗口期美国进口商加速备货，至少持续90天，短期利好港口、航运板块；中国制造业全球竞争力持续提升 [1][3][4] - **公募基金新规影响**：新规扰动市场，欠配的银行、非银、公用事业、生物医药、石油石化等行业或受青睐，超配的电子、电力设备等板块可能受损；公募基金或逐步调整业绩基准，选择更贴合自身配置行业和风格的指数，短期活跃资金可能减少 [1][6][8] - **消费行业看法**：持续看好新消费领域，传统消费刺激政策短期效果有限，6月或是更好时间节点，发改委预计6月出台稳就业等政策，5月主要落实金融政策，7月政治局会议后评估效果并可能出台新政策 [1][9] 港股市场 - **市场现状及后续行情**：4 - 5月波动较大，多数股票已收复关税冲击缺口；外资短期积极但长期谨慎，中美关系反复影响风险偏好；国内机构是市场主要推动力，南向资金流入科技股后调仓至新消费和银行红利股 [3][11] - **外资与国内机构行为变化**：外资今年整体参与度较去年减少，卖空行为未大幅波动；国内机构二三月流入800 - 1000亿港币买科技股，四月调仓至新消费和银行红利股 [14][16] - **风险收益比**：对国内资金而言估值处于历史低位，红利股票收益率具吸引力，可获至少三个点以上超额收益；海外资金多做短线操作 [21] - **未来格局预测**：未来一两年内，持续吸引内地绝对收益型资金，外资以短线脉冲式影响为主 [22] - **估值变化及业绩修复情况**：去年二三季度港股处于历史级别便宜位置，目前整体业绩修复不明显，科网板块有一定业绩修复，传统行业表现疲弱，恒生科技指数修复较恒生指数明显 [23] 大宗商品市场 - **现状及未来趋势**：原油和工业金属尚未填补关税冲击后的缺口，油价受多重利空因素压制，但中东局势变化和需求恢复可能推动油价回升，对石油石化板块形成长期利好；工业金属需求将随各国自主可控发展而上升，价格低位是布局机会 [1][5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **港股卖空数据趋势**：港交所公布的恒生指数卖空占比数据反映香港本地机构及对冲基金风险偏好，今年两次卖空高峰分别在年初和四月初，整体波动较去年少，因外资参与度边际变化不如去年明显 [15] - **港股通资金流向影响**：国内机构通过港股通买权重较大的互联网科技公司推动港股指数上行，四月调仓至新消费和银行红利股对相关板块产生显著影响 [17] - **国内机构港股配置比例**：主要集中在互联网、传媒、电子等成长性较强股票，医药、消费、商贸零售也占一定份额，银行和非银金融类股票配置相对较少 [18] - **南向资金表现**：险资和其他绝对收益机构主要投资银行、煤炭、电信等央企股票，2025年4月起国内资金调仓换股，外资为边际定价力量，推动市场波动 [19] - **港股与A股高分红股票区别**：A股高分红股票股息收益率较低，港股高分红股票仍具较高溢价，如同样公司在A股收益率4% - 5%，在港股超8%，只要中美利差维持现状，港股红利资金会持续吸引投资者 [25]

香港今年的新股集资额累计超过600亿港元，较去年同期多逾6倍，融资规模暂居全球首位。消息一出， 业内人士纷纷表示，这彰显了香港资本市场的融资能力及国际资本对香港的信心。 2024年香港金融市场表现稳健，完成了全球第二大新股发行。2025年，香港市场持续活跃，多宗IPO认 购活跃，推动首季融资额达到205亿美元，创下自2021年第二季以来的季度新高。港股市场在全球主要 资本市场中表现亮眼，市场信心持续回升。 其中特别值得关注的是，硬科技和新消费领域备受投资者追捧。 在硬科技领域，20日上市的宁德时代成为这轮港股IPO热潮中"最靓的仔"。在计及发售量调整权前，宁 德时代香港公开发售超额认购约150.2倍，集资总额约356.6亿港元，扣除上市开支后，集资净额353.3亿 港元。 港交所行政总裁陈翊庭表示，就筹集资金而言，宁德时代是港股近年来发行规模最大的IPO项目，也是 今年截至目前全球发行规模最大的IPO项目，这足以证明香港有非常坚实的基本面来支持这类大规模融 资项目。 新华社香港5月21日电 题：香港新股市场畅旺 创科和新消费领域受追捧 新华社记者王茜、李柏涛 中泰国际策略分析师颜招骏认为，投资者偏好具有品牌优 ...

