港股市场整体表现 - 2月27日，港股三大股指集体高开，恒生指数涨0.25%至26447.05点，恒生科技指数涨0.15%至5117.24点，国企指数涨0.04%至8817.53点，红筹指数跌0.06%至4409.07点 [1] - 盘面上，大型科技股多数走高，生物医药板块回暖，机器人概念股活跃，有色金属板块高开，芯片股普跌，汽车股走弱 [1] 公司业绩表现 - 百度集团-SW 2025年第四季度总收入327亿元人民币，环比增长5%，NON-GAAP净利润39亿元人民币，智能云基础设施收入达58亿元人民币，AI高性能计算设施订阅收入同比增长143%，无人车服务萝卜快跑全无人自动驾驶营运订单达340万单，总订单量同比增长超200% [2] - 正力新能预计2025年净利润6.8亿元至8.2亿元人民币，同比增长约647.25%至801.10% [2] - 银河娱乐2025年净收入492亿港元，同比上升13%，净利润107亿港元，同比上升22% [2] - 香港交易所2025年总收入291.61亿港元，同比上升30%，净利润177.54亿港元，同比上升36% [2] - 新鸿基地产截至2025年12月31日止6个月中期收入527.05亿港元，同比增长31.98%，利润102.47亿港元，同比增长36.21% [2] - 周大福创建截至2025年12月31日止六个月中期收入104.85亿港元，净利润同比增长15%至13.343亿港元 [3] - 江南布衣截至2025年12月31日止6个月中期总收入约33.76亿元人民币，同比上升7%，利润6.76亿元人民币，同比上升11.9% [3] - 百奥赛图-B预计2025年营业收入约13.79亿元人民币，同比增长40.63%，净利润1.73亿元人民币，同比增长416.37% [3] - 微泰医疗-B预计2025年收入将不低于6.50亿元人民币，同比增长约88.1%，净利润不低于3800万元人民币，同比扭亏 [3] - 康希诺生物2025年营业总收入10.68亿元人民币，同比增长26.18%，净利润2787.27万元人民币，同比扭亏为盈 [3] - 中慧生物-B预计2025财年营收4.46亿元至4.93亿元人民币，同比增加约71.8%至89.9%，但净亏损1.57亿元至1.97亿元人民币 [3] - 飞达控股发盈喜，预计年度股东应占综合溢利将不少于1亿港元 [4] - 卓越教育集团预计2025年收入介于18.0亿元至20.0亿元人民币之间，同比增长约63.3%至81.5%，净利润介于2.6亿元至3.4亿元人民币之间，同比增长约35.2%至76.8% [4] - 至源控股发盈喜，预期2025年纯利同比增加约126%至约8.4亿港元 [4] 公司战略与资本运作 - 蔚来-SW子公司神玑就22.57亿元人民币投资订立最终协议，标的公司负责蔚来的智能驾驶芯片相关业务，交易后蔚来仍间接持有神玑62.7%的控股权 [5] - MIRXES-B与AHLL订立谅解备忘录以寻求进行战略合作 [5] - 石药集团附属拟出售北京国新汇金30.0704%股权，代价为2.3亿元人民币 [5] - 贝康医疗-B的Geri胚胎培养液获国家药监局颁发医疗器械注册证 [5] - 贪玩拿下《天龙八部2：飞龙战天》双端独家运营权并入股游戏研发商上海阅龙 [5] - 中通快递-W、小米集团-W、网易云音乐纷纷进行股票回购 [5] 机构市场观点 - 浦银国际认为，当前处于宏观数据真空期且全国两会前后政策预期升温，人民币有望继续升值，外资回流、南向资金及险资等增量资金加速入市，叠加部分行业龙头即将上市，有助于强化春季行情，一季度观察投资的“可持续性”尤为重要 [6] - 中国银河证券策略首席分析师杨超认为，未来港股有三大关注方向：一是中东地缘风险上升，贵金属、能源等板块有望震荡上行；二是消费板块估值处于相对低位，随着促消费政策落地有望上涨；三是科技板块经历近期回调后估值压力下降，在AI大模型持续更新、AI应用加速推进背景下有望反弹回升 [6] - 信达证券指出，AI编程重塑核心生产力方式，大模型核心技术赋能编程工具，基于大模型的自动化编程与代码生成可提升软件开发效率与自动化水平，近年来国内外大模型在编程领域技术能力提升显著，正推动AI编程工具从Copilot向Agent模式演进 [7]