港股市场表现 - 宁德时代H股上市首日股价大涨16.43%，A股股价涨逾1% [1] - 港股主要股指延续反弹趋势，5月20日当日均涨逾1% [1] - 恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数年内累计涨幅分别为18.05%、17.82%、18.97% [1] 一级市场动态 - 宁德时代实现AH两地上市，布鲁可、古茗等新消费企业直接赴港上市 [3] - 部分热门企业获数千倍超额认购，多数企业上市后股价震荡走高 [3] - 港股今年新股融资规模暂居全球第一 [3] 政策与制度改革 - 内地与香港监管层推出多项政策助力企业赴港上市，简化流程并拓宽融资渠道 [3] - 港交所以FINI为代表的制度改革增强了IPO市场竞争力 [3] - 香港证监会与港交所推出"科企专线"，便利特专科技及生物科技公司上市 [3] 资金流向 - 南向资金5月20日净流入63.32亿港元，5月以来累计净流入133.75亿港元 [4] - 年内南向资金累计净流入6187亿港元，占2024全年净流入金额的七成以上 [4] - 4月9日南向资金净流入355.86亿港元，创港股通开通以来单日净买入规模新高 [4] 后市展望 - 中期看好港股市场相对表现，人民币资产有重估空间 [4] - "科技+消费"是配置主线，科技看好硬科技方向，消费建议关注泛消费板块 [4]

核心观点 - 市场重回区间震荡走势，基本面尚不支持新一波指数牛市开启，2季度基本面未明朗，5月指数维持强势震荡，个股机会增加，赚钱效应有望逐步打开 [4][7] - 建议维持较高仓位，参与结构性投资机会，7月前市场大区间震荡，热端轮动明显，可参与主线轮动，2季度逢低布局低估值板块，6月后低估值板块或反弹 [5][8] - 5月关注中小盘风格个股，逢低布局大科技板块，短期关注新消费在港股的示范效应 [6][9] 周度观点 - 中美关税博弈结束，市场重回区间震荡，经历4月波动后市场对指数担忧下降，更关注节奏和机会 [4][7] - 5月指数强势震荡，个股机会增多，重组新规落地增强资产重组预期，新兴产业重组并购改善A股资产质量 [4][7] - 建议维持较高仓位参与结构性投资，7月前市场大区间震荡，成交量低难支撑大市值板块上涨，热端轮动明显 [5][8] - 2季度有业绩压力，可逢低布局低估值板块，利率下行机构资金倾向低估值高分红板块，6月后低估值板块或反弹 [5][8] - 5月关注中小盘风格个股，资产重组新规使市场重组风格走强，中证1000指数机会好，可逢低布局大科技板块，关注新消费在港股示范效应 [6][9] 一周数据 - 本周市场整体反弹，创业板指数反弹幅度最大 [10] - 从行业分布看，新消费行业表现较好 [13] - 两市换手率萎缩，市场成交较弱 [15] - 市场活跃度下降，融资余额下行 [17] - 目前估值水平除科创50指数明显提升外，整体仍合理 [19]