铜价短期走势 - 2月以来沪铜主力合约在97920至105810元/吨区间震荡，走势以盘整为主[2] - 受全球投资资金流出及春节假期影响，沪铜总持仓量最大降幅达19%，期现市场交投情绪下降，现货市场持续累库[2] - 短期资金面与基本面共同施压，但中期供需叙事未扭转，下方支撑稳固，调整幅度有限[2] - 春节后内外市场库存大幅攀升带来显著去库压力，但地缘政治风险抬升夯实了铜的战略资源地位，为铜价提供有力支撑[2] - 预计短期铜价维持震荡，逐步消化高库存[2] 供应端分析 - 铜精矿持续紧张，国内进口铜精矿加工费（TC）为-50.53美元/干吨，显示矿端紧张格局未改[3] - 冷料市场供需偏紧局面缓解，精废价差持续处于高位，2月以来精废价差平均为3199元/吨，促使再生铜持续向冶炼端流动[3] - 冷料供应充足保障冶炼厂原料，截至2月13日，南方与北方粗铜加工费分别为2300元/吨和1800元/吨，均处于2021年以来最高水平[3] - 1月国内精铜产量达117.9万吨，再创历史新高[3] - 2月产量受生产天数影响预计环比回落3.04%，3月生产天数恢复正常，产量有望再度走高[3] - 部分冶炼厂将进行集中检修，但短期影响有限，检修影响大概率自4月起逐步显现[3] - 受沪铜正向结构走阔影响，远月进口盈利窗口逐渐打开，后续进口货源供应预计增加[3] - 总体来看，国内产量维持高位、进口货源有望增多，短期精铜供应端对价格构成压制[3] 需求端分析 - 需求端正处在淡旺季切换前夕，春节后下游铜材企业陆续复工，市场对3至5月传统旺季需求增长存有预期[4] - 当前铜价处于历史高位，对消费形成抑制，自去年12月中旬以来国内现货持续贴水[4] - 期货月间正向价差不断走阔，截至2月25日，沪铜2603与2604合约价差达430元/吨，创近5年新高[4] - 高铜价对消费的制约将延续，春节后国内社会库存创5年新高，预计旺季去库力度恐不及预期，短期高库存压力将削弱旺季成色[4] - 短期压力不改中期回升预期，铜在电动化与智能化领域的应用将持续扩大[4] - 国内电网投资处于高速发展期：国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%；南方电网2026年投资安排1800亿元，连续5年创新高，年均增速为9.5%[4] - AI投资热度不减，微软、谷歌、亚马逊、Meta计划2026年AI领域投资总额突破6500亿美元[4] - 台积电大幅上调2026年资本开支指引，并暗示未来3年资本投资规模“显著更高”[4] - 英伟达去年四季度营收达680亿美元，指引强劲，AI领域增长带动数据中心建设，将持续推动铜消费增长[4] - 总体而言，铜市需求短期承压，但中期前景仍较乐观[4] 库存与宏观环境 - 截至2月26日，全球铜库存达139.4万吨，较去年同期增加62.7万吨，较上月增加30万吨，内外市场均呈高库存状态，压力短期难缓解[5] - 市场普遍预期美联储3月维持利率不变，截至2月26日，CME“美联储观察”数据显示维持利率不变概率达98%，降息概率仅为2%[5] - 最终决议取决于3月6日发布的2月非农就业数据，预计短期美元指数以震荡为主[5] - 地缘政治风险抬升与中美双方释放的政策信号，共同强化了铜的战略资源属性，成为支撑铜价的核心宏观因素[5] 整体市场判断 - 当前铜市呈现“短期高库存与中期需求向好”的博弈格局[5] - 短期基本面承压：供应端在冷料补充下国内精铜产量维持高位，冶炼厂集中检修影响预计延迟至4月体现；需求端面临高铜价与高库存双重考验，旺季预期待验证[5] - 