国际秩序重构与投资机遇 - 当前国际秩序进入动荡期，类似于上世纪70年代布雷顿森林体系瓦解时期，大国博弈深化，美国面临财政赤字恶化（政府债务率122%）和贸易压力 [6][7][11] - 美元信用危机显现，黄金作为战略性资产将迎来超级大牛市，军工和数字资产同样具有避险价值 [8][18] - AI与机器人融合的物理智能时代将推动科技革命，构建新型全球经济秩序 [1][18] - 中国资产在"东稳西荡"格局下成为全球资本避风港，2025年下半年A股呈现"指数稳、结构牛"态势 [2][24] 中国资产重估核心领域 - 科技与新消费是资产重估两大亮点：AI、机器人、6代机、创新药等技术突破提升国民信心，DeepSeek R1等成果涌现 [31][32] - 精神消费时代开启，人均GDP超1.2万美元后消费转向情感共鸣（如泡泡玛特模式），服务消费占比持续提升 [3][28][30] - 港股迎来长牛逻辑：市值结构中科技/新消费/生物医药占比超50%，宁德时代港股IPO首日涨16%市值1.39万亿港元 [34][40][2] 港股市场结构性变化 - 香港从外资主导离岸市场转型为国际金融中心，中央政策支持外汇储备增配港股资产 [35][36][39] - 制度改革（如FINI机制）提升新股承接力，专精特新企业加速上市形成良性循环 [39] - 投资风格A股化：内资成为中流砥柱，红利资产（恒生高股息指数收益率8%）与成长型主题并存 [54][55][66] 行业配置策略 - 进攻性配置：军工（"十五五"新质战斗力需求）、科技（AI/智能驾驶/机器人）、新消费（潮玩/医美/AI业态） [58][63][65] - 防御性配置：黄金（对冲美元贬值）、高股息资产（公用事业/银行股/香港本地龙头） [59][66] - 新股投资需甄别真成长，关注自由现金流和趋势性机会（如生物医药创新药） [61][62][64] 市场节奏判断 - 2025年下半年港股分两阶段：Q2-Q3维持底部震荡，Q4或迎基本面与风险偏好双击 [45][49] - 三大关键节点：关税谈判进展、美联储9月降息预期、中国增量政策落地时机 [51][53] - 美股风险溢价未充分定价（当前负值区间vs历史4%），标普500盈利预期10%仍高于长期均值7% [22][23]

市场走势 - 降准降息落地后市场走势增强 成交量放大900多亿 [1] - 高位抱团股开始瓦解 短线9进10未成功 需关注补涨龙出现 [1] 板块表现 - 军工航运领跌 板块弱势 缺乏消息刺激难再发酵 [1] - 新消费板块10:30后趋势性加速上涨 资金集中流入 [2] - 消费板块已处高位 可能一日游 不建议追高 [2] 行业机会 - 科技领域重点关注人形机器人 固态电池 消费电子算力 [2] - 人形机器人类比2020年锂电池和新能源车 未来10年或普及 [2]

北证50、 微盘股指数均创历史新高，新消费概念股集体大涨。 郑中设计、 丽人丽妆双双实现4连板， 一图看懂>> ...

经济数据表现 - 4月工业增加值同比增长6.1%，较前值下滑1.6个百分点 [1] - 4月社零同比增长5.1%，较前值下滑0.8个百分点 [1] - 前四月固定资产投资同比增长4.0%，较前值下滑0.2个百分点 [1] - 前四月房地产开发投资同比降幅扩大至10.3%，前值9.9% [1] - 不含汽车的4月单月社零同比达5.6%（去年年度为4.2%），扣除油价影响后更高 [1] 经济数据短板 - 固定资产投资整体增速较低且有进一步减速迹象 [2] - 房地产出现回踩特征，价格尚未企稳 [2] - 4月综合物价水平进一步低于3月，名义GDP增速仍在4.4%左右低位 [2] - 18个重点城市二手房销售面积24.2万㎡，环比3月下降10.8%，弱于季节性（2017-2024年同期环比均值为增4.8%） [2] 行业与市场动态 - 港口航运概念涨幅居前，中美相互调整关税实施后中国至美国集装箱船预订量激增 [8] - 并购重组概念掀涨停潮，今年以来重大资产重组交易额同比暴增11.6倍 [8] - ST板块持续活跃，超30股涨停 [8] - 军工板块受欧盟启动1500亿欧元武器贷款计划影响 [15] - AI眼镜领域受谷歌开发者大会及雷神AI智能眼镜预售消息刺激 [16] 公司动态 - 华为发布两款鸿蒙电脑，搭载HarmonyOS 5系统 [13] - 腾讯QQ已完成鸿蒙电脑适配，微信、企业微信正在加快体验适配 [13] - 万润新能与宁德时代签订132.31万吨磷酸铁锂产品供货协议 [16] - 湖北宜化重大资产重组方案获宜昌市国资委原则同意 [16] 资金流向 - 主力资金净流入44.83亿元，房地产行业净流入规模最大 [17] - 北向资金总成交1225.17亿元，五粮液成交5.43亿元 [19] - 尤夫股份机构净买入额7087.4万元，涨跌幅10.04% [24] - 三生国健机构净买入额4350.28万元，涨跌幅20.01% [24] 行业估值 - 综合、环保、房地产领涨，食品饮料、汽车、银行领跌 [25] - 钢铁、环保、建筑装饰等板块交易热度提升居前 [25] - 农林牧渔、非银金融、有色金属等板块PE处于历史百分位低位 [25]