中期铜需求增长前景乐观，对冲了短期压力[5] - 宏观层面，美联储降息步伐或放缓，地缘因素与政策预期强化了铜的战略属性，为价格提供底部支撑[5] - 综合判断，预计短期铜价以震荡为主，逐步消化库存压力[5] 产业链挑战 - 作为全球最大铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场各板块表现不一，金融市场受宏观政策和事件影响，商品市场受供需、政策和国际形势等因素作用，各板块投资建议不同，需综合考虑多种因素把握投资机会和风险 [11][23][45] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 芝加哥联储行长称若通胀回落美联储可能多次降息，鲍曼表示监管机构将在3月底前发布银行资本金改革修订案 [11] - 伊朗外长称美伊谈判取得进展，市场风险偏好回落，美元指数走低，短期美元指数走弱 [12][13] 宏观策略（股指期货） - A股放量震荡整理，上证指数收跌0.01%报4146.63点，深证成指涨0.19%，创业板指跌0.29%，全天成交2.56万亿元 [14] - 市场成交放量，春季躁动未结束，海外AI泡沫担忧加深，A股或受映射，科技股短期回调压力增加但中期仍看好，建议股指多头均衡持有 [15][16] 宏观策略（国债期货） - 央行开展3205亿元7天期逆回购操作，单日净回笼795亿元 [17] - 稳地产政策是临时扰动，债市难持续下跌，部分时刻有反弹动力，但后续存在两会和供给压力等潜在风险，短线债市震荡，长期有调整风险 [18][19] 商品要闻及点评 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 巴西对华镀锌和镀铝锌板卷作出反倾销终裁，韩国就中国、日本产热轧板卷反倾销案作出最终裁定 [20][21] - 本周钢联五大品种累库幅度大，卷板库存超去年峰值，基本面压力大，短期地产政策带来的钢价反弹幅度一般，市场弱势震荡，建议关注价格低估机会 [23][24] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 长治市场炼焦煤价格弱稳运行，节后煤焦盘面震荡偏弱，供应增加但需求弱势，市场维持震荡格局 [25][26] 农产品（豆粕） - 美国周度出口数据位于市场预估区间下沿，美豆油上行利好美豆压榨需求，但实际出口数据不佳 [27][29] - 国内进口大豆价格抬升，豆粕供应充足，建议维持期价震荡观点，关注我国采购美豆情况及国内海关和储备政策 [29] 农产品（白糖） - 巴西2月前两周出口糖和糖蜜131.38万吨，广西糖厂25/26榨季收榨进度延后，印度糖协下调本榨季印度食糖净产量预估 [30][31][32] - 印度糖产量下调支撑国内糖价、限制出口量，减轻全球糖市供应过剩压力，国际糖价上涨持续性和高度受限，郑糖上方空间受限，后市低位震荡 [33][34] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 2月1 - 25日马来西亚棕榈油产量环比减少16.25%，油脂市场走势分化 [35][36] - 马棕盘面数据已反映偏空影响，3900 - 4000林吉特附近有支撑，3月印尼上调出口税，马来出口有望复苏，关注3月美国生物燃料政策最终确定情况 [37] 农产品（玉米） - 全国样本饲料企业玉米周度库存减少，玉米期价震荡，基层售粮进度偏慢，港口库存低，下游有补库需求，仓单提升快 [38] - 05合约需警惕技术性回调风险，关注节后气温回升地趴粮上市情况，玉米期价震荡偏强 [38] 农产品（生猪） - 唐人神预计2026年外购仔猪占比减少，温氏股份拟斥资回购公司股份 [39][40][41] - 短期现货偏弱，近月合约基差修复压力大，远月合约或超跌反弹，建议等待利空出尽后布多远月 [41][42] 有色金属（碳酸锂） - 芬兰启动欧洲首座商业化锂辉石矿山运营，Core Lithium与嘉能可达成固定价格协议 [43][44] - 短周期内以偏多思路看待，中期关注供应放量后价格回调，碳酸锂价格中枢或提升 [45] 有色金属（铅） - 2月25日【LME0 - 3铅】贴水46.37美元/吨，铅锭五地社会库存增加 [46] - 沪铅低位震荡，再生炼厂成本支撑，下方空间有限，铅维持供需双弱，价格震荡偏弱，可关注中期多单机会 [46][47] 有色金属（锌） - 2月25日【LME0 - 3锌】贴水29.64美元/吨，七地锌锭库存增加 [48] - 内外锌价震荡，美伊冲突发酵，LME边际去库支撑价格，沪锌波动率上行，以偏多思路对待，Call继续持有，警惕关税风险 [49] 有色金属（铜） - 墨西哥矿业安全风险上升，日本1月铜和铜合金进口量同比增长，刚果（金）国家矿业公司核心领导层撤换 [50][51][52] - 短期宏观预期复杂，地缘局势不明朗，国内显性库存累积，3 - 4月可能去库，铜价高位运行可能性大，建议关注逢低做多机会 [52][53] 有色金属（锡） - 2月25日【LME0 - 3锡】升水20美元/吨，上期所沪锡期货仓单下降，现货升水1500元左右 [54] - 矿端供应偏紧格局短期缓和，中长期印尼供应政策收缩预期强，预计价格偏强宽幅震荡，关注缅甸锡矿进口和节后消费情况 [54][55] 能源化工（液化石油气） - EIA周度数据显示美国丙烷/丙烯库存去库，供应高位维持 [56] - 价格偏强表现 [57] 能源化工（碳排放） - 2月26日CEA收盘价81元/吨，市场处于政策空窗期，交易活跃度降温 [58] - CEA价格宽幅震荡，有需求企业可逢低买入 [59] 航运指数（集装箱运价） - 意大利撞船事故致引航员遇难，利沃诺港罢工，MSK等船司报价调整，3月运力压力大 [60][61] - 3月现货运价有望重回下行通道，建议关注逢高沽空04合约机会 [61][62]

文章核心观点 - 2025年A股上市公司在政策引导下，通过治理透明化、创新高效化和回报常态化，实现了高质量发展，市场生态正加速向结构更优、治理更佳、创新更强、回报更厚的新阶段演进 [1][6] 治理与信息披露提升 - 内部控制披露实现近乎全覆盖，2025年有99.89%的上市公司披露了内控缺陷，为投资者评估公司质量提供了更透明的基础 [2] - ESG报告披露率达到99%，其中央企控股上市公司实现100%全覆盖，企业从“被动合规”转向“主动融入”长期发展战略 [2] - 越来越多上市公司发布“质量回报双提升”专项方案，将ESG系统性地纳入长期发展战略 [2] 市场结构优化与创新能力 - 市场结构通过“双向调节”优化，2025年退市率同比下降44%，加速了劣质企业出清 [3] - 专精特新企业数量增至2100家，引导资源向优质创新主体集中 [3] - 专精特新企业成为创新绝对主力，其平均研发强度高达8%，显著高于非专精特新企业 [3] - 在半导体、新能源等硬科技领域，高强度研发投入驱动了营收、净利润、市场占有率提升及部分公司扭亏为盈 [3] 股东回报机制 - 2025年上市公司现金分红总额达2.08万亿元，股份回购金额为1428.4亿元，合计回报投资者2.22万亿元 [4] - 分红呈现常态化、多元化趋势，部分公司分红比例显著提升，例如日辰股份分红比例达57.71%（同比增加19.66个百分点），温氏股份分红比例为38.08%（同比提升13个百分点） [4] - 中小市值公司参与度提高，市值在300亿元至500亿元区间的公司分红总额占比提升至18% [4] - 回购行为目的更为多元，用于“市值管理”的回购占比达42%，用于“股权激励或员工持股计划”的回购占比达38% [4] - 行业龙头发挥引领作用，贵州茅台、美的集团、宁德时代3家公司2025年分红回购合计达1443亿元 [4] 政策与市场驱动 - 政策层面，中国证监会2025年12月发布的《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》对现金分红与股份回购设专章规范，并明确将市值管理纳入要求 [6] - 中国证监会将分红回购纳入上市公司监管核心指标，国资委也将市值管理纳入央企负责人考核，推动央企控股上市公司制定估值提升计划 [6] - 监管与市场实现双向驱动，监管层加大对分红违规的处罚力度，并推动红利指数产品发展与税收优惠对接，旨在提升分红的综合吸引力，形成“分红—估值提升—再分红”的良性循环 [6]