报告核心观点 - 消费行情历经核心资产主导、反复震荡、震荡下跌、新消费主导四个阶段，不同阶段消费基金收益来源和风格特征各异，新消费在2024年以来表现亮眼，成为消费基金业绩重要抓手 [13][21][84] - 筛选出不同阶段绩优消费基金，分析其风格和能力指标，为投资者提供参考 [44][60][74] - 对消费ETF基金进行梳理，介绍A股和港股相关消费综合指数对标产品及基本情况 [95] 消费行情历史复盘 核心资产主导（20190101～20210210） - 2019 - 2020年市场趋势向上，政策宽松、外资流入带来核心资产行情，经济复苏助推消费投资机会，催生结构性估值泡沫 [13] - 中证白酒指数涨幅超350%，新华SHS新兴消费和CS消费涨幅超160% [13] 反复震荡(20210218～20230116) - 2021 - 2022年疫情、宏观经济、海外地缘政治等因素致市场震荡，消费场景受限、需求疲软 [13] - 消费行情以结构性轮动机会为主，涉及高端消费、生猪养殖、疫情管控政策调整带来的反弹行情 [13] 震荡下跌（20230117～20240202） - 2023年市场先扬后抑，经济复苏不及预期，消费信心走低，消费行业下半年加速下跌 [21] - 地产后周期和食品饮料行业调整剧烈，中证白酒指数跌幅近38%，部分出口占高公司表现稳健 [21] 新消费主导(20240205～20250415) - 2024年消费市场结构性分化，红利、出海线条延续，政策发力使家电、汽车等行业显韧性，新消费细分赛道亮眼 [21] - 中证白酒指数下跌3.8%，新华SHS新兴消费指数上涨53% [21] 消费基金持仓情况 持仓比例变化及个股贡献 - 消费基金对白酒持仓先升后降，2023年达高峰41%左右，2024年回落至30%左右，白酒是主要持续贡献来源 [29] - 新消费持仓比例从2019年10%左右提升到2024年末25.7%，2024年以来新消费个股贡献明显 [29] 对港股持仓情况 - 消费基金对港股持仓集中在新消费领域，2024年报显示25%新消费持仓中近半为港股持仓 [33] - 消费基金对港股投资加速在2020年和2024年，均源于新消费布局 [33] 基金收益来源及画像 阶段一（20190101~20210210） - 绩优消费基金呈成长风格、低换手、高留存度特征，持仓以白酒为核心，地产周期和外资流入推动白酒估值和业绩增长 [36] - 白酒和传统消费贡献是业绩分化主因，低换手、成长风格基金跑出超额 [36] 阶段二（20210218~20230116） - 消费基金风格再平衡，呈均衡略偏价值风格，重仓股集中度和留存度降低 [57] - 价值型消费基金因盈利改善和安全边际占优，灵活、分散持仓结构加成收益 [57] 阶段三（20230117~20240202） - 绩优消费基金呈深度价值风格，阿尔法能力强，持仓向低波动、高分红标的集中 [70] - 弱市环境、风格轮动和政策导向下，红利价值风格基金跑赢 [70] 阶段四（20240205~20250411） - 新消费领域弹性和选股能力成收益胜负手，绩优基金价值成长风格适度平衡，成长风格回归 [84] - 传统公司第二成长曲线和新兴消费驱动的成长性是重要收益来源 [84] 四阶段综合打分基金 7分以上基金 - 包括富国消费精选30A、华夏消费臻选A等，各基金在规模、风格、回报等方面有不同表现 [90] 6 - 7分基金 - 有南方消费升级A、财通资管品质消费A等，涵盖多种规模风格和价值成长风格 [93] 消费ETF基金梳理 A股相关 - 对标上证消费80指数、中证全指可选消费指数等5个指数，中证消费50指数对标基金数量最多、总规模最大 [95] 港股相关 - 对标中证沪港深品牌消费50指数、中证港股通消费指数等5个指数，中证港股通消费指数对标基金数量最多，恒生消费指数对标基金总规模最大 [95]