市场行情与价格表现 - 2月26日LME基本金属普遍下跌，仅期锡上涨 [1] - LME三个月期铜下跌18美元或0.14%，收于每吨13,304.50美元，从前一交易日触及的两周高点13,350美元回落 [1] - LME三个月期锡上涨736美元或1.37%，收于每吨54,434.0美元 [2] 铜市场供需与库存动态 - 衡量中国铜进口兴趣的洋山铜溢价从春节前的每吨33美元攀升至50美元 [1] - LME铜库存增加4,000吨至253,600吨，达到2025年3月以来的最高水平 [1] - COMEX铜库存截至2月25日为601,037短吨，虽略有下降但仍处于历史最高水平 [1] - 有分析认为，有相当数量的场外铜被投放进仓库以提升可见度，并可能寄望于未来价格上涨 [2] 影响因素分析 - 美元指数上升，美元走强使以美元计价的金属对使用其他货币的投资者而言更加昂贵 [1] - 高库存对铜价构成压力，此前推动大量铜流向美国交易所的COMEX溢价已基本消散 [1] - 中国交易商在春节后重返市场较往年更快，从第一天就开始交易 [1]

行业动态与竞争格局演变 - 多家券商春季策略会时间显著提前，包括华福证券、天风证券、西部证券、财通证券等已举行，开源证券、广发证券、华源证券、国泰海通证券也已排定时间表，呈现“抢跑”态势 [1] - 策略会提前是券商研究所提升曝光度、争夺市场定价权和影响力的重要手段，旨在更早发声、精准捕捉市场焦点以在投研服务竞争中抢占先机 [4] - 在公募降佣背景下，行业正加速从“以研究换佣金”的传统模式向“以服务换收入”的新模式转型，服务本身成为价值的直接载体 [1][4][5] 研究内容与焦点赛道 - 策略会普遍跳出传统框架，聚焦AI科技、有色金属等特色板块，并设立专门深度论坛 [2] - AI如何赋能产业成为科技领域绝对焦点，多家券商设立成长投资专题论坛，深入探讨AI、商业航天、芯片等前沿方向 [2] - 商业航天领域被看好将迎来产业变革，技术迭代与配套完善有望推动太空算力等新兴应用带来规模化商业价值 [2] - 以有色金属为代表的周期板块获得高度关注，其战略价值与经济价值逐渐被市场认知 [2] 2026年具体投资观点 - 科技主线清晰，“AI+”方向的高beta属性仍有望获得支撑，需关注海外链的供需缺口以及国内链的算力需求反弹与端侧创新机遇 [3] - 全球半导体设备销售额有望在2026年和2027年继续攀升，分别达到1450亿美元和1560亿美元，中国有望保持全球第一大半导体设备市场地位 [2] - 地缘博弈将持续限制有色金属等战略资源品供给，推荐关注供需改善的有色金属、化工、钢铁、建材等相关板块 [3] - 电新行业正迎来困境反转，需求回升与产能出清有望推动资产周转率改善 [3] - 随着地缘冲突缓解及OPEC+主要产油国暂停扩产，2026年全球有望迎来油价超级周期，直接利好大炼化板块 [3] - 行业配置建议上半年关注石油、化工板块，下半年转向白酒、恒生科技板块 [3] 商业模式转型与核心能力要求 - 行业从过去单向输出研究报告、以观点绑定交易佣金的模式，转向更强调双向互动和价值提升的服务模式 [5] - 策略会“抢跑”对券商提出三重考验：时间窗口争夺战更激烈，需更早形成并验证投资逻辑；研究时效性要求大幅提升；服务价值前置化，需在更早期展现专业能力以锁定客户资源 [5]

核心观点 - 报告认为，市场在节后呈现“缓步登高”态势，但博弈氛围浓厚，后续量能是关键[1][2] - 算力硬件和电力能源是当前市场的主要投资线索，符合HALO策略（重资产、低淘汰率）的逻辑，但TMT板块拥挤度已接近历史高位，需留意短期波动风险[2][3] - 债市调整主要源于交易盘的止盈行为和政策预期扰动，而非实质性利空，利率中枢大幅上移的概率不高[5][6] - 商品市场情绪边际降温，板块分化，资金流向显示新能源、化工、有色板块获增持，而贵金属板块遭遇资金兑现[7][8][9] 权益市场表现 - 2月26日，A股市场放量震荡，万得全A上涨0.21%，全天成交额2.56万亿元，较前一日放量757亿元[1] - 市场上涨广度收窄，尽管指数连涨，但上涨个股数从2月24日的4003只降至2482只，涨停个股数从111只降至80只，显示市场情绪并不高涨[2] - 港股市场显著下跌，恒生指数下跌1.44%，恒生科技指数下跌2.87%[1] - 南向资金净流出73.66亿港元，其中美团和东方电气分别净流入3.11亿港元和1.25亿港元，而中国海洋石油和阿里巴巴分别净流出8.94亿港元和8.88亿港元[1] 市场结构与投资线索 - 算力硬件和电力能源是市场主线，PCB、光纤、光模块、液冷、算力租赁和电网设备等板块上涨[2] - 截至收盘，Wind电路板指数上涨4.77%，覆铜板指数上涨4.15%，光通信指数上涨3.65%，电网设备指数上涨3.08%[2] - 市场对AI的理解从提升效率转向颠覆商业模式，HALO策略（寻找重资产、低淘汰率方向）受到关注，算力基建和传统制造业是主要选项[3] - 算力硬件上游正处于涨价周期，且龙头具备成本传导能力，市场博弈情绪升温[3] - TMT板块拥挤度（TMT指数成交额/万得全A成交额）为37%，接近40%的历史经验值高位，若趋势加速吸引更多资金，需留意板块短期波动[3] 港股市场表现 - 港股整体大跌，但红利板块相对抗跌，万得港股中国低波红利指数下跌0.69%，仍处于20日均线以上[4] - 恒生创新药指数大幅下跌4.64%，回到年初大涨前点位，后续走势需观察[4] - 恒生互联网科技业指数下跌2.74%，可能仍受AI颠覆性叙事影响[4] 债券市场表现 - 债市表现偏弱，直接原因或是“沪七条”等刺激政策预期带来的情绪扰动，根本原因在于增量利多逻辑不足，交易型机构倾向于止盈[5] - 从成交势力图看，全国性及地方性银行为5-7年、7-10年、20年以上国债及7-10年政金债的主力买盘，而券商和基金是主要卖盘，交易盘止盈诉求强[5] - 2月26日，中长债基和指数债基的净赎回压力边际提升，理财资金是主要赎回来源[5] - 全天中长端收益率显著调整，5年及以上利率债收益率普遍上行1.5-2.5个基点，其中30年国债和10年国开债收益率均调整2.5个基点[5] - 二永债（二级资本债、永续债）同样回调，3年、5年期二级资本债收益率上行2.0-3.0个基点[6] - 得益于跨月资金面平稳，短端利率债表现稳定，央行24-26日逆回购续作金额分别为5260亿元、4095亿元、3205亿元，有效支持跨月需求[6] - 资金利率逆势下行，R001下降4个基点至1.43%，R007下降3个基点至1.56%[6] - 报告认为债市调整更多出于交易因素，10年国债利率在1.80%-1.85%是合理波动区间，若期限利差或品种利差走扩，可博弈相关久期品种的高性价比机会[6] 商品市场表现 - 商品市场整体做多情绪边际降温，板块走势分化加剧[7] - 贵金属高位震荡，沪银微涨0.47%，沪金持平；有色金属展现韧性，沪锡大涨3.32%领跑，沪铝、沪铜微涨0.2%-0.6%[7] - 能化板块延续弱势，原油下跌1.23%，PTA、甲醇跌幅在1.6%-2.5%[7] - “反内卷”品种中，碳酸锂冲高回落收涨3.47%，多晶硅下跌2.59%；黑色系转弱，焦煤、焦炭分别下跌2.46%和0.93%[7] - 商品指数单日净流入逾50亿元资金[7] - 新能源板块整体吸金超17亿元，其中碳酸锂单品种流入16亿元；化工板块吸引超12亿元资金逆势抄底；有色金属获逾9亿元资金增持；贵金属板块净流出超35亿元，其中沪银流出39亿元[7] 重点商品动态 - 贵金属冲高回落，核心逻辑围绕美伊局势，伦敦金从日内高点5205美元/盎司回落至5170美元/盎司之下，下跌约0.7%，伦敦银跌幅超过2%[8] - 受津巴布韦暂停锂出口禁令刺激，碳酸锂开盘一度大涨11.83%，但随后因“畏高”情绪和禁令影响可能为阶段性的预期修正，全天涨幅收窄至3.47%[9] - 碳酸锂期货价格近期波动剧烈，自去年12月初至1月底受退税政策影响大涨77.54%，随后10个交易日急跌25%，近9个交易日再涨27.02%[9] “反内卷”品种股期表现对比 - 报告通过表格对比了自2025年7月1日以来“反内卷”相关行业股票指数与商品期货的表现差异[27] - 例如，锂电池指数自2025年7月1日以来上涨37.54%，而碳酸锂期货同期上涨170.21%，股指表现弱于商品期货132.67个百分点；光伏设备指数同期上涨64.17%，多晶硅期货上涨35.87%，股指表现强于商品期货28.30个百分点[27]

文章核心观点 - 津巴布韦立即暂停所有锂原矿及精矿出口的政策，将对全球锂供给造成较大扰动，叠加碳酸锂行业基本面偏紧，预期锂价将偏强运行 [1][2] 政策内容与影响 - 津巴布韦矿业部于2月25日宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，包括在途货物，旨在加强矿产监管与问责 [2] - 未来仅持有有效采矿权及获批选矿厂的企业具备出口资格，禁止代理及第三方贸易商出口，申请时需提交省级矿业办的建议信并申报矿物成分 [2] - 根据SMM数据，中国2025年从津巴布韦进口锂精矿总计119万吨，可折算碳酸锂产量14.88万吨，显示津巴布韦对全球碳酸锂供给影响较大 [2] - 若该禁止出口政策持续，锂矿供给端将明显收紧 [2] 政策背景与趋势 - 津巴布韦自2022年起已禁止出口未加工的锂矿石，只允许出口锂精矿 [3] - 2025年6月，津巴布韦宣布计划在2027年1月开始禁止锂精矿出口，仅允许出口附加值更高的硫酸锂 [3] - 2026年1月，政府已开始检查是否存在违反原矿石出口政策、非法走私的行为 [3] - 这一系列连贯政策的目标是将锂的采、选和冶炼产业留在国内，符合资源国的一贯做法，本次政策预期将使锂矿出口更加规范 [3] - 目前，中国在津巴布韦拥有锂矿的企业已开始建立硫酸锂产能，预期产能投产后将逐步消化政策影响 [3] 行业基本面与价格展望 - 从2026年1月底到2月，SMM口径的碳酸锂库存已持续5周下行，且去库速度逐渐加快，行业基本面保持偏强运行 [3] - 当前正处于春节后需求恢复阶段，随着需求复苏，预期碳酸锂库存将保持去化，价格将偏强运行 [3] - 展望2026年，在储能、动力电池需求的带动下，碳酸锂需求增速较快 [3] - 供给端方面，前期江西重要矿山的扰动尚未平息，叠加海外供给再生变化，预期2026年碳酸锂的供需将保持偏紧格局 [3]

公司股东结构 - 截至2026年2月13日，公司股东总户数为48,583户 [2]

核心观点 2026年中国经济将处于“修复式增长”阶段，结构转型深化，增长动力从房地产和传统基建转向消费升级、科技创新与新质生产力，通胀温和回升与名义GDP增速加快将改善企业盈利与居民收入，为股市和部分资源品带来结构性机遇 [1][13][25] 趋势一：经济增长与房地产 - 2026年经济预计保持5%左右的增长，处于“修复式增长”阶段，房地产是影响经济运行的关键变量 [2][13][26] - 房地产市场被界定为“L型”筑底，既不会深度下探也不易V型反转，正逐步进入稳定平台期 [2][13] - 2025年1-11月全国房地产开发投资同比下降15.9%，新开工面积下降20.5%，销售面积同比下滑7.8%，显示供给收缩与库存去化 [26] - 房地产对经济的拖累预计减弱，政策重心转向构建“新发展模式”，如保障性住房建设和城市更新，旨在稳定市场预期和房价 [2][13][27] 趋势二：物价与名义GDP - 物价将温和回升，PPI持续下降接近尾声，CPI有望在食品价格稳定和核心服务消费回升推动下温和上涨 [3][13] - 截至2025年9月，PPI累计跌幅接近10%，达到历史上主要下跌周期的中枢水平 [30] - 2025年11月CPI同比增长0.7%，核心CPI同比增速为1.2% [35] - 预计2026年名义GDP增速将从2025年的4%左右反弹至5%左右，有助于改善企业利润和居民收入 [3][13][38] 趋势三：财政政策 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策，预计一般公共预算赤字率维持在4%不变 [4][13] - 财政支出方式从大规模刺激转向优化支出结构，重点支持民生、就业和科技，而非传统基建 [4][13] - 消费品“以旧换新”政策资金规模可能不会大幅增长，但会进行结构性优化，刺激效果转向“精准滴灌” [4][13] 趋势四：消费结构 - 消费增长动力正从商品消费向服务消费切换，居民消费率有望提升 [5][14] - 2025年家电、汽车等“以旧换新”商品是消费主力，但2026年政策效应递减，服务消费将接棒增长 [5] - 名义GDP回升带来的工资性收入改善，以及育儿补贴等转移性收入增加，将提升居民消费能力，利好餐饮、旅游、文化娱乐、医疗养老等服务行业 [5][14] 趋势五：固定资产投资 - 投资增速有望企稳回升，2025年1-11月固定资产投资负增长对经济形成拖累，但2026年情况或将转折 [6][14] - 预计2026年房地产开发投资下降10%，但跌幅显著收窄；制造业和基建投资均有望增长5%，推动整体固定资产投资增长2%左右 [14] - 支撑因素包括：一线城市楼市政策松绑、财政对投资支持力度回升（特别是“十五五”开局之年重大项目启动）、以及PPI回升降低企业实际贷款利率刺激投资意愿 [6][14] 趋势六：新旧动能转换 - 新旧动能加速转换，以人工智能和新质生产力为代表的“新经济”资本开支，正在替代地产和传统基建，成为投资主导线索 [7][14] - 宏观与微观数据显示，房地产企业资本开支趋势性下行，而科技领域龙头企业（尤其是全球AI浪潮中的企业）资本开支保持高速增长 [7][14] - 政策资源显著向“两新”（新设备、新消费品）和新质生产力倾斜 [7] 趋势七：货币政策与流动性 - 全球流动性环境预计保持宽松，若金融市场承压，美联储可能通过“准备金管理购买”等工具补充流动性 [8][15] - 中国央行为支持经济修复和物价回升，2026年预计还会进行一次降准和降息，7天逆回购操作利率可能下调0.1个百分点，存款准备金率可能下调0.25个百分点 [8][15] 趋势八：汇率 - 美元将维持强势，但人民币可能更强，呈现“不弱格局” [9][15][18] - 人民币升值动力来自中美贸易摩擦缓和、外贸企业预期改变后加速结汇增加市场需求，这不仅是短期现象，更是中国经济转向内需驱动、实现内外平衡的体现 [9][18] 趋势九：大类资产配置 - 在A股与债券之间，A股机会更具优势，“慢牛”基础依然稳固 [10][18] - 支撑因素包括：“十五五”开局之年政策环境友好、通胀回升利好企业盈利修复、债券收益率上行压力提升股票相对吸引力（居民存款可能向股市转移）、以及科技资产价值重估与再通胀预期引导基本面修复 [10][18] 趋势十：资源品 - 资源品，特别是贵金属和有色金属，战略价值持续提升，面临长期机遇 [11][18] - 黄金在宽货币、高债务及美元信用体系出现裂痕的背景下，作为储备资产的地位回归，价格易涨难跌 [11][18] - 有色金属受益于全球宽松流动性、AI革命及高端装备制造带来的新增需求，以及地缘政治不确定性带来的“安全溢价” [11][18]